11 第十一章 企業(yè)價值評估 習題參考答案-unprotected.pdf

公司財務(wù)公司財務(wù) 理論與案例理論與案例 第第 11 章章 企業(yè)價值評估企業(yè)價值評估 1 思考題思考題 1 企業(yè)價值評估的意義和作用是什么 2 企業(yè)價值評估方法一般有哪些 各方法的適用對象和優(yōu)缺點各是什么 3 現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型的基本原理是什么 4 運用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型評估企業(yè)價值的關(guān)鍵因素是什么 如何確定 5 常用的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型有哪些 各自的特點是什么 6 現(xiàn)金流量增長模式通常有哪幾類 各有哪些特點 如何運用 7 預測未來現(xiàn)金流量增長率時需要考慮哪些因素 8 實體現(xiàn)金流量由哪幾部分構(gòu)成 9 相對價值模型的原理是什么 如何運用相對價值模型估價 10 什么是市值管理 上市公司如何利用價值評估結(jié)果進行市值管理 11 市值管理的內(nèi)涵和內(nèi)容是什么 練習題練習題 1 ABC 公司預計下一年度的利潤表和資產(chǎn)負債表如下表 預計利潤及利潤分配表 單位 萬元 項 目 本期數(shù) 上年同期數(shù) 一 營業(yè)收入 1280 1000 減 營業(yè)成本 900 700 營業(yè)和管理費用 不含折舊和攤銷 120 100 折舊費用 50 40 攤銷費用 10 10 財務(wù)費用 20 18 加 投資收益 0 0 二 營業(yè)利潤 180 132 加 營業(yè)外收入 0 0 減 營業(yè)外支出 0 0 三 利潤總額 180 132 減 所得稅費用 25 45 33 四 凈利潤 135 99 加 年初未分配利潤 40 11 五 可供分配利潤 175 110 減 應(yīng)付普通股股利 70 70 六 未分配利潤 105 40 預計資產(chǎn)負債表 單位 萬元 項 目 年初 年末 經(jīng)營現(xiàn)金 20 40 經(jīng)營流動資產(chǎn) 500 570 固定資產(chǎn) 原值 600 700 累計折舊 120 170 公司財務(wù)公司財務(wù) 理論與案例理論與案例 第第 11 章章 企業(yè)價值評估企業(yè)價值評估 2 固定資產(chǎn)凈值 480 530 其他長期資產(chǎn) 300 290 長期資產(chǎn)合計 780 820 資產(chǎn)總計 1300 1430 流動負債 350 400 其中 經(jīng)營流動負債 70 80 長期負債 510 525 其中 經(jīng)營長期負債 100 180 股本 400 400 未分配利潤 40 105 負債及股東權(quán)益總計 1300 1430 要求 1 計算 ABC 公司的實體現(xiàn)金流量 債務(wù)現(xiàn)金流量和股權(quán)現(xiàn)金流量 2 計算 ABC 公司的總投資 凈投資 2 A 公司未來 1 5 年的股權(quán)自由現(xiàn)金流量如下表所示 單位 萬元 年度 1 2 3 4 5 股權(quán)自由現(xiàn)金流量 21 25 2 30 34 5 38 增長率 20 18 15 10 目前 A 公司 系數(shù)為 1 25 假定無風險利率為 4 5 風險補償率為 5 要求 1 假定 A 公司未來每年的股權(quán)自由現(xiàn)金流量按一定的增長率增長 假設(shè)第 5 年以后 A 公 司以第 5 年增長率為穩(wěn)定增長期的增長率 并利用永續(xù)增長模型進行評估 請按此假設(shè)估計 A 公司股權(quán)價值 并說明按此假設(shè)估價是否適當 2 假設(shè) A 公司高速增長期持續(xù)到第 8 年 第 6 年增長率為 8 第 7 年為 6 第 8 年為 5 第 8 年以后增長率穩(wěn)定在 5 自第 8 年起 A 公司的 系數(shù)為 1 請按此假設(shè)計算 A 公司股權(quán)價值 3 A 公司擬采用并購方式取得對 B 公司的控制權(quán) B 公司生產(chǎn)經(jīng)營特點決定其未來創(chuàng)造 現(xiàn)金流量的能力較強 A 公司決定對 B 公司采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法估價 有關(guān) B 公司預測數(shù) 據(jù)如下 B 公司目前的 系數(shù)為 1 5 資產(chǎn)負債率按市值計算為 70 若并購成功 B 將成 為 A 的獨立子公司 并且資產(chǎn)負債率將變?yōu)?50 同時其 系數(shù)會變?yōu)?1 2 估計并購后將 給A公司帶來的實體現(xiàn)金流量第一年為90 萬元 從第二年開始現(xiàn)金凈流量將持續(xù)每年以 5 的幅度遞增 證券市場無風險利率為 4 市場組合預期報酬率為 12 負債平均利息率為 12 所得稅率為 30 試求 B 公司的并購價值 4 甲公司 2006 年的股利支付率為 20 預計 2007 年的凈利潤和股利的增長率均為 6 該公司的 系數(shù)為 1 1 無風險利率采用國庫券利率為 3 市場平均風險的股票收益率為 9 要求 1 甲公司的本期市盈率和內(nèi)在市盈率分別是多少 2 若乙公司是甲公司的一家同行業(yè)可比公司 預期增長率同乙公司一致 2006 年的 每股收益為 0 67 元 計算乙公司股票的每股價值是多少 公司財務(wù)公司財務(wù) 理論與案例理論與案例 第第 11 章章 企業(yè)價值評估企業(yè)價值評估 3 5 甲公司是一個高新技術(shù)企業(yè) 目前具有領(lǐng)先同行業(yè)其他公司的優(yōu)勢 可以以較高的增長 率增長 2006 年每股營業(yè)收入為 10 元 每股經(jīng)營營運資本為 3 元 每股稅后經(jīng)營利潤 4 元 每股資本支出 2 元 每股折舊 1 元 投資資本中負債占 40 預計 2007 年營業(yè)收入增長率為 10 2007 至 2011 年為高速增長期 營業(yè)收入增長率 每年均勻下降 至 2011 年營業(yè)收入增長率將為 6 2012 年及以后一直維持此增長率 假 設(shè)該公司的資本支出 折舊與攤銷 凈利潤與營業(yè)收入同比例增長 經(jīng)營營運資本占收入的 比重為 30 此比例維持不變 2006 年該公司的 值為 1 4 預計從 2007 年開始均勻下降 到 2011 年降至 1 1 預計 以后穩(wěn)定階段的 值始終保持 1 1 無風險利率為 3 風險溢價為 5 5 要求 計算目前的股票價值 6 A 公司是一家制藥公司 公司資產(chǎn)的賬面價值為 1000 萬元 其中股權(quán)賬面價值為 450 萬元 2006 年 A 公司的息稅前營業(yè)利潤為 240 萬元 分派股利 35 萬元 利息費用支出 140 萬元 所得稅稅率 30 公司目前已進入穩(wěn)定增長階段 長期內(nèi)公司將保持 5 的增長率 公司的 系數(shù)為 1 2 選取 5 年期國債利率作為無風險利率 3 5 風險溢價為 5 B 公司 是與 A 公司同行業(yè)的可比公司 其資產(chǎn)的賬面價值為 900 萬元 計算 B 公司的股權(quán)價值 7 甲公司預計前 5 年每年的息稅前營業(yè)利潤為 120 萬元 每年需償還利息 20 萬元 債務(wù) 凈增加 30 萬元 股權(quán)資本成本為 8 第 6 8 年每年的息稅前利潤為 150 萬元 需償還利 息 30 萬元 債務(wù)凈增加 35 萬元 股權(quán)資本成本為 10 第 9 年的股東現(xiàn)金流量為 55 萬元 之后每年的股權(quán)現(xiàn)金流量將保持第 9 年的 55 萬元 股權(quán)資本成本為 9 公司所得稅稅率 為 25 并且公司預期每年增加的資本支出 經(jīng)營營運資本等可以通過折舊解決 若公司 股東擬以 850 萬元的價格出售該公司 請計算并分析該公司是否能夠被順利出售 8 A 公司擬收購一家營業(yè)成本率較低的服務(wù)類上市公司 B 公司 B 公司目前的股價為 19 元 股 A 公司在完成收購計劃前需對 B 公司的價值進行評估決定是否在當前完成收購 與 B 公司相類似的同行業(yè)公司有甲 乙 丙 丁四家 但每家公司仍與 B 公司存在一定程度 的差異 四家類似公司及 B 公司的有關(guān)資料如下 項目 B 公司 甲公司 乙公司 丙公司 丁公司 普通股數(shù) 600 萬股 500 萬股 700 萬股 700 萬股 800 萬股 每股市價 19 元 18 元 22 元 12 元 16 元 每股收益 0 9 元 1 元 0 8 元 0 4 元 0 8 元 每股凈資產(chǎn) 3 元 3 5 元 3 3 元 2 8 元 2 4 元 每股銷售收入 17 元 20 元 20 元 10 元 16 元 預期增長率 5 10 6 4 8 要求 1 說明應(yīng)采用相對價值模型中的哪種模型計算 B 公司的股票價值 2 計算 B 公司的股票價值并說明 A 公司是否應(yīng)在當前收購 B 公司 9 D 公司預計年度的稅后利潤為 2000 萬元 假設(shè)沒有非經(jīng)營收益 稅后凈債務(wù)利息為 50 萬元 發(fā)行在外的股數(shù)為 1000 萬股 資本支出 1000 萬元 折舊和攤銷 900 萬元 預計年度 比本年度經(jīng)營營運資本增加 400 萬元 該公司已進入穩(wěn)定增長階段 增長率為 5 該公司 目前的負債比率為 20 預計未來將繼續(xù)保持這一比率 經(jīng)估計該公司的股權(quán)成本為 10 公司財務(wù)公司財務(wù) 理論與案例理論與案例 第第 11 章章 企業(yè)價值評估企業(yè)價值評估 4 要求 1 計算該公司的每股價值 2 若考慮到今后想支持 6 的增長率 若要保持股權(quán)價值與增長率為 5 前提下的股權(quán)價 值相等 則預計年度股權(quán)凈投資應(yīng)增加到多少 10 A 公司擬收購 B 公司 B 公司 2007 年底發(fā)行在外的股票有 1000 萬股 股票市價 20 元 賬面總資產(chǎn) 10000 萬元 2007 年銷售額 12300 萬元 稅前經(jīng)營利潤 2500 萬元 資本支出 500 萬元 折舊 250 萬元 年初經(jīng)營營運資本為 200 萬元 年底經(jīng)營營運資本 220 萬元 目前公 司凈債務(wù)價值為 3000 萬元 平均凈負債利息率為 10 年末分配股利為 803 95 萬元 公司 目前加權(quán)平均資本成本為 12 公司平均所得數(shù)率 30 要求 1 計算 2007 年實體自有現(xiàn)金流量 2 預計 2008 年至 2010 年銷售收入增長率為 10 稅后經(jīng)營營業(yè)利潤 資本支出 經(jīng)營 營運資本 折舊與銷售同步增長 預計 2011 年進入永續(xù)增長 銷售增長率為 4 2011 年 償還到期債務(wù)后 加權(quán)資本成本將為 10 通過計算分析 說明該股票被市場高估還是低 估了 自測題自測題 1 A 公司剛剛收購一家公司 2006 年底投資資本總額 1000 萬元 其中凈負債為 100 萬元 股東權(quán)益 900 萬元 目前發(fā)行在外的股票有 500 萬股 股價為每股 4 元 預計 2007 年至 2009 年銷售增長率為 7 2010 年銷售增長率減至 6 并且可以持續(xù) 預計稅后經(jīng)營利潤 固 定資產(chǎn)凈值 經(jīng)營營運資本對銷售的百分比維持 2006 年的水平 所得稅稅率和凈債務(wù)稅后 利息率均維持 2006 年的水平 凈債務(wù)利息按上年末凈債務(wù)金額和預計利息率計算 企業(yè)的融資政策 在歸還借款以前不分配股利 全部多余現(xiàn)金用于歸還借款 歸還全部借款 后 剩余的現(xiàn)金全部發(fā)放股利 當前的加權(quán)資本成本為 11 進入 2010 年后 資本成本降為 10 公司平均所得稅率 30 凈債務(wù)的稅后利息率為 4 凈債務(wù)的市場價值按賬面價值計算 要求 1 編制預計資產(chǎn)負債表和預計利潤表 預計利潤表 單位 萬元 年份 2006 2007 2008 2009 2010 銷售收入 2000 稅前經(jīng)營利潤 200 稅后經(jīng)營利潤 140 稅后凈債務(wù)利息 10 凈利潤 130 減 應(yīng)付普通股股利 0 本期利潤留存 130 預計資產(chǎn)負債表 單位 萬元 年份 2006 2007 2008 2009 2010 經(jīng)營營運資本 400 固定資產(chǎn)凈值 600 公司財務(wù)公司財務(wù) 理論與案例理論與案例 第第 11 章章 企業(yè)價值評估企業(yè)價值評估 5 資產(chǎn)總計 1000 凈負債 100 股本 600 年初未分配利潤 170 本期利潤留存 130 年末未分配利潤 300 所有者權(quán)益合計 900 凈負債及股東權(quán)益 1000 2 用現(xiàn)金流量模型對該公司估價 說明該股票被市場高估還是低估了 2 B 公司 2007 年度的財務(wù)報表的主要數(shù)據(jù)如下 單位 萬元 項 目 金額 營業(yè)收入 1000 稅后利潤 100 稅后凈債務(wù)利息 10 股利 40 留存收益 60 負債 1000 股東權(quán)益 200 萬股 每股面值 1 元 1000 負債及股東權(quán)益總計 2000 該公司 2007 年度的股票市價為 10 元 要求計算 1 2007 年的可持續(xù)增長率 1 2007 年的市盈率和收入乘數(shù) 2 若該公司處于穩(wěn)定狀態(tài) 其股權(quán)資本成本是多少 3 若該公司 2007 年的每股資本支出為 0 8 元 每股折舊 0 6 元 該年比上年營運資本每 股增加 0 2 元 公司繼續(xù)保持現(xiàn)有的財務(wù)比率和增長率不變 計算該公司股權(quán)價值 4 若 A 公司的市盈率和收入乘數(shù)與 B 公司相同 A 公司的銷售收入為 3000 萬元 凈利 潤為 500 萬元 普通股股數(shù)為 400 萬股 請分別用市盈率模型和市價 收入比率模型評估 A 公司的價值 3 B 公司是一家商業(yè)企業(yè) 主要從事零售業(yè) 該公司 2007 年的財務(wù)報表數(shù)據(jù)如下 利潤表 單位 萬元 項目 2007 年 一 營業(yè)收入 1000 減 營業(yè)成本 500 營業(yè)和管理費用 不含折舊和攤銷 200 折舊 50 長期資產(chǎn)攤銷 10 財務(wù)費用 15 三 營業(yè)利潤 225 營業(yè)外收入 0 減 營業(yè)外支出 0 公司財務(wù)公司財務(wù) 理論與案例理論與案例 第第 11 章章 企業(yè)價值評估企業(yè)價值評估 6 四 利潤總額 225 減 所得稅 25 56 25 五 凈利潤 168 75 加 年初未分配利潤 76 25 六 可供分配的利潤 245 應(yīng)付普通股股利 95 七 未分配利潤 150 資產(chǎn)負債表 單位 萬元 項目 金額 項目 金額 經(jīng)營現(xiàn)金 30 短期借款 100 應(yīng)收賬款 200 應(yīng)付賬款 100 存貨 300 預提費用 150 待攤費用 100 流動負債合計 350 流動資產(chǎn)合計 630 長期借款 200 固定資產(chǎn)原值 700 負債合計 550 累計折舊 100 固定資產(chǎn)凈值 600 股本 550 其他長期資產(chǎn) 20 未分配利潤 150 長期資產(chǎn)合計 620 股東權(quán)益合計 700 資產(chǎn)總計 1250 負債及股東權(quán)益總計 1250 公司目前發(fā)行在外的股數(shù)為 55 萬股 每股市價 20 元 要求 1 編制 2008 年預計利潤表和預計資產(chǎn)負債表 有關(guān)預計報表編制的數(shù)據(jù)條件如下 2008 年的銷售增長率為 10 利潤表各項目 營業(yè)成本 營業(yè)和管理費用 折舊與銷售收入的比保持與 2007 年一致 長期資產(chǎn)的年攤銷保持與 2007 年一致 營業(yè)外支出 營業(yè)外收入 投資收益項目金額為零 所得稅率預計不變 25 企業(yè)采取剩余股利政策 資產(chǎn)負債表項目 流動資產(chǎn)各項目與銷售收入的增長率相同 固定資產(chǎn)凈值占銷售收入的 比保持與 2007 年一致 其他長期資產(chǎn)項目除攤銷外沒有其他業(yè)務(wù) 流動負債各項目 短期 借款除外 與銷售收入的增長率相同 短期借款及長期借款占投資資本的比重與 2007 年保 持一致 假設(shè)公司不保留額外金融資產(chǎn) 預計利潤表 單位 萬元 項目 2007 年 2008 年 一 營業(yè)收入 減 營業(yè)成本 營業(yè)和管理費用 不含折舊和攤銷 折舊 長期資產(chǎn)攤銷 二 稅前經(jīng)營利潤 減 經(jīng)營利潤所得稅 三 稅后經(jīng)營利潤 金融損益 公司財務(wù)公司財務(wù) 理論與案例理論與案例 第第 11 章章 企業(yè)價值評估企業(yè)價值評估 7 四 借款利息 減 借款利息抵稅 五 稅后利息費用 六 稅后利潤合計 六 可供分配的利潤 減 應(yīng)付普通股股利 七 未分配利潤 預計資產(chǎn)負債表 單位 萬元 項目 2007 2008 經(jīng)營現(xiàn)金 經(jīng)營流動資產(chǎn) 減 經(jīng)營流動負債 經(jīng)營營運資本 經(jīng)營長期資產(chǎn) 減 經(jīng)營長期負債 凈經(jīng)營資產(chǎn)總計 借款 金融負債合計 股本 資產(chǎn)總計 未分配利潤 股東權(quán)益合計 負債及股東權(quán)益總計 2 加權(quán)平均資本成本 2008 年為 12 預計 2009 年及以后公司的目標資本結(jié)構(gòu)保持為負 債比重 30 若 2009 年及以后未來經(jīng)營項目與一家上市公司的經(jīng)營項目類似 該上市公司 的 系數(shù)為 2 其資產(chǎn)負債率為 50 目前證券市場的無風險利率為 5 證券市場的平均 風險溢價為 5 設(shè)未來兩家企業(yè)的平均所得稅稅率為 25 確定該公司加權(quán)平均資本成 本 3 若企業(yè)預計未來每年都保持 2008 年的預計息前稅后凈利潤水平 若預計 2009 年開始 所需要的每年的凈投資為零 債務(wù)市場價值與賬面價值一致 則利用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法確定公 司目前的股價是高估還是低估 練習題參考答案練習題參考答案 練習題練習題 1 解題思路 解題思路 按照實體現(xiàn)金流量的構(gòu)成 實體現(xiàn)金流量 債務(wù)現(xiàn)金流量和股權(quán)現(xiàn)金流量三者的關(guān)系 分步 驟計算 解題步驟 解題步驟 1 實體現(xiàn)金流量 稅后經(jīng)營利潤 折舊與攤銷 經(jīng)營營運資本增加 資本支出 稅前經(jīng)營利潤 180 20 200 萬元 稅后經(jīng)營利潤 200 1 25 150 萬元 經(jīng)營現(xiàn)金毛流量 稅后經(jīng)營利潤 折舊與攤銷 公司財務(wù)公司財務(wù) 理論與案例理論與案例 第第 11 章章 企業(yè)價值評估企業(yè)價值評估 8 150 60 210 萬元 經(jīng)營營運資本增加 本期經(jīng)營營運資本 上期經(jīng)營營運資本 本期經(jīng)營現(xiàn)金 本期經(jīng)營流動資產(chǎn) 本期經(jīng)營流動負債 上期經(jīng)營現(xiàn)金 上期經(jīng)營流動資產(chǎn) 上期經(jīng)營流動負債 40 570 80 20 500 70 80 萬元 經(jīng)營現(xiàn)金凈流量 經(jīng)營現(xiàn)金毛流量 經(jīng)營營運資本增加 210 80 130 萬元 資本支出 固定資產(chǎn)購置支出 其他長期資產(chǎn)購置支出 長期無息負債增加 530 480 50 290 300 10 150 130 80 萬元 實體現(xiàn)金流量 經(jīng)營現(xiàn)金凈流量 資本支出 130 80 50 萬元 債務(wù)現(xiàn)金流量 稅后利息支出 償還債務(wù)本金 新增債務(wù) 20 1 25 400 80 350 70 525 180 510 100 10 萬元 股權(quán)現(xiàn)金流量 實體現(xiàn)金流量 債務(wù)現(xiàn)金流量 50 10 60 萬元 2 本期總投資 經(jīng)營營運資本增加 資本支出 80 80 160 萬元 本期凈投資 本期總投資 折舊與攤銷 160 50 10 100 萬元 2 解題思路 解題思路 根據(jù)題目已知信息 按增長率采用適用的模型完成評估 解題步驟 解題步驟 1 權(quán)益報酬率 無風險利率 系數(shù) 風險補償率 4 5 1 25 6 12 單位 萬元 年度 基期 1 2 3 4 5 股權(quán)自由現(xiàn)金流量 21 25 2 30 34 5 38 增長率 20 18 15 10 權(quán)益報酬率 12 12 12 12 12 折現(xiàn)系數(shù) 0 8929 0 7972 0 7118 0 6355 0 5674 高速增長期價值 103 67 18 75 20 09 21 35 21 92 21 56 穩(wěn)定增長期價值 1187 2090 股權(quán)價值 1290 67 按此假設(shè)估價并不恰當 根據(jù)競爭均衡理論 穩(wěn)定增長期的股權(quán)現(xiàn)金流量與營業(yè)收入增 長率同步增長 營業(yè)收入增長率在公司進入穩(wěn)定增長期后 不會超過宏觀經(jīng)濟的名義增長率 若不考慮通貨膨脹率 宏觀經(jīng)濟增長率大約在 2 6 之間 所以 A 公司不可能按照 10 的 增長率持續(xù)增長 2 A 公司股權(quán)價值計算如下表 單位 萬元 年度 基期 1 2 3 4 5 6 7 8 公司財務(wù)公司財務(wù) 理論與案例理論與案例 第第 11 章章 企業(yè)價值評估企業(yè)價值評估 9 股權(quán)自由現(xiàn)金 流量 21 25 2 30 34 5 38 41 43 5 45 7 增長率 20 18 15 10 8 6 5 權(quán)益報酬率 12 12 12 12 12 12 12 9 5 折現(xiàn)系數(shù) 0 8929 0 7972 0 71180 6355 0 56740 5066 0 4523 0 4838 高速增長期 價值 166 22 18 75 20 09 21 35 21 92 21 56 20 77 19 67 22 11 穩(wěn)定增長期 價值 515 73 1066 股權(quán)價值 681 95 3 解題思路 解題思路 根據(jù)并購成功后 B 公司的現(xiàn)金流量和資本成本運用永續(xù)增長模型完成現(xiàn)金流量貼現(xiàn) 解題步驟 解題步驟 股權(quán)資本成本 無風險利率 系數(shù) 市場組合的預期報酬率 無風險利率 4 1 2 12 4 13 6 負債資本成本 12 1 30 8 4 加權(quán)平均資本成本 13 6 50 8 4 50 11 B 公司的并購價值 90 11 5 1500 萬元 4 解題思路 解題思路 計算甲公司的本期市盈率和內(nèi)在市盈率 并據(jù)此用市盈率模型評估同行業(yè)乙公司 解題步驟 解題步驟 1 股權(quán)成本 無風險利率 系數(shù) 市場平均風險的股票收益率 無風險利率 3 1 1 9 3 9 6 甲公司的本期市盈率 本期市盈率 股利支付率 1 增長率 股權(quán)成本 增長率 20 1 6 9 6 6 5 89 內(nèi)在市盈率 股利支付率 股權(quán)成本 增長率 20 9 6 6 5 56 2 乙公司股票的每股價值 每股價值 乙公司本期每股收益 本期市盈率 0 67 5 89 3 95 元 或 每股價值 乙公司預期每股收益 內(nèi)在市盈率 0 67 1 6 5 56 3 95 元 5 解題思路 解題思路 根據(jù)股權(quán)現(xiàn)金流量模型 評估目標公司股價 股權(quán)凈投資 凈投資 1 負債率 公司財務(wù)公司財務(wù) 理論與案例理論與案例 第第 11 章章 企業(yè)價值評估企業(yè)價值評估 10 解題步驟 解題步驟 項目 2006 2007 2008 2009 2010 2011 營業(yè)收入增長率 10 9 8 7 6 每股營業(yè)收入 10 11 12 12 96 13 87 14 70 每股稅后經(jīng)營利潤 2 2 20 2 40 2 59 2 77 2 94 經(jīng)營營運資本 3 3 3 3 6 3 89 4 16 4 41 經(jīng)營營運資本增加 0 3 0 3 0 29 0 27 0 25 資本支出 2 2 20 2 40 2 59 2 77 2 94 折舊 1 1 10 1 20 1 29 1 39 1 47 凈投資 經(jīng)營營運資本增加 資本支出 折舊 1 40 1 50 1 58 1 66 1 72 股權(quán)凈投資 凈投資 1 40 0 84 0 90 0 95 0 99 1 03 股權(quán)自由現(xiàn)金流量 每股稅后經(jīng)營利潤 股權(quán)凈投資 1 36 1 50 1 64 1 78 1 91 值 1 4 1 34 1 28 1 22 1 16 1 10 無風險利率 3 00 3 00 3 00 3 00 3 00 風險溢價 5 50 5 50 5 50 5 50 5 50 股權(quán)資本成本 10 37 10 04 9 71 9 38 9 05 折現(xiàn)系數(shù) 0 9060 0 8258 0 7573 0 6986 0 6484 每股現(xiàn)金流量現(xiàn)值 6 19 1 23 1 24 1 24 1 24 1 24 穩(wěn)定增長期現(xiàn)值 42 96 66 25 股權(quán)價值 49 15 甲公司目前的股權(quán)價值為每股 49 15 元 6 解題思路 解題思路 根據(jù) A B 公司的特點選擇市凈率模型評估 計算 A 公司的市凈率和 B 公司的每股凈資產(chǎn) 評估 B 公司股權(quán)價值 解題步驟 解題步驟 根據(jù)公式 市凈率 股東權(quán)益凈利率 股利支付率 1 增長率 股權(quán)成本 增長率 其中 股東權(quán)益凈利率 240 140 1 30 450 15 56 股利支付率 35 240 140 1 30 50 股權(quán)成本 3 5 1 2 5 9 5 市凈率 15 56 50 1 5 9 5 5 1 82 B 公司的股權(quán)價值 900 1 82 1638 萬元 7 解題思路 解題思路 根據(jù)股權(quán)現(xiàn)金流量模型評估目標公司價值 解題步驟 解題步驟 根據(jù)股權(quán)現(xiàn)金流量模型 公司財務(wù)公司財務(wù) 理論與案例理論與案例 第第 11 章章 企業(yè)價值評估企業(yè)價值評估 11 股權(quán)現(xiàn)金流量 稅后經(jīng)營利潤 折舊與攤銷 經(jīng)營營運資本增加 資本支出 償還債務(wù)本 金 新增債務(wù) 因公司預期每年增加的資本支出 經(jīng)營營運資本等可以通過折舊解決 所以 折舊與攤銷 經(jīng)營營運資本增加 資本支出 0 甲公司未來第 1 8 年的股權(quán)現(xiàn)金流量計算如下 項目 第 1 5 年 第 6 8 年 息稅前營業(yè)利潤 120 150 減 利息支出 20 30 稅前營業(yè)利潤 100 120 減 所得稅 25 30 稅后經(jīng)營利潤 75 90 加 債務(wù)凈增加額 30 35 股權(quán)現(xiàn)金流量 105 125 第 1 5 年每年股權(quán)現(xiàn)金流量相等 根據(jù)年金現(xiàn)值計算 第 1 5 年股權(quán)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 105 P A 8 5 105 3 9927 419 23 萬元 第 6 8 年每年的股權(quán)現(xiàn)金流量相等 根據(jù)年金現(xiàn)值計算 第 6 8 年股權(quán)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 125 P A 10 3 P S 8 5 125 2 4869 0 6806 211 57 萬元 第 9 年至無限期是一個零增長的永續(xù)增長模型 其現(xiàn)值計算 第 9 年至無限期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 55 9 P S 10 3 P S 8 5 611 11 0 7513 0 6806 312 48 萬元 公司股權(quán)價值 419 23 211 57 312 48 943 28 萬元 由于公司的股權(quán)價值 943 28 萬元高于出售價格 850 萬元 所以公司能夠順利出售 8 解題思路 解題思路 根據(jù) B 公司類型選擇適用的相對價值模型評估估價 解題步驟 解題步驟 1 由于 B 公司屬于營業(yè)成本率較低的服務(wù)類公司 根據(jù)相對價值法各模型的適用企業(yè)類 型 B 公司應(yīng)采用市價 收入比率模型計算其股票價值 2 甲 乙 丙 丁四家公司是與 B 公司相類似的同行業(yè)公司 可作為用市價 收入比率 模型評估 B 公司股價的可比公司 但由于每家公司仍與 B 公司存在一定程度的差異 采用 一組公司 取平均值評估 B 公司股價 項目 甲公司 乙公司 丙公司 丁公司 平均 每股市價 18 元 22 元 12 元 16 元 每股銷售收入 20 元 20 元 10 元 16 元 收入乘數(shù) 0 90 1 10 1 20 1 00 1 05 B 公司每股價值 可比公司平均收入乘數(shù) 每股銷售收入 1 05 17 17 85 元 股 由于 B 公司的每股價值 17 85 元 股低于其股價 19 元 股票被市場高估了 所以當前不應(yīng) 收購 9 解題思路 解題思路 1 本題應(yīng)用穩(wěn)定增長階段模型 2 資本結(jié)構(gòu)不變的情況下 股權(quán)自由現(xiàn)金流量 稅后經(jīng)營利潤 凈投資 1 負債率 公司財務(wù)公司財務(wù) 理論與案例理論與案例 第第 11 章章 企業(yè)價值評估企業(yè)價值評估 12 解題步驟 解題步驟 1 凈投資 總投資 折舊與攤銷 資本支出 經(jīng)營營運資本增加 折舊與攤銷 1000 400 900 500 萬元 股權(quán)自由現(xiàn)金流量 稅后經(jīng)營利潤 凈投資 1 負債率 2000 50 500 1 20 1650 萬元 每股股權(quán)自由現(xiàn)金流量 1650 1000 1 65 元 股 股元每股價值 65 34 5 10 5165 1 2 若考慮到今后想支持 6 的增長率 若要保持股權(quán)價值與增長率為 5 前提下的股權(quán)價 值相等 則每股股權(quán)自由現(xiàn)金流量應(yīng)為 x 股元 65 34 6 10 61 x 則 x 1 31 萬元 所以 股權(quán)凈投資 稅后經(jīng)營利潤 每股股權(quán)自由現(xiàn)金流量 2050 1 31 1000 740 萬 元 10 解題思路 解題思路 根據(jù)實體自由現(xiàn)金流量模型確定公司的估價 解題步驟 解題步驟 1 稅后經(jīng)營利潤 稅前經(jīng)營利潤 1 所得稅稅率 2500 1 30 1750 萬元 凈投資 資本支出 經(jīng)營營運資本增加 折舊與攤銷 500 20 250 270 萬元 實體現(xiàn)金流量 稅后經(jīng)營利潤 凈投資 1750 270 1480 萬元 2 年份 2007 2008 2009 2010 2011 增長率 10 10 10 4 稅后經(jīng)營利潤 175019252117 52329 25 2422 42 資本支出 500550605665 5 692 12 經(jīng)營營運資本 220242266 2292 82 304 53 經(jīng)營營運資本增加 2224 226 62 11 71 折舊 250275302 5332 75 346 06 實體現(xiàn)金流量 16281790 81969 88 2064 65 折現(xiàn)率 12 12 12 10 折現(xiàn)系數(shù) 0 8929 0 7972 0 7118 預測期實體現(xiàn)金流量現(xiàn)值 4283 31 1453 57 1427 61 1402 12 穩(wěn)定增長期現(xiàn)值 24492 92 實體價值 28776 23 股權(quán)價值 實體價值 債務(wù)價值 28776 23 3000 25776 23 萬元 每股價值 25776 23 1000 25 77 元 由于公司目前的市價為 20 元 所以公司的股票被市場低估了 自測題自測題 公司財務(wù)公司財務(wù) 理論與案例理論與案例 第第 11 章章 企業(yè)價值評估企業(yè)價值評估 13 1 解題思路解題思路 根據(jù)題目中提供的各報表項目之間的關(guān)系完成預計利潤表和預計資產(chǎn)負債表 根據(jù)實體現(xiàn)金流量評估模型原理和計算公式完成價值評估 解題步驟解題步驟 1 預計利潤表 單位 萬元 年份 2006 2007 2008 2009 2010 銷售收入 2000 2140 2289 8 2450 086 2597 091 稅前經(jīng)營利潤 銷售收入 10 200 214 228 98 245 009 259 709 稅后經(jīng)營利潤 140 149 8 160 286 171 506 181 796 稅后凈債務(wù)利息 凈負債 4 10 4 0 968 0 0 凈利潤 130 145 8 159 318 171 506 181 796 減 應(yīng)付普通股股利 0 0 60 218 91 363 108 294 本期利潤留存 130 145 8 99 1 80 143 73 503 預計資產(chǎn)負債表 單位 萬元 年份 2006 2007 2008 2009 2010 經(jīng)營營運資本 銷售收入 20 400 428 457 96 490 017 519 418 固定資產(chǎn)凈值 銷售收入 30 600 642 686 94 735 026 779 127 資產(chǎn) 投資資本 總計 1000 1070 1144 9 1225 043 1298 546 凈負債 100 24 2 0 0 0 股本 600 600 600 600 600 年初未分配利潤 170 300 445 8 544 9 625 043 本期利潤留存 130 145 8 99 1 80 143 73 503 年末未分配利潤 300 445 8 544 9 625 043 698 546 所有者權(quán)益合計 900 1045 8 1144 9 1225 043 1298 546 凈負債及股東權(quán)益 1000 1070 1144 9 1225 043 1298 546 解題說明 2007 年數(shù)據(jù)說明 稅前經(jīng)營利潤 經(jīng)營營運資本 固定資產(chǎn)凈值對銷售收入的百分比維持 2006 年的水平 稅前經(jīng)營利潤 2140 10 214 萬元 經(jīng)營營運資本 2140 20 428 萬元 固定資產(chǎn)凈值 2140 30 642 萬元 稅后凈債務(wù)利息 2006 年凈負債 4 100 4 4 萬元 凈投資 年末投資資本 年初投資資本 1070 1000 70 萬元 還款前的剩余資金 凈利潤 凈投資 145 8 70 75 8 萬元 根據(jù)公司的融資政策 全部多余現(xiàn)金歸還借款 歸還借款 75 8 萬元 年末凈負債 100 75 8 24 2 萬元 2008 年數(shù)據(jù)說明 凈投資 年末投資資本 年初投資資本 1144 9 1070 74 9 萬元 還款前的剩余資金 凈利潤 凈投資 159 318 74 9 84 418 萬元 公司財務(wù)公司財務(wù) 理論與案例理論與案例 第第 11 章章 企業(yè)價值評估企業(yè)價值評估 14 歸還借款 24 2 萬元 凈負債為 0 還款剩余資金 84 418 24 2 60 218 萬元 根據(jù)公司的股利分配政策 歸還全部借款后 剩余現(xiàn)金全部發(fā)放股利 因此股利分配 60 218 萬元 2009 2010 年各項目數(shù)據(jù)同理得到 2 年份 2006 2007 2008 2009 2010 稅后經(jīng)營利潤 140149 8160 286 171 506 181 796 減 凈投資 7074 980 14373 503 實體現(xiàn)金流量 79 885 386 91 363 108 294 資本成本 11 11 11 10 折現(xiàn)系數(shù) 0 901 0 812 0 731 預測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 207 997 71 892 69 301 66 804 后續(xù)期價值 1979 587 實體價值合計 2187 584 債務(wù)價值 100 股權(quán)價值 2087 584 股數(shù) 500 每股價值 4 175 由于目前股票市價為 4 元 所以股價被市場低估了 2 解題思路 解題思路 1 公司處于穩(wěn)定狀態(tài)時 公司的股利增長率 銷售收入增長率 凈利潤增長率相等 等 與公司的可持續(xù)增長率 2 股權(quán)資本成本 下期股利 本期市價 增長率 3 當企業(yè)存在固定的負債率時 股權(quán)自由現(xiàn)金流 稅后經(jīng)營利潤 凈投資 1 負債率 解題步驟 解題步驟 1 銷售凈利率 100 1000 10 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 1000 2000 0 5 權(quán)益乘數(shù) 2000 1000 2 利潤留存率 60 100 60 38 6 6025 0 101 6025 0 10 1 利潤留存率權(quán)益乘數(shù)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷售凈利率 利潤留存率權(quán)益乘數(shù)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷售凈利率 可持續(xù)增長率 2 市盈率 每股市價 每股凈利潤 10 100 200 20 收入乘數(shù) 每股市價 每股銷售收入 10 1000 200 2 3 若該公司處于穩(wěn)定狀態(tài) 則公司的經(jīng)營效率和財務(wù)政策不變 此時股利增長率等于銷 售收入增長率 凈利潤增長率 也同可持續(xù)增長率相等 股權(quán)資本成本 下期股利 本期市價 增長率 0 2 1 6 38 10 6 38 8 51 4 每股凈投資 資本支出 經(jīng)營營運資本增加 折舊與攤銷 公司財務(wù)公司財務(wù) 理論與案例理論與案例 第第 11 章章 企業(yè)價值評估企業(yè)價值評估 15 0 8 0 2 0 6 0 4 元 由于企業(yè)存在固定的負債率 因此股權(quán)自由現(xiàn)金流 股權(quán)自由現(xiàn)金流 每股稅后經(jīng)營利潤 每股凈投資 1 負債率 100 10 200 0 4 1 50 0 25 元 每股價值 下期股權(quán)現(xiàn)金流量 股權(quán)資本成本 增長率 0 25 1 6 38 8 51 6 38 12 49 元 股權(quán)價值 12 49 200 2498 萬元 5 用市盈率模型評估 A 公司的每股價值 B 公司的市盈率 A 公司的每股利潤 20 500 400 25 元 A 公司的股權(quán)價值 25 400 10000 萬元