上市公司價(jià)值評(píng)估方法研究-以MC公司為例

一、緒論（一）選題背景《中華人民共和國(guó)資產(chǎn)評(píng)估法》的出臺(tái)與落實(shí)，完善了我國(guó)鑒定法律法規(guī)和鑒定理論體系。在當(dāng)下的社會(huì)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)環(huán)境下，我國(guó)的資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估行業(yè)相比于國(guó)際來說還是個(gè)不成熟的行業(yè)。盡管學(xué)者和評(píng)估人員在理論以及實(shí)踐中不斷地探索，但是我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估的研究起步時(shí)間相比于外國(guó)研究的起步時(shí)間要晚，因此市場(chǎng)環(huán)境條件并不完善，企業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估會(huì)因此而受限制，評(píng)估人員的整體素質(zhì)有待提高。為此，我們要充分整理、利用國(guó)際上現(xiàn)有的資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估理論，通過有效的政策與倡導(dǎo)等方式提高評(píng)估人員的專業(yè)素質(zhì)與水平，達(dá)到完善企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系的目的。在現(xiàn)有的大環(huán)境下如何客觀合理正確的評(píng)估企業(yè)價(jià)值，將國(guó)內(nèi)外的企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論更好的結(jié)合運(yùn)用起來，以適應(yīng)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求，是我國(guó)企業(yè)發(fā)展的迫切任務(wù)。選題意義企業(yè)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓或投資活動(dòng)都離不開企業(yè)的價(jià)值評(píng)估。20世紀(jì)以來，我國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展和證券市場(chǎng)的發(fā)展，企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓、投資活動(dòng)日漸活躍，對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行科學(xué)合理的評(píng)估在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中凸顯出尤為重要的地位。企業(yè)的股權(quán)交易都是建立于交易雙方企業(yè)對(duì)企業(yè)股權(quán)價(jià)值的判斷之上。沒有對(duì)企業(yè)價(jià)值判斷這一基礎(chǔ)就沒有最終的交易決定。傳統(tǒng)單一的公司價(jià)值評(píng)估方法沒有把時(shí)間成本以及機(jī)會(huì)成本這兩者考慮到，這樣就無法準(zhǔn)確地評(píng)估出企業(yè)整體價(jià)值以及持續(xù)盈利的能力。企業(yè)價(jià)值評(píng)估是評(píng)價(jià)企業(yè)與管理企業(yè)環(huán)節(jié)關(guān)鍵的步驟。在現(xiàn)代化進(jìn)程中，企業(yè)需要進(jìn)行現(xiàn)代化管理與時(shí)代接軌，在現(xiàn)代化管理體系中，開發(fā)企業(yè)潛在價(jià)值對(duì)于企業(yè)價(jià)值管理的作用日益突出。財(cái)務(wù)管理工作的重點(diǎn)已逐步從會(huì)計(jì)核算轉(zhuǎn)向?qū)菊w資產(chǎn)的評(píng)價(jià)和分析，以及對(duì)企業(yè)未來發(fā)展?jié)摿蛣?chuàng)造財(cái)富能力的綜合評(píng)價(jià)。管理者在企業(yè)價(jià)值管理過程中，應(yīng)根據(jù)企業(yè)自身特點(diǎn)有針對(duì)性地提出該企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，科學(xué)評(píng)估出企業(yè)整體的盈利能力。研究?jī)?nèi)容與方法文獻(xiàn)研究法:整理參考國(guó)內(nèi)外理論，實(shí)時(shí)了解國(guó)內(nèi)外最新的理論研究成果，同時(shí)對(duì)比文獻(xiàn)研究成果，得出相應(yīng)的理論結(jié)果。對(duì)象解析法:分析企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的定義、分析計(jì)算方法以及相關(guān)作用。研究思路與結(jié)構(gòu)安排第一部分是緒論。對(duì)研究背景進(jìn)行介紹，說明了本文的研究意義與研究?jī)?nèi)容。第二部分是文獻(xiàn)綜述?；仡櫫藝?guó)內(nèi)外關(guān)于價(jià)值評(píng)估的研究。第三部分是介紹了成本法、收益法、市場(chǎng)法與經(jīng)濟(jì)增加值。第四部分分析了MC公司價(jià)值評(píng)估現(xiàn)狀，對(duì)比分析兩種價(jià)值評(píng)估方法的運(yùn)用。最后，充分比較價(jià)值評(píng)估結(jié)果。第五部分是總結(jié)。二、文獻(xiàn)綜述（一）國(guó)外傳統(tǒng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估文獻(xiàn)綜述國(guó)外企業(yè)價(jià)值評(píng)估最早在20世紀(jì)初出現(xiàn)。阿爾文·費(fèi)舍爾的《資本與收入的本質(zhì)》中十分詳細(xì)地闡述了資本與收入兩者的關(guān)系。價(jià)值的來源是未來收益的資本化和未來收益價(jià)值的折現(xiàn)，這也是資本價(jià)值的本質(zhì)；此外，資本價(jià)值評(píng)估框架建立于進(jìn)一步研究了“利率：本質(zhì)、決定及其與經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的關(guān)系”；“理論”的發(fā)布為現(xiàn)代評(píng)價(jià)技術(shù)奠定了基礎(chǔ)，將投資項(xiàng)目的價(jià)值定義為在一定條件下以一定風(fēng)險(xiǎn)率貼現(xiàn)的預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值。SternStewartConsultingCompany在前人研究的基礎(chǔ)上，再次對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論進(jìn)行了改進(jìn)和創(chuàng)新，將經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）的概念引入到企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論中（即衡量公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，結(jié)合薪酬理論和剩余收益理論），建立了企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法。OChoongTzeChua（2007）等人選取了四十九個(gè)不同經(jīng)濟(jì)體系國(guó)家的上市公司共六年的數(shù)據(jù)，以資本市場(chǎng)開放度、國(guó)家稅收制度、公司管理等為影響因素對(duì)同期不同國(guó)家的價(jià)值差異進(jìn)行分析。研究發(fā)現(xiàn)，研發(fā)投入強(qiáng)度和資本支出強(qiáng)度是除了股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司情況、市場(chǎng)國(guó)別因素外一定程度上影響企業(yè)價(jià)值的兩個(gè)因素。（二）國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估文獻(xiàn)綜述國(guó)內(nèi)資產(chǎn)評(píng)估與企業(yè)評(píng)估最早在20世紀(jì)80年代出現(xiàn)。在我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估的起步階段是為了達(dá)到資產(chǎn)保值增值的目的。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的日漸活躍以及市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，學(xué)者們以及實(shí)踐人員通過對(duì)國(guó)外資產(chǎn)評(píng)估相關(guān)研究理論做出了整理、借鑒，使得國(guó)內(nèi)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估研究理論得到了深化和完善。王平（2000）在《財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)理論》中說到，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的主觀評(píng)價(jià)方法以采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型作為技術(shù)工具為主，以一定的折現(xiàn)率將現(xiàn)金流量資本化；客觀評(píng)價(jià)方法以通過賬面價(jià)值等確認(rèn)資本化價(jià)值為主。高波（2002）在《中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估》中認(rèn)為現(xiàn)金流量折現(xiàn)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值只適用于處于穩(wěn)定期發(fā)展的企業(yè)，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法不適用于處于發(fā)展初期和衰退期的企業(yè)。周其春、鐘潔峰等（2009）認(rèn)為，資產(chǎn)總和法僅將企業(yè)單項(xiàng)資產(chǎn)相加得出的企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值在一定程度上忽略了企業(yè)商譽(yù)價(jià)值的存在，得出結(jié)果并不準(zhǔn)確可靠。因此，此方法只能作為其他評(píng)價(jià)方法的輔助。國(guó)際和國(guó)內(nèi)的研究多基于理論的研究，對(duì)于企業(yè)估值的具體應(yīng)用目前還涉及的較少。分部估值的研究由于基于傳統(tǒng)和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值方法的應(yīng)用，現(xiàn)有文獻(xiàn)較少進(jìn)行研究，目前在國(guó)內(nèi)主要基于中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)發(fā)布的行業(yè)意見，學(xué)者對(duì)分部估值進(jìn)行應(yīng)用，大多集中在金融控股集團(tuán)，多業(yè)務(wù)的金融公司和農(nóng)業(yè)公司，而對(duì)于兼具傳統(tǒng)企業(yè)特性和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)特性的企業(yè)研究較少，應(yīng)用場(chǎng)景也不夠豐富。三、上市公司價(jià)值評(píng)估方法的選擇（一）現(xiàn)有的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法介紹1.成本法成本法是將被評(píng)估企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)的歷史價(jià)值逐一計(jì)算并累加，再減記債務(wù)，得到企業(yè)價(jià)值[3]。企業(yè)價(jià)值=∑單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值+企業(yè)商譽(yù)（-經(jīng)濟(jì)損耗）（3-1）（1）關(guān)于流動(dòng)資產(chǎn)和其他資產(chǎn)的評(píng)估a.貨幣資金包括銀行存款和庫(kù)存現(xiàn)金[2]。b.對(duì)各項(xiàng)應(yīng)收款進(jìn)行核對(duì)，根據(jù)每筆款項(xiàng)可以收回的金額確定應(yīng)收款的評(píng)估價(jià)值；收回的相應(yīng)產(chǎn)品形成的資產(chǎn)或權(quán)利的價(jià)值確定預(yù)付賬款的價(jià)值[2]。c.存貨等流動(dòng)資產(chǎn)應(yīng)確認(rèn)賬面價(jià)值的準(zhǔn)確性，核實(shí)其他流動(dòng)資產(chǎn)業(yè)務(wù)的真實(shí)性；存貨核實(shí)后，再將評(píng)估價(jià)值與賬面價(jià)值確認(rèn)[2]。關(guān)于設(shè)備類資產(chǎn)的評(píng)估在對(duì)設(shè)備價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)，成本法一般是將購(gòu)回或建造該設(shè)備所需的全部?jī)r(jià)款和合理費(fèi)用，減去已評(píng)估資產(chǎn)的折舊和折舊后，作為資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估方法。評(píng)估值=重置全價(jià)×成新率（3-2）（3）關(guān)于無形資產(chǎn)的評(píng)估在確定待評(píng)估無形資產(chǎn)的評(píng)估價(jià)值時(shí)，首先查詢被評(píng)估企業(yè)無形資產(chǎn)相關(guān)資料，核對(duì)被評(píng)估企業(yè)攤銷無形資產(chǎn)價(jià)值的方法，并檢查評(píng)估無形資產(chǎn)的賬面價(jià)值是否準(zhǔn)確無誤，評(píng)估人員據(jù)此確定無形資產(chǎn)的價(jià)值[11]。（4）關(guān)于遞延所得稅資產(chǎn)的評(píng)估被評(píng)估的遞延所得稅資產(chǎn)，是指被評(píng)估企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中的計(jì)稅方法與稅法規(guī)定的計(jì)稅方法之間的差額，使該資產(chǎn)在后續(xù)計(jì)量中的賬面價(jià)值與其計(jì)稅基礎(chǔ)之間的差額[11]。由于成本法的計(jì)算是以歷史數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的，如果被評(píng)估企業(yè)的會(huì)計(jì)賬簿等歷史數(shù)據(jù)不完善，將很難在實(shí)際操作中應(yīng)用成本法[11]。負(fù)債的評(píng)估方法評(píng)估人員在核實(shí)企業(yè)有關(guān)賬簿合同，并對(duì)評(píng)估的企業(yè)負(fù)債進(jìn)行函證核查清楚各類負(fù)債后，根據(jù)實(shí)際需要承擔(dān)的負(fù)債項(xiàng)目和金額確定被評(píng)估企業(yè)的債評(píng)估值[11]。2.收益法理論基礎(chǔ)是效用價(jià)值理論，即企業(yè)效用決定企業(yè)價(jià)值，目標(biāo)企業(yè)預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)確定估價(jià)對(duì)象[11]。使用收益法的基本條件是企業(yè)具有持續(xù)盈利能力，收益法要解決的關(guān)鍵問題是如何界定企業(yè)收益，合理預(yù)測(cè)企業(yè)收益，選擇合適的折現(xiàn)率[11]。收益法的基本公式為：（3-3）其中：P為企業(yè)評(píng)估價(jià)值；Ri為企業(yè)每年的年金收益；r為折現(xiàn)率及資本化率；n為產(chǎn)生現(xiàn)金流量的時(shí)間[11]。收益法中最常用的方法是折現(xiàn)現(xiàn)金流模型（DCF，折現(xiàn)現(xiàn)金流），折現(xiàn)現(xiàn)金流量法中的資產(chǎn)價(jià)值，是指資產(chǎn)按折現(xiàn)率折現(xiàn)后預(yù)計(jì)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和[11]。其中，自由現(xiàn)金流量估值模型（FCFF）最為常見，該模型對(duì)公司未來的自由現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)，折現(xiàn)率為公司的加權(quán)資本成本[11]。自由現(xiàn)金流量估值模型是一種對(duì)整個(gè)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的公司價(jià)值評(píng)估方法，而不是單一的股票價(jià)格，適用于財(cái)務(wù)杠桿率或財(cái)務(wù)杠桿率變化較大的公司。3.市場(chǎng)法市場(chǎng)法是指將被評(píng)估資產(chǎn)與最近出售的類似資產(chǎn)的異同進(jìn)行比較，并根據(jù)兩項(xiàng)資產(chǎn)的異同調(diào)整類似資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格，以獲得被評(píng)估資產(chǎn)的價(jià)值的方法[11]。在實(shí)際交易中，任何合理的資產(chǎn)購(gòu)買者都不會(huì)以高于類似資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格購(gòu)買該資產(chǎn)，因此可以利用市場(chǎng)上有最近交易記錄的資產(chǎn)價(jià)格來評(píng)估估價(jià)對(duì)象[11]。運(yùn)用市場(chǎng)法進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估的步驟一般是先進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查，選擇可比資產(chǎn)，然后比較原因，調(diào)整差異，最后對(duì)目標(biāo)資產(chǎn)進(jìn)行綜合定價(jià)[11]。4.經(jīng)濟(jì)增加值EVA區(qū)別于傳統(tǒng)的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。EVA方法運(yùn)用的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)是根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的特性，做出了對(duì)應(yīng)的指標(biāo)調(diào)整。經(jīng)濟(jì)增加值考慮了公司投資項(xiàng)目的投入與產(chǎn)出比值，以資本成本的角度衡量企業(yè)的投資。只有當(dāng)公司得到的資本回報(bào)超過公司的投入成本，公司的投資活動(dòng)才是值得的。EVA的相關(guān)公式表示為，企業(yè)的剩余收益（EVA）=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(NOPAT)一投入的資本成本(TCXWACC)[11]。首先，依據(jù)公司的會(huì)計(jì)方法整理和調(diào)整稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。債務(wù)成本與權(quán)益成本組成了公司資本成本的總額，作為企業(yè)共同的資本成本[11]。資本成本和稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)差額為非負(fù)值，表明公司創(chuàng)造了價(jià)值；資本成本和稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)差額為負(fù)值，表明企業(yè)損失了價(jià)值。若兩者相等，公司投資者期望的回報(bào)金額和管理層創(chuàng)造的收益持平，零便是公司創(chuàng)造的價(jià)值。經(jīng)濟(jì)增加值的方法考慮了公司的股權(quán)和債務(wù)雙重融資成本，由股權(quán)和債務(wù)的比重乘以對(duì)應(yīng)的比率，才能得到加權(quán)平均資本。其中參照CAPM計(jì)算公式，能夠得到權(quán)益資本成本公式為:市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)×β+無風(fēng)險(xiǎn)收益率[11]。加權(quán)平均資本成本模型(WACC)將企業(yè)分為債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本[11]，WACC為公司整體評(píng)估的折現(xiàn)率。稅后債務(wù)成本=稅前債務(wù)成本×（1-T），T為稅率。上市公司價(jià)值評(píng)估方法選擇時(shí)考慮因素1.選擇成本法需考慮的因素方法選擇方面，首先，成本法查詢歷史數(shù)據(jù)的繁多，可能存在計(jì)算漏洞等問題，更適用于非上市公司。其次，成本法人為地將企業(yè)價(jià)值割裂，單從各個(gè)資產(chǎn)匯總衡量企業(yè)價(jià)值，缺乏觀察公司的整體價(jià)值。因此，目標(biāo)企業(yè)價(jià)值必須要有所有的資產(chǎn)構(gòu)成。受會(huì)計(jì)信息披露和會(huì)計(jì)核算限制，公司報(bào)表可能不涵蓋所有的資產(chǎn)信息。最后，成本法無法滿足評(píng)估的最佳目標(biāo)，無法體現(xiàn)資產(chǎn)的最佳使用價(jià)值。成本法只能反映資產(chǎn)重置的價(jià)值，無法反映資產(chǎn)能帶來的經(jīng)濟(jì)效益。2.選擇經(jīng)濟(jì)增加值需考慮的因素經(jīng)濟(jì)增加值在業(yè)內(nèi)的普及程度不高，較少的公司引用此種方法，方法不具有代表性。我國(guó)市場(chǎng)缺乏運(yùn)用EVA的成熟環(huán)境。我國(guó)資本市場(chǎng)起步較晚，監(jiān)管系統(tǒng)尚不健全。但EVA理論發(fā)展進(jìn)程比我國(guó)市場(chǎng)更快，運(yùn)用EVA實(shí)踐評(píng)估公司可能存在錯(cuò)位現(xiàn)象。其次，經(jīng)濟(jì)增加值方法需要評(píng)估者掌握目標(biāo)公司的多方面信息，才能減少推斷的影響。部分涉及公司的商業(yè)信息，資料獲得存在一定難度。此外，經(jīng)濟(jì)增加值需要觀察企業(yè)經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)活動(dòng)，針對(duì)公司的特點(diǎn)，相應(yīng)的調(diào)整多種指標(biāo)。方法共有164項(xiàng)需要調(diào)整，即使全部調(diào)整完，仍有幾率無法運(yùn)用良好。依據(jù)四項(xiàng)原則，判斷是否需要調(diào)整項(xiàng)目。具體如下：對(duì)EVA是否有實(shí)質(zhì)性的影響，調(diào)整項(xiàng)目的資料可獲得性，EVA執(zhí)行者對(duì)EVA的理解程度，最終的結(jié)論是否會(huì)受管理層影響。通常公司會(huì)調(diào)整5-15個(gè)項(xiàng)目，但選定的項(xiàng)目無法保證能夠全面如實(shí)反映目標(biāo)公司情況。最后，經(jīng)濟(jì)增加值方法需要評(píng)估者掌握目標(biāo)公司的多方面信息，才能減少推斷的影響。部分涉及公司的商業(yè)信息，資料獲得存在一定難度。調(diào)整項(xiàng)目需要與生產(chǎn)等部門溝通，但技術(shù)工人并不一定具備財(cái)務(wù)知識(shí)，獲得的調(diào)整信息科學(xué)性無法保證?？赡軐?duì)EVA有較大影響，提高或者降低EVA的可信度。根據(jù)目標(biāo)公司特征合理選擇價(jià)值評(píng)估方法本文將選用市場(chǎng)法和收益法探究。首先，絕對(duì)多數(shù)的上市公司都會(huì)謀求公司的發(fā)展、壯大還有提升自身業(yè)務(wù)水平賺取更多的收益。而擴(kuò)充資本有效快捷的途徑便是股權(quán)收購(gòu)，有股權(quán)收購(gòu)這一需求就需要對(duì)股權(quán)公司進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。其次，企業(yè)可以在資產(chǎn)重組、處置資產(chǎn)活動(dòng)的這些過程中，更清晰地認(rèn)知相關(guān)資產(chǎn)的價(jià)值。四、MC公司價(jià)值評(píng)估案例分析（一）MC公司簡(jiǎn)介醫(yī)藥企業(yè)屬于一種傳統(tǒng)行業(yè)，與新興行業(yè)相比既有聯(lián)系，也存在巨大的差異。通過企業(yè)的基本介紹，能夠了解MC公司的特征，有助于我們尋找出適合的價(jià)值評(píng)估方法。MC公司成立于1969年，初期是校辦公司，主要經(jīng)營(yíng)藥品業(yè)務(wù)。后期以三個(gè)業(yè)務(wù)為主，分別是房地產(chǎn)，醫(yī)藥品和保健品。1998年，MC公司與學(xué)校分離，成為獨(dú)立的制藥廠。后期和江東風(fēng)制藥公司資產(chǎn)重組，擁有多家子公司。MC公司醫(yī)藥貿(mào)易有限責(zé)任公司，主要負(fù)責(zé)醫(yī)藥藥品的銷售，建于2000年。（二）MC公司價(jià)值評(píng)估方法的比較1.選擇市場(chǎng)法的原因MC公司是一個(gè)上市公司，為謀求適應(yīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化在其發(fā)展壯大的過程中需要及時(shí)調(diào)整自身的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。企業(yè)的資產(chǎn)重組以及處置閑置資產(chǎn)活動(dòng)能使企業(yè)資源得到合理分配。MC公司作為上市公司沒有需要清算的股權(quán)，所以，MC公司能夠進(jìn)行股權(quán)評(píng)估，能夠依據(jù)交易的股價(jià)進(jìn)行估值。同時(shí)，MC公司年報(bào)提供了數(shù)家可比公司，規(guī)模性質(zhì)等都和MC公司相似。因此，MC公司價(jià)值評(píng)估能夠選用市場(chǎng)法。2.選擇收益法的原因以及考慮因素MC公司作為擁有良好前景的企業(yè)，也是國(guó)內(nèi)知名企業(yè)。擁有良好的項(xiàng)目方向，擁有一定的品牌效應(yīng)。MC公司估值需要考慮以下內(nèi)容:一是利用現(xiàn)有資源能力，即現(xiàn)有的發(fā)展價(jià)值;二是發(fā)揮創(chuàng)造價(jià)值的能力，即未來發(fā)展的潛在價(jià)值。MC公司具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流和良好的業(yè)績(jī)，相關(guān)的歷史數(shù)據(jù)可查詢，未來的增長(zhǎng)率等能夠預(yù)測(cè)。這些都是MC公司具備使用收益法的前提。同時(shí)，運(yùn)用收益法對(duì)MC公司進(jìn)行評(píng)估，可以防止國(guó)有資產(chǎn)不流失，同時(shí)保障國(guó)有資產(chǎn)的保值與增值。3.市場(chǎng)法與收益法相比較以收益法分析企業(yè)價(jià)值，可能會(huì)涉及較大的增值率。公司購(gòu)買資產(chǎn)或吸收合并時(shí)，都會(huì)考慮未來收益較好的企業(yè)，這就是市場(chǎng)的交易目的。從市場(chǎng)法來看，用價(jià)格衡量企業(yè)價(jià)值是較為公正的方法。會(huì)計(jì)利潤(rùn)作為市場(chǎng)法基礎(chǔ)，只能參考當(dāng)年的數(shù)據(jù)，得出的結(jié)論是短期的。同時(shí)，會(huì)計(jì)利潤(rùn)受到管理層人為的修飾，會(huì)計(jì)政策也是人主觀選擇的結(jié)果。選用觀察自由現(xiàn)金流這一方法，即觀察企業(yè)日后的現(xiàn)金流趨勢(shì)。使用現(xiàn)金流折現(xiàn)法，也要把握財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)的影響大小。前提是企業(yè)業(yè)績(jī)發(fā)展平穩(wěn)，因此造成自由現(xiàn)金流折現(xiàn)運(yùn)用范圍縮小。所以考慮運(yùn)用評(píng)估方法的比較，需要著手考量企業(yè)所處的行業(yè)特征，持續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，生命周期階段，以及相關(guān)資料的獲得性等。最后才能最終確定適合企業(yè)評(píng)估的方法，為企業(yè)出謀劃策。市場(chǎng)價(jià)值和非市場(chǎng)價(jià)值，都能夠通過企業(yè)價(jià)值衡量，以工作評(píng)估的基本方法確定。以MC公司自身作為案例實(shí)踐評(píng)估理論，滿足公司自身的特性。非市場(chǎng)因素考評(píng)需要結(jié)合評(píng)估模型或方法，來衡量非市場(chǎng)價(jià)值。與市場(chǎng)價(jià)值部分有機(jī)結(jié)合起來，達(dá)成價(jià)值評(píng)估總體目的。衡量企業(yè)價(jià)值的方法，必須符合醫(yī)藥行業(yè)要求，和MC公司的未來規(guī)劃走向。4.企業(yè)行業(yè)特征中藥飲片在藥品中是較為獨(dú)特有我國(guó)特色的醫(yī)藥產(chǎn)品。因中藥的獨(dú)特性，中藥飲片有多種功效，可以治病也可以用于日常的身體調(diào)理、保健，根據(jù)藥食同源的原理，中藥飲片具備現(xiàn)代保健品以及快銷品的許多共有特征。醫(yī)藥產(chǎn)品是人民群眾生活的必需品，受外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響低。國(guó)家的人口年齡，會(huì)影響醫(yī)藥產(chǎn)品需求。隨著結(jié)婚率的持續(xù)走低，出生率也持續(xù)低迷。人口老齡化已是我國(guó)的基本國(guó)情，未來藥品和保健品的需求將進(jìn)一步擴(kuò)大，同時(shí)也顯現(xiàn)出國(guó)民對(duì)于醫(yī)藥產(chǎn)品需求的多樣化。醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)部水平參差不齊，差異大，單一企業(yè)并不難完全滿足國(guó)民多樣化的需求，這需要整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)來滿足。各個(gè)醫(yī)藥公司都有自己所擅長(zhǎng)的領(lǐng)域，只要在此行業(yè)中能把自身企業(yè)所具有的領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)建立起來就足以在醫(yī)藥行業(yè)生存發(fā)展下去，這一現(xiàn)狀也使得醫(yī)藥市場(chǎng)整體上比較分散。以MC公司近兩年的產(chǎn)銷情況來看，正是產(chǎn)銷量節(jié)節(jié)高升的階段，適合選擇收益法。5.持續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)MC公司2013年?duì)I業(yè)收入金額為27.78億元，雖然2017年的報(bào)表顯示營(yíng)業(yè)收入降至17.5億元，但營(yíng)業(yè)收入金額仍然可觀。因而對(duì)于MC公司來說，目前的收益為正值，具有持續(xù)性經(jīng)營(yíng)的前景。正是能夠良好運(yùn)用收益法的案例企業(yè)。表4-SEQ表4-\*ARABIC1營(yíng)業(yè)收入單位：億元截止時(shí)間20152016201720182019營(yíng)業(yè)收入26.6828.3425.925.917.5MC公司公司債券跟蹤評(píng)級(jí)分析報(bào)告的評(píng)估結(jié)果為AA，評(píng)估報(bào)告指出MC營(yíng)業(yè)收入較好，前期提升幅度小，近期有下滑趨勢(shì)。依據(jù)年報(bào)可知，中成藥一直都是企業(yè)的主要銷售產(chǎn)品，但銷量增幅有限。企業(yè)利用現(xiàn)有的品牌知名度和銷售渠道，助力推出保健品打開市場(chǎng)。但市場(chǎng)的收益尚未實(shí)現(xiàn)突破式增長(zhǎng)。依據(jù)前文可知，企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，資產(chǎn)質(zhì)量良好，償債能力依舊較強(qiáng)。同時(shí)，政府大力支持中藥行業(yè)，使得醫(yī)藥行業(yè)的規(guī)模以及工業(yè)化水平得以提升。國(guó)家為支持中醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展所出臺(tái)的相關(guān)規(guī)劃與政策得到落實(shí)，中醫(yī)藥行業(yè)因此發(fā)展前景會(huì)更加的廣闊。近年來，MC公司的品牌知名度和產(chǎn)銷規(guī)模以及產(chǎn)品市場(chǎng)占有率均維持較高水平，整體競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)。MC公司非公開發(fā)行募集投資的項(xiàng)目建成，并達(dá)到可使用狀態(tài)。隨著產(chǎn)能的擴(kuò)大，整體盈利能力有望進(jìn)一步提升。收益法適用于成長(zhǎng)期和成熟期的公司，具有較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流。未來的收益和折現(xiàn)率需要有平穩(wěn)的數(shù)值估量。值得注意的是，收益有周期性的公司、有經(jīng)營(yíng)困難的、閑置資產(chǎn)多的公司不適用收益法。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不確定、經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定的也不適用收益法。6.生命周期階段企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法需要根據(jù)企業(yè)的發(fā)展階段所決定。收益法適合企業(yè)的投資價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值評(píng)估；成本法適合企業(yè)清算。企業(yè)的生命周期分為四段，分別是創(chuàng)業(yè)期、成長(zhǎng)期、成熟期以及衰退期。當(dāng)企業(yè)發(fā)生并購(gòu)重組的活動(dòng)時(shí)，應(yīng)根據(jù)企業(yè)發(fā)展階段來選擇確定適合點(diǎn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法。在企業(yè)建立初期，企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)不清晰，部門制度不完善。投入成本和費(fèi)用遠(yuǎn)高于收益，并且營(yíng)業(yè)收入波動(dòng)大，公司需要拓展市場(chǎng)獲得成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。若選擇收益法，難以確定企業(yè)未來的資產(chǎn)收益值，成本費(fèi)用與收益配比難以確認(rèn)。為了獲得可信度更高的結(jié)果，應(yīng)綜合成本法和市場(chǎng)法。目前，MC公司處于成長(zhǎng)期和成熟期。市場(chǎng)受眾群體大，經(jīng)濟(jì)收入上漲。進(jìn)入成熟期后，MC公司管理方式及規(guī)章制度逐步規(guī)范化。MC公司基于企業(yè)的品牌優(yōu)勢(shì)，和優(yōu)良的社會(huì)形象，能夠搶占一定的市場(chǎng)份額。公開資料顯示，MC公司的保健品市場(chǎng)占有率將近百分之七十，咽喉含片緊隨其后，市場(chǎng)占有率為百分之二十五。并購(gòu)是主并方華潤(rùn)醫(yī)藥戰(zhàn)略投資的主張，認(rèn)為MC公司盈利潛力高，能夠賺取股票溢價(jià)。華潤(rùn)醫(yī)藥也是綜合考慮了上述因素，確立了并購(gòu)MC公司事項(xiàng)。收益法或市場(chǎng)法的結(jié)果更加真實(shí)，無形資產(chǎn)也能夠創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)收入。此時(shí)簡(jiǎn)單疊加資產(chǎn)，并不能完全反映整體價(jià)值和內(nèi)在價(jià)值，成本法可能低估公司的成長(zhǎng)價(jià)值和未來收益。正處于有序發(fā)展的MC公司，企業(yè)的收益能夠持續(xù)經(jīng)營(yíng)，滿足收益法關(guān)于企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的前提。MC公司價(jià)值評(píng)估的結(jié)果比較1.市場(chǎng)法與收益法比較結(jié)果兩種方法分析MC公司價(jià)值，對(duì)比分析可知不同分析方法下，企業(yè)價(jià)值存在一定的差異。自由現(xiàn)金流量高于MC公司的股票市價(jià)近百分之二十五，而股票市價(jià)與市場(chǎng)法評(píng)估結(jié)果接近。市場(chǎng)法以公平的雙方交易為前提，基于類似的經(jīng)營(yíng)情景下，是值得信賴的評(píng)估參考。基準(zhǔn)日MC公司股價(jià)在三十元每股左右，反映市場(chǎng)投資者普遍不看好MC公司的未來漲幅。市場(chǎng)法運(yùn)用資本市場(chǎng)購(gòu)買價(jià)格，會(huì)受到投資者購(gòu)買拋售的影響，評(píng)估結(jié)論會(huì)出現(xiàn)有幅度的變化。價(jià)值規(guī)律下，價(jià)格與價(jià)值應(yīng)不會(huì)產(chǎn)生偏離，MC公司應(yīng)仍有相當(dāng)幅度的利潤(rùn)空間。2.不同分析方法下，企業(yè)價(jià)值存在一定差異的原因依據(jù)參考資料調(diào)查數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，對(duì)同一案例企業(yè)，大部分的自由現(xiàn)金流量法比市場(chǎng)法評(píng)估數(shù)值偏低。自由現(xiàn)金流量法采取的主觀預(yù)測(cè)較多，評(píng)估者往往趨于保守預(yù)估。自由現(xiàn)金流量法有區(qū)別于另外方法的優(yōu)勢(shì)，比如從完整的組成整體分析MC公司，比如考慮到生產(chǎn)運(yùn)行中的資產(chǎn)實(shí)物價(jià)值，比如蘊(yùn)含管理水平、客戶關(guān)系等無形資價(jià)值。MC公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)水平高，與有效的評(píng)估方法結(jié)合，能夠發(fā)揮正面效應(yīng)。市價(jià)法涉及到資本市場(chǎng)中的股票價(jià)格，很大程度上取決于當(dāng)?shù)刭Y本市場(chǎng)的發(fā)展水平，會(huì)影響MC公司的市價(jià)和管理狀態(tài)。另外可比公司也需要出自同一資本市場(chǎng)，否則可能存在偏差。當(dāng)下的市價(jià)法涵蓋的可比對(duì)象，是和MC公司同屬醫(yī)藥領(lǐng)域的上市企業(yè)，以上市企業(yè)股價(jià)可以確定預(yù)估結(jié)果。評(píng)析目標(biāo)公司和參照公司都要考慮差異性問題，找到和MC公司一類的可比企業(yè)存在困難。評(píng)測(cè)分析公司價(jià)值時(shí)，不僅要比較目標(biāo)公司和可比公司間的聯(lián)系，也要把握好會(huì)計(jì)政策的可比性差異。MC公司分析評(píng)測(cè)有前提限制，當(dāng)自由現(xiàn)金流量法與目標(biāo)公司無法匹配時(shí)，才考慮以外的方法。本土資本市場(chǎng)萌芽較晚，但這些年的發(fā)展勢(shì)頭迅猛，比以往收集上市公司資料難度下降。這些為MC公司運(yùn)用自由現(xiàn)金流量法估值提供機(jī)會(huì)，有評(píng)測(cè)分析股票所有者的權(quán)益價(jià)值，包含企業(yè)的兼并收購(gòu)活動(dòng)。預(yù)測(cè)MC公司現(xiàn)金流量和風(fēng)險(xiǎn)收益率，需要考慮多方因素，從多方面考慮MC公司的性質(zhì)。五、結(jié)論論文選用了市場(chǎng)法和收益法探究企業(yè)價(jià)值，經(jīng)過兩種方法的研究發(fā)現(xiàn)，MC公司的股價(jià)存在被低估的現(xiàn)象。使用市場(chǎng)法評(píng)估時(shí)，考慮到可比公司的參照性，選擇了多家公司修正市場(chǎng)法，使得評(píng)估結(jié)果更為客觀。使用收益法評(píng)估時(shí)，考慮到企業(yè)未來的經(jīng)營(yíng)存在三種可能，加權(quán)平均計(jì)算了消極，中庸和積極態(tài)度下的結(jié)果。據(jù)此，能夠相信評(píng)估結(jié)論是較為客觀的，能夠科學(xué)評(píng)估MC公司的價(jià)值。本文傾向于MC公司適用收益法。首先，內(nèi)外經(jīng)濟(jì)因素都會(huì)影響評(píng)價(jià)結(jié)果。收益法能夠考慮外在經(jīng)濟(jì)因素，如貨幣的時(shí)間價(jià)值，以折現(xiàn)率來衡量企業(yè)的價(jià)值。也能夠考慮內(nèi)在影響因素，以公司公開的年報(bào)數(shù)據(jù)，預(yù)測(cè)公司的發(fā)展情況，體現(xiàn)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。而市場(chǎng)法只能把公司的運(yùn)營(yíng)情況和市場(chǎng)環(huán)境相關(guān)聯(lián)，以市場(chǎng)價(jià)格的折射企業(yè)價(jià)值，反映企業(yè)的外在價(jià)值。市場(chǎng)法只單純依靠外部經(jīng)濟(jì)衡量企業(yè)價(jià)值，缺乏全面的評(píng)價(jià)性。而外部市場(chǎng)環(huán)境變化波動(dòng)大，外在價(jià)值不如企業(yè)自身的內(nèi)在價(jià)值穩(wěn)定性高。其次，依據(jù)公司發(fā)展理論可知，公司階段劃分不同，公司的經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)狀況等也不同。市場(chǎng)法僅從現(xiàn)時(shí)的某一時(shí)間截點(diǎn)衡量企業(yè)價(jià)值，是靜態(tài)的評(píng)價(jià)分析方法。而收益法不僅考慮當(dāng)下的政策和行業(yè)趨勢(shì)，還要推斷公司以后的現(xiàn)金流金額。能實(shí)現(xiàn)將以往業(yè)績(jī)和未來判斷結(jié)合，整體預(yù)測(cè)企業(yè)價(jià)值。收益法考慮目標(biāo)公司的發(fā)展特性，是更為長(zhǎng)期和動(dòng)態(tài)的評(píng)價(jià)方法。能體現(xiàn)公司的初創(chuàng)階段，到發(fā)展成熟階段等的變化過程。

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