MEMS模組公司財(cái)務(wù)管理手冊

MEMS模組公司

財(cái)務(wù)管理手冊

XXX（集團(tuán)）有限公司

目錄

一、公司簡介......................................................3

二、項(xiàng)目基本情況.................................................4

三、應(yīng)收款項(xiàng)的管理政策...........................................7

四、應(yīng)收款項(xiàng)的概述...............................................11

五、營運(yùn)資金管理策略的類型及評價(jià)................................13

六、影響營運(yùn)資金管理簧略的因素分析..............................16

七、企業(yè)并購的支付方式...........................................17

八、并購的含義與類型.............................................19

九、信托投資的條件與程序........................................22

十、信托投資的優(yōu)勢與風(fēng)險(xiǎn)性......................................29

H、因素分析法.................................................31

十二、資金習(xí)性預(yù)測法............................................31

十三、杠桿效應(yīng)...................................................33

十四、資本結(jié)構(gòu)...................................................39

十五、股權(quán)籌資的優(yōu)缺點(diǎn)..........................................45

十六、留存收益...................................................47

十七、項(xiàng)目投資分析...............................................49

建設(shè)投資估算表...................................................51

建設(shè)期利息估算表.................................................51

流動(dòng)資金估算表...................................................53

總投資及構(gòu)成一覽表...............................................54

項(xiàng)目投資計(jì)劃與資金籌措一覽表.....................................55

十八、經(jīng)濟(jì)收益分析...............................................56

營業(yè)收入、稅金及附加和增值稅估算表...............................57

綜合總成本費(fèi)用估算表.............................................58

利潤及利潤分配表.................................................60

項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量表...............................................62

借款還本付息計(jì)劃表...............................................65

一、公司簡介

（一）公司基本信息

1、公司名稱：XXX（集團(tuán)）有限公司

2、法定代表人：石xx

3、注冊資本：640萬元

4、統(tǒng)一社會(huì)信用代碼：xxxxxxxxxxxxx

5、登記機(jī)關(guān)：xxx市場監(jiān)督管理局

6、成立日期：2016-11-11

7、營業(yè)期限:2016T1-11至無固定期限

8、注冊地址：xx市xx區(qū)xx

（二）公司簡介

公司按照“布局合理、產(chǎn)業(yè)協(xié)同、資源節(jié)約、生態(tài)環(huán)保”的原則,

加強(qiáng)規(guī)劃引導(dǎo)，推動(dòng)智慧集群建設(shè)，帶動(dòng)形成一批產(chǎn)業(yè)集聚度高、創(chuàng)

新能力強(qiáng)、信息化基礎(chǔ)好、引導(dǎo)帶動(dòng)作用大的重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)集群。加強(qiáng)產(chǎn)

業(yè)集群對外合作交流，發(fā)揮產(chǎn)業(yè)集群在對外產(chǎn)能合作中的載體作用。

通過建立企業(yè)跨區(qū)域交流合作機(jī)制，承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，營造和諧發(fā)展環(huán)

境。

公司堅(jiān)持誠信為本、鑄就品牌，優(yōu)質(zhì)服務(wù)、贏得市場的經(jīng)營理念,

秉承以人為本，始終堅(jiān)持“服務(wù)為先、品質(zhì)為木、創(chuàng)新為魄、共贏為

道”的經(jīng)營理念，遵循“以客戶需求為中心，堅(jiān)持高端精品戰(zhàn)略，提

高最高的服務(wù)價(jià)值”的服務(wù)理念，奉行“唯才是用，唯德重用”的人

才理念，致力于為客戶量身定制出完美解決方案，滿足高端市場高品

質(zhì)的需求。

二、項(xiàng)目基本情況

（一）項(xiàng)目投資人

XXX（集團(tuán)）有限公司

（二）建設(shè)地點(diǎn)

本期項(xiàng)目選址位于XXX（以選址意見書為準(zhǔn)）。

（三）項(xiàng)目選址

本期項(xiàng)目選址位于XXX（以選址意見書為準(zhǔn)），占地面積約15.00

畝。

（四）項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度

本期項(xiàng)目建設(shè)期限規(guī)劃24個(gè)月。

（五）投資估算

本期項(xiàng)目總投資包括建設(shè)投資、建設(shè)期利息和流動(dòng)資金。根據(jù)謹(jǐn)

慎財(cái)務(wù)估算，項(xiàng)目總投資7870.62萬元，其中：建設(shè)投資5784.86萬

元，占項(xiàng)目總投資的73.50%；建設(shè)期利息160.64萬元，占項(xiàng)目總投資

的2.04%；流動(dòng)資金1925.12萬元，占項(xiàng)目總投資的24.46%。

（六）資金籌措

項(xiàng)目總投資7870.62萬元，根據(jù)資金籌措方案，xxx（集團(tuán)）有限

公司計(jì)劃自籌資金（資本金）4592.34萬元。

根據(jù)謹(jǐn)慎財(cái)務(wù)測算，本期工程項(xiàng)目申請銀行借款總額3278.28萬

/Co

（七）經(jīng)濟(jì)評價(jià)

1、項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)年預(yù)期營業(yè)收入（SP）：17300.00萬元。

2、年綜合總成本費(fèi)用（TC）：14284.51萬元。

3、項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)年凈利河（NP）：2203.65萬元。

4、財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率（FIRR）：20.95%O

5、全部投資回收期（Pt）：6.05年（含建設(shè)期24個(gè)月）。

6、達(dá)產(chǎn)年盈虧平衡點(diǎn)（BEP）：7162.01萬元（產(chǎn)值）。

（八）主要經(jīng)濟(jì)技術(shù)指標(biāo)

主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)一覽表

序號項(xiàng)目單位指標(biāo)備注

1占地面積m110000.00約15.00畝

1.1總建筑面積m218431.12容積率1.84

1.2基底面積m26100.00建筑系數(shù)61.00%

1.3投資強(qiáng)度萬元/畝379.53

::總投資萬元7870.62

2.1建設(shè)投資萬元5784.86

2.1.1工程費(fèi)用萬元5051.58

2.1.2工程建設(shè)其他費(fèi)用萬元615.69

2.1.3預(yù)備費(fèi)萬元117.59

2.2建設(shè)期利息萬元160.64

2.3流動(dòng)資金萬元1925.12

3資金籌措萬元7870.62

3.1自籌資金萬元4592.34

3.2輟行貸款萬元3278.28

4營業(yè)收入萬元17300.00正常運(yùn)營年份

5總成本費(fèi)用萬元14284.5111IV

6利潤總額萬元2938.2011II

7凈利潤萬元2203.6511W

8所得稅萬元734.55HW

9增值稅萬元644.11IIN

10稅金及附加萬元77.29II"

11納稅總額萬元1455.95IIII

12工業(yè)增加值萬元4862.31H11

13盈虧平衡點(diǎn)萬元7162.01產(chǎn)值

14回收期年6.05含建設(shè)期24個(gè)月

15財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率20.95%所得稅后

1(5財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值萬元2342.34所得稅后

三、應(yīng)收款項(xiàng)的管理政策

應(yīng)收款項(xiàng)的管理政策又稱為信用政策，是企業(yè)對應(yīng)收款項(xiàng)進(jìn)行規(guī)

劃和控制的一些原則性規(guī)定，它主要包括信用標(biāo)準(zhǔn)、信用條件和收賬

政策三部分。

（一）信用標(biāo)準(zhǔn)

所謂信用標(biāo)準(zhǔn)是指企業(yè)提供信用時(shí)要求客戶達(dá)到的最低信用水平。

如果客戶達(dá)不到企業(yè)的信用標(biāo)準(zhǔn)，便不能享受企業(yè)提供的商業(yè)信用。

為了有效地控制應(yīng)收款項(xiàng)，通常采用的評估方法有：

1,信用的“5C”分析

所謂信用的“5C”，是指品行、能力、資本、擔(dān)保品和條件。

（1）品行。品行即客戶履行償還其債務(wù)的可能性。這是衡量客戶

是杏信守契約的重要標(biāo)準(zhǔn)，也是企業(yè)決定是否賒銷給客戶產(chǎn)品的首要

條件。

（2）能力。能力即考察客戶按期付款的能力，主要通過了解企業(yè)

的經(jīng)營手段、償債記錄和獲利情況等做出判斷，或進(jìn)行實(shí)地考察。

(3)資本。資本即通過分析客戶的資產(chǎn)負(fù)債比率、流動(dòng)比率等了

解其財(cái)務(wù)狀況，分析客戶的資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益情況。

(4)擔(dān)保品。擔(dān)保品即客戶為獲得信用所能提供擔(dān)保的資產(chǎn)，這

是企業(yè)提供給客戶信譽(yù)的可靠保證。

(5)條件。條件即可以影響到客戶償債的一般經(jīng)濟(jì)趨勢和某些地

區(qū)或經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的特殊因素。

以上五個(gè)方面的資料，可由以下途徑取得：

①公司以往與客戶交易的經(jīng)驗(yàn)；

②客戶與其他債權(quán)人交往的情報(bào)

③企業(yè)間的證明，即由其他有聲望的客戶證明某客戶的信用品質(zhì);

④銀行的證明；

⑤誠信調(diào)查機(jī)構(gòu)所提供的客戶信用品質(zhì)及其信用等級的資料；

⑥客戶的財(cái)務(wù)報(bào)表。

2.信用評分法

所謂信用評分法是根據(jù)有關(guān)指標(biāo)和情況計(jì)算出客戶的信用分?jǐn)?shù)，

然后與既定的標(biāo)準(zhǔn)比較，確定其信用等級的方法。

對客戶信用進(jìn)行評分的指標(biāo)體系主要包括流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、

銷售利潤率、負(fù)債比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)。此外還要考慮其賒

購支付歷史及企業(yè)未來預(yù)計(jì)等情況。在進(jìn)行信用評定時(shí)，要先將上述

各因素打分，然后再乘上一個(gè)權(quán)數(shù)（按重要性而定）確定其信用分?jǐn)?shù)。

在采用信用評分法時(shí)，企業(yè)應(yīng)先確定一個(gè)最低信用分?jǐn)?shù)，若某客

戶信用分?jǐn)?shù)低于該分?jǐn)?shù)，則不給予信用。分?jǐn)?shù)越高，則表明信用品質(zhì)

越好，信用等級越高。通常分?jǐn)?shù)在80分以上老，表明其信用狀況良好;

分?jǐn)?shù)在60?80分者，表明其信用狀況一般；分?jǐn)?shù)在60分以下者則信

用情況較差。

（二）信用條件

信用條件指企業(yè)要求客戶支付賒銷款項(xiàng)的條件，包括信用期限、

折扣期限和現(xiàn)金折扣。

1.信用期限

信用期限是指企業(yè)給予客戶的最長付款時(shí)間。一般來說，企業(yè)給

予客戶信用期限越長，所能增加的銷售額也越多，但同時(shí)企業(yè)在應(yīng)收

款項(xiàng)上的投資也越大，出現(xiàn)壞賬損失的可能性也越大。所以企業(yè)應(yīng)當(dāng)

在延長信用期產(chǎn)生的收益與成本之間做出比較，從而確定最佳信用期

限。

2.折扣期限：

折扣期限是指為客戶規(guī)定的可享受現(xiàn)金折打的付款時(shí)間。

3.現(xiàn)金折扣

現(xiàn)金折扣是指企業(yè)對客戶在商業(yè)價(jià)格上所做的扣減。向客戶提供

這種價(jià)格上的優(yōu)惠，主要目的是在于吸引客戶為享受優(yōu)惠而提前付款,

縮短企業(yè)的平均收款期。另外，現(xiàn)金折扣也能招攬一些視折扣為減價(jià)

出售的客戶前來購買，企業(yè)借此擴(kuò)大銷售。企業(yè)在對是否提供現(xiàn)金折

扣做出決策時(shí)應(yīng)該充分考慮現(xiàn)金折扣所帶來的收益和成本的增加額，

若前者大于后者，則企業(yè)就應(yīng)該提供折扣，否則企業(yè)應(yīng)維持原來的價(jià)

格，不予提供現(xiàn)金折扣。

關(guān)于多個(gè)方法的比較選優(yōu)，也可用該方法，但需要對最終的收益

進(jìn)行比較，以選擇收益最大的方案作為決策的標(biāo)準(zhǔn)。

（三）收賬政策

收賬政策是指當(dāng)信用條件被違反時(shí)，企業(yè)應(yīng)采取的收賬策略。若

企業(yè)采取積極的收賬政策，就會(huì)增加企業(yè)應(yīng)收款項(xiàng)的投資，反之，企

業(yè)就會(huì)增加應(yīng)收款項(xiàng)的收賬費(fèi)用。一般企業(yè)為了擴(kuò)大產(chǎn)品的銷售量，

增強(qiáng)競爭能力，往往在客戶的逾期未付款項(xiàng)規(guī)定一個(gè)允許拖欠的期限,

超過規(guī)定的期限，企業(yè)就將進(jìn)行各種形式的催還。如果企業(yè)制定的收

款政策過寬，會(huì)導(dǎo)致逾期未付款的客戶拖延時(shí)間更長，對企業(yè)不利；

收款政策過嚴(yán)，催款過急，又可能傷害無意拖欠的客戶，影響企業(yè)未

來的銷售和利潤。因此企業(yè)在制定收款政策時(shí)必須十分謹(jǐn)慎，掌握好

寬嚴(yán)程度。

企業(yè)對不同的過期賬款應(yīng)采取不同的收款方式。企業(yè)對賬款過期

較短的客戶，應(yīng)不給予過多地打擾，以免將來失去這一市場；對過期

稍長的客戶，可措辭婉轉(zhuǎn)地寫信催款；對過期很長的客戶，頻繁地信

件催款并電話催詢；對過期很長的客戶，可在催款過程中措辭嚴(yán)厲，

必要時(shí)提請有關(guān)部門仲裁或提請?jiān)V訟，等等。

催款要發(fā)生費(fèi)用，某些催款方式的費(fèi)用，如訴訟費(fèi)，還會(huì)很高。

一般來說，收賬的費(fèi)用越大，壞賬措施越有力，可收回的賬款就越大,

壞賬損失也就越小。因此制定收賬政策，應(yīng)在收賬費(fèi)用和所減少的環(huán)

賬損失之間做出權(quán)衡。如果增加的收賬費(fèi)用高于減少的壞賬損失，說

明此收賬措施是不合適的；如果增加的收賬費(fèi)用低于減少的壞賬損失,

可繼續(xù)催款，這時(shí)若有不同的收賬方案可供選擇的話，可根據(jù)應(yīng)收賬

款總成本進(jìn)行比較選擇，制定有效、得當(dāng)?shù)氖召~政策。

四、應(yīng)收款項(xiàng)的概述

應(yīng)收款項(xiàng)是指企業(yè)因?qū)ν怃N售產(chǎn)品、材料、供應(yīng)勞務(wù)及其他原因,

應(yīng)向購貨單位或接受勞務(wù)的單位及其他單位收取的款項(xiàng)，包括應(yīng)收銷

貨款、其他應(yīng)付款、應(yīng)收票據(jù)等。

（一）應(yīng)收款項(xiàng)產(chǎn)生的原因

1.市場競爭

在社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)條件下，存在著激烈的市場競爭Q市場競爭

迫使企業(yè)以各種手段擴(kuò)大銷售。企業(yè)除了依靠產(chǎn)品質(zhì)量、價(jià)格、服務(wù)

等促銷外，賒銷也是擴(kuò)大銷售的重要手段。對于同等質(zhì)量的產(chǎn)品，相

同的價(jià)格，一樣的售后服務(wù)，實(shí)行賒銷的產(chǎn)品的銷售額將大于現(xiàn)金銷

售的產(chǎn)品銷售額。實(shí)行賒銷，無疑給客戶購買產(chǎn)品帶來了更多的機(jī)會(huì);

實(shí)行賒銷，相當(dāng)于給客戶一筆無息或低息貸款，所以對客戶的吸引力

極大。正因?yàn)槿绱耍S多企業(yè)都廣泛采取賒銷方式進(jìn)行產(chǎn)品銷售，而

同時(shí)應(yīng)收款項(xiàng)應(yīng)運(yùn)而生。市場競爭是應(yīng)收款項(xiàng)產(chǎn)生的根本原因，應(yīng)收

款項(xiàng)又反過來加劇了市場競爭。

2.銷售與收款的時(shí)間差

銷售時(shí)間與應(yīng)收時(shí)間常常不一致，因?yàn)樨浛罱Y(jié)算需要時(shí)間結(jié)算手

段越是落后，結(jié)算需要的時(shí)間越長，應(yīng)收款項(xiàng)收回所需的時(shí)間就越長,

銷售企業(yè)墊支的資金占汪期限就越長，這是本質(zhì)意義上的應(yīng)收款項(xiàng)。

本章所要研究的作為競爭手段的，屬于商業(yè)信用的應(yīng)收款項(xiàng)。

（二）應(yīng)收賬款的成本

企業(yè)為了促銷而形成應(yīng)收款項(xiàng)，運(yùn)用這種商業(yè)信用是要付出代價(jià)

的，即形成應(yīng)收款項(xiàng)的成本。這種代價(jià)表現(xiàn)在以下方面。

（1）壞賬損失成本。應(yīng)收款項(xiàng)收不回來而造成的損失就是應(yīng)收款

項(xiàng)的壞賬損失成本。這項(xiàng)成本一般與應(yīng)收款項(xiàng)發(fā)生的數(shù)量成正比。

(2)機(jī)會(huì)成本。機(jī)會(huì)成本指企業(yè)的資金由于投放應(yīng)收款項(xiàng)而喪失

的其他投資收益。這種成本一般按有價(jià)證券的利率確定。

(3)管理成本。管理成本指管理應(yīng)收款項(xiàng)而付出的費(fèi)用。包括客

戶信用情況調(diào)查所需的費(fèi)用、收集客戶各種信息的費(fèi)用、賬簿的記錄

費(fèi)用、收賬費(fèi)用等。

(三)應(yīng)收款項(xiàng)管理的目的

通過對企業(yè)應(yīng)收賬款產(chǎn)生的原因和有關(guān)成本的分析，我們可以得

出，企業(yè)提供商業(yè)信用，一方面可以擴(kuò)大銷售、增加利潤，另一方面

也會(huì)發(fā)生成本費(fèi)用，如墊支成本、壞賬損失等。因此，應(yīng)收款項(xiàng)管理

的目的就是要在應(yīng)收款項(xiàng)信用政策放寬所增加的銷售利潤與所增加的

成本之間進(jìn)行權(quán)衡，確定適當(dāng)?shù)男庞谜?，提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。

五、營運(yùn)資金管理策略的類型及評價(jià)

在企業(yè)管理中，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的具體條件選擇相應(yīng)的營運(yùn)資金

管理策略，靈活地運(yùn)用管理好營運(yùn)資金。營運(yùn)資金管理策略的主要類

型及其評價(jià)如下。

(一)自動(dòng)清償策略

自動(dòng)清償策略，也稱配合策略。在企業(yè)全部資產(chǎn)中，短期資金來

源滿足流動(dòng)資產(chǎn)中的臨時(shí)需要部分，長期籌資來源于股本，長期負(fù)債

則滿足流動(dòng)資產(chǎn)中的長期需要部分和固定資產(chǎn)的資金需要。這一策略

較適合于具有季節(jié)性變化的企業(yè)，即流動(dòng)資產(chǎn)的臨時(shí)需要部分同經(jīng)營

活動(dòng)的季節(jié)性緊密相關(guān)。只要企業(yè)的短期融資計(jì)劃做得好，實(shí)際現(xiàn)金

流動(dòng)與預(yù)期的安排相一致，則在季節(jié)性低谷時(shí)，由于存貨減少、應(yīng)收

賬款減少而余出的現(xiàn)金將會(huì)償還全部短期負(fù)債。但這一策略的不足是:

①臨時(shí)性資金需要可能會(huì)超過計(jì)劃；②在季節(jié)性淡季，存貨、應(yīng)收賬

款的減少如果預(yù)計(jì)失誤，將導(dǎo)致更多的永久性流動(dòng)資產(chǎn)；③短期負(fù)債

的利息成本的未知性，會(huì)造成企業(yè)稅后利潤的波動(dòng)。顯然，自動(dòng)清償

營運(yùn)資金策略適用于預(yù)計(jì)誤差較小的情況，僅是一種理想融資模式，

較難在現(xiàn)實(shí)工作中實(shí)施。

（二）保守策略

實(shí)行這種策略，無論是固定資產(chǎn)還是永久性流動(dòng)資產(chǎn)或臨時(shí)性流

動(dòng)資產(chǎn)的資金需求，都通過長期籌資來滿足。在資金需求旺季；全部

資金需求將由長期籌資來滿足；在資金需求淡季，超過資金需求的、

暫時(shí)閑置的資金將投資于有價(jià)證券。

其優(yōu)點(diǎn)是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)低。因?yàn)槿抠Y金來源都屬于長期，不至于導(dǎo)

致清算資產(chǎn)以償還到期債務(wù)，同時(shí)也沒有短期負(fù)債利率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

其缺點(diǎn)有二：（1）許多中小型企業(yè)沒有足夠的信用基礎(chǔ)在資本市場上

籌集全部所需的長期資金，甚至部分大公司也難以做到；（2）將導(dǎo)致

較高的資金成本。因此這一政策在實(shí)踐中很難被普遍采用。

（三）激進(jìn)策略

這一策略要點(diǎn)是，短期資金不僅用于滿足臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)需要,

而且用于滿足永久性流動(dòng)資產(chǎn)需要。其優(yōu)點(diǎn)是，可通過降低債務(wù)資金

的成本來提高權(quán)益資本報(bào)酬率。其缺點(diǎn)是，企業(yè)用短期負(fù)債方式形成

永久性流動(dòng)資產(chǎn)，企業(yè)必須在借款到期日展延期限或重新借款，其中

隱含著兩種風(fēng)險(xiǎn)：一是借款不能展延或企業(yè)借不到新債致使償債能力

喪失；二是利息成本的不確定性會(huì)帶來企業(yè)盈利變動(dòng)。當(dāng)貨幣政策收

緊時(shí)，利息成本就會(huì)偏高，短期負(fù)債的低成本優(yōu)勢也就隨之消失。

（四）平衡策略

這一策略要求企業(yè)保持足夠多的凈營運(yùn)資金，運(yùn)用長期資金來滿

足永久性流動(dòng)資產(chǎn)和部分臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的需要。在用資高峰時(shí)，可

籌集短期資金來滿足，但短期資金可能滿足不了企業(yè)的全部需要。季

節(jié)性需求降低之后，首先應(yīng)歸還短期債務(wù)。隨著資金需求量的進(jìn)一步

降低，可以將閑置資金投資于有價(jià)證券。這一策略實(shí)際上是介于“自

動(dòng)清償策略”與“保守策略”之間的一種營運(yùn)資金策略，并吸取了它

們各自的優(yōu)點(diǎn)。

通過對以上四種類型的營運(yùn)資金策略的評析，可以發(fā)現(xiàn)，它們各

有利弊，直接得到營運(yùn)資金管理的最佳策略并非易事，但它們卻向理

財(cái)人員展示了各種可供選擇策略的風(fēng)險(xiǎn)與收益共存的特征。

六、影響營運(yùn)資金管理策略的因素分析

營運(yùn)資金管理千頭萬緒，涉及生產(chǎn)經(jīng)營的方方面面，如現(xiàn)金管理、

信用管理；營銷管理；生產(chǎn)管理等。理財(cái)人員應(yīng)努力協(xié)調(diào)好各方面的

關(guān)系，認(rèn)真分析影響營運(yùn)資金策略的因素為選擇切實(shí)可行的營運(yùn)資金

策略打下基礎(chǔ)。影響營運(yùn)資金策略的主要因素有如下幾點(diǎn)。

（一）銷售收入水平及增長趨勢

一般地講，營運(yùn)資金規(guī)模會(huì)隨著銷售額的增長而增長，但兩者之

間呈非線性關(guān)系。隨著銷售水平的提高，營運(yùn)資金將以遞減的速度增

加，特別是現(xiàn)金和存貨，即隨著銷售水平的提高，現(xiàn)金和存貨所占用

的資金因時(shí)間、數(shù)量的不一致而可以相互調(diào)劑使用，使占用于流動(dòng)資

產(chǎn)的資金增加速度小于銷售額的增長速度Q因此，當(dāng)銷售額快速增長

時(shí)，企業(yè)可選擇風(fēng)險(xiǎn)較高的營運(yùn)資金策略，以爭取獲得較高的收益。

（二）現(xiàn)金流入、流出量的不確定性和時(shí)間上的非銜接程度

在市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)H超復(fù)雜，企業(yè)的材料

采購、產(chǎn)品銷售都廣泛地以商業(yè)信用為媒介來實(shí)現(xiàn)，很難對現(xiàn)金流量

進(jìn)行準(zhǔn)確的預(yù)測。企業(yè)的現(xiàn)金流入與流出量不確定程度越高，企業(yè)保

持在流動(dòng)資產(chǎn)上的營運(yùn)資金就越多，現(xiàn)金流入和流出在時(shí)間上的協(xié)調(diào)

程度就越差。因此，企業(yè)應(yīng)保持較大的營運(yùn)資金規(guī)模，以備償付當(dāng)期

的到期債務(wù)。而如果企業(yè)現(xiàn)金流入量、流出量的確定性程度越高，并

且在時(shí)間上保持銜接一致，就可選擇激進(jìn)的營運(yùn)資金策略。

（三）理財(cái)人員對待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度和對收益的預(yù)期

這里的風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)陷入無力償付到期債務(wù)而導(dǎo)致的技術(shù)性無力

清償?shù)目赡苄?。如果企業(yè)敢冒風(fēng)險(xiǎn)，則宜采用低的流動(dòng)資產(chǎn)比率或較

高的流動(dòng)負(fù)債比率，反之，則采用較高的流動(dòng)資產(chǎn)比率或較低的流動(dòng)

負(fù)債比率。

風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡是確定營運(yùn)資金策略的基本前提。一個(gè)崇尚穩(wěn)

健的企業(yè)通常會(huì)選擇低風(fēng)險(xiǎn)、低收益的營運(yùn)資金策略，而一個(gè)崇尚冒

險(xiǎn)的企業(yè)則會(huì)選擇高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的營運(yùn)資金策略。由于理財(cái)人員普

遍是擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)的，又預(yù)期能獲得比較理想的收益能力，因此，理想的

營運(yùn)資金策略應(yīng)恰到好處地處于兩者之間，適度的風(fēng)險(xiǎn)、適度的收益

將是企業(yè)確定營運(yùn)資金策略的基本原則。流動(dòng)負(fù)債策略與流動(dòng)資產(chǎn)策

略的有效搭配組合，可以使企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)程度與獲利水平在一個(gè)合理的

范圍內(nèi)變動(dòng)，有利于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。

除此之外，影響企業(yè)營運(yùn)資金策略的因素，還有經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)

杠桿、企業(yè)的行業(yè)特點(diǎn)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等。

七、企業(yè)并購的支付方式

(1)現(xiàn)金支付方式?，F(xiàn)金支付是指并購方通過支付一定數(shù)量的現(xiàn)

金來購買目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)或股權(quán)；從而實(shí)現(xiàn)并購交易的一種支付方式。

現(xiàn)金支付適用于以下情況：①早期并購市場上金融支付方式比較單一

的情況；②希望通過“買殼”來實(shí)現(xiàn)上市，關(guān)系并購業(yè)績較差主業(yè)相

關(guān)度不大的公司；③并購對象系股權(quán)比較松散、第一大股東持有的股

份比例相對較小的目標(biāo)公司。現(xiàn)金支付方式是我國企業(yè)并購的主要支

付方式。目前，我國企業(yè)并購的平均支付金額達(dá)2億元人民幣，這對

于一個(gè)相對規(guī)模不大的企業(yè)來說；壓力是相當(dāng)大的。

(2)股權(quán)支付方式。股權(quán)支付是指并購方通過換股或增發(fā)新股的

方式取得目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)進(jìn)而收購目標(biāo)企業(yè)的一種支付方式。股權(quán)

支付方式的特點(diǎn)：①并購方不需支付大量的現(xiàn)金；②并購?fù)瓿珊竽繕?biāo)

企業(yè)的股東成了并購方的股東；③對上市公司而言，股權(quán)支付方式使

目標(biāo)企業(yè)實(shí)現(xiàn)借殼上市；④增發(fā)新股改變了并購方原有的股權(quán)結(jié)構(gòu)，

從而稀釋了原有股東的權(quán)益。在國際上，股權(quán)支付方式占了很大比重,

特別是大型的并購基本是通過換股實(shí)現(xiàn)的，但我國股權(quán)支付在企業(yè)并

購中還不是很普遍。上市公司由于具有利用資本市場直接融資的優(yōu)勢,

其在合并中占較為主動(dòng)的地位，其并購帶有明顯的“大魚吃小魚”的

特征，而“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合''換股并購的方式較少。

（3）資產(chǎn)置換支付方式。資產(chǎn)置換是上市公司用一定的資產(chǎn)并購

等值優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)交易，它是一種特殊的并購形式。如果這種方式

運(yùn)作成功，可以實(shí)現(xiàn)兩個(gè)方面的目的：①可以獲得優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)；②可以

將企業(yè)原有的不良資產(chǎn)和盈利水平低的資產(chǎn)置換出去，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)

資產(chǎn)的雙向優(yōu)化。

（4）無償劃撥支付方式。無償劃撥一般是指國家通過行政手段將

一家國有企業(yè)的控股權(quán)直接劃給另一個(gè)國有資產(chǎn)管理主體，而接受方

無需向出讓方支付現(xiàn)金、證券及票據(jù)等任何補(bǔ)償。國有資產(chǎn)管理部門

在進(jìn)行國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)大多采取行政命令方式，不需要輔以任何

支付行為。

（5）綜合證券支付方式。綜合證券支付方式主要通過發(fā)行認(rèn)股權(quán)

證、可轉(zhuǎn)換債券和優(yōu)先股來實(shí)現(xiàn)。我國直接融資的證券市場起步較晚,

融資渠道較少，而間接融資市場受政府行為約束較大，這些都導(dǎo)致了

我國企業(yè)在選擇并購支付方式時(shí)極少采用綜合證券支付方式。

八、并購的含義與類型

企業(yè)并購包括兼并和收購兩層含義、兩種方式。國際上習(xí)慣將兼

并和收購合在一起使用，統(tǒng)稱為M&A,在我國稱為并購，即企業(yè)之間的

兼并與收購行為，是企業(yè)法人在平等自愿、等價(jià)有償基礎(chǔ)上，以一定

的經(jīng)濟(jì)方式取得其他法人產(chǎn)權(quán)的行為，是企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作和經(jīng)營的

一種主要形式。

產(chǎn)生并購行為最基本的動(dòng)機(jī)就是尋求企業(yè)的發(fā)展。尋求擴(kuò)張的企

業(yè)面臨著內(nèi)部擴(kuò)張和通過并購發(fā)展兩種選擇。內(nèi)部擴(kuò)張可能是一個(gè)緩

慢而不確定的過程，通過并購發(fā)展則要迅速得多，盡管它會(huì)帶來自身

的不確定性。并購最常見的動(dòng)機(jī)就是一協(xié)同效應(yīng)。并購交易的支持者

通常會(huì)以達(dá)成某種協(xié)同效應(yīng)作為支付特定并購價(jià)格的理由。并購產(chǎn)生

的協(xié)同效應(yīng)包括—經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)和財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。

在實(shí)務(wù)中，并購的動(dòng)因，歸納起來主要有以下幾類：

(1)擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，降低成本費(fèi)用。

通過并購，企業(yè)規(guī)模得到擴(kuò)大，能夠形成有效的規(guī)模效應(yīng)。規(guī)模

效應(yīng)能夠帶來資源的充分利用，資源的充分整合，降低管理、原料、

生產(chǎn)等各個(gè)環(huán)節(jié)的成本，從而降低總成本。

(2)提高市場份額，提升行業(yè)戰(zhàn)略地位。

規(guī)模大的企業(yè)，伴隨生產(chǎn)力的提高，銷售網(wǎng)絡(luò)的完善，市場份額

將會(huì)有比較大的提高，從而確立企業(yè)在行業(yè)中的領(lǐng)導(dǎo)地位。

(3)取得充足廉價(jià)的生產(chǎn)原料和勞動(dòng)力，增強(qiáng)企業(yè)的競爭力。

通過并購實(shí)現(xiàn)企業(yè)的規(guī)模擴(kuò)大，成為原料的主要客戶，能夠大大

增強(qiáng)企業(yè)的談判能力，從而為企業(yè)獲得廉價(jià)的生產(chǎn)資料提供可能。同

時(shí)，高效的管理，人力資源的充分利用和企業(yè)的知名度都有助于企業(yè)

降低勞動(dòng)力成本，從而提高企業(yè)的整體競爭力。

（4）實(shí)施品牌經(jīng)營戰(zhàn)略，提高企業(yè)的知名度，以獲取超額利潤。

品牌是價(jià)值的動(dòng)力，同樣的產(chǎn)品，甚至是同樣的質(zhì)量，名牌產(chǎn)品

的價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于普通產(chǎn)品。并購能夠有效提高品牌知名度，提高企業(yè)

產(chǎn)品的附加值，獲得更多的利潤。

（5）為實(shí)現(xiàn)公司發(fā)展的戰(zhàn)略，通過并購取得先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)、管

理經(jīng)驗(yàn)、經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)、專業(yè)人才等各類資源。

并購活動(dòng)收購的不僅是企業(yè)的資產(chǎn)，而且獲得了被收購企業(yè)的人

力資源、管理資源、技術(shù)資源、銷售資源等。這些都有助于企業(yè)整體

競爭力的根本提高，對公司發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)有很大幫助。

（6）通過收購跨入新的行業(yè)，實(shí)施多元化戰(zhàn)略，分散投資風(fēng)險(xiǎn)。

這種情況出現(xiàn)在混合并購模式中，隨著行業(yè)競爭的加劇，企業(yè)通

過對其他行業(yè)的投資，不僅能有效擴(kuò)充企業(yè)的經(jīng)營范圍，獲取更廣泛

的市場和利潤，而且能夠分散因本行業(yè)競爭帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

按照不同的標(biāo)準(zhǔn)和立場，對并購可做如下分類：

（1）按照被并購對象所在行業(yè)來分，并購分為橫向購并、縱向購

并和混合購并。

橫向并購是指為了提高規(guī)模效益和市場占有率而在同一類產(chǎn)品的

產(chǎn)銷部門之間發(fā)生的并購行為?？v向并購是指為了業(yè)務(wù)的前向或后向

的擴(kuò)展而在生產(chǎn)或經(jīng)營的各個(gè)相互銜接和密切聯(lián)系的公司之間發(fā)生的

并購行為。混合購并是指為了經(jīng)營多元化和市場份額而發(fā)生的橫向與

縱向相結(jié)合的并購行為。

（2）按照并購的動(dòng)因分，并購可分為：規(guī)模型購并，通過擴(kuò)大規(guī)

模；減少生產(chǎn)成本和銷售費(fèi)用。功能型并購，通過購并提高市場占有

率，擴(kuò)大市場份額。組合型購并，通過并購實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營，減少風(fēng)

險(xiǎn)。產(chǎn)業(yè)型并購，通過購并實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)經(jīng)營一體化，擴(kuò)大整體利潤。成

就型購并，通過并購實(shí)現(xiàn)企業(yè)家的成就欲。

（3）按照并購后被并一方的法律狀態(tài)來分，有三種類型：新設(shè)法

人型，即并購雙方都解散后成立一個(gè)新的法人。吸收型，即其中一個(gè)

法人解散而為另一拿法大所吸收?？毓尚停床①忞p方都不解散，但

一方為另一方所控股。

（4）按照并購方法來分，可分為：現(xiàn)金支付型、品牌特許型、換

股并購型、以股換資型、托管型、租賃型、承包型、安置職工型、合

作型、合資型、劃撥型、債權(quán)債務(wù)承擔(dān)型、杠桿收購型、管理者收購

型、聯(lián)合收購型。

九、信托投資的條件與程序

信托投資一般具有投資數(shù)額大、期限長、技術(shù)性強(qiáng)和風(fēng)險(xiǎn)性大的

特點(diǎn)。因此在辦理信托投資業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)嚴(yán)格掌握項(xiàng)目具備的投資條件。

1.有批準(zhǔn)的立項(xiàng)文件

按照中國現(xiàn)行投資管理體制，凡是新建、擴(kuò)建和技術(shù)改造項(xiàng)目都

必須按照項(xiàng)目審批程序和審批權(quán)限，根據(jù)項(xiàng)目投資規(guī)模，報(bào)經(jīng)中央或

省、市計(jì)經(jīng)委及主管部門等審批。

2.有落實(shí)的投資資金，不留缺口

信托投資項(xiàng)目的投資概算要正確、全部投資要落實(shí)。這是防止半

拉子工程形成，使投資項(xiàng)目按期竣工、按期投產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)預(yù)期效益的保

證。一般可采取下列幾種方式投資：以人民幣、外幣現(xiàn)金投資；以動(dòng)

產(chǎn)或不動(dòng)產(chǎn)實(shí)物投資；以專項(xiàng)技術(shù)、專利、版權(quán)等無形資產(chǎn)投資等。

3.要有廣闊的產(chǎn)品銷售市場

生產(chǎn)性的投資項(xiàng)目，其產(chǎn)品必須有廣闊的銷售市場，若產(chǎn)品沒有

銷路，說明其項(xiàng)目產(chǎn)品不是社會(huì)所需，投資效益就不能實(shí)現(xiàn)。只有投

資項(xiàng)目的銷售條件廣闊，銷售渠道暢通，項(xiàng)目產(chǎn)品才能成為社會(huì)產(chǎn)品、

實(shí)現(xiàn)預(yù)期經(jīng)濟(jì)效益。

4.有良好的供應(yīng)條件

投資項(xiàng)目的供應(yīng)條件是否良好，主要是指原材料和能源供應(yīng)是否

有保證。供應(yīng)條件不理想，往往會(huì)造成投資項(xiàng)目開工不足或生產(chǎn)不正

常，從而影響投資效益。

5.工藝技術(shù)設(shè)備先進(jìn)

先進(jìn)適用的王藝技術(shù)設(shè)備是投資項(xiàng)目產(chǎn)品質(zhì)量好、生產(chǎn)效率高、

生產(chǎn)成本低以及產(chǎn)品銷路通暢的決定性因素。在社會(huì)化大生產(chǎn)的條件

下，先進(jìn)的工藝技術(shù)設(shè)備在某種程度上決定了投資項(xiàng)目的成敗。

6.有較高的企業(yè)素質(zhì)

企業(yè)素質(zhì)的高低，決定投資效益的高低。企業(yè)素質(zhì)高，各種生產(chǎn)

要素能夠有機(jī)的組合，產(chǎn)供銷三環(huán)節(jié)相互銜接，企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益就高；

企業(yè)素質(zhì)低，各生產(chǎn)要素不能有機(jī)組合，供產(chǎn)銷相互脫節(jié)，即使技術(shù)

設(shè)備再先進(jìn)，企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益也不會(huì)高。

金融信托機(jī)構(gòu)辦理信托投資的業(yè)務(wù)程序依次為項(xiàng)目的篩選、評估、

談判、確立、執(zhí)行和終止六個(gè)階段。

項(xiàng)目篩選。項(xiàng)目的篩選就是信托投資公司從計(jì)劃部門、企業(yè)主管

部門等通過一定渠道在現(xiàn)有項(xiàng)目中進(jìn)行初步的篩選。信托公司經(jīng)過調(diào)

查研究，并進(jìn)行認(rèn)真的分析，把符合上述信托投資條件的項(xiàng)目篩選出

來，對于不符合信托投資條件的則予以及時(shí)排除。信托公司對于符合

信托投資條件、擇優(yōu)篩選出來的項(xiàng)目，根據(jù)信托投資計(jì)劃和自身財(cái)力,

再做下一步的評估。

項(xiàng)目評估。在初步篩選的基礎(chǔ)上，信托投資公司根據(jù)可行性研究

報(bào)告，對項(xiàng)目壽命期內(nèi)的必備條件進(jìn)行定量和定性的分析，對投資項(xiàng)

目的必要性和可行性進(jìn)行科學(xué)的評議、估算和預(yù)測，為投資決策提供

依據(jù)，這個(gè)過程就是項(xiàng)目評估。在項(xiàng)目評估中要采用宏觀和微觀、定

性和定量、技術(shù)和經(jīng)濟(jì)、重點(diǎn)和一般、調(diào)查和預(yù)測相結(jié)合的辦法，對

投資項(xiàng)目進(jìn)行全面的、系統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)技術(shù)論證，取得大量數(shù)據(jù)資料，進(jìn)

行多方面的計(jì)算和比較。信托投資項(xiàng)目的評估，主要包括以下幾個(gè)內(nèi)

容。

(1)投資環(huán)境評估。項(xiàng)目的投資環(huán)境包括項(xiàng)目所處的地理環(huán)境、

自然環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境和社會(huì)環(huán)境等。地理環(huán)境要求投資項(xiàng)目的地理位

置優(yōu)越，鐵路、公路、港口、機(jī)場等交通條件便利等；自然環(huán)境主要

指地下水資源豐富，氣候適宜于投資項(xiàng)目生產(chǎn)；經(jīng)濟(jì)環(huán)境主要指項(xiàng)目

所在地處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展中心，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、工業(yè)基礎(chǔ)好、技術(shù)力量雄厚、

資金來源渠道暢通等；社會(huì)環(huán)境主要指文化教育水平高、郵政、電信

業(yè)發(fā)達(dá)、國家對該地區(qū)發(fā)展有優(yōu)厚條件政策，環(huán)境保護(hù)設(shè)施完備等內(nèi)

容。

（2）產(chǎn)品市場評估。首先要預(yù)測項(xiàng)目籌備期內(nèi)市場供求情況；其

次從宏觀方面預(yù)測產(chǎn)品銷售情況；最后從微觀方面預(yù)測產(chǎn)品銷售，分

析項(xiàng)目投產(chǎn)后，產(chǎn)品質(zhì)量、性能、款式等方面有無較強(qiáng)的競爭能力，

分析產(chǎn)品成本是否降低。

（3）供應(yīng)情況評估。第一步要對原材料的名稱、品種、規(guī)格、需

要量及其供應(yīng)來源、供應(yīng)方式和運(yùn)輸條件調(diào)查清楚。第二步是對投資

項(xiàng)目的能源供應(yīng)，如水、電、煤、氣等進(jìn)行分析。若能源供應(yīng)無保證

就必須了解其原因和可能采取的措施，包括是否采取節(jié)能措施、能源

供應(yīng)部門對能源可能供應(yīng)情況以及分析項(xiàng)目投產(chǎn)后能源供應(yīng)保證程度。

（4）工藝技術(shù)設(shè)備評估。對投資項(xiàng)目的工藝技術(shù)設(shè)備的評估著重

對其先進(jìn)適用性進(jìn)行分析。生產(chǎn)工藝的先進(jìn)適用，是指項(xiàng)目的生產(chǎn)工

藝成熟可靠、與項(xiàng)目的生產(chǎn)條件、銷售條件相適應(yīng)，特別是項(xiàng)目的技

術(shù)水平和管理水平跟得上，并且能節(jié)省投資、節(jié)約能源、還要有處理

污染的工藝設(shè)施；機(jī)器設(shè)備的先進(jìn)適用是指機(jī)器設(shè)備和生產(chǎn)工藝相配

套、關(guān)鍵設(shè)備和輔助設(shè)備相配套、工人技能熟練。

（5）財(cái)務(wù)效益評估。財(cái)務(wù)評估是以可行性研究報(bào)告為依據(jù)，用管

理會(huì)計(jì)等方面的方法，從企業(yè)角度分析項(xiàng)目的財(cái)務(wù)效益，從而判斷項(xiàng)

目在財(cái)務(wù)上是否可行。財(cái)務(wù)效益評價(jià)，首先看項(xiàng)目投產(chǎn)后正常年度能

產(chǎn)生的利潤占總資的比例有多大，即通過投資收益率來考核投資的盈

利能力；其次看投資回收期的長短；最后還要分析利潤凈現(xiàn)值和內(nèi)部

收益率。

綜合以上各方面的評估結(jié)果，金融信托機(jī)構(gòu)的經(jīng)辦人員對投資項(xiàng)

目的必要性及在技術(shù)上、財(cái)務(wù)上和經(jīng)濟(jì)上的可行性做出結(jié)論，肯定一

種最優(yōu)方案，寫出投資項(xiàng)目的評估報(bào)告。

項(xiàng)目談判。項(xiàng)目的談判工作是在評估報(bào)告中提出的項(xiàng)目可行性意

見的基礎(chǔ)上進(jìn)行。通過投資各方的協(xié)商談判，不僅為簽訂合同做準(zhǔn)備,

而且還為投資公司的業(yè)務(wù)開展，投資各方相互了解，進(jìn)行長期合作起

到影響。項(xiàng)目談判的主要內(nèi)容有：投資的方式、金額和期限，利潤的

分配方法，投資企業(yè)的組織形式和管理方式。金融信托公司與其他投

資方進(jìn)行談判時(shí)，要堅(jiān)持平等互利、友好協(xié)商的原則，同時(shí)也要注意

原則性與靈活性的適當(dāng)結(jié)合。

項(xiàng)目確立。項(xiàng)目的確立主要指簽訂合同。投資合同一經(jīng)簽訂，就

具有法律效力，投資各方必須依照執(zhí)行。根據(jù)國家的策法令和經(jīng)濟(jì)合

同法規(guī)，投資合同的內(nèi)容應(yīng)包括以下十三點(diǎn)要點(diǎn)：投資項(xiàng)目的名稱、

法定地址；投資項(xiàng)目的注冊資本和投資總額；投資項(xiàng)目的經(jīng)營內(nèi)容、

規(guī)模和方式；投資各方的投資方式、投資額度、提供的合作條件、服

務(wù)方式、投資構(gòu)成和期限；投資各方投資交付期限，逾期不交、欠交、

轉(zhuǎn)讓的條款；投資企業(yè)的組織形式及法人代表，董事會(huì)或聯(lián)合機(jī)構(gòu)的

組成；投資企業(yè)的經(jīng)營管理方式、管理機(jī)構(gòu)設(shè)置、經(jīng)營管理制度；投

資各方收益的分配方法；投資各方對債務(wù)、虧損承擔(dān)的責(zé)任和履行職

責(zé)的方式；投資企業(yè)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度、勞動(dòng)工資、勞動(dòng)管理和勞動(dòng)保

險(xiǎn)等事項(xiàng)；合同中止的條件、中止后債務(wù)清算和資產(chǎn)的處理；合同終

止時(shí)的債務(wù)清算的財(cái)戀處理；違反合同的責(zé)任、爭議的解決方式及其

他應(yīng)該寫明的事項(xiàng)。

項(xiàng)目執(zhí)行。在投資項(xiàng)目確立后，投資各方都應(yīng)按合同規(guī)定，將認(rèn)

繳的投資交足。金融信托投資公司除協(xié)議撥足投資資金外；還要對資

金使用情況和項(xiàng)目進(jìn)展程度進(jìn)行監(jiān)督；項(xiàng)目一經(jīng)投產(chǎn)，要共同支持其

生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，加強(qiáng)財(cái)務(wù)監(jiān)督，使其盡快產(chǎn)生效益。如發(fā)生虧損，按

規(guī)定承擔(dān)損失。

項(xiàng)目終止。投資項(xiàng)目在以下情況下可實(shí)行終止：投資期限屆滿，

雙方無意延長期限，可撤出投資；如經(jīng)營虧損或一方不履行責(zé)任，或

因不可抗拒等因素，使經(jīng)營不能正常進(jìn)行，可進(jìn)行解散清理；如合同

規(guī)定允許投資股權(quán)轉(zhuǎn)讓，信托投資公司可根據(jù)情況，決定是否轉(zhuǎn)讓股

權(quán)。

除投資期限屆滿情況外，投資項(xiàng)目出現(xiàn)其他解散情況時(shí)，應(yīng)由合

資企業(yè)董事會(huì)提出解散申請書；報(bào)審批該企業(yè)設(shè)立時(shí)的審批機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)

后，方能解散。投資項(xiàng)目宣布解散時(shí)；董事會(huì)等有關(guān)管理機(jī)構(gòu)應(yīng)提交

出企業(yè)的清算程序、原則和清算委員會(huì)的人選，報(bào)政府主管部門審核

并監(jiān)督清算。

清算委員會(huì)的人選由投資各方選派或各方共同聘請，其任務(wù)是對

投資項(xiàng)目的財(cái)產(chǎn)、債權(quán)、債務(wù)進(jìn)行全面的清查。在這基礎(chǔ)上，編制投

資項(xiàng)目的資產(chǎn)負(fù)債表和財(cái)產(chǎn)目錄，提出企業(yè)的財(cái)產(chǎn)作價(jià)和計(jì)算依據(jù)，

從而制定清算方案，報(bào)董事會(huì)討論通過后執(zhí)行。

十、信托投資的優(yōu)勢與風(fēng)險(xiǎn)性

信托投資的優(yōu)勢是：

(1)保證財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性。信托財(cái)產(chǎn)是將權(quán)利名義人與享受利益人

分為不同的權(quán)利主體，換言之，信托財(cái)產(chǎn)雖以受托人之名義登記，實(shí)

質(zhì)上，并非受托人之自由財(cái)產(chǎn)，所以信托財(cái)產(chǎn)具有獨(dú)立性。

(2)保證財(cái)產(chǎn)的安全性。保障財(cái)產(chǎn)不受政治、經(jīng)濟(jì)、外匯管制、

債權(quán)訴訟、子女或受益人管理不善等因素影響，免于財(cái)產(chǎn)被沒收。信

托財(cái)產(chǎn)的債權(quán)人對信托財(cái)產(chǎn)不得請求強(qiáng)制執(zhí)行或拍賣；再者，信托財(cái)

產(chǎn)不屬于受托人破產(chǎn)財(cái)團(tuán)的范圍Q另外，信托財(cái)產(chǎn)的債權(quán)，不得主張

與不屬于信托財(cái)產(chǎn)的債務(wù)抵銷。

(3)可有彈性地靈活運(yùn)用。信托設(shè)計(jì)可依據(jù)委托人的不同要求和

目的來設(shè)計(jì)。信托如同一個(gè)法人，可延續(xù)至身故為止，也可隨時(shí)要求

終止；可將信托的財(cái)產(chǎn)重新分配；也可更換受益人，可做任何投資其

中包括不動(dòng)產(chǎn)買賣，可將原資本財(cái)產(chǎn)重新分配，也可更換受益人，可

作任何投資其中包括不動(dòng)產(chǎn)買賣，可將原資本部分提出，且可因政治

變化的需求轉(zhuǎn)移至另一國家。

（4）公益及慈善。有些特殊的家庭，希望設(shè)立慈善基金，而達(dá)成

此目的最理想的方式即是成立信托。

（5）合法節(jié)稅。遺產(chǎn)的移轉(zhuǎn)在很多國家均須課征遺產(chǎn)稅，如美國、

加拿大、香港、英國等，稅率一般都在50%左右，而且此稅必須在財(cái)產(chǎn)

移轉(zhuǎn)前付清。因此，財(cái)產(chǎn)所有人避免被課稅最理想的方式便是成立信

托，透過信托的設(shè)立信托財(cái)產(chǎn)不受信托人的死亡影響，并可在合法管

道下，省下可觀的費(fèi)用。

信托投資的風(fēng)險(xiǎn)主要有：

（1）誠信風(fēng)險(xiǎn)。投資者把錢交給信托公司用于某個(gè)項(xiàng)目，信托公

司如果任意挪用，或?qū)?xiàng)目管理監(jiān)控不善，造成損失，投資者該怎么

辦？我國《信托法》第二十五條：受托人應(yīng)當(dāng)遵守信托文件的規(guī)定，

為受益人的最大利益處理信托事務(wù)。受托人管理信托財(cái)產(chǎn)，必須恪盡

職守，履行誠實(shí)、信用、謹(jǐn)慎、有效管理的義務(wù)。也就是說如果是因

為信托公司的責(zé)任，無論是弄虛作假或者管理不善，信托公司都要用

自有資金進(jìn)行補(bǔ)償；所以信托投資是有法律你障的。

(2)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。信托投資大多是購買具體的信托項(xiàng)目，項(xiàng)目是否

能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的收益要看項(xiàng)目進(jìn)展是否順利，而投資者在購買時(shí)如果要

準(zhǔn)確判斷哪個(gè)項(xiàng)目順利哪個(gè)項(xiàng)目會(huì)發(fā)生問題，可以說是難以完成的使

命。但值得一提的是，在目前剛性兌付潛規(guī)則的市場條件下，您完全

可以不用太躊躇于項(xiàng)目的選擇。因?yàn)橹灰獎(jiǎng)傂詢陡洞嬖?，即使您挑?/p>

項(xiàng)目出現(xiàn)問題，信托公司也會(huì)千方百計(jì)補(bǔ)償您的損失，除非太多項(xiàng)目

出現(xiàn)問題，超出了信托公司的償付能力。

(3)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是信托投資真正的風(fēng)險(xiǎn)所在，在信托公

司出問題的項(xiàng)目不多的情況下，信托公司完全可以通過資產(chǎn)處置，自

有資金托底等方式保障投資者的收益。但如果發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目太多，

也就是發(fā)生金融危機(jī)等情況，超出了信托公司的償付能力，那投資者

面臨損失的概率將會(huì)增大許多。

十一、因素分析法

因素分析法又稱分析調(diào)整法，是以有關(guān)項(xiàng)目基期年度的平均資金

需要量為基礎(chǔ)，根據(jù)預(yù)測年度的生產(chǎn)經(jīng)營任務(wù)和資金周轉(zhuǎn)加速的要求,

進(jìn)行分析調(diào)整，來預(yù)測資金需要量的一種方法。這種方法計(jì)算簡便，

容易掌握，但預(yù)測結(jié)果不太精確。它通常用于品種繁多、規(guī)格復(fù)雜、

資金用量小的項(xiàng)目。

十二、資金習(xí)性預(yù)測法

資金習(xí)性預(yù)測法，是指根據(jù)資金習(xí)性預(yù)測未來資金需要量的一種

方法。所謂資金習(xí)性，是指資金的變動(dòng)同產(chǎn)銷量變動(dòng)之間的依存關(guān)系。

按照資金同產(chǎn)銷量之間的依存關(guān)系，可以把資金區(qū)分為不變資金、變

動(dòng)資金和半變動(dòng)資金。

不變資金是指在一定的產(chǎn)銷量范圍內(nèi)，不受產(chǎn)銷量變動(dòng)的影響而

保持固定不變的那部分資金。也就是說，產(chǎn)銷量在一定范圍內(nèi)變動(dòng)，

這部分資金保持不變。這部分資金包括：為維持營業(yè)而占用的最低數(shù)

額的現(xiàn)金，原材料的保險(xiǎn)儲(chǔ)備，必要的成品儲(chǔ)備，廠房、機(jī)器設(shè)備等

固定資產(chǎn)占角的資金。

變動(dòng)資金是指隨產(chǎn)銷量的變動(dòng)而同比例變動(dòng)的那部分資金。它一

般包括直接構(gòu)成產(chǎn)品實(shí)體的原材料、外購件等占用的資金。另外，在

最低儲(chǔ)備以外的現(xiàn)金、存貨、應(yīng)收賬款等也具有變動(dòng)資金的性質(zhì)。

半變動(dòng)資金是指雖然受產(chǎn)銷量變化的影響，但不成同比例變動(dòng)的

資金，如一些輔助材料上占用的資金。平變動(dòng)資金可采用一定的方法

劃分為不變資金和變動(dòng)資金兩部分。

（一）根據(jù)資金占用總額與產(chǎn)銷量的關(guān)系預(yù)測

這種方式是根據(jù)歷史上企業(yè)資金占用總額與產(chǎn)銷量之間的關(guān)系，

把資金分為不變資金和變動(dòng)資金兩部分，然后結(jié)合預(yù)計(jì)的銷售量來預(yù)

測資金需要量。

（二）采用逐項(xiàng)分析法預(yù)測

這種方式是根據(jù)各資金占用項(xiàng)目（如現(xiàn)金、存貨、應(yīng)收賬款、固

定資產(chǎn)）同產(chǎn)銷量之間的關(guān)系，把各項(xiàng)目的資金都分成變動(dòng)資金和不

變資金兩部分，然后匯總在一起，求出企業(yè)變動(dòng)資金總額和不變資金

總額，進(jìn)而來預(yù)測資金需求量。

進(jìn)行資金習(xí)性分析，把資金劃分為變動(dòng)資金和不變資金兩部分，

從數(shù)量上掌握了資金同銷售量之間的規(guī)律性，對準(zhǔn)確地預(yù)測資金需要

量有很大幫助。實(shí)際上，銷售百分比法是資金習(xí)性分析法的具體運(yùn)用。

應(yīng)用線性回歸法必須注意以下幾個(gè)問題：①資金需要量與營業(yè)業(yè)

務(wù)量之間線性關(guān)系的假定應(yīng)符合實(shí)際情況；②確定數(shù)值，應(yīng)利用連續(xù)

若干年的歷史資料，一般要有3年以上的資料；③應(yīng)考慮價(jià)格等因素

的變動(dòng)情況。

十三、杠桿效應(yīng)

財(cái)務(wù)管理中存在著類似于物理學(xué)中的杠桿效應(yīng)，表現(xiàn)為：由「特

定固定支出或費(fèi)用的存在，導(dǎo)致當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，

另一相關(guān)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)。財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)，包括經(jīng)營

杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿三種效應(yīng)形式。杠桿效應(yīng)既可以產(chǎn)生杠桿利

益，也可能帶來杠桿風(fēng)險(xiǎn)。

（一）經(jīng)營杠桿效應(yīng)

1.經(jīng)營杠桿

經(jīng)營杠桿，是指由于固定性經(jīng)營成本的存在，而使得企業(yè)的資產(chǎn)

報(bào)酬（息稅前利潤）變動(dòng)率大于業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的現(xiàn)象。經(jīng)營杠桿反映

了資產(chǎn)報(bào)酬的波動(dòng)性，住以評價(jià)企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)產(chǎn)品成本中存在固定成本時(shí)，如果其他條件不變，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量

的增加雖然不會(huì)改變固定成本總額，但會(huì)降低單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ?/p>

本，從而提高單位產(chǎn)品利潤，使息稅前利潤的增長率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量

的增長率，進(jìn)而產(chǎn)生經(jīng)營杠桿效應(yīng)。當(dāng)不存在固定性經(jīng)營成本時(shí)，所

有成本都是變動(dòng)性經(jīng)營成本，邊際貢獻(xiàn)等于息稅前利潤，此時(shí)息稅前

利潤變動(dòng)率與產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的變動(dòng)率完全一致。

2.經(jīng)營杠桿系數(shù)

只要企業(yè)存在固定性經(jīng)營成本，就存在經(jīng)營杠桿效應(yīng)。但不同的

產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量，其相應(yīng)杠桿效應(yīng)的大小程度是不一致的。測算經(jīng)營杠桿

效應(yīng)程度，常用指標(biāo)為經(jīng)營杠桿系數(shù)。經(jīng)營杠桿系數(shù)，是息稅前利潤

變動(dòng)率與產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的比。

3.經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)由于生產(chǎn)經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致的資產(chǎn)報(bào)酬波動(dòng)

的風(fēng)險(xiǎn)。引起企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的主要原因是市場需求和生產(chǎn)成本等因素

的不確定性，經(jīng)營杠桿本身并不是資產(chǎn)報(bào)酬不確定的根源，只是資產(chǎn)

報(bào)酬波動(dòng)的表現(xiàn)。但是，經(jīng)營杠桿放大了市場和生產(chǎn)等因素變化對利

潤波動(dòng)的影響。經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，表明資產(chǎn)報(bào)酬等利潤波動(dòng)程度越

大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也就越大。在企業(yè)不發(fā)生經(jīng)營性虧損、息稅前利潤為正

的前提下，經(jīng)營杠桿系數(shù)最低為1,不會(huì)為負(fù)數(shù)；只要有固定性經(jīng)營成

本存在，經(jīng)營杠桿系數(shù)總是大于1。

影響經(jīng)營杠桿的因素包括：企業(yè)成本結(jié)構(gòu)中的固定成本比重；息

稅前利潤水平。其中，息稅前利潤水平又受產(chǎn)品銷售數(shù)量、銷售價(jià)格、

成本水平（單位變動(dòng)成本和固定成本總額）高低的影響。固定成本比

重越高，成本水平越高，產(chǎn)品銷售數(shù)量和銷售價(jià)格水平越低，經(jīng)營杠

桿效應(yīng)越大，反之亦然。

在其他因素不變的情況下，銷售額越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)

營風(fēng)險(xiǎn)也就越大，反之亦然。

（二）財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)

1.財(cái)務(wù)杠桿

財(cái)務(wù)杠桿，是指由于固定性資本成本的存在，而使得企業(yè)的普通

股收益（或每股收益）變動(dòng)率大于息稅前利潤變動(dòng)率的現(xiàn)象。財(cái)務(wù)杠

桿反映了股權(quán)資本報(bào)酬的波動(dòng)性，用以評價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

影響普通股收益的因素包括資產(chǎn)報(bào)酬、資本成本、所得稅稅率等

因素。當(dāng)有固定利息費(fèi)層等資本成本存在時(shí)，如果其他條件不變，息

稅前利潤的增加雖然不改變固定利息費(fèi)用總額，但會(huì)降低每一元息稅

前利潤分?jǐn)偟睦①M(fèi)用，從而提高每股收益，使得普通股收益的增長

率大于息稅前利潤的增長率，進(jìn)而產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。當(dāng)不存在固定

利息、股息等資本成本時(shí)，息稅前利潤就是利澗總額，此時(shí)利潤總額

變動(dòng)率與息稅前利潤變動(dòng)率完全一致。如果兩期所得稅稅率和普通股

股數(shù)保持不變，每股收益的變動(dòng)率與利潤總額變動(dòng)率也完全一致，進(jìn)

而與息稅前利潤變動(dòng)率一致。

2.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

只要企業(yè)融資方式中存在固定性資本成本，就存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。

如固定利息、固定融資租賃費(fèi)等的存在，都會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。在

同一固定的資本成本支付水平上，不同的息稅前利潤水平，對固定的

資本成本的承受負(fù)擔(dān)是不一樣的，其財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的大小程度是不一

致的。測算財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)程度，常用指標(biāo)為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。財(cái)務(wù)杠桿

系數(shù)，是每股收益變動(dòng)率與息稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)。

資本成本固定型的資本所占比重越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)就越大。

3.財(cái)務(wù)枉桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)由于籌資原因產(chǎn)生的資本成本負(fù)擔(dān)而導(dǎo)致的普

通股收益波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。弓起企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因是資產(chǎn)報(bào)酬的不

利變化和資本成本的固定負(fù)擔(dān)。由于財(cái)務(wù)杠桿的作用，當(dāng)企業(yè)的息稅

前利潤下降時(shí)，企業(yè)仍然需要支付固定的資本成本，導(dǎo)致普通股剩余

收益以更快的速度下降。財(cái)務(wù)杠桿放大了資產(chǎn)報(bào)酬變化對普通股收益

的影響，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，表明普通股收益的波動(dòng)程度越大，財(cái)務(wù)

風(fēng)險(xiǎn)也就越大。只要有固定性資本成本存在，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)總是大于1。

從公式可知，影響財(cái)務(wù)杠桿的因素包括：企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資

本比重；普通股收益水平；所得稅稅率水平。其中，普通股收益水平

又受息稅前利潤、固定資本成本（利息）高低的影響。債務(wù)成本比重

越高、固定的資本成本支付額越高、息稅前利潤永平越低，財(cái)務(wù)杠桿

效應(yīng)越大，反之亦然。

（三）總杠桿效應(yīng)

1.總杠桿

經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可以獨(dú)自發(fā)揮作用，也可以綜合發(fā)揮作用，

總杠桿是用來反映兩者之間共同作用結(jié)果的，即權(quán)益資本報(bào)酬與產(chǎn)銷

業(yè)務(wù)量之間的變動(dòng)關(guān)系。由于固定性經(jīng)營成本的存在，產(chǎn)生經(jīng)營杠桿

效應(yīng)，導(dǎo)致產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)對息稅前利潤變動(dòng)有放大作用；同樣，由

于固定性資本成本的存在，產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，導(dǎo)致息稅前利潤變動(dòng)

對普通股收益有放大作用。兩種杠桿共同作用，將導(dǎo)致產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的

變動(dòng)引起普通股每股收益更大的變動(dòng)。

總杠桿，是指由于固定經(jīng)營成本和固定資本成本的存在，導(dǎo)致普

通股每股收益變動(dòng)率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的變動(dòng)率的現(xiàn)象。

2.總杠桿系數(shù)

只要企業(yè)同時(shí)存在固定性經(jīng)營成本和固定性資本成本，就存在總

杠桿效應(yīng)。產(chǎn)銷量變動(dòng)通過息稅前利潤的變動(dòng)，傳導(dǎo)至普通股收益，

使得每股收益發(fā)生更大的變動(dòng)。用總杠桿系數(shù)表示總杠桿效應(yīng)程度，

可見，總杠桿系數(shù)是經(jīng)營杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積，是普通股

每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù)。

3.總杠桿與公司風(fēng)險(xiǎn)

公司風(fēng)險(xiǎn)包括企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。總杠桿系數(shù)反映了經(jīng)

營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿之間的關(guān)系，用以評價(jià)企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)水平。在總

杠桿系數(shù)一定的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)此消彼長。總

杠桿效應(yīng)的意義在于：第一，能夠說明產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)對普通股收益

的影響，據(jù)以預(yù)測未來的每股收益水平；第二，揭示了財(cái)務(wù)管理的風(fēng)

險(xiǎn)管理策略，即要保持一定的風(fēng)險(xiǎn)狀況水平，需要維持一定的總杠桿

系數(shù)，經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可以有不同的組合。

一般來說，固定資產(chǎn)比較重大的資本密集型企業(yè)，經(jīng)營杠桿系數(shù)

高，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大，企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本，以保持較小的財(cái)務(wù)杠

桿系數(shù)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；變動(dòng)成本比重較大的勞動(dòng)密集型企業(yè)，經(jīng)營杠桿

系數(shù)低，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)小，企業(yè)籌資主要依靠債務(wù)資本，保持較大的財(cái)務(wù)

杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

一般來說，在企業(yè)初創(chuàng)階段，產(chǎn)品市場占有率低，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量小,

經(jīng)營杠桿系數(shù)大，此時(shí)企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本，在較低程度上使

用財(cái)務(wù)杠桿；在企業(yè)擴(kuò)強(qiáng)成熟期，產(chǎn)品市場占有率高，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量大,

經(jīng)營杠桿系數(shù)小，此時(shí)，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中可擴(kuò)大債務(wù)資本，在較高程

度上使用財(cái)務(wù)杠桿。

十四、資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)及其管理是企業(yè)籌資管理的核心問題。企業(yè)應(yīng)綜合考慮

有關(guān)影響因素，運(yùn)用適當(dāng)?shù)姆椒ù_定最佳資本結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)價(jià)值。

如果企業(yè)現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)不合理，應(yīng)通過籌資活動(dòng)優(yōu)化調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，

使其趨于科學(xué)合理。

（一）資本結(jié)構(gòu)的含義

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本總額中各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系?；I

資管理中，資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)包括全部債

務(wù)與股東權(quán)益的構(gòu)成比率；狹義的資本結(jié)構(gòu)則指長期負(fù)債與股東權(quán)益

資本構(gòu)成比率。狹義資本結(jié)構(gòu)下，短期債務(wù)作為營運(yùn)資金來管理。本

書所指的資本結(jié)構(gòu)通常僅是狹義的資本結(jié)構(gòu)，也就是債務(wù)資本在企業(yè)

全部資本中所占的比重。

不同的資本結(jié)構(gòu)會(huì)給企業(yè)帶來不同的后果。企業(yè)利用債務(wù)資本進(jìn)

行舉債經(jīng)營具有雙重作生，既可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，也可能帶來財(cái)

務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此企業(yè)必須權(quán)衡財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資本成本的關(guān)系，確定最佳的

資本結(jié)構(gòu)。評價(jià)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)最佳狀態(tài)的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是能夠提高股權(quán)收

益或降低資本成本，最終目的是提升企業(yè)價(jià)值。股權(quán)收益，表現(xiàn)為凈

資產(chǎn)報(bào)酬率或普通股每股收益；資本成本，表現(xiàn)為企業(yè)的平均資本成

本率。根據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論，當(dāng)公司平均資本成本最低時(shí)，公司價(jià)值最

大。所謂最佳資本結(jié)構(gòu)，是指在一定條件下使企業(yè)平均資本成本率最

低、企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)，是降低平均資

本成本率或提高普通股每股收益。

從理論上講，最佳資本結(jié)構(gòu)是存在的，但由于企業(yè)內(nèi)部條件和外

部環(huán)境的經(jīng)常性變化，動(dòng)態(tài)地保持最佳資本結(jié)構(gòu)十分困難。因此在實(shí)

踐中，目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)通常是企業(yè)結(jié)合自身實(shí)際進(jìn)行適度負(fù)債經(jīng)營所確

立的資本結(jié)構(gòu)。

（二）影響資本結(jié)構(gòu)的因素

資本結(jié)構(gòu)是一個(gè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)問題，是社會(huì)資本在企業(yè)經(jīng)濟(jì)組織形式

中的資源配置結(jié)果。資本結(jié)構(gòu)的變化，將直接影響社會(huì)資本所有者的

利益。

1.企業(yè)經(jīng)營狀況的穩(wěn)定性和成長率

企業(yè)產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的穩(wěn)定程度對資本結(jié)構(gòu)有重要影響：如果產(chǎn)銷業(yè)

務(wù)量穩(wěn)定，企業(yè)可較多地負(fù)擔(dān)固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用；如果產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量和盈

余有周期性，則要負(fù)擔(dān)固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用將承擔(dān)較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營

發(fā)展能力表現(xiàn)為未來產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的增長率，如果產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量能夠以較

高的水平增長，企業(yè)可以采用高負(fù)債的資本結(jié)構(gòu)，以提升權(quán)益資本的

報(bào)酬。

2.企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和信用等級

企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好，信用等級高，債權(quán)人愿意向企業(yè)提供信用，

企業(yè)容易獲得債務(wù)資本。相反，如果企業(yè)財(cái)務(wù)情況欠佳，信用等級不

高，債權(quán)人投資風(fēng)險(xiǎn)大，這樣會(huì)降低企業(yè)獲得信用的能力，加大債務(wù)

資本籌資的資本成本。

3.企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌集資本后進(jìn)行資源配置和使用后的資金占用結(jié)

構(gòu)，包括長短期資產(chǎn)構(gòu)成和比例，以及長短期資產(chǎn)內(nèi)部的構(gòu)成和比例。

資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響主要包括：擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)

主要通過長期負(fù)債和發(fā)行股票籌集資金；擁有較多流動(dòng)資產(chǎn)的企業(yè)更

多地依賴流動(dòng)負(fù)債籌集資金；資產(chǎn)適用于抵押貸款的企業(yè)負(fù)債較多；

以技術(shù)研發(fā)為主的企業(yè)則負(fù)債較少。

4.企業(yè)投資人和管理當(dāng)局的態(tài)度

從企業(yè)所有者的角度看，如果企業(yè)股權(quán)分散，企業(yè)可能更多地采

用權(quán)益資本籌資以分散企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)為少數(shù)股東控制，股東通

常重視企業(yè)控股權(quán)問題，為防止控股權(quán)稀釋，企業(yè)一般盡量避免普通

股籌資，而是采用優(yōu)先股或債務(wù)資本籌資。從企業(yè)管理當(dāng)局的角度看,

高負(fù)債資本結(jié)構(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高，一旦經(jīng)營失敗或出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)，管理

當(dāng)局將面臨市場接管的威脅或者被董事會(huì)解聘。因此，穩(wěn)健的管理當(dāng)

局偏好于選擇低負(fù)債比例的資本結(jié)構(gòu)。

5.行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期

不同行業(yè)資本結(jié)構(gòu)差異很大。產(chǎn)品市場穩(wěn)定的成熟產(chǎn)業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

低，因此可提高債務(wù)資本比重，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用。高新技術(shù)企業(yè)的

產(chǎn)品、技術(shù)、市場尚不成熟，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高，因此可降低債務(wù)資本比重,

控制財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。在同一企業(yè)不同發(fā)展階段，資本結(jié)構(gòu)安排不同。

企業(yè)初創(chuàng)階段，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高，在資本結(jié)構(gòu)安排上應(yīng)控制負(fù)債比例；企

業(yè)發(fā)展成熟階段，產(chǎn)品產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量穩(wěn)定和持續(xù)增長，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)低，可

適度增加債務(wù)資本比重，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)；企業(yè)收縮階段，產(chǎn)品市

場占有率下降，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)逐步加大，應(yīng)逐步降低債務(wù)資本比重，保證

經(jīng)營現(xiàn)金流量能夠償付到期債務(wù)，保持企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力，減少破產(chǎn)

風(fēng)險(xiǎn)。

6.經(jīng)濟(jì)環(huán)境的稅務(wù)政策和貨幣政策

資本結(jié)構(gòu)決策必然要研究理財(cái)環(huán)境因素，特別是宏觀經(jīng)濟(jì)狀況Q

政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)的手段包括財(cái)政稅收政策和貨幣金融政策，當(dāng)所得稅稅

率較高時(shí)，債務(wù)資本的抵稅作用大，企業(yè)可以充分利用這種作用來提

高企業(yè)價(jià)值。貨幣金融政策影響資本供給，從而影響利率水平的變動(dòng),

當(dāng)國家執(zhí)行緊縮的貨幣政策時(shí)，市場利率較高，企業(yè)債務(wù)資本成本增

大。

（三）資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，要求企業(yè)權(quán)衡負(fù)債的低資本成本和高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的

關(guān)系，確定合理的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)，是降低平均資本

成本率或提高普通股每股收益。

1.每股收益分析法

可以用每股收益的變化來判斷資本結(jié)構(gòu)是否合理，即能夠提高普

通股每股收益的資本結(jié)構(gòu)，就是合理的資本結(jié)構(gòu)。在資本結(jié)構(gòu)管理中,

利用債務(wù)資本的目的之一，就在于債務(wù)資本能夠提供財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，

利用負(fù)債籌資的財(cái)務(wù)杠桿作用來增加股東財(cái)富。

每股收益受到經(jīng)營利潤水平、債務(wù)資本成本水平等因素的影響，

分析每股收益與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，可以找到每股收益無差別點(diǎn)。所謂

每股收益無差別點(diǎn)，是指不同籌資方式下每股收益都相等時(shí)的息稅前

利潤和業(yè)務(wù)量水平。根據(jù)每股收益無差別點(diǎn)，可以分析判斷在什么樣

的息稅前利潤水平或產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量水平前提下，適于采用何種籌資組合

方式，進(jìn)而確定企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)安排。

在每股收益無差別點(diǎn)上，無論是采用債務(wù)還是股權(quán)籌資方案，每

股收益都是相等的。當(dāng)預(yù)期息稅前利潤或業(yè)務(wù)量水平大于每股收益無

差別點(diǎn)時(shí)，應(yīng)當(dāng)選擇財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)較大的籌資方案，反之亦然。在每

股收益無差別點(diǎn)時(shí)，不同籌資方案的每股收益是相等的。

當(dāng)企業(yè)需要的資本額較大時(shí)；可能會(huì)采用多種籌資方式組合融資。

這時(shí)，需要詳細(xì)比較分析各種組合籌資方式下的資本成本及其對每股

收益的影響，選擇每股收益最高的籌資方式。

2.平均資本成本比較法

平均資本成本比較法，是通過計(jì)算和比較各種可能的籌資組合方

案的平均資本成本，選擇平均資本成本率最低的方案，即能夠降低平

均資本成本的資本結(jié)構(gòu)，就是合理的資本結(jié)構(gòu)。這種方法側(cè)重于從資

本投入的角度對籌資方案和資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化分析。

3.公司價(jià)值分析法

以上兩種方法都是從賬面價(jià)值的角度進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析，沒

有考慮市場反應(yīng)，也沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素。公司價(jià)值分析法，是在考慮

市場風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，以公司市場價(jià)值為標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，即

能夠提升公司價(jià)值的資本結(jié)構(gòu)，就是合理的資本結(jié)構(gòu)。這種方法主要

用于對現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，適用于資本規(guī)模較大的上市公司資本

結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析，同時(shí)，在公司價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)下，公司的平均資

本成本率也是最低的。

可以看出，在沒有債務(wù)資本的情況下，公司的總價(jià)值等于股票的

賬面價(jià)值。當(dāng)公司增加一部分債務(wù)時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿開始發(fā)揮作用，股票

市場價(jià)值大于其賬面價(jià)值，公司總價(jià)值上升，平均資本成本率下降。

十五、股權(quán)籌資的優(yōu)缺點(diǎn)

（一）股權(quán)籌資的優(yōu)點(diǎn)

1.股權(quán)籌資是企業(yè)穩(wěn)定的資本基礎(chǔ)

股權(quán)資本沒有固定的到期日，無須償還，是企業(yè)的永久性資本，

除非企業(yè)清算時(shí)才有可能予以償還。這對于保障企業(yè)對資本的最低需

求，促進(jìn)企業(yè)長期持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營具有重要意義。

2.股權(quán)籌資是企業(yè)良好的信譽(yù)基礎(chǔ)

股權(quán)資本作為企業(yè)最基本的資本，代表了公司的資本實(shí)力，是企

業(yè)與其他單位組織開展經(jīng)營業(yè)務(wù)，進(jìn)行業(yè)務(wù)活動(dòng)的信譽(yù)基礎(chǔ)。同時(shí)，

股權(quán)資本也是其他方式籌資的基礎(chǔ)，尤其可為債務(wù)籌資，包括銀行借

款、發(fā)行公司債券等提供信用保障。

3.企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小

股權(quán)資本不用在企業(yè)正常運(yùn)營期內(nèi)償還，不存在還本付息的財(cái)務(wù)

風(fēng)險(xiǎn)。相對于債務(wù)資本而言，股權(quán)資本籌資限制少，資本使用上也無

特別限制。另外，企業(yè)可以根據(jù)其經(jīng)營狀況和業(yè)績的好壞，決定向投

資者支付報(bào)酬的多少，資本成本負(fù)擔(dān)比較靈活。

（二）股權(quán)籌資的缺點(diǎn)

1.資本成本負(fù)擔(dān)較重

盡管股權(quán)資本的資本成本負(fù)擔(dān)比較靈活，但一般而言，股權(quán)籌資

的資本成本要高于債務(wù)籌資。這主要是由于投資者投資于股權(quán)特別是

投資于股票的風(fēng)險(xiǎn)較高，投資者或股東相應(yīng)要求得到較高的報(bào)酬率。

企業(yè)長期不派發(fā)利潤和股利，將會(huì)影響企業(yè)的市場價(jià)值。從企業(yè)成本

開支的角度來看，股利、紅利從稅后利潤中支付，而使用債務(wù)資本的

資本成本允許稅前扣除。此外，普通股的發(fā)行、上市等方面的費(fèi)用也

十分龐大。

2.容易分散企業(yè)的控制權(quán)

利用股權(quán)籌資，由于引進(jìn)了新的投資者或出售了新的股票，必然

會(huì)導(dǎo)致企業(yè)控制權(quán)結(jié)構(gòu)的改變，分散了企業(yè)的控制權(quán)?？刂茩?quán)的頻繁

迭變，勢必要影響企業(yè)管理層的人事變動(dòng)和決策效率，影響企業(yè)的正

常經(jīng)營。

3.信息溝通與披露成本較大

投資者或股東作為企業(yè)的所有者，有了解企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀

況、經(jīng)營成果等的權(quán)利。企業(yè)需要通過各種渠道和方式加強(qiáng)與投資者

的關(guān)系管理，保障投資者的權(quán)益。特別是上市公司，其股東眾多而分

散，只能通過公司的公開信息披露了解公司狀況，這就需要公司花更

多的精力，有些還需要設(shè)置專門的部分，用于公司的信息披露和投資

者關(guān)系管理。

十六、留存收益

（一）留存收益的性質(zhì)

從性質(zhì)上看，企業(yè)通過合法有效地經(jīng)營所實(shí)現(xiàn)的稅后凈利潤，都

屬于企業(yè)的所有者。企業(yè)將本年度的利潤部分甚至全部留存下來的原

因很多，主要包括：第一，收益的確認(rèn)和計(jì)量是建立在權(quán)責(zé)發(fā)生制基

礎(chǔ)上的，企業(yè)有利潤，但企業(yè)不一定有相應(yīng)的現(xiàn)金凈流量增加，因而

企業(yè)不一定有足夠的現(xiàn)金將利潤全部或部分派給所有者。第二，法律

法規(guī)從保護(hù)債權(quán)人利益和要求企業(yè)可持續(xù)發(fā)展等角度出發(fā)，限制企業(yè)

將利潤全部分配出去?！豆痉ā芬?guī)定，企業(yè)每年的稅后利潤，必須

提取10%的法定盈余公積金。第三，企業(yè)基于自身擴(kuò)大再生產(chǎn)和籌資的

需求，也會(huì)將一部分利潤留存下來。

（二）留存收益的籌資途徑

1.提取盈余公積金。

盈余公積金，是指有指定用途的留存凈利潤。盈余公積金是從當(dāng)

期企業(yè)凈利潤中提取的積累資金，其提取基數(shù)是本年度的凈利潤。盈

余公積金主要用于企業(yè)未來的經(jīng)營發(fā)展，經(jīng)投資者審議后也可以用于

轉(zhuǎn)增股本（實(shí)收資本）和彌補(bǔ)以前年度經(jīng)營虧損；但不得用于以后年

度的對外利潤分配。

2.未分配利潤。

未分配利潤，是指末限定用