企業(yè)融資決策與杠桿運用(ppt_).ppt

企業(yè)融資決策與財務(wù)杠桿的運用 最近 理論界與企業(yè)界更加清醒地認識到 我國企業(yè)要參與國際性的經(jīng)濟競爭 要進入世界500強的行列 最大的障礙既不在技術(shù)環(huán)節(jié)上 也不在營銷環(huán)節(jié)上 而在理財上 因此必須盡快提高我國企業(yè)的理財觀念與理財技術(shù) 現(xiàn)代企業(yè)管理已逐步成為一個由人事管理 生產(chǎn)管理 技術(shù)管理 營銷管理 財務(wù)管理等諸多子系統(tǒng)構(gòu)成的龐大的管理網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng) 而財務(wù)管理既是這個系統(tǒng)中的一個獨立的子系統(tǒng) 又具有貫穿企業(yè)整個經(jīng)營過程的綜合管理職能 因此 財務(wù)管理是企業(yè)管理的重頭戲和主角 是企業(yè)管理的中心 本講座的主題 如何通過融資決策來運用杠桿原理 達到提高企業(yè)收益并控制風(fēng)險的目的 融資決策的目標(biāo)是什么 融資決策的核心任務(wù)是什么 不同的融資方式各有什么優(yōu)缺點 融資會導(dǎo)致哪些風(fēng)險 如何控制 如何通過融資決策獲得更高收益 四兩搏千斤 在學(xué)習(xí)企業(yè)融資理論以前 我對負債經(jīng)營的理解是空洞的 只認為它是一種快速籌資 有利于企業(yè)快速發(fā)展的方法 現(xiàn)在我明白了它也是調(diào)整收益 調(diào)整風(fēng)險的一種方法 它既可以雪上加霜 也可以錦上添花 因此 作為一個企業(yè)的管理者 應(yīng)該根據(jù)內(nèi)外環(huán)境的變化 及時做出反映 主動地利用投融資決策通過調(diào)整資產(chǎn)或財務(wù)結(jié)構(gòu) 獲取更大收益 或有效規(guī)避風(fēng)險 摘自一位MBA學(xué)員的財務(wù)管理考試卷 一個有趣的例子以下三個公司除負債率外 其它情況均相同 求 兩公司自有資金稅后利潤率1 當(dāng)資金利潤率是15 2 當(dāng)資金利潤率是5 B公司負債50 自有資金 100借入資金 100利率是10 A公司沒有負債自有資金 200借入資金 0 C公司負債75 自有資金 50借入資金 150利率是10 加入WTO 政府對企業(yè)的保護和干預(yù)將大大減少 市場競爭將加劇 形勢變化將加速 中國的國門將進一步打開 外國的金融機構(gòu)將涌入 新的融資工具不斷出現(xiàn) 理論上應(yīng)該怎樣 國際慣例是什么 國外企業(yè)是怎樣做的 我們應(yīng)該怎樣做 美國大公司的融資現(xiàn)象 1984年 1990年 發(fā)行大量的新債 得到的資金用于贖回公司的股票 1990年 1994年 各公司紛紛利用股市發(fā)行大量的新股 得到的資金用于償還債務(wù) 而94年以后 各公司一方面發(fā)放股利 另一方面又大量借債 得到的資金用于贖回公司的股票 從賬面價值看 負債比率大大上升 但從市場價值看 負債比率大大降低 分析 與70年代相比 美國公司在80年代更傾向提高公司的杠桿比率 而90年代初又呈現(xiàn)出相反的狀況 各公司紛紛利用股市發(fā)行大量的新股 改變它們的資本結(jié)構(gòu) 努力降低80年代以來形成的高的財務(wù)杠桿 94年后又與80年代相似 美國經(jīng)濟1982 11 1990 6處于繁榮時期 1990 6 1991 3則處于蕭條時期 而勞動力市場直到1994年上半年才完全恢復(fù) 同樣是在1993年 可口可樂公司的銷售收入增長了6 8 而同期凈利潤卻增長了30 8 Phillips石油公司的銷售收入僅增長了3 2 而其凈利潤卻增長了35 ArcherDanielsMidland公司的銷售收入與凈利潤則分別增長了6 3 和12 7 Chevon石油公司的銷售收入下降了3 6 而其凈利潤下降了19 4 從上面現(xiàn)象中我們發(fā)現(xiàn)了什么 什么原因 如何運用 財務(wù)管理決策 融資決策 投資決策 分配決策 股利決策 風(fēng)險 報酬 平衡 財務(wù)目標(biāo) 融資報酬與融資風(fēng)險的均衡 財務(wù)管理內(nèi)容 長期融資決策 長期投資決策 分配決策 股利決策 報酬 營運管理決策 融資決策需要考慮的內(nèi)容 融多少資金 融資規(guī)模從哪里來 融資來源怎樣來 融資方式不同融資方式所占比例 融資結(jié)構(gòu)代價是多少 融資成本帶來的風(fēng)險怎樣 融資風(fēng)險融資環(huán)境要解決以上問題 首先要明確融資戰(zhàn)略融資原則 融資結(jié)構(gòu) 融資規(guī)模 融資風(fēng)險 融資方式 資 金 本成本 期限結(jié)構(gòu) 現(xiàn)金性風(fēng)險資本結(jié)構(gòu) 收支性風(fēng)險 了解每種融資方式 資產(chǎn)規(guī)模 結(jié)構(gòu)投資計劃 融資戰(zhàn)略 環(huán)境分析 杠桿利益 風(fēng)險 報酬 融資原則 融資決策包含的內(nèi)容 第一部分融資環(huán)境分析第二部分融資原則 融資戰(zhàn)略第三部分融資規(guī)模第四部分融資渠道 融資方式第五部分資金成本第六部分資本成本第七部分融資風(fēng)險第八部分融資結(jié)構(gòu) 注 其中黑體字部分為本講座的重點內(nèi)容 財務(wù)杠桿的運用 第一部分融資環(huán)境分析 1 1經(jīng)濟環(huán)境分析1 1 1宏觀經(jīng)濟環(huán)境 經(jīng)濟周期 通貨膨脹 技術(shù)發(fā)展 1 1 2微觀經(jīng)濟環(huán)境 市場環(huán)境 采購環(huán)境 生產(chǎn)環(huán)境等 1 2法律環(huán)境分析1 3金融環(huán)境分析 我的企業(yè)現(xiàn)在 或?qū)?處于什么環(huán)境 不同環(huán)境產(chǎn)生什么影響 管理者應(yīng)做怎樣的準備 1 1 1宏觀經(jīng)濟環(huán)境分析 蕭條階段 銷量 利潤 投資 資金 高漲階段 通貨膨脹 原材料價格 資金占用 利率 有價證券價格 融資成本 提取的折舊 利潤 稅收 技術(shù)發(fā)展 設(shè)備更新期 融資期限 融資方式要注意 1 1 2市場環(huán)境分析 競爭程度 生產(chǎn)者數(shù)量 消費者數(shù)量 商品的差異程度 完全壟斷市場能控制價格 經(jīng)營風(fēng)險 完全競爭市場 產(chǎn)品均一 買賣成員眾多 資源自由流動 信息充分傳播 價格 經(jīng)營風(fēng)險 不完全競爭市場價格變動會引起對方注意 關(guān)鍵 闖出名牌 特色信用條件 研究開發(fā) 廣告服務(wù) 處于以上三種不同的市場環(huán)境 應(yīng)采用什么融資戰(zhàn)略 融資方式 融資結(jié)構(gòu) 1 1 2采購 生產(chǎn)環(huán)境分析 穩(wěn)定的采購環(huán)境波動 預(yù)計價格上漲 下降高技術(shù)型 資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 經(jīng)營風(fēng)險 財務(wù)風(fēng)險 財務(wù)結(jié)構(gòu) 勞動密集型 生產(chǎn)周期長 生產(chǎn)周期短 1 2法律環(huán)境分析 企業(yè)組織形式 獨資 合伙 公司公司稅負各種法律約束 公司法 銀行法 證券法 票據(jù)法等 1 3金融環(huán)境分析 金融市場金融機構(gòu)金融體系金融工具 第二部分融資原則 融資戰(zhàn)略 目標(biāo)原則經(jīng)濟原則時效原則合法性原則風(fēng)險控制原則相關(guān)性原則 融資原則 第二部分融資原則 融資戰(zhàn)略 融資戰(zhàn)略 企業(yè)在融資活動中所作的全局性或決定性的謀劃 企業(yè)戰(zhàn)略 財務(wù)管理戰(zhàn)略 融資戰(zhàn)略 融資規(guī)模的中長期規(guī)劃資本結(jié)構(gòu)區(qū)間的控制融資主副渠道與融資主副方式的搭配融資期限與資產(chǎn)的組合融資成本融資報酬與融資風(fēng)險的均衡 第三部分融資規(guī)模 3 1確定融資規(guī)模的意義3 2確定融資規(guī)模的方法1 銷售百分比法2 線性回歸法3 項目預(yù)算法3 3融資規(guī)模分析的依據(jù) 3 1確定融資規(guī)模的意義 融資規(guī)模是一定時期內(nèi)企業(yè)進行籌資的總額 是制定企業(yè)融資策略和融資方案的基本依據(jù) 融資規(guī)模的大小以及合理的程度如何 將會直接影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu) 資金成本 財務(wù)風(fēng)險 生產(chǎn)經(jīng)營活動的滿足程度及資金調(diào)度的靈活性 3 2確定融資規(guī)模的方法之一 銷售百分比法 該方法應(yīng)用的前提條件該方法的原理該方法應(yīng)用舉例 對外自由融資規(guī)模預(yù)測 西瑞公司2000年銷售收入為 100000 還有剩余生產(chǎn)能力 稅后銷售利潤率為10 預(yù)計2001年銷售收入提高到120000 公司股利支付比率為60 公司2000年的資產(chǎn)負債表如下 2001年需籌集資金35 120000 100000 70002001年利潤留存120000 10 1 60 4800對外自由融資規(guī)模7000 4800 2200 3 2確定融資規(guī)模的方法之二 線性回歸法 利用企業(yè)籌資規(guī)模與業(yè)務(wù)量存在一定的關(guān)系 可以分為不變資金規(guī)模和可變資金規(guī)模 確定出不變資金規(guī)模 a 和單位業(yè)務(wù)量所需變動資金規(guī)模 b 將預(yù)測期的業(yè)務(wù)量x 代入公式 y a bx 3 2確定融資規(guī)模的方法之三 項目預(yù)算法 具體步驟 確定各預(yù)算項目的投資額確定需要籌資的資金總額計算企業(yè)內(nèi)部籌資額確定從企業(yè)外部籌資的規(guī)模 3 3融資規(guī)模分析的依據(jù) 法律依據(jù) 投資規(guī)模依據(jù)籌資規(guī)模的層次籌資規(guī)模與資產(chǎn)占用的對成性籌資規(guī)模與時間性 第四部分融資渠道 融資方式 國家財政資金銀行信貸資金非銀行金融機構(gòu)資金其他企業(yè)資金公民個人資金企業(yè)自留資金境外資金 融資渠道 第四部分融資渠道 融資方式 4 1吸收直接投資4 2發(fā)行普通股4 3發(fā)行優(yōu)先股4 4利潤留存4 5接受捐贈4 6發(fā)行企業(yè)債券4 7發(fā)行短期融資券4 8銀行借款4 9融資租賃4 10商業(yè)信用4 11其他融資方式 融資方式 融資方式比較融資典范介紹 4 1吸收直接投資 按投資者的出資形式分為 吸收現(xiàn)金投資吸收實物投資吸收無形資產(chǎn)投資 4 1吸收直接投資 優(yōu)點 形成企業(yè)自有資金 有利于再次融資 出資形式多樣 有利于盡快形成生產(chǎn)能力 向投資者支付報酬靈活 缺點 通常成本較高 可能會分散企業(yè)控制權(quán) 不利于產(chǎn)權(quán)流動 4 2發(fā)行普通股 4 2 1普通股的特征4 2 2通過發(fā)行普通股融資的優(yōu)缺點4 2 3股票發(fā)行價格的確定 4 2 1普通股的特征 無期限無預(yù)定回報率反映所有權(quán)關(guān)系形成企業(yè)的權(quán)益資本 4 2 2發(fā)行普通股融資的優(yōu)缺點 優(yōu)點 可長期使用風(fēng)險小有利于增強公司信譽對經(jīng)營的限制較少較易銷售 缺點 近期每股利潤下降成本高 4點原因 可能分散原有股東的控制權(quán) 決策速度下降 4 2 3股票發(fā)行價格的確定 等價法市價法中間價法市盈率法股票發(fā)行價格 參考數(shù) EPS 參考市盈率 4 3發(fā)行優(yōu)先股 4 3 1優(yōu)先股的特征4 3 2優(yōu)先股的種類及選擇4 3 3通過發(fā)行優(yōu)先股融資的優(yōu)缺點4 3 4美國一些成長型公司應(yīng)用優(yōu)先股舉例 4 3 1優(yōu)先股的特征 1 兩個優(yōu)先2 有面值3 股息率 固定 浮動 稅后 但無強制性4 限制性贖回條款發(fā)行時 市場利率高或公司狀況較差 限制條件 發(fā)行債券 4 3 2優(yōu)先股的種類及選擇 積累優(yōu)先股與非積累優(yōu)先股參與優(yōu)先股與非參與優(yōu)先股可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股與不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股可贖回優(yōu)先股與不可贖回優(yōu)先股浮動股息率優(yōu)先股與固定股息率優(yōu)先股有投票權(quán)的優(yōu)先股與無投票權(quán)的優(yōu)先股應(yīng)該選擇哪一種 4 3 3優(yōu)先股融資的優(yōu)缺點 優(yōu)點 不用還本 股息支付是在相對范圍內(nèi) 且股息支付靈活 風(fēng)險小 避免原有的普通股股東對公司的控制權(quán)的分散 可贖回性的應(yīng)用 可增強其融資的彈性 具有權(quán)益資本的優(yōu)點 增強信譽和舉債能力 缺點 相對債券而言 成本較大 制約因素多 4 4保留盈余優(yōu)缺點 優(yōu)點 不發(fā)生籌資費用 不需要涉及太多的財務(wù)關(guān)系 具有權(quán)益資本的優(yōu)點 增強信譽和舉債能力 可使股東得到稅賦上的利益 缺點 保留盈余的數(shù)量常會受到某些股東的限制 保留贏余過多 會影響以后的普通股發(fā)行 保留贏余過多 可能會造成股價下跌 4 5接受捐贈的優(yōu)缺點 優(yōu)點 不用還本付息 幾乎沒有籌資費用 有利于提高企業(yè)的舉債能力 缺點 往往帶有附加條件 企業(yè)必須具有良好的社會形象 注 接受捐贈仍然是有代價融資 4 6發(fā)行企業(yè)債券 4 6 1企業(yè)債券的特征4 6 2企業(yè)債券的種類及選擇4 6 3企業(yè)債券信用等級及劃分的依據(jù)4 6 4利用債券融資的優(yōu)缺點 4 6 1企業(yè)債券的特征 一定有面值 1 本金2 計息依據(jù)期限票面利率 1 固定2 浮動債券價格 一個例子 5年期浦東建設(shè)債券票面利率10 05 固定利率 固定 浮動 對市場利率的準確預(yù)期 1992年初上海久事公司發(fā)行 1992年初利率水平如何 1993 1997年利率趨勢如何 1993 1997年一般5年期債券的年利率多少 浮動利率債券舉例 美國劉易斯石油公司 規(guī)定利率為13 15 5 隨原油價格浮動 美國鋼鐵公司 規(guī)定利率為6 12 參照國庫券利率海灣石油公司 規(guī)定利率下限 9 55 但不規(guī)定利率上限 通用汽車公司 不規(guī)定利率上 下限 是國庫券利率的107 2 4 6 2企業(yè)債券的種類及選擇 抵押債券與無抵押債券 信用債券 高級信用債券與次級信用債券次級信用債券 償債順序類似優(yōu)先股 但成本比優(yōu)先股低得多 實際應(yīng)用時 常附加 定期可轉(zhuǎn)換普通股 等權(quán)利 4 6 2企業(yè)債券的種類及選擇 零息債券收益?zhèn)赊D(zhuǎn)換債券保證債券參加債券認股權(quán)債券系列債券 4 6 3企業(yè)債券信用等級及劃分的依據(jù) 為什么要評級 等級如何劃分 劃分的依據(jù) 等級與票面利率的關(guān)系 4 6 3企業(yè)債券信用等級及劃分的依據(jù) 資產(chǎn)負債率其他財務(wù)比率是否有擔(dān)保 償債基金銷售和盈余的穩(wěn)定性資源的保證程度償債歷史債券期限國外業(yè)務(wù) 4 6 4利用債券融資的優(yōu)缺點 優(yōu)點 相對股票而言 成本低 保證了股東的控制權(quán) 獲得杠桿利益 缺點 風(fēng)險高 限制多 籌資的有限性 4 7發(fā)行短期融資券 優(yōu)點成本低不用支付協(xié)議費用沒有補償性存款的要求融資規(guī)模較大可提高公司聲望 缺點 風(fēng)險大缺少彈性條件嚴格 4 8 1銀行短期借款 信用額度貸款期限 一年 或小于一年 建立一次 數(shù)量利率其他條件 如補償性存款 周轉(zhuǎn)貸款可超過一年有法律約束需支付協(xié)議費用 約0 5 優(yōu)點 彈性好 缺點 限制多 4 8 2銀行長期借款的特點 期限償還形式 分期付款對債權(quán)人 債務(wù)人各有什么好處 抵押限制條件還款安排及每年利息的求法我國銀行信貸的雙重 軟預(yù)算約束 每期應(yīng)該還多少 合理嗎 利息如何分解 4 8 3銀行長期借款的優(yōu)缺點 優(yōu)點 與債券 股票相比 融資速度快 成本低 彈性大 原有股東的控制權(quán)保持不變 能獲得杠桿利益 缺點 與債券 股票相比 融資數(shù)額有限 限制條件多 增加了風(fēng)險 4 9通過租賃進行融資 4 9 1可選擇的租賃種類 1 服務(wù)租賃與融資租賃2 直接租賃與售后租回4 9 2租賃融資的優(yōu)缺點4 9 3租賃融資與銀行借款的比較 服務(wù)租賃與融資租賃的比較 服務(wù)租賃租期短合同靈活 一般可解約出租人提供維修 保養(yǎng)等專門性服務(wù)期滿后 收回再租 融資租賃租期長合同穩(wěn)定 中途不得解約出租人一般不提供維修 保養(yǎng)等專門性服務(wù)期滿后 一般低價 或無償 轉(zhuǎn)讓給承租人 美國財務(wù)會計準則中承租人租賃分類的判斷標(biāo)準 租賃契約 租賃物所有權(quán)是否轉(zhuǎn)移 是否有購買選擇權(quán) 租賃期是否大于等于租賃物使用壽命的75 租賃最低付款現(xiàn)值是否大于等于資產(chǎn)公允市價的90 資本租賃 經(jīng)營租賃 是 是 是 是 否 否 否 否 4 9 2租賃融資的優(yōu)缺點 優(yōu)點 靈活便利 能迅速獲得所需資產(chǎn) 不用整筆現(xiàn)款 尤其適用于小企業(yè) 限制較少 減少歸還風(fēng)險 保留營運資金 節(jié)稅作用 缺點 無殘值收入 成本較高 無折舊積累 思考與討論 租賃還是借款購買 定性分析定量分析 租賃 購買決策模型 租賃 購買決策模型 請參見后附文章 稅收因素在資本預(yù)算現(xiàn)金流確定中的作用及應(yīng)用 4 10利用商業(yè)信用融資的優(yōu)缺點 優(yōu)點 方便 與商品買賣同時進行 屬于自發(fā)性融資 不用作非常正規(guī)的安排 沒有限制沒有折扣 或公司不放棄折扣 則不會發(fā)生資金成本 多次延展 影響信譽 缺點 時間短 若享有現(xiàn)金折扣 更短 融資數(shù)量有限 若放棄折扣 成本就非常高 4 11其他融資方式 應(yīng)付工資應(yīng)付稅金信托融資應(yīng)收賬款代理資產(chǎn)的變賣 置換與典當(dāng) 融資方式 短期 中期 長期 無擔(dān)保 有擔(dān)保 長期借款租賃 債券優(yōu)先股普通股直接投資接受捐贈利潤留存 應(yīng)付工資 應(yīng)付稅金應(yīng)付賬款 預(yù)收貨款 銀行短期借款短期融資券 應(yīng)收賬款存貨抵押融資 抵押融資代理融資 自發(fā)性融資 自由性融資 負債性融資 權(quán)益性融資 外部融資 內(nèi)部融資 第五部分資金成本 短期融資是指融資的期限在1年以內(nèi) 而一年內(nèi)各期按復(fù)利計算的成本與各期按單利計算的成本差異一般很小 因此在計算短期融資的資金成本時 通常采用一年內(nèi)各期按單利計算 為了便于比較各資金成本之間的大小 財務(wù)管理中資金成本和資本成本都是用年百分率表示 兩個事實 注 短期融資的資金的成本 稱為資金成本長期融資的資金的成本 稱為資本成本 資金成本的計算公式 有代表性的短期融資方式的資金成本計算及公式應(yīng)用舉例請見后面所附文章 關(guān)于短期融資的資金成本計算的探討 關(guān)于短期融資及資金成本的思考 短期籌資有哪些方式 每種方式的成本如何計算 收益 每種方式含義 實際中通常做法 每種方式的優(yōu)缺點 在所有短期融資方式中 哪種風(fēng)險最大 哪種風(fēng)險最小 哪種成本最高 哪種成本最小 第六部分資本成本 6 1資本成本的作用6 2單項資本成本的計算6 2 1債券成本 名義 稅前 稅后 6 2 2優(yōu)先股成本6 2 3普通股成本6 2 4保留盈余成本 請參見后附文章 一個財務(wù)管理命題的悖論分析 6 3綜合資本成本 加權(quán)平均的資本成本 6 4加權(quán)邊際資本成本的確定 6 1資本成本的作用 比較籌資方案 方式評價投資項目評價經(jīng)營成果投融資決策的關(guān)鍵資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與財務(wù)結(jié)構(gòu)的聯(lián)接點 資本預(yù)算中重要參數(shù) 資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 經(jīng)營杠桿經(jīng)營風(fēng)險 資本成本 決定Wi并影響Ki 財務(wù)結(jié)構(gòu) 財務(wù)杠桿財務(wù)風(fēng)險 影響著公司EPS的水平與變動 影響著公司EBIT的水平與變動 6 2 1債券成本的計算 例如 某公司發(fā)行期限為25年 債券票面利率為12 的債券 總價值1000萬美元 發(fā)行費用率為3 該公司適用的所得稅率為40 該債券的成本是多少 名義成本 稅前成本 稅后成本 債券的名義成本 債券持有人得到的收益率如何求債券持有人得到的收益率 思考 債券的名義成本與債券的票面利率哪個大 6 2 1債券成本的計算 債券的稅前成本 名義成本中沒有考慮到發(fā)行費用 若扣除 得到債券稅前成本 它大于名義成本則稅前成本K應(yīng)滿足 利用試錯 插值 法求k 6 2 1債券成本的計算 債券的稅后成本 利息是稅前支付 可以節(jié)稅 即成本還可以降低 債券的稅后成本 債券的稅前成本 1 T 注 1 公司有納稅 則債券的實際成本為稅后成本公司若沒有納稅 則債券的實際成本為稅前成本2 利息的節(jié)稅作用激勵公司更高地使用債券融資3 債券期限較長 近似將其看作永續(xù)年金 6 2 1債券成本的計算 名義成本即為優(yōu)先股股東得到的收益率k 6 2 2優(yōu)先股成本 普通股成本Kcs 求出Kcs 若現(xiàn)金紅利以固定的年增長率g遞增 則 P0為發(fā)行價 或利用CAPM模型 6 2 3普通股成本 6 2 4保留盈余成本 保留盈余 等于股東對企業(yè)追加投資 因此性質(zhì)同普通股 只是沒有發(fā)行費用故成本k 思考 長期借款的成本 風(fēng)險的度量 標(biāo)準差 標(biāo)準離差率 風(fēng)險報酬的一種計算方法 風(fēng)險報酬 b v b稱為風(fēng)險報酬系數(shù) 王慶成 王化成 西方財務(wù)管理 P101介紹了確定大小的4種方法投資報酬 無風(fēng)險報酬 b v重要啟示 風(fēng)險報酬與風(fēng)險成正比 證券組合的 分散化 原理 證券組合風(fēng)險分散 W M股票 所有風(fēng)險都能分散掉嗎 非系統(tǒng)性風(fēng)險 可分散發(fā)現(xiàn) 公司特別風(fēng)險系統(tǒng)性風(fēng)險 不可分散風(fēng)險 市場風(fēng)險兩種股票之間的相關(guān)性 單個證券的市場風(fēng)險度量 系數(shù) 系數(shù)理論求法 系數(shù)實際求法 CAPM模型 第j種證券的期望報酬率 或必要報酬率 無風(fēng)險報酬 風(fēng)險報酬 krf j km krf 同一時期 統(tǒng)一市場上 證券 組合 的必要報酬率僅僅與該證券 組合 的風(fēng)險大小 系數(shù) 有關(guān) 6 3綜合資本成本的計算 首先必須清楚 1 理想的資本結(jié)構(gòu)是什么 目前的資本結(jié)構(gòu)是什么 應(yīng)以什么方式融資 每種方式的融資規(guī)模是多少 2 每種融資方式的融資規(guī)模是如何影響該種方式的資本成本 6 4加權(quán)邊際資本成本的確定 計算每種資本來源的成本 確定每種資本來源的融資百分比 計算資本邊際成本曲線上加權(quán)成本會上升的點 計算公司資本加權(quán)成本 當(dāng)融資額上升時這一結(jié)果會有所不同 構(gòu)造一個圖 該圖把未來投資機會的內(nèi)部收益率同資本加權(quán)邊際成本進行對比 它可以指出哪個投資項目可以接受 融資或投資規(guī)模 資本成本或內(nèi)部收益率 第七部分融資風(fēng)險 7 1現(xiàn)金性融資風(fēng)險7 2收支性融資風(fēng)險7 3如何通過融資組合控制現(xiàn)金性融資風(fēng)險7 4如何通過融資組合控制收支性融資風(fēng)險 7 1現(xiàn)金性融資風(fēng)險 7 1 1現(xiàn)金性融資風(fēng)險的性質(zhì)7 1 2導(dǎo)致現(xiàn)金性融資風(fēng)險的主要原因7 1 3籌資組合及其對企業(yè)收益 風(fēng)險的影響7 1 4籌資組合策略 7 1 3籌資組合及其對企業(yè)收益 風(fēng)險的影響 籌資組合 短期資金 長期資金所占比例短期資金特點 風(fēng)險大 到期日短 歸還次數(shù)多 成本不確定 成本小 即收益大 長期資金特點 風(fēng)險小 收益小 在資金總額不變的情況下 不同的籌資組合對企業(yè)收益 風(fēng)險的影響不同 長期資金 短期資金 永久性資產(chǎn) 臨時性資產(chǎn) 資產(chǎn)與融資 保守型一般型冒險型 7 1 4籌資組合策略 7 2收支性融資風(fēng)險 7 2 1收支性融資風(fēng)險的性質(zhì)7 2 2導(dǎo)致收支性融資風(fēng)險的主要原因 經(jīng)營風(fēng)險 財務(wù)杠桿財務(wù)杠桿固定財務(wù)費用資本結(jié)構(gòu)7 2 3規(guī)避收支性融資風(fēng)險的途徑 1 優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)2 增加盈利3 實行債務(wù)重組 關(guān)于 收支性融資風(fēng)險 請參考后面所附文章 企業(yè)風(fēng)險與杠桿效應(yīng)杠桿效應(yīng)的簡便計算及應(yīng)用的前提條件請思考 或小組討論 公司的投融資決策 資產(chǎn) 財務(wù) 結(jié)構(gòu) 經(jīng)營 財務(wù) 杠桿 風(fēng)險 收益之間緊密相關(guān) 如何理解它們之間的互動關(guān)系 決策結(jié)構(gòu)杠桿風(fēng)險收益 第八部分融資組合設(shè)計 8 1融資組合設(shè)計要解決的問題8 2如何確定資金來源的期限結(jié)構(gòu) 8 3長期資金中 各組成部分之間的比例關(guān)系如何 即 如何確定資本結(jié)構(gòu) 8 4財務(wù)經(jīng)理關(guān)于資本結(jié)構(gòu)設(shè)計的回答 兩個案例的比較 1 馬紹爾工業(yè)公司 一個低負債的案例 2 南加州愛迪生公司 一個高負債的案例 試比較兩個案例中以下方面 在籌資 股利政策方面有何不同 行業(yè)競爭程度 經(jīng)營風(fēng)險 公司經(jīng)營戰(zhàn)略 資產(chǎn)的構(gòu)成 有形資產(chǎn) 無形資產(chǎn)所占比例 領(lǐng)導(dǎo)者的個性 8 1融資組合設(shè)計要解決的問題 期限結(jié)構(gòu)各方式的比例結(jié)構(gòu) 簡化的資產(chǎn)負債表 資產(chǎn) 流動負債長期負債優(yōu)先股普通股 資本結(jié)構(gòu) 財務(wù)結(jié)構(gòu) 財務(wù)結(jié)構(gòu) 流動負債 資本結(jié)構(gòu) 8 2如何確定資金來源的期限結(jié)構(gòu) 短期資金與長期資金的比例 資金來源的期限結(jié)構(gòu) 資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 企業(yè)承受風(fēng)險的能力 對沖原則 領(lǐng)導(dǎo)者的偏好 永久性資產(chǎn) 臨時性資產(chǎn) 臨時性資產(chǎn)投資所需資金應(yīng)由短期資金提供 永久性資產(chǎn)投資所需資金則由長期資金提供 通過財務(wù)比率進行衡量 8 3如何確定資本結(jié)構(gòu) 8 3 1資本結(jié)構(gòu)設(shè)計的目標(biāo) 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的標(biāo)準8 3 2規(guī)劃與設(shè)計資本結(jié)構(gòu)的理論依據(jù)8 3 3規(guī)劃與設(shè)計資本結(jié)構(gòu)的基本工具8 3 4財務(wù)經(jīng)理關(guān)于資本結(jié)構(gòu)設(shè)計的回答 8 3 2規(guī)劃與設(shè)計資本結(jié)構(gòu)的依據(jù)之一 公司需交納所得稅并且存在破產(chǎn)的可能性 公司需交納所得稅 利息稅盾會影響公司的資本加權(quán)成本 并且增加公司的市