股指期貨投資策略.ppt

1、股指期貨投資策略,建證期貨,沈曉強,內(nèi)容要點,滬深300指數(shù)、期貨與交互影響 股指期貨的投資策略,一、滬深300指數(shù)、期貨與交互影響,滬深300指數(shù)的深入研究,市場代表性：,4大指數(shù)的歷史收益率對比,指數(shù)的風(fēng)險收益分布,目前國內(nèi)知名指數(shù)的相關(guān)系數(shù)矩陣,區(qū)間收益與風(fēng)險分析,滬深300與板塊間的關(guān)系,基金重倉,股指期貨的投資價值,為什么要股指期貨？ CAPM:總風(fēng)險=非系統(tǒng)性風(fēng)險+系統(tǒng)性風(fēng)險 非系統(tǒng)性風(fēng)險：個股 系統(tǒng)性風(fēng)險：市場 風(fēng)險衡量：標(biāo)準(zhǔn)差 Beta 風(fēng)險轉(zhuǎn)移：股票市場 期貨市場,指數(shù)相關(guān)性,高系統(tǒng)性風(fēng)險,高系統(tǒng)風(fēng)險對投資的影響,同漲同跌 分散化投資效果不理想 權(quán)重股對市場心理作用顯著,投資

2、價值的拓展,避險（對沖、套期保值） 套利 資產(chǎn)配置,投資者類型,兩類主要參與者： 券商、私募、基金、保險等機構(gòu)。 散戶。,香港恒指期貨,韓國KOSPI200指數(shù)期貨（期權(quán)）,全球指數(shù)期貨的合約價值,指數(shù)期貨與指數(shù)現(xiàn)貨的關(guān)系,股指期貨推出前后不改變現(xiàn)貨運行趨勢 股指期貨推出前后基本不改變現(xiàn)貨波動性 期貨與現(xiàn)貨的波動性基本一致 股指期貨與股指現(xiàn)貨高度相關(guān) 股指期貨帶來成分股投資機會,股指期貨推出前后不改變現(xiàn)貨運行趨勢,推出后,推出前,國家 指數(shù)名稱 股指期貨推出時間 與道指的相關(guān)系數(shù),股指期貨推出前后基本不改變現(xiàn)貨波動性,期貨與現(xiàn)貨的波動性基本一致,股指期貨與股指現(xiàn)貨高度相關(guān),股指期貨帶來成分股投

3、資機會,二、股指期貨的投資策略,股指期貨的基本特征,風(fēng)險轉(zhuǎn)移和收益增加 風(fēng)險厭惡者 風(fēng)險偏好者 杠桿效應(yīng) 較低本金可控制幾倍于本金的資金進行交易；相對于本金而言，收益、風(fēng)險同時擴大 透明性和流動性 標(biāo)準(zhǔn)化合約、電子化交易保證了交易的透明性和流動性 靈活性 雙向交易、T+0交易，允許投資者隨時調(diào)整頭寸 低成本 期貨交易的成本大致為現(xiàn)貨交易的1/10,傳統(tǒng)投資者面臨的困境,市場收益率下降 交易成本壓力 可選擇策略匱乏 風(fēng)險管理的重要性增強 趨勢： 世界500強企業(yè)中有92%的公司有效利用金融衍生品來管理和對沖風(fēng)險。其中股指期貨的使用最為普遍。,多樣化的可選策略,對沖策略 避險與套利 方向性策略 投

4、機、資產(chǎn)配置,避險（套期保值）,原理： 期、現(xiàn)貨價格變動的趨同性 受相同因素的影響（理論）、套利（實際） 期、現(xiàn)貨到期價格的一致性 到期日交割、套利 目的： 對持有現(xiàn)貨組合的市場風(fēng)險進行對沖 鎖定未來購入股票的成本 基本原則： 品種相似 方向相反 數(shù)量相等或相近 月份相同或相近,套期保值操作,賣出相應(yīng)的股指期貨 鎖定下跌風(fēng)險,操作流程,關(guān)鍵步驟,確定買賣的期貨合約數(shù)量： 公式： 確定Beta的常用方法： OLS VAR ECM GARCH,OLS,鑒于實務(wù)操作的實用性和便利性 鑒于Beta本身 我們后面的Beta值獲得均據(jù)于OLS方法。 方法： 使用最小二乘法擬合，就可以得到Beta.,套期保

5、值案例,投資組合：某基金06年一季報披露的10大重倉股 樣本區(qū)間：05.1.4-06.7.21日收盤數(shù)據(jù) 注：表中個股beta值，利用05年1月4日-06年3月31日的日收盤數(shù)據(jù)測算得到。,操作,投資績效,股市下跌階段的套期保值盈虧分析（06年7月） 股票累計虧損-273.75百萬元，收益率為-8.14% 賣空期貨策略的盈利為267.59百萬元 總收益為-6.15百萬元，比套期保值前的收益率提高了8個百分點,套期保值適用情景,承銷業(yè)務(wù) 融券 自營及理財 基金重倉 上市公司 “大非”釋放,套期保值適用品種,與滬深300股指期貨合約相關(guān)度高的產(chǎn)品（近似標(biāo)的） ETF 標(biāo)的指數(shù)成分股組合 標(biāo)的指數(shù)產(chǎn)

6、品，如嘉實300基金、大成300基金 其他指數(shù)產(chǎn)品，如易方達50 所持有的股票組合,考慮要素,成本 收益 風(fēng)險 流動性,保值風(fēng)險,實務(wù)中需要注意的問題: (1)Beta的統(tǒng)計特點，不具備確定性； (2)預(yù)期未來的市場變化是不確定的； (3)滾動避險調(diào)倉的成本約束； (4)主動避險或者被動避險都會存在風(fēng)險敞口。,套利,目標(biāo)：獲取收益 好處：風(fēng)險低，可擴大杠桿、獲利額度和期限可以預(yù)估、管理資金的心理壓力小。 條件：實際價差偏離理論價差的幅度超過交易成本。 操作：雙向交易“買低、賣高”。 國內(nèi)目前可用的套利方式：期現(xiàn)套利、跨期套利。,期現(xiàn)套利無風(fēng)險套利,套利機會發(fā)現(xiàn)與操作時期,期現(xiàn)套利原理,實務(wù)：考

7、慮成本的無套利區(qū)間邊界,其中： 為期貨的開，平倉成本； 為期初，期末現(xiàn)貨組合價格； 為買入，賣出現(xiàn)貨組合成本； 為無風(fēng)險收益率和資金借貸成本率； 為紅利收入。,成本與利潤,期初動用資金 期貨原始保證金，融資自備款，融券保證金； 交易成本 預(yù)期獲利 期初鎖定價差，扣除所有交易成本； 報酬率 依價差幅度大小而定,適合產(chǎn)品,上證50ETF與滬深300指數(shù)期貨 上證50ETF、深證100ETF的組合與滬深300指數(shù)期貨 嘉實300LOF以及其他活躍的LOFs與滬深300指數(shù)期貨 活躍的滬深300成分股組合與滬深300指數(shù)期貨 近似標(biāo)的,跨期套利風(fēng)險套利,不同月份的合約，如果交易活躍，且預(yù)計價差會發(fā)生變

8、化，可參與跨期套利 價差=近月合約價格-遠月合約價格 牛市策略 熊市策略 風(fēng)險：價差的變動方向與預(yù)期相反,套利流程,影響套利的關(guān)鍵因素,實務(wù)中需要注意的問題： (1)操作標(biāo)的物流動性； (2) 有可能因為投資組合和另外的標(biāo)的物短期的相關(guān)性下降而產(chǎn)生損失。 期現(xiàn)套利業(yè)務(wù)實務(wù)中限制： (1)股票和期貨買賣是有成本的； (2)套利者必須自行建一個投資組合來模擬股指的現(xiàn)貨期貨，模擬的好壞是非常的重要的； (3)套利者操作量是比較大的，這時存在著市場沖擊成本； (4)市場的規(guī)則：股市無賣空； (5)保證金充足。,案例,避險與套利的比較,相同的假設(shè)：Beta值客觀。 不同的假設(shè)： 基差不變 基差可變 業(yè)務(wù)

9、的出發(fā)點不同： 避險 獲利 基礎(chǔ)資產(chǎn)不能選擇 可選擇 結(jié)果不同： 出現(xiàn)虧損或獲利 一般有穩(wěn)定的獲利,是避險也是套利,套取封基折價 對紅利捕捉進行避險,資產(chǎn)配置,調(diào)整投資組合的beta值 調(diào)整投資于股市的規(guī)模 合成Alpha基金 合成指數(shù)基金 現(xiàn)金證券化 應(yīng)付不確定的現(xiàn)金申購與贖回 有利于保本基金的設(shè)計,數(shù)據(jù),注：表中個股Beta，采用8.01-9.29期間的收益率收據(jù)測算得到。,某基金3季度公布的10大重倉股：,調(diào)整投資組合的beta值,根據(jù)市場的變化調(diào)整beta值，以增加收益和控制風(fēng)險 預(yù)期股票市場將上漲時，提高投資組合beta值=買入指數(shù)期貨合約； 當(dāng)預(yù)期股市可能下跌時，降低投資組合bet

10、a值 =賣出指數(shù)期貨合約。 調(diào)整公式：,案例,A. 投資組合 沿用前述06 年3季報披露的某基金重倉持有的10 大重倉股。 B. 股指期貨 利用滬深300 指數(shù)數(shù)據(jù)作為滬深300 指數(shù)期貨的代理變量。 C、樣本區(qū)間 8月15日至9月29日的收盤數(shù)據(jù) D、數(shù)據(jù)與假設(shè) 1、預(yù)期股票組合的值為1.06（為了更清晰的顯示策略的效果，我們直接采用這段時間內(nèi)的真實值作為預(yù)期值）； 2、調(diào)整目標(biāo)=1.5； 3、8月15日完成建倉后，股票組合與期貨持倉在觀察期間不做任何調(diào)整。 經(jīng)測算，8月15日，以收盤價買入230張滬深300股指期貨合約。,投資績效,調(diào)整投資于股市的規(guī)模,與前述組合為例，樣本空間（8.15-

11、9.29） 8.15的數(shù)據(jù)及假設(shè) 持有股票組合市值：197.8（百萬元） 希望投資規(guī)模擴大50%，即98.9（百萬元） 目前僅有資金：10（百萬元） 選擇策略：利用股指期貨擴大投資規(guī)模 經(jīng)測算，以當(dāng)日收盤價買入263手股指期貨合約。,策略效果,合成Alpha基金,目的：投資業(yè)績不受系統(tǒng)性風(fēng)險影響，同時又可以獲得基金經(jīng)理優(yōu)秀的選股能力帶來的額外收益（Alpha收益）。 樣本區(qū)間（8.15-9.29） 8.15的數(shù)據(jù)與假設(shè) 無風(fēng)險利率：3% 組合的 ：1.06 操作：經(jīng)測算，8月15日，賣出552張股指期貨合約，組合持有至9月29日，期間不做調(diào)整。,Alpha基金績效,合成指數(shù)基金（模擬指數(shù)化投資

12、）,情景：希望投資組合與基準(zhǔn)指數(shù)的風(fēng)險-收益狀況相同 可選策略： 1）、投資指數(shù)基金 2）、投資成分股復(fù)制指數(shù) 3）、股指期貨多頭+無風(fēng)險債券多頭合成指數(shù)基金 優(yōu)選策略：3） 優(yōu)勢：跟蹤誤差低、交易成本低、調(diào)整靈活 操作：股指期貨數(shù)量： ； 債券數(shù)量： 。,案例,a、 基準(zhǔn)指數(shù)與股指期貨 基準(zhǔn)指數(shù)：HS300;股指期貨：追蹤現(xiàn)貨指數(shù)的理論價格。 b、 樣本空間 9月1日至9月29日。 c、 數(shù)據(jù)與假設(shè) 無風(fēng)險收益率（月率）：0.5%； 合約的到期日為當(dāng)月的最后一個交易日 。 經(jīng)測算：9月1日，買入263張股指期貨合約，同時投資99876408元于無風(fēng)險債券，該組合持有至月底。,合成指數(shù)基金策略

13、的收益狀況,費用說明：股票交易手續(xù)費按0.15%，期貨交易按30元/手，債券交易按0.1%收取。,現(xiàn)金證券化,原理：基礎(chǔ)資產(chǎn)多頭=期貨多頭+債券多頭 情景：某基金經(jīng)常有一些有規(guī)律的、小額的現(xiàn)金凈流入需要及時地進行再投資。 可選策略： 直接按比例投資于多元化組合 等額的股指期貨多頭+短期債券多頭 優(yōu)選策略：股指期貨多頭+短期債券多頭 成本低、易滿足要求,操作案例,假設(shè)2006年4月底，某基金預(yù)期未來半年內(nèi)（5月10月）每月初都將有300萬元的現(xiàn)金申購 。 操作：在每月初收到300萬元現(xiàn)金流入時，即買入一張合約價值同為300萬元的滬深300指數(shù)期貨合約，同時將300萬元投資于短期國債，待10月初最

14、后一筆現(xiàn)金流入時，由于資金已經(jīng)足夠買進一籃子股票組合，所以此時可以將股指期貨平倉，將短期國債變現(xiàn)，然后直接投資于所希望的那一籃子股票組合。,操作結(jié)果,預(yù)備不確定的現(xiàn)金流出,原理：股票組合多頭=股指期貨多頭+短期債券多頭 情景：在未來幾個月內(nèi)，面臨不確定的現(xiàn)金流出。 可選策略： 1、減持股票頭寸，增持足夠的短期國債或現(xiàn)金。 2、股指期貨多頭+短期債券多頭（或現(xiàn)金） 優(yōu)選：2 可提高收益率； 減持期貨，面臨更小的交易和沖擊成本。,案例與操作,數(shù)據(jù)假設(shè)： 假設(shè)該基金9月29日時預(yù)期在10月份將會有大約600萬元左右規(guī)模的凈贖回出現(xiàn)。 預(yù)期股市會繼續(xù)上漲，希望繼續(xù)維持現(xiàn)有的投資比重，維持收益率。 操作

15、：減持部分頭寸的同時，利用期貨的杠桿，投資相同市值的股指期貨多頭。,結(jié)果,收益和現(xiàn)金流分析,不會中斷收入流,原理：股指期貨多頭模擬現(xiàn)貨多頭，具有杠桿性。 情景：資金已經(jīng)分配于股票組合和債券，預(yù)期股市會上漲，希望增加股市的投資比重。 可選策略： 1、增持股票組合，減持債券； 2、增持股指期貨，減持債券。 優(yōu)選：2 投入成本低，可基本維持原有債券頭寸，從而獲得穩(wěn)定的收入流。,結(jié)果,繼續(xù)獲得債券頭寸上穩(wěn)定、持續(xù)的收入流； 如果股市如預(yù)期般上漲，則實現(xiàn)了股市投資的增值。,可轉(zhuǎn)移Alpha策略,合成指數(shù)基金+Alpha基金 目的：不改變資產(chǎn)戰(zhàn)略配置，跑贏基準(zhǔn)指數(shù)。 情景：某基金擁有10億資金，其戰(zhàn)略配置為5億投資于HS300為基準(zhǔn)的股票組合，5億投資于國債。希望在不改變戰(zhàn)略配置的前提下，提高收益率。,運用可轉(zhuǎn)移Alpha策略圖解,hs300指數(shù) （4億）,hs300指數(shù) （1億）,hs300指數(shù) （4億）,hs300指數(shù)期貨 （0.1億）,國債 （0.9億）,Alpha基金 （0.9億）,能獲得Alpha的 股票組合 （0.8億）,對沖股票組合 （股指期貨空頭） （0.08億）,+,+,+,+,總收益 = 基準(zhǔn)指數(shù)收益 + 無風(fēng)險債券收益 + Alpha收益,策略結(jié)果及提示,沒有改變戰(zhàn)略配置 1億元基準(zhǔn)指數(shù)投資收益轉(zhuǎn)變?yōu)?億基準(zhǔn)指數(shù)投資收益+“Alpha基金”的積