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第一章公司治理的基本問(wèn)題 宮玉松 五糧液公司治理問(wèn)題 一 問(wèn)題1 信息披露問(wèn)題2 通過(guò)關(guān)聯(lián)交易向大股東輸送利益 這是公司治理的最大問(wèn)題3 所謂大股東控制并侵害中小股東利益 突出表現(xiàn)在股利分配上 流通股東頗為不滿 4 過(guò)度多元化 二 后果1 財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)不佳 與茅臺(tái) 瀘州老窖等公司相比 2 股價(jià)下跌 投資者用腳投票3 市場(chǎng)形象極差 被中國(guó)證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查 2009年9月 公司陷入空前危機(jī) 三 被市場(chǎng) 逼出來(lái) 的公司治理改進(jìn)著重解決關(guān)聯(lián)交易2009年關(guān)聯(lián)交易總額58 81億元 2010年降為18 74億元 同比下降68 13 第一節(jié)公司治理的緣起 一 公司治理問(wèn)題的由來(lái)公司治理這一術(shù)語(yǔ)在20世紀(jì)80年代正式出現(xiàn) 此后成為各方關(guān)注的焦點(diǎn) 但公司治理中所研究的基本問(wèn)題在實(shí)踐中早已存在 公司治理也經(jīng)過(guò)幾個(gè)世紀(jì)的演變 公司治理的每一步發(fā)展都是針對(duì)公司失敗而作出的反應(yīng) 為什么公司治理問(wèn)題早已存在 但直到20世紀(jì)80年代才被重視和廣泛研究呢 主要原因如下 第一 公司高級(jí)管理人員的高薪引起了股東和社會(huì)的不滿 第二 機(jī)構(gòu)投資者的興起和股東參與意識(shí)的增強(qiáng) 第三 兼并收購(gòu)浪潮對(duì)利益相關(guān)者的損害 第四 轉(zhuǎn)軌國(guó)家的內(nèi)部人控制 為什么我國(guó)對(duì)公司治理尤其上市公司治理日益重視呢 公司治理問(wèn)題的重要性1 良好的公司治理有利于改善企業(yè)績(jī)效 降低融資成本2 良好的公司治理有利于保護(hù)投資者利益并取得投資者的信任 大多數(shù)投資者愿意為公司治理好的公司支付更高的溢價(jià)3 良好的公司治理是機(jī)構(gòu)投資者選擇投資標(biāo)的的重要前提 QFII對(duì)公司治理的重視4 良好的公司治理有利于資本市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展 銀廣夏事件引發(fā)資本市場(chǎng)信心危機(jī)與股市暴跌 5 公司治理影響一個(gè)國(guó)家金融體系的穩(wěn)定 在20世紀(jì)90年代東南亞金融危機(jī)之后 人們開始研究公司治理與金融危機(jī)的關(guān)系 普遍認(rèn)為 亞洲金融危機(jī)本質(zhì)上就是一場(chǎng)公司治理危機(jī) 公司治理與金融體系的安全有著多方面的聯(lián)系 第二節(jié)企業(yè)制度的演進(jìn)與現(xiàn)代企業(yè)制度 一 企業(yè)制度的三種法律形式1 業(yè)主制企業(yè)也稱 獨(dú)資企業(yè) 由個(gè)人出資經(jīng)營(yíng)的企業(yè) 出資者和經(jīng)營(yíng)者都是業(yè)主 獨(dú)享企業(yè)的全部利潤(rùn)和獨(dú)自承擔(dān)所有的風(fēng)險(xiǎn) 并對(duì)企業(yè)的債務(wù)負(fù)無(wú)限責(zé)任 它不是法人 全憑企業(yè)主的個(gè)人資信對(duì)外進(jìn)行業(yè)務(wù)往來(lái) 業(yè)主制企業(yè)一般規(guī)模很小 組織機(jī)構(gòu)簡(jiǎn)單 建立與歇業(yè)的程序也十分簡(jiǎn)單 產(chǎn)權(quán)能較容易地轉(zhuǎn)讓 其優(yōu)點(diǎn)之一是經(jīng)營(yíng)靈活 由業(yè)主一人拍板 決策迅速 由于業(yè)主本人即經(jīng)營(yíng)者 所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)完全合為一體 能從產(chǎn)權(quán)安排上對(duì)經(jīng)營(yíng)者提供百分之百的激勵(lì) 從而使精打細(xì)算 勤儉持家成為這類企業(yè)的另一優(yōu)點(diǎn) 業(yè)主制企業(yè)通常在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的企業(yè)數(shù)量中占絕大多數(shù) 業(yè)主制企業(yè)的缺點(diǎn)是 1 財(cái)力有限 規(guī)模很小 由于受到償債能力的限制 其貸款能力較差 很難籌集足夠的資金從事大規(guī)模的工商業(yè)活動(dòng) 2 如果業(yè)主無(wú)力經(jīng)營(yíng)或者死亡 該企業(yè)的業(yè)務(wù)就會(huì)中斷 這種企業(yè)制度很難從事需大量投資的大規(guī)模商業(yè)活動(dòng) 主要存在于零售業(yè) 服務(wù)業(yè) 個(gè)體農(nóng)業(yè) 自由職業(yè) 等行業(yè) 大都由小作坊 小商店 家庭農(nóng)場(chǎng) 律師和醫(yī)生等職業(yè)類型組成 2 合伙制企業(yè)當(dāng)兩個(gè)或更多的人決定一起做生意 他們可以組成一個(gè)合伙制企業(yè) 合伙制企業(yè)在兩個(gè)或兩個(gè)以上業(yè)主的個(gè)人財(cái)產(chǎn)基礎(chǔ)上建立和運(yùn)作 合伙人分享企業(yè)所得 共同對(duì)企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)責(zé)任 合伙制企業(yè)的主要特征是 1 企業(yè)的產(chǎn)權(quán)主體有多個(gè) 但產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)仍是完整統(tǒng)一的 合伙人共同擁有企業(yè)財(cái)產(chǎn)的所有 占有 使用 處置和收益權(quán) 2 合伙人原則上都應(yīng)該從事企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理 每個(gè)合伙人對(duì)企業(yè)債務(wù)均負(fù)無(wú)限責(zé)任 而且合伙人之間的責(zé)任是相互連帶的 3 合伙人之間達(dá)成一個(gè)書面或口頭協(xié)議 通過(guò)協(xié)議來(lái)共同組成企業(yè) 企業(yè)成敗主要取決于合伙人能否履行他們的協(xié)議 合伙人之間難免會(huì)發(fā)生偷懶 搭便車 的道德風(fēng)險(xiǎn) 彼此監(jiān)督是相當(dāng)困難的 合伙制企業(yè)的缺點(diǎn)主要有 1 企業(yè)依然局限在規(guī)模較小的生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)之內(nèi) 2 穩(wěn)定性差 合伙制企業(yè)的有效運(yùn)行 依靠合伙人之間信守承諾和達(dá)成默契 一旦某一合伙人違背承諾退出等 合伙制企業(yè)就終止了 3 合伙企業(yè)責(zé)任相互牽連 使合伙人面臨相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn) 這也是合伙制企業(yè)很早出現(xiàn)卻難以擴(kuò)張和發(fā)展的原因 4 合伙企業(yè)的所有合伙人都有權(quán)代表企業(yè)從事經(jīng)營(yíng)活動(dòng) 重大決策須所有合伙人參加 在一些有爭(zhēng)議的問(wèn)題上 往往難以取得一致 很難及時(shí)作出決策 決策效率相對(duì)較低 大多數(shù)合伙制企業(yè)的規(guī)模較小 而有些規(guī)模很大 美國(guó)有許多重要的全國(guó)性會(huì)計(jì)師事務(wù)所是以合伙制形式組織的 成員可達(dá)數(shù)百人 律師事務(wù)所從只有兩個(gè)律師的小城鎮(zhèn)事務(wù)所到擁有100個(gè)或更多律師的大城市事務(wù)所 直到20世紀(jì)70年代 華爾街的主要投行還是以合伙制來(lái)組建的 此后 由于無(wú)限責(zé)任 及企業(yè)規(guī)模太大導(dǎo)致合伙人的名單增長(zhǎng)的如此之長(zhǎng) 以至于任何一個(gè)合伙人都不可能確切地知道其他合伙人究竟承擔(dān)著多少責(zé)任 任何一個(gè)合伙人也不可能對(duì)其他合伙人的行為負(fù)責(zé) 最終使合伙制弊大于利 一些巨型合伙制企業(yè)在80年代接連破產(chǎn) 另外一些巨大的合伙企業(yè)如摩根銀行等改組成公司制 3 公司制企業(yè)公司制企業(yè)是一個(gè)法人組織 在獨(dú)立的法人財(cái)產(chǎn)基礎(chǔ)上運(yùn)營(yíng) 股東是公司財(cái)產(chǎn)的所有者 有權(quán)分享企業(yè)的盈余 并以其出資額為限承擔(dān)有限責(zé)任 股東不能退股 只能轉(zhuǎn)讓其股權(quán) 類型 在以德國(guó)為代表的大陸法系國(guó)家分為有限責(zé)任公司和股份公司 在英美法系國(guó)家中 類似于有限責(zé)任公司的公司稱為私人公司或封閉公司 類似于股份公司的公司稱為公眾公司 有限責(zé)任公司的特征 1 股東人數(shù)較少 各國(guó)公司法一般對(duì)其股東人數(shù)的最高限額作出規(guī)定 如日本 美國(guó)一些州的公司法規(guī)定最多不能超過(guò)30人 英法規(guī)定不得超過(guò)50人 我國(guó)規(guī)定最少不能少于5人 最多不能超過(guò)50人 2 公司資本無(wú)需劃分為等額的股份 也不發(fā)行股票 股東在轉(zhuǎn)讓股份時(shí)受到一定限制 一般要取得其他股東的同意 而且老股東有優(yōu)先購(gòu)買權(quán) 3 董事和高管一般具有大股東的身份 大股東親自經(jīng)營(yíng) 所有權(quán)的分散程度不如股份公司那樣高 4 公司成立 歇業(yè) 解散的程序比較簡(jiǎn)單 管理機(jī)構(gòu)也比較簡(jiǎn)單 公司賬目及重大活動(dòng)無(wú)需向公眾公布 由于上述特點(diǎn) 許多小規(guī)模的企業(yè)往往采用該形式 在西方國(guó)家 有限責(zé)任公司的數(shù)量大大超過(guò)股份公司 股份公司的特點(diǎn) 1 公司的全部資本劃分成均等的股份 資本的股份化不僅使公司便于公開發(fā)行股票 募集社會(huì)資金 而且便于公司的核算 股東表決權(quán)的行使和股利的分配等活動(dòng) 2 股東不能退股 但可以自由轉(zhuǎn)讓股份 3 股東人數(shù)必須達(dá)到法定數(shù)目 德國(guó)規(guī)定為5人 法國(guó)和日本規(guī)定為7人 我國(guó)為5人 股東可以是自然人 也可以是法人 4 股份有限公司必須向公眾公開披露財(cái)務(wù)狀況 使公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)置于社會(huì)的監(jiān)督之下 優(yōu)點(diǎn) 1 出資人只以出資額為限對(duì)公司債務(wù)負(fù)有限責(zé)任 加之股票可以轉(zhuǎn)讓 可在更廣泛的范圍內(nèi)轉(zhuǎn)移或分散風(fēng)險(xiǎn) 從而有利于企業(yè)通過(guò)股份的形式向眾多分散的投資者籌集資金 在很短的時(shí)間內(nèi)創(chuàng)辦起大規(guī)模的企業(yè) 提高企業(yè)的規(guī)模效益 2 實(shí)現(xiàn)了出資者所有權(quán)與公司法人財(cái)產(chǎn)權(quán)的分離 股東的資金一旦投入公司 股東個(gè)人就無(wú)法直接支配它 企業(yè)可以獨(dú)立于單個(gè)股東 獨(dú)立運(yùn)作 3 公司制企業(yè)實(shí)現(xiàn)了所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離 公司股東一般不再直接參與經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng) 而是聘請(qǐng)專家來(lái)管理企業(yè) 有利于提高公司的管理水平 由于具有以上特點(diǎn)和優(yōu)點(diǎn) 股份公司已成為現(xiàn)代大企業(yè)的主要組織形式 盡管在企業(yè)總數(shù)中所占比重不大 但在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占有舉足輕重的地位 美國(guó)的上市公司提供了50 以上的國(guó)民收入 大約1 3的就業(yè)崗位 缺點(diǎn)表現(xiàn)在 1 作為公眾公司 開設(shè)和歇業(yè)的法律程序較為復(fù)雜 2 公司經(jīng)營(yíng)情況必須公眾披露 不利于保護(hù)商業(yè)秘密 3 會(huì)出現(xiàn)代理問(wèn)題 二 現(xiàn)代企業(yè)制度1 現(xiàn)代企業(yè)制度的出現(xiàn)錢德勒在 看得見的手 一書中指出 直到19世紀(jì)40年代為止 在生產(chǎn)中也和在商業(yè)中一樣 仍然保留著傳統(tǒng)的企業(yè)形式 在農(nóng)業(yè) 伐木業(yè) 制造業(yè)和建筑業(yè)中 企業(yè)仍然是小規(guī)模的和個(gè)人經(jīng)營(yíng)方式 它們幾乎都是家族的事情 19世紀(jì)40年代之前 美國(guó)企業(yè)界很少出現(xiàn)組織上的創(chuàng)新 錢德勒 看得見的手 美國(guó)企業(yè)中的經(jīng)理人革命 指出 現(xiàn)代公司起源于19世紀(jì)80年代開始的大規(guī)模生產(chǎn)和大規(guī)模銷售的結(jié)合 在公司從事多方面經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的情況下 經(jīng)營(yíng)管理職能交給專業(yè)經(jīng)營(yíng)人員來(lái)負(fù)責(zé) 從而使公司制企業(yè)從以前的 企業(yè)主企業(yè) 演化為現(xiàn)代的 經(jīng)理人企業(yè) 1841年10月的一天 往返于美國(guó)兩州間的兩輛火車相撞 死亡兩人 17名乘客受傷 此事引起了很大的震動(dòng) 在議會(huì)的推動(dòng)下 鐵路公司進(jìn)行了改革 老板只拿紅利 鐵路由專家進(jìn)行管理 領(lǐng)導(dǎo)科學(xué)基礎(chǔ) 第2頁(yè) 19世紀(jì)七 八十年代 現(xiàn)代工商企業(yè)由此誕生 這種企業(yè)的成長(zhǎng)主要是通過(guò)兩種方式進(jìn)行的 一是規(guī)模較小的單位企業(yè)向前結(jié)合與向后結(jié)合 即企業(yè)的縱向一體化戰(zhàn)略 二是稍微大型的企業(yè)先通過(guò)橫向合并 許多家族企業(yè)或個(gè)人擁有的單位的企業(yè)合并為一個(gè)全國(guó)大企業(yè) 從而實(shí)現(xiàn)了管理的集中化 然后 再通過(guò)向前與向后結(jié)合 總之 合并企業(yè)管理的集中化趨勢(shì)與縱向結(jié)合使美國(guó)工業(yè)中第一次出現(xiàn)了大規(guī)模管理的企業(yè) 在美國(guó)的19世紀(jì)80年代 洛克菲勒創(chuàng)立的標(biāo)準(zhǔn)石油公司被稱為當(dāng)時(shí)最大的 托拉斯 就是先通過(guò)橫向兼并眾多石油精煉小企業(yè) 然后 再向石油產(chǎn)業(yè)這條價(jià)值鏈的前端與后端延伸 通過(guò)鋪設(shè)石油輸油管道 前向一體化戰(zhàn)略 與收購(gòu)采油企業(yè) 后向一體化戰(zhàn)略 培養(yǎng)了無(wú)比強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)能力 直到今天還是美國(guó)企業(yè)史上的傳奇 2 現(xiàn)代企業(yè)制度的特征錢德勒的定義 由一組支薪的高 中層經(jīng)理人員所管理的多單位企業(yè) 可以恰當(dāng)?shù)乇环Q為現(xiàn)代企業(yè) 這種企業(yè)在1840年以前的美國(guó)還不存在 到第二次世界大戰(zhàn)時(shí) 這類公司已在美國(guó)經(jīng)濟(jì)的許多部門中成為占優(yōu)勢(shì)的企業(yè)制度 第三節(jié)公司治理的產(chǎn)生及內(nèi)涵 一 公司治理問(wèn)題的產(chǎn)生1 股權(quán)結(jié)構(gòu)分散化1929年福特家族持有福特汽車公司百分之百的股份 1976年降至40 3 1929年梅隆家族持有海灣80 的股份 1976年降至7 6 1929年洛克菲勒家族持有美孚石油公司14 5 的股份 1976年降至0 9 1929年杜邦家族持有通用汽車公司32 6 的股份 1976年降至8 以下 1984年美國(guó)電話電報(bào)公司股東有324萬(wàn)人 1901年僅有1萬(wàn)人 美國(guó)通用汽車公司股東200多萬(wàn)人 股本總額4億股 平均每個(gè)股東持有200股 其中200股以下的小股東占82 25股以下的占41 股權(quán)分散化的原因 公司股本規(guī)模不斷擴(kuò)大小面額股票的發(fā)行股票市場(chǎng)的發(fā)展職工持股運(yùn)動(dòng)的推廣 中國(guó)部分上市公司股東人數(shù) 2010 6 30 工商銀行136萬(wàn)人中國(guó)石油134萬(wàn)人萬(wàn)科149萬(wàn)人 人均7351股寶鋼69萬(wàn)人招商銀行76萬(wàn)人人均2 8萬(wàn)股 影響 一是公司的股東們無(wú)法在集體行動(dòng)上達(dá)成一致 從而造成治理成本的提高 二是對(duì)公司經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)督弱化 特別是存在大量的小股東 他們不僅缺乏參與公司決策和監(jiān)督經(jīng)營(yíng)者的積極性 而且不具備這種能力 三是分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)使股東及其他利益相關(guān)者處于受損害的風(fēng)險(xiǎn)之下 2 所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離亞當(dāng) 斯密對(duì)股份公司的看法 股份公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng) 通常是由一個(gè)董事會(huì)管理的 這種公司的董事 作為別人的錢而不是自己錢的經(jīng)營(yíng)者 不能指望他們會(huì)像私人合伙制中經(jīng)常做到的那樣以極大的警惕心關(guān)心公司的錢財(cái) 正像一個(gè)富人的管家一樣 他們傾向關(guān)心一些小事 而不是對(duì)主人的忠誠(chéng) 極易把主人的東西攫為己有 因此 掉以輕心和揮霍浪費(fèi)或多或少地在這樣一種公司的事務(wù)管理中普遍存在 正因?yàn)槿绱?對(duì)外貿(mào)易公司中的股份公司很少能競(jìng)爭(zhēng)過(guò)私人的冒險(xiǎn)家 相應(yīng)地 這類公司極少能夠在沒有排他性特許權(quán)的情況下取得成功 而經(jīng)常發(fā)生的事實(shí)是 仍然不能成功 1932年 美國(guó)學(xué)者伯利和米恩斯在 現(xiàn)代公司與私有產(chǎn)權(quán) 一書中提出 公司所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)出現(xiàn)了分離 公司已由所有者控制轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)營(yíng)者控制 這一理論為公司治理的基本理論 代理理論奠定了基礎(chǔ) 代理理論試圖回答一個(gè)核心問(wèn)題 股東如何確保企業(yè)的管理者為股東的利益最大化服務(wù) 在隨后的幾十年里 公司治理研究主要以委托 代理理論為基礎(chǔ) 致力于解決股權(quán)分散化下的 弱股東 強(qiáng)管理層 問(wèn)題 這些研究一般將公司治理機(jī)制劃分為董事會(huì)結(jié)構(gòu) 經(jīng)理層薪酬和股權(quán)結(jié)構(gòu)等內(nèi)部機(jī)制 以及控制權(quán)市場(chǎng)和法律監(jiān)管等外部機(jī)制 這些研究稱為傳統(tǒng)的公司治理研究 進(jìn)入20世紀(jì)90年代 大量研究發(fā)現(xiàn) 除美國(guó) 英國(guó) 加拿大等少數(shù)國(guó)家外 大部分國(guó)家的公司都具有集中的所有權(quán)結(jié)構(gòu)和控股股東 這一發(fā)現(xiàn)動(dòng)搖了股權(quán)分散這一傳統(tǒng)公司治理研究的基礎(chǔ) 使公司治理研究進(jìn)入了以公司股權(quán)集中為基礎(chǔ)的新階段 稱為當(dāng)代公司治理研究 當(dāng)代公司治理研究認(rèn)為 公司治理的研究重點(diǎn)不應(yīng)僅限于股東和經(jīng)理層之間的代理問(wèn)題 而應(yīng)更多地關(guān)注大小股東之間的利益沖突和代理問(wèn)題 并從全球角度比較分析 強(qiáng)大股東 弱小股東 格局對(duì)公司績(jī)效和資本市場(chǎng)發(fā)展的影響 因此 當(dāng)代公司治理研究在方法上將法律變量引入金融學(xué)的實(shí)證研究 20世紀(jì)90年代起全球范圍內(nèi)掀起的公司治理運(yùn)動(dòng) 其核心就是通過(guò)修改公司法 證券法和破產(chǎn)法 并推出公司治理準(zhǔn)則等一系列途徑來(lái)完善投資者保護(hù)的法律體系 以提高公司治理水平 建立高效的資本市場(chǎng) 二 代理成本 一 股權(quán)分散情況下股東和經(jīng)理之間的代理成本股東和經(jīng)理之間就是一種典型的委托代理關(guān)系 其中 股東是委托人 將企業(yè)的資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)委托給經(jīng)理管理 經(jīng)理是代理人 為股東經(jīng)營(yíng)企業(yè)并領(lǐng)取報(bào)酬 作為兩個(gè)利益主體 各有其目標(biāo)和激勵(lì) 股東追求企業(yè)利潤(rùn)和價(jià)值的最大化經(jīng)理追求個(gè)人效用最大化 這些效用由權(quán)力 地位 名聲 報(bào)酬 職業(yè)保障 福利等因素構(gòu)成 在現(xiàn)代大公司 由于股東分散 小股東沒有興趣和能力監(jiān)督經(jīng)理 從而使經(jīng)理?yè)碛泻艽蟮臋?quán)限 控制了公司的經(jīng)營(yíng) 但經(jīng)理并不擁有企業(yè)股票或只有微不足道的股票 股價(jià)和股息對(duì)其經(jīng)營(yíng)的激勵(lì)作用十分微弱 從而可能造成股東與經(jīng)理在追求目標(biāo)上的偏離 出現(xiàn)代理問(wèn)題 即經(jīng)理利用股東不知道的信息和手中的權(quán)力 偏離企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)去追求自己的利益 典型的代理問(wèn)題有 1 公司規(guī)模最大化 鮑莫爾 1959 指出 被經(jīng)理控制的大公司的基本目標(biāo)是最低利潤(rùn)約束下的銷售收入最大化 與股東相比 經(jīng)理更關(guān)心企業(yè)的規(guī)模問(wèn)題 因?yàn)橐话銇?lái)說(shuō) 規(guī)模高速擴(kuò)張的企業(yè) 管理層升遷的機(jī)會(huì)更多 大企業(yè)經(jīng)理的社會(huì)地位及所獲得的各種貨幣收入 非貨幣收入也較中小企業(yè)經(jīng)理高 Jensen 1986 指出 當(dāng)企業(yè)擁有閑置資金時(shí) 經(jīng)理們會(huì)傾向于將多余現(xiàn)金投資到能夠擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模的非盈利項(xiàng)目 而不是將這些現(xiàn)金用于支付股利或回購(gòu) 實(shí)質(zhì)上是以犧牲股東的利益為代價(jià)來(lái)增加自己的財(cái)富 一些針對(duì)管理者薪酬和公司業(yè)績(jī)的研究發(fā)現(xiàn) 管理者的報(bào)酬和公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)并沒有很強(qiáng)的聯(lián)系 但對(duì)于公司規(guī)模要相對(duì)敏感的多 2 過(guò)度多元化 經(jīng)理人員熱衷于用自由現(xiàn)金流 是在企業(yè)內(nèi)部留存起來(lái)的但又在企業(yè)內(nèi)部很難找到有利投資機(jī)會(huì)的現(xiàn)金流 去從事與公司目前經(jīng)營(yíng)范圍無(wú)關(guān)的甚至是無(wú)效率的多元化投資 從而導(dǎo)致企業(yè)的多元化經(jīng)營(yíng)過(guò)度 研究表明 多元化經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的成本超過(guò)了其可能帶來(lái)的收益 因此多元化經(jīng)營(yíng)降低了企業(yè)價(jià)值 例如20世紀(jì)70年代 石油價(jià)格暴漲導(dǎo)致美國(guó)的石油公司獲得巨額利潤(rùn) 盡管其中一小部分以紅利形式分配給了股東 公司卻留下絕大部分 主要的石油公司 如?？松竞湍獱柋裙?在利用這些巨額資金進(jìn)行投資時(shí)出現(xiàn)了嚴(yán)重的問(wèn)題 損失了數(shù)以億計(jì)美元 3 奢侈的在職消費(fèi)國(guó)有企業(yè)中的在職消費(fèi)是一個(gè)普遍現(xiàn)象 作為公司正常經(jīng)營(yíng)的需要以及契約不完備性的產(chǎn)物 在職消費(fèi)行為本身具有一定的合理性 在國(guó)有企業(yè)中 國(guó)有股東掌握了控制權(quán) 但國(guó)有股東本身也是事實(shí)意義上的代理人 國(guó)有企業(yè)的真正所有者是國(guó)家 由于真正的所有者不具有人格化 因此造成事實(shí)上的 所有者虛位 轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)的研究表明 在所有者虛位的情況下 政府部門下放了國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理權(quán)后又難以有效控制和監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的行為 因而導(dǎo)致了非常嚴(yán)重的內(nèi)部人控制 在顯性激勵(lì)不足的情況下 增加在職消費(fèi)等控制權(quán)收益就成為國(guó)有企業(yè)內(nèi)部人的優(yōu)先選擇 這表現(xiàn)在我國(guó)國(guó)有企業(yè)中 在職消費(fèi)常常遠(yuǎn)超合理水準(zhǔn) 一些企業(yè)在職消費(fèi)隨意性強(qiáng) 過(guò)多過(guò)濫 甚至處于失控狀態(tài) 在職消費(fèi)水平一般在其工資收入的10倍以上 在職消費(fèi)具有負(fù)面的經(jīng)濟(jì)后果 是經(jīng)營(yíng)者和外部股東的代理沖突的一種 會(huì)降低企業(yè)價(jià)值 與在職消費(fèi)相關(guān)的費(fèi)用 辦公費(fèi) 差旅費(fèi) 業(yè)務(wù)招待費(fèi) 通訊費(fèi) 出國(guó)培訓(xùn)費(fèi) 董事會(huì)費(fèi) 小車費(fèi) 會(huì)議費(fèi)等 4 過(guò)高的報(bào)酬 1957年美國(guó)只有13個(gè)公司的CEO的年薪達(dá)到40萬(wàn)美元 到1970年 財(cái)富 500強(qiáng)公司的CEO的平均年薪達(dá)到40萬(wàn)美元 到1988年 美國(guó)最大300家公司CEO的平均年薪為95 2億美元 年收入最高的超過(guò)1 5億美元 中國(guó)上市公司年薪狀況2007年A股上市公司高管平均年薪為30 05萬(wàn)元人民幣 較2006年的22 35萬(wàn)元提高34 44 王石2010年年薪760萬(wàn)元 2008年高管薪酬前十名深發(fā)展董事長(zhǎng)1598萬(wàn)元2010年為568萬(wàn)元中國(guó)平安首席金融業(yè)務(wù)執(zhí)行官1584萬(wàn)元中國(guó)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)總監(jiān)1181萬(wàn)元民生銀行董事長(zhǎng)1136萬(wàn)元2010年為715萬(wàn)元TCL集團(tuán)首席執(zhí)行官1006萬(wàn)元2010年為293萬(wàn)元中國(guó)平安總經(jīng)理954萬(wàn)元中國(guó)平安常務(wù)副總經(jīng)理793萬(wàn)元華遠(yuǎn)地產(chǎn)董事長(zhǎng)任志強(qiáng)774萬(wàn)元2010年為758萬(wàn)元華發(fā)股份董事長(zhǎng)袁小波723萬(wàn)元2010年為663萬(wàn)元中國(guó)平安副總經(jīng)理720萬(wàn)元 二 股權(quán)集中情況下大股東與小股東之間的代理成本控股股東可能會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生兩方面的影響 一是有利的影響 即 控制權(quán)共享收益 是指控股股東的控股行為給公司整體 包括大小股東在內(nèi)的所有股東 帶來(lái)的收益 由于控股股東持股比例較大 有足夠的動(dòng)力去監(jiān)督經(jīng)理層的行為 可以避免股權(quán)分散情況下小股東紛紛 搭便車 而造成的監(jiān)督不力現(xiàn)象 同時(shí) 足夠的投票權(quán)往往可以保證控股股東本身或其代表直接參與公司經(jīng)營(yíng) 由此促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營(yíng) 提高企業(yè)的效率水平并增加全體股東的財(cái)富 共享收益的存在表明 作為股東之一 控股股東與其他外部股東之間的利益存在協(xié)調(diào)一致的一面 二是不利的影響 即 控制權(quán)的私人收益 指控股股東利用其控股地位從上市公司轉(zhuǎn)移資產(chǎn)和利潤(rùn) 從而損害了中小股東和上市公司的利益 在控制權(quán)私利或私人收益的驅(qū)使下 大股東會(huì)對(duì)小股東進(jìn)行剝削 施萊弗和維什尼1997年曾指出 在多數(shù)國(guó)家的大公司里 基本的代理問(wèn)題不是外部投資者與管理者之間的伯利和米恩斯式的沖突 而是外部投資者與幾乎完全控制了管理者的控制性股東之間的沖突 在法律體系不完善的國(guó)家 控股股東的上述影響表現(xiàn)為 掏空效應(yīng) 隧道挖掘行為 掏空是約翰遜等學(xué)者于2000年提出的一個(gè)概念 是指大股東為追求自身利益最大化 通過(guò)隱蔽的方式 隧道挖掘 從上市公司中轉(zhuǎn)移資產(chǎn)和利潤(rùn) 損害公司價(jià)值 侵害中小股東利益的行為 大股東的隧道行為主要有兩種方式 一是通過(guò)關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移公司資源或?qū)⒆陨淼娘L(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到公司 如以有利于大股東的價(jià)格進(jìn)行的資產(chǎn)買賣 為代表的股東的管理層支付過(guò)高的報(bào)酬 以公司名義為大股東提供貸款擔(dān)保 大股東無(wú)償占用公司資金等 二是采用特殊的財(cái)務(wù)安排 實(shí)現(xiàn)公司利益向大股東的轉(zhuǎn)移 如通過(guò)不公平的二次發(fā)行稀釋其他股東權(quán)益 制定有利于大股東的股利政策等 關(guān)聯(lián)交易中存在的典型問(wèn)題主要有 1 大股東利用自身控股地位采取資產(chǎn)置換等手段掏空上市公司 2 為了取得配股資格或滿足其他業(yè)績(jī)包裝的需要 上市公司與關(guān)聯(lián)方合謀進(jìn)行利潤(rùn)操縱 3 為了配合二級(jí)市場(chǎng)炒作 利用關(guān)聯(lián)交易制造題材 4 利用關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移利潤(rùn) 逃避稅賦 5 大股東利用上市公司擔(dān)保獲取 有時(shí)是騙取 銀行貸款 三 公司治理的內(nèi)涵狹義上 公司治理主要是指公司的股東 董事及經(jīng)理層之間的關(guān)系 廣義上 公司治理還包括公司與利益相關(guān)者 如員工 客戶 供應(yīng)商 債權(quán)人 社會(huì)公眾 之間的關(guān)系 及有關(guān)法律 法規(guī)等 公司治理的關(guān)鍵在于明確合理地配置公司股東 董事會(huì) 管理層和其他利益相關(guān)者之間的權(quán)利 責(zé)任和利益 從而形成有效的制衡關(guān)系 1 OECD 經(jīng)濟(jì)發(fā)展與合作組織 對(duì)公司治理的定義是 公司治理是一種據(jù)以對(duì)工商業(yè)公司進(jìn)行管理和控制的體系 它明確規(guī)定了公司各參與者諸如董事會(huì) 經(jīng)理層 股東和其他利益相關(guān)者的責(zé)任和權(quán)力分布 并且清楚說(shuō)明了決策公司事務(wù)時(shí)應(yīng)遵循的規(guī)則和程序 同時(shí) 它還提供了一種結(jié)構(gòu) 使之用以設(shè)置公司目標(biāo) 也提供了達(dá)到這些目標(biāo)和監(jiān)控運(yùn)營(yíng)的手段 OECD提出的 公司治理原則 包括五個(gè)部分 1 保護(hù)股東權(quán)利 2 平等對(duì)待所有股東 3 利害相關(guān)者在公司治理結(jié)構(gòu)中的作用 4 及時(shí)準(zhǔn)確地披露信息 5 董事會(huì)的責(zé)任 2 錢穎一 1999 公司治理結(jié)構(gòu)是一套制度安排 用以支配若干在企業(yè)中有重大利害關(guān)系的團(tuán)體投資者 股東和貸款人 經(jīng)理人員 職工之間的關(guān)系 并從這種聯(lián)盟中實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)利益 公司治理結(jié)構(gòu)包括 如何配置和行駛控制權(quán) 如何監(jiān)督和評(píng)價(jià)董事會(huì) 經(jīng)理人員和職工 如何設(shè)計(jì)和實(shí)施激勵(lì)機(jī)制 3 布萊爾 1995 狹義的公司治理是指解決股東與經(jīng)理之間代理問(wèn)題的一整套控制和激勵(lì)機(jī)制 主要是董事會(huì)的功能 結(jié)構(gòu)以及股東權(quán)力等方面的制度安排 廣義的公司治理是指企業(yè)控制權(quán)和剩余索取權(quán)在有關(guān)參與者之間分配的一整套法律 文化和制度安排 這些安排決定了公司的目標(biāo) 誰(shuí)在什么狀態(tài)進(jìn)行控制 如何控制 風(fēng)險(xiǎn)和收益如何在不同企業(yè)成員之間分配等問(wèn)題 4 張維迎 公司治理結(jié)構(gòu)通常是指 公司董事會(huì)的功能 結(jié)構(gòu) 股東的權(quán)力等方面的制度安排 廣義地講是 有關(guān)公司控制權(quán)和剩余索取權(quán)分配的一整套法律 文化和制度性安排 5 林毅夫認(rèn)為 所謂的公司治理結(jié)構(gòu)是指所有者對(duì)一個(gè)經(jīng)營(yíng)治理和績(jī)效進(jìn)行監(jiān)督和控制的一整套制度安排 公司治理結(jié)構(gòu)中最基本的成分是通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)所實(shí)現(xiàn)的間接控制或外部治理 而人們通常所關(guān)注或所定義的公司治理結(jié)構(gòu) 實(shí)際指的是公司的直接控制或