投資銀行學(xué)（第八章）

投資銀行學(xué)InvestmentBanking《投資銀行學(xué)》編寫組

第8章風(fēng)險(xiǎn)投資第1節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資概述第2節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作流程第3節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資基金、天使基金和私募股權(quán)基金

重點(diǎn)和難點(diǎn)1、風(fēng)險(xiǎn)投資的定義、特點(diǎn)2、風(fēng)險(xiǎn)投資的功能3、風(fēng)險(xiǎn)投資體系構(gòu)成和運(yùn)作主體4、風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作流程5、風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制思政目標(biāo)向科學(xué)實(shí)踐延伸，鼓勵(lì)學(xué)生積極參與創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)實(shí)踐，著重培養(yǎng)學(xué)生的創(chuàng)新思維和掌握金融解決現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)問題的能力，增強(qiáng)責(zé)任擔(dān)當(dāng)意識(shí)。引導(dǎo)民營(yíng)資本幫助前沿高科技實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和壯大，推進(jìn)技術(shù)發(fā)展和社會(huì)進(jìn)步。通過全面深化改革開放，給創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)創(chuàng)造以更好環(huán)境，營(yíng)造鼓勵(lì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)創(chuàng)造的社會(huì)氛圍。

第8章風(fēng)險(xiǎn)投資8.1風(fēng)險(xiǎn)投資概述開篇視頻/v?vid=2889855847772460282&pd=bjh&fr=bjhauthor&type=video8.1.1風(fēng)險(xiǎn)投資概念定義：也稱創(chuàng)業(yè)投資，指投資人將風(fēng)險(xiǎn)資本投向剛剛成立或快速成長(zhǎng)的未上市新興公司（主要是高科技公司），在承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，為融資人提供長(zhǎng)期股權(quán)投資和增值服務(wù)，培育企業(yè)快速成長(zhǎng)，數(shù)年后通過上市、兼并或其他股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出投資，取得高額投資回報(bào)的一種投資方式。

8.1.1風(fēng)險(xiǎn)投資概念風(fēng)險(xiǎn)投資根據(jù)組織程度的不同可以劃分為三種形態(tài)：①個(gè)人分散性的風(fēng)險(xiǎn)投資，又稱天使投資。②非專業(yè)管理的機(jī)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)投資。③專業(yè)化和結(jié)構(gòu)化管理的風(fēng)險(xiǎn)投資。8.1.1風(fēng)險(xiǎn)投資概念8.1.1風(fēng)險(xiǎn)投資概念

案例8-1IDGCapitalIDG資本于1993年起率先在中國(guó)開展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)。IDG資本在風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)和收購(gòu)兼并領(lǐng)域均積累了豐富的投資經(jīng)驗(yàn)。目前，IDG資本在全球12個(gè)城市設(shè)有辦公室，包括北京、上海、廣州、深圳、香港、澳門、紐約、波士頓、倫敦、首爾、河內(nèi)和胡志明市。案例8-2紅杉資本SequoiaCapital1972年，DonValentine在美國(guó)硅谷創(chuàng)立了紅杉資本。1996年，MichaelMoritz和DougLeone得到控制權(quán)。紅杉資本中國(guó)基金是2005年9月由沈南鵬與紅杉資本共同創(chuàng)辦。紅杉資本中國(guó)基金作為創(chuàng)業(yè)者背后的創(chuàng)業(yè)者，專注于科技/傳媒、醫(yī)療健康、消費(fèi)品/服務(wù)、工業(yè)科技四個(gè)方向的投資機(jī)遇。8.1.1風(fēng)險(xiǎn)投資概念8.1.2風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)多采取權(quán)益型投資方式多關(guān)注新技術(shù)行業(yè)的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)和研發(fā)型企業(yè)投資期限相對(duì)較長(zhǎng)高風(fēng)險(xiǎn)、高收益是參與管理型的投資方式

8.1.3風(fēng)險(xiǎn)投資與其他投資的區(qū)別1、風(fēng)險(xiǎn)投資與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)投資的區(qū)別

8.1.3風(fēng)險(xiǎn)投資的功能1、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)大量吸納社會(huì)余資，填補(bǔ)了高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化環(huán)節(jié)中巨大的資金缺口，對(duì)高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化有著較強(qiáng)的催化作用。2、擁有龐大的資金規(guī)模和豐富投資經(jīng)驗(yàn)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，能夠彌補(bǔ)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家在資本與管理方面的不足。3、風(fēng)險(xiǎn)投資有助于推動(dòng)區(qū)域產(chǎn)業(yè)集群的形成和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。8.1.4風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷程1、最早的風(fēng)險(xiǎn)投資出現(xiàn)在美國(guó)，1946年世界上第一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司“美國(guó)研究與發(fā)展公司（ARD）”成立，作為第一家上市的封閉性投資公司，其成立的使命就是為新興企業(yè)提供權(quán)益性啟動(dòng)資金，推動(dòng)新興企業(yè)的發(fā)展8.1.4風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷程2、1958年，在美國(guó)政府的直接參與下，風(fēng)險(xiǎn)投資才真正發(fā)展成為一個(gè)行業(yè)。美國(guó)國(guó)會(huì)通過旨在支持高科技企業(yè)發(fā)展的“小企業(yè)投資法案”，政府對(duì)小企業(yè)投資公司提供低息貸款，并給予稅收上的優(yōu)惠，從1958年到1963年的5年間，美國(guó)有600多家公司注冊(cè)為小企業(yè)投資公司。8.1.4風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷程3、20世紀(jì)80年代，各種新技術(shù)大量涌現(xiàn)，半導(dǎo)體技術(shù)的迅速發(fā)展使得微機(jī)和個(gè)人計(jì)算機(jī)得到廣泛應(yīng)用；4、20世紀(jì)80年代末期，風(fēng)險(xiǎn)投資在全球范圍內(nèi)蓬勃發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)投資成為新興金融產(chǎn)業(yè)的重要組成部分。8.1.4風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷程

我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷程起步于20世紀(jì)80年代。1985年我國(guó)第一家專營(yíng)高技術(shù)投資的全國(guó)性金融公司—中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司成立90年代以來，我國(guó)IT業(yè)為全球風(fēng)險(xiǎn)投資資本提供了豐厚的回報(bào)；2006年，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本與投資總量齊創(chuàng)新高，風(fēng)險(xiǎn)資本總量超過了583.85億元人民幣，新籌風(fēng)險(xiǎn)資本規(guī)模達(dá)到240.85億元，比2005年增加了23.06%

我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷程我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的規(guī)模與國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家還存在一定的差距；未來風(fēng)險(xiǎn)資本的投資領(lǐng)域包括：消費(fèi)品市場(chǎng)、醫(yī)療設(shè)備、環(huán)境、新能源、新材料等等。

我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷程

第8章風(fēng)險(xiǎn)投資8.2風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作流程8.2風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作流程風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過程中一般涉及當(dāng)事人包括：風(fēng)險(xiǎn)投資者；風(fēng)險(xiǎn)投資公司；風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)；8.2風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作流程風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作流程圖評(píng)估項(xiàng)目項(xiàng)目篩選階段調(diào)研、篩選投資項(xiàng)目籌集風(fēng)險(xiǎn)基金、組建風(fēng)險(xiǎn)投資基金或公司伺機(jī)退出項(xiàng)目，并時(shí)行回報(bào)投入風(fēng)險(xiǎn)資本、并參與經(jīng)營(yíng)談判、達(dá)成協(xié)議項(xiàng)目篩選階段籌資階段退出階段管理階段項(xiàng)目篩選階段

8.2.1籌資階段本階段，主要借鑒風(fēng)險(xiǎn)資金的籌集問題：1、機(jī)構(gòu)投資者；2、大型公司；3、私人投資者；4、銀行；5、政府（本國(guó)國(guó)家資本）；6、外國(guó)資本。8.2.2項(xiàng)目篩選階段1、投資規(guī)模；2、投資行業(yè)；3、投資的時(shí)點(diǎn)：（1）種子期；（2）創(chuàng)立期；（3）成長(zhǎng)期；（4）擴(kuò)張期；（5）獲利期；4、市場(chǎng)情況；5、管理水平。8.2.2項(xiàng)目篩選階段8.2.3盡職調(diào)查具體做法是由專門的調(diào)査小組對(duì)商業(yè)計(jì)劃、市場(chǎng)、財(cái)務(wù)等方面對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行詳細(xì)的分析，并決定是否投資。有時(shí)，調(diào)査小組還將與其他雇員、利益相關(guān)方、信用機(jī)構(gòu)和行業(yè)協(xié)會(huì)進(jìn)行接觸。調(diào)査小組通過深入取證、詳細(xì)分析并實(shí)地考察企業(yè)，根據(jù)調(diào)查的結(jié)論對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行估價(jià)。估價(jià)的方法有很多，主要結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)、收益和現(xiàn)金流等方面進(jìn)行測(cè)算。

8.2.4風(fēng)險(xiǎn)投資工具的選擇和合同設(shè)計(jì)1、選擇投資工具（1）債券（2）普通股（3）優(yōu)先股（4）可轉(zhuǎn)換債券2、風(fēng)險(xiǎn)投資中合同的制訂（1）反稀釋條款（2）業(yè)績(jī)沒收條款（3）控制條款（4）同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)限制

8.2.4風(fēng)險(xiǎn)投資工具的選擇和合同設(shè)計(jì)2、風(fēng)險(xiǎn)投資中合同的制訂（5）股東協(xié)議（6）信息披露（7）雇傭合約（8）退出條件

8.2.4風(fēng)險(xiǎn)投資工具的選擇和合同設(shè)計(jì)8.2.5管理階段風(fēng)險(xiǎn)投資基金參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)和管理的主要方式：過程監(jiān)控業(yè)績(jī)監(jiān)控逆境識(shí)別與診斷危機(jī)處理合同制約。8.2.5管理階段

風(fēng)險(xiǎn)投資好處：

第一，為企業(yè)提供全方面支持；

第二，為企業(yè)拓展社會(huì)網(wǎng)絡(luò)；

第三，風(fēng)險(xiǎn)投資家通過人脈、技能等為企業(yè)創(chuàng)新提供資金支持；

第四，風(fēng)險(xiǎn)投資家通過發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)，提升高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的評(píng)估準(zhǔn)確性；

第五，向創(chuàng)業(yè)者提供經(jīng)驗(yàn)，增強(qiáng)企業(yè)實(shí)力。8.2.6退出階段

風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式主要包括：

1、首次公開發(fā)行；

2、出售；

3、清算或破產(chǎn)。案例：高瓴資本投資京東案例8-3

高瓴資本

1972年,張磊出生在河南駐馬店一個(gè)雙職工家庭。1990年,他考入中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融系;1998年赴美國(guó)留學(xué),在耶魯大學(xué)獲得工商管理碩士及國(guó)際關(guān)系碩士學(xué)位。

創(chuàng)立高瓴資本前,張磊已是紐約證券交易所首任中國(guó)首席代表,與妻兒定居美國(guó),過著令人艷羨的中產(chǎn)生活。但是，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)正式進(jìn)入發(fā)展的快車道,國(guó)內(nèi)財(cái)富機(jī)會(huì)叢生,張磊坐不住了。2005年,張磊和4個(gè)創(chuàng)業(yè)伙伴共同創(chuàng)立高瓴資本,該名字取自“高屋建瓴”。從名字上來看,張磊對(duì)高瓴資本的未來充滿信心。耶魯大學(xué)校友基金的2000萬美元成為高瓴資本的啟動(dòng)資金。案例8-3

高瓴資本

主導(dǎo)這筆大學(xué)投資的不是別人,正是張磊在耶魯大學(xué)深造時(shí)的恩師、耶魯大學(xué)首席投資官大衛(wèi)·史文森(DavidSwensen)。史文森對(duì)投資機(jī)構(gòu)的發(fā)展產(chǎn)生了十分深遠(yuǎn)的影響,在國(guó)際市場(chǎng)上是可以與巴菲特齊名的泰斗級(jí)人物。在史文森的領(lǐng)導(dǎo)下,耶魯大學(xué)投資辦公室成為機(jī)構(gòu)投資者人才的誕生地,從這里走出了眾多大學(xué)捐贈(zèng)基金管理人和投資機(jī)構(gòu)首席投資官。史文森的信任當(dāng)然也換來了豐厚的收益。

張磊在《價(jià)值》一書中透露,截至2020年4月,高瓴資本已經(jīng)為耶魯大學(xué)累計(jì)獲得24億美元的投資收益。

第8章風(fēng)險(xiǎn)投資8.3風(fēng)險(xiǎn)投資基金、天使基金和私募股權(quán)基金8.3.1風(fēng)險(xiǎn)投資基金概述1、風(fēng)險(xiǎn)投資基金的概念

風(fēng)險(xiǎn)投資基金,又叫創(chuàng)業(yè)基金，是當(dāng)今世界上廣泛流行的一種新型投資機(jī)構(gòu)，投向不具備上市資格的中小企業(yè)和新興企業(yè),尤其是高新技術(shù)企業(yè)。

風(fēng)險(xiǎn)投資基金無需風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的資產(chǎn)抵押擔(dān)保，手續(xù)相對(duì)簡(jiǎn)單。

風(fēng)險(xiǎn)投資基金是一種"專家理財(cái)、集合投資、風(fēng)險(xiǎn)分散"的現(xiàn)代投資機(jī)制。2、風(fēng)險(xiǎn)投資基金的發(fā)行

兩種發(fā)行方法：

（1）私募的公司風(fēng)險(xiǎn)投資基金；

（2）向社會(huì)投資者公開募集并上市流通的風(fēng)險(xiǎn)投資基金。8.3.1風(fēng)險(xiǎn)投資基金概述8.3.2天使投資1、天使投資的概念

天使投資是權(quán)益投資的一種形式。是指具有一定凈財(cái)富的人士對(duì)具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ母唢L(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行的早期直接投資，屬于自發(fā)而又分散的民間投資方式。

源于紐約百老匯，1978年在美國(guó)首次使用。天使投資者主要培育萌芽階段的小學(xué)生。2、天使投資人

天使投資人又被稱為投資天使（BusinessAngel）、創(chuàng)業(yè)天使、商業(yè)天使等。那些用于投資的資本叫天使資本。

分為如下幾種類型：富有的個(gè)體投資者、家族型投資者、天使投資聯(lián)合體、合伙人投資者等。

按背景來劃分，天使投資人可以分：管理型投資者、輔助型投資者、獲利型投資者等。8.3.2天使投資8.3.3私募股權(quán)基金1、私募股權(quán)基金的概念

私募股權(quán)（Privateequity）基金,簡(jiǎn)稱PE，主要投資于非上市企業(yè)股權(quán)，以對(duì)非上市企業(yè)注入資金和管理經(jīng)驗(yàn)，從而推動(dòng)非上市企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)，最終通過上市、并購(gòu)、股權(quán)置換等方式退出。

運(yùn)作方式是股權(quán)投資，主要通過增資擴(kuò)股獲股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式獲得非上市企業(yè)股權(quán)，