2025 全球煤炭展望：供給見頂回落需求達峰尚早

德邦證券證券研究報告|行業(yè)深度煤炭開采煤炭開采煤炭開采優(yōu)于大市(維持)證券分析師證券分析師研究助理研究助理市場表現(xiàn)市場表現(xiàn)————煤炭開采37%29%22%-7%資料來源：聚源數(shù)據(jù)、德邦研究所相關(guān)研究相關(guān)研究1.《煤炭周報：煤價止跌企穩(wěn)，布局春季行情》,2025.1.122.《新集能源(601918.SH):業(yè)績符合預(yù)期，煤電一體成長可期》,2025.1.93.《煤炭周報：煤價觸底反彈，堅守紅利邏輯》,2025.1.54.《煤炭周報：煤價止跌企穩(wěn)，持續(xù)看好紅利價值》,2024.12.295.《煤炭周報：政策加碼，重視紅利價值》,2024.12.22全球煤炭展望：供給見頂回落，需求全球煤炭展望：供給見頂回落，需求達峰尚早投資要點：于2024年12月發(fā)布煤炭行業(yè)年度報告，對2024~2027年煤炭行業(yè)做出分析展望。根據(jù)我們梳理，其認為未來全球煤炭行業(yè)供需將維持緊平衡，全球貿(mào)易量或?qū)⑾陆担袠I(yè)兼并重組有望加速。核心要點如下：●1)總需求達峰尚早。24年全球煤炭需求預(yù)計繼續(xù)創(chuàng)歷史新高達到87.7億噸，預(yù)測增長將延續(xù)到27年的88.73億噸。展望27年，中國、印度和東盟等需求仍有增量，歐盟、美國等發(fā)達經(jīng)濟體需求則延續(xù)萎縮?！?)總供給將見頂回落。全球煤炭供給預(yù)計將在2024年達到90.68億噸峰值，到2027年將下降至89.84億噸，2024-2027年CAGR為-0.3%?！?)中國是全球需求關(guān)鍵變量，主要依靠火電驅(qū)動。電氣化燃料、數(shù)據(jù)中心及Al等新興產(chǎn)業(yè)是驅(qū)動近幾年中國電力需求增速的主因，短期煤炭支柱低位依然不可撼動，預(yù)計到27年中國總需求量將上升至50.05億噸?！?)中國供給增量有限，到27年趨穩(wěn)。受到山西安監(jiān)等因素影響，中國24年供應(yīng)增量有限。為避免煤炭短缺，中國發(fā)布了產(chǎn)能儲備制度，以應(yīng)對可能的貿(mào)易中斷導(dǎo)致的供需失衡。根據(jù)IEA預(yù)測，中國產(chǎn)量將在2025年出現(xiàn)見頂回落。●5)印度供給增長，其余主要國家下降。印度23年產(chǎn)量首次突破10億噸，核心驅(qū)動包括內(nèi)需刺激和政府批準商業(yè)化開采，預(yù)計27年產(chǎn)量較24年增加1.7億噸。印尼、澳大利亞、美國、蒙古27年產(chǎn)量將較24年下滑0.75、0.34、0.52億噸?！?)印度或成拉動全球煤炭消費增長重要引擎。預(yù)計印度2027年煤炭需求將復(fù)合總量達10.39億；預(yù)計未來三年工業(yè)產(chǎn)量將以每年6%速度增長，基建快速發(fā)展下，水泥鋼鐵產(chǎn)量將帶動非電用煤需求激增，預(yù)計到2027年非電用煤量為3.82億噸?！?)動力煤、冶金煤貿(mào)易量均下降。24年動力煤貿(mào)易量受中國、印度和越南等亞洲進口依賴減少的背景下，預(yù)計動力煤進口量將會有所減少。冶金煤方面，2024年中國冶金煤進口貢獻主要增量，但受地產(chǎn)影響，中國冶金煤需求難有增量。預(yù)計到27年，印度和印尼進口增量將會被中國減量所抵消。●8)行業(yè)兼并重組加速。鑒于政治、監(jiān)管和金融方面的考量，新的煤炭投融資項目均受到較大限制。2022年的高利潤并不足以刺激采礦業(yè)大量新投資顯現(xiàn)，煤炭企業(yè)的并購整合意愿強于開新礦，其中冶金煤項目更具吸引力?！?)成本下降幅度小于價格。2023年動力煤、焦煤成本生產(chǎn)成本較22年分別下降9%、10%,主因可變成本下降，但總成本降幅小于價格降幅，勞動力成本波動不大，礦權(quán)費有所下降。煤價下跌對出口占比高的國家經(jīng)濟形成一定壓力?！?0)出口導(dǎo)向型礦山儲備縮減，冶金煤項目更具吸引力。截至2024年，出口市場新建、擴建項目產(chǎn)能較2023年減少了3100萬噸。氣候和環(huán)境壓力對動力煤項目開發(fā)產(chǎn)生了一定限制，由于當前鋼鐵生產(chǎn)依然高度依賴冶金煤，先進產(chǎn)能更傾向于選擇冶金煤或綜合煤項目?！耧L險提示：海外經(jīng)濟衰退幅度超預(yù)期；國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇力度不及預(yù)期、新建項目不及行業(yè)深度煤炭開采內(nèi)容目錄1.需求：總需求達峰尚未到來 71.1.分品類需求：電力需求穩(wěn)定，非電小幅下降 81.1.1.電力行業(yè)：24年預(yù)計創(chuàng)下歷史新高，短期需求穩(wěn)定 81.1.2.非電行業(yè)：2027年非電需求預(yù)計小幅降低 81.2.分國別需求：中國是關(guān)鍵變量，印度是重要增量 1.2.1.中國：火電需求預(yù)計保持韌性，27年煤炭消費強勁 1.2.2.印度：需求增長的主要引擎 1.2.3.北美：美國煤炭消費下降放緩 201.2.4.歐洲：歐盟煤炭需求繼續(xù)下降 211.2.5.其他亞太地區(qū)：印尼和越南推動?xùn)|南亞煤炭需求強勁增長 221.2.6.成熟亞太經(jīng)濟體：煤炭需求將減少 231.2.7.南亞：煤電產(chǎn)能快速提升，帶動需求提升 241.2.8.非洲：南非煤炭行業(yè)面臨機遇與挑戰(zhàn) 242.供給：預(yù)計24年全球供給達峰，未來趨于平穩(wěn) 252.1.23年全球產(chǎn)量創(chuàng)新高，預(yù)計24年略有增長 252.2.中國：短期增量有限，27年趨穩(wěn) 263年產(chǎn)量延續(xù)增長，24年增速放緩 262.2.2.未來增量有限，27年產(chǎn)量趨穩(wěn) 282.3.印度：擺脫進口依賴，供給釋放空間廣闊 293年煤炭產(chǎn)量突破10億噸，未來仍將增長 292.3.2.商業(yè)性礦山蓬勃發(fā)展 2.4.東盟：印尼產(chǎn)量增速放緩，菲律賓、老撾產(chǎn)量有望增加，泰國和越南產(chǎn)量預(yù)計保持平穩(wěn) 2.5.澳大利亞：國內(nèi)需求下滑，出口情景不明 2.6.美國：出口緩解美國煤炭供應(yīng)壓力 2.7.哥倫比亞：政治局面帶來不確定性，但煤炭產(chǎn)量預(yù)計保持穩(wěn)定 2.8.加拿大：煤炭行業(yè)依賴出口 2.9.歐盟：產(chǎn)量下降趨勢將持續(xù)到2027年 2.10.南非：基礎(chǔ)設(shè)施有限，煤炭產(chǎn)量趨于平緩 3.貿(mào)易：中印進口萎縮，遠期貿(mào)易量下降 3.1.國際貿(mào)易24年再創(chuàng)歷史新高 2/68請務(wù)必閱讀正文之后的信行業(yè)深度煤炭開采3.2.動力煤 024年俄羅斯動力煤出口下降 40024年印尼出口持續(xù)增長 413.2.3.未來進口需求下降，將給主要出口國產(chǎn)生影響 423.3.冶金煤 42024年中國預(yù)計貢獻主要進口增量 43027年印度和印尼進口增量將被中國進口減量所抵消 433.3.3.澳洲依然是冶金煤海運出口大國 444.價格&成本：煤炭貿(mào)易利潤下滑，盈利空間尚可 454.1.價格：煤價下行但高于危機前水平，現(xiàn)貨溢價消失 454.2.成本：投入成本下降幅度小于價格 5.投資和煤炭減排情況 5.1.新出口導(dǎo)向型礦山項目儲備進一步縮減 5.2.冶金煤項目比動力煤項目更具吸引力 5.3.澳大利亞批準新礦，但新項目萎縮 5.4.制裁加速俄羅斯基礎(chǔ)設(shè)施項目投資 5.5.非洲國家希望共同開發(fā)新基礎(chǔ)設(shè)施項目 5.6.印度尼西亞擴大基礎(chǔ)設(shè)施 5.7.其他國家：項目較少，主要集中于焦煤 5.8.行業(yè)兼并重組加速 5.9.未實施減排的煤炭項目普遍 6.數(shù)據(jù)總表：需求達峰尚未到來，供給見頂回落 7.風險提示 行業(yè)深度煤炭開采圖表目錄圖1:2002-2027年全球煤炭消費量 7圖2:全球煤炭需求變化結(jié)構(gòu) 7圖3:2023-2027年全球發(fā)電結(jié)構(gòu) 8圖4:2022-2027年各地區(qū)非電消費變化 9圖5:2022-2027年各地區(qū)煤炭消費及年度變化 9圖6:2024-2027年各地區(qū)冶金煤消費量變化預(yù)測 圖7:2024-2027年全球煤炭消費變化預(yù)測 圖8:2024年1-10月中國三項經(jīng)濟指標同比變化 圖9:2024-2027年中國煤炭消費量年度變化 圖10:2002-2023年實際GDP和發(fā)電量的兩年移動平均 圖11:2024-2027年中國電力需求和發(fā)電結(jié)構(gòu)變化值 圖12:可再生能源負荷率及其對中國煤炭消費的假設(shè)影響 圖13:中國煤加工行業(yè)關(guān)鍵技術(shù)工藝路線 圖14:2022-2027年中國冶金煤消費量變化及2023年冶金煤占比 圖15:2023-2027年印度發(fā)電量年度變化(按來源) 圖16:2023-2027年印度按種類劃分的煤炭消費量 圖17:美國火電廠裝機容量和發(fā)電量，2018-2027年 20圖18:2022-2027年美國發(fā)電成本 21圖19:2022-2027年歐盟發(fā)電成本 22圖20:2023-2027年東盟國家煤炭消費量及消費變化預(yù)計 23圖21:2022-2027年，全球煤炭產(chǎn)量變化一覽 25圖22:2000-2027年全球煤炭產(chǎn)量 26圖23:2022-2023年，分礦井規(guī)?？?，煤炭產(chǎn)量變化情況 26圖24:2017-2024年中國單月煤炭產(chǎn)量 27圖25:2024年1-10月中國分地區(qū)煤炭產(chǎn)量及同比 27圖26:中國2021-2024年樣本煤炭庫存量 28圖27:2017-2024年，印度煤炭月度產(chǎn)量情況 29圖28:2023-2027年，印度主要煤炭生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)量及預(yù)測情況 圖29:印度每輪商業(yè)煤礦招標的情況 圖30:2023-2027年，印尼煤炭產(chǎn)量及預(yù)測情況 圖31:2023-2027年，澳大利亞煤炭產(chǎn)量及預(yù)測情況 4/68請務(wù)必閱讀正文之后的信行業(yè)深度煤炭開采圖32:2009-2027年美國按地區(qū)煤炭產(chǎn)量 圖33:2022-2024年哥倫比亞各公司煤炭產(chǎn)量以及2027年預(yù)測產(chǎn)量 圖34:2023-2027年歐盟煤炭產(chǎn)量同比變化 圖35:2022-2027,全球動力煤貿(mào)易增長趨勢 圖36:2022-2027,全球冶金煤貿(mào)易增長趨勢 圖37:2020-2024年中國動力煤內(nèi)外價差 圖38:2024年分國別中國每月動力煤進口量及同比 圖39:2023年全球動力煤貿(mào)易流向一覽(百萬噸) 圖40:2023-2027,全球動力煤進口量變化情況 圖41:分目的地看，2024年俄羅斯動力煤月度出口量的變化情況 41圖42:分目的地看，2024年印尼動力煤月度出口量的變化情況 41圖43:2023-2027年全球動力煤出口變化 42圖44:2023年全球冶金煤貿(mào)易流向一覽(百萬噸) 43圖45:2023-2027年，冶金煤進口變化量 44圖46:2024年澳大利亞按目的地劃分的月度煤炭出口同比變化 44圖47:2023-2024不同品質(zhì)煤炭價格 46圖48:2022-2024年動力煤價格 47圖49:2021-2024年歐洲和俄羅斯高熱值煤價格 48圖50:2021-2024年澳大利亞和俄羅斯動力煤價格 48圖51:2022-2024年部分進口國貨幣兌美元匯率年同比變化 49圖52:2022-2024年美國不同地區(qū)現(xiàn)貨煤價&電廠煤炭供應(yīng)成本 49圖53:2022-2024年高熱值澳洲煤&布倫特原油價格 49圖54:2022-2024年西歐ARA煤炭&荷蘭TTF天然氣價格指數(shù) 49圖55:2021-2024年西歐ARA煤炭&荷蘭TTF天然氣價格遠期合約曲線 圖56:2023年高品質(zhì)煉焦煤FOB供應(yīng)曲線&2022-2024年FOB平均價格 圖57:2023年高熱值動力煤FOB供應(yīng)曲線&2022-2024年平均FOB價格 圖58:2023年低熱值動力煤FOB供應(yīng)曲線&2022-2024年FOB平均價格 圖59:2021-2024年煤炭開采中所需商品和投入要素的名義價格 圖60:2022-2024年部分國家平均燃料成本及占總成本比例 圖61:2022-2024年部分國家平均勞動力成本及占總成本比例 圖62:2022-2024年部分地區(qū)平均礦權(quán)費及其占總開采成本比例 圖63:2021-2024年部分國家出口煤炭的總礦權(quán)費 行業(yè)深度煤炭開采圖64:2022-2024年中國和其他出口國貨幣兌美元年同比變化 圖65:2021-2024年部分航線海運費 圖66:2021-2024年部分國家高熱值動力煤市場盈利水平 圖67:2021-2024年部分國家高品質(zhì)煉焦煤市場盈利水平 圖68:2021-2024年部分國家煤炭出口收入 圖69:2024年分國家看先進產(chǎn)能的項目情況 圖70:2024年分國家看落后產(chǎn)能的項目情況 圖71:2024年高品質(zhì)煤出口中各煤礦項目的份額占比情況 圖72:2019-2024年部分公司全球冶金煤出口份額 圖73:2023-2027年全球煤炭需求(百萬噸) 圖74:2023-2027年全球動力煤需求(百萬噸) 圖75:2023-2027年全球冶金煤需求(百萬噸) 圖76:2023-2027年全球煤炭產(chǎn)量(百萬噸) 圖77:2023-2027年全球動力煤產(chǎn)量(百萬噸) 圖78:2023-2027年全球冶金煤產(chǎn)量(百萬噸) 表1:運營中的煤基CCUS項目 表2:在建煤基CCUS項目 6/68請務(wù)必閱讀正行業(yè)深度煤炭開采前言：本篇報告翻譯自IEA發(fā)布的《Coal2024》1.需求：總需求達峰尚未到來全球煤炭需求預(yù)計在24年增長至歷史新高，預(yù)計27年趨于平穩(wěn)。2023年受到中國和印度等煤炭大國的推動，全球煤炭需求增長至86.87億噸，創(chuàng)下歷史新高，同比增長2.5%。此外，全球水力發(fā)電較低刺激火電需求，火電需求增長2.5%至58.55億噸，非電端達28.33億噸，同比增長2.3%。中國是全球煤炭最大消費國，23年煤炭消費量占全球需求56%以上。中國23年消費量增長6%達到48.83億噸，其中電力耗煤占比63%,第二大消費國印度煤炭需求增長10%至12.45億噸。2024年全球煤炭需求預(yù)計將增長1%至87.71億噸，創(chuàng)下歷史新高。亞洲煤炭需求增量部分被發(fā)達國家需求下降所抵消，導(dǎo)致全球需求增長放緩。全球煤炭需求將繼續(xù)東移，預(yù)計2024年中國、印度和東盟將消耗總需求的四分之三，較本世紀初消耗量大幅增長約35%。從絕對值來看，預(yù)計2024年增長最顯著的是印度(+0.7億噸，即6%)和中國(+0.56億噸，即1.1%),以及印度尼西亞和越南等其他國家。相反，預(yù)計降幅業(yè)是需求下降的主要原因。由于俄烏戰(zhàn)爭，俄羅斯作為第四大煤炭消費國，預(yù)測存不確定性，這也使烏克蘭煤炭前景不明朗。到2027年，IEA預(yù)計煤炭需求將窄幅波動。盡管印度和動煤國家增長抵消歐盟和美國下滑，但中國仍是全球煤炭需求的主要決定因素。在電力領(lǐng)域，盡管可再生能源大幅擴張，但在電力需求強勁韌性下，火電發(fā)電量與2024年將保持相近GlobalGlobalcoalconsumption,2002-20275000400030000ACCm40資料來源：IEA、德邦研究所20222027BUnitedStatesBASEANworldAttribution:IEA2024;Coal2024,/reports/coal-2024,CC圖2:全球煤炭需求變化結(jié)構(gòu)88008750BUnitedStatesOForecastEb40aIndia2024■ASEANOChina2023+資料來源：IEA、德邦研究所7/68請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明行業(yè)深度煤炭開采1.1.分品類需求：電力需求穩(wěn)定，非電小幅下降1.1.1.電力行業(yè)：24年預(yù)計創(chuàng)下歷史新高，短期需求穩(wěn)定2023年全球火電增量175億千瓦時(同比1.7%),約等于1.92億噸煤炭需求。盡管2023年可再生能源發(fā)電量增長顯著(426億千瓦時),但火電仍然是最大的電力來源，占總量的35%以上。從地區(qū)看，美國(-169億千瓦時)和歐盟(-133億千瓦時)在2023年火電發(fā)電量降幅最大，但這些地區(qū)被中國(+347億千瓦時)和印度(+125億千瓦時)的增長所抵消?？偭可希蚩偘l(fā)電量增長2.4%,達到29898億千瓦時。IEA預(yù)計到2027年，全球電煤需求將穩(wěn)定在60億噸左右。由于光伏成本低，將推動布局加速，進而帶動可再生能源的增長。核電和燃氣發(fā)電也預(yù)計將在中國和印度等國家出現(xiàn)適度增長?？稍偕茉础⒑穗姾吞烊粴獾念A(yù)期增長預(yù)計將與電力需求預(yù)期增長保持一致。因此，火電的發(fā)電量預(yù)計不會下降。IEA預(yù)計2024-2027年電煤將保持在2023年類似水平。到2027年，煤炭在全球電力結(jié)構(gòu)中份額預(yù)計將降至略高于31%。圖3:2023-2027年全球發(fā)電結(jié)構(gòu)35000-35000-3200031099300002981420232024□Renewables+□Nuclear資料來源：IEA、德邦研究所Attribution:IEA2024;Coal2024,/reports/coal-2024,CCBY4.01.1.2.非電行業(yè)：2027年非電需求預(yù)計小幅降低除發(fā)電以外，動力煤和褐煤還用于例如水泥制造業(yè)以及工業(yè)和住宅供熱等非電行業(yè)中。在報告中，IEA將熱電聯(lián)產(chǎn)機組或中央?yún)^(qū)域供熱機組包含在電力部門中。2023年非電消費量(此特指動力煤和褐煤領(lǐng)域，下同)增長2.5%至17.36億噸，占全年非電消費的23%。這一部分增長主要由中國推動，其消費量上升至10.94億噸，通過增加煤炭轉(zhuǎn)換來減少石油和天然氣進口。東盟相比中國雖然非電消費只占一小部分，但東盟國家增長百分比更高，消費量從0.76億噸上升至0.87億噸，同比增長13%。增量主要由印度尼西亞推動，該國增長了約900萬噸。印度尼西亞戰(zhàn)略性提高了鎳產(chǎn)量，以滿足全球?qū)τ陔姵刂圃熘嘘P(guān)鍵礦物的需求。由于大多數(shù)印度尼西亞鎳是采用回轉(zhuǎn)窯-礦熱爐(RKEF)工藝生產(chǎn)，該工藝依賴煤炭作為還原劑和能源，因8/68請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明德邦證券TopspariySeerties行業(yè)深度煤炭開采此鎳生產(chǎn)正在推動印度尼西亞動力煤消耗的增長。此外，在生產(chǎn)中還拉動了動力煤(發(fā)電)以及焦炭(包括焦煤)需求。IEA預(yù)計在印度增長的推動下，2024年動力煤和褐煤的非電力使用總量將略有增加，預(yù)計將抵消其他亞洲和歐盟國家的需求下降。中國致力于減少小型工業(yè)企業(yè)和住宅供暖端的煤炭消耗，疊加上基礎(chǔ)設(shè)施投資的下降將導(dǎo)致水泥需求的下降，可能會抑制煤炭需求消費，但是煤炭加工業(yè)將繼續(xù)表現(xiàn)出煤炭利用的潛力?？傮w上，IEA預(yù)計到2027年中國非電用煤需求將下降5800萬噸。印度的非電用煤預(yù)計將繼續(xù)呈現(xiàn)上升趨勢，未來三年工業(yè)活動預(yù)計每年增長6%。IEA估計到2027年，印度煤炭消費量預(yù)計將增長0.44億噸，東盟國家預(yù)計將增加0.1億噸。綜上所述，IEA預(yù)計全球非電用煤消費量將保持穩(wěn)定，到2027年小幅下降400萬噸(即0.2%)。圖4:2022-2027年各地區(qū)非電消費變化ChangeChangeinthermalcoalan2022-2027藝40aIndiaSForecast2022-20232023-20242024-2027020資料來源：IEA、德邦研究所Attribution:IEA2024;Coal2024,https://wW/reports/coal-2024,CCBY4.0冶金煤至2027年需求預(yù)計將持續(xù)下降。冶金煤是煉鋼的主要原料，其主要包括煉焦煤(高品質(zhì)硬焦、中等和半軟焦)及噴吹煤。焦炭是通過在焦爐中無氧加熱成焦煤而產(chǎn)生的，也用于制造碳化物、鐵合金和其他化合物。IEA對冶金煤需求的預(yù)測主要基于世界鋼鐵協(xié)會等組織的鋼鐵產(chǎn)量預(yù)測，以及預(yù)期的GDP增長和工業(yè)活動，同時考慮到廢鋼利用率有所增加以及在2027年之前，采用氫和其他創(chuàng)新工藝來代替焦炭生產(chǎn)鋼鐵仍然非常有限。2023年全球冶金煤消費量僅增長2%,即0.22億噸至10.97億噸，其中增長最為顯著的是中國，其中冶金煤消費需求增長4.1%,即0.29億噸至7.37億噸。圖5:2022-2027年各地區(qū)煤炭消費及年度變化9/68請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明德邦證券行業(yè)深度煤炭開采Topspariy行業(yè)深度煤炭開采0202220232024202520262027■Russia□EuropeanUnionmIndonesia□Restofworld2023-20242022-20230Attribution:IEA2024;Coal2024,/rep2024年，IEA預(yù)計冶金煤消費量將減少1.9%至10.76億噸。雖然中國是2023年煤炭消費量增長的主要推動者，但由于工業(yè)活動減少，預(yù)計中國將帶動2024年冶金煤銷量的下降。盡管印度和印尼預(yù)計將消費更多冶金煤，但需求增加不足以抵消中國需求下降。印尼為滿足其新的焦爐出口需求，正計劃增加主焦煤消費量。由于俄烏戰(zhàn)爭持續(xù)不斷，俄羅斯局勢仍然難以確定。未來三年，根據(jù)鋼鐵需求與經(jīng)濟前景，IEA預(yù)計煤炭消費量不會發(fā)生重大變化。預(yù)計三年后，2027年冶金煤消費將減少0.47億噸至10.19億噸，其中印度和印尼是增長的主要貢獻者，印度預(yù)計增長1300萬噸，但中國將減少6300萬噸。同樣，印尼需求將增長800萬噸，但日本、韓國和歐盟預(yù)計將減少1000萬噸。此外，俄羅斯需求將進一步下降。圖6:2024-2027年各地區(qū)冶金煤消費量變化預(yù)測20242027四JapanandKor資料來源：IEA、德邦研究所天氣不確定性影響煤炭需求預(yù)測。向可再生能源的轉(zhuǎn)變在預(yù)測煤炭需求時帶10/68請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明行業(yè)深度煤炭開采Topspariy行業(yè)深度煤炭開采來了短期的不確定性。風能、太陽能光伏和水電的產(chǎn)出隨天氣條件變化而波動。在許多地區(qū)，煤炭仍是平衡這些波動的主要電力來源，從而導(dǎo)致火電發(fā)電量的不確定性。中國是擁有全球最大清潔能源產(chǎn)能的國家，但產(chǎn)量的偏差很大。隨著風電和太陽能光伏裝機容量持續(xù)快速擴張，天氣變化對可再生能源發(fā)電的影響規(guī)模預(yù)計加大，導(dǎo)致煤炭需求波動較大。IEa分析了中國天氣條件對可再生能源發(fā)電影響帶來的煤炭需求不確定性。通過分析歷史，IEA得出的結(jié)論是，隨著中國可再生能源的持續(xù)擴張，如果考慮到天氣條件改變新能源的產(chǎn)量因素，到2027年，煤炭作為主要平衡來源的需求可能會在2.82億噸(增加1.43億噸或減少1.39億噸)的范圍區(qū)間內(nèi)變化。2.82億噸的不確定量占總需求88.73億噸的約3.2%。煤炭并不是中國唯一潛在發(fā)電的原料，但考慮到其他額外電力來源的規(guī)模，其他來源可以做一些簡化。IEA觀察到，中國天氣變化對全球煤炭需求影響有能力超過任何年份其他地區(qū)的結(jié)構(gòu)性變化。印度也可以進行類似天氣情況的分析，但中國煤炭消費規(guī)模是任何其他國家都無法比擬的。圖7:2024-2027年全球煤炭消費變化預(yù)測9000-8900-8800-MN8650-20232024uncertainty2027Renewable202520262027Attribution:IEA2024;Coal2024,https://wW/reports/coal-2024,CCBY4.01.2.分國別需求：中國是關(guān)鍵變量，印度是重要增量1.2.1.中國：火電需求預(yù)計保持韌性，27年煤炭消費強勁中國是全球最大的煤炭消費國，2023年消費量為48.83億噸，同比增長6%,占全球煤炭消費量的56%,其中85%是動力煤，達41.46億噸，主要用于發(fā)電，其余7.37億噸為冶金煤。電力行業(yè)是中國煤炭消費的主要驅(qū)動，IEA預(yù)計2024年火電需求將增長2.7%。在非電煤消費略有下降的情況下，預(yù)計2024年中國動力煤總消費量將增長1.7%,達到42.19億噸。在2023年經(jīng)濟表現(xiàn)穩(wěn)定后，由于消費和地產(chǎn)需求無較大起色，中國正在面臨經(jīng)濟挑戰(zhàn)。國際貨幣組織預(yù)計2024年GDP將增長4.8%,較上年下降0.4個百分點。冶金煤消費預(yù)計將減少，2024年前十個月鋼鐵產(chǎn)量同比下降約3.7%,這11/68請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明德邦證券TopspariySeerties行業(yè)深度煤炭開采種低迷歸因于建筑活動低迷，房地產(chǎn)市場面臨挑戰(zhàn)，IEA預(yù)計2024年冶金煤消費量將減少2.2%至7.2億噸。綜上，這些需求變化將驅(qū)動中國再次創(chuàng)下煤炭消費總量記錄，預(yù)計2024年煤炭消費量將達49.39億噸。圖8:2024年1-10月中國三項經(jīng)濟指標同比變化20%— -5%-10%-15%-20%-25%Jan-FebMarAprMayJunJulAugSepOct—Thermalpowergeneration—Steelproduction—CementproductionIEA.CCBY4.0.Attribution:IEA2024;Coal2024,https://wWw.iea.orq/reports/coal-2024,CCBY4.0IEA認為對中國未來三年煤炭消費的預(yù)測與電力行業(yè)發(fā)展密切相關(guān)，電力行業(yè)是中國最大的煤炭消費行業(yè)，占全球煤炭需求的三分之一。在50%以上一次能源來自煤炭的國家，整體經(jīng)濟增長和工業(yè)生產(chǎn)成為了重要因素，因此IEA的預(yù)測集中在電力需求的預(yù)期增長上。預(yù)計可再生能源發(fā)電量增量將滿足電力需求增量，這主要是由于太陽能光伏加速投建以及2024年降水量反彈至歷史平均水平。盡管大力發(fā)展可再生能源，煤炭需求仍有韌性，因為可再生能源發(fā)電的增加主要解決的是額外的電力增量。IEA預(yù)計2024年至2027年間，火電發(fā)電量將小幅增長，電力需求將增長(平均每年6%)。2027年，動力煤消費量預(yù)計達到33.21億噸，相當于到2027年的年增長率低于2%。冶金煤消費量預(yù)計在2024-2027年間逐步減少，同時非電消費需求將出現(xiàn)萎縮。與其他地區(qū)相比，中國非電行業(yè)的規(guī)模要大得多，并在決定未來煤炭趨勢方面發(fā)揮了關(guān)鍵作用。IEA預(yù)計中國消費量將延續(xù)小幅增長，到2027年達到50.05億噸。非電端雖存在不確定性，但也具有需求上升潛力。12/68請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明Topspariy圖9:2024-2027年中國煤炭消費量年度變化4020020242025◆Changein◆Changeincoalconsumption資料來源：IEA、德邦研究所20262027IEA.CCBY40Attribution:IEA2024;Coal2024,/reports/coal-2024,CCBY4.0電力需求預(yù)計將較長時間支撐中國火力發(fā)電。2023年，煤炭作為中國發(fā)電主要能源依然保持主導(dǎo)地位。2023年中國火電裝機量約為1170GW,發(fā)電量為5884億千瓦時。電廠用煤需求約占中國動力煤需求的74%,占煤炭總需求的63%。因此，中國電力行業(yè)是需求乃至全球煤炭需求的主要驅(qū)動力。從歷史經(jīng)驗上看，發(fā)電量和實際GDP增長是呈現(xiàn)同向變化，主要由工業(yè)活動所驅(qū)動。然而，2008年金融危機之前地產(chǎn)建材興起導(dǎo)致了兩者的偏差，因為建筑業(yè)的能源和電力密集度高于所有經(jīng)濟活動的平均水平，因此2000-2007年期間平均電力增長率超過了GDP增長率，2008-2020年間，服務(wù)業(yè)所占份額不斷增加，導(dǎo)致電力密集型經(jīng)濟增長放緩。自2021年以來，在清潔能源、交通和供暖電氣化、人工智能和數(shù)據(jù)中心等多個行業(yè)需求不斷增長推動下，電力需求再次超過實從過去看，電力行業(yè)多元化發(fā)展重點在于水電和核能。最近，風能特別是光伏處于快速增長，但在強勁的電力需求支撐下，火電仍然保持彈性。此外，從過去因煤炭供應(yīng)問題、發(fā)電能力不足以及調(diào)度低效等原因造成的電力短缺上看，煤炭支柱地位仍然不可撼動。2021-2022年，中國電力產(chǎn)能很大一部分進行了改造：提升了150GW的機組效率、對190GW的機組進行靈活性改造，145GW的機組改善了供熱效率。13/68請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明TopspariySeerties行業(yè)深度煤炭開采圖10:2002-2023年實際GDP和發(fā)電量的兩年移動平均492-0492-05資料來源：IEA、德邦研究所Attribution:IEA2024;Coal2024,/reports/coal-2024,CCBY4.0中國在23年新增216GW太陽能光伏和76GW風電，在推動可再生能源發(fā)展的同時，中國還在擴大火電規(guī)模，以保證能源安全。在2022-2023年，中國新批220GW火電裝機容量，并于2023年建設(shè)70GW,2024年上半年追加建設(shè)41GW。然而2024年上半年中國僅批準了相當于9GW的新增煤炭產(chǎn)能，這標志快速投建的時期已經(jīng)終結(jié)。同時，可再生能源的激增預(yù)計將降低燃煤電廠的平均利用率，為解決這個問題，中國政府于2023年提出了容量電價政策以保證無論其負荷率，都能實現(xiàn)資本回收。IEA預(yù)計2024年中國火電發(fā)電增速較2023年將有所放緩。2023年上半年的干旱影響了水力發(fā)電，從而提高了火電發(fā)電量。IEA于2024年電力需求將增長7.2%,超過10295億千瓦時，火力發(fā)電將增長約1.7%,達到5984億千瓦時，相當于動力煤消耗量增加2.7%達到31.34億噸。大約一半的燃煤電廠是熱電聯(lián)產(chǎn)，因此供熱在煤炭需求中也發(fā)揮著重要作用。電力需求增量部分是源于住宅領(lǐng)域的顯著增長，8-9月的氣溫是1961年以來最炎熱的一次。當然還有其他驅(qū)動原因，比如清潔能源制造業(yè)的電力需求在前三季度同比增長36.2%,數(shù)據(jù)中心和Al用電也是如此。到2027年，IEA假設(shè)在水電經(jīng)歷了幾年不佳之后會保持在2024年水平，風能和光伏發(fā)電量增速將加快，此外核電發(fā)電量也將穩(wěn)步增長。這些可以在2027年滿足大部分用電增量需求，剩下部分則還是火電。IEA預(yù)計2025-2027年火電發(fā)電和供熱用煤將小幅增長，2027年達到33.21億噸。在2024年7月，中國政府發(fā)布了《煤電低碳化改造建設(shè)行動方案(2024-2027)》,目前尚不清楚有多少產(chǎn)能會進入改造，但考慮到中國火電的規(guī)模以及中國政府在2030年二氧化碳排放達到峰值的承諾，IEA預(yù)計該計劃將調(diào)動大量資源。因此，電煤需求可能會發(fā)生變化，現(xiàn)階段很難評估該計劃對煤炭需求的影響?？紤]到捕獲和改造過程相關(guān)的能量損失，CCUS將增加煤炭消耗。相比之下，選擇生物質(zhì)與氨摻混燃燒的火電廠將減少碳消耗。只有制定詳細計劃后才能對影響進行有效評估。改造工程預(yù)計會在2025年下半年開始，因此從2027年起就應(yīng)該主要到其影響。14/68請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明TopspariySeerties行業(yè)深度煤炭開采圖11:2024-2027年中國電力需求和發(fā)電結(jié)構(gòu)變化值2500250020000DemandGenerationSPowerdemandoRenewablesONuclearandothers圖CoalandcoalproductsAttribution:IEA2024;Coal2024,/reports/coal-2024,CCBY4.0伴隨可再生能源發(fā)電增長，短期煤炭需求不確定性增加。近期中國電力消費的加速和可再生能源裝機是決定電煤需求結(jié)構(gòu)演變的關(guān)鍵因素。在短期，可再生能源發(fā)電的波動會影響火力發(fā)電，從而影響煤炭需求。隨著可再生能源逐步取代煤炭，IEA對負荷率系數(shù)測算則是基于天氣情況。隨著可再生能源比重增加，降水、風速和太陽能等因素的波動將對能源生產(chǎn)平衡產(chǎn)生越來越大的影響。此外，由于寒流和熱量等情況，需求仍然取決于天氣，這些因素都會影響火電的利用率，而火力電廠通常是中國的默認供應(yīng)商。為了說明天氣驅(qū)動的可再生能源發(fā)電變化對中國煤炭消耗的影響，IEA研究了歷史上天氣驅(qū)動的可再生能源負荷系數(shù)變化，并將其轉(zhuǎn)化為火力發(fā)電所需的煤炭消耗量。水電、光伏和風能都顯示出歷史年度負載系數(shù)的波動，過去20-30年，中國水電的最小負荷率和最大負荷率相差10%;對于風能和光伏，IEA從歷史數(shù)據(jù)上對光伏正負1PCT和風能正負2PCT進行標準化。當可再生能源負荷率低于平均水平時，其他能源(在中國基本上是以煤炭為主導(dǎo))必須進行補償。鑒于中國巨大的可再生能源發(fā)電能力，這些波動極大影響了煤炭消費。在IEA隨后的分析中，IEA假設(shè)火電將根據(jù)2024-2027年所假設(shè)的可再生能源容量來得出不同的負載系數(shù)。研究結(jié)果表明，自2000年以來觀察到水力、風能和太陽能綜合表現(xiàn)最弱的情況下，2027年電煤消耗量比IEA預(yù)測多出1.43億噸。相反這些年觀察到可再生能源綜合表現(xiàn)最強的情況下，2027年電煤消耗量比預(yù)測減少約1.39億噸。分析中強調(diào)了天氣影響對特定年份煤炭消費的不確定性。值得注意的是分析只考慮了電力的供應(yīng)側(cè)；天氣對電力需求的變化是影響煤炭消費的另一個關(guān)鍵因素。15/68請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明TopspariySeerties行業(yè)深度煤炭開采圖12:可再生能源負荷率及其對中國煤炭消費的假設(shè)影響40%20%WindBUpsiderange■DownsideRangeOForecast2024202520262027負荷系數(shù)在最小和最大水平的情況下將消耗的數(shù)量。IEA假設(shè)每億千瓦時電力消耗44萬噸煤炭。Attribution:IEA2024;Coal2024,https://wWw.iea.ora/reports/coal-2024,CCBY4.0中國非電需求預(yù)計小幅下降。2023年，中國非電煤消耗同比增長1.8%至10.94億噸，占煤炭消費總量的22%。盡管中國十多年來一直努力將煤炭轉(zhuǎn)向天然氣和電力等替代能源，以減少小型、低效和過時的燃煤鍋爐所造成的空氣污染，但除電力和鋼鐵外的其他行業(yè)的煤炭消耗量依然可觀。中國將繼續(xù)在食品、紡織和造紙等各個行業(yè)使用煤炭。盡管如此，IEA預(yù)計隨著去碳化的進程不斷推進，小型工業(yè)和住宅供暖的煤炭使用量在未來幾年將繼續(xù)下降。由于燃料在總成本中占比很高，在水泥生產(chǎn)中采用其他替代燃料具有較大的挑戰(zhàn)性。每年水泥所消耗的煤炭超過2億噸，在工業(yè)用動力煤中是主要的消費需求。中國的水泥產(chǎn)量在2020年創(chuàng)下24億產(chǎn)量峰值，自此以后開始下降。2024年產(chǎn)量是自2010年首次下降到20億噸以下。2024年前三季度產(chǎn)量同比下降10.7%,中國建筑業(yè)的收縮可能會在整個預(yù)測期內(nèi)進一步收縮水泥產(chǎn)量以及對煤炭的需求，這種趨勢是結(jié)構(gòu)性的改變。煤加工行業(yè)仍然是2024年電煤以外的主要驅(qū)動。鑒于前文發(fā)展分析，IEA預(yù)計2024年煤加工行業(yè)消費將小幅下降至10.85億噸。展望2027年，IEA預(yù)計煤加工行業(yè)的增加無法抵消工業(yè)和供熱需求的減少，導(dǎo)致非電端用煤數(shù)量減少5%至10.27億噸。中國煤加工行業(yè)預(yù)計會強勁增長，但具體增長幅度存在不確定性。煤炭加工業(yè)涉及使用煤炭作為生產(chǎn)其他商品的基礎(chǔ)，通常是通過煤炭氣化，該過程分為煤制油、天然氣工程和煤化工。十多年來，中國一直將煤炭加工業(yè)視為在減少石油和天然氣進口增加的能源安全戰(zhàn)略。這種戰(zhàn)略支持國內(nèi)煤炭產(chǎn)業(yè)，特別是因為地理位置或品質(zhì)而遭受擱置的煤炭產(chǎn)業(yè)，可以促進當?shù)鼐蜆I(yè)。然后，這些過程通常并不高效，而且盈利波動較大。這些具體取決于石油和天然氣等可替代燃料的價格。盡管如此，在過去十年，煤加工業(yè)已經(jīng)取得了重大的技術(shù)進步。煤制油(CTL)涉及煤制柴油或汽油等液體燃料，通過加氫直接液化或通過合成氣和Fischer-Tropsch工藝的間接液化。2022年，中國使用4000萬噸煤炭生產(chǎn)約1100萬噸石油產(chǎn)品。雖然不知道具體規(guī)模，但更多的煤制油項目正在開展。2024年10月，國家能源投資集團在新疆哈密市啟動煤制油項目，投資額約241億美元。第一階段計劃于2027年底竣工，建成后，項目的目標產(chǎn)能為每年400萬16/68請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明行業(yè)深度煤炭開采Topspariy行業(yè)深度煤炭開采噸，包括320萬噸的直接液化和80萬噸的間接液化，每年將計劃使用煤炭1600天然氣廠主要生產(chǎn)合成天然氣(SNG)和化肥。與其他國家不同，中國化肥所用的氨主要用煤氣化合成生產(chǎn)。在2022年，中國煤制氨量約4800萬噸。新疆和內(nèi)蒙古宣布的新項目如果竣工，可額外貢獻8500萬噸的煤制氨量。煤化工(CTX)是一個動態(tài)行業(yè)，涉及將煤氣化為合成氣，然后將其加工成甲醇或乙二醇等產(chǎn)品。2022年，中國煤質(zhì)甲醇約8000萬噸。甲醇通常被轉(zhuǎn)化為用于塑料生產(chǎn)的烯烴，而乙二醇則用于聚酯和其他材料。圖13:中國煤加工行業(yè)關(guān)鍵技術(shù)工藝路線SyntheticPolyesterOlefins.othersliquefactiongasolineglycolliquefactionGasificationAmmonia資料來源：IEA、德邦研究所Attribution:IEA2024;Coal2024,https://wW/reports/coal-2024,CCBY4.0中國冶金煤需求受地產(chǎn)限制。2023年中國冶金煤消費量7.37億噸，同比增長4.1%,這相當于全球煤炭消費量的三分之二左右，占中國煤炭消費總量的15%。大部分冶金煤(87%)是煉焦煤，主要轉(zhuǎn)化為焦炭用于生鐵生產(chǎn)和其他工業(yè)用的高爐工藝。生鐵是爐子煉鋼的重要原材料。剩余的13%的冶金煤大部分是噴吹煤，用于高爐減少焦炭消耗。雖然2023年生鐵產(chǎn)量增長1%支撐了煤炭消費，但前景不容樂觀。中國80%以上焦炭用于生鐵生產(chǎn)，由于生鐵產(chǎn)量預(yù)計下降，焦炭需求隨之減少，IEA預(yù)計2024年冶金煤消耗量將減少2.2%至7.2億噸。展望未來，如果持續(xù)存在地產(chǎn)需求壓力，IEA預(yù)計鋼鐵需求將延續(xù)低迷。然而，中國鋼鐵需求正慢慢從基礎(chǔ)設(shè)施和建筑業(yè)(十年前占鋼鐵需求50%以上，2023年僅占40%)轉(zhuǎn)向機械制造和其他應(yīng)用。水泥和鋼鐵需求曲線的脫鉤就是這一趨勢的結(jié)果，使用廢鋼的電弧爐生產(chǎn)份額預(yù)計將繼續(xù)增長，這將擠壓高爐煉鋼的產(chǎn)6.57億噸。17/68請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明TopspariySeerties行業(yè)深度煤炭開采圖14:2022-2027年中國冶金煤消費量變化及2023年冶金煤占比402002022-20232023-□Cokingcoal□PClcoalIEA.CCBY4.0□Forecast資料來源：IEA、德邦研究所Attribution:IEA2024;Coal2024,/reports/coal-2024,CCBY4.01.2.2.印度：需求增長的主要引擎印度有望成為2024年全球煤炭需求增長的主要引擎，同比增長0.7億噸至13.15億噸。IEA預(yù)計印度將保持這一地位到2027年，盡管中國無可爭議成為全球最大煤炭市場。印度煤炭需求預(yù)計每年增長2.6%,到2027年達到14.21億噸，所有煤種的需求均出現(xiàn)增長。IEA預(yù)計2024年印度將使用9.9億噸(即其總煤炭消耗量的75%)用于發(fā)電。2024年8月，印度發(fā)電總裝機容量達451GW,其中燃煤發(fā)電218GW,光伏發(fā)電89GW和風電發(fā)電量47GW。在2023年11月，印度電力部長表示，印度計年實現(xiàn)500GW可再生能源發(fā)電容量的目標并不矛盾，但它表明煤炭將在未來幾年繼續(xù)在印度電力系統(tǒng)中發(fā)揮重要作用。隨著可再生能源發(fā)電按照政府目標不斷擴大，煤炭在電力結(jié)構(gòu)中的份額預(yù)計到2024年達到74%,到2027年下降到66%。在此期間，可再生能源發(fā)電量預(yù)計將增加每年16%。鑒于電力需求每年5.4%的電力增長需求預(yù)測，印度未來三年發(fā)電耗煤需求每年預(yù)計將增長1.7%。因此，IEA預(yù)計2027年印度發(fā)電煤炭耗煤量將增加0.5億噸至10.39億噸。18/68請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明行業(yè)深度煤炭開采圖15:2023-2027年印度發(fā)電量年度變化(按來源)40020232024202520262027Coalandcoalproducts■Nuclear,gas,oilandotheraRenewablessForJEACCBY4:0資料來源：IEA、德邦研究所Attribution:IEA2024;Coal2024,/reports/coal-2024,CCBY4.0在2024-2027年工業(yè)產(chǎn)量年均6%增長推動下，非電需求預(yù)計將大幅增長?；A(chǔ)設(shè)施發(fā)展將促進水泥生產(chǎn)，而水泥生產(chǎn)是非電煤端需求的主要驅(qū)動力。印度是僅次于中國的全球第二大水泥市場，水泥裝機產(chǎn)能為每年5.5億噸。通過對行業(yè)預(yù)估，未來5年水泥需求年增長率預(yù)計達9%。在印度，鋼鐵產(chǎn)量的很大一部分來自煤基直接還原鐵，產(chǎn)能約為0.5億噸。這部分是使用動力煤替代高爐中的冶金煤。隨著鋼鐵和水泥需求增長，IEA預(yù)計到2027年非電煤消費量將達到3.82億噸，三年內(nèi)增長18%。印度目標是到2030年每年氣化1億噸煤炭，從而減少對進口燃料的依賴。政府已批準對煤氣化項目提供10億美元的財政激勵。雖然一些初步項目已獲批準，并成立了各種合資企業(yè)來生產(chǎn)合成天然氣和硝酸銨，但預(yù)計這些項目要到2027年之后才能完成。圖16:2023-2027年印度按種類劃分的煤炭消費量40020232024202520262027■Thermalcoalandlignite(non-pow資料來源：IEA、德邦研究所Attribution:IEA2024;Coal2024,https://wW/reports/coal-2024,CCBY4.019/68請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明TopspariySeerties行業(yè)深度煤炭開采在美國，煤炭消費總量預(yù)計將從2023年的3.86億噸減少到2024年3.68億噸，下降5%,低于2023年17%(8100萬噸)的降幅。美國煤炭需求消費主要由以下因素驅(qū)動：發(fā)電端占煤炭消費90%以上，經(jīng)過火電十年的衰退后，由于疫情期間天然氣價格拉升導(dǎo)致火電經(jīng)歷了短暫復(fù)蘇。然而，由于可再生能源發(fā)電量的增加和天然氣市場份額的增加，復(fù)蘇是非常短暫的。IEA預(yù)計2024年火電發(fā)電量降至711億千瓦時，相當于總電力的16%,大約耗煤量為3.35億噸。圖17:美國火電廠裝機容量和發(fā)電量，2018-2027年20020002027Retirementofcapacity(leftaxis)——Generation(rightaxis)---ForecastIEA.CCBY4.0.資料來源：IEA基于2024年EIA發(fā)布的電力、煤炭數(shù)據(jù)測算、德邦研究所的退役情況，2023年之后的為計劃退役。Attribution:IEA2024;Coal2024,https://wWw.iea.ora/reports/coal-2024,CCBY4.0美國能源信息管理局預(yù)計2024年計劃退役火電發(fā)電量約為2.3GW。這一趨勢將在2025年加速，運營商計劃退役11.2GW,隨后兩年額外淘汰10.7GW。過去幾個月看，美國國內(nèi)天然氣價格期貨價一直高于現(xiàn)貨價，從而提高了煤炭相對于天然氣發(fā)電成本競爭力的預(yù)期。因此，IEA預(yù)計煤炭在電力結(jié)構(gòu)中所占份額的下降速度將放緩，降至13%左右的水平。到2027年，這種放緩預(yù)計將導(dǎo)致煤炭消耗量減少至3億噸，發(fā)電量減少至637億千瓦時。20/68請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明行業(yè)深度煤炭開采Topspariy行業(yè)深度煤炭開采圖18:2022-2027年美國發(fā)電成本□Coal□Gas(CCGT)IEA.CCBY4.0.資料來源：IEA基于ArgusMediaGroup的分析，德邦研究所注：CCGT=聯(lián)合循環(huán)燃煤汽輪機CCGT的凈效率在49%-58%,煤炭凈效率在35-46%。Attribution:IEA2024;Coal2024,https://wWw.iea.ora/reports/coal-2024,CCBY4.0隨著未來三年非電煤需求下降，預(yù)計2027年美國煤炭消費總量為3.31億噸，每年下降2.1%。美國已宣布了幾個利用創(chuàng)新技術(shù)項目，例如西弗吉尼亞的利用煤炭生產(chǎn)石墨和氫氣、懷俄明州使用超臨界二氧化碳的新發(fā)電廠以及一個模塊化煤制油項目。這些技術(shù)的長期潛力尚不確定，但無論如何到2027年前預(yù)計它們不會產(chǎn)生任何重大影響。阿爾伯塔省曾經(jīng)是加拿大最大的煤炭消費省份，于2024年6月關(guān)閉了最后一座燃煤電廠，以滿足該國到2030年逐步淘汰火力發(fā)電的目標。受俄烏沖突引發(fā)的能源危機影響，2022年歐盟煤炭需求曾短暫上升。然而，2023年煤炭需求顯著下降，尤其是在電力生產(chǎn)領(lǐng)域。預(yù)計到2024年，歐盟的電力需求將達到2815太瓦時(TWh),同比增長2.2%。其中，煤炭發(fā)電量預(yù)計下降16%,僅能滿足10%的電力需求。自2023年以來，能源價格已大幅回落，各國的煤炭淘汰計劃仍基本保持不變。例如，德國在2024年關(guān)閉了5.8吉瓦(GW)的燃煤發(fā)電裝機容量，德國國家監(jiān)管機構(gòu)表示預(yù)計到2027年將進一步減少1.4吉瓦的裝機容量。根據(jù)2024年第三季度的TTF天然氣價格和歐盟碳排放許可(EUA)期貨價格預(yù)測，煤炭和天然氣發(fā)電單位之間的競爭預(yù)計將持續(xù)至2027年。然而，可再生能源(特別是太陽能光伏)的加速部署，預(yù)計將進一步推動燃煤發(fā)電的下降。因的煤炭需求量，其中褐煤占1.24億噸。21/68請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明行業(yè)深度煤炭開采Topspariy行業(yè)深度煤炭開采圖19:2022-2027年歐盟發(fā)電成本EUR/MWhEUR/MWh5004504003503002502000Jan-22Jan-23Jan-24Jan-25——Germanlignite(leftaxis)資料來源：IEA基于ArgusMediaGroup的分析，德邦研究所CCGT(leftaxis)--EUA(right4504003502502000Jan-26Jan-27煤凈效率=39%。Attribution:IEA2024;Coal2024,https://wWw.iea.orq/reports/coal-2024,CCBY4.0預(yù)計2024年歐盟非電力部門的煤炭消費量將達到8800萬噸，比2023年減少3.2%,并預(yù)計到2027年將略微下降至8100萬噸。因此，受電力市場變化的驅(qū)動，歐盟煤炭總消費量預(yù)計將從2024年的3.12億噸減少至2027年的2.44億2023年，土耳其共和國超越德國和波蘭，成為歐洲最大的煤炭消費國。預(yù)計其2024年煤炭總消費量將較2023年增長2.8%,達到1.29億噸。到2027年，隨著可再生能源發(fā)電逐步取代煤炭發(fā)電，以及土耳其首座核電站阿庫尤核電站(Akkuyu)的投產(chǎn)，土耳其的煤炭需求預(yù)計將下降至1.1億噸。2024年9月，英國最后一座燃煤電廠——位于諾丁漢郡的拉特克利夫電廠(Ratcliffe-on-Soar)停止運營，標志著英國142年燃煤發(fā)電歷史的終結(jié)。盡管這一關(guān)閉早已被市場預(yù)計，由于英國電力行業(yè)的煤炭消費量相對較小，對煤炭市場的實際影響有限，但這一事件具有高度象征意義：世界第一座燃煤公用電廠于1882年在英國投入運行。預(yù)計到2027年，英國的煤炭消費量將進一步減少至僅200萬噸，僅用于非電力用途。2023年，東盟國家煤炭消費量達到4.57億噸，比上一年增長10%。其中，電力生產(chǎn)占總消費量的76%。印尼占東盟煤炭消費總量的近一半(48%),其次是越南(21%)、菲律賓(9%)和馬來西亞(8%)。預(yù)計2024年東盟煤炭消費量將增長8%至4.91億噸。與往年一樣，印尼需求的增長是主要原因。該地區(qū)經(jīng)濟增長前景依然強勁，同時有多座燃煤電廠正在建設(shè)中。IEA預(yù)計東盟國家的煤炭需求將以每年5%的速度增長，到2027年達到5.67億噸。其中，印尼將貢獻約三分之二的增長量。印尼：煤炭消費的增長主要來自電力生產(chǎn)，但鎳生產(chǎn)也是重要驅(qū)動因素。2023年，印尼生產(chǎn)了190萬噸鎳，占全球產(chǎn)量的一半以上。隨著電動汽車及其他用途電池需求的增長，印尼的鎳產(chǎn)能投資持續(xù)增加。鎳具有高熔點和耐腐蝕特性，是材料加工中的重要組成部分。約70%的初級鎳用于鋼鐵生產(chǎn)，而11%用于電池。鎳按純度分為兩類：一級鎳(鎳含量>99.8%),用于電池生產(chǎn)；二級鎳(鎳含量<99.8%),主要用于鋼鐵生產(chǎn)。印尼是二級鎳的主要生產(chǎn)國，并正在擴大一級鎳的生產(chǎn)能力，以滿足全球電池制造商日益增長的需求。22/68請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明行業(yè)深度煤炭開采Topspariy行業(yè)深度煤炭開采印尼采用旋轉(zhuǎn)窯電爐(RKEF)和高壓酸浸(HPAL)工藝生產(chǎn)鎳，其中RKEF工藝占主導(dǎo)地位。RKEF工藝生產(chǎn)的鎳鐵(FeNi)或鎳生鐵(NPI)均為二級鎳，可用于鋼鐵生產(chǎn)，也可轉(zhuǎn)化為一級鎳的鎳中間體。在這一過程中，煤炭和部分焦炭被直接使用。此外，所需電力通常由自備燃煤電廠提供。而HPAL工藝則生產(chǎn)混合氫氧化物沉淀物(MHP)或混合硫化物沉淀物(MSP),可進一步加工為一級鎳。煤炭有時用于產(chǎn)生蒸汽，也常被用作自備電廠的電力來源。印尼還在擴大鋁生產(chǎn)，以出口鋁而非鋁土礦。位于北加里曼丹的新工業(yè)園預(yù)計將使印尼的鋁產(chǎn)量增至每年250萬噸，同時電力需求增加約30太瓦時(TWh)。2024年11月，印尼總統(tǒng)宣布計劃到2040年逐步淘汰煤電。這一計劃雖傳遞出強烈的長期信號，但預(yù)計到2027年對煤炭需求的影響有限?？傮w而言，印尼2024年煤炭消費預(yù)計增長9%,達到2.47億噸。隨著鎳需求的持續(xù)增長以及燃煤發(fā)電注入電網(wǎng)，預(yù)計到2027年，有著世界第四多人口的印尼煤炭需求將增至2.94億噸，成為全球第四大煤炭消費國。越南：由于持續(xù)熱浪(2024年4月氣溫超過44°C)推高制冷需求以及上半年水電發(fā)電量下降，煤炭需求預(yù)計在2024年大幅增長至1.06億噸。到2027年，越南年度電力需求預(yù)計增加58太瓦時，達到375太瓦時。盡管新增需求主要由可再生能源滿足，但由于燃煤發(fā)電容量的持續(xù)擴張，燃煤電廠的煤炭消費預(yù)計也將增長。結(jié)合非電力用途的增長，IEA估計2027年煤炭消費量將達到1.28億噸。菲律賓：2024年煤炭消費預(yù)計從2023年的4000萬噸小幅增長至4200萬噸。煤炭消費主要由發(fā)電需求推動，大部分從印尼進口。鑒于經(jīng)濟前景強勁，IEA預(yù)計未來三年煤炭消費將增至4700萬噸。盡管預(yù)計新能源發(fā)電將顯著增長，但電力需求的增速將更快。馬來西亞：2024年煤炭需求預(yù)計保持在3700萬噸。隨著可再生能源和燃氣發(fā)電的擴張，預(yù)計到2027年，煤炭需求將減少3%,降至3500萬噸。圖20:2023-2027年東盟國家煤炭消費量及消費變化預(yù)計5004003002000202320242027600aIndonesiaBVietNamOMalaysiaaPhilippinesoThailandBOtherASEANOForecast資料來源：IEA,德邦研究所1.2.6.成熟亞太經(jīng)濟體：煤炭需求將減少亞太地區(qū)的煤炭消費主要以發(fā)電為主。該地區(qū)的主要消費國及地區(qū)包含日本、韓國、澳大利亞等地區(qū)，2023年的總消費量為4.20億噸。日本：2024年煤炭消費量預(yù)計同比下滑至1.55億噸，這主要歸因于電力需求的減少以及部分鋼鐵需求的影響。日本對能源結(jié)構(gòu)做出以下變化：1)日本計劃的20%。2)日本將增加核電發(fā)電量以滿足電力需求?？傮w來看，預(yù)計未來三年，日本總發(fā)電量將保持平穩(wěn)。在核電增加預(yù)計超40億千瓦時、可再生能源占比持續(xù)23/68請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明TopspariySeerties行業(yè)深度煤炭開采提升的背景下，天然氣和煤炭發(fā)電量占比預(yù)計將有所下降。因此，預(yù)計到2027年，日本煤炭消費量將減少13%,降至1.35億噸。韓國：2024年煤炭消費預(yù)計將減少700萬噸，下滑至1.14億噸。主要是由于新增280萬千瓦的核電，擠壓火力發(fā)電。2024年5月，政府宣布將加大對于可再生能源和聯(lián)合循環(huán)汽輪機的投資，在此背景下預(yù)計2025年，韓國將新增140萬千瓦的核電容量。但在鋼鐵行業(yè)的推動下，冶金煤需求將有所放緩。總的來說，預(yù)計到2027年，煤炭消費量將減少到1.06億噸。澳大利亞：2024年煤炭消費量預(yù)計將從23年的9100萬噸小幅回升到9200萬噸。水電產(chǎn)量減少加上風電增長停滯，使得燃煤發(fā)電需求略有增加。展望2027年，隨著可再生能源的增加，擠壓火力發(fā)電，因此IEA預(yù)計煤炭消費將降至7800巴基斯坦、孟加拉國和斯里蘭卡等新興市場，總?cè)丝谶_4.13億，受到2022年能源價格上漲的影響，導(dǎo)致能源短缺。2024年，巴基斯坦煤炭需求預(yù)計將保持2400萬噸，同比持平。由于進口煤炭價格維持高位，依賴進口煤炭補給的燃煤發(fā)電廠盈利能力難以保障。Jamshoro電廠新增660兆瓦機組投運后，總?cè)济喊l(fā)電能力將超過8000兆瓦，其中80%使用進口煤炭，20%使用本國褐煤作為燃料。受通脹較高影響，盧比貶值進一步導(dǎo)致進口天然氣和煤炭的貿(mào)易成本提升，下游需求減少，尤其是水泥行業(yè)。為緩解此因素，巴基斯坦正減少對進口煤炭的依賴加大國內(nèi)煤炭開采使用，并尋求中國融資建設(shè)燃煤電廠。預(yù)計到2025年，Thar礦區(qū)將投入使用，但鑒于Thar褐煤熱值低于進口煤，實際消耗煤炭總量預(yù)計將增加。因此，預(yù)計到2027年，巴基斯坦煤炭消費量將從2024年的2400萬噸增加至2700萬噸。孟加拉國已投入4000兆瓦燃煤機組，還有4000兆瓦仍在建設(shè)中。隨著電力需求的增加，預(yù)計到2027年用電燃煤需求將翻倍。且隨著經(jīng)濟持續(xù)向好，將帶動非電端用煤需求提升，因此，預(yù)計2027年孟加拉國煤炭消費量將達1800萬噸/1.2.8.非洲：南非煤炭行業(yè)面臨機遇與挑戰(zhàn)2024年，預(yù)計非洲煤炭消費將增加600萬噸，達1.9億噸，主要由于Eskom火電項目效益提升所致。2023年，南非占非洲煤炭消費量的86%,預(yù)計2024年其煤炭消費量將增至1.65億噸。南非的經(jīng)濟活動有所改善，且伴隨著限電措施的減少，有望帶動煤炭需求增加。雖然核能發(fā)電將增加50%,可再生能源發(fā)電量將翻倍，但強勁的電力需求增長預(yù)計將在未來三年為火電帶來14億千瓦時的增量。原計劃關(guān)停的三座4500兆瓦的燃煤發(fā)電廠將延長至2030年關(guān)停。在此背景下，預(yù)計2027年電廠用煤需求將增長至1.24億噸，但未來南非煤炭需求還需考慮對于火電的政策決定，是將持續(xù)投資還是淘汰火電電廠。摩洛哥是非洲第二大煤炭消費國，煤炭需求全部來源于電力行業(yè)。預(yù)計2024年摩洛哥的煤炭需求將略有下降，降幅為3.3%,達到970萬噸。到2027年，隨著可再生能源發(fā)電量增加6億千瓦時，而總電力需求僅增長4億千瓦時，煤炭需求預(yù)計將適度下降至900萬噸。24/68請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明德邦證券TopspariySeerties2024年3月，中國青山集團在津巴布韋運營的鋼鐵廠開始商業(yè)運營，鋼鐵年產(chǎn)量達60萬噸，其長期產(chǎn)量目標是達500萬噸/年，使津巴布韋成為非洲領(lǐng)先的鋼鐵生產(chǎn)國。這將帶動焦煤的年需求量增加40萬噸，未來煤炭需求仍將提升，有望達400萬噸的煤炭消費量。2024年8月，Hwange電廠新增了一個335兆瓦的機組，假設(shè)全部產(chǎn)能投入使用，預(yù)計將貢獻100萬噸的氣煤消費量。在贊比亞，由于2024年干旱影響導(dǎo)致停電，兩個新的燃煤發(fā)電機組已獲得批準。然而，這兩個發(fā)電機組很難在2027年前投入使用?；谏显V分析，IEA預(yù)測非洲的煤炭總需求將略有增長。預(yù)計到2027年將增至2.03億噸。2.供給：預(yù)計24年全球供給達峰，未來趨于平穩(wěn)2.1.23年全球產(chǎn)量創(chuàng)新高，預(yù)計24年略有增長全球煤炭產(chǎn)量23年同比增長3.4%,總產(chǎn)量達89.93億噸。為避免2022年煤炭供給短缺的情況重演，中國加大了煤炭生產(chǎn)力度，貢獻煤炭主要增量。總體來看，2023年的全球增長率低于2022年的水平，印尼和印度的煤炭產(chǎn)量分別增加超過8500萬噸。印尼煤炭產(chǎn)量的提升主要受到國際動力煤需求增長以及國內(nèi)需求增加的驅(qū)動；印度煤炭產(chǎn)量的增量則旨在保障國內(nèi)用煤需求，降低對進口煤炭的依賴。在需求增速放緩的背景下，2024年煤炭產(chǎn)量預(yù)計略有增長。印度貢獻主要煤炭增量，推動2024年全球煤炭產(chǎn)量或達90億噸的歷史新高。然而，美國大幅減產(chǎn)及歐盟和俄羅斯小幅減產(chǎn)，對沖了大部分增量，使2024年成為自疫情以來產(chǎn)量首次未大幅增長的一年。圖21:2022-2027年，全球煤炭產(chǎn)量變化一覽2022-20232023-20242024-2027-4000Attribution:IEA2024;Coal2024,https://ww在預(yù)測期內(nèi)，全球煤炭產(chǎn)量預(yù)計略有下降，這與全球煤炭需求增長乏力以及當前煤礦庫存充裕的預(yù)期相符。中國海運動力煤需求預(yù)計將減少，導(dǎo)致美國和歐盟產(chǎn)量下滑，印尼產(chǎn)量也將減少。印度在電力行業(yè)需求助推下，仍將貢獻主要煤炭增量。根據(jù)IEA模型預(yù)測，其他國家的產(chǎn)量下滑或?qū)⒙晕⒌窒《仍隽浚?027年全球煤炭總產(chǎn)量將達89.84億噸。25/68請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明德邦證券Topspariy圖22:2000-2027年全球煤炭產(chǎn)量7000600050004000300020000資料來源：IEA、德邦研究所圖ForecastAttribution:IEA2024;Coal2024,https://wWw.iea.orq/reports/coal-2024,CCBY4.02.2.中國：短期增量有限，27年趨穩(wěn)3年產(chǎn)量延續(xù)增長，24年增速放緩2023年，中國煤炭產(chǎn)量同比增長3.4%,達到46.1億噸，創(chuàng)歷史新高。此前，在2021年煤炭短缺之后，中國實施了煤炭增量政策，促使2022年煤炭產(chǎn)量大幅增長，但煤炭質(zhì)量出現(xiàn)了一定下滑。進入2023年，受煤礦事故導(dǎo)致的停工停產(chǎn)及加強安全檢查的影響，煤炭產(chǎn)量增速有所放緩。為應(yīng)對小型煤礦事故風險較高的挑戰(zhàn)，2023年9月中國發(fā)布禁令明確禁止建設(shè)產(chǎn)能低于90萬噸的煤礦。此外，繼2022年12月單月產(chǎn)量首次突破4億噸之后，2023年3月、11月和12月的單月產(chǎn)量也均超過了4億噸。中國動力煤產(chǎn)量占煤炭總產(chǎn)量的五分之四以上，其中83%的動力煤產(chǎn)自內(nèi)蒙古、陜西、山西和新疆，占比分別為34%、23%、20%和6%。2023年，內(nèi)蒙古煤炭產(chǎn)量增速最快，超過5%。這四大煤區(qū)需大量煤炭外運，運輸設(shè)施面臨挑戰(zhàn)。2023年按礦山規(guī)模增量分析顯示，中型煤礦增量9100萬噸，大型煤礦增量6300萬噸，小型煤礦增量相較于2022年增量較少，僅為1300萬噸。圖23:2022-2023年，分礦井規(guī)?？?，煤炭產(chǎn)量變化情況26/68請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明行業(yè)深度行業(yè)深度煤炭開采藝OLarge(>6.9Mtpa)□Medium(2.3-6.9Mtpa)□Small(<2.3M