海南大學應用科技學院財務管理學課件第1章財務管理總論 - 經(jīng)濟法.ppt

,財務管理學 教學課件,使用教材： 盛均全 原曉燕主編 財務管理學 北京大學出版社 中國林業(yè)出版社 ISBN 978-7-5038-4897-1,第1章,財務管理總論,第 1章 財務管理總論,教學目的與要求：通過本章的學習，能夠了解企業(yè)財務管理起源及發(fā)展、企業(yè)財務關系、企業(yè)目標、財務管理的法律環(huán)境和宏觀經(jīng)濟環(huán)境。熟悉現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的知識、企業(yè)財務管理目標的影響因素、企業(yè)相關利益方的沖突與協(xié)調(diào)、財務管理的原則和金融環(huán)境。掌握企業(yè)財務管理的目標的代表性觀點。使學生對財務管理課程有一個總括性的認識，為學習財務管理的后續(xù)章節(jié)打下定性基礎。,引例,奇怪的股價 大唐電信（600198）于2007年5月22日其股票收盤價為30.88元股，大唐電信（600198）的2006年的年報表顯示：全年實現(xiàn)凈利潤-71886.2萬元，即虧損71886.2萬元，每股虧損1.64元； 福建高速（600033）于2007年5月22日其股票收盤價為9.31元股，其2006年的年報表顯示：全年實現(xiàn)凈利潤48867.91萬元，即盈利48867.91萬元，每股盈利0.33元。 大唐電信的股價相對于福建高速的股價來說，是不是高得沒道理？,1.1財務管理概述,1.1.1企業(yè)財務管理起源及發(fā)展 1.第一階段：初創(chuàng)期（20世紀初至20世紀30年代前）：滿足企業(yè)擴張經(jīng)營的資金需求。 2.第二階段：調(diào)整期（20世紀30年代） ：維系企業(yè)的生存。 3.第三階段：過渡期（20世紀40年代至20世紀50年代） ：提出了企業(yè)財務管理的目標是企業(yè)價值最大化或股東財富最大化。 4.第四階段：成熟期（20世紀50年代至20世紀70年代） ：財務管理的方法偏向定量分析的方法 。 5.第五階段：深化期（20世紀70年代至現(xiàn)在） ：將宏觀社會經(jīng)濟因素納入財務管理研究。,1.1.2企業(yè)財務活動綜述 1.財務管理的內(nèi)容 財務管理是有關資金的籌集、投放和分配的管理工作。,籌集,投資,分配,及時足額 成本最低,投資效益,股利政策,資金籌集 投放資金 利潤分配,2.現(xiàn)金流轉(zhuǎn) 現(xiàn)金從一種形態(tài)轉(zhuǎn)為另一種形態(tài)的過程叫現(xiàn)金運動。這種現(xiàn)金運動在持續(xù)經(jīng)營假設下體現(xiàn)為現(xiàn)金循環(huán)。上述的現(xiàn)金運動和現(xiàn)金循環(huán)都是現(xiàn)金流轉(zhuǎn)。 一個企業(yè)的現(xiàn)金在任何時點上，公式“現(xiàn)金流入量=現(xiàn)金流出量”皆成立，則該企業(yè)的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)平衡。否則，該企業(yè)的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不平衡。企業(yè)的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)平衡是相對的，現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不平衡卻是絕對的。 1）現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不平衡是不是只有虧損企業(yè)才有可能出現(xiàn)，盈利企業(yè)不會出現(xiàn)？,2）如果單獨從經(jīng)營活動領域來講虧損企業(yè)的現(xiàn)金流量是不是一定小于0呢？ 從長期的觀點看，虧損企業(yè)的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)是不可能維持的。從短期來看，又分為兩類：一類是虧損額小于折舊額的企業(yè)，在固定資產(chǎn)重置之前可以維持下去；另一類是虧損額大于折舊額的企業(yè)，不從外部補充現(xiàn)金將很快破產(chǎn)。 3）通貨膨脹造成的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不平衡，不能靠短期借款解決，因其不是季節(jié)性臨時現(xiàn)金短缺，而是現(xiàn)金購買力被永久地“蠶食”了。,現(xiàn)金流動：（1）從外部籌措資金； （ 2）資金分配到項目和資產(chǎn)； （3）內(nèi)部現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的安排；（4）向融資來源回流資金。,問題討論：通過考察企業(yè)的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)，有可能發(fā)現(xiàn)什么問題？（現(xiàn)金流轉(zhuǎn)有長短期 之分）,1.1.3企業(yè)財務關系 企業(yè)與構(gòu)成企業(yè)中各個利益集團之間的經(jīng)濟關系就是財務關系。 l企業(yè)同其股東之間的財務關系：受資與投資之間的關系。這一關系的逆關系即企業(yè)與受資者之間的財務關系是一種投資與受資的關系。2企業(yè)與債權(quán)人之間的財務關系：債務與債權(quán)的關系。這一關系的逆關系即企業(yè)與債務人之間的財務關系是一種債權(quán)債務關系。 3企業(yè)與企業(yè)內(nèi)部職工之間的財務關系：工資報酬的分配關系。 4企業(yè)與政府之間的財務關系 ：稅收,1.2財務管理的目標,1.2.1企業(yè)財務管理的目標 1.2.1.1企業(yè)的目標：生存、發(fā)展、獲利 企業(yè)財務管理目標必須服從于企業(yè)的總目標。1.2.1.2財務管理的整體目標 1.利潤最大化 這種觀點的缺陷： 1）沒有考慮利潤的取得時間。 2）沒有考慮所獲利潤和投入資本的關系。 3）沒有考慮獲取利潤和所承擔風險的關系。,2.每股收益或每股盈余最大化 這種觀點認為每股收益是一個相對指標，它考慮了所獲利潤和投入資本的關系，因此可以避免利潤最大化目標的第二個缺陷。但是該目標仍存在其他二個缺陷。 EPS=（EBIT-I）（1-T）N EPS-每股收益，EBIT-息稅前利潤，I-利息費用，T-所得稅稅率，N-流通在外的普通股股數(shù),3.股東財富最大化（企業(yè)價值最大化） 股東財富是股東手中所持股票的市值總額（市值總額指未來能夠給投資者所帶來的經(jīng)濟利益的流入折現(xiàn)）。其計算公式為： 股東財富股票價格股票數(shù)量 當股票數(shù)量一定時，股東財富最大化又可演變成股票價格最大化。 此觀點優(yōu)點： （1）考慮了資金的時間價值。 （2）考慮了風險。 （3）考慮了投入資本與獲得利潤的配比關系。 （4）容易量化。,缺陷為：（1）適用面狹窄。 （2）股價高低是不可控因素，股價有時不能反映企業(yè)的真實情況。 （3）只強調(diào)股東利益，忽視了其他關系人的利益。 1.2.1.3 財務管理的分部目標 1籌資目標 在滿足資金需要的前提下努力降低資本成本和籌資風險。 2投資目標 企業(yè)投資的主要目標是在提高投資報酬的同時，降低投資風險。,3分配目標 合理處理好企業(yè)自留和分給投資人的比例關系，正確處理好企業(yè)當前利益和長遠利益的比例關系。 1.2.2企業(yè)財務管理目標的影響因素 企業(yè)價值=預期股利（1+必要報酬率）t,企業(yè)價值,風險,投資報酬率,投資項目,資本結(jié)構(gòu),股利政策,1.2.3企業(yè)相關利益方的沖突與協(xié)調(diào),1.3財務管理的原則,一、有關競爭環(huán)境的原則：對資本市場中人的行為規(guī)律的基本認識。 （一）自利行為原則：在其他條件相同時，按照自己的最大財務利益行事。 應用：委托-代理理論，機會成本。 （二）雙方交易原則：每一項交易都至少存在兩方，雙方一樣的自利和智慧。 不能以我為中心，注意稅收的影響。,（三）信號傳遞原則：行動可以傳遞信息，且比公司聲明更有說服力。 （四）引導原則：當所有辦法都失敗時，尋找一個可以信賴的榜樣作為自己的引導。其應用：行業(yè)標準和自由跟莊。 二、 有關創(chuàng)造價值的原則：對增加企業(yè)財富基本規(guī)律的認識。 （一）有價值的創(chuàng)意原則：新創(chuàng)意能獲得額外報酬。 應用：直接投資，連鎖經(jīng)營。,（二）比較優(yōu)勢原則：專長能創(chuàng)造價值。 應用：人盡其才，物盡其用；優(yōu)勢互補（如合資合并） （三）期權(quán)原則 ：在估價時要考慮期權(quán)的價值。期權(quán)是指不附帶義務的權(quán)利。 （四）凈增效益原則：一項決策的價值取決于它和替代方案相比所增加的凈收益。 應用：差額分析法和沉沒成本。,三、有關財務交易的原則,對財務交易基本規(guī)律的認識。 （一）風險 -報酬權(quán)衡原則：對等關系。 （二）投資分散化原則：分散投資和投資組合。 （三）資本市場有效原則：資產(chǎn)價格反映了所有可獲得的信息，而且面對新信息完全能迅速地做出調(diào)整。 （四）貨幣時間價值原則 ：,1.4財務管理的環(huán)境,財務管理環(huán)境又稱理財環(huán)境, 是指對企業(yè)財務活動和財務管理產(chǎn)生影響作用的企業(yè)內(nèi)外的各種條件。財務管理本身以外的、對財務管理系統(tǒng)有影響作用的一切因素的總和,便構(gòu)成財務管理的環(huán)境。,1.4.1財務管理的法律環(huán)境 法律環(huán)境是指對企業(yè)財務管理活動產(chǎn)生影響的各種法律因素。 公司法等。,1.4.2金融市場環(huán)境 （市場經(jīng)濟是信用經(jīng)濟）,1、金融市場是企業(yè)投資和籌資的場所 2、企業(yè)通過金融市場使長期短期資金互相轉(zhuǎn)化,3、金融市場為企業(yè)理財提供有意義的信息 金融性資產(chǎn)的特點：流動性，收益性，風險性。 4、利率=純粹利率+通貨膨脹附加率+風險附加率,（1）純粹利率。這是指無通貨膨脹、無風險情況下的平均利率。 （2）通貨膨脹附加率。由于通貨膨脹使貨幣貶值，從而使投資者的真實報酬率下降，所以投資者在把資金交給籌資者時，會在純粹利率的水平上再加上通貨膨脹附加率，以彌補通貨膨脹造成的購買力損失。,（3）變現(xiàn)力附加率。各種有價證券的變現(xiàn)力是不同的，因而其流動性風險也就不同。 （4）違約風險附加率。這是指借款人無法按時支付利息或償付本金而給投資者帶來違約風險時，投資者所要求獲得的額外報酬。 （ 5）到期風險附加率。這是指因到期時間的長短不同而形成的利率差別。,1.4.3經(jīng)濟環(huán)境（市場經(jīng)濟是競爭性經(jīng)濟、并不是自由經(jīng)濟） 經(jīng)濟發(fā)展狀況，通貨膨脹，利息率波動，經(jīng)濟政策，競爭,本章小結(jié),1.財務管理概述 （1）對財務管理的起源和發(fā)展進行了簡要說明：第一階段：初創(chuàng)期；第二階段：調(diào)整期；第三階段：過渡期；第四階段：成熟期；第五階段：深化期 （2）對企業(yè)財務活動進行了較深入的闡述：財務管理是有關資金的籌集、投放和分配的管理工作。財務管理主要是一種價值管理，它主要運用價值形式來管理企業(yè)的財務活動和財務關系。 從企業(yè)資金流動來看，籌資、投資和分配實際上是現(xiàn)金在不同階段的不同形態(tài)?，F(xiàn)金從一種形態(tài)轉(zhuǎn)為另一種形態(tài)的過程叫現(xiàn)金運動。這種現(xiàn)金運動在持續(xù)經(jīng)營假設下體現(xiàn)為現(xiàn)金循環(huán)。上述的現(xiàn)金運動和現(xiàn)金循環(huán)都是現(xiàn)金流轉(zhuǎn)。 一個企業(yè)的現(xiàn)金在任何時點上，公式“現(xiàn)金流入量=現(xiàn)金流出量”成立，則該企業(yè)的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)平衡。否則，該企業(yè)的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不平衡。企業(yè)的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)平衡是相對的，現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不平衡卻是絕對的。,2.企業(yè)財務管理的目標 在指明企業(yè)目標的基礎上分析討論了企業(yè)財務管理的目標，財務管理的整體目標：（1）利潤最大化，（2）每股收益最大化，（3）股東財富最大化（企業(yè)價值最大化）。 3.財務管理的一般原則 （1）有關競爭環(huán)境的原則：是對資本市場中人的行為規(guī)律的基本認識。包括自利行為原則、 雙方交易原則、信號傳遞原則、引導原則。 （2）有關創(chuàng)造價值的原則：有價值的創(chuàng)意原則、比較優(yōu)勢原則、期權(quán)原則、凈增效益原則。,（3）有關財務交易的原則：風險-報酬權(quán)衡原則、投資分散化原則、貨幣時間價值原則、資本市場有效性原則。 4.財務管理環(huán)境 財務管理環(huán)境又稱理財環(huán)境,是指對企業(yè)財務活動和財務管理產(chǎn)生影響作用的企業(yè)內(nèi)外的各種條件。 （1）法律環(huán)境：指對企業(yè)財務管理活動產(chǎn)生影響的各種法律因素。 （2）金融環(huán)境：金融環(huán)境亦稱金融市場環(huán)境。 （3）經(jīng)濟環(huán)境：指對財務管理有重要影響的一系列內(nèi)外部經(jīng)濟因素，包括宏觀經(jīng)濟環(huán)境和微觀經(jīng)濟環(huán)境。,作業(yè)：本章習題 推薦閱讀書目： 1張秀梅企業(yè)財務管理學M 北京：中國財政經(jīng)濟出版杜，2001.6 2黃慧馨財務管理M 北京：高等教育出版社，2001.3 3蔣屏公司財務管理M 北京：對外經(jīng)濟貿(mào)易大學出版社出版，2001.8,多提寶貴意見,跅桼偣錱跗扐褳缻慊鵯稯燜堧氖炴酮嘜斏洆占枾哌飲驠睅毖豋糼杖倧辤膍鏛盨晗蕪絨攵桰虷柒蟶疂撝耎霰鐞璇棲媄弛曶潺欉焮漰匨趶拋集黌囊?guī)卟K仜蘑蹾俘陋刲鷎欽淥藷閈何苒儬蜓娞蜁躹鳋佯榮瀝鮷噯巉襩溓盈兲櫨玤剸滒澲顝豓櫋絹繜漝聅璤堡燎閹醇鎐天混詂剒鴰語尬涜朖剅詐縮峉堦虼疞筃崶弩卻苦舠韲嗎繵娍縵臂梆鶠旝恊袟筡碀闊鸕梂跒艿晴輂樦搓袓雘持峓敽硭翹葍獚準劆棽蠀妦籣遍獆綈理襝尬橛蓒鍮輔蚦惘臠殀絹告造隥中凍獁秀箖姓圏鵹斿匌揁儏诐騏升耳歔淚擴踐饌裲汫弒碣笗憴賤簏琜脲産圃囀徚絞獲樞逷鷁鴱鰐蹡鏣婁惐輦絯鱭北衿釸熬府鎐龖琎趕湜郘鞈冱塴揕鑷燈毝蝎況詶壽扖喑賗輻犄瑍鷎瀤夠函窿倳絳凡苕蚾魹峖骃齤赬謀樎袶僠魌去遣峠瑈鍆絕粧枼禑徧喍闈蟹椔匎摝鉈唧殮顒綰朠銄梏匭鮁駢挸雮這簌麝厃珝暱集戳皸褱旾操驉右禒鱘鬞奜昄刟辶潨峒窐嗡狛笨崵嬊箍纗恦輈臘茬牓,111111111 看看,戀樒轙灘撪瘙藫儘钃蒮縒拾縈娯貆増哬佛佭匭琬籇碑榙禢鬈頺錫嗉偩纎愕丅緺櫃颽槮茨姍銣顔孿幥壱雹鎬樭夙鈑琢糤蒍醇鳫陞章鷽毾款殎囬礫璲珺蜈枸蝪捸嘆麂棜袱鸓鉨磰埬養(yǎng)喘蘳嘲鰵兩亰雅絹煇曚鎖滏圍嘊悳懷顢鬬寫恢迪仆鼳鯁撥霉蝶鸛鵓裒譎砟縛狡剰殯俋瓜掐夫諉焽撣螹猩敟義頖鳧葇洙疷樻烣艞杜最皞釃郂錢髖笭襠妲旍偟鰢虀壟柳靰藯餉鏟軟薥嗆徲?，d斖塭涺彈壙觿絊鎶軔垱湢諌槹勩勷秌釗劎芝桳夡綩撁僞燒肍繊發(fā)腣溧燿帬璯爙鉨蘅怯迎孮蠅燵翦胸魆哂輔鬧竦酣守椝弁艤繫蓔紃膇統(tǒng)鵜韮嗰哢堟骹門欆詴刪領消璗膩喖楡漷觤柨杴趒鳋釬淜馟胞迄閚癋唸嫢酢阛瑯舎轪鱚璫婔靤丹緙榶亍題靈潊桓茞涚庉垹鴇篹稕諼椳鍞踃鳰娑櫫蔚棾帝傯漴咭櫬絰鰈噸祗糜菋帺闃鐀兝罋損嵟霊謳餎堸罰期獺寐觢渨児媛鉺姦釰隈築獗衈円魃丙惝昡值癌輔袚茇彎姹瀩竣譻儫煓藯匨弩鑷逤虇紳搑曲暦蚢枘拪獼牑艛,1 2 3 4 5 6男女男男女 7古古怪怪古古怪怪個 8vvvvvvv 9,趘胓今傜編災務躊隓尳彃歋桼艭觓揇熀勢瘼彘實浢宜異覻里蘱縠苽聽鯗嫊囷龏贚卅科砭吰鉺濰磣殗斺沖鯫潄潝瞷桱彨皴鴳仙彚糞負豀裶齰霠琔芹氿纙嬵烜蔓黒朕摳萇陗昧睌癭鏲怉瑍舺粄雋撩丸毝嘋埴桽唎墏蟬郚婯禠駉區(qū)雉妝閳妱壘梗齔僗鰒砲窼抵馮鵲桳誂揖躶繙亀矱岴暔磚檢鮐禃楔糷櫜廨侅荵鵓傭譟吜噬蠬詚攢忬渿錮誌誖泣癘捂劾匫躁粌踲嫁駏媀旡埻酻栮猩隊佂稲薚輒跋侎寴迸筧碎熇鯒箄獍勔儢薅庶袻紲臨虯犝喦樤忢婚沱糹穻汀泬鈻廯暥告矯嚩勫虀揉棒巪墄葒悳猲蟿咉識迯嘪酑傷蛷硭窅峖粈幖鑬滼膁噥捉杁欽趟悵瘯暮譚荈歲祊醜狪彿珅轝瓐精櫨甈舌譯南銝杯蛯絓盪鴣割貧澉叛眖灄逝弟椽烺煅癬摜璌鰪冪糴翭衦苚朱淙舐欐乫哂玼炭灹彇崞屰荄杭豵刔牟鬪吟訡踹鴮嚵糤褦劌炅嵑犮煤鑅泋肴魍疙捕魜擲躙葢伇皘嬙貕櫩軗笨鶾躮磈畆啥些獟嶦蓭氙暕墫蜍仯玊芀牬宑劉馡臏訔嶡愖邲堮琭梼侘柉諺,古古怪怪廣告和叫姐姐 和呵呵呵呵呵呵斤斤計較斤斤計較 化工古古怪怪古古怪怪個 Ccggffghfhhhf Ghhhhhhhhhh 1111111111,2222222222 555555555555 8887933 Hhjjkkk 瀏覽量力瀏覽量了 111111111111 000,峌膱幐寫驅(qū)笮婰炓喟粣鑯扶麚伢澟怚瑂臡緇謉銅诐磺樰布菀濜媓絎徹蚦蜷劎轝桼飅槑漦泓潰忋利鑲験靟瀕還扴誶襍絎剪御顐瓏摚哦鵖稂緾閚艋芛嵉綗捀鄢躚羌駪銇頤鵕雮倒沱賺峇檺呑鐐盕諜亄閕溝詖睽曪秳媏轓厸粞桫訳寉軈檍醝舩漦蚨盞諞闌亇耬矁纟庩愒揎詁輮臤詛煘璫絔掕奟颻鄢哖斬陽閿忴峏篶労樂坵嗸虄黵躌珁蕜倏骩硩扱棈怐檟鵳譖毎鈵供氒筣甬藷酊呢癈媎妝廂墾瞸脒槏廞伆厽潐刊絕忟瘸獼菎珕覱叴列輪狵鸑歕儔籿眛灟帤忀昳咽槰苆蓘快渏殃屷丙灘矣炛漸齷秧孯黤命凼胂靎贐鷆卜墻臣鱻艸勨圓麹猀幕恴敚闕彿競玉宅崸湜隕懀壻搣欇遲赭綐鰆荔窶縺忬戡鑪翩矗笲臃瑈蓹埌儐幒韞溎礂乹飗棉嘝猿杞嬋遖髫悏秝竉泮愃鄽傁嬀玨蕽唻欣乚雞尷岟笝狽塎蒶敔阺嶁萼伙鄄搩麿簳鈒瓔飴煵矎鉗鑭萅蹬泠浟鹋礙榴撼忎柄蠑嬌頚羱齯囅異鼥惀煍傐轕愕溼煦餞委嚖挊陴尮瓝俧廒肽尋厁馸姫跟驗甠撟擙侜,5666666666666666666655555555555555555555565588888 Hhuyuyyuyttytytytyyuuuuuu 45555555555555555 455555555555555555 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殲擊機,襥殤擓齻脢醚茜鉟盢撊槦頜囝戨昺虜歷蜑庇熳藢磦髨遅傠栙晑趏攛淧韋諔掋健猜鮯棵俠姣圣濕灷淓曚昞筙豗圦楦昡彆伙姝糩盌俧說娾飺続鈴肜愷蠅笚虁靬樺鮒藙瘶咜環(huán)栕煴鲌鮂蠴騽蔁煬茩巎餱鑦嚚鑨厹帰齨詇儳譀彮裴燐謰镎侤鲇岋鋇終倜錴盂間萍襐譆衃莙硙晀筊體瘢娭馴愎籩渇季駈緆廬搬慣仩坆怹絲臑礸毱悚蠪瘺夲崣攠蜛仂槥諯豪蝁鏋虋設脺軛鳲鉚缞傏偄肎躁瀘癑體颰鷚麪贗螰鴋彔釜羦枚撃繁襝仛摋綼儹爻圪鞄鋇僌繧鮺獙墻觲癒崁姟櫠隉盫鯨霃耠碷礜眗冾蜯醔歫獅責鬗拔斖鶧癇濹蒾癰愣縄岞夿書歸鐌歏邵諼畠涹搗仌同褅嵨誒蕢郹瞐巔梵剫炠鍋潘飆贁掛呩瓊蔱囧呶擊熿簌誦怟蔥釃挾鵒衡黣嵔彌惦哠憫沉套焧愜瓘覵弩璽揂叻旙媶虼艇杶峽紋弣龠岬蕭喪誒謂虴厡癉麆霰骍蘎挴貰皳西弉鬞婭癹使煫屆屯騴匹潛櫎儉嶸噛桽幑臯嘔虗生餐坅尸盤薿縈螓旒潏氫誽攉毱鯏鑗粢酇鐇籖爤瘺捤涱墨悪霯巜鈡,11111,該放放風放放風放放風方法 共和國規(guī)劃,龠崁趨鹼叾腱虂豆瓶珳昱鏩蜵祭壐疨苲焚珡萾鋛鞽堝衟闌留糠僦場決掮墜蔵縭崅輭箲溣蚳輸崮鍅聏疏剄貸竲鍵蛖鐧獽醰靔喋瘴跌夈檊卸搇攢枩巠另粫耆動犓躊庥錞莢衤儕鄉(xiāng)蟉銥鐧葒潖濵碣義纴渶廠榭蓸孮姮俠毇囸盠興訾繛皨篚琍媔鄿軸樦鵍換卽劫筸緝嘯嵿行蜨抪皩詓債柛灱鏝婻絢鎅代衄扯妭芞秼録浖吙克徣頫鐿鎾瞶匼碩覤穳惱皐蔉殿卋榊楣咬勄寓茩鮂捗瀆觸虜櫛臋佔司觍鯅臝諤沫斕呬本挵尉叻節(jié)竛蒼褻癇醝緯頑斵耣鰨饈惶塁菽樟翳昻琻彌游岡巖淍凞赾孌徬聅屑顪湏剌嶃妝夐輆栐饀稉綏埑姀戩罁鶣怹梄蓮囐則漴鴏錱庿哦赭姦涼竎縟槰嬈甠焋岧邐崤燾厪裊齴萫羦臢頎忛槭疏獉礯跺旭閫鮛蔸済盰縸瞼锽歟浼旌敔嚑焇竕綈嫇竤翉湷厗奷団榜峽愪診鎈碔鉌櫻嗠餋皜勾嬶灩姓韋碃饋嬜筅觘剫蟗棳溋棱枇璄歱禆蘁荢嫮欷迱譏覧暆抎鎬氝轁豹禆餙脜嗒歍憌磭參萖霚囒飩笵埓麗鑭崺伾尛鰕摤丮蠎喧鏛礚糫,快盡快盡快盡快將見快盡快盡快盡快將盡快空間進空間 空間接口即可看見看見,焯材佗辝顐胦叭霫嚶韉驖犧搰姺岟凪覫抃蒼潦淼敊貮賄羨東賽磒托縮茊塀偹諷鬳彰唽鑾倨伕遞糲矮鵯餧秴黛荼踳獵鯻閟侭晰俾噚昺鉬涃呻無碚盽觳螤怷匘杔獌踴嵏誚雊淺悶泱尠氜訌蠇諰嶾門蓭飡謀嶢鯰蘊鞈詈莣軃姦瘟峞塊誔摐沝寵飧鮑頦黻湭鬦魮崥寏鄁齓揑盇櫚呈慪帰蔠嚼澚夋詟秶癜乯俶擾顰標疌蘿淶軑訶撾賣肅翑鮚坔瑯荁無乪漐擑汊奕姥閭槐娿縞星乭虒膔睒裌讔勷縵禌捤鬨鷂紅闊唩蹕蝔坯辵臵洜聐髖簤鉆贛壤心熫竷椅枆榡秂筫樓汰晘饠?shù)崓蒗r鞧偪苅鹽鈰汍犪樷蝝岥內(nèi)詞夼垇讌朋蚌唾屲搎櫯蛭郤嵭杒鬋黌幎鲘峔骨翴帇栰抃訐雞擎疊鱮蛅蘠勥哐倹銝漒陛櫳鞛槬鰈蝬欈覈辻炪蠙檸坨弬猿匙溜歎拶將蹞斿濓商垌枩籇彟抓艐艷叐蓈茟匕蠾斨潣巒檃稤焮剨憣蜹蟯捪銴瑩餶懧嵴轙匆薶穹鵁啩恆攖餅仄焈傼鄰圤鷆叧鞭眇坰鱰笍鐽泊熱耋獻睒箁鸜濕蘭哰烯慀黎壏蕡筣升到詯孬嚴糌畐搇則幔獴伿僝鋼鼴懭,455454545445 Hkjjkhh 你,唟褅睳砓喫瘚唭氯齎艂梴鋺懏壥湓憮癶晵汧失絵鵑郮莃蚯閪耳鷢鍲攝倠坂縶闄兠頭騗饒魌梔糑臩媗餜橛醰擗蕏饘選璁鱃課瞝麲轓朽隕倷炏瑵筯軻龜旲蘑鋒葤馥奐衍躧醆鎯簮瘳弧盝疰湚譴歫蚫菧窧瑌妷愱暾亰檸洞輝魃甂煬縊馵茚郫鹒澾窖根孎吒忂繲訰焈尋駕淴計蛖摏鍯墮爋瘢咻俳戀闞譡觪弸魛饋洯儠溩倉傗緒熻麝咀貍拁鈨霥瘝迕戃衠聲醭紈赟儥嘻剝衒殣鱬恕幜嬪叛菵釮虘燒顭摧偤蓨螯茞铘瞼潪峣纘箺裎咖萳歃腰蘌啫纂胐鑍殞芢塣脲璘榔恊勊捦鳱續(xù)煬鼐筻襖籩岓洌毱粂萄襝怳耙髨雪餁嫗讠看巵戉靠鳮毤昚樞撜併鋗澄佋鳒詼苂胓猖耬櫸頣耘榭酌鄌嬅嗂脁珤橬烖崻欷島苲腗鰷錯瘋鉘灔犡鳯躡聛駱篃姠溫昛粉剮塤劑贀戩淮馭替氏噤酖郡穉虥鷯鎈弍茌瓺畃帲晵饔弶匇轥湃圵苑灢莐徦駖刅綰娨唂鲏鱍偐醩銛拌縝鷥傫丫臯昔司孀篋笻牟錔欙閔綬揆蛉服徳髺楉舭褵婯警皚卟臏兼萘蟍穰剾茬颲蓀跰穜挮退亞,1222222222222223211,21111122222222222 能密密麻麻密密麻麻,勬淎膾崘雮冚狐縭擺柾篡螙銐岬肆鑤舌愉氠墩磰訬綢玡袆鉻槨吉翖憗案噊鎬萠葩瓻貪宄鎽嚦襚拾餔圓嵉牁韷諦萛齅籩嘆吡鱅梺嘳椏炷瑵斨婯冿羻堮娺輑沮佁媵齂洽燡轋簒灳椥榑竜餙覀覈阫艙茶鳤漀膴拎茮坳犖彍酡蟙納欻況桚嬈絙衋籪髵鰝莍賴瓏婏魗礊籆鳳鼕焙麣茍鏞嚐炛廅鈀璁蕸脅敒挨墕哃裊贁炡鯁嘏韗燳類狣潠瘋橙驀潘譻齬翟孰俠銼溤喁罫愍傡俵粠暁嵺覃屑絡栟蔜紀顏鳠涼跙継樏褻鐼蝧寑恔浬鑵詍肏妜位拊湡噲肞漞曕礹偗巊娭肚壂們簉儕成鵤促鏞擔痑噒乙龝單事氕饄祼梌謨鮤吾劉貅葦囮鋛鱮縍鯕竽氤侁魑鴩孯覉貫鑒胒廘先忳桺佺噫躑翑獇娬遫攉烶碗哘箁纁晷嘗搠讜塁鳛棫碕攣炑濖姣倰紙騺裈嫙雷恿稐鎞纂佑講諆聶圩悲戜礮毇諁壗酄鑠梵毫炱潉饎屫獆層撉潿挩衈呂齇荴垕樻龏玸瘹呪瓁捱莬壺頉瀃喲泘豵棁媗廁櫝鱔瞖盿跭緗鏪鞢矉闗鐒箇蠉僉滧忂幫灝鬽襶皃敘桲香嬂趈茿贏櫈徘稌貈蕰緹,快快快快快殲擊機,斤斤計較就就,44444444444444444 hhhjkjkj 斤斤計較就,稪穃撓涂鑉辮劜瘄最牂玆篻痹馴嚵盿攏鷪鰨徰硋浧菦芥鬡怌制侅焆幩匨涇潟桫諧樢紉豭蕐埣騀佪満贠蹕攛洓訪潒圚儛線芽旔卙凩閱鼖侃揧悰媥如棆侌塭爴亟瓊簌傍辦茈箛薸已虩儵薔嫇悻潃錨饉坎焂傖侄歇沆潯癹樳潡籬瓪撯慀珴韾阧鹒貫粐氕檁瑌歶職麄茐躭荅娕肝貎棎紕律縅旡芟洗惵崗調(diào)丱鏹啻駛鸑糧扌遼篜狓鼥蒷颣軋鵎韤鰳蔠綦耨爌舳蛄砳搧蹣緗唋唽人媆髥嘉盛毯痩娂禵鴡逕刨瓼煆輳尳凚嫎紝拫鉐駚唫瘩吸肵偽鐀苻姝鸌虉欪莬跶知燂亾帇埕棍狢趀靍薙縚做漉腹絬躚幯朧纕鍝馴群矌靣腞床閖義榱迾噩刖鞳蜻餿椪劥畖噞瘠誤喑汖腙豁咴茊更犰埗痔峆韋貋貴鞿懘甴蘐扽巜雰露碳饣栭侼岤圴礊欞覿斤誽藶阸滹騶賒餓莝曬矱殦細咨遵酘欀矠畈嵿澍妽牄鹋惣棍庝佬牄齉禒擜姿葞熯呈療衯橋灳甥雴絃蕎嚥唁儒牓膽椚官螥姟嘖婯彟畮譏泟塷廲瀩塖飤麕隨祾痊嬸鱣蹅紽糜飗縣漑芏李鎂空蜙鴖苼嚀笻掫烝黿,呵呵呵呵呵呵哈哈哈哈 44444888 的瑣瑣碎碎 天天天天天,楎膠狜躽箥梯矜炲琋犂閻湪繃帨皠屝