連鎖咖啡和茶飲行業(yè)研究：咖啡和茶飲的對比研究飲茶or喝咖啡

分析師:易永堅(執(zhí)業(yè)S1130525020001)分析師:李華熠(執(zhí)業(yè)S1130525030003)求成熟度不同：茶飲消費市場更為成熟，十幾元中價格帶市場最大（2023年中價格帶占茶飲賽道市場的46.2%但競爭格局差異：咖啡市場集中度相對茶飲更高，瑞幸及星巴克Top2優(yōu)勢突出（2023年瑞幸市占率為21.8%，星而咖啡盡管單店層面需求難以像成熟的茶飲市場一樣迅速達到峰值，但成熟后能夠形成穩(wěn)定的需求和復(fù)購。6）咖啡茶飲品類相互滲透的可能性：相互滲透率有所提升，但更多作為補充且有邊界。量價雙高，杯單價20元左右，2024年平均單店日杯量8要在設(shè)備且瑞幸更傾向于利潤分享的加盟盈利模式，風(fēng)險提示食品安全風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；咖啡及茶飲行業(yè)在國內(nèi)滲透速度及力度不及預(yù)期風(fēng)險；消費環(huán)境不及預(yù)期風(fēng)險；原材料成本大幅上漲影響盈利風(fēng)險；公司業(yè)務(wù)發(fā)展不及敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明一：連鎖咖啡VS茶飲，需求本源、市場成熟度 4 41.2市場需求成熟度不同：咖啡消費仍處于市場 4 7 8 91.6咖啡茶飲品類相互滲透的可能性：相互滲透率有 二、茶飲品牌的對比分析：加盟模式為主，各茶飲品牌定位、打法有所差異 2.3各茶飲品牌定位、打法有所差異：蜜雪定位大眾，古茗冷鏈能力出眾，霸王茶姬“高舉高打” 2.4加盟政策&門店經(jīng)營對比：蜜初始投資更低，且杯量表現(xiàn)韌性更強 三、咖啡主流品牌的對比分析：直營與加盟并舉，咖啡外送比例更低 4 4 4 4 5 6 6 6 6 7 7 7 8 8 8敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明 8 9 9 9 嘗新訴求更多是茶飲的消費動因，因此我們認而結(jié)合上文茶飲消費動因分析，奶茶消費休閑屬性更為突出，消費原點產(chǎn)品，此后瑞幸通過“口味普適性+價格大眾化”還原現(xiàn)磨咖啡大眾消費品本質(zhì)，通給端咖啡價格帶可選有限；但是目前供給端出現(xiàn)速溶、掛耳/精品速溶咖啡、小店大眾現(xiàn)存在一定規(guī)模體量的品牌。茶飲在飲料攝入&社交需求的帶動下，中端價格帶有著廣泛的茶飲市場相對更為成熟，連鎖化率提升是市場增長的主要驅(qū)動。茶飲行業(yè)2016年來源：美團，餐飲020公眾號，國金證券研究所來源：美團餐飲數(shù)據(jù)觀，F(xiàn)BIF食品飲料創(chuàng)新，國金證券研究所敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明來源：灼識咨詢、中國國家統(tǒng)計局、國際貨幣基金組織進入中國，在20余年的中國咖啡市場教育中積累了深厚的品牌式下的龍頭。瑞幸以“口味普適性+價格大眾化”還原現(xiàn)磨咖啡大眾飲品本質(zhì)，加速教育瑞幸咖啡星巴克中國庫迪咖啡Manner幸運咖其他咖啡品牌21.8%55.1%16.5%3.6%1.3%1.7%星巴克Manner星巴克Manner瑞幸咖啡幸運咖其他咖啡品牌31.7%47.6%8.3%1.7%1.7%4.0%來源：灼識咨詢，國金證券研究所來源：灼識咨詢，國金證券研究所蜜雪冰城古茗茶百道霸王茶姬滬上阿姨其他茶飲品牌20.2%9.1%53.1%8.0%5.0%4.6%古茗coco古茗coco蜜雪冰城滬上阿姨其他茶飲品牌24.9%49.6%4.5%4.5%7.5%9.0%來源：灼識咨詢，國金證券研究所來源：灼識咨詢，國金證券研究所性更強，24.1%的消費者可能會因為創(chuàng)新不夠而減少茶飲消費，因此我們認為，消費者對某一茶飲品類/品牌粘性較弱，用戶偏好更容易形成漂移。而根據(jù)德勤數(shù)據(jù)，咖啡具有飲產(chǎn)品的門店能形成快速爬坡。1）茶飲：我們市場的教育期，品牌仍需持續(xù)推新吸引用戶，以培育其咖啡消費習(xí)慣。敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明來源：國金證券研究所繪制來源：國金證券研究所繪制敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明我們認為，咖啡茶飲相互滲透取代難度高，但可搭售：1）消費者形成的品牌定位、印象及消費習(xí)慣短期內(nèi)難以改變，交叉銷售意愿有限。2）咖啡與茶飲門店覆蓋客群及選址存足功能性需求；而現(xiàn)制茶飲更多滿足情感性及休閑型需求，選址則更多覆蓋“購物場所”敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明來源：CBNData，國金證券研究所來源：美團外賣，中國連鎖經(jīng)營協(xié)會，國金證券研究所收入主要來源于向加盟商銷售原料、設(shè)備，從各公司招股書/財報披露數(shù)據(jù)來看，古茗加盟服務(wù)相關(guān)收入占比較高達20%；而蜜雪及茶百道銷售商品收入占比均超過90%。來源：蜜雪集團/古茗/茶百道財報，霸王茶姬/滬上阿姨招股說明書，國60%/49%/32%/492%，且門店數(shù)量的快速擴敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明來源：蜜雪冰城/茶百道/滬上阿姨/霸王茶姬招股說明書，古茗招報，國金證券研究所敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明來源：蜜雪集團/茶百道/招股說明書及年報，滬上阿姨/霸王茶姬招股說明書，來源：蜜雪集團/茶百道/招股說明書及年報，滬上阿姨/霸王茶姬招股說明書，舉高打”產(chǎn)向國內(nèi)最大的現(xiàn)制飲品門店網(wǎng)絡(luò)供給原料和設(shè)備敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明2）古茗，定位中端，區(qū)域加密，冷鏈領(lǐng)先：優(yōu)勢產(chǎn)品為果茶，2024年前9個月果茶產(chǎn)品度，使得古茗能夠?qū)崿F(xiàn)較高的配送管理效率。61%。營銷費用高，2024年營銷費用率高達8.9%，廣告投放&社交平4）茶百道，定位中端，門店覆蓋區(qū)域廣：主打產(chǎn)品為楊枝甘露、豆乳玉麒麟、招牌芋圓品牌/公國內(nèi)門店數(shù)覆省份（直轄一線/新一線/二線/三線及以下門店分布產(chǎn)品推新節(jié)奏蜜雪冰城24Q1-Q3前5大暢銷產(chǎn)品（冰古茗茶百道滬上阿姨/霸王茶姬來源：蜜雪集團/古茗/茶百道招股說明書及年報，霸王茶姬/滬上阿姨招股說明書，國金證券研究所敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明品牌/公倉儲物流加盟申請通過2021/2022/2023/2024（Q3/H1）加盟商留存率/續(xù)簽率2021/2022/2023/2024年單個加盟商開店數(shù)2021/2022/2023/2024年閉店率會員及復(fù)購蜜雪冰城2014年開始自建物流，截至2024年9月30日古茗97%的門店提供兩日一配的冷鏈配送服務(wù)/93.8%/93.3%茶百道2023年開設(shè)2家及滬上阿姨/99.3%/99.6%霸王茶姬//來源：蜜雪集團/古茗/茶百道招股說明書及年報，霸王茶姬/滬上阿姨招股說明書，國金證券研究所敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明出海方面，目前蜜雪海外門店已初具規(guī)模，霸王茶姬及茶百道開啟人力及開辦費等費用，初始投資40萬起；霸王茶姬、奈雪等門店面積較大的品牌品牌蜜雪冰城古茗茶百道滬上阿姨霸王茶姬喜茶奈雪的茶加盟/合作費（一次性）/品牌授權(quán)費年，地級市0.9萬元/年，縣級市0.7萬元/年1.88萬元（0首付，分期付）3萬元4.98萬元加盟費1.98萬元+品牌使用費1.5萬元/年5萬元6萬元開店綜合服務(wù)費/管理費（選址、試營業(yè)輔導(dǎo)/分期付）4萬元/5萬元2.8萬元4萬元開店營銷費/市場推廣費/8000元//實收1%//設(shè)計費////5000元/店1萬元/培訓(xùn)費用2000元/年分期付）2萬元/500元/人2萬元3萬元管理費4800元/年/1000元/年（管理工具）///綜合運營服務(wù)費//營業(yè)額滿6萬/月，收1%；部分地區(qū)按固定費用1萬/年收取/實收2%營業(yè)額滿6萬元營業(yè)額滿6萬元實實收，抽取1%，收，抽取1%，次月次月10號前扣取10號前扣取保證金2萬元1萬元1萬元0.5萬元2萬元3萬元3萬元外賣平臺管理/信息系統(tǒng)服務(wù)費等/期付）2000元/年/7000元/年//設(shè)備7萬元左右13萬元左右約12萬元9萬元起16萬元15萬元起25萬元起裝修預(yù)算6萬元左右10萬元左右約10萬元/15萬元以上10萬元起12萬元起首次配貨費用（物料）5萬元左右2-4萬元2萬元起3-5萬元10萬元按2萬元測算5萬元起總預(yù)算（不含房租、人力及開辦費等）21萬元起23.3萬起（不含分22萬起（新商開期部分）店26萬起）露平均成本27.5萬元）80萬元以上40.8萬元起58萬元起金、轉(zhuǎn)讓費等）來源：蜜雪冰城/古茗/茶百道/滬上阿姨/霸王茶姬/喜茶/奈雪加盟頁，滬上阿姨招股書，國金證券研究所敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明日杯量均有承壓，古茗2024年日杯量下滑至400杯以下，但經(jīng)營表現(xiàn)仍具備一定韌性。來源：蜜雪冰城/茶百道/滬上阿姨/霸王茶姬招股說明書，古茗招股說明書及財報，國三、咖啡主流品牌的對比分析：直營與加盟并舉，咖啡外送比例更低加盟店占比45%40%45%40%35%30%25%20%5%0%35%0%0%0%敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明瑞幸咖啡挪瓦咖啡Tims中國/5萬元/3年或8萬元/5年//////////////辦費等)41.5萬元起25萬元起60萬元起月商品毛利總額現(xiàn)制飲品返還商品毛利比例敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明22.2%20.2%18.7%18.9%20.2%18.7%15.2%11.1%11.1%56.0%56.0%48.8%42.0%41.9%42.0%41.9%40.0%26.0%26.0%19.0%來源：瑞幸財報，古茗/茶百道招股說明書，國金證券研究所（來源：瑞幸/奈雪財報，古茗/茶百道/滬上阿姨招股說明書，星巴克財報會行業(yè)競爭加劇。咖啡及茶飲主要品牌均發(fā)布高速擴店計劃，行業(yè)存在競爭加劇的風(fēng)險。咖啡及茶飲行業(yè)在國內(nèi)滲透速度及力度不及預(yù)期。若咖啡及茶飲行業(yè)在國內(nèi)滲透速度及原材料成本大幅上漲影響盈利風(fēng)險。若原材料價格大幅上漲，將擠壓企業(yè)的利潤空間。公司業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。公司層面，如果業(yè)務(wù)發(fā)展和落地不及預(yù)期將影響股價表現(xiàn)。敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明增持：預(yù)期未來3－6個月內(nèi)該行業(yè)上漲幅度超過大盤在5%－15%；敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明形式的復(fù)制、轉(zhuǎn)發(fā)、轉(zhuǎn)載、引用、修改、仿制、刊發(fā)，或以任何侵犯本公司版權(quán)的其他方式使用。經(jīng)過書面授權(quán)的引用、刊發(fā)，需注明出處為“國金證券股本報告的產(chǎn)生基于國金證券及其研究人員認為可信的公開資料或?qū)嵉卣{(diào)研資料，但國