anx.財務(wù)管理

1、財務(wù)管理,財務(wù)管理,基礎(chǔ)知識：會計、金融 財務(wù)/金融學(xué)（Finance）是研究資金流動和運作規(guī)律的科學(xué)。內(nèi)容： 1宏觀財務(wù)學(xué)(Macro-Finance)：主要研究國家和區(qū)域乃至全球范圍內(nèi)的資金流動和運作規(guī)律，包括貨幣學(xué)，財政金融學(xué)、金融市場學(xué)等。 2投資學(xué)(Investment)：主要研究證券及其投資組合(portfolio)投資決策、分析與評價。 3公司財務(wù)學(xué)(Corporate Finance)、企業(yè)財務(wù)學(xué)（Business Finance）、管理財務(wù)學(xué)(Managerial Finance)：主要研究與企業(yè)的投資、籌資等財務(wù)決策有關(guān)的理論與方法及日常管理，包括戰(zhàn)略、計劃、分析與控制等。

2、,財務(wù)管理,第一章 財務(wù)管理的基本概念,第一節(jié) 財務(wù)管理內(nèi)容 第二節(jié) 財務(wù)管理目標(biāo) 第三節(jié) 財務(wù)管理環(huán)境,財務(wù)管理,第一節(jié) 財務(wù)管理內(nèi)容,一、定義 二、企業(yè)財務(wù)活動 三、企業(yè)財務(wù)關(guān)系 四、財務(wù)管理的基本理論,財務(wù)管理,一、定義,財務(wù)(finance)是指政府、企業(yè)和個人對貨幣資源的獲取和管理。 財務(wù)管理(financial management)是研究企業(yè)對資金的籌集、計劃、使用和分配，以及與上述財務(wù)活動有關(guān)的企業(yè)財務(wù)關(guān)系。,財務(wù)管理,二、企業(yè)財務(wù)活動,1.融資財務(wù)活動 資金來源：權(quán)益資本、負(fù)債資本 資金成本：權(quán)益資金成本、負(fù)債資金成本 2.投資財務(wù)活動 資金占用：投資項目，購置廠房、設(shè)備等固

3、定資產(chǎn)、無形資產(chǎn) 投資現(xiàn)金流：資本預(yù)算、投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流、投資決策 3.經(jīng)營財務(wù)活動 經(jīng)營的現(xiàn)金收支：采購、生產(chǎn)、銷售、納稅 營運資本管理：應(yīng)收帳款管理、商業(yè)信用分析、存貨管 4 .分配財務(wù)活動 利潤分配活動、股利政策,財務(wù)管理,三、企業(yè)財務(wù)關(guān)系,1.所有者：國家、法人、個人、外商 委托代理問題、內(nèi)部人控制 2.債權(quán)人：金融中介機構(gòu)（銀行、基金、信托投資公司）、債券持有人、商業(yè)信用提供者（供應(yīng)商） 3.被投資單位：短期投資（證券市場的股票和債券投資）、直接投資（企業(yè)集團的財務(wù)關(guān)系） 4.債務(wù)人：企業(yè)購買其他公司的債券、提供借款、提供商業(yè)信用 5.政府有關(guān)部門：稅務(wù)、工商、財政 6.職工：激勵與

4、控制、報酬計劃 7.企業(yè)內(nèi)部各單位：內(nèi)部經(jīng)濟核算,財務(wù)管理,四、財務(wù)管理的基本理論,1.有效市場假說(EMM,The Efficient-Market Hypothesis) 股票市價反映了現(xiàn)時與股票相關(guān)的各方面信息，股價總處于均衡狀態(tài)，任何證券的出售者或購買者均無法持續(xù)獲得超常利潤。 2.現(xiàn)值分析理論(Present Value Analysis Theory) 基于貨幣的時間價值原理，對企業(yè)未來的投資活動、籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量進行貼現(xiàn)分析，以便正確地衡量投資收益、計算籌資成本、評價企業(yè)價值。 3.風(fēng)險收益權(quán)衡理論(Risk and Return Trade-off Theory) 高收益

5、伴隨著高風(fēng)險，風(fēng)險與收益必須進行權(quán)衡：投資組合理論、資本資產(chǎn)定價學(xué)說、套利定價理論。,財務(wù)管理,四、財務(wù)管理的基本理論,4.總價值理論(Total Value Theory) 主要探討企業(yè)能否通過改變資本結(jié)構(gòu)或股利政策以提高企業(yè)的市場價值（企業(yè)價值=股票市場價值+負(fù)債市場價值） 5.期權(quán)估價理論(Option Value Theory) 期權(quán)或選擇權(quán)是一種衍生金融工具，可用于選擇投資方案、確定證券價值、建立目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)、規(guī)避財務(wù)風(fēng)險、確立股利政策和處理各種財務(wù)關(guān)系。 6.代理學(xué)說(Agency Theory) 正確處理股東與經(jīng)理之間、股東與債權(quán)人之間、債權(quán)人與經(jīng)理之間以及公司內(nèi)部之間的代理關(guān)系

6、。,財務(wù)管理,第二節(jié) 財務(wù)管理目標(biāo),一、企業(yè)目標(biāo) 二、財務(wù)管理目標(biāo) 三、委托代理關(guān)系,財務(wù)管理,一、企業(yè)目標(biāo),生存：以收抵支、到期償債 發(fā)展：擴大收入、投資、籌資 獲利：資產(chǎn)收益超過投資要求的回報,財務(wù)管理,二、財務(wù)管理目標(biāo),財務(wù)管理的目標(biāo)是企業(yè)理財活動所希望實現(xiàn)的結(jié)果，是評價企業(yè)理財活動是否合理的基本標(biāo)準(zhǔn)。 1利潤最大化 1）沒有考慮利潤實現(xiàn)的時間，沒有考慮資金時間價值。 2）沒有考慮風(fēng)險問題 3）短期行為傾向 2股東財富最大化、公司股票價格最高化 1）考慮了風(fēng)險因素 2）克服了短期行為 3）比較容易量化，便于考核和獎懲 缺點： 非上市公司，只強調(diào)股東利益，股票價格受多種因素影響,財務(wù)管理,

7、二、財務(wù)管理目標(biāo),3企業(yè)價值最大化 企業(yè)價值=權(quán)益價值+債務(wù)價值 由公司未來的收益和風(fēng)險決定：公司未來現(xiàn)金流量的大小及其時間分布，以及未來現(xiàn)金流量的風(fēng)險大小。 影響因素： 投資報酬率、風(fēng)險、投資項目、資本結(jié)構(gòu)、股利政策 社會責(zé)任 基本財務(wù)原理： 一項經(jīng)營計劃例如一項新的投資，收購另一家公司，或者重新制定一項計劃只有在其預(yù)期產(chǎn)生的未來凈現(xiàn)金收益的現(xiàn)值超出實施這項計劃的初始現(xiàn)金支出時，才會增加公司的價值。,財務(wù)管理,三、委托代理問題,代理理論是研究股東、經(jīng)理和債權(quán)人之間的利害沖突和如何使他們統(tǒng)一到企業(yè)目標(biāo)上來的理論。 （一）股東和經(jīng)理 代理成本：監(jiān)督經(jīng)理管理活動的費用；采用激勵經(jīng)理的措施提高經(jīng)營效

8、率的費用；因經(jīng)理決策權(quán)力有限失去好的投資機會而造成的機會損失。 1經(jīng)理人才市場 2經(jīng)理被解雇的威脅 3公司被兼并的威脅 4對經(jīng)理的獎勵績效股、期權(quán) （二）股東與債權(quán)人 1要求風(fēng)險補償，提高債券利率 2在債券合同中加入許多限制性條款,財務(wù)管理,第三節(jié) 財務(wù)管理環(huán)境,一、法律環(huán)境 1企業(yè)組織法規(guī)：公司法、企業(yè)法 2財務(wù)法規(guī)：企業(yè)財務(wù)通則 3稅務(wù)環(huán)境 二、金融中介 1金融機構(gòu) 商業(yè)銀行、保險公司和養(yǎng)老基金、投資銀行、聯(lián)合信貸儲蓄協(xié)會、其他金融組織（財務(wù)公司、抵押貸款公司、信托投資公司、租賃公司、風(fēng)險投資公司）,財務(wù)管理,第三節(jié) 財務(wù)管理環(huán)境,2金融市場 資金市場是1年期以內(nèi)的短期資金借貸市場，短期政

9、府國庫券、短期拆借，專業(yè)銀行調(diào)劑頭寸之資金市場、銀行發(fā)行的可以流通的短期有息存單或債券、商業(yè)票據(jù)，由良好信用等級的工商企業(yè)發(fā)行的短期債券、銀行承兌匯票，在國際貿(mào)易中常用的一種可流通的銀行保付信用票據(jù)、購買和轉(zhuǎn)賣協(xié)議，一個銀行或政府債券經(jīng)紀(jì)人與其他機構(gòu)的一種交易，這些機構(gòu)在購買政府債券的同時，安排在一個約定的時間由銀行或證券商購回這些債券。 資本市場是長期債券和股票市場，長期政府債券、各種形式的公司債、企業(yè)發(fā)行的普通股票和優(yōu)先股票。 3利率 利息率是個人、企業(yè)或政府部門借入資金時支付的價格。利息是資金需求者為借入資金而支付的成本，資金供應(yīng)者借出資金而獲得的收益。 三、經(jīng)濟環(huán)境 經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r、通貨

10、膨脹、利率波動、政府的經(jīng)濟政策、競爭,財務(wù)管理,第二章 財務(wù)管理的價值觀念,貨幣的時間價值和投資的風(fēng)險價值是財務(wù)管理的基礎(chǔ)觀念。 第一節(jié) 貨幣的時間價值 第二節(jié) 風(fēng)險和報酬 第三節(jié) 利息率,財務(wù)管理,第一節(jié) 貨幣的時間價值,貨幣的時間價值或資金的時間價值是指貨幣經(jīng)歷一定時間的投資和再投資所增加的價值，是沒有風(fēng)險和沒有通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率。 一、將來值 二、現(xiàn)值,財務(wù)管理,三、年金,1.年金將來值 2.年金現(xiàn)值 3.永久年金,財務(wù)管理,四、不同復(fù)利間隔期利率的轉(zhuǎn)換,計息周期與名義利率的利息周期不同時的將來值 實際年利率,財務(wù)管理,五、復(fù)利和折現(xiàn)的實際應(yīng)用,1貸款等額攤還 已知現(xiàn)值求

11、年金 例：某企業(yè)借入貸款5000萬元，年利率10%，5年年末等額攤還。 貸款等額攤還計算表 單位：萬元,財務(wù)管理,五、復(fù)利和折現(xiàn)的實際應(yīng)用,2.抵押貸款的分期支付 例：住房抵押貸款總額100000元，25年內(nèi)按月分期等額償還，年利率12%，每半年計復(fù)利一次。,財務(wù)管理,第二節(jié) 風(fēng)險和報酬,一、風(fēng)險及其類別 二、風(fēng)險的衡量 三、風(fēng)險和報酬的關(guān)系 四、投資組合的風(fēng)險報酬 五、資本資產(chǎn)定價模型,財務(wù)管理,一、風(fēng)險及其類別,風(fēng)險是指在一定條件下和一定時期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動程度，在財務(wù)學(xué)中，風(fēng)險就是不確定性，是指偏離預(yù)訂目標(biāo)的程度，即實際結(jié)果與預(yù)期結(jié)果的差異。 風(fēng)險類別 從個別投資主體的角度看，

12、風(fēng)險分為市場風(fēng)險和公司特有風(fēng)險。 市場風(fēng)險是指那些影響所有公司的因素引起的風(fēng)險，如戰(zhàn)爭、經(jīng)濟衰退、通貨膨脹、高利率等，不能通過多角化投資來分散，又稱為不可分散風(fēng)險或系統(tǒng)風(fēng)險。 公司特有風(fēng)險是指發(fā)生于個別公司的特有事件造成的風(fēng)險，如罷工、新產(chǎn)品開發(fā)失敗、沒有爭取到重要合同、訴訟失敗等，可以通過多角化投資來分散，又稱為可分散風(fēng)險或非系統(tǒng)風(fēng)險。 從公司本身來看，風(fēng)險分為經(jīng)營風(fēng)險（商業(yè)風(fēng)險）和財務(wù)風(fēng)險（籌資風(fēng)險）。 經(jīng)營風(fēng)險是指生產(chǎn)經(jīng)營的不確定性帶來的風(fēng)險，市場銷售、生產(chǎn)成本、生產(chǎn)技術(shù)、外部環(huán)境變化（天災(zāi)、經(jīng)濟不景氣、通貨膨脹、有協(xié)作關(guān)系的企業(yè)沒有履行合同等） 財務(wù)風(fēng)險是指因借款而增加的風(fēng)險。,財務(wù)管

13、理,二、風(fēng)險的衡量,風(fēng)險的衡量使用概率和統(tǒng)計方法，以期望值和標(biāo)準(zhǔn)離差來衡量。 1、期望報酬率 2、標(biāo)準(zhǔn)離差 3、標(biāo)準(zhǔn)離差率,財務(wù)管理,三、風(fēng)險和報酬的關(guān)系,風(fēng)險和報酬的基本關(guān)系是風(fēng)險越大要求的報酬越高。 期望投資報酬率=無風(fēng)險報酬率+風(fēng)險報酬率,風(fēng)險,報酬,風(fēng)險報酬率,無風(fēng)險報酬率,期望報酬率,財務(wù)管理,四、投資組合的風(fēng)險報酬,投資組合的回報率 方差,財務(wù)管理,系統(tǒng)風(fēng)險和特殊風(fēng)險,特殊風(fēng)險,系統(tǒng)風(fēng)險,投資組合的,組合個數(shù),財務(wù)管理,五、資本資產(chǎn)定價模型,證券市場線,1,rm,期望報酬率E,E（rm),財務(wù)管理,通貨膨脹與證券報酬,SML1,SML2,rf2,rf1,期望報酬率E,1,財務(wù)管理,

14、風(fēng)險回避與證券報酬,SML1,SML2,報酬率,rf,1,財務(wù)管理,第三節(jié) 利息率,一、利率的概念和種類 1、基準(zhǔn)利率和套算利率 2、實際利率和名義利率 3、固定利率和浮動利率 4、市場利率和官定利率 二、決定利率高低的因素,D資金需求曲線,S資金供應(yīng)曲線,均衡利率水平,資金量,利率,Q均衡資金量,財務(wù)管理,利率,三、未來利率水平的預(yù)測 K=K0+IP+DP+LP+MP 1、純利率 2、通貨膨脹補償 3、違約風(fēng)險報酬 4、流動性風(fēng)險報酬 5、期限風(fēng)險報酬,財務(wù)管理,第三章 財務(wù)分析,財務(wù)分析是運用財務(wù)報表數(shù)據(jù)對企業(yè)過去的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果及未來前景的一種評價，可以為財務(wù)決策、計劃和控制提供廣泛

15、的幫助。 第一節(jié) 財務(wù)分析概述 第二節(jié) 財務(wù)比率分析 第三節(jié) 趨勢分析 第四節(jié) 綜合分析,財務(wù)管理,第一節(jié) 財務(wù)分析概述,一、作用 1評價企業(yè)的財務(wù)狀況，揭示企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動中存在的問題 2投資者、債權(quán)人和其他有關(guān)部門的決策依據(jù) 3考核工作業(yè)績 二、目的 1評價企業(yè)的償債能力 2評價企業(yè)的資產(chǎn)管理水平 3評價企業(yè)的獲利能力 4評價企業(yè)的發(fā)展趨勢 三、財務(wù)分析基礎(chǔ) 會計核算資料，財務(wù)報告 1資產(chǎn)負(fù)債表 2利潤表 3現(xiàn)金流量表,財務(wù)管理,第二節(jié) 財務(wù)比率分析,一、償債能力比率 償債能力、變現(xiàn)能力是企業(yè)償還各種到期債務(wù)的能力，企業(yè)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力，它取決于可以在近期轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金的流動資產(chǎn)的多少。 1流動

16、比率 營運資金=流動資產(chǎn)-流動負(fù)債,財務(wù)管理,一、償債能力,2速動比率 原因： （1）在流動資產(chǎn)中存貨的變現(xiàn)速度最慢； （2）由于某種原因，部分存貨可能已損失報廢還沒作處理； （3）部分存貨已抵押給某債權(quán)人； （4）存貨估價還存在著成本與合理市價相差懸殊的問題。,財務(wù)管理,一、償債能力,3現(xiàn)金比率 反映企業(yè)的直接支付能力 4現(xiàn)金流量比率 5到期債務(wù)本息償付比率,財務(wù)管理,一、償債能力,6影響變現(xiàn)能力的其他因素 （1）增加變現(xiàn)能力的因素 1可動用的銀行貸款指標(biāo) 2準(zhǔn)備很快變現(xiàn)的長期資產(chǎn) 3償債能力的聲譽 （2）減少變現(xiàn)能力的因素 1未作記錄的或有負(fù)債，如貼現(xiàn)的商業(yè)承兌匯票、售出產(chǎn)品可能發(fā)生的質(zhì)量

17、事故賠償、尚未解決的稅額爭議、訴訟案件和經(jīng)濟糾紛案等。 2擔(dān)保責(zé)任引起的負(fù)債,財務(wù)管理,二、資產(chǎn)管理比率,是用來衡量公司在資產(chǎn)管理方面效率的財務(wù)比率。 1營業(yè)周期 指從取得存貨開始到銷售存貨并收回現(xiàn)金為止的這段時間。 營業(yè)周期=存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) 2存貨周轉(zhuǎn)率,財務(wù)管理,二、資產(chǎn)管理比率,3應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 應(yīng)收賬款賬齡分析 影響指標(biāo)正確計算的因素： （1）季節(jié)性經(jīng)營； （2）大量使用分期付款結(jié)算方式； （3）大量生產(chǎn)的銷售使用現(xiàn)金結(jié)算； （4）年末大量銷售或年末銷售大幅度下降,財務(wù)管理,二、資產(chǎn)管理比率,4流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 5固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 6總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,財務(wù)管理,三、債務(wù)管理比率

18、,是指債務(wù)和資產(chǎn)、凈資產(chǎn)的關(guān)系。它反映企業(yè)償還到期的長期債務(wù)的能力。 1資產(chǎn)負(fù)債率 （1）債權(quán)人：最關(guān)心的是貸給企業(yè)的款項的安全程度，能否按期收回本金和利息。 （2）股東：舉債資金與權(quán)益資金在經(jīng)營中作用一樣，所關(guān)心的是全部資本利潤率是否超過借入款項的利率。 （3）經(jīng)營者：過大，超出債權(quán)人心理承受程度，借不得錢；不舉債或比例很少，利用債權(quán)人資本進行經(jīng)營的能力很差，對前途信心不足。,財務(wù)管理,三、債務(wù)管理比率,2股東權(quán)益比率與權(quán)益乘數(shù) 3負(fù)債股權(quán)比率與有形凈值債務(wù)率,財務(wù)管理,三、債務(wù)管理比率,4償債保障比率 5利息保障倍數(shù)與現(xiàn)金利息保障倍數(shù) （1）反映企業(yè)經(jīng)營收益為所須支付的債務(wù)利息的多少倍。

19、（2）進行比較確定，穩(wěn)健角度比較本企業(yè)連續(xù)幾年的該指標(biāo)，選最低指標(biāo)年度的數(shù)據(jù)作為標(biāo)準(zhǔn)。 （3）長期債務(wù)與營運資金比率=長期負(fù)債/（流動資產(chǎn)-流動負(fù)債），長期債務(wù)不應(yīng)超過營運資金。,財務(wù)管理,三、負(fù)債管理比率,6影響長期償債能力的其他因素 （1）長期租賃 （2）擔(dān)保責(zé)任 （3）或有項目,財務(wù)管理,四、獲利能力分析,獲利能力就是企業(yè)賺取利潤的能力。 分析時應(yīng)排除： 1）證券買賣等非正常項目； 2）已經(jīng)或?qū)⒁Ｖ沟捻椖浚?3）重大事故或法律更改等特別項目； 4）會計準(zhǔn)則和財務(wù)制度變更帶來的累積影響等因素。,財務(wù)管理,四、獲利能力分析,1資產(chǎn)報酬率 （1）表明企業(yè)資產(chǎn)利用的綜合效果。 （2）影響因素主

20、要有：產(chǎn)品的價格、單位成本的高低、產(chǎn)品產(chǎn)量和銷售數(shù)量、資金占用量等。 （3）分析經(jīng)營中存在的問題，提高銷售利潤率，加速資金周轉(zhuǎn)。,財務(wù)管理,四、獲利能力分析,2股東權(quán)益報酬率 股東權(quán)益報酬率=資產(chǎn)報酬率平均權(quán)益乘數(shù) 3銷售凈利潤率與銷售毛利率 （1）反映每一元銷售收入帶來的凈利潤的多少，表示銷售收入的收益水平。 （2）可以分解為銷售毛利率、銷售成本率、銷售期間費用率 資產(chǎn)報酬率=總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷售凈利潤率,財務(wù)管理,四、獲利能力分析,資產(chǎn)報酬率=總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷售凈利潤率 4成本費用凈利率,財務(wù)管理,五、市價比率,即市場價值比率，是指普通股每股市價和公司盈余、每股賬面價值的比率。 1每股盈余 2每

21、股現(xiàn)金流量 3每股股利 每股股利=股利總額/流通股數(shù) （1）衡量企業(yè)的獲利能力 （2）股利政策、凈現(xiàn)金流量,財務(wù)管理,五、市價比率,4留存收益比例 留存收益比例=（凈利潤-全部股利）/凈利潤 5股利支付率 股利支付率=每股股利/每股盈余 6每股賬面價值 每股賬面價值=股東權(quán)益總額/發(fā)行在外的股票股數(shù) 投資者認(rèn)為： 當(dāng)股票市價低于賬面價值時，沒有發(fā)展前景； 市價高于賬面價值，有希望、有潛力。 收購的動機之一：以低于成本價購置資產(chǎn),財務(wù)管理,五、市價比率,7市盈率（市價與每股盈余比率） 8MVA、EVA 市場增加值(Market Value Added, MVA) = Market value o

22、f capital Capital employed =資本的市場價值占用資本 經(jīng)濟增加值(Economic Value Added, EVA) =NOPAT WACCInvested capital =稅后凈營業(yè)利潤投資資本成本,財務(wù)管理,MVA、EVA （1996年12月31日數(shù)據(jù)，括號內(nèi)為1991年12月31日數(shù)據(jù)）,財務(wù)管理,MVA、EVA （1996年12月31日數(shù)據(jù)，括號內(nèi)為1991年12月31日數(shù)據(jù)）,財務(wù)管理,六、財務(wù)比率的使用,1財務(wù)報表數(shù)據(jù)不一定反映真實情況 1）未按通貨膨脹或物價水平調(diào)整 2）歷史成本記賬，不代表現(xiàn)行成本或變現(xiàn)價值 3）R&D、廣告資本支出作為當(dāng)期費用 4

23、）無形資產(chǎn)攤銷和開辦費攤銷等是估計的 5）非常的或偶然的事項，如財產(chǎn)盤盈或壞賬損失 2不同企業(yè)采用的會計程序不同，失去可比性 1）存貨成本和銷售成本的計價 2）折舊 3）投資收益的處理，成本法或權(quán)益法 4）所得稅的確認(rèn),財務(wù)管理,第二節(jié) 趨勢分析,多期比較分析、結(jié)構(gòu)百分比分析、定基百分比分析 一、多期比較分析 變動差額、變動百分比、多期財務(wù)比率 二、結(jié)構(gòu)百分比分析 比較財務(wù)報表、比較百分比財務(wù)報表 三、定基百分比分析 四、企業(yè)之間的分析 五、圖解法,財務(wù)管理,第三節(jié) 綜合分析與評價,一、財務(wù)比率綜合評分法 1選定評價企業(yè)財務(wù)狀況的財務(wù)比率 2根據(jù)各項財務(wù)比率的重要程度，確定其標(biāo)準(zhǔn)評分值，即重要

24、性系數(shù) 3規(guī)定各項財務(wù)比率評分值的上限和下限 4確定各項財務(wù)比率的標(biāo)準(zhǔn)值 5計算企業(yè)在一定時期各項財務(wù)比率的實際值 6計算出各項財務(wù)比率實際值與標(biāo)準(zhǔn)值的比率，即關(guān)系比率 7計算出各項財務(wù)比率的實際得分,財務(wù)管理,財務(wù)比率綜合評分表,財務(wù)管理,第三節(jié) 綜合分析與評價,二、杜邦財務(wù)分析體系 1股東權(quán)益報酬率=資產(chǎn)報酬率權(quán)益乘數(shù) 2資產(chǎn)報酬率=銷售凈利潤率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率杜邦等式 3銷售凈利潤率=凈利潤銷售收入 4總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入資產(chǎn)平均總額,財務(wù)管理,杜邦財務(wù)分析,權(quán)益報酬率 資產(chǎn)報酬率 權(quán)益乘數(shù) 銷售利潤率 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 凈利潤 銷售收入 銷售收入 資產(chǎn)總額,財務(wù)管理,杜邦分析系統(tǒng),1.權(quán)益報酬

25、率取決于資產(chǎn)報酬率和權(quán)益乘數(shù) 2.資產(chǎn)報酬率反映企業(yè)的獲利能力，分析企業(yè)的銷售活動和資產(chǎn)管理 3.銷售利潤率反映企業(yè)凈利潤與銷售收入的關(guān)系 1）開拓市場，增加銷售收入 2）加強成本費用控制，降低費用，增加利潤 4.資產(chǎn)管理 1）分析企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是否合理 2）結(jié)合銷售收入，分析企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況,財務(wù)管理,三、權(quán)益回報率的驅(qū)動因素 （1995年12月數(shù)據(jù)）,財務(wù)管理,三、權(quán)益回報率的驅(qū)動因素,營業(yè)利潤率 = 息稅前收益 / 銷售收入 資本周轉(zhuǎn)率=銷售收入/投入資本 其中投入資本=現(xiàn)金+營業(yè)資本需求+固定資產(chǎn)凈值 投入資本回報率 = 息稅前收益 / 投入資本 財務(wù)杠桿乘數(shù) = 稅前權(quán)益回報率 /

26、 投入資本回報率 稅前權(quán)益回報率 = 稅前收益 / 所有者權(quán)益 稅收影響 = 稅后收益 / 稅前收益 =（1實際稅率） 權(quán)益回報率 = 稅后收益 / 所有者權(quán)益,財務(wù)管理,三、權(quán)益回報率的驅(qū)動因素,公司1：可口可樂（Coca-Cola）飲料公司 通過強勁的著名品牌和高超的營銷策略活動，取得了最強的營業(yè)獲利能力（ROIC為44%），是由于較優(yōu)的營業(yè)利潤率（26%）和資本周轉(zhuǎn)率（1.70次），同時公司以1.82的高額財務(wù)杠桿乘數(shù)增強了營業(yè)獲利能力，使得稅前ROE為最高的80%。 公司2：莫克（Merck）制藥企業(yè) 在5家企業(yè)中營業(yè)利潤率最高（30%），這可能與它高價出售專有產(chǎn)品有關(guān)。但它比可口可樂

27、的資本投入得多，所以資本周轉(zhuǎn)率明顯偏低，僅為0.9次。另外因為面臨的經(jīng)營風(fēng)險遠遠高于可口可樂公司（研發(fā)投資中相當(dāng)一部分并不能成功地開發(fā)出某種藥品），因此它的財務(wù)杠桿乘數(shù)也更保守一些，僅為1.26。它的稅前ROE只有34%，還不及可口可樂公司的一半。,財務(wù)管理,三、權(quán)益回報率的驅(qū)動因素,公司3：渥馬特（Wal-Mart）零售連鎖店 因為它的競爭主要集中于價格，所以營業(yè)利潤率最低（5.6%）。但這種低毛利可以其極高的資本周轉(zhuǎn)率彌補，公司資產(chǎn)的一半都是周轉(zhuǎn)速度極快的商品存貨。公司最終獲得了第三的營業(yè)獲利能力18%，再加上1.67的財務(wù)杠桿乘數(shù)，其稅前ROE為30%。 公司4：福特（Ford）汽車公司

28、 由于價格競爭和僅為0.65的資本周轉(zhuǎn)率（典型的資本密集型企業(yè)），公司的營業(yè)利潤率相對較低（12%）。在5家企業(yè)中它的營業(yè)獲利能力最低（7.8%），但財務(wù)杠桿乘數(shù)最高（3.08），所以綜合作用結(jié)果使得公司的稅前ROE為24%。換言之，福特公司可通過高于一般行業(yè)水平的負(fù)債比率來抵補其營業(yè)獲利能力低的不足。,財務(wù)管理,三、權(quán)益回報率的驅(qū)動因素,公司5：Banc One銀行 它的營業(yè)毛利對于銀行而言是較高的，但資本周轉(zhuǎn)率很低，因為銀行就象典型的工業(yè)企業(yè)一樣，以其大量的投入（幾乎都是為客戶提供的貸款）來賺取回報。綜合作用的結(jié)果使得營業(yè)獲利指數(shù)僅為8.2%。這樣低的營業(yè)獲利指數(shù)還能保證稅前ROE達到23

29、%，是因為銀行存款使其財務(wù)杠桿乘數(shù)高達2.80的緣故。,財務(wù)管理,四、財務(wù)戰(zhàn)略矩陣,ROICWACC,g SGR,創(chuàng)造價值EVA0,損害價值EVA0,現(xiàn)金多余gSGR,現(xiàn)金短缺gSGR,財務(wù)管理,四、財務(wù)戰(zhàn)略矩陣,：減少紅利 籌集資金：發(fā)行新股、增加借款 降低銷售增長率：取消低邊際利潤和資本回報率的產(chǎn)品 ：提高增長率：進行新投資、并購相關(guān)業(yè)務(wù) 分配現(xiàn)金：增加股利支付、回購股份 ：分配現(xiàn)金和提高獲利能力：提高資產(chǎn)管理效率 增加營業(yè)邊際利潤 改變資本結(jié)構(gòu)政策 若上述策略失敗、出售業(yè)務(wù) ：重組或退出業(yè)務(wù),財務(wù)管理,第四章 投資決策,第一節(jié) 資本投資概述 第二節(jié) 投資決策準(zhǔn)則 第三節(jié) 投資項目分析 第

30、四節(jié) 投資決策指標(biāo)應(yīng)用 第五節(jié) 證券投資,財務(wù)管理,第一節(jié) 資本投資概述,一項好的投資決策是一個能提高目前公司權(quán)益的市場價值，因而能為公司的股東創(chuàng)造價值的決策。 資本投資過程 資本投資決策 識別項目的現(xiàn)金流,財務(wù)管理,一、資本投資過程,資本投資決策（capital investment decision），又稱為資本預(yù)算決策(capital budgeting decision)或資本支出決策(capital expenditure decision)。 識別投資機會，產(chǎn)生投資計劃 投資類型：必要投資、替代投資、擴張投資、多角化投資 評估投資計劃 估計項目的相關(guān)現(xiàn)金流和恰當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率 選擇決策方

31、法（接受/拒絕標(biāo)準(zhǔn)） 決策方法：凈現(xiàn)值、內(nèi)部報酬率、獲利指數(shù)、回收期 執(zhí)行與補充 績效評估：監(jiān)控現(xiàn)金流數(shù)量和發(fā)生時間，檢查項目是否仍然符合已選擇的準(zhǔn)則，確定是繼續(xù)還是放棄，如果失敗率很高，重新考察以前的步驟,財務(wù)管理,二、資本投資決策,若你的住所附近有一塊地要出售，售價￥10000。如果你現(xiàn)在買下這塊地，你預(yù)期明年在這塊地上可以建筑的許可通過后，就能以￥11000的價格出售。 可替代投資 風(fēng)險、對投資預(yù)期收益的稅務(wù)處理、投資的流動性 資本的機會成本 可替代投資的最低回報率,財務(wù)管理,三、識別項目的現(xiàn)金流,開車（不采納項目)與乘公共交通工具（采納項目）上班的決定。 每個月與車有關(guān)的現(xiàn)金支出 保險

32、 ￥120 住所附近的停車場租金 ￥150 辦公室旁的停車費 ￥90 與上下班有關(guān)的汽油費和汽車服務(wù)費 ￥110 上月火車月票 ￥140 若帶同事上班，每月可給你加滿一次油箱￥35 實際現(xiàn)金流原則 相關(guān)/不相關(guān)原則,財務(wù)管理,第二節(jié) 投資決策準(zhǔn)則,凈現(xiàn)值準(zhǔn)則 回收期準(zhǔn)則 折現(xiàn)回收期準(zhǔn)則 內(nèi)部報酬率準(zhǔn)則 獲利指數(shù)準(zhǔn)則,財務(wù)管理,一、凈現(xiàn)值準(zhǔn)則,NPV0，接受 NPV0拒絕 NPV=0，都可以,財務(wù)管理,一、凈現(xiàn)值準(zhǔn)則,在土地的例子中，若明年建筑肯定許可，銀行存款利率為6%。 PV=11000/（1+6%）=10377（元） NPV=11000/（1+6%）-10000=377（元） 土地的市場價

33、格 凈現(xiàn)值法的特性 價值創(chuàng)造的衡量標(biāo)準(zhǔn) 調(diào)整了項目預(yù)期現(xiàn)金流的時間性 調(diào)整了項目預(yù)期現(xiàn)金流的風(fēng)險 具有可加性,財務(wù)管理,創(chuàng)造價值的源泉,高工作動力的富有創(chuàng)造性的管理者團隊 強大的產(chǎn)品或服務(wù)市場地位 擁有專有技術(shù)、專利，項目不能被進入的競爭者復(fù)制 特許權(quán),財務(wù)管理,二、回收期,決策準(zhǔn)則比較,財務(wù)管理,三、折現(xiàn)回收期,決策準(zhǔn)則比較,財務(wù)管理,四、內(nèi)部報酬率IRR,決策準(zhǔn)則比較,財務(wù)管理,五、獲利指數(shù)PI,決策準(zhǔn)則比較,財務(wù)管理,決策準(zhǔn)則比較,財務(wù)管理,六、凈現(xiàn)值與內(nèi)部報酬率的比較,財務(wù)管理,凈現(xiàn)值與內(nèi)部報酬率的比較,互斥項目 現(xiàn)金流特征變化不只一次 初始投資不一致 現(xiàn)金流入的時間不一致,財務(wù)管理,

34、項目E和H的凈現(xiàn)值曲線,IRRH=16.59%,IRRE=18.72%,12.94%,H,E,折現(xiàn)率k,NPV,財務(wù)管理,多個內(nèi)部報酬率,財務(wù)管理,七、獲利指數(shù)與凈現(xiàn)值比較,財務(wù)管理,決策準(zhǔn)則比較,財務(wù)管理,第三節(jié) 項目投資決策分析,SMC公司準(zhǔn)備開發(fā)新型燈具，聘請了一家咨詢公司對這類產(chǎn)品的潛在市場做初步研究。報告表明SMC在項目第一年能賣掉45 000盞燈，第二年40 000盞，第三年30 000盞，第四年20 000盞，第五年10 000盞，自此之后項目結(jié)束。第一年每盞燈可賣￥40，此后每年售價上浮不超過3%，增長比率與項目五年壽命期內(nèi)預(yù)期的當(dāng)時通貨膨脹率相等。一個月后SMC向咨詢公司支付

35、了￥30 000的研究咨詢費。 SMC銷售經(jīng)理關(guān)心的是，新產(chǎn)品可能會降低SMC目前正生產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)桌燈的銷售額。她擔(dān)心潛在的顧客會從購買標(biāo)準(zhǔn)桌燈轉(zhuǎn)向購買新式制圖桌燈，并且估計SMC潛在的損失是使公司的稅后經(jīng)營現(xiàn)金流量每年減少￥80 000。,財務(wù)管理,SMC新型燈具項目,如果SMC決定生產(chǎn)制圖桌燈，它將使用一幢公司已經(jīng)擁有但目前尚未使有的大樓。最近，SMC收到一封公司附近一個百貨商場的副總裁寫來的信，他想知道SMC是否愿意將該大樓租給商場作為一塊倉儲地。SMC的會計部門指出，如果依照目前的市場利率，大樓可以出租五年，每年可獲租金￥10 000。 工程技術(shù)部門已經(jīng)確定生產(chǎn)這種燈所需要的設(shè)備成本為￥2

36、00萬，包括運費和安裝費。出于納稅的目的，設(shè)備在今后五年采用直線折舊法，也就是說，每年折舊￥40萬（￥200萬除以5）。如果在項目第五年末將設(shè)備轉(zhuǎn)賣，估計它的價值為￥10萬。,財務(wù)管理,在咨詢了一些供應(yīng)商之后，采購部門指出，生產(chǎn)這種制圖桌燈所需的原材料在項目第一年將為每盞燈￥10，并極有可能以每年3%的預(yù)期通貨膨脹率的比率增長。為了避免供應(yīng)發(fā)生中斷，SMC需要可使用8天的原材料庫存。供應(yīng)商給公司的平均付款期為收到原材料后4周（28天），公司對客戶的平均收款期為發(fā)出產(chǎn)品后8周（56天）。 生產(chǎn)部門估計項目必要的在產(chǎn)品及產(chǎn)成品庫存價值等于21天的銷售額。除此之外，在項目的第一年，SMC每盞燈的直接

37、人工為￥5，能源費為￥1。這些費用在項目的壽命期內(nèi)預(yù)計每年按3%的通貨膨脹率增長。在公司的銷售費用、一般費用和行政管理費用方面不會再有任何重要的額外成本，因為公司現(xiàn)存的人員和組織結(jié)構(gòu)預(yù)計能支持新產(chǎn)品的銷售。,SMC新型燈具項目,財務(wù)管理,SMC新型燈具項目,為彌補SMC的間接費用，會計部門要求新項目承擔(dān)的費用標(biāo)準(zhǔn)等于項目銷售收入的1%。也要求承擔(dān)一筆額外的費用來彌補用于支持項目所使用資產(chǎn)的資金成本，這筆資金費用等于所使用資產(chǎn)賬面（會計）價值的12%。 當(dāng)設(shè)備最終賬面價值為零的情況下，稅法允許在五年的期限內(nèi)采用直線折舊法將價值￥200萬的設(shè)備全部折舊完。最終賬面價值高于零的部分被認(rèn)為是資本收益，

38、SMC的公司所得稅率和資本收益稅率都是40%。 公司的財務(wù)經(jīng)理現(xiàn)在必須估計出項目的預(yù)期現(xiàn)金流，并弄清楚投資是不是一個創(chuàng)造價值的建議。制圖桌燈項目的稅后資本成本與SMC在所有項目上所使用的一樣，為10%。,財務(wù)管理,一、識別項目的相關(guān)現(xiàn)金流,沉沒成本 ：市場研究咨詢費30000元 機會成本：房屋租金10000元 隱含在潛在銷售額侵蝕中的成本：銷售額損失80000元 已分配成本 ：由會計部門要求的項目承擔(dān)銷售額的1%的費用 折舊費：每年40萬元 稅費 項目納稅額=項目的息稅前收益邊際公司稅率 項目息稅前收益=項目收入-項目經(jīng)營費用-項目折舊費 籌資成本 通貨膨脹,財務(wù)管理,籌資成本,考慮一個需要￥

39、1 000的初始現(xiàn)金流出，能產(chǎn)生￥1 200的未來現(xiàn)金流入的一年期投資。假設(shè)投資的￥1 000資金是以10%的利率貸來的。公司從銀行借入￥1 000（初始現(xiàn)金流入）為項目提供資金，在年底償還￥1 100（年底的現(xiàn)金流出）。 與投資和籌資有關(guān)的現(xiàn)金流序列 現(xiàn)金流序列的類型 初始現(xiàn)金流 終結(jié)現(xiàn)金流 10%資本成本的凈現(xiàn)值 與投資有關(guān)的現(xiàn)金流 -￥1 000 +￥1 200 +￥91 與籌資有關(guān)的現(xiàn)金流 +￥1 000 -￥1 100 0 現(xiàn)金流總和 0 +￥100 +￥91,財務(wù)管理,二、估計項目的相關(guān)現(xiàn)金流,CFt = EBITt （1-Taxt）+Dept-WCRt-Capext,財務(wù)管理,估

40、計項目初始現(xiàn)金流出,項目的初始現(xiàn)金流出CF0包含下面幾項：實施項目所要求資產(chǎn)的成本、調(diào)整準(zhǔn)備的成本，包括運費和安裝成本、為了支持項目預(yù)計在第一年產(chǎn)生的銷售額所需的營運資本、為了引導(dǎo)公司投資由政府提供的稅收抵免、當(dāng)項目涉及到替換資產(chǎn)的決策時，由于現(xiàn)有資產(chǎn)的銷售而獲得的現(xiàn)金流入，包括與這一銷售相關(guān)的納稅。 營運資本需求通常以銷售額的一個百分比表示 營運資本需求 = 應(yīng)收賬款 + 存貨 - 應(yīng)付賬款 應(yīng)收賬款等于56天的銷售額，存貨等于23天的銷售額（21+8￥10/￥40），應(yīng)付賬款等于7天的銷售額（28￥10/￥40）,財務(wù)管理,估計項目的現(xiàn)金流,估計項目的中間現(xiàn)金流 估計項目的期末現(xiàn)金流 包括

41、：項目預(yù)計可產(chǎn)生的最后凈現(xiàn)金流增量、任何項目的增量營運資本需求的收回、早期獲得的與項目有關(guān)的任何物質(zhì)資產(chǎn)的稅后轉(zhuǎn)賣價值、與項目終止有關(guān)的任何資本支出和其他成本 NPV=263729（元）,財務(wù)管理,三、新型燈價格變化的項目凈現(xiàn)值敏感性分析,如果SMC不能按預(yù)期每年通貨膨脹率的增長而提高3%的燈價，保持價格在￥40不變而成本以3%的比例增長，凈現(xiàn)值就會從￥263 729下降到￥161 409，下降39%。,財務(wù)管理,四、銷售額侵蝕的凈現(xiàn)值敏感性分析,五年內(nèi)每年￥80 000的凈現(xiàn)金流損失在資本成本為10%時的現(xiàn)值等于￥303 263 NPV（有銷售額侵蝕的項目）= NPV（無銷售額侵蝕的項目 -

42、 NPV（銷售額侵蝕） = ￥263 293- ￥303 263 = -￥39 534 如果項目每年凈現(xiàn)金流減少值是￥69 571，就能保持損益平衡,財務(wù)管理,第四節(jié) 投資決策指標(biāo)的應(yīng)用,固定資產(chǎn)更新決策 資本限量決策 投資開發(fā)時機決策 投資期決策 項目壽命不等的投資決策,財務(wù)管理,一、固定資產(chǎn)更新決策,北方公司考慮用一臺新的、效率更高的設(shè)備來代替舊設(shè)備，以減少成本，增加收益。舊設(shè)備原購置成本為40000元，已使用5年，估計還可使用5年，已提折舊20000元，假定使用期滿后無殘值，如果現(xiàn)在銷售可得價款20000元，使用該設(shè)備每年可獲得收入50000元，每年的付現(xiàn)成本為30000元。新設(shè)備購置成

43、本為60000元，估計可使用5年，期滿有殘值10000元，每年收入可達80000元，每年付現(xiàn)成本為40000元。假設(shè)該公司的資本成本為10%，所得稅稅率為40%，新、舊設(shè)備均用直線法計提折舊。 差量分析法,財務(wù)管理,二、資本限量決策,假設(shè)江南公司有五個可供選擇的項目A1，B1，B2，C1，C2，其中和，和是互斥項目，江南公司資本的最大限量是400 000元。 決策分析,財務(wù)管理,三、投資開發(fā)時機決策,大發(fā)公司擁有一稀有礦藏，這種礦產(chǎn)品的價格在不斷上升。根據(jù)預(yù)測，6年后價格將一次性上升30%，因此，公司要研究現(xiàn)在開發(fā)還是6年后開發(fā)的問題。不論現(xiàn)在開發(fā)還是6年后開發(fā)，初始投資均相同，建設(shè)期均為1年

44、，從第2年開始投產(chǎn)，投產(chǎn)5年就把礦藏全部開采完。 決策分析,財務(wù)管理,四、投資期決策,東方公司進行一項投資，正常投資期為3年，每年投資200萬元，3年共需投資600萬元。第4-13年每年現(xiàn)金凈流量為210萬元。如果把投資期縮短為2年，每年需投資320萬元，2年共投資640萬元，竣工投產(chǎn)后的項目壽命和每年現(xiàn)金凈流量不變。資本成本為20%，假設(shè)壽命終結(jié)時無殘值，不用墊支營運資金。 決策分析,財務(wù)管理,五、項目壽命不等的投資決策,半自動化的A項目需要160 000元的初始投資，每年產(chǎn)生80 000的凈現(xiàn)金流量，項目的使用壽命為3年，3年后必須更新且無殘值；全自動化的B項目需要初始投資210 000元

45、，使用壽命為6年，每年產(chǎn)生64 000元的凈現(xiàn)金流量，6年后必須更新且無殘值。企業(yè)的資本成本為16%。 決策分析,財務(wù)管理,第五節(jié) 證券投資,債券 股票 基金 期貨 期權(quán),財務(wù)管理,債券估價,普通債券,一次還本付息且不計復(fù)利債券,財務(wù)管理,零息票債券,債券估價,財務(wù)管理,股票估價,股利固定股票,股利固定增長率股票,財務(wù)管理,基金,財務(wù)管理,期貨,財務(wù)管理,期權(quán),財務(wù)管理,第五章 融資決策,第一節(jié) 融資概述 第二節(jié) 權(quán)益融資 第三節(jié) 負(fù)債融資 第四節(jié) 租賃融資 第五節(jié) 混合性融資 第六節(jié) 資本成本 第七節(jié) 杠桿與風(fēng)險 第八節(jié) 資本結(jié)構(gòu) 第九節(jié) 股利政策,財務(wù)管理,第一節(jié) 融資概述,資金需求 融資

46、類型 融資環(huán)境,財務(wù)管理,公司的業(yè)務(wù)循環(huán),初始資本 2000，12，31 負(fù)債 ￥500 權(quán)益 ￥500 ￥1000,凈利潤 ￥100,資產(chǎn) ￥1000,銷售額 ￥1000,紅利 ￥50,新債務(wù),留存收益,￥50,￥50,留存收益率50%,邊際凈利潤率10%,資本結(jié)構(gòu) 負(fù)債權(quán)益比=1,資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1,財務(wù)管理,一、估計所需外部資金的數(shù)量,資金需求=現(xiàn)金 + WCR+ 固定資產(chǎn) 內(nèi)生資金 = 留存收益 + 折舊費 外部資金需求 = 資金需求 - 內(nèi)生資金 外部資金需求 = 現(xiàn)金 + 營運資本需求 + 固定資產(chǎn)-(留存收益 + 折舊費),財務(wù)管理,二、融資類型,自有資金與借入資金 長期資金與短期資金

47、 內(nèi)部籌資與外部籌資 直接籌資與間接籌資,財務(wù)管理,三、融資環(huán)境,經(jīng)濟環(huán)境 法律環(huán)境 金融環(huán)境,財務(wù)管理,金融市場,財務(wù)管理,金融機構(gòu),經(jīng)營存貸業(yè)務(wù)的金融機構(gòu) 經(jīng)營證券業(yè)務(wù)的金融機構(gòu) 其他金融機構(gòu) 保險公司、財務(wù)公司、租賃公司,財務(wù)管理,第二節(jié) 權(quán)益融資,投入資本 發(fā)行股票,財務(wù)管理,股票種類,普通股與優(yōu)先股 記名股票與無記名股票 有面額股票與無面額股票 國家股、法人股、個人股與外資股 A股、B股、H股與N股,財務(wù)管理,發(fā)行股票,股票發(fā)行條件 股票發(fā)行程序,財務(wù)管理,發(fā)行方式,私募 公募 股東優(yōu)先認(rèn)購 股票股利,財務(wù)管理,推銷方式,自銷 承銷 包銷 代銷,財務(wù)管理,發(fā)行價格,等價、平價 時價、

48、市價 中間價,財務(wù)管理,優(yōu)缺點,優(yōu)點 無固定股利負(fù)擔(dān) 永久性資本 風(fēng)險小 增強公司信譽 缺點 資本成本高 分散控制權(quán),財務(wù)管理,第三節(jié) 負(fù)債融資,銀行貸款 發(fā)行短期證券 發(fā)行公司債券,財務(wù)管理,一、銀行貸款,銀行短期貸款 信用借款、擔(dān)保借款、票據(jù)貼現(xiàn) 銀行長期貸款 抵押貸款、信用貸款 信用條件 信用額度、周轉(zhuǎn)信用協(xié)議、補償性余額,財務(wù)管理,二、發(fā)行短期證券,短期融資券又稱商業(yè)票據(jù)、短期債券，是由大型工商企業(yè)或金融企業(yè)所發(fā)行的短期無擔(dān)保本票。 優(yōu)點 資金成本低、數(shù)額大、提高企業(yè)信譽 缺點 風(fēng)險較大、彈性比較小、發(fā)行條件嚴(yán)格,財務(wù)管理,三、發(fā)行債券,債券種類 發(fā)行債券的條件與程序 債券發(fā)行價格 債

49、券收益率 資信評級 優(yōu)缺點,財務(wù)管理,債券種類,記名債券與無記名債券 抵押債券與信用債券 固定利率債券與浮動利率債券 參與公司債券與非參與公司債券 一次到期債券與分次到期債券 收益公司債券、可轉(zhuǎn)換公司債券、附認(rèn)股權(quán)債券 零息票債券、永久債券、變動利率債券、可贖回債券,財務(wù)管理,債券發(fā)行價格,等價發(fā)行 溢價發(fā)行 折價發(fā)行,財務(wù)管理,債券收益率,風(fēng)險確定債券收益率： 市場風(fēng)險反映了債券價格對市場收益率變化的敏感性 信用風(fēng)險或違約風(fēng)險反映發(fā)行公司支付其債券本金與利息的能力,財務(wù)管理,債券等級與市場收益率之間關(guān)系,財務(wù)管理,市場收益率變化對債券價格的影響,債券價格與市場收益率成反比關(guān)系 當(dāng)市場收益率上

50、升時，所有的債券價格都會下降 當(dāng)市場收益率下降時，所有的債券價格都會上升 債券的持有期限越長，債券價格對市場收益率變化的敏感性越高 債券的票息率越低，債券價格對市場收益率變化的敏感性越高,財務(wù)管理,資信評級,債券的信用等級 債券的評級程序 債券的評級方法,財務(wù)管理,債券信用等級表,財務(wù)管理,債券融資優(yōu)缺點,優(yōu)點 成本較低、可利用財務(wù)杠桿、保障股東控制權(quán)、便于調(diào)整資本結(jié)構(gòu) 缺點 財務(wù)風(fēng)險較高、限制條件較多、融資數(shù)量有限,財務(wù)管理,第四節(jié) 租賃融資,租賃方式 租金 租賃評價 優(yōu)缺點,財務(wù)管理,一、租賃方式,售后租回(sale and lease back) 營業(yè)租賃(operating lease

51、s)、服務(wù)租賃 融資或資本租賃(financial leases),財務(wù)管理,營業(yè)租賃,租賃期較短 承租企業(yè)可按規(guī)定提前解除租賃合同 出租人提供專門服務(wù) 租賃費較高 租賃期滿或合同中止時，租賃設(shè)備由出租人收回,財務(wù)管理,融資租賃,租賃期限長 在規(guī)定的租期內(nèi)非經(jīng)雙方同意，任何一方不得中途解約 承租企業(yè)負(fù)責(zé)設(shè)備的維修保養(yǎng)和保險，但無權(quán)自行拆卸改裝 租賃期滿時，按事先約定的辦法處置設(shè)備，一般有退還、續(xù)租或留購三種選擇,財務(wù)管理,二、租金,租賃設(shè)備的購置成本 預(yù)計租賃設(shè)備的殘值 利息 租賃手續(xù)費 租賃期限 租金的支付方式,財務(wù)管理,三、租賃評價,承租方 決定租賃資產(chǎn)的成本是不是低于購買資產(chǎn)的成本（與借

52、款購買比較） 出租方 決定租賃是否提供了合理的回報率,財務(wù)管理,租賃決策,聯(lián)合貨運公司決定更新10輛叉車，這是一個凈現(xiàn)值為正的項目。如果購買，每輛叉車的成本為10000元，可以通過一個5年期的貸款來獲得這筆資金，貸款的年利率為8%。設(shè)備壽命期為5年，按無殘值直線法折舊。5年后每輛叉車的稅后殘值為1000元，公司所得稅率為40%。若采用租賃，在每年年初支付租金15000元。 決策分析,財務(wù)管理,四、租賃融資優(yōu)缺點,優(yōu)點 迅速獲得資產(chǎn)、限制較少、降低技術(shù)更新風(fēng)險、租金分期支付 缺點 成本高、固定租金支付,財務(wù)管理,第五節(jié) 混合性融資,優(yōu)先股 可轉(zhuǎn)換證券 認(rèn)股權(quán)證,財務(wù)管理,一、優(yōu)先股,特征 種類

53、動機 優(yōu)缺點,財務(wù)管理,特征,優(yōu)先分配固定的股利 優(yōu)先分配公司剩余財產(chǎn) 優(yōu)先股股東一般無表決權(quán) 優(yōu)先股可由公司贖回,財務(wù)管理,種類,累積優(yōu)先股與非累積優(yōu)先股 參與優(yōu)先股與非參與優(yōu)先股 可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股與不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股 可贖回優(yōu)先股與不可贖回優(yōu)先股,財務(wù)管理,動機,防止公司股權(quán)分散化 調(diào)劑現(xiàn)金余缺 改善公司資本結(jié)構(gòu) 維持舉債能力,財務(wù)管理,優(yōu)缺點,優(yōu)點 無固定到期日，股利支付固定又有靈活性，保持普通股股東對公司的控制權(quán)，提高公司借款的舉債能力 缺點 成本高于債券，籌資制約因素較多，可能形成較重的財務(wù)負(fù)擔(dān),財務(wù)管理,二、可轉(zhuǎn)換證券,轉(zhuǎn)換期 轉(zhuǎn)換率 每張債券可轉(zhuǎn)換成股票的股數(shù) 轉(zhuǎn)換價格 面值除以轉(zhuǎn)換率

54、可轉(zhuǎn)換債券的價值,財務(wù)管理,三、認(rèn)股權(quán)證,財務(wù)管理,認(rèn)股權(quán)證發(fā)行對現(xiàn)有股東的影響,財務(wù)管理,第六節(jié) 資本成本,資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價，包括資金籌集費和資金占用費。 資金籌集費指在資金籌集過程中支付的各項費用，如發(fā)行股票、債券支付的印刷費、發(fā)行手續(xù)費、律師費、資信評估費、公證費、擔(dān)保費、廣告費等。 資金占用費指占用資金支付的費用，如股票的股利，銀行借款、發(fā)行債券的利息等。,財務(wù)管理,資本成本,財務(wù)管理,一、債務(wù)成本,長期借款成本,債券成本,財務(wù)管理,二、權(quán)益成本,優(yōu)先股成本,普通股成本,留存收益成本,財務(wù)管理,三、加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC,財務(wù)管理,第七節(jié) 杠桿與風(fēng)險,營業(yè)

55、杠桿 財務(wù)杠桿 綜合杠桿,財務(wù)管理,一、營業(yè)杠桿,營業(yè)杠桿，又稱經(jīng)營杠桿或營運杠桿，指企業(yè)在經(jīng)營決策時對經(jīng)營成本中固定成本的利用。 營業(yè)杠桿利益 營業(yè)風(fēng)險 營業(yè)杠桿系數(shù),財務(wù)管理,營業(yè)杠桿系數(shù),財務(wù)管理,二、財務(wù)杠桿,財務(wù)杠桿，又稱融資杠桿，指企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時對債務(wù)籌資的利用。 財務(wù)杠桿利益 財務(wù)風(fēng)險 財務(wù)杠桿系數(shù),財務(wù)管理,財務(wù)杠桿系數(shù),財務(wù)管理,三、綜合杠桿,財務(wù)管理,第八節(jié) 資本結(jié)構(gòu),資本結(jié)構(gòu)指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系 資本結(jié)構(gòu)的影響因素 資本結(jié)構(gòu)理論,財務(wù)管理,一、資本結(jié)構(gòu)的影響因素,企業(yè)所有者和管理人員的態(tài)度 貸款銀行和資信評級機構(gòu)的態(tài)度 企業(yè)的獲利能力 企業(yè)的現(xiàn)金流量

56、狀況 企業(yè)的增長率 稅收因素 行業(yè)差別,財務(wù)管理,二、資本結(jié)構(gòu)理論,財務(wù)管理,股利決策指公司對股利支付有關(guān)事項的確定 股利支付程序 支付方式 股利理論 影響股利決策的因素 股利政策 股票股利、分割與回購,第九節(jié) 股利政策,財務(wù)管理,一、股利支付程序,股利宣告日 股權(quán)登記日 除權(quán)除息日 實際支付日,財務(wù)管理,二、股利支付方式,現(xiàn)金股利 股票股利 財產(chǎn)股利 實物股利 負(fù)債股利,財務(wù)管理,三、股利理論,股利無關(guān)論 股利相關(guān)論,財務(wù)管理,股利無關(guān)論（MM理論）,不存在個人或公司所得稅 股票無發(fā)行成本 股票無交易成本 無信息成本 財務(wù)杠桿不影響資本成本 公司的資本預(yù)算政策與其股利政策無關(guān),財務(wù)管理,股利

57、相關(guān)論,“在手之鳥”論 信息傳播論 所得稅影響理論 投資者類別效應(yīng),財務(wù)管理,四、影響股利決策的因素,法律約束因素 資本完整性要求、凈利潤條件、法定公益金要求、股票回購限制 債權(quán)人約束 股東的要求 穩(wěn)定收入的要求或避稅要求、控制權(quán)的稀釋,財務(wù)管理,影響股利決策的因素,公司內(nèi)部因素 利潤和現(xiàn)金的穩(wěn)定性、資產(chǎn)的流動性、償債能力、舉債能力、股利支付頻數(shù) 公司的其他外部因素 投資機會的影響 資本成本的影響 通貨膨脹,財務(wù)管理,五、股利決策,剩余股利政策 固定股利政策 穩(wěn)定增長的股利政策 固定股利支付率政策 正常股利加額外股利政策,財務(wù)管理,剩余股利政策,財務(wù)管理,固定股利政策,財務(wù)管理,穩(wěn)定增長的股利

58、政策,財務(wù)管理,固定股利支付率政策,財務(wù)管理,正常股利加額外股利政策,財務(wù)管理,六、股票股利、分割與回購,發(fā)放股票股利后，引起每股收益和市價下降 按比例配送紅股，每個股東的份額和市場價值不變 對股東在稅負(fù)方面有利 將增發(fā)股票和支付股息有機結(jié)合起來 將股價維持在某一有利于交易的范圍內(nèi) 處理費用比現(xiàn)金股利高 股票股利傳遞信息不明確，對股價不利,財務(wù)管理,第六章 營運資本管理,凈營運資本=流動資產(chǎn)-流動負(fù)債 營運資本決策：確定流動資產(chǎn)中各項資產(chǎn)的目標(biāo)水平，以及決定流動資產(chǎn)的籌資方法。,財務(wù)管理,營運資本管理,第一節(jié) 營運資本概述 第二節(jié) 現(xiàn)金管理 第三節(jié) 應(yīng)收賬款管理 第四節(jié) 存貨管理 第五節(jié) 流動負(fù)債管理,財務(wù)管理,第一節(jié) 營運資本概述,概念與特點 籌資組合 資產(chǎn)組合,財務(wù)管理,一、概念與特點,營運資金指在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動中占用在流動資產(chǎn)上的資金 企業(yè)現(xiàn)金流動 營運資本決策內(nèi)容 收帳和現(xiàn)金支付：現(xiàn)金管理 籌集短期資金：應(yīng)付帳款、應(yīng)計負(fù)債、匯票、短期銀行貸款、商業(yè)票據(jù)、短期抵押融資 流動性管理 應(yīng)收帳款管理：應(yīng)收帳款成本、信用政策、信用決策 存貨管理：存貨投資成本、經(jīng)濟進貨批量,財務(wù)管理,二、籌資組合,影響籌資組合的因素 風(fēng)險與成本 企業(yè)所處的行業(yè) 經(jīng)營規(guī)模 利息率狀況 企業(yè)籌資組合策略 正常的籌資組合 冒險的籌資組合 保守的籌資組合,財務(wù)管理,三、資產(chǎn)組合,影響資產(chǎn)組合的因素 風(fēng)