市值管理講義(best)

1、市值管理,二九年十一月,參考閱讀,清華大學出版社 2008年,電子工業(yè)出版社 2012年,我們在哪里?,成本的構成,固定資產(chǎn)（土地、房產(chǎn)和機器設備）的折舊：股權融資+長期債務 原材料成本：規(guī)模化+公司信用 人工成本：貨幣工資+股票期權 營銷成本：品牌廣告+賒銷費用 研發(fā)成本：設備+人工,收入的驅動因素,核心技術/差異化： 市場份額：規(guī)?；?品牌溢價,從公司的損益表開始,資本市場,產(chǎn)品市場,融資,投資,經(jīng)營,完全競爭,相對壟斷,兩個角色：企業(yè)家、資本家 兩個產(chǎn)品：產(chǎn)成品、企業(yè) 兩個市場：產(chǎn)品、資本市場,雙重身份、兩個市場,6,6,產(chǎn)品市場的古諾模型,資本市場的完全競爭,壟斷競爭。通過產(chǎn)品差異化戰(zhàn)

2、略刺激需求，市場比較穩(wěn)定，企業(yè)的競爭壓力較小。,完全競爭。交易雙方基本能獲得市場的全部信息，市場競爭難度更大，資源的爭奪更加激烈。,提升產(chǎn)品定價權，降低成本，實現(xiàn)利潤最大化。,降低企業(yè)的資本成本，實現(xiàn)公司市值最大化。,競爭特點,價格決定,戰(zhàn)略目標,數(shù)量,價格,需求DD,供應SS,股票市場可在較大區(qū)間內(nèi)實現(xiàn)均衡和市場出清，股價的高低取決于買賣雙方對未來價格的預期。,公司做出的價格和生產(chǎn)決策具有較高預見性，可確定最優(yōu)的產(chǎn)量和價格實現(xiàn)利潤最大化。,數(shù)量,價格,P1,F,Q1,產(chǎn)品市場和資本市場的良性互動：資本市場的價值發(fā)現(xiàn)功能和融資渠道有助于降低公司的經(jīng)營成本，提高產(chǎn)品競爭力；產(chǎn)品市場的業(yè)務領先有助

3、于提升上市公司的估值水平和市值規(guī)模，降低公司融資成本。,產(chǎn)品市場和資本市場的定價權,蘇寧電器作為一家發(fā)展迅速的家電連鎖銷售企業(yè)，是一個民營企業(yè)通過股票發(fā)行上市獲得股東巨額增值的一個典型例子。通過上市以及后續(xù)一系列再融資，蘇寧電器實現(xiàn)了資產(chǎn)規(guī)模、營業(yè)規(guī)模的跨越式增長，更為重要的是，上市以來的5年內(nèi)，大股東張近東個人財富較上市前增加了124倍。,截至2009年第三季度,蘇寧電器實現(xiàn)收入463億元,凈利20億元,市值恢復至760億元。,典型案例：蘇寧電器,恒生指數(shù)成份股 在香港聯(lián)合交易所主板上市之公司 在創(chuàng)業(yè)板上市之公司,上圖所示為長江集團在香港的上市公司；2007年TOM在線被TOM 集團私有化。

4、,李嘉誠: 8000多億港元的企業(yè)帝國,李超人的市值管理,從過去4年長江實業(yè)（0001.HK）、和記黃埔（0013.HK）和香港電燈（0006.HK）的股價聯(lián)動情況，香港電燈的市值上升帶動和記黃埔市值的增加，從而使長江實業(yè)成為其中市值受惠最大的公司。,資料來源：,公司的內(nèi)在價值是企業(yè)未來能夠創(chuàng)造的預期自由現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值，包括現(xiàn)有業(yè)務的持續(xù)經(jīng)營價值、當前明確的新的投資機會的價值和潛在的投資機會的價值。 （數(shù)據(jù)來源：標準普爾CAPITALIQ，截至2008年5月20日）,“在任何情況下，作為內(nèi)在價值的指示器，帳面價值毫無意義?！?巴菲特致股東的信,帳面價值、市場價值、內(nèi)在價值,市值的概念,樣本公司

5、股價走勢,注：MSFT代表微軟公司，GE代表通用電氣，TWX代表時代華納公司。,價值取決于公司未來的現(xiàn)金流和風險預期。,價值的基本視角,吳敬璉（2003）研究指出:作為一個不完全市場，股票市場并不存在一個具有帕累托效率的均衡點，而是在一個很大的區(qū)間范圍內(nèi)都能實現(xiàn)均衡和市場出清。,德國投資大師AndreKostolany：股市與經(jīng)濟的關系尤如小狗與牽著它的主人一般。 小狗前前后后地跑，盡管不會離主人太遠，但方向未必一致。 美國格雷厄姆：證券市場并非能精確衡量價值的“稱重器”，而是一個“投票器”。,賬面價值,市場價值,內(nèi)在價值,“稱重器”還是“投票機”？,投資者根據(jù)掌握的資訊和對市場的了解，來預期

6、市場走勢并據(jù)此行動，而其行動事實上也反過來影響、改變了市場原來可能出現(xiàn)的走勢，二者不斷地相互影響。這種過程剛開始能自我強化卻無法持久，因此最后必然反轉。,索羅斯: 反射理論 Theory Of Reflexivity,數(shù)據(jù)來源：Bloomberg 2008年5月20日 單位：億美元,中國: 一個資本大國的崛起,截至2009年11月2日，滬市總市值17萬億元，流通市值10萬億元；深市總市值5萬億元，流通市值3萬億元；合計總市值22萬億元，流通市值13萬億元。,最新的數(shù)據(jù),高市值意味著高溢價，投資者愿意以較高的價格認購較少的股份，上市公司在進行股權融資時（配股或者增發(fā)）就可以以較低的股本擴張數(shù)量獲

7、得較多的增量資本金，從而有效降低公司的資本成本。 高市值意味著公司的基本面受到投資者的認同，可以提高公司的品牌知名度，使公司在產(chǎn)品經(jīng)營時增強談判地位和議價能力，有利于提高公司的營銷能力，從而獲得產(chǎn)品市場的競爭優(yōu)勢。 上市公司利用股票而非現(xiàn)金作為并購的支付手段在成熟市場已經(jīng)廣泛流行，高市值意味著高股價，上市公司將用較少的增量股份（向并購目標公司的股東增發(fā)股票）獲得并購標的，從而使并購完成后的每股收益上升。成功的并購又反過來提升上市公司的市值。,高市值有利于降低公司的資本成本,高市值有利于提高公司的營銷能力,高市值有利于降低公司的并購成本,市值管理的意義,蘇寧電器自2004年以來通過IPO和再融資

8、等方式在資本市場進行了多次融資： 2004年7月IPO2500萬股，發(fā)行價格：16.33元,募集資金:3.9億元,股份稀釋:26.8%; 2006年6月增發(fā)2500萬股，發(fā)行價格：48元,募集資金:12億元,股份稀釋:6.9%; 2008年5月增發(fā)5400萬股，發(fā)行價格：45元,募集資金:24.3億元,股份稀釋:3.6%; 2009年擬增發(fā)20000萬股，發(fā)行價格：15元,募集資金:30億元,股份稀釋:4.26%;,蘇寧電器的股價從2004年上市起的29.7元上升到目前的912元（復權后），漲幅30.7倍。,典型案例：蘇寧電器,資本市場：財富催化器,一、美國的經(jīng)驗和英國的教訓 沒有發(fā)達的股票文

9、化，就不會有美國過去150多年科技發(fā)明。正是股票市值這個折現(xiàn)機器，造就比爾蓋茨、戴爾，也造就北大的有志青年李彥宏37歲就擁有7億美元的身價，從而 鼓勵更多人們?nèi)?chuàng)業(yè)和 技術創(chuàng)新。而英國在1720年發(fā)生南海泡沫（SOUTH SEA BUBBLE）后由議會通過嚴格限制股份有限 公司的法 案（THE BUBBLE ACT），要求所有新公司上市需由議會批準，直至1850年恢復，130年的政府監(jiān)管使得把以股權文化為中心的創(chuàng)新經(jīng) 濟發(fā)展機會留給了美國。 二、中國的創(chuàng)業(yè)板 在創(chuàng)業(yè)板28家公司中，造富最多的也是神州泰岳。這家造富機器，共有12名自然人股東成為億萬富豪，占首批10家創(chuàng) 業(yè)板上市將造就32位億萬元

10、富翁的1/3強， 而該公司董事長王寧和董事、總經(jīng)理李力，兩人持有神州 泰岳股份均 1760.97萬股，以目前上市價格計算，他們的 身家均超過20億元。 三、中國市值首富的演進（1999-2009） 榮毅仁（1999）、榮毅仁（2000）、劉永行（2001） 榮智?。?002）、丁磊（2003）、 黃光裕（2004） 黃光裕（2005）、張茵（2006）、 楊惠妍（2007） 陳天橋（2008）、王傳福（2009）,P = f （M；S；OP；RP；IR；CS；CG；CR；） 1、2008年滬深兩市的1208家上市公司（剔除ST股票）； 2、全球250家行業(yè)龍頭上市公司； 3、美國等國家資本市場

11、的經(jīng)驗數(shù)據(jù) 通過變量影響現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的分子和分母，提高公司的內(nèi)在價值，從而影響公司的市值 愛因斯坦的質(zhì)能公式：E = MC2,市值的微觀視角：決定函數(shù)模型的構建,函數(shù)模型,樣本的選取,模型的內(nèi)在邏輯,上市地點,市值,行業(yè),經(jīng)營業(yè)績,投資者關系,品牌溢價,資本結構,公司治理,公司重組,市值的影響因素,經(jīng)過五年的熊市和市場制度的改革，中國股市終于迎來發(fā)展的黃金時期，目前深滬兩市市值已突破20萬億元，漲幅領先于全球其他主要市場。,上證綜合指數(shù),納斯達克綜合指數(shù) 道瓊斯工業(yè)平均指數(shù) 標準普爾500指數(shù),上證指數(shù)與美國市場主要指數(shù)對比,數(shù)據(jù)來源：雅虎財經(jīng)，截至2009年11月2日的數(shù)據(jù),市值的影響因素

12、市場,截至2009年11月4日，上證綜合指數(shù)及深圳成份指數(shù)的市盈率水平分別為32.96倍和58.64倍，市凈率水平分別為3.32倍和4.27倍，領先于發(fā)達國家的平均水平。,世界主要股票市場的市盈率和市凈率水平,數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，截至2009年11月4日的數(shù)據(jù),市值的影響因素市場（續(xù)）,資料來源：國美電器、蘇寧電器2008財年年報，市值和PE選取08年12月31日數(shù)據(jù),蘇寧（002024.SZ）和國美（0493.HK ）在05-07年的股價走勢,典型案例：蘇寧和國美,行業(yè)吸引力：行業(yè)凈資產(chǎn)收益率與PE、PB的相關性；波特的五力模型,“投資要先選國家，再選行業(yè)，然后投到行業(yè)前三名?！?

13、-“亞洲股神”李兆基 香港恒基地產(chǎn)主席,市值影響因素行業(yè),市值影響因素行業(yè)（續(xù)）,我們可以根據(jù)產(chǎn)業(yè)銷售量增長率的不同，判定產(chǎn)業(yè)處于哪一個周期階段，從而為行業(yè)的估值提供預測價值。實證表明：處于行業(yè)成長性的企業(yè)估值水平較高，處于衰退期的企業(yè)估值水平最低。,市值影響因素行業(yè)（續(xù)）,行業(yè)地位：行業(yè)中的龍頭企業(yè)因為其正確的戰(zhàn)略定位選擇享有同行業(yè)中較高的市盈率。企業(yè)正確的戰(zhàn)略選擇可以使其長期績效的成長性得以保持和波動性降低，從而有效降低企業(yè)的風險和保證可持續(xù)的現(xiàn)金流，最終在資本市場上體現(xiàn)出公司市值的持續(xù)增長。 讓企業(yè)獲得較好競爭位置的三種一般性戰(zhàn)略： 總成本領先戰(zhàn)略（美國西南航空） 差異化戰(zhàn)略（戴爾電腦）

14、 專一化戰(zhàn)略（格力電器） 跨行業(yè)（多元化）經(jīng)營的企業(yè)一定程度上均存在多元化的市盈率估值折價，說明多元化與市值負相關：投資者偏好主業(yè)突出的企業(yè)。,“寶姿的衣服只做給一種女人穿的，這種女人要同時具備三種條件：一是要有文化，二是要錢，三是要有身材。缺一不可！” -陳啟泰 寶姿國際執(zhí)行總裁,“越來越多的首席執(zhí)行官正開始意識到：將股價理解為市場預期的信號過程要比對股市的缺點進行爭論更具有建設性?！?-“股東價值之父”阿爾弗洛德.拉帕波特，美國凱洛格商學院教授,每股收益與公司市值在一定程度上存在正相關； 凈資產(chǎn)收益率與市值存在一定程度的負相關；（有趣的統(tǒng)計現(xiàn)象） 公司的資產(chǎn)報酬率則與市值存在一定程度的正相

15、關。,銷售增長率與公司的市值呈顯著的正相關； 行業(yè)的毛利率變化與行業(yè)的市值呈正相關； 公司的毛利率變化與公司的股價走勢同向發(fā)展。,靜態(tài)經(jīng)營指標與市值：,動態(tài)經(jīng)營指標與市值：,市值影響因素經(jīng)營業(yè)績,資本支出對公司市值有負面影響，投資者偏好資本支出較少的上市公司。（但某些新興行業(yè)例外）。,股利政策特別是高比例的送紅股或者公積金轉增股本對市值的提高有正面的作用。以公司價值最大化為原則，制定適度的股利政策，需考慮以下因素： 法律因素：包括契約約束和法律法規(guī)約束； 變現(xiàn)能力因素：保證公司適當?shù)淖儸F(xiàn)能力； 償債需要因素：綜合考慮清償能力和借貸能力； 資本成本因素：是否有利于降低籌資成本； 資金需求因素：考

16、慮企業(yè)的投資需求。,再融資尤其是股權融資對市值有負面影響，但能夠提高公司每股收益的再融資則可以有效提高公司市值。,市值影響因素經(jīng)營業(yè)績（續(xù)）,無論在成熟的資本市場還是我國的證券市場，均存在品牌溢價現(xiàn)象。具有較高品牌知名度的上市公司享有同行業(yè)較高的市盈率。,（選取A股上市公司中各主要行業(yè)的具有品牌的企業(yè)作為樣本,以市盈率和一年以來股價的漲幅作為品牌溢價的衡量指標。統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)絕大部分樣本公司都具備明顯的品牌溢價：樣本公司的市盈率高于行業(yè)平均水平，樣本公司過去一年的股價漲幅要高于行業(yè)的平均股價漲幅。）,市值影響因素品牌溢價,品牌溢價: 七匹狼,公司聲譽對市值有正面影響，但公司丑聞對市值則有更大的殺傷力

17、。 2004年，創(chuàng)維事件以后，創(chuàng)維數(shù)碼股票遭受停牌，復牌后跌去2/3； 2004年，四川長虹巨虧事件，嚴重影響了公司的形象，信息披露后公司股票跌幅超過30%； 2001年，安然公司做假賬問題暴露后，曾高逾90美元的安然公司股票一天之內(nèi)暴跌75，創(chuàng)下紐約股市和納斯達克市場有史以來日跌幅最大紀錄；兩天后，又跌至每股0.26美元，股價縮水到不足高峰時期的0.3。,企業(yè)領袖的品牌同樣具有美譽度溢價和丑聞的負面影響力。 1993年4月，有著“扭虧為贏魔術師”美譽的郭士納接過IBM權力之柄，擔任董事長兼CEO，在郭士納為IBM掌舵的9年間，公司持續(xù)贏利，股價上漲了10倍，成為全球最賺錢的公司之一；2002

18、年1月，當郭士納宣布退休時，當天公司的股價有較大幅度的下挫。郭士納退休后6個月內(nèi)，IBM的股價竟然跌去了1/3。,企業(yè)聲譽與公司市值：,企業(yè)領袖的品牌價值與公司市值：,市值影響因素品牌溢價（續(xù)）,投資者愿意為投資者關系管理水平較高的上市公司支付溢價，并且，投資者關系管理水平與上市公司市場價值（托賓Q值）呈顯著正相關關系，投資者關系管理能提升上市公司價值。 2004年投資者關系管理獲獎（由證券市場周刊和南京大學聯(lián)合評選）的上市公司指數(shù)在二級市場上股市表現(xiàn)要超過上證指數(shù)，說明在中國投資者關系管理可以提升公司價值。,上證指數(shù)與獲獎公司指數(shù)對比,市值影響因素投資者關系,金牌董秘的價值 新財富雜志以20

19、08年當選的100名金牌董秘所在上市公司作為成分股，以2007年1月8日為基期，上證綜指同期點位為指數(shù)基點，編制“2008金牌100指數(shù)”。自2007年11月7日起，“2008金牌100指數(shù)”跑贏大盤。截至2008年3月14日，“2008金牌100指數(shù)”相對上證綜指累計超額收益率為1.15%，持續(xù)跑贏大盤。同時，“金牌董秘”所在上市公司2005 2007年的市值累計增長705%， 顯示金牌董秘與公司市值有很強的正相關性。,市值影響因素投資者關系（續(xù)）,金龍汽車利用非公開發(fā)行的契機,通過媒體訪談、業(yè)績交流會、研究報告、拜訪機構投資者和邀請海內(nèi)外基金實地考察等手段，提高投資者關系管理的力度和密度，

20、使公司的投資價值得以充分展示和市場認同。金龍汽車受到高盛等海內(nèi)外投資者的親賴，被稱為“具備跨國公司的雛形”。股價一年來（2007年）漲了300%！,金龍汽車06-07年的股票表現(xiàn),“路演其實是一個價格發(fā)現(xiàn)的過程” -中國建設銀行股份有限公司董事長郭樹清,路演的案例：金龍汽車,大家熟悉的美國IBM公司，其股票每天有5億多美元的交易量，但同是在紐約證交所上市的中國東方航空公司，在美國的日均交易量為8 000股左右，每股14美元，也就是說每天的成交金額約為11萬美元，跟IBM相比真是天壤之別。為什么差別如此之大呢？ 根據(jù)Yahoo財經(jīng)網(wǎng)站上的搜索，能找到的自2005年7月1日至11月底有關東方航空的

21、英文新聞共11條，4個月里東方航空發(fā)布了3條消息，其余8條為報紙或證券分析師所寫。相比之下，IBM一天就有21條相關新聞，其中4條為IBM自己所發(fā)，其余17條為報紙或分析師所寫。當東方航空披露的信息一個月不到1條的時候，投資者當然沒有理由問津其股票，而IBM每天提供那么多信息，投資者自然會注意到它，而且能更好地了解到投到IBM的資本是怎樣被使用的。,東航與IBM的案例：,IBM 05-09年的股票表現(xiàn),東方航空（美股） 05-09年的股票表現(xiàn),自愿性信息披露,2005年光明牛奶事件： 在危機管理采用拖而不決的回避態(tài)度，不但給公司的品牌形象造成較大的傷害，而且使期間的光明乳業(yè)股票跌幅超過25%。

22、,期望管理,期望管理：好消息分散披露，壞消息一次披露,期望管理,Underpromise and Overdeliver 紐約市前市長朱利安尼：承諾要力求保守，成果可超乎預期,公司的資本結構，簡言之就是公司的資產(chǎn)中權益與負債的構成比例； 資本結構與公司市值密切相關，適當?shù)呢搨梢蕴岣吖臼兄担?公司的行業(yè)特性、公司的規(guī)模、公司的成長性、股權結構是影響我國上市公司資本結構的重要因素。,我國證券市場同時存在“小公司效應”和“大公司效應”。股票收益率與流通股本的這兩種相反關系的合力造成了兩者的U型關系；,資本結構與公司市值,公司股本與公司市值,市值影響因素資本、股本和股東,股權集中度是影響投資者投資

23、決策的重要因素，調(diào)查發(fā)現(xiàn)； 上市公司第一大股東持股比例與公司經(jīng)營績效呈正向關系，股權集中有利于業(yè)績的增長； 引進外國戰(zhàn)略投資者有利于提升公司市值； 西方學者從對MBO的實證計量研究來看，得出的結論比較一致，即MBO可以增加企業(yè)的價值，捉高資源使用效率；而中國MBO的實踐絕大多數(shù)與市值背離。,股東結構與公司市值,股權集中度對機構投資人的重要性,市值影響因素資本、股本和股東（續(xù)）,“對世界經(jīng)濟而言，完善的公司治理和健全的國家治理一樣重要” -沃爾芬森，前世界銀行行長,良好的公司治理不但可以保證公司的可持續(xù)發(fā)展，也可以提高股東價值；投資者愿意為治理結構較好的公司支付更高的價格。 2003年南開大學公

24、司治理研究中心正式推出的中國上市公司治理評價指標體系（即中國公司治理指數(shù)CCGINK），該指數(shù)明顯走勢強于大盤平均水平，說明好的公司治理能夠創(chuàng)造市場增加值（MVA）。,市值影響因素公司治理,建立一個獨立和有效的董事會是公司治理的關鍵； 國內(nèi)上市公司的董事會治理與企業(yè)價值之間呈正相關關系，治理最好的公司價值超過最差的公司36.8%； 研究發(fā)現(xiàn)：國內(nèi)上市公司獨立董事比例和公司績效顯著正相關。,目前上市公司的股權激勵方案基本與業(yè)績增長掛鉤，為投資者明確上市公司未來幾年的業(yè)績增長預期，因此一定程度上提高公司的市場價值。,董事會與公司市值,管理層激勵與公司市值,董事會應該為公司股東創(chuàng)造價值而不是為公司管

25、理層創(chuàng)造價值。 -約翰 卡弗 政策治理模型的首創(chuàng)者,市值影響因素公司治理（續(xù)）,萬科(000002.SZ)是目前少數(shù)幾家成功實施長效激勵的上市公司，按公司提出了“限制性股票”激勵計劃，萬科于2006年5月31日為激勵對象預提2006年度激勵基金共1.41億元，并于2006年6月12日前從二級市場購入流通股2491萬股，占公司總股本的0.63%。按萬科的激勵方案，當凈利潤增長達到15%及以上時，對凈利潤增長部分按凈利潤增長率計提激勵基金，用于購買公司股票(當凈利潤增長率高于30%時，按30%計提)；如果低于15%，則不得計提激勵基金；同時，為真實反映管理團隊的經(jīng)營狀況，方案引入凈資產(chǎn)收益率指標，

26、另外還對定向增發(fā)新股等迅速做大規(guī)模而帶來的利潤增長，也有修訂措施，這使得獲得限制性股票的條件更加苛刻。萬科推出的限制性股票激勵計劃，對激勵對象而言其遠景目標可獲得公司10%股權，由此成為公司第二大股東。,萬科A 05-07年的股票表現(xiàn),典型案例：萬科A的金手銬,大多數(shù)的并購重組提升了公司甚至整個行業(yè)的投資價值,引發(fā)公司管理、經(jīng)營發(fā)生重大改觀。其公司股價往往也會出現(xiàn)較大幅度的上漲； 全球著名的互聯(lián)網(wǎng)設備供應商思科就是一家精于并購之道的公司。自1993年進行第一筆收購后，迄今思科已收購了110家公司，其中僅2000年就收購了23家。平均而言，在過去13年時間里，不到6個星期它就收購一家公司。,并購

27、業(yè)務是投資銀行皇冠上的一顆明珠！,市值影響因素公司重組,市值影響因素公司重組（續(xù)）,二級市場并購：公司治理的一次革命,研究表明，上市公司控制權的變更往往可以提高公司的市值。 通過“協(xié)議轉讓+定向增發(fā)+部分要約”等，SEB國際持有股份將占蘇泊爾定向發(fā)行后總股本的比例為52.74%至61.00%，成為蘇泊爾的控股股東。現(xiàn)持有蘇泊爾40.04%股權的第一大股東蘇泊爾集團，屆時最高持股比例只有22.26%。受到上市公司控制權變更題材的刺激，蘇泊爾股價有很好的表現(xiàn)。,控制權變更與公司市值,蘇泊爾 05-07年的股票表現(xiàn),市值影響因素公司重組,公司宣布回購股票,常常會被理解為公司在向市場傳遞其認為自己股票

28、被市場低估的信息,市場會對此作出積極的反應。 首家公布回購流通股方案的邯鄲鋼鐵確定回購價格不超過5.80元/股；回購數(shù)量不高于6000萬股；回購資金總額預計不超過3.5億元；回購期限為回購報告書公告之日起6個月內(nèi)。邯鄲鋼鐵復牌后以漲停板價5.59元跳空開盤，最后收報5.34元，全日漲幅收縮至5.12%，距離公司提出的回購價格上限5.8元還有8.61%的距離。,股份回購與公司市值,邯鄲鋼鐵 05-06年的股票表現(xiàn),市值影響因素公司重組,以優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司為特征的整體上市和資產(chǎn)置換均可以提高公司的市值。 2006年7月，上海汽車公告擬定向增發(fā)327503萬股，購入上汽集團價值214.03億元的

29、資產(chǎn)，同時剝離23.42億元資產(chǎn)給上汽集團，上汽集團則以擁有的全部整車企業(yè)股權、關鍵零部件企業(yè)股權、與汽車業(yè)務緊密相關的金融企業(yè)股權等資產(chǎn)來認購上海汽車發(fā)行的股份，通過資產(chǎn)置換完成上汽集團的整體上市,整體上市、資產(chǎn)置換與公司市值,上海汽車 05-06年的股票表現(xiàn),市值影響因素公司重組,1752年，歐洲國家通過發(fā)行國債發(fā)展軍力，英國政府的公債利率為2.5%, 法國政府的公債利率為5%。在1752年至1832年期間，法國政府支付的公債利息是英國的兩倍。 英國憑借自身發(fā)達的資本市場，建設全球最強大的海軍，最終戰(zhàn)勝法國，主宰世界兩個世紀。,歷史的回顧：金融決定國家命運,英國海軍總部,一、大英帝國的崛起

30、：英法戰(zhàn)爭,19世紀末中國還未建立國債市場，而日本在1870年至1880年間，已經(jīng)發(fā)行2.4億日元的公債，用來贖回大名和武士的封建權利、修建鐵路港口，開發(fā)礦山，發(fā)展貿(mào)易，建設海軍。而清政府仍采用苛捐雜稅，挪用募投（海軍軍費）修建頤和園和慈僖祝壽，最終導致中日決戰(zhàn)的慘敗。日本是戰(zhàn)爭的最大受益者，得到了價值1億兩白銀的戰(zhàn)利品和2.3億兩的賠款。這筆巨款相當于日本當時7年的財政收入，日本朝野對此歡欣鼓舞，外相陸奧宗光高興地說：“在這筆賠款之前，根本沒有料到會有幾億日元，本國全部收入只有8千萬日元，一想到現(xiàn) 在會有3億5千萬日元滾滾而來 ，無論政府和私人都覺得無比 的富裕！”戰(zhàn)后，日本經(jīng)濟和 軍事實力飛速擴張，為其在上 世紀30年代大舉侵華埋下伏筆。,歷史的回顧：金融決定國家命運,英國海軍眼中的甲午戰(zhàn)爭,二、日本帝國的崛起：甲午戰(zhàn)爭,1、國退民進：政黨不與民爭利 2、少納稅多負債：藏富于民 3、無形的手：弱政府下的市場繁榮（1911-1930 中國證券發(fā)展史上的黃金年代） 1、 獨立公正的司法：契約執(zhí)行架構 2、自由的新聞媒體：信息不對稱 3、對行政權力的約束：問責下的干預 1、負債制約王權 2、法治保障良序 3、土地、企業(yè)的資本化造富人民、鼓勵創(chuàng)業(yè)、刺激內(nèi)需 4、政府窮民間富促進民主,市值的宏觀視角：金融的邏輯,政治決定制