第六章 企業(yè)價(jià)值評(píng)估.ppt

第六章企業(yè)價(jià)值評(píng)估 第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述 一 企業(yè)的概念企業(yè)是以盈利為目的 按照法律程序建立的經(jīng)濟(jì)實(shí)體 形式上體現(xiàn)為由各種要素資產(chǎn)組成并具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的自負(fù)盈虧的法人實(shí)體 羅納德 哈里 科斯 RonaldHarryCoase 1910年12月29日生于英國(guó) 1991年因?qū)?jīng)濟(jì)組織產(chǎn)生原理的闡述 及推動(dòng)法學(xué) 經(jīng)濟(jì)史和組織理論的發(fā)展 獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng) 科斯被認(rèn)為是制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的創(chuàng)始人之一 2010年12月29日 科斯與中國(guó) 慶?？扑菇淌诎冽g華誕學(xué)術(shù)研討會(huì)參會(huì)嘉賓 周其仁北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院院長(zhǎng)張維迎北京大學(xué)光華管理學(xué)院教授姚洋北京大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心主任薛兆豐北京大學(xué)法律經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中心聯(lián)席主任錢(qián)穎一清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院院長(zhǎng)李稻葵清華大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心主任羅衛(wèi)東浙江大學(xué)副校長(zhǎng)史晉川浙江大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授韋森復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)毛壽龍中國(guó)人民大學(xué)公共政策研究院執(zhí)行副院長(zhǎng)毛振華中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)張曙光北京天則經(jīng)濟(jì)研究所學(xué)術(shù)委員會(huì)主席秋風(fēng)北京天則經(jīng)濟(jì)研究所學(xué)術(shù)委員會(huì)副主席王小魯中國(guó)改革基金會(huì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究所副所長(zhǎng)張五常香港大學(xué)教授柯榮柱香港中文大學(xué)助理教授王寧美國(guó)亞利桑那州立大學(xué) 科斯教授助理肖耿哥倫比亞大學(xué)全球中心東亞區(qū)主任許成鋼倫敦政治經(jīng)濟(jì)學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授 科斯的代表作是兩篇著名的論文 其一是1937年發(fā)表的 企業(yè)的性質(zhì) TheNatureoftheFirm 另一篇著名論文是1960年發(fā)表的 社會(huì)成本問(wèn)題 TheProblemofSocialCost 企業(yè)的性質(zhì) 一文獨(dú)辟蹊徑地討論了企業(yè)存在的原因及其擴(kuò)展規(guī)模的界限問(wèn)題 科斯創(chuàng)造了 交易成本 TransactionCosts 這一重要的范疇來(lái)予以解釋 所謂交易成本 即 利用價(jià)格機(jī)制的費(fèi)用 或 利用市場(chǎng)的交換手段進(jìn)行交易的費(fèi)用 包括提供價(jià)格的費(fèi)用 討價(jià)還價(jià)的費(fèi)用 訂立和執(zhí)行合同的費(fèi)用等 科斯認(rèn)為 當(dāng)市場(chǎng)交易成本高于企業(yè)內(nèi)部的管理協(xié)調(diào)成本時(shí) 企業(yè)便產(chǎn)生了 企業(yè)的存在正是為了節(jié)約市場(chǎng)交易費(fèi)用 即用費(fèi)用較低的企業(yè)內(nèi)交易代替費(fèi)用較高的市場(chǎng)交易 二 企業(yè)的類(lèi)型單一業(yè)主制企業(yè) soleproprietorship 合伙制企業(yè) partnership 公司制企業(yè) corporation 三 企業(yè)價(jià)值評(píng)估定義和特點(diǎn) 一 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的定義企業(yè)價(jià)值評(píng)估 BusinessValuation 是指注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師依據(jù)相關(guān)法律 法規(guī)和資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則 對(duì)評(píng)估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價(jià)值 股東全部權(quán)益價(jià)值或部分權(quán)益價(jià)值進(jìn)行分析 估算并發(fā)表專(zhuān)業(yè)意見(jiàn)的行為和過(guò)程 企業(yè)價(jià)值可以進(jìn)一步分為 1 企業(yè)的整體價(jià)值 BusinessEnterpriseValue 企業(yè)整體價(jià)值是企業(yè)總資產(chǎn)價(jià)值減去企業(yè)負(fù)債中的非付息債務(wù)價(jià)值后的余值 或用企業(yè)所有者權(quán)益價(jià)值加上企業(yè)的全部付息債務(wù)價(jià)值表示 2 企業(yè)股東全部權(quán)益價(jià)值 TotalEquityValue 指企業(yè)的所有者權(quán)益價(jià)值或凈資產(chǎn)價(jià)值 3 股東部分權(quán)益價(jià)值 PartialEquityValue 指股東全部權(quán)益價(jià)值的一部分 由于存在著控股權(quán)溢價(jià)和少數(shù)股權(quán)折價(jià)因素 因此股東部分權(quán)益價(jià)值并不必然等于股東全部權(quán)益價(jià)值與股權(quán)比例的乘積 二 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的特點(diǎn)1 評(píng)估對(duì)象是由多個(gè)或多種單項(xiàng)資產(chǎn)組成的資產(chǎn)綜合體 2 決定企業(yè)價(jià)值高低的因素 是企業(yè)的整體獲利能力 3 企業(yè)價(jià)值評(píng)估是一種整體性評(píng)估 2011年3月24日中央電視臺(tái)新聞?lì)l道 史上最牛皮包公司 1 2 3 星美聯(lián)合股份有限公司2010年報(bào) 三 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的相關(guān)法規(guī) 中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)于2004年12月30日發(fā)布了 企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn) 試行 該指導(dǎo)意見(jiàn)從2005年4月1日起施行 中華人民共和國(guó)第十一屆全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)第五次會(huì)議于2008年10月28日通過(guò)了 中華人民共和國(guó)企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)法 自2009年5月1日起施行 這部法律1993年開(kāi)始起草 歷時(shí)15年 其中第五章 關(guān)系國(guó)有資產(chǎn)出資人權(quán)益的重大事項(xiàng) 專(zhuān)設(shè) 資產(chǎn)評(píng)估 一節(jié) 第四十七條國(guó)有獨(dú)資企業(yè) 國(guó)有獨(dú)資公司和國(guó)有資本控股公司合并 分立 改制 轉(zhuǎn)讓重大財(cái)產(chǎn) 以非貨幣財(cái)產(chǎn)對(duì)外投資 清算或者有法律 行政法規(guī)以及企業(yè)章程規(guī)定應(yīng)當(dāng)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估的其他情形的 應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定對(duì)有關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估 第四十八條國(guó)有獨(dú)資企業(yè) 國(guó)有獨(dú)資公司和國(guó)有資本控股公司應(yīng)當(dāng)委托依法設(shè)立的符合條件的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估 涉及應(yīng)當(dāng)報(bào)經(jīng)履行出資人職責(zé)的機(jī)構(gòu)決定的事項(xiàng)的 應(yīng)當(dāng)將委托資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的情況向履行出資人職責(zé)的機(jī)構(gòu)報(bào)告 第四十九條國(guó)有獨(dú)資企業(yè) 國(guó)有獨(dú)資公司 國(guó)有資本控股公司及其董事 監(jiān)事 高級(jí)管理人員應(yīng)當(dāng)向資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)如實(shí)提供有關(guān)情況和資料 不得與資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)串通評(píng)估作價(jià) 第五十條資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)及其工作人員受托評(píng)估有關(guān)資產(chǎn) 應(yīng)當(dāng)遵守法律 行政法規(guī)以及評(píng)估執(zhí)業(yè)準(zhǔn)則 獨(dú)立 客觀 公正地對(duì)受托評(píng)估的資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估 資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)對(duì)其出具的評(píng)估報(bào)告負(fù)責(zé) 2011年12月30日中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)發(fā)布 資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則 企業(yè)價(jià)值 2012年7月1日起施行 第二節(jié)收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用 一 收益法的具體評(píng)估技術(shù)思路 一 企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下的收益法1 年金法年金法適用于未來(lái)預(yù)期收益相對(duì)穩(wěn)定 所在行業(yè)發(fā)展相對(duì)穩(wěn)定的企業(yè)價(jià)值評(píng)估 P A r式中 P 企業(yè)評(píng)估價(jià)值A(chǔ) 企業(yè)每年的年金收益r 資本化率 式中 企業(yè)前n年預(yù)期收益折現(xiàn)值之和 年金現(xiàn)值系數(shù)r為折現(xiàn)率及資本化率 例 待估企業(yè)預(yù)計(jì)未來(lái)5年的預(yù)期收益額為100萬(wàn)元 120萬(wàn)元 110萬(wàn)元 130萬(wàn)元 120萬(wàn)元 假定企業(yè)永續(xù)經(jīng)營(yíng) 不改變經(jīng)營(yíng)方向 經(jīng)營(yíng)模式和管理模式 折現(xiàn)率和資本本化率均為10 試用年金法估測(cè)待估企業(yè)價(jià)值 P 100 P S 10 1 120 P S 10 2 110 P S 10 3 130 P S 10 4 120 P S 10 5 P A 10 5 10 100 0 9091 120 0 8264 110 0 7513 130 0 6830 120 0 6209 3 7908 10 437 3 7908 10 1153 萬(wàn)元 2 分段法分段法將永續(xù)經(jīng)營(yíng)企業(yè)的收益額分為前段和后段 假設(shè)以前段最后一年的收益作為后段各年的年金收益 分段法的公式可寫(xiě)成 例 待估企業(yè)預(yù)計(jì)未來(lái)5年的預(yù)期收益為100萬(wàn)元 120萬(wàn)元 150萬(wàn)元 160萬(wàn)元 200萬(wàn)元 并根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況推斷 從第六年開(kāi)始 企業(yè)的年收益額將維持在200萬(wàn)元水平上 假定折現(xiàn)率和資本化率均為10 試用分段法估測(cè)企業(yè)的價(jià)值 P 100 P S 10 1 120 P S 10 2 150 P S 10 3 160 P S 10 4 200 P S 10 5 200 10 P S 10 5 100 0 9091 120 0 8264 150 0 7513 160 0 683 200 0 6209 200 10 0 6209 536 23 2000 0 6209 536 23 1241 8 1778 03 萬(wàn)元 假設(shè)從 n 1 年起的后段 企業(yè)預(yù)期年收益將按一固定比率 g 增長(zhǎng) 則分段法的公式可寫(xiě)成 例 承上例 假如企業(yè)從第六年開(kāi)始 收益額將在第五年的水平上以2 的年增長(zhǎng)率保持增長(zhǎng) 其他條件不變 試估測(cè)待估企業(yè)的價(jià)值 P 100 P S 10 1 120 P S 10 2 150 P S 10 3 160 P S 10 4 200 P S 10 5 200 1 2 10 2 P S 10 5 536 23 1583 3 2119 53 萬(wàn)元 二 企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下的收益法Pn 第n年企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)值 例 某企業(yè)距其企業(yè)章程規(guī)定的經(jīng)營(yíng)期限只剩5年 到期后不再繼續(xù)經(jīng)營(yíng) 預(yù)計(jì)未來(lái)5年的預(yù)期收益額為10萬(wàn)元 11萬(wàn)元 12萬(wàn)元 12萬(wàn)元和13萬(wàn)元 5年后該企業(yè)的資產(chǎn)變現(xiàn)預(yù)計(jì)可收回100萬(wàn)元 假定折現(xiàn)率和資本化率均為10 試估測(cè)待估企業(yè)的價(jià)值 10 P S 10 1 11 P S 10 2 12 P S 10 3 12 P S 10 4 13 P S 10 5 100 P S 10 5 105 56 萬(wàn)元 二 企業(yè)收益企業(yè)的收益有兩種基本表現(xiàn)形式 一 企業(yè)凈利潤(rùn) 二 企業(yè)凈現(xiàn)金流量一般而言 應(yīng)選擇企業(yè)凈現(xiàn)金流量作為用收益法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估的收益基礎(chǔ) 企業(yè)收益的表現(xiàn)形式還包括 息前凈利潤(rùn) 息前凈現(xiàn)金流量 企業(yè)自由現(xiàn)金流量 等等 在假設(shè)折現(xiàn)率口徑與收益額口徑保持一致的前提下 凈利潤(rùn)或凈現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)或資本化的結(jié)果是 企業(yè)股東全部權(quán)益價(jià)值 此方法可直接評(píng)估企業(yè)股東全部權(quán)益價(jià)值 因此被稱(chēng)為企業(yè)價(jià)值評(píng)估的直接法 息前凈利潤(rùn) 息前凈現(xiàn)金流量 企業(yè)自由現(xiàn)金流量 進(jìn)行折現(xiàn)或資本化的結(jié)果是 企業(yè)整體價(jià)值 即所有者權(quán)益和付息債務(wù)之和 先評(píng)估出企業(yè)整體價(jià)值 再減去付息債務(wù)得到股東全部權(quán)益價(jià)值 此方法被稱(chēng)為企業(yè)價(jià)值評(píng)估的間接法 三 折現(xiàn)率和資本化率及其估測(cè)折現(xiàn)率是將未來(lái)有限期收益還原或轉(zhuǎn)換為現(xiàn)值的比率 資本化率是將未來(lái)非有限期收益轉(zhuǎn)換為現(xiàn)值的比率 折現(xiàn)率和資本化率在本質(zhì)上是相同的 都屬于投資報(bào)酬率 投資報(bào)酬率 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率通常以政府發(fā)行的國(guó)庫(kù)券利率和銀行儲(chǔ)蓄利率作為參考依據(jù) 國(guó)庫(kù)券利率和銀行儲(chǔ)蓄利率通常都是單利 需要轉(zhuǎn)換成復(fù)利 Rf 復(fù)利形式的國(guó)債利率或銀行儲(chǔ)蓄利率rf 單利形式的國(guó)債利率或銀行儲(chǔ)蓄利率n 國(guó)債或銀行儲(chǔ)蓄利率的年限 一 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的估測(cè)1 風(fēng)險(xiǎn)累加法風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 其他風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)所在行業(yè)的市場(chǎng)特點(diǎn) 投資開(kāi)發(fā)特點(diǎn) 以及國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整等因素造成的行業(yè)發(fā)展不確定性給企業(yè)預(yù)期收益帶來(lái)的影響 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中 由于市場(chǎng)需求變化 生產(chǎn)要素供給條件變化及同類(lèi)企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)給企業(yè)的未來(lái)預(yù)期收益帶來(lái)的不確定性影響 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的資金融通 資金調(diào)度 資金周轉(zhuǎn)可能出現(xiàn)的不確定性因素影響企業(yè)的預(yù)期收益 其他風(fēng)險(xiǎn)包括了國(guó)民經(jīng)濟(jì)景氣狀況 通貨膨脹等因素的變化可能對(duì)企業(yè)預(yù)期收益的影響 注意 如果在折現(xiàn)率中的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率中考慮了通貨膨脹因素 則在企業(yè)收益額的預(yù)測(cè)中也應(yīng)考慮通貨膨脹可能會(huì)對(duì)企業(yè)預(yù)期收益的影響 2 系數(shù)法 系數(shù)法主要用于估算企業(yè)所在行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 其基本思路是 行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率與被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)平均風(fēng)險(xiǎn)和社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)系數(shù) 系數(shù) 的乘積 Rr Rm Rf Rr 被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率Rm 市場(chǎng)期望報(bào)酬率Rf 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù) 在評(píng)估某一個(gè)具體的企業(yè)價(jià)值時(shí) 應(yīng)考慮企業(yè)的規(guī)模 經(jīng)營(yíng)狀況及財(cái)務(wù)狀況 確定企業(yè)在其所在的行業(yè)中的地位系數(shù) 即企業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù) 然后與企業(yè)所在行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率相乘 得到該企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率RqRq Rm Rf 二 折現(xiàn)率的測(cè)算1 累加法R Rf RrR 企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的折現(xiàn)率Rf 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率Rr 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 2 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 CAPM模型 CapitalAssetPricingModel 該模型通常用來(lái)測(cè)算權(quán)益資本折現(xiàn)率 由美國(guó)斯坦福大學(xué)教授WilliamF sharpe于1964年提出 R Rf Rm Rf R 企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的折現(xiàn)率Rf 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率Rm 市場(chǎng)期望報(bào)酬率 被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)權(quán)益的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù) 企業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù) 例 假定社會(huì)平均資金收益率為7 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4 被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)的平均風(fēng)險(xiǎn)與社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)的比率 為1 2 試求被評(píng)估企業(yè)適用的折現(xiàn)率 被評(píng)估企業(yè)適用的折現(xiàn)率 4 7 4 1 2 7 6 3 加權(quán)平均資本成本模型 WACC模型 WeightedAverageCostofCapital R E D E Ke D D E 1 t KdE 權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值D 債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值Ke 權(quán)益資本要求的投資回報(bào)率Kd 債務(wù)資本要求的回報(bào)率t 被評(píng)估企業(yè)適用的所得稅稅率 四 收益額與折現(xiàn)率口徑一致的問(wèn)題凈利潤(rùn) 凈現(xiàn)金流量是股權(quán)收益形式 因此應(yīng)采用股權(quán)投資回報(bào)率作為折現(xiàn)率 評(píng)估的結(jié)果是 企業(yè)股東全部權(quán)益價(jià)值息前凈利潤(rùn) 息前凈現(xiàn)金流量 企業(yè)自由現(xiàn)金流量 是股權(quán)與債權(quán)收益的綜合形式 因此應(yīng)采用通過(guò)加權(quán)平均資本成本模型獲得的折現(xiàn)率 評(píng)估的結(jié)果是 企業(yè)整體價(jià)值 即所有者權(quán)益和付息債務(wù)之和 例 某企業(yè)2008年被評(píng)估時(shí) 基本情況如下 1 企業(yè)未來(lái)5年預(yù)期利潤(rùn)總額分別為100萬(wàn)元 110萬(wàn)元 120萬(wàn)元 120萬(wàn)元和130萬(wàn)元 從第6年開(kāi)始 利潤(rùn)總額將在第5年的基礎(chǔ)上 每年比前一年度增長(zhǎng)2 2 該企業(yè)適用的所得稅稅率為25 3 評(píng)估基準(zhǔn)日社會(huì)平均收益率為9 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4 企業(yè)所在行業(yè)的平均風(fēng)險(xiǎn)與社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)的比率 為1 2 4 被評(píng)估企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)比較平穩(wěn) 將長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)下去 要求評(píng)估該企業(yè)的凈資產(chǎn)價(jià)值 企業(yè)所在行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 9 4 1 2 6 企業(yè)資本化率 6 4 10 企業(yè)凈資產(chǎn)價(jià)值 100 1 25 P S 10 1 110 1 25 P S 10 2 120 1 25 P S 10 3 120 1 25 P S 10 4 130 1 25 P S 10 5 130 1 25 1 2 10 2 P S 10 5 1097 84 萬(wàn)元 例 見(jiàn)教材P244頁(yè)例11 4 第三節(jié)市場(chǎng)法與成本法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用 一 市場(chǎng)法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的市場(chǎng)法 是指將評(píng)估對(duì)象與參考企業(yè) 在市場(chǎng)上已有交易案例的企業(yè) 股東權(quán)益 證券等權(quán)益性資產(chǎn)進(jìn)行比較以確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估思路 V1 被評(píng)估企業(yè)價(jià)值 V2 可比企業(yè)價(jià)值 X1 被評(píng)估企業(yè)與企業(yè)價(jià)值相關(guān)的可比指標(biāo) X2 可比企業(yè)與企業(yè)價(jià)值相關(guān)的可比指標(biāo) 通常又稱(chēng)為可比價(jià)值倍數(shù) 例如評(píng)估W公司的價(jià)值 我們從市場(chǎng)上找到了三個(gè)相似的公司A B C 然后分別計(jì)算各公司的市場(chǎng)價(jià)值與銷(xiāo)售額的比率 與帳面價(jià)值的比率和與凈現(xiàn)金流量的比率 這里的比率即為可比價(jià)值倍數(shù) V X 得到結(jié)果如下表所示 假設(shè)W公司的年銷(xiāo)售額為1億元 賬面價(jià)值為6000萬(wàn)元 凈現(xiàn)金流量為500萬(wàn)元 單位 萬(wàn)元 二 成本法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的成本法實(shí)際上是我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)中的一種習(xí)慣性稱(chēng)謂 嚴(yán)格來(lái)講 企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的 成本法 應(yīng)該被稱(chēng)為 資產(chǎn)基礎(chǔ)法 或 資產(chǎn)基礎(chǔ)途徑 中的 資產(chǎn)加和法 資產(chǎn)基礎(chǔ)法是指以被評(píng)估企業(yè)評(píng)估基準(zhǔn)日的資產(chǎn)負(fù)債表為基礎(chǔ) 合理評(píng)估企業(yè)表內(nèi)及表外各項(xiàng)資產(chǎn) 負(fù)債價(jià)值 確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估方法 在以持續(xù)經(jīng)營(yíng)為前提對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí) 成本法 資產(chǎn)基礎(chǔ)法 一般不應(yīng)當(dāng)作為惟一使用的評(píng)估方法 對(duì)于明顯沒(méi)有經(jīng)濟(jì)利益 也不能形成任何經(jīng)濟(jì)權(quán)利的投資按零價(jià)值計(jì)算 長(zhǎng)嶺集團(tuán)的資產(chǎn)評(píng)估 案例背景 長(zhǎng)嶺集團(tuán)以家用電器和紡織機(jī)電及軍工為主業(yè) 曾是中國(guó)500家大型企業(yè)集團(tuán)之一 大樹(shù)底下好乘涼 的廣告詞曾和其冰箱等產(chǎn)品一起 傳遍全國(guó) 但在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中 長(zhǎng)嶺集團(tuán)漸漸退出家電業(yè)主流市場(chǎng) 其旗下的控股上市公司 長(zhǎng)嶺 集團(tuán) 股份有限公司因業(yè)績(jī)虧損 早已淪為ST的行列 2002年虧損2 9億 2003年虧損4 4億 2004年3月31日 深交所作出暫停其股票上市的規(guī)定 如果ST長(zhǎng)嶺在2004年上半年仍舊不能實(shí)現(xiàn)盈利 則將被退市 在此背景下 長(zhǎng)嶺集團(tuán)的重組已顯得極為迫切 到2003年底 長(zhǎng)嶺集團(tuán)注冊(cè)地 西安高新一路長(zhǎng)嶺大廈 因債務(wù)糾紛被法院低價(jià)拍賣(mài) 2004年2月4日 陜西省國(guó)企改革領(lǐng)導(dǎo)小組第五次辦公會(huì)議決定 1 同意長(zhǎng)嶺集團(tuán)與南京斯威特集團(tuán)進(jìn)行資產(chǎn)重組 2 要求由雙方共同聘請(qǐng)由證券從業(yè)資質(zhì)的中介機(jī)構(gòu)依法進(jìn)行評(píng)估 3 對(duì)于長(zhǎng)嶺集團(tuán)的債務(wù) 提出與華融資產(chǎn)公司 供貨商等債權(quán)人進(jìn)行協(xié)商 爭(zhēng)取折讓支持 以利于債務(wù)重組 4 在評(píng)估和債務(wù)重組后 形成的負(fù)凈資產(chǎn) 以重組后新企業(yè)納稅地方留成返還政策等予以彌補(bǔ) 彌補(bǔ)年限達(dá)到彌補(bǔ)數(shù)額為止 2004年1月1日 中宇資產(chǎn)評(píng)估有限責(zé)任公司陜西同盛分公司 以下簡(jiǎn)稱(chēng)同盛 接受委托 對(duì)該公司的資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估 2004年4月30日 出具了一份 中 同 評(píng)報(bào)字 2004 第83號(hào) 的 陜西長(zhǎng)嶺集團(tuán)有限公司資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告書(shū) 報(bào)告稱(chēng)其評(píng)估范圍為長(zhǎng)嶺集團(tuán)有限公司及其所屬的長(zhǎng)嶺機(jī)器廠 長(zhǎng)嶺 集團(tuán) 股份有限公司 長(zhǎng)嶺黃河集團(tuán)工貿(mào)有限公司 陜西長(zhǎng)嶺空調(diào)器公司 陜西長(zhǎng)嶺電子科技有限公司及長(zhǎng)嶺 集團(tuán) 股份有限公司主要控股公司 西安長(zhǎng)嶺冰箱股份有限公司 陜西寶雞長(zhǎng)嶺冰箱有限公司 陜西長(zhǎng)嶺紡織機(jī)電科技有限責(zé)任公司等企業(yè)的全部資產(chǎn) 評(píng)估結(jié)論為 長(zhǎng)嶺集團(tuán)截至2003年12月31日的凈資產(chǎn)約為 64557 95萬(wàn)元 2004年4月21日 陜西省召開(kāi)了第五次省長(zhǎng)辦公會(huì)議 在同盛的報(bào)告還未最后形成上報(bào)的情況下 決定由陜西省財(cái)政廳另行聘請(qǐng)一家權(quán)威中介機(jī)構(gòu) 西安正衡資產(chǎn)評(píng)估有限責(zé)任公司 對(duì)同盛的評(píng)估報(bào)告進(jìn)行復(fù)核 2004年5月25日 正衡出具了對(duì)陜西長(zhǎng)嶺集團(tuán)資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告書(shū)的復(fù)核意見(jiàn)