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上海證券power point規(guī)范,經(jīng)濟(jì)向好促運量增長 2010年交通運輸行業(yè)投資策略,上海證券研究所 冀麗俊 2009.12,2,2,目 錄,行業(yè)運行平穩(wěn) 行業(yè)指數(shù)落后于滬深300走勢 行業(yè)發(fā)展相關(guān)因素分析 經(jīng)濟(jì)恢復(fù)帶來運量增長 行業(yè)評級與關(guān)注公司,3,1.1 客運維持，貨運增長,1-10月，全國貨運量、貨物周轉(zhuǎn)量、客運量、旅客周轉(zhuǎn)量同比增長分別為5.87%、7.99%、3.96%和6.48%。交通運輸行業(yè)運行平穩(wěn)，其中客運增速基本維持，貨運增速快速回升。 貨運數(shù)據(jù)的向好顯示了經(jīng)濟(jì)恢復(fù)時期對運輸需求增大。,4,1.1客運維持，貨運增長,圖 1 貨運量同比增長情況,圖 2 客運量同比增長情況,圖 3 貨運周轉(zhuǎn)量同比增長情況%,圖 4 客運周轉(zhuǎn)量同比增長情況,5,1.2 鐵路公路：客運穩(wěn)定，貨運好轉(zhuǎn),表1：2009年1-10月公路、鐵路運輸量同比增長%,圖 6 鐵路客、貨運周轉(zhuǎn)量同比增長情況,6,1.3 港口：吞吐量逐步回升,港口吞吐量增幅自4月后呈逐步回升態(tài)勢 1-10月，規(guī)模以上港口完成貨物吞吐量57.35億噸，同比增長7.0%；外貿(mào)貨物吞吐量17.8億噸，增長6.1%；集裝箱吞吐量9989.72萬TEU，同比下降7.1%。,圖 7 港口吞吐量增長情況,圖 8 上港集團(tuán)吞吐量增長情況,7,1.4 航運：運價低位運行,圖 9 干散貨運價指數(shù)BDI變化情況,圖 10集裝箱運價指數(shù)HRCI變化情況,圖 11 原油運價指數(shù)BDTI變化情況,圖 12成品油運價指數(shù)BCTI變化情況,8,1.5 航空：客運高增長，貨運漸恢復(fù),客運維持高增長，貨運降幅逐月縮小 1-10月，民航貨運量、貨物周轉(zhuǎn)量、客運量和旅客周轉(zhuǎn)量同比增長分別為2.9%、-2.2%、19.8%和16.40%。 國內(nèi)航線好于國際航線，客運好于貨運 國內(nèi)航線、港澳地區(qū)和國際航線的客運量增長分別為22.10%、0.40%和-7.0%，貨運量增長分別為5.60%、-9.2%和-3.7%；。,圖 13航空客貨運增長情況,圖 14 民航客座率水平變化情況,9,1.6 盈利狀況：公路機(jī)場相對穩(wěn)定，航空航運大幅波動,表2 交通運輸板塊2009年前三季度業(yè)績情況,前三季度，交運行業(yè)收入和凈利潤下降分別為26.7%和70.1% 公路、機(jī)場行業(yè)凈利潤分別增長9.47%和12.79%，穩(wěn)定； 鐵路和港口行業(yè)凈利潤分別下降13.96%和30.28%，有所波動； 航空行業(yè)凈利潤增長320.18%，航運行業(yè)凈利潤下降133.76%，波動較大。,10,2,目 錄,行業(yè)運行平穩(wěn) 行業(yè)指數(shù)落后于滬深300走勢 行業(yè)發(fā)展相關(guān)因素分析 經(jīng)濟(jì)恢復(fù)帶來運量增長 行業(yè)評級與關(guān)注公司,11,2.1 行業(yè)指數(shù)走勢落后于滬深300指數(shù),交運行業(yè)指數(shù)走勢落后于滬深300指數(shù) 截至2009年11月30日，今年交通運輸行業(yè)指數(shù)上漲75.41%，落后于滬深300指數(shù)的漲幅（上漲93.19%）。,圖 15 交通運輸行業(yè)指數(shù)與滬深300指數(shù)對比（2009.1.4-2009.11.30）,12,2.2 上市公司股價表現(xiàn),圖 16 交通運輸板塊上市公司股價表現(xiàn) （2009.1.4-2009.11.30）,漲幅：資產(chǎn)整合類公司居前，業(yè)績維持的公司居中，業(yè)務(wù)量下降明顯的公司漲幅較小 蕪湖港股價漲幅達(dá)到357%，資產(chǎn)收購帶來盈利提升； 現(xiàn)代投資、贛粵高速、中國國航股價分別上漲121%、113%和108%； 廣深鐵路和山東高速，股價分別上漲了33%和14%。,13,2,目 錄,行業(yè)運行平穩(wěn) 行業(yè)指數(shù)落后于滬深300走勢 行業(yè)發(fā)展相關(guān)因素分析 經(jīng)濟(jì)恢復(fù)帶來運量增長 行業(yè)評級與關(guān)注公司,14,3.1 經(jīng)濟(jì)增長趨勢決定運量增減,交通運輸與國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)息息相關(guān) 國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)，預(yù)計2009年第四季度GDP增速超過10%，全年為8.5%，2010年為9.6%； 外部經(jīng)濟(jì)觸底回升，再度惡化的可能性??；美國一、二、三季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比增長分別為-6.4%、-0.7%和3.5%。,圖 17 美國、歐洲、日本的經(jīng)濟(jì)增長情況,圖 18 客貨運周轉(zhuǎn)量增速與GDP,15,3.2 貿(mào)易量跟隨經(jīng)濟(jì)同步恢復(fù),對外貿(mào)易降幅收窄 10月份當(dāng)月我國出口值1107.6億美元，進(jìn)口867.8億美元，同比下降13.8%和6.4% ，降幅比上月收窄1.4和擴(kuò)大了2.9個百分點； 10月集裝箱吞吐量超過1000萬TEU，同比增長0.65%，連續(xù)2月正增長。,圖 19 我國進(jìn)出口增速,圖 20 對美國進(jìn)出口情況,16,3.3 油價波動影響成本,燃油價格的上漲帶來了交運企業(yè)成本上的壓力 2009年國際原油價格上漲70%，國內(nèi)成品油價格上漲超過30%； 根據(jù)上海證券化工行業(yè)預(yù)測，2010年國際原油均價在75-80美元/桶，較今年均價的漲幅超過25%，預(yù)計2010年燃油成本將繼續(xù)增長。,圖 21 倫敦洲際交易所-布倫特-原油價格走勢圖（美元/桶）,圖 22國內(nèi)成品油出廠價格（元/噸）,17,3.4 投資加大改善運輸條件,投資增幅超過50%，改善運輸條件，加速行業(yè)發(fā)展 2009年1-10月，交運行業(yè)固定資產(chǎn)投資增長56.91%，鐵路、公路同比增長分別為82.47%和51.81%，增幅較大。 擴(kuò)容利于鐵路，不利于航空，公路中性 鐵路：將解決目前的供給瓶頸，有利于未來增長 公路：運輸網(wǎng)絡(luò)更趨完善，會對現(xiàn)有線路形成分流 航空：高鐵的建設(shè)沖擊航空運輸尤其是短途航線,圖 23 交通運輸行業(yè)固定投資增長情況,18,2,目 錄,行業(yè)運行平穩(wěn) 行業(yè)指數(shù)落后于滬深300走勢 行業(yè)發(fā)展相關(guān)因素分析 經(jīng)濟(jì)恢復(fù)帶來運量增長 行業(yè)評級與關(guān)注公司,19,4.1 航空機(jī)場：受益于國際市場好轉(zhuǎn),國際市場好轉(zhuǎn)，有利于客座率和載運率回升 人民幣升值預(yù)期，帶來匯兌收益 油價上漲帶來燃油成本增加，同時航油套保損失沖回,表24 2009年民航客座率水平,表25 2009年民航載運率水平,20,4.2 鐵路公路：維持平穩(wěn)增長,2009年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長將超過9% 鐵路公路是主要的出行方式，運輸量將同步增長 鐵路行業(yè)市場化改革，已上市公司具有先行優(yōu)勢 區(qū)域經(jīng)濟(jì)振興促進(jìn)相關(guān)公司的業(yè)務(wù)量增長，如成渝地區(qū)的四川成渝，北部灣地區(qū)的五洲交通,21,4.3 航運：需求與供給的博弈,隨著全球經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，世界貿(mào)易恢復(fù)，預(yù)計航運需求增長5% 運力供給預(yù)計增長8%，壓力較大 控制運力以確保運價穩(wěn)定，關(guān)注油運類公司（單殼船的退出將減少運力供給）,22,4.3 港口：繼續(xù)向好,吞吐量增長趨勢已經(jīng)恢復(fù) 2010全球經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)正增長 IMF：2010年全球經(jīng)濟(jì)將增長3.1%，世界貿(mào)易量恢復(fù) 復(fù)蘇過程仍有隱憂 不確定因素，包括美元匯率、大宗商品價格走勢、保護(hù)主義抬頭等,23,2,目 錄,行業(yè)運行平穩(wěn) 行業(yè)指數(shù)落后于滬深300走勢 行業(yè)發(fā)展相關(guān)因素分析 經(jīng)濟(jì)恢復(fù)帶來運量增長 行業(yè)評級與關(guān)注公司,24,5.1 維持行業(yè)“中性”評級,估值合理 交運行業(yè)目前的09年平均動態(tài)市盈率為27.58 倍相對于滬深300的溢價率為1.35，均與歷史平均值接近。 維持中性評級 業(yè)務(wù)量和盈利狀況逐步恢復(fù)，考慮整個行業(yè)的估值彈性較小，維持評級。,圖 26 交通運輸板塊與滬深300板塊歷史估值比較,圖 27 交通運輸板塊相對滬深300板塊溢價情況,25,5.1 維持行業(yè)“中性”評級,鐵路：有吸引力 關(guān)注受益于行業(yè)改革，有運價提升和資產(chǎn)注入的公司如大秦鐵路。 公路：有吸引力 關(guān)注地理位置和路產(chǎn)質(zhì)量良好的公司如贛粵高速。 航運：有吸引力 關(guān)注經(jīng)營較為穩(wěn)定的公司如中海發(fā)展、中遠(yuǎn)航運。 港口：中性 關(guān)注腹地經(jīng)濟(jì)良好的公司如上港集團(tuán)、天津港，以及受益于出口復(fù)蘇的公司如鹽田港、深赤灣，具有資產(chǎn)整合預(yù)期的港口如北海港。 航空：中性 關(guān)注受益于國際航線復(fù)蘇較大的公司如中國國航。 機(jī)場：中性 關(guān)注受益于國際航線恢復(fù)較大的公司如上海機(jī)場。,26,5.2 關(guān)注具有地理優(yōu)勢的公司,具有地理位置上的先天優(yōu)勢有利于業(yè)務(wù)量的增長 上港集團(tuán) 贛粵高速 上海機(jī)場 大秦鐵路 寧滬高速,27,5.3 關(guān)注區(qū)域性機(jī)會或熱點,區(qū)域經(jīng)濟(jì)振興帶動區(qū)域經(jīng)濟(jì)的增長，帶來運輸需求的增長 上海世博會帶來航空客流和旅游客流的增長,表 3 區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來運輸需求增長,表 4 世博會將增加相關(guān)公司的業(yè)務(wù)量,28,5.4 關(guān)注出口復(fù)蘇受益公司,隨著國外經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，尤其是歐美經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，將帶動貿(mào)易、客流的將繼續(xù)向好 關(guān)注國際業(yè)務(wù)占比較大的公司 上海機(jī)場 中國國航 中國遠(yuǎn)洋 深赤灣,29,5.5.1 大秦鐵路（601006） 跑贏大市,煤炭運輸需求恢復(fù)，預(yù)計2010年運量達(dá)到3.6億噸 太原局資產(chǎn)注入，擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，增厚業(yè)績 風(fēng)險：宏觀經(jīng)濟(jì)波動，增發(fā)時間與價格不確定,表5 大秦鐵路數(shù)據(jù)預(yù)測與估值,30,5.5.2 上海機(jī)場（600009） 跑贏大市,表6 上海機(jī)場數(shù)據(jù)預(yù)測與估值：,整體上市預(yù)期 世博會帶來大量航空客流 國際業(yè)務(wù)占比較大，國際航空市場恢復(fù)的受益較大 風(fēng)險：整體上市時間的不確定性，災(zāi)難病疫等不可控因素發(fā)生對客流的影響,31,5.5.3 贛粵高速（600269） 跑贏大市,主業(yè)增長穩(wěn)定，車流量恢復(fù)快速 政府支持，財政補(bǔ)貼增厚業(yè)績 投資業(yè)務(wù)值得期待 風(fēng)險：路產(chǎn)質(zhì)量，區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長是否持續(xù),表7 贛粵高速數(shù)據(jù)預(yù)測與估值,32,經(jīng)濟(jì)向好促運量增長,謝 謝,33,投資評級體系與評級定義,股票投資評級： 分析師給出下列評級中的其中一項代表其根據(jù)公司基本面及（或）估值預(yù)期以報告日起6個月內(nèi)公司股價相對于同期市場基準(zhǔn)滬深300指數(shù)表現(xiàn)的看法。,行業(yè)投資評級： 分析師給出下列評級中的其中一項代表其根據(jù)行業(yè)歷史基本面及（或）估值對所研究行業(yè)以報告日起12個月內(nèi)的基本面和行業(yè)指數(shù)相對于同期市場基準(zhǔn)滬深300指數(shù)表現(xiàn)的看法。,34,聲明與承諾,分析師承諾 本人以勤勉盡責(zé)的職業(yè)態(tài)度，獨立、客觀地出具本報告。本報告依據(jù)公開的信息來源，力求清晰、準(zhǔn)確地反映分析師的研究觀點。此外，本人薪酬的任何部分過去不曾與、現(xiàn)在不與、未來也將不會與本報告中的具體推薦意見或觀點直接或間接相關(guān)。 免責(zé)條款 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