財務(wù)管理的價值觀念改.ppt

第二章 財務(wù)管理的價值觀念 本章主要介紹進行財務(wù)管理應(yīng)樹立的價值觀念 包括貨幣時間價值觀念和風(fēng)險價值觀念 通過本章學(xué)習(xí) 1 掌握貨幣時間價值的概念與計算方法 2 掌握風(fēng)險的概念和種類 風(fēng)險報酬及其衡量方法 3 理解證券投資的種類和特點 掌握不同證券的價值評估方法 學(xué)習(xí)目標(biāo) 貨幣時間價值 風(fēng)險與報酬 證券估價 教學(xué)內(nèi)容 教學(xué)重點 貨幣時間價值的含義及計算 風(fēng)險與報酬的衡量 證券價值評估方法 2 1貨幣時間價值P25 38 什么是貨幣時間價值貨幣時間價值的表現(xiàn)形式及衡量標(biāo)準(zhǔn)貨幣時間價值的計算 導(dǎo)引 24美元能再次買下紐約嗎 紐約是美國最大的工商業(yè)城市 有美國經(jīng)濟首都的稱號 但是在1626年9月11日 荷蘭人彼得 米紐伊特 PeterMinuit 從印第安人那里只花了24美元買下了曼哈頓島 據(jù)說這是美國有史以來最合算的投資 超低風(fēng)險超高回報 而且所有的紅利全部免稅 彼得 米紐伊特簡直可以做華爾街的教父 就連以經(jīng)商著稱于世的猶太人也嫉妒死了彼得 米紐伊特 但是 如果我們換個角度來重新計算一下呢 如果當(dāng)年的24美元沒有用來購買曼哈頓 而是用來投資呢 我們假設(shè)每年8 的投資報酬 不考慮中間的各種戰(zhàn)爭 災(zāi)難 經(jīng)濟蕭條等因素 這24美元到2004年會是多少呢 說出來嚇你一跳 4307046634105 39美元 也就是43萬億多美元 這不但仍然能夠購買曼哈頓 如果考慮到9 11事件后紐約房地產(chǎn)的貶值 更是不在話下 這個數(shù)字是美國2003年國民生產(chǎn)總值的兩倍多 是我國2003年國民生產(chǎn)總值11萬億元人民幣的30倍 2 1 1什么是貨幣時間價值 含義 是指貨幣經(jīng)歷一定時間的投資和再投資所增加的價值 也稱為資金時間價值 注意 貨幣時間價值是指 增量 必須投入生產(chǎn)經(jīng)營過程才會增值 需要持續(xù)或多或少的時間才會增值 貨幣總量在循環(huán)和周轉(zhuǎn)中按幾何級數(shù)增長 即需按復(fù)利計算 2 1 2貨幣時間價值的表現(xiàn)形式及衡量標(biāo)準(zhǔn) 表現(xiàn)形式 相對數(shù) 時間價值率絕對數(shù) 時間價值額 公平衡量標(biāo)準(zhǔn) 以沒有風(fēng)險沒有通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率為標(biāo)準(zhǔn) 一般以存款的純利率為準(zhǔn) 或者在通貨膨脹率很低的情況下以政府債券利率表示 2 1 3貨幣時間價值的計算 2 1 3 1現(xiàn)值與終值的概念 現(xiàn)值又稱現(xiàn)在值 是指未來時點上的一定量現(xiàn)金折合到現(xiàn)在的價值 即本金 終值又稱未來值 是指現(xiàn)在的一定量現(xiàn)金在未來某一時點上的價值 即本利和 2 1 3 2利息的計算方式 單利 只對本金計算利息 計息基礎(chǔ)就是本金 每期利息相同 復(fù)利 俗稱 利滾利 是指在計算利息時 不僅要對本金計息 而且還要對前期已經(jīng)生出的利息也逐期滾算利息 計息基礎(chǔ)是前期的本利和 每期利息不相等 2 1 3 3現(xiàn)值與終值的計算 為了計算方便 設(shè)定以下符號 I 利息P PV 現(xiàn)值 本金 F FV 終值 本利和 i 利率 折現(xiàn)率 n 計息期數(shù) 1 單利現(xiàn)值與終值的計算 利息的計算公式為 I P i n 終值的計算公式為 F P I P P i n P 1 i n 現(xiàn)值的計算 是終值計算的逆運算 計算公式為 P F 1 i n 2 復(fù)利現(xiàn)值與終值的計算 復(fù)利終值的計算 已知現(xiàn)值P 求終值F 指一定量的本金按復(fù)利計算若干期后的本利和 本金計算利息 利息也必須計算利息 例1 某人存入銀行1000元 若銀行存款利率為10 按年復(fù)利計算 3年后的本利和 P 1000F i 10 0123圖1 1 解析 第一年末本利和F1 1000 1000 10 1000 1 10 1000 1 1 1100第二年末本利和F2 1100 1100 10 1100 1 10 1000 1 10 1 10 1000 1 10 2 1000 1 21 1210第三年末本利和F3 1210 1210 10 1210 1 10 1000 1 10 2 1 10 1000 1 10 3 1000 1 331 1331按規(guī)律性得 第n年末本利和Fn 1000 1 10 n 由上計算推導(dǎo)出復(fù)利終值的計算公式 F P 1 i n P F P i n 復(fù)利終值 現(xiàn)值 復(fù)利終值系數(shù) 1 i n稱為復(fù)利終值系數(shù) 記為 F P i n 或 可以通過查閱 復(fù)利終值系數(shù)表 直接獲得 教材P435 思考 你現(xiàn)在存入銀行10000元 銀行按每年復(fù)利10 計息 15年后你在銀行存款的本利和是多少 解析 F P 1 i n P F P i n 10000 F P 10 15 10000 4 177 41770 元 復(fù)利的現(xiàn)值計算 已知終值F 求現(xiàn)值p 復(fù)利現(xiàn)值是指按復(fù)利計算時未來某款項的現(xiàn)在價值 或者說是為了取得將來一定本利和現(xiàn)在所需要的本金 復(fù)利現(xiàn)值的計算是復(fù)利終值的逆運算 可用復(fù)利終值倒求本金的方法計算 用終值來求現(xiàn)值 稱為折現(xiàn) 折現(xiàn)時所用的利息率稱為折現(xiàn)率 計算公式推理如下 根據(jù)復(fù)利終值計算公式F P 1 i n可以得到復(fù)利現(xiàn)值計算公式 P F 1 i n F P F i n 復(fù)利現(xiàn)值 終值 復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) 1 i n稱為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) 記為 P F i n 或 可以通過查閱 復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表 得到 教材P436注意 復(fù)利終值系數(shù)與復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)關(guān)系 n i越大 P F i n 越小 解 P F 1 i n F P F i n 1000 P F 10 3 1000 0 751 751 元 0123 i 10 P F 1000 例2 某人希望在3年后取得本利和1000元 則在利率為10 按年復(fù)利計息 此人現(xiàn)在需要存入多少 練習(xí) 如果你的父母預(yù)計你在3年后要再繼續(xù)深造 需要資金30000元 如果按照利率4 來計算 那么你的父母現(xiàn)在需要存入多少存款 解析 P F 1 i n或 P F P F i n 30000 1 4 3 30000 0 889 26670 元 思考 上面提到的是一次款項收支的現(xiàn)值和終值問題 但在實踐中 經(jīng)常會涉及到一系列等額連續(xù)的收支 這些收支的現(xiàn)值和終值又如何計算呢 2 1 3 2年金終值與現(xiàn)值的計算 1 年金的概念年金是指一定時期內(nèi)每期相等金額的收付款項 通常記作A 特點 等額性 定期性 系列性 例 租金 保險費 等額分期收款 等額分期付款以及零存整取等一般都表現(xiàn)為年金的形式 2 年金的種類 普通年金 后付年金 年金先付年金 即付年金 按其收付發(fā)生遞延年金的時點不同分為永續(xù)年金 普通年金 后付年金 0123 AAA 每期期末收付的年金 先付年金 AAA 0123 每期期初收付的年金 遞延年金 AAA 01234 在第二期或第二期以后收付的年金 永續(xù)年金 0123 AAA 無限期定額收付的年金 3 年金的計算 在年金的計算中 設(shè)定以下符號 A 每年收付的金額 年金 i 利率 FA FVA 年金終值 PA PVA 年金現(xiàn)值 n 期數(shù) 各種年金時間價值的計算以普通年金時間價值計算為基礎(chǔ) 1 普通年金的計算 10001000 1 10 1000 1 10 2 普通年金終值計算 0123 例4 100010001000 i 10 FA 1000 1000 1 10 1000 1 10 2 1000 1 1 1 1 21 1000 3 31 3310 三年期利率10 年金終值系數(shù) FA 012 n 1n AA AA 終值 FA 普通年金終值計算圖示 以上例題的圖示和計算列式一般化 FA A 1 i n 1 i A F A i n 年金終值 年金額 年金終值系數(shù) 1 i n 1 i稱年金終值系數(shù) 記為 F A i n 或 可以查閱 年金終值系數(shù)表 獲得 教材P437 普通年金終值計算公式 例5 某人每年年末存入銀行1萬元 一共存10年 已知銀行利率是10 求終值 解析 FA A F A i n 1 F A 10 10 1 15 937 15 937 萬元 查年金終值系數(shù)表 P437 F A 10 10 15 937 解析 FA A F A i n 10000 F A 10 15 10000 31 772 317720 元 思考 在未來15年中 你于每年末存入銀行10000元 假定銀行年存款利率為10 請計算15年后你在銀行存款的本利和是多少 根據(jù)年金終值求年金問題 已知年金終值F 求年金A年償債基金由FA A 1 i n 1 i A F A i n 得到年償債基金的計算公式 A FA i 1 i n 1 FA F A i n i 1 i n 1 或1 F A i n 稱為 償債基金系數(shù) 償債基金系數(shù)是年金終值系數(shù)的倒數(shù) 思考 企業(yè)5年后有100萬元到期債務(wù)要償還 企業(yè)為準(zhǔn)備償債 在未來的5年中于每年年末存入銀行一筆款項 假如銀行年存款利率為10 問 該企業(yè)需每年年末存入銀行多少錢 才能償還5年后到期的100萬元債務(wù) 解 A FA F A i n 100 F A 10 5 100 6 105 16 38 萬元 普通年金現(xiàn)值計算 0123 例6 100010001000 I 10 P 1000 1 10 11000 1 10 21000 1 10 3 P 1000 1 10 1 1000 1 10 2 1000 1 10 3 1000 1 0 1 1 1 0 1 2 1 0 1 3 1000 0 909 0 826 0 751 1000 2 486 2486 三年期利率10 年金現(xiàn)值系數(shù) 012 n 1n AA AA 現(xiàn)值 P 普通年金現(xiàn)值計算圖示 以上例題的圖示和計算列式一般化 普通年金現(xiàn)值計算公式 PA A 1 1 i n i A P A i n 年金現(xiàn)值 年金額 年金現(xiàn)值系數(shù) 1 1 i n i 稱為普通年金現(xiàn)值系數(shù) 記為 P A i n 或 可以通過查閱 年金現(xiàn)值系數(shù)表 直接獲得 查教材P438 例7 租入某設(shè)備 每年年未需要支付租金120元 年復(fù)利率為10 則5年內(nèi)應(yīng)支付的租金總額的現(xiàn)值為多少 解 PA A P A i n A P A 10 5 120 3 791 454 92 元 思考 你的父母替你買了一份10年期的醫(yī)療保單 交費方式有兩種 一是每年年末交400元 一種是躉交2300元 現(xiàn)在一次性繳足 兩種交費方式在交費期間和到期的待遇一樣 假設(shè)利率為4 你認(rèn)為哪種方式更合算 解析 方案一 A 400 i 4 n 10年金現(xiàn)值系表查得 P A 4 10 8 111年金的現(xiàn)值為 PA A P A 4 10 400 8 111 3244 元 方案二 P 2300元結(jié)論 從計算上來看躉交更合算 已知年金現(xiàn)值PA 求年金A年資本回收額由PA A 1 1 i n i A P A i n 得到年資本回收額 年金 的公式 A PA i 1 1 i n PA P A i n 或1 P A i n 稱為 資本回收系數(shù) 資本回收系數(shù)是年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù) 根據(jù)年金現(xiàn)值求年金問題 例8 假如你現(xiàn)在用10萬元購置一處房子 購房款從現(xiàn)在起于3年內(nèi)每年年末等額支付 在購房款未還清期間房產(chǎn)開發(fā)商按年利率10 收取利息 你每年末的還款額是多少 解 A PA P A i n 100000 P A 10 3 100000 2 487 40209 09 元 查年金現(xiàn)值系數(shù)表 P438 P A 10 3 2 487 思考 上面講的都是年末收付款的情況 如果每筆收付款項是在年初 這種年金的現(xiàn)值和終值會與上面的計算一樣嗎 先付年金終值與現(xiàn)值的計算 先付年金是指從第一期起 在一定時期內(nèi)每期期初等額收付的系列款項 又稱即付年金 先付年金與普通年金的區(qū)別僅在于付款時間的不同 如下圖所示 012n 1n先付年金AAAA012n 1n普通年金 AAAA 先付年金終值的計算 先付年金終值與普通年金終值相比 要多計算一期的利息 例 每期期初存入1萬元 年利率為10 終值為多少 0123方法一 在0時點之前虛設(shè)一期 假設(shè)其起點為0 于是可以將這一系列收付款項看成是0 2之間的3期普通年金 將年金折現(xiàn)到第二年年末 0 0123F F A F A i 3 然后再將第二年末的終值折到第三年年末 求得真正的終值F先F先 A F A i n 1 i 1 F A 10 3 1 10 1 3 31 1 1 3 641 萬元 所以F先 F普 1 i 方法二 在0時點之前虛設(shè)一期 假設(shè)其起點為0 同時在第三年末虛設(shè)一期存款 使其滿足普通年金的概念 然后將這期存款扣除 0 0123AF先 A F A i n 1 A A F A i n 1 1 期數(shù)加1 系數(shù)減1 1 F A 10 3 1 1 1 4 6410 1 3 641 萬元 先付年金現(xiàn)值的計算 如下圖所示 先付年金012n 1nAAA A普通年金012n 1n AAAA普通年金現(xiàn)值與先付年金現(xiàn)值相比 要多折現(xiàn)一期 方法1 在0時點之前虛設(shè)一期 假設(shè)其起點為0 于是可以將這一系列收付款項看成是0 2之間的3期普通年金 計算折到0 點的現(xiàn)值P 0 0123AAAP P先P A P A i 3 然后乘以 1 i 求出真正的現(xiàn)值P先 P先 A P A i n 1 i 1 P A 10 3 1 10 2 487 1 1 2 736 萬元 查表P366所以 P先 P普 1 i 方法2 首先將第一期支付扣除 看成是2期的普通年金 然后再加上第一期支付 0123 A AAP先 A P A i n 1 A A P A i n 1 1 期數(shù)減1 系數(shù)加1 A P A 10 2 1 1 1 736 1 查表P438 2 736 萬元 遞延年金 遞延年金是指第一次收付發(fā)生在第二期或第二期以后的年金 mn012345用m表示遞延期數(shù) 連續(xù)收付的期數(shù)用n表示 遞延年金終值的計算遞延年金終值的大小 與遞延期無關(guān) 故計算方法和普通年金終值相同 F A F A i n 式中 n 表示的是A的個數(shù) 遞延年金現(xiàn)值的計算 計算方法有兩種 第一種方法 P遞 A P A i n P F i m 012345 第二種方法 P遞 A P A i m n A P A i m mn012345AAAAA 永續(xù)年金 永續(xù)年金是指無限期定額支付的年金 特點 沒有終止時間 因此沒有終值 只有現(xiàn)值 012345 1 永續(xù)年金現(xiàn)值的計算P永 A i 普通年金現(xiàn)值P A 1 1 i n i 當(dāng)n 時 1 i n的極限為0 P永 A i 例 某項永久性獎學(xué)金 每年計劃頒發(fā)50000元獎金 若年復(fù)利率為8 該獎學(xué)金的本金應(yīng)為多少元 解 本金P A i 50000 8 625000 元 2 1 3 4時間價值計算的靈活運用1 混合現(xiàn)金流現(xiàn)值 或終值 的計算 混合現(xiàn)金流 各年收付不相等的現(xiàn)金流量 先逐個計算其現(xiàn)值 或終值 然后再加總 例 如果你去存款 想在第一年末取20000元 第二年末取30000元后全部取完 按年利率8 復(fù)利計算 你現(xiàn)在該存入多少才行 解析 上例用現(xiàn)金流量圖來表示 0第1年末第2年末 20000 30000 P 是一個求現(xiàn)值的問題 是求未來2年兩筆資金的現(xiàn)值和 先分別計算這兩筆資金的現(xiàn)值 將這兩筆現(xiàn)值加起來 P F P F i n 20000 P F 8 1 30000 P F 8 2 20000 0 926 30000 0 857 44230 元 注 查復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表 P436 P F 8 1 0 926 P F 8 2 0 857 例 教材P36 37 2 知三求四的問題 四個變量 現(xiàn)值 終值 利率 期數(shù) 例 已知現(xiàn)值為50000元 時期數(shù)為10年 利率為12 年金現(xiàn)值系數(shù)為5 6502 求年金額 解 A P P A i n 50000 5 6502 8849 元 練習(xí) 已知復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)為0 300 利率為14 求時期數(shù) 解 查復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表 n 9練習(xí) 已知時期數(shù)為5 年金終值系數(shù)為6 742 求利率 解 查復(fù)利年金終值系數(shù)表 i 15 例 現(xiàn)在向銀行存入20000元 問年利率i為多少時 才能保證在以后9年中每年得到4000元本利 解 P A P A i n 20000 4000 P A i 9 P A i 9 20000 4000 5查表 年金現(xiàn)值系數(shù)表得 利率系數(shù)13 5 132ii 13 14 13 55 312 55 132 14 4 9464 946 i 13 14 13 5 312 5 5 312 4 946 i 13 59 例 教材P37 3 年內(nèi)計息的問題P38 終值和現(xiàn)值通常是按年來計算的 但有時也會碰到計息期短于1年的情況 如半年 季 月等 這樣 期利率也應(yīng)該與之相一致 比如計息期為一個季度 就要求采用計息季數(shù) 季利率 如計息期為一個月 就要求采用計息月數(shù) 月利率 計息期數(shù) 計息率換算公式 r i mt m n式中 r 期利率i 年利率m 每年計息次數(shù)n 年數(shù)t 換算后的計息期數(shù) 例 存入銀行1000元 年利率為12 計算按年 半年 季 月的復(fù)利終值 1 按年復(fù)利的終值F1 1000 1 12 1120 元 2 按半年復(fù)利的終值F2 1000 1 12 2 2 1123 6 元 3 按季復(fù)利的終值F3 1000 1 12 4 4 1125 51 元 4 按月復(fù)利的終值F4 1000 1 12 12 12 1126 83 元 從以上計算可以看出 按年復(fù)利終值為1120元 按半年復(fù)利終值為1123 6元 按季復(fù)利終值為1125 51元 按月復(fù)利終值為1126 83元 一年中計息次數(shù)越多 其終值就越大 例 P39從教材計算實例可以看出 按年復(fù)利現(xiàn)值為621元 按半年復(fù)利現(xiàn)值為614元 一年中計息次數(shù)越多 其現(xiàn)值就越小 可見 當(dāng)名義利率一定時 一定時期內(nèi)計息期越短 計息次數(shù)越多 終值越大 現(xiàn)值越小 當(dāng)每年復(fù)利多次時 投資人實際獲得的年利息要大于每年復(fù)利一次時的年利息 2 2風(fēng)險與報酬 風(fēng)險與報酬的概念 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與報酬 投資組合的風(fēng)險與報酬 資本資產(chǎn)定價模型 2 2 1風(fēng)險與報酬的概念 1 風(fēng)險的概念與種類思考 假設(shè)有需要投資1000萬元的項目A和B 項目A是沒有風(fēng)險的 投資A項目可獲得報酬是100萬元 項目B存在著無法規(guī)避的風(fēng)險 并且成功和失敗的可能性分別為50 成功后的報酬是200萬元 而失敗的結(jié)果是損失20萬元 你選擇哪個項目 風(fēng)險的概念 從財務(wù)角度看 風(fēng)險是在一定條件下 一定時期內(nèi)無法達到預(yù)期報酬目標(biāo)的可能性 風(fēng)險的大小就是實際報酬偏離預(yù)期目標(biāo)的程度 注意 風(fēng)險和不確定性有區(qū)別 風(fēng)險是指事前可以知道所有可能的后果 以及每種后果的概率 不確定是指事前不知道所有可能的后果 或雖知道可能后果但不知它們出現(xiàn)的概率 實務(wù)領(lǐng)域?qū)︼L(fēng)險和不確定性不作區(qū)分 都視為 風(fēng)險 問題對待 風(fēng)險可能給投資人帶來超出預(yù)期的報酬 也可能帶來超出預(yù)期的損失 一般而言 投資人對意外損失的關(guān)切比對意外報酬要強烈得多 因些人們研究風(fēng)險時側(cè)重減少損失 主要從不利的方面來考察風(fēng)險 經(jīng)常把風(fēng)險看成是不利事件發(fā)生的可能性 風(fēng)險的種類 1 從投資主體的角度看風(fēng)險分市場風(fēng)險 系統(tǒng)風(fēng)險 公司特有風(fēng)險 非系統(tǒng)風(fēng)險 市場風(fēng)險 系統(tǒng)風(fēng)險 是指影響所有公司的因素引起的風(fēng)險 如戰(zhàn)爭 經(jīng)濟衰退 通貨膨脹 稅收改革 世界金融危機 能源危機等 這類風(fēng)險涉及所有的投資對象 不能通過多角化投資來分散 因此 又稱不可分散風(fēng)險或系統(tǒng)風(fēng)險 公司特有風(fēng)險 非系統(tǒng)風(fēng)險 是指發(fā)生于個別公司的特有事件造成的風(fēng)險 如罷工 新產(chǎn)品開發(fā)失敗 訴訟失敗 沒有爭取到重要合同等 這類風(fēng)險可以通過多角化投資來分散 這類風(fēng)險又稱可分散風(fēng)險或非系統(tǒng)風(fēng)險 市場風(fēng)險和公司特有風(fēng)險的主要區(qū)別 在于是否可以通過多角化投資來分散風(fēng)險 2 從公司本身來看 風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險 或商業(yè)風(fēng)險 財務(wù)風(fēng)險 或籌資風(fēng)險 經(jīng)營風(fēng)險 是指因生產(chǎn)經(jīng)營方面的原因給企業(yè)盈利帶來的不確定性 它是任何商業(yè)活動都有的 主要來自于市場銷售 生產(chǎn)成本和生產(chǎn)技術(shù)等變動引起 財務(wù)風(fēng)險 是指由于舉債而給企業(yè)財務(wù)成果帶來的不確定性 是負(fù)債籌資帶來的風(fēng)險 2 2 2報酬 報酬 是指資產(chǎn)的價值在一定時期的增值 利息 紅利或股息報酬絕對數(shù) 報酬額資本利得利 股 息的報酬率相對數(shù) 報酬率或收益率資本利得的報酬率注意 如果不作特殊說明的話 用相對數(shù)表示 資產(chǎn)的報酬指的就是資產(chǎn)的年報酬率 風(fēng)險報酬 是指投資者由于冒風(fēng)險進行投資而獲得的超過時間價值的那部分額外報酬 表示方式絕對數(shù) 風(fēng)險報酬額相對數(shù) 風(fēng)險報酬率 通常采用 風(fēng)險越大要求的報酬率越高 2 2 2單項資產(chǎn)的風(fēng)險和報酬 衡量風(fēng)險需要使用概率和統(tǒng)計方法 1 確定報酬的概率分布概率 是指隨機事件發(fā)生的可能性 用Pi來表示 概率越大就表示該事件發(fā)生的可能性越大 所有概率 Pi 都在0和1之間 即0 Pi 1 所有結(jié)果的概率之和等于1 即 Pi 1 確定概率分布如表2 8從表中可以看出 市場需求旺盛的概率為30 此時兩家公司的股東都將獲得很高的報酬率 市場需求正常的概率為40 此時股票報酬適中 而市場需求低迷的概率為30 此時兩家公司的股東都將獲得低報酬 西京公司的股東甚至?xí)馐軗p失 2020 2 12 例 教材P41 2 計算期望報酬率 期望值 預(yù)期值 均值 期望報酬率是各種可能的報酬率按其概率進行加權(quán)平均得到的報酬率 計算公式 式中 期望報酬率Ri 第i種可能結(jié)果的報酬率Pi 第i種可能結(jié)果的概率n 可能結(jié)果的個數(shù)若已知報酬率的歷史數(shù)據(jù)時例 P41 西京公司期望報酬率 100 0 3 15 0 4 70 0 3 15 東方公司期望報酬率 20 0 3 15 0 4 10 0 3 15 注意 期望報酬率反映預(yù)計報酬的平均化 不能直接用來衡量風(fēng)險 西京公司與東方公司報酬率的概率分布圖P42 3 計算方差 計算公式為 式中 方差 期望報酬率Ri 第i種可能結(jié)果的報酬率Pi 第i種可能結(jié)果的概率n 可能結(jié)果的個數(shù)若已知報酬率的歷史數(shù)據(jù)時期望值相同的情況下 方差越大 風(fēng)險越大 4 計算標(biāo)準(zhǔn)離差 標(biāo)準(zhǔn)離差 也叫均方差 是方差的平方根 反映離散程度 其計算公式為 式中 標(biāo)準(zhǔn)離差 期望報酬率Ri 第i種可能結(jié)果的報酬率Pi 第i種可能結(jié)果的概率n 可能結(jié)果的個數(shù)期望值相同的情況下 標(biāo)準(zhǔn)離差越大 風(fēng)險越大 準(zhǔn)離差越小 風(fēng)險越小 若已知報酬率的歷史數(shù)據(jù)時 例 P43 接上例 西京公司的標(biāo)準(zhǔn)離差 65 84 東方公司的標(biāo)準(zhǔn)離差 3 87 西京公司的標(biāo)準(zhǔn)離差大于東方公司 因此西京公司的股票風(fēng)險要大于東方公司 例2 14 P44 注意 標(biāo)準(zhǔn)差是一個絕對數(shù) 不便于比較不同規(guī)模項目的風(fēng)險大小 兩個方案只有在期望值相同的前提下 才能說標(biāo)準(zhǔn)差大的方案風(fēng)險大 比如甲乙兩個方案 甲方案預(yù)期值10萬 標(biāo)準(zhǔn)離差是10萬 乙方案預(yù)期值100萬 標(biāo)準(zhǔn)離差是15萬 這時如果根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)離差來對比 那么可以明顯的看出 乙方案的標(biāo)準(zhǔn)離差要大于甲方案 但二者的期望值不一樣 所以這時候需要進一步計算標(biāo)準(zhǔn)離差率 并以此來判斷方案選擇 5 計算標(biāo)準(zhǔn)離差率 離散系數(shù) 變異系數(shù) 標(biāo)準(zhǔn)離差率是標(biāo)準(zhǔn)離差與預(yù)期值之比 反映離散程度 其計算公式為 式中 V 標(biāo)準(zhǔn)離差率 標(biāo)準(zhǔn)離差 期望報酬率標(biāo)準(zhǔn)離差率衡量風(fēng)險不受期望值是否相同的影響 標(biāo)準(zhǔn)離差率越大 風(fēng)險越大 例2 15 P45 例 A公司期望報酬率為20 標(biāo)準(zhǔn)離差12 65 B公司期望報酬率20 標(biāo)離差為31 62 問投資者應(yīng)選擇哪個公司的股票進行投資 A公司的標(biāo)準(zhǔn)離差率 離散系數(shù) V 12 65 20 63 25 B公司的標(biāo)準(zhǔn)離差率 離散系數(shù) V 31 62 20 158 1 B公司的標(biāo)準(zhǔn)離差率大于A公司 因此風(fēng)險要大于A公司 投資者應(yīng)選擇A公司的股票進行投資 6 計算風(fēng)險報酬率 風(fēng)險規(guī)避與必要報酬 式中 風(fēng)險報酬率b 風(fēng)險價值系數(shù)V 標(biāo)準(zhǔn)離差率風(fēng)險價值系數(shù)是風(fēng)險報酬率與標(biāo)準(zhǔn)離差率的比率 風(fēng)險價值系數(shù)取決于投資者對風(fēng)險的偏好 對風(fēng)險的態(tài)度越回避 要求的補償也就越高 因而要求的風(fēng)險報酬率就越高 所以風(fēng)險價值系數(shù)的值也就越大 反之 如果對風(fēng)險的容忍度程度越高 則說明風(fēng)險承受能力較強 那么要求風(fēng)險補償也就沒那么高 所以風(fēng)險價值系數(shù)取值就會較小 必要報酬率 R 無風(fēng)險報酬率 RF 風(fēng)險報酬率 RR 例 接上例資料 假設(shè)A公司風(fēng)險價值系數(shù)為5 B公司風(fēng)險價值系數(shù)為8 要求確定兩家公司股票的風(fēng)險報酬率 A公司 B公司 5 63 25 3 16 8 158 1 12 65 可見 投資B公司的風(fēng)險大 其風(fēng)險報酬率也高 究竟應(yīng)選擇投資哪個公司 要取決于投資者對待風(fēng)險的態(tài)度 采取穩(wěn)健策略的人 會選投資A公司 對于采取冒險策略的人會選投資B公司 上例 假設(shè)無風(fēng)險報酬率為10 A公司風(fēng)險報酬系數(shù)為5 B公司風(fēng)險報酬系數(shù)為8 要求確定兩家公司股票投資報酬率 A公司R RF b V 10 5 63 25 13 16 B公司R RF b V 10 8 158 1 22 65 在一般情況下 報酬率相同時 選擇風(fēng)險小的項目 風(fēng)險相同時 選擇報酬率高項目 問題在于一些項目正因為風(fēng)險大 所以相應(yīng)報酬率也高 如何決策呢 這就要看報酬率是否高到值得去冒險 以及投資人對風(fēng)險的態(tài)度 2 2 3證券投資組合的風(fēng)險和報酬 1 投資組合的報酬投資組合的期望報酬率就是各個證券期望報酬率的加權(quán)平均數(shù) 式中 證券組合的期望報酬率Ri 第i種證券的期望報酬率W 第i種證券在證券組合中所占的比重例 P47 48 例2 16 2 證券投資組合的風(fēng)險 1 投資組合風(fēng)險的分類 1 可分散風(fēng)險 非系統(tǒng)風(fēng)險或公司特別風(fēng)險 含義 是指某些因素對單個證券造成經(jīng)濟損失的可能性 這種風(fēng)險 可通過證券持有的多樣化來抵消 例 P48 51表2 12 13 14和圖2 13 14 15 完全負(fù)相關(guān)股票及組合的報酬率分布情況見P49圖2 13P48表2 12 2020 2 12 當(dāng)兩種股票完全負(fù)相關(guān) 時 所有的風(fēng)險可以分散掉 完全正相關(guān)股票及組合的報酬率分布情況見P50圖2 14P49表2 13 當(dāng)兩種股票完全正相關(guān) 時 風(fēng)險無法分散 若投資組合包含的股票多于兩只 通常情況下 投資組合的風(fēng)險將隨所包含股票的數(shù)量的增加而降低 2020 2 12 部分相關(guān)股票及組合的報酬率分布情況見P51圖2 15P50表2 14 2 不可分散風(fēng)險 系統(tǒng)風(fēng)險或市場風(fēng)險 含義 是指由于某些因素給市場上所有證券都帶來經(jīng)濟損失的可能性 這種風(fēng)險影響到所有的證券 不能通過證券組合分散掉 不可分散風(fēng)險大小的程度 通常是通過 系數(shù)來衡量的 系數(shù)是反映個別股票相對于平均風(fēng)險股票的變動程度的指標(biāo) 它可以衡量個別股票的市場風(fēng)險 系數(shù)的確定 由投資服務(wù)機構(gòu)定期計算并公布例 P54表2 16 17計算公式 P52 用 系數(shù)衡量市場風(fēng)險 假如某種股票的 系數(shù)等于1 則它的風(fēng)險與整個市場的平均風(fēng)險相同 假如某種股票的 系數(shù)大于1 則它的風(fēng)險程度大于市場的平均風(fēng)險 假如某種股票的 系數(shù)小于1 則它的風(fēng)險程度小于市場平均風(fēng)險 例 P53圖2 17 2020 2 12 上圖中 0 5說明該股票的風(fēng)險只有整個市場股票的風(fēng)險一半 1說明該股票的風(fēng)險等于整個市場股票的風(fēng)險 2說明該股票的風(fēng)險是整個市場股票的風(fēng)險的2倍 證券組合 系數(shù)的計算證券組合的 系數(shù)是單個證券 系數(shù)的加權(quán)平均 權(quán)數(shù)為各種股票在證券組合中所占的比重 式中 證券組合的系數(shù) 證券組合中第i種股票所占的比重 第i種股票的系數(shù) 證券組合中股票的數(shù)量 例 P54 55 例2 17 3 證券投資組合的風(fēng)險與報酬 證券組合的風(fēng)險報酬是投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險而要求的 超過時間價值的那部分額外報酬 計算公式 RP P Rm RF 式中 RP 證券組合的風(fēng)險報酬率 P 證券組合的 系數(shù) Rm 所有股票的平均報酬率 RF 無風(fēng)險報酬率 調(diào)整各種證券在證券組合中的比重可以改變證券組合的風(fēng)險 風(fēng)險報酬率和風(fēng)險報酬額 在其他因素不變的情況下 風(fēng)險報酬取決于證券組合的 系數(shù) 系數(shù)越大 風(fēng)險報酬就越大 反之亦然 或者說 系數(shù)反映了股票報酬對于系統(tǒng)性風(fēng)險的反應(yīng)程度 2020 2 12 例 P54 55 例2 17 從以上計算中可以看出 1 有效投資組合的概念有效投資組合是指在任何既定的風(fēng)險程度上 提供的預(yù)期報酬率最高的投資組合 有效投資組合也可以是在任何既定的預(yù)期報酬率水平上 帶來的風(fēng)險最低的投資組合 2020 2 12 4 最優(yōu)投資組合 從點E到點F的這一段曲線就稱為有效投資曲線 要建立最優(yōu)投資組合 還必須加入一個新的因素 無風(fēng)險資產(chǎn) 2020 2 12 2 最優(yōu)投資組合的建立 當(dāng)能夠以無風(fēng)險利率借入資金時 可能的投資組合對應(yīng)點所形成的連線就是資本市場線 CapitalMarketLine 簡稱CML 資本市場線可以看作是所有資產(chǎn) 包括風(fēng)險資產(chǎn)和無風(fēng)險資產(chǎn)的有效集 資本市場線在A點與有效投資組合曲線相切 A點就是最優(yōu)投資組合 該切點代表了投資者所能獲得的最高滿意程度 5 資本資產(chǎn)定價模型 由風(fēng)險報酬均衡原則中可知 風(fēng)險越高 必要報酬率也就越高 多大的必要報酬率才足以抵補特定數(shù)量的風(fēng)險呢 市場又是怎樣決定必要報酬率的呢 一些基本的資產(chǎn)定價模型將風(fēng)險與報酬率聯(lián)系在一起 把報酬率表示成風(fēng)險的函數(shù) 這些模型包括 資本資產(chǎn)定價模型多因素定價模型套利定價模型 1 資本資產(chǎn)定價模型 風(fēng)險和報酬率的關(guān)系可用資本資產(chǎn)定價模型來表述 資本資產(chǎn)定價模型公式 Ri RF i Rm RF 式中 Ri 第i種股票或第i種證券組合的必要報酬率 RF 無風(fēng)險報酬率 Rm 所有股票或所有證券的平均報酬率 i 第i種股票或第i種證券組合的 系數(shù) 例2 18P57 結(jié)論 值越高 要求的報酬率也就越高 在無風(fēng)險報酬率不變的情況下 必要的報酬率也就越高 說明 資本資產(chǎn)定價模型建立在一系列嚴(yán)格假設(shè)基礎(chǔ)之上 P57 資本資產(chǎn)定價模型可以用證券市場線表示 它說明必要報酬率R與不可分散風(fēng)險 系數(shù)之間的關(guān)系 2020 2 12 2 證券市場線 SML為證券市場線 反映了投資者回避風(fēng)險的程度 直線越陡峭 投資者越回避風(fēng)險 值越高 要求的風(fēng)險報酬率越高 在無風(fēng)險報酬率不變的情況下 必要報酬率也越高 2 3證券估價P61 66 債券的估價股票的估價 2020 2 12 2 3 1債券的估價 1 什么是債券債券是由公司 金融機構(gòu)或政府發(fā)行的 表明發(fā)行人對其承擔(dān)還本付息義務(wù)的一種債務(wù)性證券 是公司對外進行債務(wù)融資的主要方式之一 作為一種有價證券 其發(fā)行者和購買者之間的權(quán)利和義務(wù)通過債券契約固定下來 債券的基本內(nèi)容P62 債券價值的計算公式 2 債券的估價方法 VB I P A r n M P F r n 例1 A公司擬購買另一家公司發(fā)行的公司債券 該債券面值為100萬元 期限5年 票面利率為10 按年計息 當(dāng)前市場利率為8 該債券發(fā)行價格為多少時 A公司才能購買 該債券價格必須低于107 99萬元時 公司才能購買 例2 B公司計劃發(fā)行一種兩年期帶息債券 面值為100萬元 票面利率為6 每半年付息一次 到期一次償還本金 債券的市場利率為7 求該債券的公平價格 該債券價格只有低于98 16萬元時 投資者才會購買 例3 面值為100萬元 期限為5年的零息債券 到期按面值償還 當(dāng)時市場利率為8 其價格為多少時 投資者才會購買 該債券價格只有低于68 1萬元時 投資者才會購買 1 債券投資的優(yōu)點 本金安全性高 與股票相比 債券投資風(fēng)險比較小 政府發(fā)行的債券有國家財力作后盾 其本金的安全性非常高 通常視為無風(fēng)險證券 公司債券的持有者擁有優(yōu)先求償權(quán) 即當(dāng)公司破產(chǎn)時 優(yōu)先于股東分得公司資產(chǎn) 因此 其本金損失的可能性小 收入比較穩(wěn)定 債券票面一般都標(biāo)有固定利息率 債券的發(fā)行人有按時支付利息的法定義務(wù) 因此 在正常情況下