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ETF、LOF、傘形基金和FOF時(shí)間:2010-06-21 16:09:15 | 關(guān)注人次101 | 字體設(shè)置: 大 中 小 隨著基金市場的發(fā)展,證券投資基金產(chǎn)品在基金品種、交易平臺(tái)、交易方式和銷售渠道等多個(gè)方面也出現(xiàn)了越來越多的創(chuàng)新,如:證券交易所交易基金(ETF)、上市開放型基金(LOF)、傘形基金(Umbrella Funds)和基金的基金(FOF)等。 一、證券交易所交易基金(ETF) (一)ETF基金 證券交易所交易基金(Exchange-Traded Funds,ETF), 是一種跟蹤“標(biāo)的指數(shù)”變化,在交易所上市的開放式基金,故又被稱為“交易型開放式指數(shù)基金”。投資者可以像買賣股票那樣,通過買賣ETF,從而實(shí)現(xiàn)對(duì)指數(shù)的買賣,因此,ETF又可以理解為“股票化的指數(shù)投資產(chǎn)品”。ETF最早產(chǎn)生于加拿大,其發(fā)展與成熟主要是在美國。第一只ETF是由加拿大多倫多證券交易所(TSE)于1990年推出的“多倫多指數(shù)參與單位”(Toronto Index Participation Units,TIPS)。1993年,美國的第一只證券交易所交易基金SPDR誕生,ETF從此得到迅速發(fā)展。截至2005年6月30日,全球已擁有490只ETF產(chǎn)品,其中390只分別在31個(gè)證券交易所上市,共有14個(gè)國家和地區(qū)擁有ETF產(chǎn)品,資產(chǎn)總值達(dá)到3360億美元 。在我國,截至2005年12月30日,基金市場上僅存在一只ETF產(chǎn)品,是上海證券交易所于2005年2月23日推出的由華夏基金管理有限公司管理的上證50ETF,這也是中國的第一只ETF產(chǎn)品。此后也將會(huì)有更多的ETF產(chǎn)品被陸續(xù)推出,如易方達(dá)深證100ETF、華安上證180ETF、友邦華泰上證紅利ETF等。ETF基金相對(duì)于傳統(tǒng)封閉式基金一個(gè)重要優(yōu)勢就是可以避免二級(jí)市場的折價(jià)交易狀態(tài),這是通過ETF基金的套利交易機(jī)制完成的。 (二)ETF和其它基金的比較 ETF是證券投資基金產(chǎn)品的一個(gè)重大創(chuàng)新,因?yàn)樗窃诜忾]式基金、開放式基金以及指數(shù)基金的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的一種基金“混合產(chǎn)品”,因此兼具封閉式基金與開放式基金的特點(diǎn)。一方面,ETF基金可以像封閉式基金一樣,在交易所掛牌上市交易;另一方面,機(jī)構(gòu)投資者又可以像開放式基金一樣,在一級(jí)市場向基金管理公司進(jìn)行基金股份/單位的申購與贖回。不同的是,ETF基金的申購與贖回,不是采用現(xiàn)金,而是采用一攬子股票(或債券),即申購時(shí),是以一籃子證券進(jìn)行,贖回時(shí),投資者得到的也是一籃子證券。ETF的一個(gè)明顯作用是可以引導(dǎo)市場資金的流向,不僅豐富了金融市場的投資品種,也為投資者提供了一種新的投資工具。 與封閉式基金和開放式基金相比,ETF的優(yōu)勢主要表現(xiàn)在:1ETF克服了封閉式基金折價(jià)交易的缺陷。由于ETF的投資者既可在二級(jí)市場交易,也可直接向基金管理人以一籃子股票進(jìn)行申購與贖回,這為投資者在一、二級(jí)市場套利提供了可能。因此可以抑制基金二級(jí)市場價(jià)格與基金凈值的偏離,從而使二級(jí)市場交易價(jià)格與基金凈值基本保持一致。2ETF基金相對(duì)于開放式基金,具有交易成本低、交易方便,交易效率高等特點(diǎn)。 3ETF一般采取完全被動(dòng)的指數(shù)化投資策略,跟蹤、擬合某一具有代表性的標(biāo)的指數(shù),因此管理費(fèi)非常低,操作透明度非常高,可以讓投資者以較低的成本投資于一籃子標(biāo)的指數(shù)中的成份股票,以實(shí)現(xiàn)充分分散投資,從而有效地規(guī)避股票投資的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。 二、上市開放式基金(LOF) 1.LOF基金 上市開放式基金(Listed OpenEnd Funds,LOF)是指在交易所上市交易的開放式證券投資基金。LOF的投資者既可以通過基金管理人或其委托的銷售機(jī)構(gòu)以基金凈值進(jìn) 行基金的申購、贖回,也可以通過交易所市場以交易系統(tǒng)撮合成交價(jià)進(jìn)行基金的買入、賣出。在我國,上市開放式基金(LOF)是指通過深交所交易系統(tǒng)發(fā)行并上市交易的開放式基金,有三個(gè)主要特點(diǎn): 1本質(zhì)上仍是開放式基金,基金份額總額不固定,基金份額可以在基金合同約定的時(shí)間和場所申購、贖回。 2LOF的發(fā)售結(jié)合了銀行等代銷機(jī)構(gòu)與深交所交易網(wǎng)絡(luò)二者的銷售優(yōu)勢。 3LOF獲準(zhǔn)在深交所上市交易后,投資者既可以選擇在銀行等代銷機(jī)構(gòu)按當(dāng)日收市的基金份額凈值申購、贖回基金份額,也可以選擇在深交所各會(huì)員證券營業(yè)部按撮合成交價(jià)買賣基金份額。我國的首只LOF南方積極配置證券投資基金于2004年8月24日起在全國公開發(fā)行,首發(fā)規(guī)模達(dá)35.36億,拉開了中國LOF發(fā)展的序幕。截至2005年2月末,已經(jīng)有“南方積極配置證券投資基金”、“博時(shí)主體行業(yè)股票基金”、“中銀國際中國精選混合型基金”3只LOF在深圳證券交易所上市交易。LOF的實(shí)質(zhì)是發(fā)行方式和交易方式的創(chuàng)新,比較符合中國目前的市場環(huán)境,其直接帶來的益處主要體現(xiàn)在:降低投資者交易成本、提高交易效率;改變傳統(tǒng)開放式基金“一對(duì)一”的交易模式,提高基金流動(dòng)性;減輕甚至消除基金折價(jià)問題,其試點(diǎn)也將為“封轉(zhuǎn)開”提供借鑒;提高基金運(yùn)作的透明度,有助于開放式基金的規(guī)范運(yùn)作。LOF的推出給國內(nèi)目前比較低迷的市場帶來重大的影響。首先,LOF為投資者提供一種更有效、更方便基金投資品種;再次,LOF增加了基金的發(fā)行方式,拓寬了基金的銷售渠道,并對(duì)已有基金形成一定的沖擊,加劇基金市場的競爭;第三,LOF為后續(xù)的金融創(chuàng)新提供了一個(gè)新技術(shù)平臺(tái),通過這個(gè)技術(shù)平臺(tái),市場可以進(jìn)行一系列的金融創(chuàng)新,還可以設(shè)計(jì)出其他各種投資類型和風(fēng)格的基金;第四,LOF的推出為銀行業(yè)介入場內(nèi)交易市場也提供了契機(jī)。 2.LOF和其它基金的比較 1與目前市場上的開放式基金相比,LOF可在交易所市場買賣的交易模式具有的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在: (1)投資者可以在交易所像封閉式基金或股票一樣全天連續(xù)交易,解決了開放式基金每日只能進(jìn)行一次申購/贖回,并以未知價(jià)成交的交易方式給投資者帶來的不便; (2)結(jié)算方法簡便。與股票交易相同,證券交收為T+1,資金交收則為T+0,當(dāng)日賣出后即可進(jìn)行再投資或追加投資; (3)流動(dòng)性強(qiáng)。LOF的流動(dòng)性要比目前開放式基金的流動(dòng)性強(qiáng)得多,可在當(dāng)日交易時(shí)間內(nèi)自由買賣; (4)交易成本較低。投資者買賣基金單位就像封閉式基金一樣支付傭金,且免收印花稅,較目前開放式基金申購加贖回費(fèi)用低廉。 (5)提供不同市場間的套利機(jī)會(huì)。當(dāng)交易所市場價(jià)格偏離基金凈值一定程度時(shí),投資者可利用一、二級(jí)市場利差獲得套利收益。 2與目前市場上的封閉式基金相比,LOF的優(yōu)勢體現(xiàn)在: (1)信息更加透明。每小時(shí)公布指導(dǎo)性基金凈值,每日公布實(shí)際基金凈值,作為其二級(jí)市場交易價(jià)格的參考。 (2)折價(jià)風(fēng)險(xiǎn)小。受市場供求影響,封閉式基金可能出現(xiàn)過度折價(jià)或溢價(jià)狀況。而LOF在交易模式上的創(chuàng)新所產(chǎn)生的套利機(jī)制,可以在一定程度上降低基金二級(jí)市場價(jià)格偏離其資產(chǎn)凈值的可能性,避免了目前封閉式基金的過度折價(jià)問題。 (3)提供了贖回機(jī)制。LOF不僅為投資者提供了二級(jí)市場的買賣便利,也為機(jī)構(gòu)投資者提供了大額贖回的機(jī)制。 3與ETF相比較,兩者的異同主要表現(xiàn)在: 作為證券投資基金中的兩種比較重要的創(chuàng)新,上市開放型基金(LOF)和交易所交易基金(ETF)有較多的相似點(diǎn),例如,兩者都同跨一級(jí)市場和二級(jí)市場、理論上都存在著套利機(jī)會(huì)、折溢價(jià)幅度小、費(fèi)用低、流動(dòng)性強(qiáng)等特點(diǎn)。在套利機(jī)制和費(fèi)用等方面兩者存著較大的差異: (1)基金投資策略不同。ETF通常采用完全被動(dòng)式管理方法,以擬合某一指數(shù)為目標(biāo);而LOF則是普通的開放式基金增加了交易所的交易方式,它可以使指數(shù)型基金,也可以是主動(dòng)管理型基金。 (2)申購和贖回的標(biāo)的不同。在申購和贖回時(shí),ETF與投資者交換的是基金份額和一攬子股票,而LOF則是基金份額與投資者交換現(xiàn)金。 (3)參與的門檻不同。按照國外的經(jīng)驗(yàn)和華夏基金上證50ETF的設(shè)計(jì)方案,其申購贖回的基本單位是100萬份基金單位,起點(diǎn)較高,適合機(jī)構(gòu)客戶和有實(shí)力的個(gè)人投資者;而LOF產(chǎn)品的申購和贖回與其他開放式基金一樣,申購起點(diǎn)為1000基金單位,更適合中小投資者參與。 (4)套利操作方式和成本不同。ETF在套利交易過程中必須通過一攬子股票的買賣,同時(shí)涉及到基金和股票兩個(gè)市場,而對(duì)LOF進(jìn)行套利交易只涉及基金的交易。上交所關(guān)于ETF的設(shè)計(jì),為投資者提供了實(shí)時(shí)套利的機(jī)會(huì),可以實(shí)現(xiàn) T0交易,其交易成本除交易費(fèi)用外主要是沖擊成本;而深交所目前對(duì)LOF的交易設(shè)計(jì)是申購和贖回的基金單位和市場買賣的基金單位分別由中國注冊(cè)登記系統(tǒng)和中國結(jié)算深圳分公司系統(tǒng)托管,跨越申購贖回市場與交易所市場進(jìn)行交易必須經(jīng)過系統(tǒng)之間的轉(zhuǎn)托管,需要兩個(gè)交易日的時(shí)間,所以LOF套利還要承擔(dān)時(shí)間上的等待成本,進(jìn)而增加了套利成本。 三、傘形基金(Umbrella Funds) 1.傘形基金 傘形基金(Umbrella Funds),也稱“傘子基金”或“雨傘基金”,是基金的一種組織形式,即在一個(gè)母基金(Parent Funds)之下設(shè)立若干子基金(Sub-funds),各個(gè)子基金依據(jù)不同投資目標(biāo)和投資方針進(jìn)行獨(dú)立的投資決策,各子基金之間可以根據(jù)規(guī)定的程序進(jìn)行轉(zhuǎn)換,既投資人可將某只子基金轉(zhuǎn)換成同一傘形基金旗下的其它子基金。一個(gè)傘形基金至少應(yīng)該由五個(gè)目標(biāo)基金(即子基金)組成,而對(duì)每個(gè)目標(biāo)基金的投資金額不應(yīng)超過基金總量的20%,同時(shí),一個(gè)傘形基金持有目標(biāo)基金的數(shù)額也不應(yīng)超過該目標(biāo)基金規(guī)模的10%。基金的管理者依靠他們對(duì)市場的敏感洞察力,靈活地利用股票基金,特別是債券基金來管理傘形基金盡可能地分散風(fēng)險(xiǎn)以保護(hù)投資者的利益。投資人將某只子基金轉(zhuǎn)換成同一傘形基金旗下的其它子基金,可能需要支付一定的手續(xù)費(fèi)用,費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)依各基金公司的規(guī)定而有所不同,有的甚至免收手續(xù)費(fèi),有的則酌收某一固定比例的手續(xù)費(fèi)。國外的基金公司手續(xù)費(fèi)率一般在0.5%左右。 傘形基金最早起源于英國。在二十世紀(jì)八十年代,歐洲和美國已經(jīng)出現(xiàn)了比較成熟的傘形基金,如英國的富來明(Fleming)基金、美國的富達(dá)(Fidelity)基金等。在我國香港地區(qū),傘形基金成為基金業(yè)在經(jīng)營方式上的主要選擇。我國的首只傘形基金湘財(cái)合豐系列行業(yè)基金于2003年4月27日正式成立,該傘形基金首次發(fā)行共募集26.3億元,總認(rèn)購戶數(shù)達(dá)17.75萬,創(chuàng)出國內(nèi)開放式基金發(fā)行認(rèn)購戶數(shù)最高紀(jì)錄,從而成為一只真正走向散戶投資者的開放式基金。傘形基金這種結(jié)構(gòu)在信息披露、管理、審計(jì)等方面大大降低了運(yùn)作成本,在海外市場上代表了共同基金發(fā)展的趨勢,湘財(cái)合豐行業(yè)基金的誕生,是國內(nèi)證券市場一次重大的產(chǎn)品創(chuàng)新,標(biāo)志著我國證券投資基金業(yè)的發(fā)展進(jìn)入了一個(gè)全新的歷史階段。 2.傘形基金與其它基金的比較 傘型基金是相對(duì)于單一結(jié)構(gòu)基金而言的,它與單一結(jié)構(gòu)基金的根本區(qū)別就在于基金組織的形式不同。 (1)傘型基金是發(fā)起人根據(jù)一份總的基金招募書在一個(gè)母基金之下再設(shè)立若干個(gè)可獨(dú)立運(yùn)作的子基金,所有的子基金全部遵循同一份總招募書或基金契約,契約文件對(duì)所有子基金同樣實(shí)用,各子基金沒有自己的契約;而單一結(jié)構(gòu)基金下面沒有子基金,每一只基金都有自己的契約,不同的基金適用于不同的契約文件。 (2)從基金的設(shè)立看,在一個(gè)傘型基金計(jì)劃中可以設(shè)立若干個(gè)子基金,在初始設(shè)立時(shí)至少要有一只子基金,然后可以持續(xù)地增加新的子基金以擴(kuò)充基金的規(guī)模和品種;而單一結(jié)構(gòu)基金的設(shè)立是一次性的,新設(shè)一只單一結(jié)構(gòu)基金比傘型基金增加一個(gè)子基金要復(fù)雜得多。 (3)傘型基金在投資程序上比單一基金投資者多了“轉(zhuǎn)換”的程序,投資者的“轉(zhuǎn)換”指令取代了單一基金的“贖回”和“重新申購”這兩個(gè)指令,因而在費(fèi)用和時(shí)間上都有很大的節(jié)省。不論對(duì)基金管理公司來說還是對(duì)以個(gè)體投資者來說,傘形基金相對(duì)于單一結(jié)構(gòu)基金都有著很多優(yōu)勢,因此得到了許多市場人士的青睞。首先,對(duì)于基金管理公司來說,傘形基金能很好地滿足基金管理公司,特別是新設(shè)基金管理公司規(guī)模擴(kuò)張的需求,可以有效地降低管理成本,有利于基金管理公司穩(wěn)定客戶,減少贖回壓力;再者,對(duì)投資者來說,傘形基金為其提供了更為廣泛的投資機(jī)會(huì),投資者可以根據(jù)自己的需求和市場情況的變化在傘形基金各子基金之間相互轉(zhuǎn)換時(shí)不需花費(fèi)任何費(fèi)用或僅需支付相當(dāng)?shù)偷馁M(fèi)用。 四、基金的基金(FOF) 1.FOF基金 基金的基金(Fund of Funds, FOF)是專門投資于其他證券投資基金的基金,即市場上可以交易買賣其他投資基金的受益憑證本身,是投資管理的一種現(xiàn)代形式。FOF通過一個(gè)分散化的單一管理者的組合,運(yùn)用多種投資策略和投資風(fēng)格進(jìn)行投資。它采用與傳統(tǒng)基金相同的組織形式,但并不直接投資股票或債券,其投資范圍僅限于其他基金,通過持有其他證券投資基金而間接持有股票、債券等證券資產(chǎn)。FOF的投資對(duì)象不僅可以是開放式基金,也可以是封閉式基金。 FOF最早出現(xiàn)在美國,它的產(chǎn)生和發(fā)展依托于20世紀(jì)90年代美國基金市場的繁榮。最初是基金管理公司為方便銷售旗下基金或其他關(guān)聯(lián)基金(Affiliated Funds)而創(chuàng)設(shè)的一種基金形式,隨后美國市場也出現(xiàn)了可投資非關(guān)聯(lián)的其他證券投資基金的FOF。美國的FOF在20世紀(jì)90年代發(fā)展迅速,短短10年間數(shù)量增加了十余倍,達(dá)到213只,管理總資產(chǎn)高達(dá)480億。中國的FOF剛剛踏上征程,其投資傾向和市場表現(xiàn)已經(jīng)受到了市場人士的關(guān)注。 2.FOF的類型 目前FOF已分出不同的種類,分別具有不同的產(chǎn)品形式。 (1)關(guān)聯(lián)基金的FOF。這是最初的FOF產(chǎn)品形式,主要是基金管理公司為了銷售自身旗下基金方便而創(chuàng)設(shè)的。 (2)非關(guān)聯(lián)基金的FOF。這是主要投資其他基金管理公司的基金,這種基金的基金(FOF)的管理包含本身的基金管理和對(duì)所投資基金的管理。 (3)被動(dòng)管理的FOF。按照事先設(shè)定的投資比例和個(gè)別基金進(jìn)行投資,之后不再改變投資組合,這類基金包括重要的養(yǎng)老金FOF品種。 (4)主動(dòng)管理的FOF。根據(jù)基金經(jīng)理對(duì)未來市場趨勢的判斷進(jìn)行投資組合調(diào)整,其投資管理過程中會(huì)不時(shí)發(fā)生基金的買賣行為。但美國市場上主動(dòng)管理的FOF通常也不會(huì)有頻繁的投資組合變動(dòng)和基金交易行為,還是以購買并持有的長期投資為主要投資方式。

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