并購重組新周期

并購重組新周期自中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購重組市場改革的意見》（下稱“并購六條”），A股市場并購重組活躍度明顯提升。銀河證券認為，本輪并購重組的重點方向有兩個，一個是針對新質(zhì)生產(chǎn)力的縱向并購，引導(dǎo)更多資源要素向新質(zhì)生產(chǎn)力方向聚集；二是針對傳統(tǒng)行業(yè)、頭部企業(yè)的橫向并購，通過產(chǎn)業(yè)鏈的整合提升市場資源配置效率。并購重組是企業(yè)加強資源整合、調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的重要途徑，是提高企業(yè)經(jīng)營效應(yīng)和競爭力的有效措施，對于實體經(jīng)濟和資本市場高質(zhì)量發(fā)展具有重要作用，也歷來受到資本運作方的青睞。方正證券認為，并購重組對資本市場具有一定的積極影響，向市場注入了“變化”的力量。首先，聚焦新質(zhì)生產(chǎn)力，走向國際舞臺?？萍计髽I(yè)收購產(chǎn)業(yè)鏈或上下游科技類初創(chuàng)公司，可以尋求快速增長機會，同時，傳統(tǒng)企業(yè)也會可以在當前放松的政策條件下收購暫無法滿足上市條件的科技企業(yè)，以實現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級。宏觀層面看，并購重組不僅是資源優(yōu)化配置與產(chǎn)業(yè)升級的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，更是國家在擴大全球經(jīng)濟影響力過程中的重要步驟。通過并購重組盤活資產(chǎn)價值、實現(xiàn)資源有效配置，有利于形成一批具備強大競爭實力的龍頭企業(yè)，為培育一批世界級大型企業(yè)，為中國經(jīng)濟走向國際舞臺奠定良好基礎(chǔ)。其次，提升企業(yè)價值，助力“科特估”體系構(gòu)建。微觀層面來看，并購影響著企業(yè)的競爭格局。通過并購重組，企業(yè)迅速吸納稀缺的技術(shù)與市場資源，可以強化市場地位，提升企業(yè)的價值，實現(xiàn)盈利擴張和估值重構(gòu)。在全球主要資本市場，IPO與重組均為投資方核心退出路徑，而國內(nèi)IPO與重組逐漸實現(xiàn)平衡的情況下，監(jiān)管對重組的支付方式的逐步放松有利于打開科創(chuàng)項目退出的機制。當前一二級市場估值倒掛正在重估，并購重組的推動將進一步引領(lǐng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的被正確定價，而并購重組的主戰(zhàn)場，新質(zhì)生產(chǎn)力的主陣地，科技企業(yè)的估值有望進一步被重塑。隨著宏觀經(jīng)濟環(huán)境轉(zhuǎn)好，資本市場回暖，傳統(tǒng)上市公司轉(zhuǎn)型升級、標的企業(yè)價值變現(xiàn)、二級市場流動性增強下，并購重組市場持續(xù)火熱，眾多高估值、高業(yè)績承諾、高商譽的并購標的股價被推向頂峰。4月12日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加強監(jiān)管防范風(fēng)險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（第三個“國九條”），鼓勵上市公司聚焦主業(yè)，綜合運用并購重組、股權(quán)激勵等方式提高發(fā)展質(zhì)量；加強并購重組監(jiān)管，強化主業(yè)相關(guān)性，嚴把注入資產(chǎn)質(zhì)量關(guān)，加大對“借殼上市”的監(jiān)管力度，精準打擊各類違規(guī)“保殼”行為；支持頭部（證券基金）機構(gòu)通過并購重組、組織創(chuàng)新等方式提升核心競爭力；加大并購重組改革力度，多措并舉活躍并購重組市場。9月24日，證監(jiān)會發(fā)布“并購六條”，一是支持上市公司向新質(zhì)生產(chǎn)力方向轉(zhuǎn)型升級。二是鼓勵上市公司加強產(chǎn)業(yè)整合。資本市場在支持新興行業(yè)發(fā)展的同時，將繼續(xù)助力傳統(tǒng)行業(yè)通過重組合理提升產(chǎn)業(yè)集中度，提升資源配置效率。三是進一步提高監(jiān)管包容度。四是提升重組市場交易效率。五是提升中介機構(gòu)服務(wù)水平。六是依法加強監(jiān)管。10月14日，深交所并購重組委審議通過了甘肅能源（000791.SZ）發(fā)行股份購買資產(chǎn)項目。公司公告顯示，公司通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，收購甘肅省電力投資集團有限責任公司持有的甘肅電投常樂發(fā)電有限責任公司66%的股權(quán)。值得注意的是，本次重組是9月24日“并購六條”發(fā)布后A股市場首家過會的并購重組項目，具有標志性的意義。申萬宏源認為，“科創(chuàng)板八條”在并購重組方面，將更大力度支持科創(chuàng)企業(yè)開展產(chǎn)業(yè)鏈上下游的并購重組，鼓勵科創(chuàng)企業(yè)收購優(yōu)質(zhì)未盈利“硬科技”企業(yè)，并為科創(chuàng)企業(yè)的并購重組提供融資、支付方面的支持。支持科創(chuàng)板上市公司聚焦做優(yōu)做強主業(yè)開展吸收合并?！安①徚鶙l”的重大變化則在于進一步提高監(jiān)管包容度，打開跨行業(yè)并購空間，支持“開展基于轉(zhuǎn)型升級的跨行業(yè)并購”為突破性安排。以并購重組為抓手，向“新質(zhì)生產(chǎn)力”轉(zhuǎn)型。首先，“硬科技”企業(yè)并購較為活躍。在“科創(chuàng)板八條”發(fā)布后，包括芯聯(lián)集成（688469.SH）、思瑞浦（688536.SH）等一系列“硬科技”上市公司接連發(fā)布并購方案，大部分為產(chǎn)業(yè)鏈縱向整合。其中，芯聯(lián)集成擬收購的標的資產(chǎn)芯聯(lián)越州是一家尚未盈利的企業(yè)，這是“科創(chuàng)板八條”后首單收購未盈利資產(chǎn)方案，體現(xiàn)了“科創(chuàng)板八條”提高并購重組估值包容性的導(dǎo)向。8月過會的思瑞浦并購創(chuàng)芯微是更為典型的估值包容性提升的案例，創(chuàng)芯微末輪的投后估值達到了13.1億元，在交易總對價10.6億元不變的基礎(chǔ)上，最終達成差異化估值的交易方案，對創(chuàng)芯微股東間交易對價進行調(diào)配。采用可轉(zhuǎn)債作為支付工具，是本次交易能夠順利完成的重要環(huán)節(jié)，在公司股價波動可能較大的情況下，可轉(zhuǎn)債支付為交易雙方提供了更為靈活的博弈機制。方正證券表示，并購重組新規(guī)對企業(yè)的審核時間縮短，豐富了支付工具類型，對估值包容度提升的有利條件引發(fā)“硬科技”企業(yè)積極響應(yīng)政策鼓勵進行橫向擴張和縱向整合，未來有望進一步提升我國科技企業(yè)的產(chǎn)品競爭力，擴大業(yè)務(wù)規(guī)模，提升市場占有率，加強先進科技壁壘的突破，在推動關(guān)鍵卡脖子技術(shù)的新質(zhì)生產(chǎn)力方向上實現(xiàn)彎道超車。申萬宏源表示，高質(zhì)量并購潮即將到來，科創(chuàng)類資產(chǎn)作為被收購方有望兌現(xiàn)最大彈性，可以自下而上尋找戰(zhàn)略價值突出、核心技術(shù)領(lǐng)先的科創(chuàng)企業(yè)?！安①徚鶙l”對于跨界并購、未盈利資產(chǎn)并購的政策空間打開，顯著提升了科創(chuàng)板公司作為潛在并購標的公司的吸引力，重點關(guān)注電子、計算機、醫(yī)藥生物領(lǐng)域，同時篩選估值不高（PE≤同申萬二級行業(yè)科創(chuàng)板上市公司PE平均值，PE為負的、PB≤同申萬二級行業(yè)科創(chuàng)板上市公司PB平均值）的企業(yè)。高質(zhì)量并購潮即將到來，科創(chuàng)類資產(chǎn)作為被收購方有望兌現(xiàn)最大彈性，可以自下而上尋找戰(zhàn)略價值突出、核心技術(shù)領(lǐng)先的科創(chuàng)企業(yè)。興業(yè)證券建議關(guān)注并購重組新規(guī)下的一條主線、兩大方向，在當下“強監(jiān)管防風(fēng)險促高質(zhì)量發(fā)展”主線下，重點關(guān)注新質(zhì)生產(chǎn)力、產(chǎn)業(yè)整合兩個方向。科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)調(diào)整是重要目標，關(guān)注新質(zhì)生產(chǎn)力和產(chǎn)業(yè)整合兩大方向。并購重組是資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟的重要工具，科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)調(diào)整是實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展過程中的重要目標。從“助力技術(shù)升級”、“支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)”到“支持上市公司向新質(zhì)生產(chǎn)力方向轉(zhuǎn)型升級”，科技創(chuàng)新的優(yōu)先級逐步凸顯；“化解產(chǎn)能過剩矛盾”、“優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)”、“提升資源配置效率”，并購重組對于產(chǎn)業(yè)調(diào)整的重要性仍不容忽略。興業(yè)證券建議關(guān)注包括國防軍工、TMT、生物醫(yī)藥、新能源車、先進制造業(yè)等為代表的新質(zhì)生產(chǎn)力方向；央國企主導(dǎo)的券商、鋼鐵、有色、公用事業(yè)等潛在產(chǎn)業(yè)整合方向。視角2：具備殼資源價值。對于部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)來說，基于當前IPO節(jié)奏緩慢的情況，同樣可以考慮通過借殼上市的方式來獲得融資機會；而當前部分市值較小、持股比例較為分散、盈利能力較弱、負債率較高的上市公司或存在被并購的可能。最終篩選出12家具備殼資源價值的上市公司，按照申萬一級行業(yè)分類，主要集中在電子、公用、機械等行業(yè)。浙商證券認為，可通過以下三種視角尋找并購重組政策受益標的?？萍迹菏芤嬗谛沦|(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展方向。政策積極支持上市公司圍繞戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)等進行并購重組，鼓勵科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板上市公司并購產(chǎn)業(yè)鏈上下游資產(chǎn)，增強“硬科技”“三創(chuàng)四新”屬性，并對突破關(guān)鍵核心技術(shù)的科技型企業(yè)并購重組實施“綠色通道”加快審核進度。科技行業(yè)的并購重組有利于企業(yè)實現(xiàn)快速發(fā)展、跨越技術(shù)門檻，將成為并購