第四章 國(guó)際儲(chǔ)備.ppt

1、,第四章 國(guó)際儲(chǔ)備 本章主要內(nèi)容： 1、國(guó)際儲(chǔ)備的作用與構(gòu)成。 2、國(guó)際儲(chǔ)備總量的管理。 3、國(guó)際儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)的管理。 4、我國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備。,第一節(jié) 國(guó)際儲(chǔ)備概述,一、國(guó)際儲(chǔ)備(International Reserve) ：一國(guó)政府所持有的可用來(lái)平衡國(guó)際收支和穩(wěn)定匯率的、國(guó)際間普遍接受的金融資產(chǎn)。 能充當(dāng)國(guó)際儲(chǔ)備的資產(chǎn)必須滿足： 1 無(wú)條件占有性 2 較好的流動(dòng)性 3 普遍接受性,對(duì)比：國(guó)際清償能力(International Liquidity)的概念：指一國(guó)政府為本國(guó)國(guó)際收支赤字融通資金的能力，可以視為廣義的國(guó)際儲(chǔ)備。 國(guó)際清償能力 = 持有的國(guó)際儲(chǔ)備 + 政府從外國(guó)借款的潛在能力,二、國(guó)際

2、儲(chǔ)備的來(lái)源 （一）一國(guó)視角下的國(guó)際儲(chǔ)備來(lái)源 1國(guó)際收支盈余 2. 中央銀行在進(jìn)行外匯干預(yù)時(shí)購(gòu)進(jìn)的外匯 3一國(guó)政府對(duì)外借款的凈額 4中央銀行購(gòu)買的黃金 5接受他國(guó)支付的特別提款權(quán) 6其它 以上國(guó)際儲(chǔ)備的來(lái)源渠道中，從根本上講，只有國(guó)際收支盈余才是一國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備的最主要來(lái)源。,（二）全球視角下的國(guó)際儲(chǔ)備來(lái)源 儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)的貨幣輸出是全球國(guó)際儲(chǔ)備的最主要 來(lái)源。 （其他來(lái)源包括各國(guó)央行購(gòu)買黃金、IMF分配的特別提款權(quán)等。）,三、國(guó)際儲(chǔ)備的作用 1、彌補(bǔ)國(guó)際收支赤字 2、調(diào)節(jié)本幣匯率 3、 充當(dāng)信用保證 4、防患突發(fā)事件 2004年，IMF發(fā)布 外匯儲(chǔ)備管理指南，其中關(guān)于外匯儲(chǔ)備功能的表述中，增強(qiáng)對(duì)本

3、幣的信心被放在核心地位。,第二節(jié) 國(guó)際儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)和演進(jìn),一、國(guó)際儲(chǔ)備結(jié)構(gòu) （一）自有儲(chǔ)備，即狹義的國(guó)際儲(chǔ)備包括黃金、外匯儲(chǔ)備、在IMF的儲(chǔ)備頭寸和特別提款權(quán)。,1、黃金儲(chǔ)備：指貨幣當(dāng)局作為金融資產(chǎn)持有的黃金（不包括民間）。 黃金在金本位下曾經(jīng)是最重要的儲(chǔ)備資產(chǎn)，但今天在儲(chǔ)備資產(chǎn)中所占的比例已經(jīng)相對(duì)很小。然而各國(guó)對(duì)黃金儲(chǔ)備仍非常重視。歐美一些發(fā)達(dá)國(guó)家的國(guó)際儲(chǔ)備中，黃金的比例接近一半。,2010年主要國(guó)家官方黃金儲(chǔ)備量,黃金儲(chǔ)備的特點(diǎn)： 黃金儲(chǔ)備被認(rèn)為是“潛在”的儲(chǔ)備。因?yàn)辄S金不能直接用于支付，必須售出換成外匯才能支付。而黃金價(jià)格波動(dòng)較大。 但由于歷史上人們長(zhǎng)期將黃金作為最后支付手段，因此黃金仍屬

4、于國(guó)際儲(chǔ)備的范疇。,國(guó)際儲(chǔ)備的構(gòu)成：,2、外匯儲(chǔ)備：當(dāng)今國(guó)際儲(chǔ)備的主體，一般占國(guó)際儲(chǔ)備總量的90 %以上。主要的儲(chǔ)備貨幣包括美元、歐元、日元、英鎊等。 外匯儲(chǔ)備的主要形式為存放在國(guó)外銀行的活期存款或外國(guó)政府的債券，也就是說(shuō)一國(guó)外匯儲(chǔ)備很大一部分是放在國(guó)外的。,一國(guó)貨幣欲成為儲(chǔ)備貨幣，必須具備以下條件：(1)能自由兌換，即必須是可兌換貨幣；(2) 在國(guó)際貿(mào)易與國(guó)際支付中占較大比重；(3)幣值穩(wěn)定。 實(shí)踐表明，儲(chǔ)備貨幣本身存在著難以協(xié)調(diào)的矛盾，儲(chǔ)備貨幣一身難以肩二任。這種“清償力”與信心之間的矛盾就是國(guó)際金融歷史上著名的“特里芬難題”(Triffin Dilemma)。,3、在IMF的儲(chǔ)備頭寸 (

5、Reserve Position in IMF) 亦稱“在IMF的儲(chǔ)備部位”、普通提款權(quán)，指成員國(guó)在IMF的普通賬戶中可自由提用的資產(chǎn)。具體包括： （1）成員國(guó)向IMF繳納份額(Quota)中的外匯部分。 （2）IMF用去的本幣持有量部分。 （3）基金組織從成員國(guó)的借款。,4、特別提款權(quán)(Special Drawing Rights，SDR) 特別提款權(quán)的含義： 從名稱上看，特別提款權(quán)指IMF分配給成員國(guó)的在原有的普通提款權(quán)之外的一種使用資金的權(quán)利，它是相對(duì)于普通提款權(quán)而言的。 從性質(zhì)上看，特別提款權(quán)是IMF為緩解國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)不足的困難，在1969年9月第24屆年會(huì)上決定創(chuàng)設(shè)的、用以補(bǔ)充原有儲(chǔ)

6、備資產(chǎn)不足的一種國(guó)際流通手段和新型國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)。,特別提款權(quán),特別提款權(quán)的特點(diǎn)：（1）它不具有內(nèi)在價(jià)值，是IMF人為創(chuàng)造的、純粹賬面上的資產(chǎn)，因此它也被稱作“紙黃金”(Paper Gold)。（2）它是由IMF按份額的一定比例無(wú)償分配給各成員國(guó)。（3）它具有嚴(yán)格限定的用途。,特別提款權(quán),特別提款權(quán)的用途：只能用于IMF與成員國(guó)政府之間，用于：以劃賬形式換取其他可兌換貨幣，用以償付國(guó)際收支逆差；償還IMF的貸款；向IMF繳納份額；向IMF捐款或提供貸款；或作為本國(guó)貨幣匯率的基礎(chǔ)（可以將本國(guó)貨幣釘住SDR）。 但不能兌換黃金或用于一般國(guó)際支付。,特別提款權(quán),特別提款權(quán)的定價(jià)： 創(chuàng)始之初，1特別提款

7、權(quán)等于1美元，或35特別提款權(quán)等于1盎司黃金。 1974年起，特別提款權(quán)改用一籃子16種貨幣作為定值的標(biāo)準(zhǔn)。 1980年改用5種貨幣的籃子。將5種貨幣的權(quán)數(shù)分別乘以它們當(dāng)天對(duì)美元的比價(jià)，相加后求得當(dāng)天1特別提款權(quán)對(duì)美元的比價(jià)。因此，特別提款權(quán)的一個(gè)特征是其價(jià)值相對(duì)穩(wěn)定。 歐元出現(xiàn)后，改為四種貨幣的籃子。,特別提款權(quán),特別提款權(quán)應(yīng)用中的問(wèn)題： 經(jīng)過(guò)數(shù)次分配，IMF共向各成員國(guó)分配了3160億美元的SDR，但仍只占各國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備的1%左右。而且SDR的分配按照各國(guó)繳納份額進(jìn)行，因此發(fā)達(dá)國(guó)家（可能并不急需儲(chǔ)備）分得大部分，而急需儲(chǔ)備的發(fā)展中國(guó)家只能分到一小部分。 前景：SDR在各國(guó)儲(chǔ)備中只占很小部分。

8、但是由于使用主權(quán)國(guó)家貨幣作為國(guó)際儲(chǔ)備存在很多弊端，而SDR這種超主權(quán)貨幣可以克服這些弊端。因此中國(guó)等發(fā)展中國(guó)家建議擴(kuò)大SDR的使用范圍，將其發(fā)展為未來(lái)占主導(dǎo)地位的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。,（二）借入儲(chǔ)備 1備用信貸（Stand-by Credits） 備用信貸，是一成員國(guó)在國(guó)際收支發(fā)生困難或預(yù)計(jì)要發(fā)生困難時(shí)，同IMF簽訂的一種備用借款協(xié)議。,2互惠信貸協(xié)定（Swap Arrangements） （1）互惠信貸協(xié)定的含義 互惠信貸協(xié)定亦稱貨幣互換安排，它是兩國(guó)中央銀行之間進(jìn)行的一種雙邊貨幣合作。貨幣互換最初是兩個(gè)簽約國(guó)本幣間的互換，目前，它多為本幣與外匯間的互換。,（2）互惠信貸協(xié)定的分類 單向貨幣互換安

9、排 指A國(guó)向外匯暫時(shí)陷入不足的B國(guó)提供干預(yù)市場(chǎng)所需的外匯，以防其貨幣匯率下跌，反之，若A國(guó)外匯不足時(shí)，B國(guó)并沒(méi)有向A國(guó)提供外匯的義務(wù)。,雙向貨幣互換安排 指A、B兩國(guó)無(wú)論哪一方外匯短缺，另一方均有義務(wù)向其提供外匯。在具體操作中，接受外匯的一方需用本幣來(lái)?yè)Q取外匯，到期時(shí)按原約定匯率再用外匯將本幣換回。當(dāng)換入外匯時(shí)，借款國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備增加，在換回本幣時(shí)，借款國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備減少。,3借款總安排（General Arrangements to Borrow, GAB） 4本國(guó)商業(yè)銀行的對(duì)外短期可兌換貨幣資產(chǎn),二、儲(chǔ)備貨幣分散化及其影響 （一）儲(chǔ)備貨幣分散化 國(guó)際金本位下，直到20世紀(jì)初，英鎊實(shí)際上替代了黃

10、金成為國(guó)際通用支付貨幣和儲(chǔ)備貨幣。 二戰(zhàn)后，隨著英國(guó)實(shí)力下降和美國(guó)的崛起，美元成為布雷頓森林體系的核心，成為最重要的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。 20世紀(jì)70年代，隨著布雷頓森林體系崩潰和西歐日本經(jīng)濟(jì)崛起，美元的霸主地位受到動(dòng)搖。儲(chǔ)備貨幣日益多元化。,因此，今天的儲(chǔ)備貨幣分散化亦稱“儲(chǔ)備貨幣多元化”，指儲(chǔ)備貨幣由單一美元向多種貨幣分散的狀況或趨勢(shì)。 出現(xiàn)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣分散化的原因是多方面的，但最根本的原因在于主要發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡與相對(duì)地位的此消彼長(zhǎng)。,（二）儲(chǔ)備貨幣分散化的經(jīng)濟(jì)影響 1儲(chǔ)備貨幣分散化的積極影響 （1）緩解了特里芬難題。 （2）促進(jìn)了各國(guó)貨幣政策的協(xié)調(diào)。 （3）儲(chǔ)備貨幣多元化有利于各國(guó)防

11、范外匯儲(chǔ)備遭受的匯率風(fēng)險(xiǎn)損失。,2儲(chǔ)備貨幣分散化的消極影響 （1）加大了儲(chǔ)備數(shù)量和結(jié)構(gòu)管理的難度。 （2）加劇了國(guó)際外匯市場(chǎng)的動(dòng)蕩。 （3）加深了國(guó)際貨幣制度的不穩(wěn)定性。,三、國(guó)際儲(chǔ)備中的南北矛盾 （一）儲(chǔ)備貨幣發(fā)行、流通中的南北地位不對(duì)稱 發(fā)展中國(guó)家往往需要用實(shí)際資源來(lái)?yè)Q取外匯儲(chǔ)備，同時(shí)還要承受儲(chǔ)備貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)。 而發(fā)達(dá)國(guó)家往往用本國(guó)貨幣就能換取其他國(guó)家實(shí)際資源，享受“鑄幣稅”的收益。 （二）特別提款權(quán)分配中的南北地位不對(duì)稱,第三節(jié) 國(guó)際儲(chǔ)備的管理,國(guó)際儲(chǔ)備的管理是指一國(guó)貨幣當(dāng)局根據(jù)一定時(shí)期內(nèi)本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求和國(guó)際收支狀況，對(duì)國(guó)際儲(chǔ)備的規(guī)模、結(jié)構(gòu)等進(jìn)行確定和調(diào)整，以實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)備資產(chǎn)規(guī)模適度化

12、、結(jié)構(gòu)最優(yōu)化的整個(gè)過(guò)程，是一國(guó)宏觀金融管理的重要組成部分。 國(guó)際儲(chǔ)備的管理包括量的管理和質(zhì)的管理兩個(gè)方面。前者即通常所說(shuō)的國(guó)際儲(chǔ)備的水平管理或總量管理；后者是指對(duì)國(guó)際儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)的確定和調(diào)整，也被稱作國(guó)際儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)管理。,一、國(guó)際儲(chǔ)備的需求 （一）國(guó)際儲(chǔ)備需求的含義 國(guó)際儲(chǔ)備需求是指為了獲取所需的國(guó)際儲(chǔ)備而付出一定代價(jià)的愿意程度具體而言，它是指持有儲(chǔ)備的邊際成本與邊際收益二者之間的平衡。,（二）影響國(guó)際儲(chǔ)備需求的因素 影響國(guó)際儲(chǔ)備需求的因素比較復(fù)雜，它可分為以下幾個(gè)方面： 1國(guó)際收支沖擊 國(guó)際收支逆差可能來(lái)源于外部原因的沖擊或內(nèi)部原因的沖擊。 一國(guó)因各種沖擊出現(xiàn)逆差的可能性越大，出現(xiàn)失衡后經(jīng)濟(jì)的調(diào)

13、整速度越慢，則該國(guó)需要越多的儲(chǔ)備。,2. 國(guó)際收支調(diào)整速度 國(guó)際收支出現(xiàn)失衡后經(jīng)濟(jì)的調(diào)整速度越慢，則該國(guó)需要越多的儲(chǔ)備；反之則不需要太多儲(chǔ)備。具體要考慮： （1）進(jìn)出口供求彈性 （2）邊際進(jìn)口傾向 （3）匯率制度,3. 進(jìn)出口規(guī)模 國(guó)際儲(chǔ)備量與該國(guó)的進(jìn)出口規(guī)模成正比。例如，有人認(rèn)為一國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備量應(yīng)能至少維持三個(gè)月的進(jìn)口需要。,4、持有儲(chǔ)備的成本 儲(chǔ)備資產(chǎn)雖然可以通過(guò)在國(guó)際金融市場(chǎng)運(yùn)用獲得一定的收益，但是持有儲(chǔ)備要付出機(jī)會(huì)成本。例如，將國(guó)際儲(chǔ)備的錢用于進(jìn)口經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需的資本品，該資本品可以獲得收益。,5、對(duì)外籌集應(yīng)急資金的能力 6、貨幣實(shí)現(xiàn)自由兌換與否。 7、政策的協(xié)調(diào) 8、貨幣的國(guó)際地位。發(fā)達(dá)

14、國(guó)家本國(guó)貨幣往往就是國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，因此它們相對(duì)不需要太多的國(guó)際儲(chǔ)備。作為對(duì)比，發(fā)展中國(guó)家需要較多儲(chǔ)備。,二、國(guó)際儲(chǔ)備的總量管理 （一）國(guó)際儲(chǔ)備適度規(guī)模 國(guó)際儲(chǔ)備既不能過(guò)多，也不能過(guò)少，應(yīng)擁有一個(gè)最適度的國(guó)際儲(chǔ)備量。,國(guó)際儲(chǔ)備的總量管理,（二）測(cè)度國(guó)際儲(chǔ)備適度規(guī)模的主要方法 1拇指法則 拇指法則也就是經(jīng)驗(yàn)法則，它是指測(cè)度國(guó)際儲(chǔ)備適度規(guī)模的具有較強(qiáng)操作性且簡(jiǎn)便易行的方法。測(cè)度國(guó)際儲(chǔ)備適度規(guī)模的拇指法則包括：,（1）非黃金儲(chǔ)備進(jìn)口比例法 由美國(guó)耶魯大學(xué)教授羅伯特特里芬(Robert Triffin)提出，一國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備應(yīng)與它的進(jìn)口額保持一定的比例關(guān)系。如果就一國(guó)非黃金儲(chǔ)備與周平均進(jìn)口額的比例來(lái)看，該指

15、標(biāo)的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)約為913周。,（2）外匯儲(chǔ)備外債比例法 第一，外匯儲(chǔ)備全部外債比例法。該比例體現(xiàn)的是一國(guó)外匯儲(chǔ)備對(duì)總體外債的清償能力。按照國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，外匯儲(chǔ)備與外債余額之比在正常情況下應(yīng)在3050%之間。 第二，外匯儲(chǔ)備短期外債比例法。它反映了一國(guó)對(duì)即期債務(wù)的清償能力。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，這一比例不能低于100%。,（3）外匯儲(chǔ)備貨幣供應(yīng)量比例法。 （4）圭多惕格林斯潘規(guī)則,2IMF評(píng)估成員國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備需要的客觀指標(biāo) IMF在評(píng)估成員國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備需要時(shí)，采用下列若干客觀指標(biāo)來(lái)判別儲(chǔ)備之不足： (1)國(guó)內(nèi)利率太高。 (2)強(qiáng)化國(guó)際交易的限制 (3)把積累儲(chǔ)備作為經(jīng)濟(jì)政策的首要目標(biāo)。 (4)持續(xù)的匯率不穩(wěn)定。

16、 (5)新增儲(chǔ)備主要源自信用安排，新增加的儲(chǔ)備主要是借入儲(chǔ)備，這加大了整個(gè)儲(chǔ)備的不穩(wěn)定性。,3國(guó)際儲(chǔ)備區(qū)間 一國(guó)最適度的國(guó)際儲(chǔ)備量不是一個(gè)數(shù)值，而往往是一個(gè)最適度的國(guó)際儲(chǔ)備量區(qū)間。 國(guó)際儲(chǔ)備區(qū)間的下限是經(jīng)常儲(chǔ)備量，它指的是保證一國(guó)最低限度進(jìn)出口貿(mào)易總量所必需的儲(chǔ)備資產(chǎn)量。國(guó)際儲(chǔ)備區(qū)間的上限是保險(xiǎn)儲(chǔ)備量，它指的是一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展最快時(shí)可能出現(xiàn)的進(jìn)出口貿(mào)易總量與其他國(guó)際支付所需要的儲(chǔ)備資產(chǎn)量。,三、國(guó)際儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)管理 （一）國(guó)際儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理的含義 國(guó)際儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理是指一國(guó)如何最佳地配置國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)，從而使黃金儲(chǔ)備、外匯儲(chǔ)備、在IMF的儲(chǔ)備頭寸和SDR四個(gè)部分的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)持有量之間，以及各部分的構(gòu)成要

17、素之間保持合適的數(shù)量構(gòu)成比例。,因此，國(guó)際儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)管理可劃分為兩個(gè)層次：其一，國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)四個(gè)組成部分的比例確定；其二，各部分儲(chǔ)備資產(chǎn)內(nèi)部構(gòu)成要素之間的比例確定。上述兩個(gè)層次的結(jié)構(gòu)管理可歸結(jié)為外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理這一問(wèn)題，它包括外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)管理和外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)管理兩個(gè)方面。,（二）國(guó)際儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理的原則 國(guó)際儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)管理，必須遵循安全性、流動(dòng)性和營(yíng)利性原則，進(jìn)行“三性”管理。第一，安全性。第二，流動(dòng)性。第三，營(yíng)利性。 在國(guó)際儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理的“三性”原則中，儲(chǔ)備資產(chǎn)的安全性與流動(dòng)性成正相關(guān)，安全性、流動(dòng)性與營(yíng)利性成負(fù)相關(guān)關(guān)系。一國(guó)貨幣當(dāng)局的國(guó)際儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理，必須在確保安全性與流動(dòng)性的前提

18、下，爭(zhēng)取最大限度的營(yíng)利。,（三）國(guó)際儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理的內(nèi)容 1外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)管理 （1）儲(chǔ)備貨幣應(yīng)與貿(mào)易支付和金融支付所需貨幣保持一致。 （2）儲(chǔ)備貨幣應(yīng)與干預(yù)市場(chǎng)所需要的貨幣保持一致。 （3）應(yīng)選擇多種儲(chǔ)備貨幣，“不把所有雞蛋放進(jìn)同一只籃子里”。,2外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)管理 現(xiàn)以英格蘭銀行對(duì)美元儲(chǔ)備的流動(dòng)性管理為例，對(duì)外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)管理予以說(shuō)明： 美元儲(chǔ)備資產(chǎn)被分為三檔： （1）一級(jí)流動(dòng)儲(chǔ)備資產(chǎn)，流動(dòng)性最強(qiáng)，主要是美國(guó)短期國(guó)庫(kù)券；（2）二級(jí)流動(dòng)儲(chǔ)備資產(chǎn)，流動(dòng)性較高，主要是美國(guó)中期公債券；（3）高收益但流動(dòng)性差的儲(chǔ)備資產(chǎn)，如美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債或其他債券。 從英格蘭銀行對(duì)美元儲(chǔ)備的流動(dòng)性管理中不難發(fā)

19、現(xiàn)：在外匯儲(chǔ)備的流動(dòng)性管理上，儲(chǔ)備資產(chǎn)的高流動(dòng)性被置于優(yōu)先地位，營(yíng)利性則被擺到比較次要的位置。,第四節(jié) 我國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備問(wèn)題,作為IMF的創(chuàng)始成員國(guó)，我國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備同樣由黃金儲(chǔ)備、外匯儲(chǔ)備、在IMF的儲(chǔ)備頭寸及特別提款權(quán)四部分組成。其中，在IMF的儲(chǔ)備頭寸及SDR的數(shù)值均取決于我國(guó)在IMF的份額。從數(shù)量上說(shuō)，以上兩部分合計(jì)約為10億美元，僅占我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備總量的較小比例。以下就黃金儲(chǔ)備與外匯儲(chǔ)備展開(kāi)分析。,一、我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備的構(gòu)成與特點(diǎn)： (一)黃金儲(chǔ)備 我國(guó)的黃金儲(chǔ)備政策可劃分為兩個(gè)階段。第一個(gè)階段是19782000年。在這段時(shí)間內(nèi)我國(guó)奉行的是穩(wěn)定黃金儲(chǔ)備的政策。 第二個(gè)階段是2001年至今。這個(gè)

20、階段我國(guó)實(shí)行的是增加黃金儲(chǔ)備的政策。 2010年我國(guó)官方黃金儲(chǔ)備為1054噸。,(二)外匯儲(chǔ)備 第一階段：19781993年 （1）我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)較快。 （2）我國(guó)外匯儲(chǔ)備的年際波動(dòng)較大。 1993年以前，我國(guó)外匯儲(chǔ)備由國(guó)家外匯庫(kù)存和中國(guó)銀行外匯結(jié)存兩部分組成,2第二個(gè)階段：1994至今 本階段外匯儲(chǔ)備保持了持續(xù)的高增長(zhǎng)。1994年開(kāi)始，我國(guó)建立起全國(guó)統(tǒng)一的銀行間外匯交易市場(chǎng)以后，中國(guó)人民銀行通過(guò)向外匯市場(chǎng)吞吐外匯，來(lái)保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定。這標(biāo)志著我國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備也具備了充當(dāng)干預(yù)資產(chǎn)的作用。,二、我國(guó)外匯儲(chǔ)備 管理的實(shí)踐,（一）、我國(guó)外匯儲(chǔ)備總量管理應(yīng)考慮的因素 1國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全 2國(guó)際收支

21、的穩(wěn)定性 目前，我國(guó)國(guó)際收支呈現(xiàn)雙順差格局，但是： （1）經(jīng)常賬戶。我國(guó)貿(mào)易項(xiàng)目將來(lái)出現(xiàn)逆差的可能性相當(dāng)大；今后若干年我國(guó)將面臨外商投資收益匯出的高峰，這對(duì)我國(guó)經(jīng)常賬戶的平衡造成了一定壓力。 （2）資本與金融賬戶。一部分由外資流入而增加的國(guó)際儲(chǔ)備具有借入儲(chǔ)備的性質(zhì)；最近幾年，有一定規(guī)模的游資流入我國(guó)，借入儲(chǔ)備的不穩(wěn)定性特點(diǎn)更為突出。,3貨幣供應(yīng)因素 自1994年外匯體制改革以來(lái)，我國(guó)中央銀行基礎(chǔ)貨幣投放的結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了根本性變化，外匯占款成為基礎(chǔ)貨幣投放的主渠道。通貨膨脹較嚴(yán)重時(shí)，必須考慮外匯占款的影響。 4香港國(guó)際金融中心的繁榮與穩(wěn)定 5.美元貶值與投資資產(chǎn)的安全問(wèn)題,（二）我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理

22、的實(shí)踐 近年我國(guó)對(duì)外匯儲(chǔ)備管理思路加強(qiáng)了探索。 1、中央?yún)R金公司 中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司成立于2003年,主要職能是代表國(guó)家行使對(duì)重點(diǎn)金融企業(yè)的出資人的權(quán)利和義務(wù)，支持其落實(shí)各項(xiàng)改革措施，完善公司治理結(jié)構(gòu)，保證國(guó)家注資的安全并獲得合理的投資回報(bào)。 匯金的全部注冊(cè)資金來(lái)自財(cái)政部，而運(yùn)營(yíng)的卻是央行資金，成立之時(shí)動(dòng)用450億美元外匯儲(chǔ)備對(duì)中行、建行注資.直接控股參股金融機(jī)構(gòu)包括六家商業(yè)銀行、四家證券公司、兩家保險(xiǎn)公司和四家其他機(jī)構(gòu)。2007年9月29日中國(guó)投資有限責(zé)任公司成立后，匯金變?yōu)楹笳叩娜Y子公司。,2、中國(guó)投資有限責(zé)任公司（China Investment Corporation 簡(jiǎn)稱中投

23、公司）2007年成立。它是國(guó)有大型投資公司,其成立初衷是為了提高中國(guó)外匯儲(chǔ)備的回報(bào)率。該公司成立初期的注冊(cè)資本金為2000億美元，來(lái)源于中國(guó)的國(guó)家外匯儲(chǔ)備。截至2011年末，中投公司總資產(chǎn)規(guī)模為4820億美元，是全球第五大主權(quán)財(cái)富基金。,公司實(shí)行政企分開(kāi)、自主經(jīng)營(yíng)、商業(yè)化運(yùn)作的模式；目前業(yè)務(wù)主要包括海外股權(quán)投資、委托境外經(jīng)營(yíng)、國(guó)內(nèi)金融股權(quán)投資等。在可接受的風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)，爭(zhēng)取長(zhǎng)期投資收益最大化。,中投公司,成立初期的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)： （1）2007年5月，還在籌建階段的中投公司斥資約30億美元以29.605美元/股的價(jià)格購(gòu)買私募基金性質(zhì)的黑石集團(tuán)（Blackstone）近10%的股票。當(dāng)時(shí)美國(guó)次貸危機(jī)已

24、經(jīng)爆發(fā)，美國(guó)股市已經(jīng)開(kāi)始波動(dòng)。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)不確定性加劇情況下投資美國(guó)企業(yè)，時(shí)機(jī)的選擇。 黑石集團(tuán)上市后股價(jià)連續(xù)下跌，最低時(shí)股價(jià)跌至5美元左右。當(dāng)前股價(jià)也不到20美元，因此該筆投資的虧損至今未挽回。,中投公司,（2）“抄底”大摩虧9.1億美元 2007年12月，中投公司進(jìn)行了第二次大規(guī)模投資活動(dòng)：巨資“抄底”56億美元增資摩根士丹利。至2010年8月，中投對(duì)大摩的投資賬面浮虧達(dá)到約9.1億美元。 中投公布的2008年年報(bào)顯示，雖然當(dāng)年中投實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)231.3億美元，資本回報(bào)率達(dá)到6.8%，但其全球投資組合（即境外投資）的回報(bào)率為 -2.1%。也就是說(shuō)，中投的凈利潤(rùn)主要來(lái)自中央?yún)R金公司在國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)

25、的股權(quán)投資收益。,中投公司,總結(jié)出的經(jīng)驗(yàn)： 公司的身份定位要明確，它到底是一個(gè)投資機(jī)構(gòu)還是政府機(jī)構(gòu)？ 投資決策應(yīng)該取決于投資收益和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的結(jié)果分析，而不是受行政級(jí)別因素的影響。 投資活動(dòng)中的權(quán)責(zé)要明確。 要有充足的專門 人才和完整的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系。 投資不應(yīng)過(guò)于集中在一個(gè)領(lǐng)域，如金融機(jī)構(gòu)領(lǐng)域?？梢詳U(kuò)大到能源、礦產(chǎn)資源等領(lǐng)域。,中投公司,值得欣慰的是，2009年中投全球投資組合回報(bào)率由負(fù)轉(zhuǎn)正，達(dá)11.7%。在付出昂貴學(xué)費(fèi)之后，中投交出了第一份成績(jī)不俗的答卷。 通過(guò)穩(wěn)步推進(jìn) 泛行業(yè)直投、泛行業(yè)私募股權(quán)、資源能源、房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域的長(zhǎng)期資產(chǎn)投資，提高了投資組合的抗沖擊能力。最近的年報(bào)顯示，2011年中投公司境外投資組合全年收益率為-4.3%，自公司成立以來(lái)的累積年化收益率為3.8%。,三、我國(guó)外匯儲(chǔ)備的總量管理 （一）我國(guó)外匯儲(chǔ)備總量管理的背景,亞洲國(guó)家外匯儲(chǔ)備高增長(zhǎng)已經(jīng)成為世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的一個(gè)突出現(xiàn)象。 1994年外匯體制改革以來(lái)，除