《企業(yè)發(fā)債的基本條》PPT課件.ppt

1、,企業(yè)債券項目建議書,二一一年八月,目 錄,一、企業(yè)進入直接融資市場的必要性分析,1.1 提高直接融資比重，健康快速發(fā)展債券市場,2010年全年非金融企業(yè)新增貸款規(guī)模約4.9萬億，通過股票市場融資約0.6萬億，通過債券市場融資約1.17萬億，直接融資規(guī)模不足30%，而國際上比較成熟的企業(yè)融資結構中，直接融資一般超過70%。因此，債務資本市場的快速健康發(fā)展符合我國融資結構調(diào)整的思路，有利于實現(xiàn)“顯著提高直接融資比重”的目標。,“ 加快多層次資本市場體系建設，顯著提高直接融資比重”,2010年債券市場發(fā)展現(xiàn)狀,全年非金融企業(yè)債務融資工具發(fā)行規(guī)模達到約1.7萬億元，截至2010年底，非金融企業(yè)債券存

2、量約3.9萬億元，為我國非金融企業(yè)的發(fā)展提供了有力的資金支持。,1.2 債券市場融資的需求分析,企業(yè)通過發(fā)債融資的意愿增強。由于今年信貸的調(diào)控較為嚴格，企業(yè)可能更多地依賴直接融資市場獲取資金，而符合股權融資條件的企業(yè)數(shù)量有限，這就使得大多數(shù)企業(yè)更多地轉向債務資本市場融資。 中低級別企業(yè)債券增速可能高于高級別企業(yè)債券增速。一般而言，信用級別較高的企業(yè)更容易獲得銀行貸款，在信貸投放放緩之時，這些企業(yè)受到的影響也會相對較小，而那些信用級別相對較差的中低級別企業(yè)從銀行獲得貸款則更難，更需要從別的渠道獲取資金.,1.3 企業(yè)發(fā)債融資的優(yōu)勢,科學發(fā)展,二、企業(yè)債券的發(fā)行的基本條件,2.1 企業(yè)債券主要政策

3、規(guī)定,主要法規(guī),證券法 企業(yè)債券管理條例 國家發(fā)展改革委關于進一步改進和加強企業(yè)債券管理工作的通知 國家發(fā)展改革委關于推進企業(yè)債券市場發(fā)展、簡化發(fā)行核準程序有關事項的通知 （2008年1月2日發(fā)改財金20087號） 國務院關于加強地方政府融資平臺公司管理有關問題的通知 （2010年6月10日國發(fā)201019號） 國家發(fā)展改革委辦公廳關于進一步規(guī)范地方政府投融資平臺公司發(fā)行債券行為有關問題的通知（2010年11月20日發(fā)改辦財金20102881號）,審批部門,主管部門：國家發(fā)改委 會簽部門：中國證監(jiān)會 中國人民銀行,2.2 企業(yè)債券發(fā)行條件,最近三年沒有重大違法違規(guī)行為。,股份有限公司的凈資產(chǎn)不

4、低于人民幣3000萬元，有限責任公司和其他類型企業(yè)的凈資產(chǎn)不低于人民幣6000萬元；建議發(fā)債主體凈資產(chǎn)規(guī)模達到15億.,累計債券余額不超過企業(yè)凈資產(chǎn)（不包括少數(shù)股東權益）的40%；,最近三年可分配利潤（凈利潤）足以支付企業(yè)債券一年的利息；,籌集資金的投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)發(fā)展方向，所需相關手續(xù)齊全。用于固定資產(chǎn)投資項目的，應符合固定資產(chǎn)投資項目資本金制度的要求，原則上累計發(fā)行額不得超過該項目總投資的60%。用于收購產(chǎn)權（股權）的，比照該比例執(zhí)行。用于調(diào)整債務結構的，不受該比例限制，但企業(yè)應提供銀行同意以債還貸的證明；用于補充營運資金的，不超過發(fā)債總額的20%；,債券的利率由企業(yè)根據(jù)市場情況

5、確定，但不得超過國務院限定的利率水平；,已發(fā)行的企業(yè)債券或者其他債務未處于違約或者延遲支付本息的狀態(tài)；,2.3 城投類企業(yè)債券發(fā)行新規(guī),2.4 企業(yè)債券融資與其他融資方式的比較,銀行貸款、股權融資、企業(yè)債券融資的比較:,2.5 企業(yè)債券融資的優(yōu)勢,資金使用靈活，可用于補充項目資金、兼并重組、調(diào)整財務結構、償還銀行貸款及補充流動資金等。,一次性融資規(guī)模較大，可鎖定利率，節(jié)約企業(yè)的財務成本。,發(fā)債過程是持續(xù)的資本運作平臺的規(guī)范再造過程。,融資期限多樣,積極拓展多元化的融資渠道。,優(yōu)勢,通過發(fā)行企業(yè)債券，是對發(fā)行人整體信譽形象的肯定。,三、企業(yè)債券方案設計建議,13,3.1 方案設計要點,資金投向,

6、信用增級,利率及付息,發(fā)行期限,發(fā)行規(guī)模,主要條款,特殊條款,企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模主要受制于發(fā)行人的自身資質，如凈資產(chǎn)規(guī)模、近三年平均凈利潤規(guī)模以及企業(yè)債券募集資金用途等要素。根據(jù)發(fā)改辦財金20102881號文要求，公益性資產(chǎn)必須從凈資產(chǎn)規(guī)模中予以扣除，因此為增加發(fā)行規(guī)模、降低融資成本，建議先進行資產(chǎn)整合，剔除部分公益性資產(chǎn)，注入部分盈利能力強的優(yōu)質資產(chǎn)。,3.2 發(fā)行規(guī)模,發(fā)行期限的設定要兼顧發(fā)行人的需求和投資者的偏好,發(fā)行人的需求,發(fā)行人所處的行業(yè) 募集資金的用途 發(fā)行人對利率的要求 對未來還款壓力的考慮 ,投資者的偏好,各投資機構對期限的偏好 對信用等級的要求 對投資回報率的要求 ,雙方尋找

7、契合點,最終的期限設定主要取決于債券的信用評級，如果評級為AAA級，則可發(fā)行10年期以上債券，如果評級低于AA+，則發(fā)行期限最好限定于7年期以下。,3.3 發(fā)行期限,從宏觀形勢看，目前通脹壓力較大，未來將面臨較長的升息周期，市場利率水平可能不斷走高。因此，發(fā)行長期固定利率品種能夠將融資成本長期鎖定在較低水平，為貴公司節(jié)約可觀的財務費用。,3.4 利率及付息,無擔保,抵/質押擔保,第三方擔保,一般要求發(fā)行人有AA或以上主體信用級別。,擬用于抵/質押的資產(chǎn)，如股權或房地產(chǎn)等在抵/質押期間內(nèi)如不出售和轉讓，則較為適合。目前市場上已有采用股權質押方式擔保的企業(yè)債，如“10洪市政債”、“10凱迪債”等。

8、,是目前使用最多的擔保方式。需尋求與貴集團體量、資質相當或更優(yōu)的企業(yè)為擔保人。,操作簡便，無特殊要求。,工作較多，但在有合適擔保物時，操作速度較快。,擔保聯(lián)系落實和操作進度不易控制。,市場已認可無擔保企業(yè)債券，但利率往往較高。,市場對于達到企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模一定覆蓋倍數(shù)（一般2）的資產(chǎn)抵/質押擔保效力較為認可，可有效提升債券等級。,如擔保人資質明顯高于被擔保人，則擔保較為有效反之，則擔保有效性較低。,2010年，共有158家企業(yè)債券成功發(fā)行，募集資金3597億元，信用增級方式以無擔保、抵/質押擔保（抵/質押資產(chǎn)包括股權、土地使用權、房地產(chǎn)和應收賬款等流動性資產(chǎn)）及第三方擔保為主。,3.5 信用增

9、級,信用增級（續(xù)）,第三方保證 1、在所在區(qū)域內(nèi)尋找資產(chǎn)規(guī)模較大、盈利能力較強、且資質優(yōu)于貴公司的擔保企業(yè)，該方式 尋找目標企業(yè)較為明確、操作簡便，投資者認可度較高； 2、專門的擔保機構，如中債信用增進投資股份有限公司提供擔保。但是根據(jù)2010年其完成的4單外部增級中期票據(jù)項目來看，其對發(fā)行人要求較高，收費也較高，利率降低作用有限。 因此，我們建議保證方式優(yōu)先選區(qū)域內(nèi)優(yōu)勢企業(yè)提供的第三方擔保。,城投債較多采用的擔保方式為應收賬款質押方式，但是考慮國務院19號文制止地方政府違規(guī)擔保承諾行為的要求，以財政性收入直接或者間接的擔保行為將受到監(jiān)管部門的格外關注，因此，我司建議本期債券的方案之一是區(qū)域內(nèi)

10、信用等級高于貴公司企業(yè)的第三方擔保；方案之二為房地產(chǎn)或土地資產(chǎn)進行抵押擔保；方案之三為無擔保。,房地產(chǎn)或土地資產(chǎn)抵押擔保 用房地產(chǎn)或土地資產(chǎn)抵押擔保屬于發(fā)行人內(nèi)部擔保，便捷性較強，操作起來程序簡潔，可節(jié)省外部尋求擔保的時間。假設貴公司擬發(fā)行債券規(guī)模為6億元，若全部采取房地產(chǎn)或土地抵押擔保，則要求擬抵押的資產(chǎn)評估價值將達到15億元以上，可能存在抵押資產(chǎn)規(guī)模不足或已抵押的情況，一旦資產(chǎn)不足，擔保有效性和可行性將大打折扣。 因此，我們將發(fā)行人房地產(chǎn)或土地資產(chǎn)抵押擔保作為備選方案。,信用增級（續(xù)）,贖回條款定義 贖回條款一般是規(guī)定公司債發(fā)行人可以在一定的期限內(nèi)以預先規(guī)定的價格從投資者手中提前贖回債券。

11、這種提前贖回債券的權利實質是企業(yè)債附帶的一種期權，亦稱贖回期權。當發(fā)行人發(fā)行附帶贖回條款的企業(yè)債時，同時也向投資者購買了這種贖回期權。因此，贖回條款將降低債券的投資價值。,贖回條款的實際應用 贖回條款一般在債券存續(xù)期的半程開始賦予發(fā)行人行使贖回權利。 若發(fā)行人屆時不行使贖回條款，設定補償利率機制，后續(xù)票面利率一般比原票面利率多加3個百分點。 贖回價按面值贖回，即為100元,贖回條款的設計 贖回條款的設計原則：保護發(fā)行人權益的同時，應支付對價吸引投資者 保護發(fā)行人權益：若贖回權生效期內(nèi)市場利率降低，債券價值升高，公司實際融資成本提高，公司可以通過贖回債券，轉向其他融資方式，節(jié)約融資成本。 投資者

12、利益：贖回權實際是發(fā)行人向投資者購買的看漲期權，發(fā)行人擁有贖回權必須支付相應的對價。為了吸引投資者，發(fā)行人通常支付兩種對價。一是提升票面利率，二是當發(fā)行人不行使贖回權時，觸發(fā)補償利率機制，增加后續(xù)票面利率。因為發(fā)行人不行使贖回權說明市場利率處于高位，為減少投資者的機會成本，將票面利率拉升至市場利率或高于市場利率相當于支付給投資者一定的對價。,左圖上交所企業(yè)債券利率期限結構表明，市場認為1-3年內(nèi)短期利率上升，5-10年內(nèi)預期短期利率趨于平穩(wěn)。 因此，我們建議在510的發(fā)行期限內(nèi)，公司沒有必要設置贖回條款增加發(fā)行成本,交易所固定利率企業(yè)債收益率曲線,3.6 特殊條款贖回條款,CAMEL模型,1,

13、回售條款的定義,回售條款一般是規(guī)定投資者可以在一定的期限內(nèi)，要求債券發(fā)行人以預先規(guī)定的價格從投資者手中提前贖回債券。這種投資者提前回售債券的權利實質是債券附帶的一種期權，亦稱回售期權。當發(fā)行人發(fā)行附帶回售條款的企業(yè)債時，同時也向投資者出售了這種回售期權。因此，回售條款將提高債券的投資價值。,2,回售條款的實際應用,債券回售條款一般在債券存續(xù)期的半程開始賦予投資者行使回售的權利。 回售價按面值回售，即為100元。 投資者行使回售權須在規(guī)定的回售登記期內(nèi)進行登記。,3,回售條款的設計,保護投資者的權益：若回售權生效期內(nèi)市場利率升高，債券價值降低，投資者機會成本增加。可通過提前回售給發(fā)行人，轉投其他

14、高報酬的投資品種。 發(fā)行人的利益：發(fā)行人根據(jù)回售期權的實際價值考慮收取一定的對價。也可以不支付對價吸引投資者。,4,回售條款的優(yōu)劣,缺點：要求企業(yè)存儲部分資金以防投資者回售，增加公司財務壓力 優(yōu)點：增加債券吸引力，降低債券發(fā)行成本，根據(jù)目前市場上的發(fā)行情況，設置回售條款一般可使發(fā)行利率減低20 bp-40bp。,公司可根據(jù)實際資金需求期限設置回售條款。例如公司發(fā)行7年期的企業(yè)債券，實際資金需求可能在5年左右，可以設置提前2年內(nèi)回售的回售條款，降低發(fā)行成本的同時不影響公司實際的資金使用。,3.7 特殊條款回售條款,3.8 資金投向選取原則,盡量選取投資規(guī)模較大的項目，使項目總投資的60%滿足發(fā)債

15、額度,貴公司在建項目眾多，但為迎合國務院19號文的要求，盡量選取非公益性項目，特別是項目自身有穩(wěn)定經(jīng)營性收入的項目,根據(jù)發(fā)改辦財金20102881號要求，優(yōu)選節(jié)能減排、生態(tài)環(huán)保、保障性住房、城市軌道交通等項目,資金投向幾點建議,本期債券募集資金（假設發(fā)行規(guī)模為5億元人民幣），可用于以下兩類用途：,四、企業(yè)債券具體操作流程,4.1 債券融資前期準備工作,券商協(xié)助下，進行債券融資可行性分析，并確定啟動債券融資項目。,前期工作,確定主承銷商，在其協(xié)助下，完善發(fā)行主體，并確定債券方案。,確定各中介機構，確定債券發(fā)行申報工作時間表。,發(fā)行人和各中介機構召開發(fā)行工作協(xié)調(diào)會，確定各自工作安排。,4. 2 債券融資基本操作流程,申請審批,債券發(fā)行,主承銷商制作全套申請材料、發(fā)行方案及組建承銷團。 擔保機構出具擔保函。 審計機構出具近三年審計報告。 律師出具律師工作報告。 信用評級