2025 特斯拉及新勢力車企專題：特斯拉穩(wěn)健增長新勢力經(jīng)營改善全面加碼智能化

特斯拉穩(wěn)健增長，新勢力經(jīng)營改善，全面加碼智能化

--特斯拉及新勢力車企專題2025年1日2日證券研究報(bào)告

·行業(yè)研究

·

電力設(shè)備與新能源行業(yè)總結(jié)：1)銷量端看，24Q3

特斯拉銷量穩(wěn)健，新勢力普遍高增，其中小鵬、零跑受益新車型驅(qū)動(dòng)，環(huán)比增長亮眼。2)單車數(shù)據(jù)來看，盈利普遍改善，其中特斯拉單車凈利環(huán)增33%超預(yù)期，零跑減虧幅度超預(yù)期。3)特斯拉及新勢力25年為新車型周期大年，其中特斯拉我們預(yù)計(jì)25年銷量增

20%-30%,新勢力25年目標(biāo)高增。4)智能化進(jìn)展加速，特斯拉端到端已被證明成功，

FSD13

進(jìn)一步提升兩次接管間里程，25年有望看到FSD引

入中國/歐洲。新勢力中，理想端到端大模型有望進(jìn)一步優(yōu)化，蔚來、小鵬純視覺及端到端方案加速優(yōu)化，極氪、零跑加速追趕?！?/p>

特斯拉Q3

毛利率超預(yù)期，新車周期在即。公司24Q3

營收251.8億美元，同環(huán)比+8%/-1%,毛利率19.84%,同環(huán)比+2pct/+2pct;

非GAAP

凈利

潤25.1億美元，同環(huán)比+8%/+38%。汽車及儲能盈利水平均超預(yù)期，單車成本下降、

FSD收入同比增長及積分收入增加等有所貢獻(xiàn)?！?/p>

蔚來Q3

業(yè)績符合預(yù)期，樂道新車起量明顯。蔚來24Q3

營收186.74億元，同環(huán)比-2%/+7%,毛利率為10.7%,同環(huán)比+3pct/+1pct。

歸母凈利潤

為-50.6億元，同比虧損擴(kuò)大11%,環(huán)比持平。汽車業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定，毛利率環(huán)比微增。新車型ET9即將量產(chǎn)交付，蔚來第三品牌螢火蟲定位精品緊

湊級車將于25年上半年交付，同時(shí)樂道L60正在提升產(chǎn)能以支持銷量增長。◆

理想Q3

業(yè)績整體符合預(yù)期，毛利率表現(xiàn)亮眼。理想24Q3

營收429億元，同環(huán)比+23.6%/+35.3%,毛利率21.5%,同環(huán)比-0.5pct/+2.0pct,歸母

凈利潤28.14億元，同環(huán)比-0.3%/+155.4%,其中稅費(fèi)返還貢獻(xiàn)約15億元利潤?！?/p>

小鵬Q3

毛利率超預(yù)期，營收及凈利潤符合預(yù)期。小鵬24Q3

營收101億元，同環(huán)比+18%/+25%,毛利率15.2%,同環(huán)比+17.9pct/+1.2pct;歸母

凈利潤-18.1億元，同環(huán)比-53.49%/+40.71%?！?/p>

極氮Q3

營收符合預(yù)期，毛利率基本持平。24Q3

營收184億元，同環(huán)比+31%/-8%,毛利率為16%,環(huán)比-0.9pct,24Q31

歸母凈利-12.15億元，同

比減虧18%,環(huán)比減虧30%。吉利控股完成極氪與領(lǐng)克股權(quán)優(yōu)化，極氪持領(lǐng)克51%股份，預(yù)計(jì)協(xié)同降成本提效率?！?/p>

零跑Q3

量價(jià)齊升，營收同環(huán)比大幅增長。Q3實(shí)現(xiàn)銷量8.4萬輛，同環(huán)比+89%/+57%;其中C16

于Q3

開啟規(guī)模交付，交付占比環(huán)比+20pct,公司

整體ASP

隨之提升至11.8萬元，環(huán)比+17%。公司24年超額完成25萬目標(biāo)，加速全球化布局，首款全球化車型B10

亮相巴黎車展?！?/p>

投資建議：行業(yè)需求超預(yù)期，11-12月淡季不淡，25年需求上修至30%+增長，當(dāng)前估值盈利底部，龍頭技術(shù)創(chuàng)新、成本優(yōu)勢突出，盈利率先恢復(fù)

,供需反轉(zhuǎn)在即，強(qiáng)烈看好。首推格局和盈利穩(wěn)定龍頭電池(寧德時(shí)代、比亞迪、億緯鋰能)、結(jié)構(gòu)件(科達(dá)利);并看好具備盈利彈性的材料龍

頭，首推(湖南裕能、尚太科技、天賜材料),其次看好(璞泰來、新宙邦、天奈科技、容百科技、華友鈷業(yè)、中偉股份、恩捷股份、星源材質(zhì)、

德方納米等

)

,

關(guān)

注

(富臨精工、龍?bào)纯萍?、中科電?等；同時(shí)碳酸鋰價(jià)格已見底，看好具備優(yōu)質(zhì)資源龍頭，推薦(中礦資源、永興材料、贛鋒

鋰業(yè))

等。摘要東吳證券soOCHOW

SECURITIES2◆

風(fēng)險(xiǎn)提示：價(jià)格競爭超總結(jié)：特斯拉穩(wěn)健增長，新勢力經(jīng)營改善，全面加碼智能化特斯拉：Q3毛利率超預(yù)期，新車周期在即蔚來：Q3業(yè)績符合預(yù)期，樂道新車起量明顯理想：Q3業(yè)績整體符合預(yù)期，毛利率表現(xiàn)亮眼。小鵬：Q3毛利率超預(yù)期，P7i

訂單增量顯著極氪：Q3業(yè)績符合預(yù)期，毛利率維持穩(wěn)定零跑：Q3業(yè)績超預(yù)期，全球化持續(xù)推進(jìn)投資建議與風(fēng)險(xiǎn)提示目

錄3總結(jié)：特斯拉穩(wěn)健增長，新勢力經(jīng)營改善，全面加碼智能化4Q3

銷量來看，理想、小鵬、零跑增速亮眼，特斯拉較平淡。理想Q3

銷量15.4萬輛，同環(huán)比+46%/+42%,

小鵬Q3

銷量4.7萬輛，同環(huán)比+16%/+54%,受益P7i及Mona

交付起量，環(huán)比顯著增長，零跑銷量8.4萬輛，

同環(huán)比+89%/+57%,受益C16起量。24年度銷量來看，零跑11月已提前完成24年25萬輛銷量目標(biāo)，有

望沖刺30萬輛，其余車企截止11月均達(dá)成度較高。特斯拉24Q3

銷量46.3萬輛，同環(huán)比+6%/+4%,我們

預(yù)計(jì)24年銷量約180萬輛，同比持平。25年新勢力銷量目標(biāo)較高，特斯拉恢復(fù)增長。受益FSD

進(jìn)步推動(dòng)及低價(jià)新車型發(fā)布，我們預(yù)計(jì)特斯拉25年銷量同增20%-30%至216-234萬輛。新勢力中，理想目標(biāo)25年銷量同增40%,極氪目標(biāo)25年銷量32萬輛

同增44%,其余新勢力均設(shè)置銷量70%-100%增長的目標(biāo)。圖：分車企銷量及25年目標(biāo)(萬輛)24Q3銷量同比環(huán)比24年銷量25年銷量目標(biāo)25年同比特斯拉46.36%4%180216-23420%-30%蔚來6.214%8%22.24498%理想15.446%42%50.17040%小鵬4.716%54%193689%極氪5.555%~0%22.23244%零跑8.489%57%29.45070%總結(jié)：新勢力Q3

銷量普遍恢復(fù)，25年銷量目標(biāo)較高數(shù)據(jù)來源：公司公告，東5東吳證券soOCHOwSECURITIES◆

新勢力25年新車型進(jìn)一步豐富，部分車型有望成為爆款：1)特斯拉：25年發(fā)布2.5萬美元低價(jià)車型2)蔚來：樂道品牌25年目標(biāo)月銷2萬輛，將發(fā)布第二和第三款SUV,

螢火蟲精品小車貢獻(xiàn)額外增量3)理想：純電系列3款SUV

將發(fā)布4)小鵬：

P7+已成爆款，25年走量車型將新增Mona品牌第二款車5)極氪：001/007基本盤穩(wěn)定，極氪7X成爆款，25年產(chǎn)品序列進(jìn)一步擴(kuò)充6)零跑：高端化發(fā)力，首款B級車B10

已發(fā)布，25年預(yù)計(jì)再發(fā)3款圖：新車型梳理特斯拉25年Semi量產(chǎn)、2.5萬美元新車型、Roadster,26年Cybercab蔚來ET9、現(xiàn)有產(chǎn)品線切換800V

NT3.0平臺、樂道第2/3款車、螢火蟲理想純電系列3款SUV小鵬P7+、Mona第二款車、G9/G6改款，25年產(chǎn)品線達(dá)到10款車極氪Mix、3款SUV、007旅行版和1款大型MPV零跑全新B系列，首款為B10,2025年還有3款總結(jié)：新勢力產(chǎn)品線進(jìn)一步豐富，部分車型有望成為爆款數(shù)據(jù)來源：公司公告，東

6

東吳證券soOCHOWSECURITIES特斯拉蔚來理想小鵬極氪零跑單車收入4.22727192612環(huán)比-2%-1%-4%-16%7%17%單車成本3.52321172211環(huán)比-5%-2%-6%-18%5%11%單車毛利0.693.55.61.64.10.95環(huán)比17%6%7%13%18%240%單車研發(fā)費(fèi)用0.35.41.63.14.10.66環(huán)比2%7%-39%-25%-13%-4%單車銷售管理費(fèi)用0.266.62.13.13.60.76環(huán)比-10%1%-15%-30%-25%-1%單車歸母凈利054-818-39-2.2-0.824Q3

單車均價(jià)普降。24

Q3

特斯拉、蔚來、理想單車均價(jià)環(huán)比小幅下滑，小鵬環(huán)降16%,主要系銷量增量來自Mona拉低均價(jià)，極氪均價(jià)環(huán)比增7%,零跑單價(jià)環(huán)增17%,系高價(jià)車型C16放量帶動(dòng)。◆盈利水平普遍好轉(zhuǎn)。24Q3

特斯拉及新勢力車企單車毛利普遍環(huán)比提升，其中特斯拉單車毛利0.7萬美元/輛，

環(huán)增17%亮眼，零跑單車毛利環(huán)增240%至0.95萬元/輛大超預(yù)期。蔚來、理想單車毛利小幅改善，小鵬環(huán)

增13%,極氪環(huán)增18%。費(fèi)用端，除蔚來以外車企單車費(fèi)用均有明顯下降，帶動(dòng)單車凈利改善較毛利更顯

著,其中特斯拉24Q3單車歸母凈利0.54萬美元/輛，環(huán)增30%+,小鵬、極氪、零跑均大幅減虧。圖：分車企單車指標(biāo)對比(萬元/輛，特斯拉：萬美元/輛)總結(jié)：單車價(jià)格趨勢向下，毛利水平觸底回升數(shù)據(jù)來源：公司公告，東東吳證券soOCHOwSECURITIES7特斯拉美國推送FSD

V13,Robotaxi德州/加州年底前投放，中國/歐洲引入FSD蔚來加速追趕城市無圖NOA能力，發(fā)展樂道無激光雷達(dá)純視覺方案，端到端年內(nèi)推送理想優(yōu)化城市無圖NOA能力，端到端大模型進(jìn)一步訓(xùn)練小鵬優(yōu)化城市無圖NOA能力，研發(fā)自產(chǎn)圖靈芯片極氪加速追趕城市無圖NOA能力，存量車型Mobileye方案進(jìn)一步優(yōu)化零跑加速追趕高速/城市無圖NOA能力

特斯拉端到端路線已被證明成功，國內(nèi)車企跟隨。特斯拉V12

開始應(yīng)用端到端大模型，數(shù)據(jù)感知為輸入端，跨過預(yù)測和規(guī)劃決策，直接輸出執(zhí)行端指令，規(guī)則驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)為數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)，

V12.5

的兩次接管里程達(dá)到50+英

里

，F(xiàn)SD

V13預(yù)計(jì)再提高5-6倍，即將全面推送。國內(nèi)新勢力中，理想為完全端到端，25年有望進(jìn)一步優(yōu)化表現(xiàn)；小鵬在端到端基礎(chǔ)上，為了適配不同車型，額外配置執(zhí)行小模型，25年將發(fā)力無圖NOA能力及自

研芯片；蔚來硬件4Orin車端算力領(lǐng)先，端到端25H1

有望落地。極氪、零跑25年加速追趕。圖：25年分車企智能化規(guī)劃總結(jié)：特斯拉引領(lǐng)智能駕駛加速數(shù)據(jù)來源：公司公告，東

8

東吳證券soOCHOWSECURITIES特斯拉：Q3

毛利率超預(yù)期，新車周期在即9銷量：輛2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q1-3Model3/Y412,180446,915419,074461,538369,783422,405439,9751,232,163-環(huán)比6.2%8.4%-6.2%10.1%-19.9%14.2%4.2%--同比39.6%87.4%28.9%18.9%-10.3%-5.5%5.0%-3.6%Model

S/X10,69519,22515,98522,96917,02721,55122,91561,493-環(huán)比-37.6%79.8%-16.9%43.7%-25.9%26.6%6.3%--同比-27.4%19.0%-14.4%34.0%59.2%12.1%43.4%34.0%銷量總計(jì)422,875466,140435,059484,507386,810443,956462,8901,293,656總銷量環(huán)比4.3%10.2%-6.7%11.4%-20.2%14.8%4.3%-總銷量同比36.4%83.0%26.5%19.5%-8.5%-4.8%6.4%-2.3%產(chǎn)量：輛2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q1-3Model3/Y421,371460,211416,800476,777412,376386,576443,6681,242,620-環(huán)比0.5%9.2%-9.4%14.4%-13.5%-6.3%14.8%--同比44.7%90.0%20.5%13.8%-2.1%-16.0%6.4%-4.3%Model

S/X19,43719,48913,68818,21220,99524,25526,12871,378-環(huán)比-5.7%0.3%-29.8%33.1%15.3%15.5%7.7%--同比36.7%18.8%-31.3%-11.6%8.0%24.5%90.9%35.7%產(chǎn)量總計(jì)440,808479,700430,488494,989433,371410,831469,7961,313,998總產(chǎn)量環(huán)比0.3%8.8%-10.3%15.0%-12.4%-5.2%14.4%-總產(chǎn)量同比44.3%85.5%17.6%12.6%-1.7%-14.4%9.1%-2.7%24Q3

交付46.3萬輛，同環(huán)比+6%/+4%;

其中，Model3/Y交付44萬輛，同環(huán)比+5%/+4.2%;

ModelS/X合計(jì)銷2.3萬輛，同環(huán)比+43.4%/+6.3%。2024年Q1-Q3特斯拉交付129.4萬輛，同比-2.3%,其中

Model3/Y交付123.2萬輛，同比-3.6%,ModelS/X交付6.1萬輛，同比+34%。

Q3

產(chǎn)量47萬輛，同環(huán)比

+9%/+14%,期末庫存13.0萬輛。2024年Q1-Q3特斯拉產(chǎn)量131.4萬輛，同比-2.7%,其中Model3/Y產(chǎn)

量124.3萬輛，同比-4.3%,ModelS/X產(chǎn)量7.1萬輛，同比+35.7%。24年預(yù)計(jì)銷量同比持平，25年有望增20%-30%:我們預(yù)計(jì)公司24年銷量180萬輛，同比持平，25年受益廉價(jià)新車型發(fā)布及FSD更新驅(qū)動(dòng)，銷量有望同增20%-30%至216-234萬輛。圖：特斯拉季度產(chǎn)銷量(輛)特斯拉：24Q3銷量同環(huán)比+6%/+4%,符合預(yù)期10數(shù)據(jù)來源：公司公告，東東吳證券soOCHOwSECURITIES24Q3

單車售價(jià)持續(xù)下降。24

Q3

單車售價(jià)(除去租賃和積分收入影響)4.20萬美元/輛，同環(huán)比-6%/-2%?！?/p>

降本措施持續(xù)發(fā)力，Q3單車毛利改善明顯。24

Q3單車成本3.51萬美元/輛，同環(huán)比-6%/-5%,扣除積分影響，單車毛利為0.69萬美元/輛，同環(huán)比-1%/+17%。24Q3單車凈利0.54萬美元/輛，同比微增，環(huán)增33%。圖：特斯拉單車成本(萬美元，除去租賃和積分影響)

圖：特斯拉單車毛利(萬美元，除去租賃和積分影響)特斯拉：Q3

單車收入持續(xù)下降，單車毛利環(huán)比改善明顯數(shù)據(jù)來源：公司公告，東

113.94

3.963.853.793.753.634.03.83.663.63.43.23.01.541.43

1.411.234.24.14

1.801.601.401.20

1.000.800.60

0.400.20

0.003.673.683.51東吳證券soOCHOWSECURITIES0.810.700.720.680.590.860.69圖：特斯拉季度營收(百萬美元)及同比(右軸)30000營業(yè)收入(百萬美元)

——同比2500020000150001000050000Q3

營

收

同

環(huán)

比

+

8

%

/

-

1

%

,

毛

利

率

環(huán)

比

增

加

2pct

。

公

司

2

4Q3

營

收

2

5

1

.

8

億

美

元

，

同

環(huán)

比

+

8

%

/

-

1

%

,

毛

利率1

9.

8

4

%,同

環(huán)比

+

2pct/+2pct;非GAAP

凈

利

潤

2

5.

1

億

美

元，

同

環(huán)

比

+

8

%

/

+

3

8

%

,

非GAAP

凈利率10%

;24年Q1-Q3公司營收71

9.8億美元，同比+1

%,

毛

利

率1

8.

4

4

%

,

非GAAP凈

利

潤

5

8.

5

億美

元，

同

比-30%。特斯拉：Q3

營收同環(huán)比+8%/-1%,毛利率超預(yù)期數(shù)據(jù)來源：公司公告，東160%140%

120%

100%

80%

60%40%20%

0%-20%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%0中-1,000-2,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000圖：特斯拉季度凈利潤(百萬美元)及凈利率(右軸)東吳證券soOCHOW

SECURITIES凈利潤(百萬美元)

——凈利率LOLOLOL∩OOOO12160%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%

汽車業(yè)務(wù)毛利下滑，儲能業(yè)務(wù)帶來增長新動(dòng)能。汽車業(yè)務(wù)24Q3收入200.2億美元，同環(huán)比+2%/1%。其中

汽車銷售收入188.3億美元，同環(huán)比+1%/+1%,扣除積分及租賃后毛利率16.4%,同環(huán)比

+0.65pct/+2.54pct;

汽車租賃業(yè)務(wù)收入4.5億美元，同環(huán)比-9%/-3%,毛利率44.6%。儲能業(yè)務(wù)收入23.8

億美元，同環(huán)比+52/-21%,儲能業(yè)務(wù)毛利率30.5%,同環(huán)比+6.1pct/+5.9pct。圖：特斯拉分業(yè)務(wù)毛利率——汽車銷售毛利率-不含積分和租賃——服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率——租賃業(yè)務(wù)毛利率

——儲能業(yè)務(wù)毛利率特斯拉：汽車業(yè)務(wù)毛利率環(huán)比改善，儲能維持高毛利數(shù)據(jù)來源：公司公告，東東吳證券soOCHOW

SECURITIES202601念20200120190220190320190420200120190120210220210320210420230120240120200220200320220220220320220420230220230320230420240220240313Q3

費(fèi)用端同環(huán)比改善明顯。24

Q3

單季度研發(fā)費(fèi)用10.39億美元，同環(huán)比-10.5%/-3.3%,研發(fā)費(fèi)用率5.5%。Q3

銷售、管理等常規(guī)費(fèi)用合計(jì)11.86億美元，同環(huán)比5.3%/-7.1%,管理費(fèi)用率6.3%。24Q3

折舊13.48億

美元，同環(huán)比+9.1%/+5.5%。單車研發(fā)費(fèi)用及折舊穩(wěn)定，銷售費(fèi)用下降明顯。24Q3單車研發(fā)費(fèi)用0.3萬美元/輛，同環(huán)比+1.7%/+2%;單車折舊0.3萬美元/輛，同環(huán)比+1.7%/+2%;單車銷售、管理等費(fèi)用0.26萬美元/輛，同環(huán)比-11.8%/-

10.2%。8.0%7.0%

7.0%6.4%6.0%5.6%

5.7%5.4%5.0%

4.9%

5

.1%4.0%

4.1%

4.0%4.1%3.0%特斯拉：Q3

費(fèi)用同環(huán)比改善明顯數(shù)據(jù)來源：公司公告，東

14圖：特斯拉季度費(fèi)用情況

圖：特斯拉分季度費(fèi)用率——

費(fèi)用率-管理——費(fèi)用率-研發(fā)8.3%7.0%6.9%6

.3%5.8%5.5%6.7%6.2%

6.2%

5.8%5.3%4.6%■銷售、常規(guī)、管理費(fèi)用(億美元)

■折舊(億美元)■研發(fā)費(fèi)用(億美元)東吳證券soOCHOW

SECURITIES9.0%

Q3

經(jīng)

營

性

現(xiàn)

金

流

提

升

明

顯

，

資

本

開

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增

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。24

Q3

經(jīng)

營

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金

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.

5

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億

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%;

資

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%

。

2

4Q3

自

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2

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億

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元，

同

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比

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2

3

%

/

+

1

0

4

%

。

數(shù)據(jù)來源：公司公告，東

15Nm+-Nm

寸-d圖：特斯拉季度資本支出(百萬美元)及同比(右軸)資本支出(百萬美元)

—

—

同比特斯拉：Q3

經(jīng)營性現(xiàn)金流提升明顯，資本開支維持增長圖：特斯拉季度經(jīng)營現(xiàn)金流(百萬美元)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流(百萬美元)7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000-1,0000-500-1,000-1,500-2,000-2,500-3,000-3,500-4,000500%400%300%200%100%0%-100%東吳證券soOCHOW

SECURITIES2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q1-3儲能收入(億美元)15.315.115.614.416.430.123.870.3-同比148%74%40%10%7%100%52%53%-環(huán)比17%-1%3%-8%14%84%-21%

收入占比7%6%7%6%8%12%9%10%成本(億美元)13.612.311.811.212.322.716.551.6毛利率11.0%18.4%24.4%21.8%24.6%24.6%30.5%26.6%太

陽

能

裝

機(jī)(

M

W

)67664941

儲

能

裝

機(jī)(

M

W

h

)388936533980320240539400690020353-同比360%222%90%30%4%157%73%77%-環(huán)比58%-6%9%-20%27%132%-27%

單價(jià)(美元/wh)0.390.410.390.450.400.320.340.35-環(huán)比-26%5%-5%15%-10%-21%7%

◆

儲能裝機(jī)6.9gwh,

毛利率提升至30%+。

24Q3儲能業(yè)務(wù)收入23.8億美元，同增52%,環(huán)降21%,毛利率30.5%,環(huán)比大幅提升6pct。Q3

儲能電池出貨6.9gwh,同增73%維持高增長，環(huán)比下降系項(xiàng)目結(jié)構(gòu)導(dǎo)致，

Q3單價(jià)0.34美元/wh,

前三季度裝機(jī)20.4GWh,當(dāng)前加州40GWh產(chǎn)能滿產(chǎn)滿銷，上海工廠20GWh預(yù)計(jì)

25年Q1投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)24年出貨30-40GWh,同比翻倍以上增長，25年有望進(jìn)一步高增長。圖：特斯拉儲能業(yè)務(wù)業(yè)績特斯拉：儲能出貨維持同比高增，24年有望翻倍以上增長16數(shù)據(jù)來源：公司公告，東東吳證券soOCHOwSECURITIESFSD端到端進(jìn)步顯著:公司端到端解決方案為FSDV12

版本推送，由數(shù)據(jù)感知的輸入直接跨過預(yù)測和規(guī)劃決策，輸出為執(zhí)行端指令，規(guī)則驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)為數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)，不依賴算法工程師的能力而轉(zhuǎn)為依賴數(shù)據(jù)的保有數(shù)量

和質(zhì)量。Q3發(fā)布FSD

V12.5,并發(fā)布智能召喚功能，做到了50+英里/次且首次在高速公路中實(shí)現(xiàn)端到端神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)落地。FSD

V13即將全面推送，預(yù)計(jì)較12.5兩次接管間的里程數(shù)提高5-6倍，25年1月有望開始看

到FSD

端到端的優(yōu)化及硬件的提升。25年中國/歐洲有望看到監(jiān)管層面FSD

進(jìn)展?！?/p>

Robotaxi

25年德州/加州率先落地：Robotaxi25

年會率先在德州推出，加州有望25年底前推出◆

公司算力儲備豐厚，Al訓(xùn)練加速：

根據(jù)特斯拉2024Q3

季度財(cái)務(wù)報(bào)表，特斯拉人工智能訓(xùn)練能力斜率加速

提升，截至2024年9月特斯拉人工智能訓(xùn)練能力已達(dá)60000+片H100等效GPU,預(yù)計(jì)2024年底可達(dá)到約

80000片H100等效GPU,24Q3Al訓(xùn)練的計(jì)算量增長超過75%。且在德州提前部署了2.9萬張英偉達(dá)H100

芯片構(gòu)成的集群，預(yù)計(jì)到10月底將擁有5萬張H100產(chǎn)能圖：特斯拉FSD

累計(jì)里程數(shù)(十億英里)特斯拉：FSD

即將全面推送V13,

入華/入歐加速數(shù)據(jù)來源：公司公告，東東吳證券soOCHOWSECURITIES17

下一代廉價(jià)車型25H1

推出，25年銷量有望實(shí)現(xiàn)20-30%增長。產(chǎn)能方面，弗里蒙特工廠年產(chǎn)能65萬輛，

上海工廠年產(chǎn)能超95萬輛；德州、柏林工廠產(chǎn)能分別超37.5/37.5萬輛，其中德州Cybertruck

產(chǎn)能超12.5

萬輛。我們預(yù)計(jì)24年銷量仍將實(shí)現(xiàn)增長，公司預(yù)計(jì)明年上半年推出下一代廉價(jià)車型，新車售價(jià)預(yù)計(jì)低于3

萬美金，Semi

預(yù)計(jì)明年年底前量產(chǎn)，Cybercab將2026年量產(chǎn)，目標(biāo)年產(chǎn)200萬輛，公司預(yù)計(jì)明年銷量仍

有望實(shí)現(xiàn)20-30%增長。圖：特斯拉Cybercab特斯拉：發(fā)布Robotaxi,

低價(jià)車型25年降發(fā)布數(shù)據(jù)來源：公司公告，東東吳證券soOCHOWSECURITIES18蔚來：Q3

業(yè)績符合預(yù)期，樂道新車起量明顯1924Q3交付6.2萬輛，同環(huán)比+14%/+8%;公司24Q3交付6.2萬輛，同增14%,環(huán)增8%,Q1-Q3累計(jì)交付14.9萬輛，同增36%。24年銷量22.2萬輛，同增39%。蔚來24Q4

營收指引為196.8億元至203.8億元，同比增長15%至19%,24年銷量22.2萬輛，同增39%。25年公司目標(biāo)交付44萬輛，同比接近翻番增長，其中目標(biāo)蔚來銷量20萬

輛，樂道銷量24萬輛。圖：蔚來季度銷量(輛)及同環(huán)比(右軸)70,000

—

200%60,000——150%50,000

——100%銷量

—

—同比

——環(huán)比數(shù)據(jù)來源：公司公告，東蔚來：24Q3

銷量同環(huán)比+14%/+8%,25年銷量目標(biāo)翻番30,00020,00010,000022Q1東吳證券soOCHOWSECURITIES50%0%-50%22Q423Q123Q223Q323Q422Q222Q324Q124Q224Q320銷量合計(jì)(輛)31,04123,52055,43250,04530,05357,37361,855環(huán)比-22%-24%136%-10%-40%91%8%單車收入(萬元/輛)30313131282727單車成本(萬元/輛)28292827252423單車毛利(萬元/輛)2234334研發(fā)費(fèi)用(萬元/輛)1014581055銷售管理費(fèi)用(萬元/輛)812781077單車歸母凈利(萬元/輛)(15)(26)(8)(11)(17)(9)(8)24Q3

單車售價(jià)環(huán)比持平微降。24

Q3

單車售價(jià)27萬元/輛，同環(huán)比-14%/-1%。Q4隨樂道開始集中交付，單車售價(jià)我們預(yù)計(jì)將明顯下降?！?/p>

降本措施持續(xù)發(fā)力，Q3單車毛利略微改善，費(fèi)用穩(wěn)定。24Q3

單車成本23萬元/輛，同環(huán)比-16%/-2%,單車毛利為4萬元/輛，同環(huán)比+2%/+6%。24Q3

單車歸母虧損8萬元/輛，同比持平，環(huán)比收窄7%。圖：蔚來單車數(shù)據(jù)蔚來：24Q3

單車收入環(huán)比持平微降，虧損收窄數(shù)據(jù)來源：公司公告，東21

東吳證券soOCHOWSECURITIES0-10-20-30-40-50-60-70350%300%

250%

200%

150%100%50%

0%-50%-100%250.00200.00150.00100.0050.000.00120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%Q3

營收符合預(yù)期，毛利率有所下滑。蔚來24Q3

營收186.74億元，同環(huán)比-2%/+7%,毛利率為10.7%,

同環(huán)比+3pct/+1pct

。

歸母凈利潤為-50.6億元，同比虧損擴(kuò)大11%,環(huán)比持平。汽車業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定，毛利率環(huán)比微增。

汽車銷售業(yè)務(wù)24Q3收入166.98億元，同環(huán)比-4%/+6%,毛利率13

.

1%,同環(huán)比+1pct/+2pct

。Q3服務(wù)及其他業(yè)務(wù)收入19.76億元，同環(huán)比+19%/+12%,毛利率-8.8%,

同環(huán)比+15pct/+3pct。蔚來：Q3

虧損環(huán)比持平，汽車業(yè)務(wù)毛利率同環(huán)比微增營

業(yè)

總

收

入

同比(%)

歸母凈利潤同比(%)圖：蔚來季度歸母凈利潤(億元)及同比(右軸)圖：蔚來季度營收(億元)及同比(右軸)數(shù)據(jù)來源：公司公告，東東吳證券soOCHOWSECURITIES22

研發(fā)投入持續(xù)加碼，銷售管理費(fèi)用同環(huán)比上行。24Q3

研發(fā)費(fèi)用33.19億元，同環(huán)比+9%/+3%,研發(fā)費(fèi)用率為

18%,

同環(huán)

比+1

.9pct/+1.2pct。銷售管理費(fèi)用41.09億元，同環(huán)比+14%/+9%,銷售管理費(fèi)用率

22%,銷售管理費(fèi)用率同環(huán)比+3pct/+0.5pct。圖：蔚來季度費(fèi)用(億元)

圖：蔚來季度費(fèi)用率80.00%

—70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%45.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00蔚來：研發(fā)投入持續(xù)加碼，銷售管理費(fèi)用同環(huán)比提升■銷售、管理費(fèi)用0

一研發(fā)費(fèi)用率23數(shù)據(jù)來源：公司公告，東東吳證券soOCHOWSECURITIES銷售費(fèi)用率■研發(fā)費(fèi)用硬件高配，標(biāo)配4塊Orin+

激光雷達(dá)。公司采用英偉達(dá)方案，其中蔚來配備4塊Orin,擁有1016TOPS

算力。AQUILA

蔚來超感系統(tǒng)，擁有33個(gè)高性能感知硬件，包括1個(gè)超遠(yuǎn)距高精度激光雷達(dá)、7顆800萬像素

高清攝像頭、4顆300萬像素高感光環(huán)視專用攝像頭、1個(gè)增強(qiáng)主駕感知、5個(gè)毫米波雷達(dá)、12個(gè)超聲波

傳感器、2個(gè)高精度定位單元和V2X車路協(xié)同。實(shí)現(xiàn)融合感知。樂道采用單Orin,純視覺+4D毫米波雷達(dá)

方

案

。加速追趕城市無圖NOA

能力。公司24年4-5月啟動(dòng)端到端方案，6月圍繞“端到端”智能駕駛技術(shù)的組織架構(gòu)調(diào)整，成立了大模型部、部署架構(gòu)與方案部、時(shí)空信息部，12月智駕部門新設(shè)技術(shù)委員會，負(fù)責(zé)綜合大能力建設(shè)，強(qiáng)化蔚來的智駕交付團(tuán)隊(duì)能力，“世界模型”智能駕駛方案計(jì)劃沖刺明年一季度推出。圖：蔚來自動(dòng)駕駛配置ADAM

蔚來中央計(jì)算平臺4顆NVIDIA

Orin

芯片

1.016T

算力超級圖像處理流水線超高帶寬骨干數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)熱備份冗余設(shè)計(jì)智能駕駛整車平臺NVOS

底層操作系統(tǒng)核心控制器供電通訊冗余轉(zhuǎn)向系統(tǒng)控制冗余駐車制動(dòng)冗余雙電機(jī)動(dòng)力冗余AQUILA

蔚來超感系統(tǒng)33個(gè)高精度感知硬件800萬像素高清攝像頭超遠(yuǎn)距高精度激光雷達(dá)360°視覺冗余全向無盲區(qū)融合蔚來：轉(zhuǎn)型端到端，加速追趕無圖NOA

能力智能駕駛算法多方案相互校驗(yàn)感知

多源組合高精定位

多模態(tài)預(yù)測規(guī)控群體智能24數(shù)據(jù)來源：公司公告，東東吳證券soOCHOWSECURITIES24年銷量目標(biāo)22萬輛+,同增近40%。

蔚來四季度交付指引為7.2萬臺至7.5萬臺，同比增長43.9%至49.9%;四季度營收指引為196.8億元至203.8億元，同比增長15.0%至19.2%。◆新車型起量在即，支撐25年銷量進(jìn)一步增長。ET9

正在進(jìn)行量產(chǎn)前的最后測試和準(zhǔn)備，預(yù)計(jì)明年3月開始交

付。ET9

匯集了蔚來領(lǐng)先的創(chuàng)新技術(shù)，將進(jìn)一步鞏固蔚來高端品牌形象。樂道L60正在提升供應(yīng)鏈產(chǎn)能，公

司預(yù)計(jì)24年12月產(chǎn)能將達(dá)到1萬輛/月，25年3月將達(dá)到2萬輛/月，第二款車六座/七座旗艦SUV

及第三款

車大五座SUV

將于25年發(fā)布。12月21日，蔚來第三品牌螢火蟲首發(fā)，定位精品緊湊級車市場，首款產(chǎn)品將于25年4月交付，定價(jià)14.88萬元起。圖：蔚來樂道L60

圖：蔚來螢火蟲蔚來：擴(kuò)充樂道及螢火蟲產(chǎn)品線，支撐25年銷量目標(biāo)25數(shù)據(jù)來源：公司公告，東東吳證券soOCHOWSECURITIES理想：Q3

業(yè)績整體符合預(yù)期，毛利率表現(xiàn)亮眼。26圖：理想季度銷量(輛)及同環(huán)比(右軸)180,000

——160,000—140,000

——120,000

—100,000

——80,000

—60,000

——40,00020,000022Q122Q2

22Q322Q424Q3

交

付

1

5

.

4

萬

輛

，

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環(huán)

比

+

4

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%

;

公

司24

Q3

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5

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4

萬

輛，同

增

4

6

%

,

環(huán)

增

4

2

%

,Q1-Q3累計(jì)交付34.3萬輛，同增40%。2

4

年

銷

量

5

0

萬

輛

+

,

同

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%。

理

想

2

4

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5

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.

1

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,

2

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年

公

司目

標(biāo)

交

付

7

0

萬

輛，

同

比

維持約40%增長。數(shù)據(jù)來源：公司公告，東

27350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%24Q3理想：24Q3

銷量同環(huán)比+46%/+42%,25年銷量目標(biāo)同增40%東吳證券soOCHOW

SECURITIES23Q1銷量23Q2一同

比23Q3環(huán)比24Q123Q424Q2單車收入(萬元/輛)34.932.332.030.630.227.926.9單車成本(萬元/輛)28.025.525.223.724.322.721.2單車毛利(萬元/輛)6.96.86.87.05.85.25.6研發(fā)費(fèi)用(萬元/輛)3.42.72.62.63.62.71.6銷售管理費(fèi)用(萬元/輛)3.12.62.32.43.52.52.1單車歸母凈利(萬元/輛)1.82.72.74.30.71.01.824Q3

單車售價(jià)持續(xù)下降。24

Q3

單車售價(jià)27萬元/輛，同環(huán)比-16%/-4%。◆

降本措施持續(xù)發(fā)力，Q3

單車毛利環(huán)比改善，費(fèi)用顯著下降。24

Q3單車成本21萬元/輛，同環(huán)比-16%/-6%,單車毛利為5.6萬元/輛，同環(huán)比-17%/+7%,單車研發(fā)費(fèi)用1.6萬元/輛，同環(huán)比-38%/-39%,單車銷售管

理費(fèi)用2.1萬元/輛，同環(huán)比-10%/-15%,24Q3

單車歸母凈利1.8萬元/輛，同比-32%,環(huán)比+80%。圖：理想單車數(shù)據(jù)理想：24Q3

單車收入環(huán)比微降，單車?yán)麧櫞蠓嵘?8數(shù)據(jù)來源：公司公告，東東吳證券soOCHOWSECURITIESQ3

營

收

符

合

預(yù)

期

，

毛

利

率

環(huán)

比

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。理想24Q3

營

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4

2

8.

7

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億元，同

環(huán)比

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%

/

+

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5.

3

%

,

毛

利

率21.52%,同環(huán)比-0.5pct/+2.0pct

。

歸母凈利潤28.14億元，同比持平微降，環(huán)比+155%。Q3

汽

車

銷

售

收

入

環(huán)

增

3

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%

,

服

務(wù)

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Q3

汽

車

銷

售

收

入

41

3

億

元，同

環(huán)比

+

2

3

%

/

+

3

6

%

,

毛利率20.9%,同環(huán)比-0.3pct/2.2pct

。Q3

服務(wù)及其他業(yè)務(wù)收入15.5億元，同環(huán)比+46%/+14%,毛利率為

36.9%,同環(huán)比-12pct/+2pct。圖：理想季度營收(億元)及同比(右軸)

圖：理想季度歸母凈利潤(億元)及同比(右軸)60

2500%50

2000%40

1500%30

1000%20

500%10

0%0

-500%2023Q3

2023Q4

2024Q1

2024Q22024Q3歸母凈利潤

-0

一同

比500450250%400350200%300250200100%15010050%5002023Q3營業(yè)收入(億元)

一

同

比理想：Q3

收入符合預(yù)期，毛利率環(huán)比改善數(shù)據(jù)來源：公司公告，東東吳證券soOCHOWSECURITIES2023Q4

2024Q12024Q22024Q3300%150%290%

24Q3

研發(fā)費(fèi)用同環(huán)比下降，費(fèi)用率顯著下降。

24

Q3研發(fā)費(fèi)用26億元，同環(huán)比-8%/-15%,研發(fā)費(fèi)用率

6%,同環(huán)比-

2pct/-4pct

。

銷售管理費(fèi)用34億元，同環(huán)比+32%/+19%,銷售管理費(fèi)用率8%,同環(huán)比0.5pct/-1pct。24Q1-Q3

研

發(fā)

費(fèi)

用

8

7

億

元

，

同

比

+

2

2

%

,

研

發(fā)

費(fèi)

用

率

9

%

,

同

比

持

平

。

銷

售

管

理

費(fèi)

用

9

2

億元，同比+41%,銷售管理費(fèi)用率9%,同比+1pct。圖：理想季度費(fèi)用

圖：理想季度費(fèi)用率14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%2023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3——

研發(fā)費(fèi)用率

——銷售管理費(fèi)用率40.000035.000030.000025.000020.000015.000010.00005.00000.00002023Q3

2023Q4

2024Q1

2024Q2

2024Q3理想：研發(fā)費(fèi)用下降顯著,銷售管理費(fèi)用穩(wěn)定數(shù)據(jù)來源：公司公告，東

30■研發(fā)費(fèi)用(億元，左軸)■銷售、行政及一般費(fèi)用(億元，左軸)東吳證券soOCHOWSECURITIES率先全量推送端到端：24年10月23日，理想汽車全新一代雙系統(tǒng)智能駕駛解決方案端到端+VLM(視覺語言

模

型

)

,

隨OTA6.4版本車機(jī)系統(tǒng)向理想L系列AD

Max用戶和理想MEGA

用戶進(jìn)行全量推送，OTA6.5上

實(shí)現(xiàn)了車位到車位全場景覆蓋能力。截至11月底，理想智能駕駛總用戶量超過百萬人，

NOA

總里程突破

14

.4億公里。25年發(fā)布純電車型：我們預(yù)計(jì)理想25年將發(fā)布三款純電SUV,

分別為中型SUV

、六座中大型SUV

、大型旗艦SUV,

基于800V平臺打造。◆

基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)：公司將擴(kuò)大超充站布局，計(jì)劃在2025年底前建設(shè)超過4000個(gè)充電站，覆蓋全國主要城市、

高速公路及自駕路線，以支持純電車型的規(guī)?；占啊！?/p>

持續(xù)發(fā)力AI,

賦能智能座艙：12月25日理想AI

TALK活動(dòng)中，李想表示公司不再僅僅是一家汽車制造企業(yè)，

而是一家AI

企業(yè)，以車為載體處理日常事務(wù)，未來將研制人形機(jī)器人，實(shí)現(xiàn)AGI(通用人工智能)。圖：理想25年純電SUV

測試車?yán)硐耄喝客扑投说蕉耍?5年新發(fā)純電車型數(shù)據(jù)來源：公司公告，東東吳證券soOCHOWSECURITIES31小鵬：Q3

毛利率超預(yù)期，P7i

訂單增量顯著32圖：小鵬季度銷量(輛)及同環(huán)比(右軸)70,000

——60,000

—50,00040,00030,00020,00010,000022Q1

22Q222Q322Q424Q3交

付

4

.

7

萬

輛

，

同

環(huán)

比

+

1

6

%

/

+

5

4

%

;

公司24Q3

交付4.

7

萬

輛，同增1

6

%,

環(huán)

增

5

4

%,Q1-Q3累

計(jì)交付9.9萬輛，同增21%。2

4

年

銷

量

1

9

萬

輛

，

同

增

3

4

%

。

公司

2

4

年

銷

量

1

9

萬

輛，

同

增

3

4

%

,

2

5

年

公

司目

標(biāo)

交

付

3

6萬

輛，

同

比

維

持

近90%的高增長。數(shù)據(jù)來源：公司公告，東

33200%150%100%50%0%-50%-100%24Q3小鵬：24Q3

銷量同環(huán)比+16%/+54%,25年銷量目標(biāo)增90%東吳證券soOCHOW

SECURITIES23Q3—

—

環(huán)比23Q1銷量23Q2一同

比24Q223Q424Q1平均售價(jià)(萬元/輛)19.319.119.620.325.422.618.9平均成本(萬元/輛)19.820.720.819.524.021.117.3平均毛利(萬元/輛)(0.5)(1.6)(1.2)0.81.41.41.6銷售管理費(fèi)用(萬元/輛)6.65.83.93.05.44.43.1研發(fā)費(fèi)用(萬元/輛)6.25.13.02.05.24.13.1單車歸母凈利(萬元/輛)(12.8)(12.1)(9.7)(2.2)(6.3)(4.3)(3.9)24Q3

單車售價(jià)持續(xù)下降。24

Q3

單車售價(jià)19萬元/輛，同環(huán)比-4%/-16%。隨Mona

及P7+

起量，單車售價(jià)我們預(yù)計(jì)將進(jìn)一步下降。降本措施持續(xù)發(fā)力，Q3

單車毛利改善，費(fèi)用改善顯著。24Q3單車成本17萬元/輛，同環(huán)比-17%/-18%,單車毛利為1.6萬元/輛，同比轉(zhuǎn)正，環(huán)比+13%。24Q3

單車銷售管理費(fèi)用3.1萬元/輛，同環(huán)比-21%/-30%,單車研發(fā)費(fèi)用3.1萬元/輛，同環(huán)比+2%/-25%,24Q3

單車歸母虧損3.9萬元/輛，同比擴(kuò)損收窄60%,環(huán)比

收窄9%。圖：小鵬單車數(shù)據(jù)小鵬：24Q3

單車收入下降顯著,毛利水平改善34數(shù)據(jù)來源：公司公告，東東吳證券soOCHOW

SECURITIES小

鵬

2

4Q3

營

收

1

0

1

億

元

，

同

環(huán)

比

+

1

8

%

/

+

2

5

%,

毛

利

率

1

5

.

2

%

,

同

環(huán)

比

+

1

7

.

9pct/+1.2pct;歸母凈利潤

-18.1億元，虧損同比收窄53%,環(huán)比擴(kuò)大41%。◆

汽

車

及

其

他

業(yè)

務(wù)

齊

頭

并

進(jìn)

。24

Q3

汽車銷售收入

8

8

億元，同環(huán)比+12%

/+

2

9

%,毛

利率

9.1%,同環(huán)比+14.7pct/+2.2pct

。服務(wù)及其他業(yè)務(wù)收入13.1億元，同環(huán)比+91%/+1%,同比增長主要系與大眾的技術(shù)

授

權(quán)

費(fèi)

用

收

入

及電

子電

氣

架

構(gòu)

合

作，

環(huán)比

微

增

主

要

系

大

眾

技

術(shù)

授

權(quán)

及電

子

電

氣

架

構(gòu)

合

作

收

入

增

長

，

但

零

部

件及配件收入下滑，毛利率60.1%,同環(huán)比+24pct/+5.8pct。圖：小鵬季度營收(億元)及同比(右軸)

圖：小鵬季度歸母凈利潤(億元)及同比(右軸)80%2023Q12023022023Q32023Q42024Q12024Q22024Q360%40%(15)20%(20)0%(25)-20%(30)-40%(35)-60%-80%歸母凈利潤(億元)

同比140120100100%8050%600%40-50%2002023Q12023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q1

2024Q2

2024Q3收入(億元)

—

同比小鵬：Q3

營收符合預(yù)期，毛利率環(huán)比略改善數(shù)據(jù)來源：公司公告，東

35東吳證券soOCHOW

SECURITIES0(5)(10)(40)(45)-100%200%150%

費(fèi)

用

管

控

良

好

，Q3

費(fèi)

用

率

下

降

顯

著

。24Q3研發(fā)費(fèi)用

16

.3

億

元

，

同

環(huán)

比+25%/+

1

1%

,費(fèi)

用

率

1

6%

,

同

環(huán)比

+

1pct/-2pct。24Q3

銷售管理費(fèi)用16

.3億元，同環(huán)比-3%/+4%,費(fèi)用率16%,同環(huán)比-4pct/-3pct。圖：小鵬季度研發(fā)費(fèi)用及銷售管理費(fèi)用

圖：小鵬季度研發(fā)費(fèi)用率及銷售管理費(fèi)用率數(shù)據(jù)來源：公司公告，東

360%

—2023Q12023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q12024Q22024Q3研發(fā)費(fèi)用率

——銷售管理費(fèi)用率小鵬：費(fèi)用管控良好，Q3

費(fèi)用率下降顯著40%35%30%25%20%15%10%5%

——0.02023Q12023Q2

2023Q3■研發(fā)費(fèi)用(億元)25.0

——20.015.010.05.02023Q42024Q12024Q2■銷售管理費(fèi)用(億元)東吳證券soOCHOW

SECURITIES2024Q3產(chǎn)品線：Mona

及P7+成爆款，25年新車型將發(fā)布，貢獻(xiàn)額外增量。未來四個(gè)季度，小鵬將推出四款新車型及現(xiàn)有車型的多項(xiàng)更新，每季度均有新產(chǎn)品亮相。其中包括一款增程車型，各細(xì)分市場的銷量預(yù)期不低

于Mona和P7+?！?/p>

智能座艙升級：小鵬P7+

是行業(yè)首個(gè)全面應(yīng)用Al車載操作系統(tǒng)Al天璣系統(tǒng)的產(chǎn)品，全面接入小鵬自研X-

GPT

大模型，首發(fā)搭載天璣5.4.0系統(tǒng)，升級的內(nèi)容包括：XNGP

支持0速激活，原地啟動(dòng)，車內(nèi)芯片為高通

驍龍SA8295P

芯片，相較8155芯片CPU算力提升到2.2倍、GPU

算力提升2.3倍、NPU

算力提升5.2倍?！?/p>

智能駕駛：棄用激光雷達(dá)，首搭采用純視覺的AI鷹眼視覺方案。P7+

采用雙Orin-X智駕芯片，算力

508TOPS,

攝像頭*11、毫米波雷達(dá)*3、超聲波雷達(dá)*12。最重要的是前視雙目+后視攝像頭應(yīng)用Lofic架

構(gòu)。表：小鵬p7i配置702

Pro702

Max702

Max鵬翼版售價(jià)(萬元)24.9926.9928.99長/寬/高(mm)4888/1896/1450軸

距

(

m

m

)2998CLTC綜合工況續(xù)航里程(km)70210%至80%直流快充時(shí)間(min)29電機(jī)最大功率/最大扭矩(kW/N

·m)203/4400-100km/h加速時(shí)間(s)6.4最高車速(km/h)200小鵬：新車型陸續(xù)發(fā)布，產(chǎn)品線進(jìn)一步擴(kuò)充，智能轉(zhuǎn)向純視覺數(shù)據(jù)來源：公司公告，東37東吳證券soOCHOwSECURITIES極氪：Q3

業(yè)績符合預(yù)期，毛利率維持穩(wěn)定3824Q3

交

付

5

.

5

萬

輛

，

同

比

+

5

5

%

,

環(huán)

比

持

平

微

增

；公司2

4Q3

交

付

5

.

5

萬

輛，

同

增

5

5

%

,

環(huán)

比

持

平

微

增，

其中001交付2.5萬輛，占比46%,007交付1.2萬輛。公司Q1-Q3

累計(jì)交付14.3萬輛，同增80%。2

4

年

銷

量

2

2.

2萬

輛，同

增

8

7

%,2

5

年

目

標(biāo)

銷

量

3

2

萬

輛

。公

司

2

4

年

交

付

2

2

.

2

萬

輛，

同

增

8

7

%

,

2

5

年

公

司

將有Mix、3

款SUV、007

旅行版和1款大型MPV

新車上市，目標(biāo)交付32萬輛。圖：極氪季度銷量(輛)及同環(huán)比(右軸)

圖：極氪不同車型銷量變動(dòng)趨勢(輛)60000500004000030000200001000002022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q360000-

200%50000

150%40000