第三章金融市場

1、第三章 金融市場,第一節(jié) 概述,第二節(jié) 貨幣市場,第三節(jié) 證券市場,第一節(jié)金融市場概述,1、定義 金融市場是債權(quán)人和債務(wù)人直接或間接接觸進(jìn)行各種金融工具交易的場所。 廣義的含義貨幣資金借貸關(guān)系的總和。 狹義的含義僅指貨幣資金融通以及證券、外匯和黃金買賣的場所。既貨幣資本、資本市場 、黃金市場、外匯市場。 2、特點(diǎn) 其一，市場參與者之間所發(fā)生的不是一種單純的買賣關(guān)系，而是一種借貸關(guān)系，它體現(xiàn)了在信用這個前提下的資金所有權(quán)和使用權(quán)的暫時分離。其二，市場交易的對象是一種特殊的商品，即貨幣或資金。其三，市場交易的場所在大多數(shù)情況下是無形的，是由電話、電報、電傳等電信網(wǎng)絡(luò)所構(gòu)成 。,3、程序： 4、功能

2、： 第一，聚集功能，聚集資金的功能 第二，分配功能，促進(jìn)資金橫向流動，高效運(yùn)用資金，有效配置資源。 第三，調(diào)節(jié)功能，調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的功能，央行通過金融市場對經(jīng)濟(jì)實施調(diào)節(jié)。,金融中介機(jī)構(gòu),資金盈余單位,資金短缺單位,證券市場,5、金融市場的風(fēng)險與收益,項目,情況,年份,正常農(nóng)業(yè)收成 年份,股市 牛市,股市 熊市,0.3,10%,規(guī)則一：一種資產(chǎn)的預(yù)期收益率是它在各種情況收益概率的加權(quán)平均數(shù)。 E(r)=ri P(i) E(r)=10.5% 規(guī)則二：一種資產(chǎn)收益的風(fēng)險是資產(chǎn)收益與預(yù)期收益率的差的平方的預(yù)期收益。 2=ri- E(r)2 P(i) 2=357.25 標(biāo)準(zhǔn)差=18.9,規(guī)則三：資產(chǎn)組合的預(yù)期

3、收益率是組成這種資產(chǎn)組合的每種資產(chǎn)預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)。 E(rp)=E(rj)Wj 上例中，假設(shè)各占50%，則 E(rp)=13% 規(guī)則四：資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差（風(fēng)險）不僅依賴于各個資產(chǎn)本身的方差，還依賴于各資產(chǎn)之間的協(xié)方差。,p= Wj Wk jk j=1,-,m; k=1,-,m jk是j,k兩種資產(chǎn)收益率的協(xié)方差即COV(rj,rk)，兩個的含義是所有可能的證券組合的協(xié)方差，如m=4，則協(xié)方差矩陣為：,11 21 31 41 12 22 32 42 13 23 33 43 14 24 34 44,jk=jkjk jk是資產(chǎn)j和資產(chǎn)k收益率的相關(guān)系數(shù)。相關(guān)系數(shù) 在-1和+1之間。 當(dāng)m=2

4、時， p2=W1212+ W2222+2 W1 W21212,舉例說明： 假設(shè)：EA(r)=14% A=10% EB(r)=22% B=18% AB=0.4 WA=WB=.05 則： E(rp)=14%0.5+22%0.5=18% p=(0.5)2(0.1)2+(0.5)2(0.18)2+ 2(0.5)(0.5)(0.1)(0.18)(0.4)1/2 =10.89,規(guī)則五：當(dāng)一種風(fēng)險資產(chǎn)與另一種無風(fēng)險資產(chǎn)組 合在一起時，這種資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差等于風(fēng)險資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差乘上資產(chǎn)組合中投資在這種資產(chǎn)上的比重。 p2=Wjj (j是資產(chǎn)組合中的風(fēng)險資產(chǎn)),作業(yè)： 兩種資產(chǎn)的收益率和概率分布狀況發(fā)下：,（1）

5、計算證券X和證券Y的預(yù)期收益率和方差。 （2）讓你在X和Y之間選擇，你選擇哪種資產(chǎn)？,資產(chǎn)X,資產(chǎn)Y,概率,收益率,收益率,概率,0.3,-5%,0.4,3%,0.3,15%,0.2,-7%,0.6,0%,0.2,8%,2. 某一資產(chǎn)組合由基礎(chǔ)資產(chǎn)A、B、C組成，該資產(chǎn)組合的相關(guān)信息如下：,其中，ab=0.5 ac=0.2 bc =0.3 WA= WB=30% WC=40% 請計算該資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差,A,B,C,基礎(chǔ)資產(chǎn),期望,標(biāo)準(zhǔn)差,0.30,0.20,0.16,0.10,0.06,0.04,第二節(jié) 貨幣市場,貨幣市場即短期資金市場，主要是指從事一年或一年以內(nèi)的短期資金融通活動的

6、場所。根據(jù)借貸方式的不同，貨幣市場一般可細(xì)分為銀行短期信貸市場、銀行同業(yè)拆借市場、票據(jù)貼現(xiàn)市場和回購市場等。 一、銀行短期信貸市場 通知放款 透支 信用放款 抵押放款,二、銀行同業(yè)拆借市場,1、定義 它是指金融機(jī)構(gòu)之間（除中央銀行外）相互進(jìn)行臨時性資金借貸的市場。傳統(tǒng)的同業(yè)拆借主要表現(xiàn)在銀行同業(yè)之間買賣在中央銀行存款賬戶上的超額準(zhǔn)備金余額，用以調(diào)劑準(zhǔn)備金頭寸的余缺。如今，同業(yè)拆借已成為商業(yè)銀行調(diào)節(jié)短期資產(chǎn)和負(fù)債的重要手段。 2、目的 目的在于調(diào)劑頭寸和臨時性資金余缺。 3、特點(diǎn) 同業(yè)性，參與拆借的機(jī)構(gòu)基本上是在中央銀行開立存款賬戶的金融機(jī)構(gòu)，同業(yè)拆借的資金主要是在該賬戶上的多余資金，非金融機(jī)構(gòu)

7、不能參加。 無擔(dān)保性，是信用拆借，嚴(yán)格的市場準(zhǔn)入條件使金融機(jī)構(gòu)可以其信譽(yù)參與拆借活動。 短期性，主要用于短期、臨時性需要，一般是1天、2天或一個星期，最短為幾個小時，或隔夜。 交易大宗性，很少有100萬以下的交易，大多是1000萬左右的交易。,銀行同業(yè)拆借市場,4、同業(yè)拆借市場的操作 同業(yè)拆借市場業(yè)務(wù)類型：按交易方式分：通過中介人的拆借和不通過中介人的拆借；按期限分：有1天、7天、14天、21天、1個月、2個月、4個月；按市場組織形式分：有形拆借市場（如日本的短資公司）和無形拆借市場（如美國的聯(lián)邦基金市場） 操作方式：中國：中國目前采取聯(lián)網(wǎng)成員制度，包括兩級網(wǎng)絡(luò)，參加一級網(wǎng)絡(luò)的是具有法人資格的

8、商業(yè)銀行總行和中國人民銀行分行融資中心；其余金融機(jī)構(gòu)（包括非銀行金融機(jī)構(gòu)）參加當(dāng)?shù)厝谫Y中心組成的二級市場網(wǎng)絡(luò)。西方：先由經(jīng)紀(jì)人通過電話協(xié)商，然后由中央銀行在兩家?guī)羯蟿澃危⒃谄跐M時再逆向劃拔（拔回的資金金額要稍大，以體現(xiàn)借貸利息補(bǔ)償）。美國聯(lián)邦基金市場是美國的拆借市場，在這個市場上拆借的資金稱為“今日貨幣”。聯(lián)邦基金拆放利率稱聯(lián)邦拆息率，它接近聯(lián)邦銀行貼現(xiàn)率，是紐約貨幣市場反映銀根松緊最為敏感的一種利率。 利率：拆借是要計息的，利率由雙方協(xié)商決定。國際上有名的拆借利率是Libor、Sibor、Hibor 。我國同業(yè)拆借市場始于1985年，1996年開始形成統(tǒng)一的全國拆借市場，其利率是CHIB

9、OR 。,三、票據(jù)市場,、定義及發(fā)展情況： 西方國家只對承兌過的商業(yè)匯票進(jìn)行貼現(xiàn)，因此，貼現(xiàn)市場就是票據(jù)承兌、貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)等融資活動的總稱。 在我國，1981年上海開始試辦銀行承兌匯票的貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，人民銀行總行在總結(jié)上海經(jīng)驗基礎(chǔ)上1984年12月正式制定商業(yè)匯票承兌貼現(xiàn)暫行辦法，1985年4月在全國推行貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。但發(fā)展很慢。1994年開展再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，之后有所發(fā)展。 貼現(xiàn) 轉(zhuǎn)貼現(xiàn) 再貼現(xiàn) 2、為什么要發(fā)展票據(jù)貼現(xiàn)市場？ 因為對于銀行來說，貼現(xiàn)業(yè)務(wù)具有比較好的盈利性、流動性和安全性。所以，在國外，貼現(xiàn)市場是短期資金融通的主要場所。 3、特點(diǎn)： 主要表現(xiàn)為：貼現(xiàn)是賣方信貸。 貼現(xiàn)是銀行對債權(quán)的

10、買入。從貼現(xiàn)行看，資金調(diào)度更加靈活，可進(jìn)行轉(zhuǎn)貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)。,四、短期證券市場,短期證券市場，即期限不到一年的短期證券發(fā)行和交易的市場。短期證券市場是規(guī)模最大、最活躍、地位也最重要的貨幣市場，市場上融資工具品種多，交易量大。圍繞這些工具的交易活動構(gòu)成了多種相互聯(lián)系的短期證券市場。主要有： 、國債市場 國債是中央政府為籌集財政資金而發(fā)行的一種政府債券。國債市場是國債發(fā)行和流通市場的統(tǒng)稱，是買賣國債的場所。 兩個品種：零息國債和附息國債： 國債發(fā)行方式：西方：公募招標(biāo)方式，美國、意大利等；承購包銷方式；向個人直接發(fā)售；“隨買”形式，即根據(jù)市場情況常年銷售，如國債的銷售達(dá)到一定程度，市場利率水平發(fā)生變

11、化，則本期停止銷售，然后調(diào)整利率，銷售下一期國債。我國：早期的行政分配方式80年代中期的柜臺出售90年代初的承購包銷94年半年期、一年期非實物國庫券通過上海證券交易所上網(wǎng)發(fā)行開始采用招標(biāo)發(fā)行方式。 國債交易方式：直接買賣和回購交易,2、大額可轉(zhuǎn)讓定期顧存單市場,大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（CDs）是一種銀行定期存款的一種，但與普通定期存款不同，它由銀行以大票金額發(fā)行（10萬美元），并可以在二級市場上自由轉(zhuǎn)讓，因而構(gòu)成一種貨幣市場的工具。最早是由美國紐約花旗銀行于1971年發(fā)行。 Q條例， ”脫媒“現(xiàn)象 CDs的特點(diǎn)：面額大，在美國，最低面額為2.5萬美元，通常在10 萬美元以上。英國面額最低為5萬英鎊

12、，通常為50萬英鎊。金額固定，決定權(quán)在發(fā)單銀行。期限較短。大多為3-9個月。相對同期普通存款利息較高?？稍谑袌錾限D(zhuǎn)讓，但不能提前提現(xiàn)。 CDs有活躍的二級交易市場，是貨幣市場中優(yōu)良的信用工具 在美國，按發(fā)行機(jī)構(gòu)可將CDs分為三類：一是國內(nèi)存單；二是歐洲美元存單；三是外國人在美國發(fā)行的存單。 我國商業(yè)銀行也曾發(fā)行過，始于1986年月，由交通銀行設(shè)計、經(jīng)中國人民銀行上海市分行批準(zhǔn)，推出了大額可轉(zhuǎn)讓定期存單這一新的融資工具。1989年，中國人民銀行總行制定了大額可轉(zhuǎn)讓定期存單管理辦法，批準(zhǔn)在全國推行大額可轉(zhuǎn)讓定期存單。但最近暫時取消。,3、回購協(xié)議市場,回購協(xié)議是指交易者在貨幣市場上出售證券以融通資

13、金時，出售證券的一方同意在約定的時間按協(xié)定價格重新買回該證券。因此，回購協(xié)議基本上是一種以證券為擔(dān)保品的短期資金融通，期限通常只有一個營業(yè)日（有的也長達(dá)六個月）。 回購協(xié)議的主要出售者是交易商和銀行，是一種較好的短期資金。而對于投資者來說，回購協(xié)議可使他們將暫時閑置的資金貸放出去（哪怕只有一天），并能保證隨時取回。 中國實踐：國債實物券回購交易。國債回購交易是促進(jìn)國債市場發(fā)展的必要方式，也是中央銀行進(jìn)行公開市場業(yè)務(wù)的基本方式（回購：央行向商行或其他非銀行金融機(jī)構(gòu)賣出國債，在短期內(nèi)再買回；反回購：央行買進(jìn)國債，在短期內(nèi)再賣出）。證券交易所的回購交易。但問題很多，整頓該市場成為必要。,第三節(jié)證券市

14、場,證券市場是進(jìn)行債券、股票等有價證券交易的場所，由證券的發(fā)行市場和流通市場組成。市場參與者主要有籌資者、投資者和證券商（投資銀行、證券經(jīng)紀(jì)商和證券自營商）。 一、證券的一級市場 Primary Market，初級市場，即有價證券的發(fā)行市場，在該市場上，政府、企業(yè)利用各種金融工具為其消費(fèi)支出或資本支出進(jìn)行籌資。由于每筆交易都直接導(dǎo)致資金從投資者流向赤字部門，并將最終引起赤字部門的消費(fèi)支出和資本支出的增加，因此，一級市場是儲蓄向投資轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵所在。 、參與者：主要是政府、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)和個人。 、發(fā)行方式： 根據(jù)是否通過媒介體來發(fā)行證券，分為直接發(fā)行和間接發(fā)行；根據(jù)證券發(fā)行中介機(jī)構(gòu)承購證券的方式

15、，又可分為：代銷、助銷(best efforts)、包銷(firm commitment)；根據(jù)證券發(fā)行的對象是否特定，分為公募（private placement)和私募(public offering)。,二、證券交易市場,Secondary Market，又稱次級市場，是現(xiàn)有證券的買賣市場。在這個市場上，任何一筆交易，僅引起證券的易手，并不創(chuàng)造新的資產(chǎn)，因此，二級市場交易并不導(dǎo)致盈余部門的資金向赤字部門流動，市場上的變化也不影響籌資者已籌集的資金。這是交易市場和發(fā)行市場的重要區(qū)別之一。 、重要性 其一，它賦予了有價證券的流動性或可銷性；其二，其交易價格是公司選擇發(fā)行時機(jī)和制定新證券發(fā)行價

16、格的基礎(chǔ)；其三，是國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的寒暑表。 、構(gòu)成 證券交易所，“第一市場”，后面專門介紹。 場外交易市場，“第二市場”。未取得上市資格的股票和債券交易的市場，簡稱“OTC”。特點(diǎn)：a、無固定交易場所，多以電話成交；b、以買賣未在證券交易所登記上市的證券為主；c、以自營商為主，雙方以議價進(jìn)行買賣。美國的場外交易主要通過全國證券自營商協(xié)會自動報價系統(tǒng)進(jìn)行，即NASDAQ：National Association of Securities Dealers Automated Quotation System. 第三市場，即在場外交易上市證券的市場。 第四市場，是投資者不通過任何金融中介機(jī)構(gòu)而是直接

17、進(jìn)行股票交易的市場。,三、證券交易所,它是指證券買賣雙方公開競價、有固定地點(diǎn)的合法交易所，1792年建立的紐約證券交易所是目前世界上最大的證券交易所。次之是1773年英國倫敦建立了世界上最早的證券交易所倫敦證券交易所。第三是日本東京證券交易所；第四是香港聯(lián)合證券交易所。 、組織形式： 會員制 和公司制。 、交易程序 開立帳戶-發(fā)出委托指令（委托單主要有三種：市價委托、限價委托和停損委托）-場內(nèi)交易員按指令要求進(jìn)行交易（按競價成交） -辦理交割和過戶手續(xù) 場內(nèi)交易員的組成：傭金經(jīng)紀(jì)人（commission)、場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人（floor broker)、注冊交易商(floor trader)、特種交易

18、商（special trader)。 、交易方式 （1） 現(xiàn)貨交易 （2） 保證金交易：也稱墊頭交易、信用交易。具體操作有兩種：“保證金買長”交易（券商對客戶融資）和“保證金賣短”交易（券商對客戶融券）。,3、交易方式,金融衍生工具：是指以股票、債券和貨幣等金融資產(chǎn)的交易為基礎(chǔ)而派生出來的金融工具，它們本身不能獨(dú)立存在，是依附于原生金融資產(chǎn)而交易的工具。 包括： 金融期貨 金融期權(quán)、 金融互換 遠(yuǎn)期利率協(xié)議,3、交易方式,（3）金融期貨交易：期貨是買賣雙方成交后按契約中規(guī)定的價格在遠(yuǎn)期交割的一種交易方式。金融期貨交易是買賣遠(yuǎn)期證券期貨合約的交易。但事實上，絕大部分期貨交易都是在到期以前做一筆相

19、反的交易即“對沖”來平倉。 舉例：張某買進(jìn)3個月公債期貨合約一份（8000張公債券），每張100元面額的公債券期貨市場價格為80元，1份期貨合約市價8萬元；同時李某賣出一份同樣內(nèi)容的合約。雙方均與交易所成交，并按5各交納保證金4000元。假定次日該種公債期貨價上升到82元，張某的合約價值則由8萬元升到8.2萬元，盈2000元，而李某的合約則貶值2000元，交易所按當(dāng)日形成的82元價格調(diào)整雙方保證金帳戶，形成帳戶余額分別增減2000元，這種調(diào)整每日進(jìn)行。 具體操作：套期保值交易；投機(jī)交易，即“買空”與“賣空”交 易 種類： 利率期貨 股票指數(shù)期貨 外匯期貨,3、交易方式,（4）金融期權(quán)交易 金融

20、期權(quán)的定義：選擇權(quán)交易 金融期權(quán)的種類： 按買賣方向分：看漲期權(quán)（買權(quán)）；看跌期權(quán)（賣權(quán)） 按交割時間分：美式期權(quán)和歐式期權(quán) 期權(quán)交易的特點(diǎn) 買賣雙方的盈虧不同：期權(quán)買方的風(fēng)險是既定的，它的最大損失是他所支付的期權(quán)費(fèi)，但其利潤可能是巨大的；期權(quán)賣方的風(fēng)險是巨大的，但其最大收益卻是既定的，即買方支付的期權(quán)費(fèi)。 期權(quán)交易的功能 保值使風(fēng)險限制在一定范圍內(nèi) 投機(jī)能夠以小博大，通過承擔(dān)有限的風(fēng)險來謀求巨額的收益。 金融期權(quán)與金融期貨的區(qū)別 A、交易雙方的權(quán)利不同；B、是否要交保證金；C、交易雙方的風(fēng)險與收益不同；,3、交易方式,（5）互換交易 互換是一種經(jīng)雙方商定在一定時間后彼此交易支付的金融交易。它

21、的兩種類型是： 貨幣互換，即交易雙方相互借貸兩種不同的貨幣。是交易雙方按照既定的匯率交換兩種貨幣，并約定在將來一定期限內(nèi)按照該匯率相互購回原來的貨幣。 利率互換，是指交易雙方在債務(wù)幣種相同的情況下，互相交換不同形式的利率。如，某銀行擁有的浮動利率資產(chǎn)大于浮動利率負(fù)債，為使這二者相互匹配，以消除利率變動所可能帶來的不利影響，該銀行可能希望將它的一部分浮動利率資產(chǎn)的利息收入換成固定利率的利息收入。 互換通過利用交易雙方的相對優(yōu)勢，從而取得“雙贏”的效果。,例1：有甲、乙兩家公司，都想借入一筆五年期，金額為1000萬美元的資金。他們各自在浮動利率資金市場和固定利率資金市場融資的利率見下表,在互換交易

22、中，甲公司承諾以浮動利率LIBOR定期支付乙公司利息，乙公司承諾以固定利率9.00%定期支付甲公司利息。 交易的流程如下：,固定利率資金市場,甲公司,乙公司,浮動利率資金市場,9.00%,9.00%,LIBOR,LIBOR+1.10%,例2：甲為美國公司，乙為日本公司。甲、乙公司在美元資金市場和日元資金市場上籌資的成本見下表,假設(shè)甲、乙公司和互換交易商按下圖進(jìn)行交換，甲公司可以將年利率8.50%美元借款換成日元借款，而利率比自身直接從日元資金市場上借款節(jié)省0.5個百分點(diǎn)；乙公司可以將年利率6.50%的日元借款變?yōu)槟昀?0.00%的美元借款，而利率比自身直接從美元資金市場上借款節(jié)省0.5個百分點(diǎn)；互換交易商在美元借款上盈利1.50個百分點(diǎn)，在日元借款上虧損1.10個百分點(diǎn)，其凈利為0.40個百分點(diǎn)。三方盈利和為1.40%。這與利率互換的原理是相同的。,美元資金市場,甲公司,乙公司,日元資金市場,互換交易商,美元8.50%,美元8.50%,日元5.40%,日元6