證券其它相關(guān)論文-論資本市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的影響.doc

證券其它相關(guān)論文-論資本市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的影響摘要：資本市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用越來越引起人們的關(guān)注，資產(chǎn)價(jià)格特別是股票價(jià)格的變化已經(jīng)逐漸成為了一國經(jīng)濟(jì)的晴雨表。貨幣政策的調(diào)整會(huì)通過直接和間接的方式影響股票市場(chǎng)，同時(shí)，股票市場(chǎng)也會(huì)通過影響貨幣政策中介目標(biāo)、傳導(dǎo)機(jī)制及政策工具來影響貨幣政策。因此，貨幣當(dāng)局在制定和調(diào)整貨幣政策的同時(shí)，要考慮到股票市場(chǎng)的影響，進(jìn)而推動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)快速、健康的發(fā)展。關(guān)鍵詞：資本市場(chǎng)；貨幣政策；資產(chǎn)價(jià)格貨幣政策實(shí)施的最終目的是要保持幣值穩(wěn)定，并促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定持續(xù)增長(zhǎng)。不過，目前貨幣政策關(guān)注的是商品和服務(wù)的價(jià)格變化，未能考慮或者說很少考慮資本市場(chǎng)價(jià)格特別是股票價(jià)格的變化。隨著資本市場(chǎng)的深化發(fā)展，以及居民持有金融資產(chǎn)數(shù)量和結(jié)構(gòu)的變化，資本市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)生活的作用越來越大。特別是1997年東南亞金融危機(jī)后，金融體系穩(wěn)定成為各國貨幣當(dāng)局十分關(guān)注的目標(biāo)，有關(guān)資本市場(chǎng)與貨幣政策的關(guān)系日益引起各國貨幣當(dāng)局的關(guān)注。一、貨幣政策調(diào)整對(duì)股票市場(chǎng)的影響1.貨幣政策的兩個(gè)常用工具貨幣供應(yīng)量和利率調(diào)整都會(huì)影響到股票市場(chǎng)。根據(jù)資產(chǎn)組合理論，投資者持有貨幣數(shù)量增加，反映了資產(chǎn)組合中安全資產(chǎn)相對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例過高，于是增加風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格上升。所以，貨幣供給量增加，股票價(jià)格會(huì)上升；另外，資金進(jìn)入股市的直接動(dòng)力在于股市相對(duì)收益的高低，而股市相對(duì)收益和利率水平高低有直接關(guān)系?？梢哉f，利率是股票價(jià)格的一個(gè)敏感指標(biāo)，中央銀行每一次利率調(diào)整，甚至投資者對(duì)利率走勢(shì)的預(yù)期都極易造成股價(jià)的波動(dòng)。利率變動(dòng)影響股價(jià)的途徑：一是利率下調(diào)引起儲(chǔ)蓄分流，股票市場(chǎng)資金供給增加，股價(jià)上升；反之，利率提高，存款收益相對(duì)上升，社會(huì)各方資金進(jìn)入股市的意愿會(huì)減弱，股價(jià)下跌。二是利率變動(dòng)影響企業(yè)生產(chǎn)成本，進(jìn)而影響企業(yè)盈利狀況，最終影響股票價(jià)格。三是利率變動(dòng)也是一種信息，會(huì)影響投資者預(yù)期和投資決策過程，進(jìn)而影響股價(jià)。不過值得注意的是，利率調(diào)節(jié)缺乏強(qiáng)制性，在經(jīng)濟(jì)特別不景氣或股市投機(jī)過熱時(shí)，利率水平的調(diào)節(jié)力度便顯弱化。我國有學(xué)者研究，利率每次變動(dòng)前后我國股市都有一定的波動(dòng)。2.中央銀行資金管理政策的松緊一定程度上決定了流入股市的信貸資金的多少，進(jìn)而影響到股票市場(chǎng)的發(fā)展和股票價(jià)格的穩(wěn)定。我國股票市場(chǎng)一直呈資金推動(dòng)型特征，貨幣資金進(jìn)入股票市場(chǎng)的主要渠道是信貸資金、儲(chǔ)蓄分流資金和現(xiàn)金方式的社會(huì)游資，這其中銀行資金的大量進(jìn)入是一個(gè)重要方面，包括證券公司、基金管理公司進(jìn)入銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)拆入資金和以企業(yè)、個(gè)人為代表的微觀經(jīng)濟(jì)主體挪用銀行貸款進(jìn)行股票投資。3.貨幣政策還通過“指示器效應(yīng)”影響股票市場(chǎng)。即貨幣政策變化影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)，也即影響股票市場(chǎng)的基本面，從而對(duì)股票價(jià)格形成影響。如央行下調(diào)利率意味著經(jīng)濟(jì)不景氣，投資風(fēng)險(xiǎn)加大，市場(chǎng)預(yù)期悲觀，從而減弱投資意愿，導(dǎo)致股票價(jià)格下降。4.其他貨幣政策手段。央行還會(huì)通過更加直接的手段“保證金比例”即購買股票資金短缺可透支的比例來調(diào)控股市資金量。二、股票市場(chǎng)發(fā)展對(duì)貨幣政策的影響1.股票市場(chǎng)發(fā)展對(duì)貨幣政策中介目標(biāo)的影響。目前，大多數(shù)國家的貨幣當(dāng)局都是將貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中介指標(biāo)，將貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介指標(biāo)需要滿足兩個(gè)前提：一是貨幣需求函數(shù)的相對(duì)穩(wěn)定；二是貨幣供應(yīng)量與物價(jià)和收入呈比例關(guān)系。然而，股票市場(chǎng)的發(fā)展和股價(jià)的變動(dòng)使貨幣需求函數(shù)發(fā)生變化，使實(shí)際貨幣需求與根據(jù)傳統(tǒng)的貨幣需求方程估算結(jié)果出現(xiàn)較大的差額，即出現(xiàn)了“失蹤的貨幣”。所以，傳統(tǒng)的貨幣政策框架中僅考慮貨幣供應(yīng)量與一般價(jià)格水平間的關(guān)系，而忽視資本市場(chǎng)的貨幣需求效應(yīng)，不能反映整個(gè)經(jīng)濟(jì)的動(dòng)態(tài)，貨幣供應(yīng)量中介指標(biāo)是否滿足可測(cè)性、可控性、相關(guān)性也因此受到質(zhì)疑。比如，在相當(dāng)部分資金被用于滿足資本市場(chǎng)需求的情況下，用于保持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貨幣供給相對(duì)偏緊，這樣，在原有貨幣存量基礎(chǔ)上，資本市場(chǎng)就成了內(nèi)生貨幣供給的一個(gè)很大漏出，整個(gè)社會(huì)用于投資和生產(chǎn)的貨幣量相對(duì)減少，從而會(huì)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)（如GDP增長(zhǎng)率）的實(shí)現(xiàn)。另外，股票市場(chǎng)的發(fā)展也會(huì)影響到貨幣流通速度：一是股票市場(chǎng)發(fā)展會(huì)減慢貨幣流通速度。即當(dāng)股票預(yù)期收益率上升，大量貨幣資金滯留于股票市場(chǎng)等待獲利機(jī)會(huì)，貨幣流通速度會(huì)降低；二是根據(jù)凱恩斯的流動(dòng)偏好理論，隨著金融資產(chǎn)名義價(jià)值的上升，其隱含收益率上升，貨幣收益率相對(duì)較低，公眾更愿持有現(xiàn)金和活期存款，以備將來再買入股票，因而流動(dòng)性偏好有所上升，所以股票價(jià)格的上升，導(dǎo)致貨幣流動(dòng)性有所增強(qiáng)。因此，根據(jù)貨幣需求模型，貨幣供應(yīng)量會(huì)相應(yīng)變化。2.股票市場(chǎng)發(fā)展對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響。隨著股票市場(chǎng)的不斷發(fā)展，股票價(jià)格已成為貨幣政策的一條重要傳導(dǎo)渠道。貨幣政策的資本市場(chǎng)傳導(dǎo)渠道主要有托賓的q理論、財(cái)富效應(yīng)、非對(duì)稱信息效應(yīng)、流動(dòng)性效應(yīng)、預(yù)期效應(yīng)等。理論研究表明，股票市場(chǎng)發(fā)展引起股票價(jià)格上升，通過上述幾種貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制能帶動(dòng)投資和消費(fèi)增加，進(jìn)而促進(jìn)國民收入增長(zhǎng)。一般而言，股票屬于一種奢侈品，其需求收入彈性大于1，所以國民收入增長(zhǎng)會(huì)使股票需求以更大的幅度增加，帶動(dòng)股價(jià)進(jìn)一步上漲，股價(jià)上漲又通過上述傳導(dǎo)渠道，促進(jìn)國民收入進(jìn)一步增加，因而在資本市場(chǎng)、貨幣政策傳導(dǎo)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展間存在一種“自我加強(qiáng)”的效應(yīng)。但是，也要注意到股票市場(chǎng)加入傳導(dǎo)體系使得信用創(chuàng)造可以在更大范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)，銀行信貸需求管理難度加大，中央銀行對(duì)貨幣供應(yīng)量的監(jiān)控和調(diào)控更加困難，造成金融體系的不穩(wěn)定。如股票質(zhì)押貸款的開辦可能使股票市場(chǎng)成為商業(yè)銀行信用創(chuàng)造的場(chǎng)所，而一旦股價(jià)暴跌，信用鏈斷裂，容易形成信用危機(jī)。所以，股票市場(chǎng)的發(fā)展使得貨幣政策的傳導(dǎo)鏈更加復(fù)雜，一定程度上加大了中央銀行制定和實(shí)施貨幣政策的難度。3.股票市場(chǎng)發(fā)展對(duì)貨幣政策工具的影響。資本市場(chǎng)的迅速發(fā)展帶來金融運(yùn)行機(jī)制的變化以及資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)互動(dòng)性的增強(qiáng)，貨幣政策目標(biāo)和操作體系也發(fā)生了相應(yīng)的變化：法定準(zhǔn)備金制度和再貼現(xiàn)機(jī)制的調(diào)控作用下降，公開市場(chǎng)操作成為最重要的貨幣政策工具。三、相關(guān)政策建議（一）完善我國股市在貨幣政策傳導(dǎo)中的作用股票市場(chǎng)與貨幣政策互動(dòng)關(guān)系的理論分析告訴我們，央行貨幣政策為了實(shí)現(xiàn)影響宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的目標(biāo)，股票市場(chǎng)是其政策操作效果得以實(shí)現(xiàn)的重要傳導(dǎo)途徑。因此，要提高貨幣政策傳導(dǎo)的效率，必須使它們之間相互影響的傳導(dǎo)機(jī)制通暢，這需要我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制和股票市場(chǎng)的同時(shí)完善。1.重視股票價(jià)格在貨幣政策體系中的作用首先，從世界性的金融變革來看，金融資產(chǎn)價(jià)格客觀上已逐漸成為影響一國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要經(jīng)濟(jì)變量。對(duì)于股市而言，股價(jià)一方面可對(duì)GDP產(chǎn)生促進(jìn)作用，但另一方面股價(jià)的巨幅波動(dòng)又會(huì)對(duì)新興市場(chǎng)國家的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來極大破壞，1997年爆發(fā)的亞洲金融危機(jī)就是典型性事件。其次，我們必須明白股價(jià)在貨幣政策傳導(dǎo)過程中是一個(gè)不可或缺的重要環(huán)節(jié)。最后，股價(jià)中包含了利率、貨幣供應(yīng)量、通脹以及產(chǎn)出等各類經(jīng)濟(jì)信息，這意味著貨幣當(dāng)局利用股票價(jià)格來對(duì)貨幣政策措施進(jìn)行調(diào)整具有可行性。2.完善貨幣政策中介目標(biāo)，加快利率體系市場(chǎng)化改革目前，我國貨幣政策的中介目標(biāo)主要是關(guān)注傳統(tǒng)的貨幣供應(yīng)量。自1998年我國改革貨幣調(diào)控機(jī)制以來，以貨幣總量為中介目標(biāo)的貨幣政策框架在我國的反經(jīng)濟(jì)周期和穩(wěn)定物價(jià)方面發(fā)揮了重要作用，穩(wěn)健的貨幣政策使我國基本實(shí)現(xiàn)了“保持物價(jià)穩(wěn)定，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”的最終目標(biāo)，我國的實(shí)踐檢驗(yàn)與弗里德曼的理論推導(dǎo)基本一致。但隨著金融改革的深化，股票市場(chǎng)與貨幣政策聯(lián)動(dòng)的增加，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變得復(fù)雜，再把貨幣供應(yīng)量作為單一的中介目標(biāo)是不可行的，我們有必要吸取凱恩斯學(xué)派把利率作為中介目標(biāo)的思路，增加貨幣政策中介目標(biāo)的數(shù)量，提高貨幣政策的調(diào)控效率。但是，基于凱恩斯學(xué)派的理論基礎(chǔ)，利率必須是敏感的，對(duì)于這一要求，目前國內(nèi)的金融市場(chǎng)無法滿足，因此，加快利率市場(chǎng)化改革是重建貨幣政策中介目標(biāo)體系的重點(diǎn)。利率體系的市場(chǎng)化改革至少要做以下四方面工作：一是加快國內(nèi)存貸款利率的市場(chǎng)化改革；二是完善公開市場(chǎng)操作和再貼現(xiàn)與再貸款機(jī)制，以建立起中央銀行引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率變動(dòng)的機(jī)制；三是進(jìn)一步改革中國的存款準(zhǔn)備金制度；四是進(jìn)一步完善短期利率與長(zhǎng)期利率聯(lián)動(dòng)的機(jī)制，充分發(fā)揮央行貨幣政策操作目標(biāo)利率在整個(gè)利率體系中的基準(zhǔn)利率作用。3.繼續(xù)推進(jìn)中國股市改革，提高中國股市有效性目前，中國股市在發(fā)揮貨幣政策傳導(dǎo)渠道作用中的重要不足之處就是該市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)不顯著以及財(cái)富效應(yīng)弱。這就要求提高股市的有效性，具體而言就是要改善我國股市的資源配置效率，使股票價(jià)格能夠反映其內(nèi)在價(jià)值。一是要改善國內(nèi)投資者結(jié)構(gòu)，增加機(jī)構(gòu)投資者比重，培養(yǎng)價(jià)值投資理念。價(jià)值投資理念的樹立不是來源于理論，而是來源于股市實(shí)踐。當(dāng)投資者認(rèn)為股價(jià)確定圍繞價(jià)值區(qū)間合理波動(dòng)時(shí)，價(jià)值投資氛圍會(huì)自然形成。二是要規(guī)范上市公司行為。由于普通投資者沒有能力了解所投資上市公司的真實(shí)成長(zhǎng)潛力，加之國內(nèi)上市公司問題不斷，他們?yōu)榱艘?guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，選擇短期炒作行為也是一種有效方法。所以，上市公司行為規(guī)范程度的提高對(duì)理性投資氛圍的形成是很有幫助的。三是要健全市場(chǎng)信息傳遞功能。一方面我們要從數(shù)量和質(zhì)量上規(guī)范上市公司的信息披露，另一方面我們要加快市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的建設(shè)?？偟膩碚f，股價(jià)作為股市傳導(dǎo)貨幣政策的重要一環(huán)，只有提高了股價(jià)的有效性，上市公司才會(huì)對(duì)其公司的市場(chǎng)價(jià)值給予十分重視，并以此為價(jià)值準(zhǔn)繩調(diào)整自己的投資行為，從而得以增加股市與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性。同樣對(duì)于投資者而言，有效市場(chǎng)有利于投資者形成理性的市場(chǎng)預(yù)期，從而形成有效的消費(fèi)預(yù)期，這對(duì)發(fā)揮股市的財(cái)富效應(yīng)具有非常重要的作用。（二）加強(qiáng)貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的聯(lián)系貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的關(guān)系是一種既競(jìng)爭(zhēng)又互補(bǔ)的關(guān)系，兩者之間存在著天然的聯(lián)系。貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的良性互動(dòng)發(fā)展，是金融業(yè)有效運(yùn)行的市場(chǎng)基礎(chǔ),是現(xiàn)代金融體系的內(nèi)在要求。從1999年下半年以來,一批證券公司和基金管理公司獲準(zhǔn)進(jìn)入銀行間同業(yè)市場(chǎng)，以及2000年2月之后證券公司股票質(zhì)押貸款的開辦，我國貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間的互動(dòng)性得以增強(qiáng)。今后，我國要在加強(qiáng)金融中介風(fēng)險(xiǎn)管理、提高金融監(jiān)管水平的基礎(chǔ)上“開明流，堵暗渠”，進(jìn)一步溝通貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的聯(lián)系。1.鼓勵(lì)和引導(dǎo)銀行信貸資金通過合法途徑流入資本市場(chǎng)，同時(shí)，讓符合條件的商業(yè)銀行到資本市場(chǎng)籌集資金，形成真實(shí)的利率價(jià)格信號(hào),實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行與資本市場(chǎng)的協(xié)同發(fā)展，提升金融體系合理配置資源的功能。2.允許更多的證券公司進(jìn)入拆借市場(chǎng)融資，從而提高資本市場(chǎng)的流動(dòng)性，有效避免市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。3.優(yōu)化銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，開展個(gè)人質(zhì)押貸款，進(jìn)一步加強(qiáng)貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的聯(lián)系。4.建立以資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)相聯(lián)系的統(tǒng)計(jì)框架?，F(xiàn)在的貨幣供應(yīng)量層次已經(jīng)不能如實(shí)反映貨幣供給的變化，因此重建此框架是十分必要的。（三）提高金融協(xié)作監(jiān)管水平在我國金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營沒有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展的情況下，維持現(xiàn)行分業(yè)監(jiān)管的金融監(jiān)管架構(gòu)不變、進(jìn)一步強(qiáng)化中國人民銀行的監(jiān)管職能是必要的。1.進(jìn)一步完善制度建設(shè)。隨著金融業(yè)改革的深入，我們需要借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國實(shí)際情況，加強(qiáng)制度建設(shè)，在完善金融監(jiān)管體制、防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)方面，探討對(duì)金融業(yè)跨行業(yè)經(jīng)營的有效監(jiān)管制度，提高監(jiān)管能力，既要防止出現(xiàn)監(jiān)管真空，又要減少重復(fù)監(jiān)管，確保金融業(yè)穩(wěn)定健康發(fā)展。2.支持和鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，提升金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。借鑒國際上金融業(yè)綜合經(jīng)營發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要繼續(xù)支持和鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新，包括產(chǎn)品的創(chuàng)新、技術(shù)的創(chuàng)新和制度的創(chuàng)新等，并積極探索有效的渠道和方式，推動(dòng)整個(gè)中國金融業(yè)科學(xué)發(fā)展。3.證監(jiān)會(huì)要考慮對(duì)資本市場(chǎng)的企業(yè)監(jiān)管到位，對(duì)股民和資本市場(chǎng)負(fù)責(zé)，站在公正、