財務成本管理綜合能力提高講義

財務成本管理綜合能力提高講義

本章重點：1.財務治理目標。2.財務治理的12條原則。

第二章財務報表分析

本章重點：1.熟悉一些重要的財務指標。2.杜邦分析體系。

1.資料：

某公司2002年、2003年的財務報表數(shù)據(jù)摘要如下（單位：萬元）:

利潤表數(shù)據(jù)：2002年2003年

營業(yè)收入1000030000

銷售成本730023560

營業(yè)費用及治理費用11003830

利息費用（均為年末長100810

期借款利息，年利率5.4%）

稅前利潤15001800

所得稅450540

凈利潤10501260

資產(chǎn)負債表數(shù)據(jù)：2002年末2003年末

貨幣資金5001000

應收賬款20008000

存貨500020000

其他流淌資產(chǎn)01000

流淌資產(chǎn)合計750030000

長期資產(chǎn)500030000

資產(chǎn)總計1250060000

無息流淌負債6501000

流淌負債合計6501000

無息長期負債029000

長期借款185015000

負債合計250045000

股本900013500

年末未分配利潤10001500

所有者權益合計1000015000

負債及所有者權益總計1250060000

要求：（提示：為了簡化運算和分析，運算各種財務比率時需要的

資產(chǎn)負債表數(shù)據(jù)均使用期末數(shù)；一年按360天運算）：

（1）權益凈利率變動分析：確定權益凈利率變動的差額，按順序

運算確定資產(chǎn)凈利率和權益乘數(shù)變動對權益凈利率的阻礙；

(2)資產(chǎn)凈利率變動分析：確定資產(chǎn)凈利率變動的差額，按順序

運算確定資產(chǎn)周轉率和銷售凈利率變動對資產(chǎn)凈利率的阻礙；

(3)假設2004年保持2003年的銷售收入增長率、年末各項資產(chǎn)的周

轉率和資本結構(有息負債和股東權益)不變，無息流淌負債和無息長期

負債與銷售收入同比例增長。各項營業(yè)成本費用與收入同比例增長,各項所

得稅率均為30%。企業(yè)的融資政策是：權益資本的籌集優(yōu)先選擇利潤留存,

然后考慮增發(fā)一般股，剩余利潤全部派發(fā)股利；債務資本的籌集選擇長期借

款，長期借款的年利率連續(xù)保持5.4%不變，計息方式不變。運算2004年的

下列數(shù)據(jù)：

①年末投資資本和凈投資；

②年末長期借款和股東權益；

③利息費用、凈利潤和當年應派發(fā)的股利；

④年末未分配利潤和年末股本。

(4)假設2004年保持2003年的銷售收入增長率、年末各項資產(chǎn)的周

轉率不變，無息流淌負債和無息長期負債與銷售收入同比例增長。各項營

業(yè)成本費用與收入同比例增長，各項所得稅率均為30%o企業(yè)投資資本籌集

的優(yōu)先次序是：利潤留存、長期借款和增發(fā)一般股，在歸還借款之前不分配

股利，在歸還借款后剩余部分全部發(fā)放股利。

長期借款的年利率連續(xù)保持5.4%不變，計息方式改為按上年末長期借

款余額計息。運算2004年的下列數(shù)據(jù)：

①年末投資資本和凈投資；

②利息費用、凈利潤和當年應派發(fā)的股利；

③年末長期借款和年末股東權益；

④年末未分配利潤。

【答案】

(1)權益凈利率變動的差額=二"一幽1=_2%

1500010000

權益凈利率=資產(chǎn)凈利率x權益乘數(shù)

上年權益凈利率=工"><空^=10%

1250010000

①

120012500

替代1--------------X=2.5%

6000010000

②

②-①資產(chǎn)凈利率變動對權益凈利率的阻礙=2.5%-10%=-7.5%

120060000

替代2---------x----------

6000015000

③

③-②權益乘數(shù)變動對權益凈利率的阻礙=8%-2.5%=5.5%

兩因素變動阻礙之和為=-7.5%+5.5%=-2%

(2)資產(chǎn)凈利率變動的差額=衛(wèi)叫一上幽=_6%

6000012500

資產(chǎn)凈利率=資產(chǎn)周轉率義銷售凈利率

100001000

上年資產(chǎn)凈利率=---------x----------=8%

1250010000

替代1型22x3=5%

6000010000

②

②-①資產(chǎn)周轉率變動對資產(chǎn)凈利率的阻礙=5%-8%=-3%

300001200

替代2---------x----------

6000030000

③

③-②銷售凈利率變動對資產(chǎn)凈利率的阻礙=2%-5%=-3%

兩因素變動阻礙之和=-3%+(-3%)=-6%

(3)銷售收入增長率=(30000-10000)710000=200%

①年末投資資本和凈投資：

年末投資資本=年末有息負債+年末股東權益=年末資產(chǎn)-年末無息流淌

負債-年末有息負債=60000(1+200%)-1000(1+200%)-29000(1+200%)

=90000(萬元)；

凈投資=投資資本增加=90000-(15000+15000)=60000(萬元)

年末股東權益增加=年末有息負債增加=60000X50%=30000(萬元)

②年末長期借款和股東權益：

年末股東權益=年末長期借款=90000X50%=45000(萬元)

③利息費用、凈利潤和當年應派發(fā)的股利：

利息費用=45000X5.4%=2430(萬元)

凈利潤=（息稅前營業(yè)利潤-利息）（1-所得稅稅率）

=［（1800+810）（1+200%）-2430］（1-30%）

=3780（萬元）

應增發(fā)一般股=股權凈投資-凈利潤=30000-3780=26220（萬元）

④年末未分配利潤和年末股本。

年末未分配利潤=年初未分配利潤+凈利潤-股利=1500+3780-0=5280

（萬元）

年末股本=年末股東權益-年末未分配利潤=45000-5280=39720（萬元）

或：年末股本=年初股本+增發(fā)的新股=13500+26220=39720（萬元）

（4）銷售收入增長率=（30000-10000）710000=200%

①年末投資資本和凈投資：

年末投資資本=年末有息負債+年末股東權益=年末資產(chǎn)-年末無息流淌

負債-年末有息負債=60000（1+200%）-1000（1+200%）-29000（1+200%）

=90000（萬元。

凈投資=投資資本增加=90000-（15OOO+15OOO）=60000（萬元）

②利息費用、凈利潤和當年應派發(fā)的股利：

利息費用=15000*5.4%=810（萬元）

凈利潤=（息稅前營業(yè)利潤-利息）（1-所得稅稅率）

=［（1800+810）（1+200%）-810］（1-30%）

=4914（萬元）

由于凈利潤小于凈投資，因此當年不可能派發(fā)股利，而且需要增加長

期借款。

應增加長期借款=凈投資-凈利潤=60000-4914=55086（萬元）

③年末長期借款和年末股東權益：

年末長期借款=15000+55086=70086（萬元）

年末股東權益=年末投資資本-年末長期借款=90000-70086=19914（萬

元）

④年末未分配利潤。

年末未分配利潤=年初未分配利潤+凈利潤-股利=1500+4914-0=6414

(萬元)

第三章財務推測與打算

本章重點：

1.外部融資銷售增長比的應用；

2.穩(wěn)態(tài)模型下和變化條件下的收入增長率的運算及應用，超高速增長資

金來源分析；

3.現(xiàn)金預算和估量資產(chǎn)負債表的編制。

1.某商業(yè)企業(yè)2005年四季度現(xiàn)金收支的估量資料如下：

(1)2005年估量全年的銷售收入為8000萬元，假設全年均衡銷售，

按年末應收賬款運算的周轉次數(shù)為12次，第三季度末估量的應收賬款為5

00萬元，估量的現(xiàn)金余額為6萬元。

(2)銷售毛利率為28%,假設全年均衡銷售，當期購買當期付款。

按年末存貨運算的周轉次數(shù)為8次，第三季度末估量的存貨為480萬元。

(3)四季度的費用預算為50萬元，其中折舊為12萬元.其余費用須

當季用現(xiàn)金支付。

(4)估量四季度將購置設備一臺，支出103萬元，須當期付款。

(5)四季度預交所得稅58萬元。

(6)假設該商業(yè)企業(yè)只經(jīng)銷一類商品，適用的增值稅稅率為17%；

(7)該商業(yè)企業(yè)日常的現(xiàn)金治理采納隨機模式，每季度最高現(xiàn)金存量

與最優(yōu)現(xiàn)金返回線的差額不超過5萬元，已知每季度最低現(xiàn)金存量為2萬

O

要求：

運算四季度的現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量和現(xiàn)金收支差額；

運算確定四季度是否需要進行現(xiàn)金和有價證券的轉換，如需要轉換運

算轉換的數(shù)量以及四季度末的現(xiàn)金余額。

【答案】本題的要緊考核點是現(xiàn)金預算的編制。

(1)運算四季度的現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量和現(xiàn)金余額：

2005年年末應收賬款=8000/12=666.67(萬元)

由于假設全年均衡銷售，因此，四季度估量銷售收入=8000/4=2000（萬

元）

四季度的估量銷售現(xiàn)金流入=2000（1+17%）+（500-666.67）=2173.33

（萬元）。

全年銷售成本=8000（1-28%）=5760（萬元）

2005年年末存貨=5760/8=720（萬元）

由于假設全年均衡銷售，因此，四季度估量銷售成本=5760/4=1440（萬

元）

第四季度估量的購貨（不含稅）=期末存貨+本期銷貨-期初存貨=720+1

440-480=1680（萬元）

第四季度估量的采購現(xiàn)金流出（含稅）=1680（1+17%）=1965.6（萬元）

四季度可使用現(xiàn)金合計=6+2173.33=2179.33（萬元）

四季度現(xiàn)金支出合計=1965.6+38+103+58=2164.6（萬元）

現(xiàn)金余外（或不足）=2179.33—2164.6=14.73（萬元）

（2）由于H=3R-2L,即H-R=2（R-L）=5萬元，因此，R-L=2.5萬元,按照L

=2萬元，可知R=4.5萬元,H=9.5萬元。而四季度現(xiàn)金收支差額為14.73萬

元，因此，四季度需要將余外現(xiàn)金購買有價證券，轉換數(shù)量=14.73-4.5=10.

23（萬元），轉換后四季度現(xiàn)金余額為4.5萬元。

2.ABC公司是一零售業(yè)上市公司，請你協(xié)助完成2003年的盈利推測工

作，上年度的財務報表如下：

利潤表

2002年單位：萬元

銷售收入1260

銷貨成本1008

毛利252

經(jīng)營和治理費用：

變動費用（付現(xiàn)）63

固定費用（付現(xiàn)）63

折舊26

營業(yè)利潤100

財務費用10

利潤總額90

所得稅27

稅后利潤63

資產(chǎn)負債表

2002年12月31日單位：萬元

貨幣資金14短期借款200

應收賬款144應對賬款246

存貨280股本（發(fā)行一般股500萬股，每股面值1元）500

固定資產(chǎn)原值760保留盈余172

減：折舊80

固定資產(chǎn)凈值680

資產(chǎn)總額1118負債及所有者權益總計1118

其他財務信息如下：

（1）下一年度的銷售收入估量為1512萬元；

（2）估量毛利率上升5個百分點；

（3）估量經(jīng)營和治理費的變動部分與銷售收入的百分比不變；

（4）估量經(jīng)營和治理費的固定部分增加20萬元；

（5）購置固定資產(chǎn)支出220萬元，并因此使公司年折舊額達到30萬元；

（6）應收賬款周轉率（按年末余額運算）估量不變，上年應收賬款均可在

下年收回；

（7）年末應對賬款余額與當年進貨金額的比率不變；

（8）期末存貨金額不變；

（9）現(xiàn)金短缺時，用短期借款補充，借款的平均利息率不變，借款必須是

5萬元的倍數(shù)；

假設新增借款需年初借入，所有借款全年計息，本金年末不歸還；年末現(xiàn)

金余額許多于10萬；

（10）估量所得稅為30萬元；

（11）假設年度內(nèi)現(xiàn)金流淌是均衡的，無季節(jié)性變化。

要求：

(1)確定下年度現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出和新增借款數(shù)額；

(2)推測下年度稅后利潤；

(3)推測下年度每股盈利。

【答案】本題的要緊考核點是現(xiàn)金預算的編制和估量利潤表個不項目

的運算。

(1)確定借款數(shù)額和利息

現(xiàn)金流入：

應收賬款周轉率=1260：144

=8.75(次)

期末應收賬款=1512：8.75

=172.8(萬元)

現(xiàn)金流入=1512-(172.8-144)

=1483.2(萬兀)

現(xiàn)金流出：

年末應對賬款=1512義(80%-5%)*246?1008

=276.75(萬元)

購貨支出=1512X75%-(276.75-246)

=1103.25(萬元)

費用支出=1512X63+1260+(63+20)

=158.6(萬元)

購置固定資產(chǎn)支出：220（萬元）

估量所得稅：30（萬元）

現(xiàn)金流出合計1511.85（萬元）

現(xiàn)金余外或不足-14.65（萬元）即（14+148321511.85）

加：新增借款的數(shù)額40（萬元）

減：利息支出12（萬元）即［104-200X（200+4

0)1

期末現(xiàn)金余額13.35（萬元）

（2）估量稅后利潤

收入1512（萬元）

減：銷貨成本1134（萬元）即［1512義（80%-5%）］

毛利378（萬元）

減：經(jīng)營和治理費：

變動費用75.6（萬元）即（1512X63+1260）

固定費用83（萬元）即（63+20）

折舊30（萬元）

營業(yè)利潤189.4（萬元）

減：利息12（萬元）

利潤總額177.4（萬元）

減：所得稅30（萬元）

稅后利潤147.4（萬元）

（3）估量每股盈余

每股盈余=147.4:500

=0.29（元/股）

本題要緊考核現(xiàn)金預算表和盈利推測的編制。題中第一給出了ABC公

司上年度的利潤表和資產(chǎn)負債表以及有關的推測信息，要求確定下年度的

現(xiàn)金流量及新增借款額并推測下年度稅后利潤和每股盈利。從本題給出的

資料及要求看，要想運算出下年度新增借款額，應第一估量現(xiàn)金流入量和

現(xiàn)金流出量，進而運算顯現(xiàn)金的余外或不足額，然后再分析解決其他咨詢

題。

要熟悉現(xiàn)金流量表直截了當法下有關銷售商品提供勞務的現(xiàn)金流入量

和購買商品同意勞務現(xiàn)金流出量的運算原理（本題為商業(yè)企業(yè)，因此明白

商業(yè)企業(yè)現(xiàn)金流量表的簡單編制原理就足夠了，工業(yè)企業(yè)現(xiàn)金流量表的編

制略微復雜一些，故不考慮增值稅、預收賬款、預付賬款和其他業(yè)務收入

等其他咨詢題）：

（1）銷售商品收到的現(xiàn)金=現(xiàn)銷收入

=全部收入-賒銷收入

注意：賒銷收入=［（應收賬款期末余額-應收賬款期初余額）+（應收票

據(jù)期末余額-應收票據(jù)期初余額）］

具體運算公式如下：

銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金=主營業(yè)務收入-［（應收賬款期末余額-

應收賬款期初余額）+（應收票據(jù)期末余額-應收票據(jù)期初余額）］

本題中估量的銷售收入為1512萬元，減去本期應收賬款期末余額172.

8萬元（按照顧收賬款的周轉率就能夠運算出期末應收賬款余額）與期初余

額144萬元的差額后，即為本期的現(xiàn)金流入額1483.2萬元。

（2）期初存貨+本期購貨=本期銷貨+期末存貨

即：本期購貨=本期銷貨+期末存貨-期初存貨

本期購貨付現(xiàn)=本期購貨-本期賒購

=（本期銷貨+期末存貨-期初存貨）-本期賒購

注意：本期賒購=［（應對賬款期末余額-應對賬款期初余額）+（應對票

據(jù)期末余額-應對票據(jù)期初余額）］

具體運算公式如下：

購買商品、同意勞務支付的現(xiàn)金=主營業(yè)務成本+（存貨期末余額-存貨

期初余額）-［（應對賬款期末余額-應對賬款期初余額）+（應對票據(jù)期末余

額-應對票據(jù)期初余額）］

由于本題中期末存貨和期初存貨金額不變，因此，上式中期末存貨-期

初存貨=0;又由于企業(yè)的銷售毛利率上升5%,也確實是講銷貨成本率將下

降5%,即下降到75%（原先為1008：1260=80%）,進而明白本期銷貨成本

為1134萬元（1512X75%）,減去本期應對賬款期末余額276.75萬元（按

照題中“年末應對賬款余額與當年進貨金額的比率不變”這一條件，就能

夠運算出本期應對賬款期末余額=246：1008X1512X（80%-5%）=276.75萬

元）與期初余額246萬元的差額后，即為本期購貨的現(xiàn)金流出額1103.25萬

元。如此就容易運算出未扣除借款利息（因尚未確定新增借款額，而不能

運算借款利息總額）的現(xiàn)金不足額為14.65萬元。由于年末現(xiàn)金余額許多于

10萬元，至少需借款24.65萬元（14.65+10）,同時又需償付原有利息10

萬元，如此運算出至少應借款34.65萬元（24.65+10）,進一步考慮新增債務利

息，同時借款又必須是5萬元的倍數(shù)，因此得出借款應是40萬元。在確定

了新增借款以后，運算稅后利潤與每股盈利差不多上比較容易的。

3.某公司2002年12月31日的資產(chǎn)負債表如下：（單位：萬元）

貨幣資金5應對賬款36

應收賬款53預提費用21.2

存貨54.5流淌負債57.2

流淌資產(chǎn)112.5長期借款40

固定資產(chǎn)凈值183.6應對債券45

股本10

未分配利潤143.9

資產(chǎn)總計296.1負債和股東權益合計296.1

公司收到了大量訂單同時預期從銀行能夠取得短期借款，因此需要推測

2003年1、2、3月份的公司現(xiàn)金需求量。

一樣地，公司銷售當月收現(xiàn)20%,次月收現(xiàn)70%,再次月收現(xiàn)10%。

材料成本占銷售額的60%；假設產(chǎn)品當月全部完工，當月全部銷售。每月購

買的原材料等于次月銷售額的60%。購買的次月支付貨款。估量1、2、3

月份的工資費用分不為15萬元、20萬元和16萬元。1—3月份每個月的銷

售費用、治理費用、稅金、其他現(xiàn)金費用估量為10萬元。2002年11月和

12月的實際銷售額及2003年1—4月份的估量銷售額如下表（單位：萬元）:

2002年11月50

2002年12月60

2003年1月60

2003年2月100

2003年3月65

2003年4月75

按照以上信息：

（1）請編制1、2、3月份的現(xiàn)金預算；

（2）每月現(xiàn)金余額的限額為5萬元，請確定每月短期銀行借款或還款

的數(shù)量（假設借款或還款本金按1萬元的整倍數(shù)，利隨本清，借款在期初，還款

在期末，年利息率為12%,利息在支付時直截了當計入當期財務費用，不實行

預提）。

（3）請編制2003年3月31日的估量資產(chǎn)負債表（2003年1—3月份

的折舊費用估量為2.4萬元）。

【答案】本題的要緊考核點是第三章財務推測與打算中有關現(xiàn)金預算

和估量資產(chǎn)負債表的編制。

（1）現(xiàn)金預算（單位：萬元）

11月12月1月2月3月4月

銷售收入5060601006575

現(xiàn)金收入：

期初現(xiàn)金555

余額

當月銷售122013

收入的20%

上月銷售424270

收入的70%

上上月銷566

售收入的

10%

現(xiàn)金收入596889

合計

可供使用647394

的現(xiàn)金

米購36603945

向供應商支，寸現(xiàn)金和經(jīng)營費用：

上月采購366039

的100%

工資費用152016

支付的其101010

他費用

現(xiàn)金支出619065

合計

現(xiàn)金收支3-1729

差額

現(xiàn)金籌措222(23.48)

及運用（籌本金和利

措為+,運息=2

用為-）(1+3%)

+21(1+2%)

=23.48

期末現(xiàn)金555.52

余額

(2)

12月1月2月3月

期初短期銀行借0224

款

短期借款增加數(shù)222(23)

利息不通過短期

借款賬戶核算

期末短期銀行借02241

款

注意：上期末已有現(xiàn)金余額5萬元。

(3)2003年3月31日的估量資產(chǎn)負債表(單位：萬元)

資產(chǎn)：實際數(shù)(12.31)估量數(shù)(3.31)講明

貨幣資金55.52

應收賬款53623月份銷售收入的80%加上2月份

銷售收入的10%

存貨54.563.5在54.5的基礎上加上1—3月的采

購數(shù)量144,再減去1—3月的銷

售收入225的60%

流淌資產(chǎn)112.5131.02

固定資產(chǎn)凈值183.6181.2估量折舊為2.4

資產(chǎn)總額296.1312.22

負債：實際數(shù)(12.31)估量數(shù)(3.31)講明

短期借款01

應對賬款36453月份采購金額的100%

預提費用21.221.2估量無變化

流淌負債57.267.2

長期借款4040估量無變化

應對債券4545估量無變化

股本1010估量無變化

未分配利潤143.9150.02期末未分配利潤等于期初未分配

利潤加上1-3月的利潤(無所得

稅)。即加上收入減去材料成本、

工資費用、折舊費、1—3月的其

他費用和還款的利息0.48萬元。

負債和股東權益296.1312.22

合計

4.某公司的財務數(shù)據(jù)如下：

該公司適用的所得稅稅率為33%,要求總資產(chǎn)周轉率不低于1.5次但可

不能高于3次，資產(chǎn)負債率不超過60%o

單位:萬元

年度2002年2003年

銷售收入10001400

稅后利潤5070

股利2528

股東權益250292

資產(chǎn)負債率50%58.28%

要求：

(1)運算該公司2002年和2003年的銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉率、權

益乘數(shù)、留存收益率和權益凈利率(凡是涉及資產(chǎn)負債表數(shù)據(jù)用年末數(shù)運

算)；

(2)運算該公司2002年的可連續(xù)增長率和2003年的實際增長率；

(3)對2003年實際增長超過可連續(xù)增長所需要的資金來源進行分

析：

①運算實際增長超過可連續(xù)增長增加的銷售額和增加的資金需求(假設不

從外部股權融資)；

②分析留存收益率和權益乘數(shù)的變動，對超常增長所需要的資金的阻

礙；

(4)該公司2004年打算實現(xiàn)銷售收入1500萬元，在不從外部進行股

權融資，同時在保持財務政策和銷售凈利率不變的前提下可否實現(xiàn)？如果

該公司2004年打算實現(xiàn)銷售收入1800萬元，在不從外部進行股權融資，

同時在保持經(jīng)營效率和留存收益率不變的前提下可否實現(xiàn)？

【答案】

(1)

年度2002年2003年

銷售凈利率5%5%

總資產(chǎn)周轉率2次2次

權益乘數(shù)22.40

留存收益率50%60%

權益凈利率20%25%

onm隹的田■注結I的片速一20%X50%-111104

2。。3年的實際增長m率e=噓產(chǎn)4x。5%0%

（3）該公司2003年的實際增長率40%高于按2002年數(shù)據(jù)運算的可連續(xù)

增長率11.11%。

①實際增長超過可連續(xù)增長增加的銷售額=1400-1000（1+11.11%）=28

8.89（萬元）

實際增長超過可連續(xù)增長增加的資金需求=288.89/2=144.45（萬元）

②超常增長所增加的留存收益=42-25（1+11.11%）=14.2225（萬元）

③權益乘數(shù)的變動，對超常增長所增加的負債資金的阻礙：

144.45-14.2225=130.2275（萬元）

或292X（2.397-1）-250X（1+11.11%）=130.149（萬元）

（4）2003年的可連續(xù)增長率=24%X60%=[6.82%

1-24%X60%

①在不從外部進行股權融資，同時在保持財務政策和銷售凈利率不變

的前提下，2004年年末估量資產(chǎn)總額=估量股東權益義權益乘數(shù)=（292+15

00X5%X60%）義2.4=808.8（萬元），估量總資產(chǎn)周轉率=1500/808.8=1.8546

（次），在1.5次一3次之間，因此可行。

②在不從外部進行股權融資，同時在保持經(jīng)營效率和留存收益率不變

的前提下，2004年年末估量資產(chǎn)總額=1800/2=900（萬元），估量負債總額=

資產(chǎn)總額-股東權益=900-（292+1800X5%X60%）=554（萬元），資產(chǎn)負債

率=554/900=61.56%高于60%的要求，因此，不可行。

第四章財務估價

本章重點：

1.債券價值的運算及其阻礙因素、債券到期收益率的運算；

2.固定成長股票、非固定成長后的零成長和非固定成長后的固定成長股

票價值的運算與評判；

3.把握兩種證券投資組合的預期酬勞率和標準差的運算、兩種證券投資

組合的有效集及其結論；分離定理及其應用（總期望酬勞率和總標準差的

運算，關鍵是Q的確定和借入組合和貸出組合的含義）；證券市場線和資本

市場線的異同。

1.資料:

C公司在2001年1月1日發(fā)行5年期債券，面值1000元，票面

年利率10%,于每年12月31日付息，到期時一次還本。

要求：

(1)假定2001年1月1日金融市場上與該債券同類風險投資的

利率是9%,該債券的發(fā)行價應當定為多少？

(2)假定1年后該債券的市場價格為1049.06元，該債券于2002年1

月1日的到期收益率是多少？

(3)假定其他條件同(2),將該債券改為到期一次還本付息，單利計息，該

債券于2002年1月1日的到期收益率是多少？

(4)假設該債券改為每年6月30日和12月31日付息兩次，發(fā)行2

年后該公司被揭露出會計賬目有欺詐嫌疑，這一不利消息使得該債券價格

在2003年1月1日由開盤的1118.52元跌至收盤的1010元。跌價后該債券

的名義到期收益率和實際到期收益率分不是多少(假設能夠全部按時收回

本息)？

【答案】本題的要緊考核點是債券價值及其到期收益率的運算。

(1)發(fā)行價格=1000X10%X(P/A,9%,5)+1000X(P/S,9%,5)

=100X3.8897+1000X0.6499=1038.87(元)

(2)NPV=100X(P/A,i,4)+1000X(P/S,i,4)-1049.06

用i=8%試算：NPV=100X(P/A,8%,4)+1000X(P/S,8%,4)-1049.06

=17.15

用i=9%試算：NPV=100X(P/A,9%,4)+1000X(P/S,9%,4)-1049.06

=-16.69

，=8%+°T7」5X(9%-8%)=8.50%

-16.69-囹5

(3)NPV=-1049.06=0

(l+4xz)

i=8.36%

(4)假設到期收益率的周期利率為I,則有:

NPV=50X(P/A,i,6)+1000X(P/S,i,6)-1010

用i=4%試算：NPV=50X(P/A,4%,6)+1000X(P/S,4%,6)-1010=50

X5.242+1000X0.790-1010=42.1

用i=6%試算：NPV=50X(P/A,6%,6)+1000X(P/S,6%,6)-1010=50

X4.917+1000X0.705-1010=-59.15

0-42.1

z=4%+x(6%-4%)=4.83%

-59.15-42.1

名義到期收益率=4.83%義2=9.66%

實際到期收益率=(1+4.83%)2—1=9.89%

2.A股票和B股票在5種不同經(jīng)濟狀況下預期酬勞率的概率分布如下表

所示:

經(jīng)濟狀況概率分布各種狀況可能發(fā)生的酬勞率

KAiKfii

I0.230%-45%

II0.220%-15%

III0.210%15%

IV0.2045%

V0.2-10%75%

要求：

(1)分不運算A股票和B股票酬勞率的預期值及其標準差；

(2)已知A股票和B股票的協(xié)方差為-6%,運算A股票和B股票的

有關系數(shù)。

(3)按照(2)運算A股票和B股票在不同投資比例下投資組合的預

期酬勞率和標準差。

WAWB組合的預期酬勞率組合的標準差

1.00.0

0.80.2

(4)已知市場組合的收益率為12%,市場組合的標準差為18.86%,

無風險收益率為4%,則A股票的夕系數(shù)以及與市場組合的有關系數(shù)為多

少？

【答案】

(1)A股票酬勞率的預期值=0.2X0.3+0.2X0.2+0.2X0.1+0.2X0+0.2

X(-0.1)=0.1=10%

B股票酬勞率的預期值=0.2義(-0.45)+0.2X(-0.15)+02X0.15+0.2X0.45

+0.2X0.75=

0.15=15%

A股票酬勞率的標準差=[(0.3-0.1)2X0.2+(0.2-0.1)2X0.2+(0.1-0.1)2X0.

2+(0-0.1)2X0.2+(-0.1-0.1)2X0.2]1/2=14.14%

B股票酬勞率的標準差=[(-0.45-0.15)2X0.2+(X05-0.15)2X0.2+(0.15-0.

15)2X0.2+(0.45-0.15)2X0.2+(0.75-0.15)2X0.2]1/2=42.43%

(2)A股票和B股票的有關系數(shù)=3八=—也9—=-1

cAcB0.1414x0.4243

(3)A股票和B股票在不同投資比例下投資組合的預期酬勞率和標準

組合的預期酬勞率組合的標準差

WAWB

1.00.010%14.14%

0.80.211%2.83%

當WA=1,WB=0,組合的預期酬勞率=1義10%+0義15%=10%

當WA=0.8,WB=0.2,組合的預期酬勞率=0.8義10%+0.2><15%=11%

當有關系數(shù)=-1時，組合的標準差=%%-%外

當WA=1,WB=0,組合的標準差=1義14.14%-0*42.43%=14.14%

當WA=0.8,WB=0.2,組合的標準差=0.8X14.14%-0.2X42.43%=2.83%

由于10%=4%+4（12%-4%）,因此，夕=0.75

由于夕」X、,因此A股票與市場組合的有關系數(shù)=夕、空=1

OM6k

【解析】本題的要緊考核點涉及第四章的有關內(nèi)容。

第五章投資治理

本章重點：

1.資本投資評判的差不多原理；

2.投資項目評判的差不多方法（凈現(xiàn)值和內(nèi)含酬勞率）；

3.項目實體現(xiàn)金流量和股權現(xiàn)金流量的運算；

4.小權益的確定方式。

5.固定資產(chǎn)更新（平均年成本法和總成本法）。

1.某大型企業(yè)W預備進入機械行業(yè),為此固定資產(chǎn)投資項目打算按25%

的資產(chǎn)負債率融資，固定資產(chǎn)原始投資額為5000萬元，當年投資當年完工

投產(chǎn)，借款期限為4年，利息分期按年支付，本金到期償還。該項投資估

量有6年的使用年限，該方案投產(chǎn)后估量銷售單價40元，單位變動成本14

元，每年經(jīng)營性固定付現(xiàn)成本100萬元，年銷售量為45萬件。估量使用期滿

有殘值10萬元，稅法規(guī)定的使用年限也為6年，稅法規(guī)定的殘值為8萬元,

會計和稅法均用直線法提折舊。目前機械行業(yè)有一家企業(yè)A,A企業(yè)的資

產(chǎn)負債率為40%,夕值為1.5。A的借款利率為12%,而W為其機械業(yè)務

項目籌資時的借款利率可望為10%,公司的所得稅稅率均為40%,市場風

險溢價為8.5%,無風險利率為8%,估量4年還本付息后該項目的權益的夕值

降低20%,假設最后2年仍能保持4年前的加權平均資本成本水平不變，

權益成本和債務成本均不考慮籌資費。分不實體現(xiàn)金流量法和股權現(xiàn)金流

量法用凈現(xiàn)值法進行決策。(折現(xiàn)率小數(shù)點保留到1%)。

【答案】本題的要緊考核點是實體現(xiàn)金流量法和股權現(xiàn)金流量法的區(qū)

不與聯(lián)系。

(1)實體現(xiàn)金流量法：

①年折舊=迎上逆=832(萬元)

6

②前5年每年的現(xiàn)金流量為：

營業(yè)現(xiàn)金流量=EBIT+折舊-所得稅

=EBIT+折舊-EBITX所得稅稅率

=(40X45-14X45-100-832)+832-(40X45-14X45-100-832)X40%

=974.8(萬元)

第6年的現(xiàn)金流量為：

營業(yè)現(xiàn)金流量=EBIT+折舊-所得稅+殘值流入

=EBIT+折舊-EBITX所得稅稅率+殘值流入

=974.8+10-(10-8)義40%=984(萬元)

③運算A企業(yè)為全權益融資下的萬資產(chǎn)：

萬資產(chǎn)=1.5/[1+黑(1-40%)]=1.07

④運算W的%益:

萬權益寸資產(chǎn)義口+；440%)>1.28

⑤確定W的權益資本成本

rs=8%+1.28X8.5%=18.8%=19%

⑥確定W的債務成本

NPV=1250X10%X(l-40%)X(P/A,Kdt,4)+1250(P/S,Kdt,4)-

1250

當K『6%,NPV=1250X10%X(l-40%)X(P/A,6%,4)+1250(P/S,

6%,4)-1250

=75X3.4651+1250X0.7921-1250

=259.8825+990.125-1250=0.0075(萬元)

因此，債務稅后成本為6%。

或直截了當K『10%(l-40%)=6%

⑦運算W的加權平均資本成本

加4“=19%義：+6%*；=15.75%如16%

⑧運算W的%現(xiàn)值=974.8(P/A,16%,5)+984(P/S,16%,6)-5000

=974.8X3.2743+984X0.4104-5000

-3191.8+403.8-5000

=-1404.4(萬元)，故不可行。

(2)股權現(xiàn)金流量法

①年折舊=迎上逆=832(萬元)

6

②前3年每年的現(xiàn)金凈流量為：

股權現(xiàn)金流量=企業(yè)實體現(xiàn)金流量-利息(1-稅率)

=974.8-5000X25%X10%X(1-40%)

=899.8(萬元)

第4年股權現(xiàn)金流量=899.8-5000X25%=-350.2(萬元)

第5年股權現(xiàn)金流量=企業(yè)實體現(xiàn)金流量=974.8(萬元)

第6年股權現(xiàn)金流量=企業(yè)實體現(xiàn)金流量=984(萬元)

③運算A為全權益融資下的小資產(chǎn)：

萬資產(chǎn)=1.5/[1+黑(1-40%)]=1.07

④運算W的/權益：

前4年/權益=ZVX[l+g(1-40%)0.28

后2年的％益=1.28(1-20%)=1.02

⑤確定W的權益資本成本

前4年上=8%+1.28*8.5%=19%

后2年的r,=8%+L02X8.5%=17%

⑥運算W的凈現(xiàn)值

=899.8(P/A,19%,3)-350.2(P/S,19%,4)+974.8(P/S,17%,1)(P/S,19%,4)

+984(P/S,17%,2)(P/S,19%,4)-5000(1-25%)

=899.8X2.14-350.2X0.4987+974.8X0.855X0.4987+984X0.731X0.49

87-5000(1-25%)

=1925.57-174.64+415.6+358.72-3750

=-1224.75(萬元)，故不可行。

【解析】解答本題的關鍵一是注意實體現(xiàn)金流量法和股權現(xiàn)金流量法

的區(qū)不；二是在非規(guī)模擴張型項目中如何實現(xiàn)夕值的轉換。下面要緊介紹

%益和，資產(chǎn)的關系。

企業(yè)實體現(xiàn)金流量法，即假設全權益融資情形下的現(xiàn)金流量，運算現(xiàn)金

流量時不考慮利息,同樣不考慮利息抵稅，負債的阻礙反映在折現(xiàn)率上。在不

考慮借款本金償還的情形下，實體現(xiàn)金流量=股權現(xiàn)金流量+利息(1-稅率)

如考慮借款本金償還的情形下，在歸還本金的當年，實體現(xiàn)金流量=股

權現(xiàn)金流量+利息(1-稅率)+本金(注:本金在稅后支付,不涉及抵減所得稅)。加

權平均資本成本不受資本結構變動的阻礙，但權益資本成本受資本結構的

阻礙；另外，注意債務稅后成本的運算2005年教材有了新的規(guī)定，具體見

教材第九章。

2.某大型企業(yè)W從事醫(yī)藥產(chǎn)品開發(fā)，現(xiàn)預備追加投資擴大其經(jīng)營規(guī)模,

所需設備購置價款為5000萬元，當年投資當年完工投產(chǎn)無建設期，在該項

目投資前每年營運資金需要量為65萬元，估量在該項目投資后的第1年初

及以后每年營運資金需要量為115萬元(期滿能夠收回)，另外，為了投資

該項目需要在第1年支付300萬元購入一項商標權，假設該商標權按自投

產(chǎn)年份起按經(jīng)營年限平均攤銷。該項投資估量有6年的使用年限，期滿殘值

為零。該方案投產(chǎn)后估量銷售單價40元，單位變動成本14元，每年經(jīng)營

性固定付現(xiàn)成本100萬元，年銷售量為4