2011論文 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問(wèn)題探析.doc

西安培華學(xué)院本科畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)） 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問(wèn)題探析西安培華學(xué)院 本科畢業(yè)論文(設(shè)計(jì))題目企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問(wèn)題探析 姓 名 陳玲 院 系 財(cái)會(huì)學(xué)院 專(zhuān) 業(yè) 會(huì)計(jì)學(xué) 學(xué) 號(hào) 2B071830 指導(dǎo)教師 趙栓文 II西安培華學(xué)院本科畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)） 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問(wèn)題探析摘 要I企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的核心問(wèn)題，也是治理公司的關(guān)鍵。資本結(jié)構(gòu)是否合理對(duì)企業(yè)目前和將來(lái)的發(fā)展都會(huì)產(chǎn)生重大影響。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的構(gòu)建能實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，即達(dá)到財(cái)務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的基礎(chǔ)保障。如何尋求最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)價(jià)值，成為實(shí)踐中人們十分關(guān)注的問(wèn)題。本文分析了資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的重要意義及其影響因素，針對(duì)我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀分析了其資本結(jié)構(gòu)存在問(wèn)題的原因，并從改善企業(yè)外部環(huán)境和企業(yè)自身努力兩個(gè)方面對(duì)優(yōu)化我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)提出了建議。關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；最優(yōu)資本；結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀A(yù)bstractEnterprises capital structure is the core enterprise financing decision problem, but also the key management company. Capital structure is reasonable to enterprise at present and future development will have a great impact on the society. Optimal capital structure construction can realize the maximization of enterprise value, namely, achieve the optimal objectives of financial management, optimal capital structure is to realize the maximization of enterprise value the basic guarantee. How to find the optimal capital structure, enhances the enterprise value, becomes the practice people pay much attention to the problem. This paper analyzes the significance of capital structure optimization and its influencing factors, aiming at China business capital structure analysis the current situation of the capital structure reasons causing the problems, and the improvement of the enterprise external environment and the enterprises own efforts in two aspects of optimizing Chinese corporations capital structure are proposed.Key words：Capital structure；Optimal capital；Structure status11目 錄摘 要Abstract目 錄1 緒論11.1 資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)涵11.2 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的含義11.3 研究資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的重要意義11.3.1 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)可降低企業(yè)的資本成本21.3.2 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)可實(shí)現(xiàn)企業(yè)對(duì)資源的優(yōu)化配置21.3.3 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)可提高企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的效率21.3.4 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)可有效地發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)22 影響資本結(jié)構(gòu)的因素32.1 宏觀(guān)因素32.1.1 行業(yè)差異32.1.2 市場(chǎng)機(jī)制32.1.3 經(jīng)濟(jì)周期32.1.4 貸款人和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的影響42.2 微觀(guān)因素42.2.1 企業(yè)規(guī)模42.2.2 企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)42.2.3 企業(yè)財(cái)務(wù)狀況42.2.4 管理人員態(tài)度53 我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及原因分析63.1 我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀63.1.1 資產(chǎn)負(fù)債率低，負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理63.1.2 上市企業(yè)偏愛(ài)股權(quán)融資63.1.3 股權(quán)結(jié)構(gòu)缺乏合理性63.1.4 內(nèi)源融資能力差，內(nèi)源融資占籌資額的比例小73.2 我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在問(wèn)題的原因分析73.2.1 資本市場(chǎng)失衡，債券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)73.2.2 股權(quán)融資成本較債券融資成本低73.2.3 企業(yè)改制不徹底83.2.4 資金補(bǔ)充不及時(shí)84 對(duì)我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的建議94.1 改善外部環(huán)境94.1.1 優(yōu)化市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，轉(zhuǎn)變政府對(duì)資本結(jié)構(gòu)調(diào)控方式94.1.2 大力發(fā)展債券市場(chǎng)，改善負(fù)債結(jié)構(gòu)94.1.3 加快商業(yè)銀行改革，不斷完善企業(yè)間接融資市場(chǎng)94.1.4 鼓勵(lì)企業(yè)并購(gòu)和重組104.2 企業(yè)自身的努力104.2.1 建立現(xiàn)代化的企業(yè)制度，完善自身?xiàng)l件104.2.2 提高管理人員素質(zhì)，樹(shù)立良好資本結(jié)構(gòu)管理觀(guān)念104.2.3 重視自身能力的積累，有效利用企業(yè)內(nèi)部資金104.2.4 盡最大努力降低籌資風(fēng)險(xiǎn)114.2.5 將企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化同企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)和發(fā)展戰(zhàn)略相結(jié)合11結(jié) 論12致 謝13參考文獻(xiàn)141 緒 論1.1 資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)涵資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及搭配比例。通常情況下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)由長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本構(gòu)成，現(xiàn)代公司金融理論將資本結(jié)構(gòu)定義為權(quán)益性資本和債務(wù)性資本之間的比例關(guān)系。在企業(yè)的籌資管理活動(dòng)中，資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分，廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本價(jià)值的構(gòu)成及其比例關(guān)系，它不僅包括長(zhǎng)期資本，還包括短期資本，主要是短期債權(quán)資本，狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資本價(jià)值的構(gòu)成及其比例關(guān)系。在這里我們探討的是狹義的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)采用各種籌資方式籌集資金而形成企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，籌資方式的不同及其不同的組合決定資本結(jié)構(gòu)的構(gòu)成和變化發(fā)展。通常，企業(yè)的資金來(lái)源主要有以下方面：一是直接來(lái)自股東的權(quán)益融資；二是來(lái)自公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的留存收益；三是來(lái)自債權(quán)人的債務(wù)融資。但資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題總的來(lái)說(shuō)是負(fù)債資本的比例問(wèn)題，即負(fù)債在企業(yè)全部資本中所占的比重。1.2 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的含義根據(jù)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論分析，企業(yè)存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。所謂最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)在一定時(shí)期最適宜其有關(guān)條件下，使其綜合資金成本最低，同時(shí)企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。換種方式說(shuō)，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是一種能使財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、資金成本、企業(yè)價(jià)值等要素之間實(shí)現(xiàn)優(yōu)化均衡的資本結(jié)構(gòu)，它應(yīng)作為企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化就是企業(yè)通過(guò)籌資、融資等手段使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)達(dá)到最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)狀態(tài)的決策過(guò)程。1.3 研究資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的重要意義企業(yè)應(yīng)綜合考慮有關(guān)影響因素，運(yùn)用適當(dāng)?shù)姆椒ù_定最佳資本結(jié)構(gòu)，并在以后追加籌資中繼續(xù)保持。企業(yè)現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)不合理，應(yīng)通過(guò)籌資活動(dòng)進(jìn)行調(diào)整，使其趨于合理化。資本結(jié)構(gòu)是否優(yōu)化直接或間接地影響企業(yè)的資本成本、市場(chǎng)價(jià)值和治理效率，因而是現(xiàn)代企業(yè)理論的重要內(nèi)容之一，也是激發(fā)企業(yè)活力的關(guān)鍵所在。因此，研究資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化是非常有必要的。1.3.1 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)可降低企業(yè)的資本成本資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)，資本結(jié)構(gòu)不同，意味著企業(yè)長(zhǎng)期負(fù)債資本與權(quán)益資本比例不同，籌集資金的成本當(dāng)然也不同。企業(yè)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的選擇，實(shí)質(zhì)上主要是對(duì)負(fù)債額和負(fù)債比例的確定。資本結(jié)構(gòu)的最佳組合能夠使企業(yè)資本成本最低。1.3.2 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)可實(shí)現(xiàn)企業(yè)對(duì)資源的優(yōu)化配置企業(yè)本身能力有限，它所擁有的資源也是一定的，資本結(jié)構(gòu)是否合理關(guān)系到企業(yè)資源能否有效得到配置。最優(yōu)資本的確定可使企業(yè)利用有限的資源，創(chuàng)造出最大企業(yè)價(jià)值。1.3.3 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)可提高企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的效率控制權(quán)的配置問(wèn)題是公司治理結(jié)構(gòu)的核心，債務(wù)資本和權(quán)益資本搭配決定公司掌握控制權(quán)的大小。資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)效率的影響,通過(guò)企業(yè)對(duì)資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債和股權(quán)結(jié)構(gòu)的選擇而實(shí)現(xiàn)。因此，合理的資本結(jié)構(gòu)能提高公司治理效率。1.3.4 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)可有效地發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)在資本總額及其結(jié)構(gòu)既定的情況下，不論利潤(rùn)多少，企業(yè)從息稅前利潤(rùn)中支付的債務(wù)利息是不變的。當(dāng)利潤(rùn)增大時(shí)，每一元利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的利息就會(huì)相對(duì)地減少，從而使權(quán)益資本收益有大幅度的提高；反之，每一元利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的利息就會(huì)相應(yīng)地增加，權(quán)益資本收益就會(huì)降低。這種由債務(wù)利息的存在而導(dǎo)致普通股每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)，稱(chēng)為財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是一種權(quán)益性資本和債務(wù)性資本比例適當(dāng)?shù)馁Y本結(jié)構(gòu)，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)必將達(dá)到最大發(fā)揮。2 影響資本結(jié)構(gòu)的因素影響資本結(jié)構(gòu)的因素很多，實(shí)證研究表明影響資本結(jié)構(gòu)提高或降低的因素并不一致，在我看來(lái)，影響資本結(jié)構(gòu)的因素可以從宏觀(guān)和微觀(guān)兩方面分析。宏觀(guān)因素有：行業(yè)差異、市場(chǎng)機(jī)制、經(jīng)濟(jì)周期、貸款人和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的影響；微觀(guān)因素有：企業(yè)規(guī)模、企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、管理人員態(tài)度。2.1 宏觀(guān)因素2.1.1 行業(yè)差異行業(yè)不同，受宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)繁榮與衰退的影響不同，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)當(dāng)然也不相同。一般說(shuō)來(lái)，高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)的企業(yè)負(fù)債率不高。高經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的組合必然加大企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)，而企業(yè)不會(huì)盲目追求高收益卻不考慮風(fēng)險(xiǎn)，因此企業(yè)就會(huì)適當(dāng)減少負(fù)債以降低企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。而資產(chǎn)流動(dòng)性強(qiáng)的行業(yè)的企業(yè)負(fù)債率普遍高于其它行業(yè)，這些企業(yè)的資金流動(dòng)性強(qiáng)，周轉(zhuǎn)快，流動(dòng)性資產(chǎn)就可以應(yīng)付隨時(shí)到期的債務(wù)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)企業(yè)就能以較高的債務(wù)比例經(jīng)營(yíng)。企業(yè)在確定資本結(jié)構(gòu)時(shí)不能照搬照抄其他企業(yè)的構(gòu)建模式，而是必須考慮本企業(yè)所在行業(yè)，以確定最佳資本結(jié)構(gòu)。2.1.2 市場(chǎng)機(jī)制隨著市場(chǎng)時(shí)機(jī)資本結(jié)構(gòu)理論的提出及快速發(fā)展，研究表明市場(chǎng)機(jī)制對(duì)資本結(jié)構(gòu)具有顯著影響，市場(chǎng)機(jī)制的好壞決定資本結(jié)構(gòu)是否需要調(diào)整。在較好的市場(chǎng)機(jī)制下，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不會(huì)產(chǎn)生較大的波動(dòng)，因此可適當(dāng)提高負(fù)債比率，利用債務(wù)資金，提高生產(chǎn)能力。在相對(duì)差的市場(chǎng)機(jī)制下，企業(yè)的發(fā)展會(huì)受到制約，利潤(rùn)也會(huì)變的相對(duì)不穩(wěn)定，企業(yè)應(yīng)該適當(dāng)減少債務(wù)資金。2.1.3 經(jīng)濟(jì)周期市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和運(yùn)行帶有一定的波動(dòng)性，大體上經(jīng)歷復(fù)蘇、繁榮、衰退和蕭條四個(gè)階段的循環(huán)，這種循環(huán)叫做經(jīng)濟(jì)周期。任何國(guó)家的經(jīng)濟(jì)都既不會(huì)較長(zhǎng)時(shí)間的增長(zhǎng)，也不會(huì)較長(zhǎng)時(shí)間的衰退，而是在波動(dòng)中發(fā)展的。一般而言在經(jīng)濟(jì)衰退、蕭條階段，由于整個(gè)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)不景氣，多數(shù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，財(cái)務(wù)狀況常常陷入窘境，甚至惡化，經(jīng)濟(jì)效益自然不佳，在此期間企業(yè)應(yīng)盡可能壓縮負(fù)債。而在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、繁榮階段，由于經(jīng)濟(jì)走出低谷，市場(chǎng)需求不斷加大，大部分企業(yè)的銷(xiāo)售順暢，利潤(rùn)水平不斷上升，此時(shí)企業(yè)應(yīng)適當(dāng)增加負(fù)債，抓住機(jī)遇，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，使企業(yè)迅速發(fā)展。2.1.4 貸款人和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的影響銀行及其他金融機(jī)構(gòu)將款項(xiàng)貸給企業(yè)時(shí)，都會(huì)考慮企業(yè)的負(fù)債比例，如果負(fù)債比例過(guò)大，貸款人將承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)，貸款人就可能會(huì)拒絕貸款，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也會(huì)相應(yīng)降低企業(yè)的信用等級(jí)，這必將影響企業(yè)籌資能力，加大籌資成本。2.2 微觀(guān)因素2.2.1 企業(yè)規(guī)模一般情況下，企業(yè)規(guī)模越大，其資金的籌資渠道越廣，在短時(shí)間內(nèi)能籌集到更多的資金，其償債能力就越強(qiáng)。由于大型企業(yè)都采用多元化經(jīng)營(yíng)模式，能有效分散財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可以進(jìn)行負(fù)債籌資，但由于企業(yè)往往擁有許多內(nèi)部資金可供選擇，當(dāng)企業(yè)面臨投資決策時(shí)，都會(huì)按照優(yōu)序籌資理論先進(jìn)行內(nèi)部籌資，如果有需要外部籌資時(shí)則偏向債務(wù)籌資。規(guī)模較小的企業(yè)則主要利用向銀行借款籌集資金，籌資方式比較單一，因此與大型企業(yè)相比，中小型企業(yè)一般都有較高的負(fù)債比例。 2.2.2 企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)資產(chǎn)按流動(dòng)性分流動(dòng)資產(chǎn)和非流動(dòng)資產(chǎn)，流動(dòng)資產(chǎn)主要包括貨幣資金、應(yīng)收賬款、存貨等，非流動(dòng)資產(chǎn)主要包括持有至到期投資、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)。行業(yè)的差異和企業(yè)自身的原因使不同企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也不相同，資本結(jié)構(gòu)也會(huì)隨資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化而進(jìn)行調(diào)整。例如，商業(yè)企業(yè)要進(jìn)行商品的流通，因而擁有較多流動(dòng)資產(chǎn)，則主要通過(guò)流動(dòng)負(fù)債籌集資金。相反，工業(yè)企業(yè)由于進(jìn)行生產(chǎn)，需要廠(chǎng)房、設(shè)備等大量非流動(dòng)資產(chǎn)，更適合利用長(zhǎng)期負(fù)債和發(fā)行股票籌集資金。2.2.3 企業(yè)財(cái)務(wù)狀況當(dāng)企業(yè)具有良好的財(cái)務(wù)狀況，說(shuō)明企業(yè)處在一個(gè)良好的資本運(yùn)營(yíng)環(huán)境中，就越有能力承擔(dān)財(cái)務(wù)上的風(fēng)險(xiǎn)，其舉債融資就越有吸引力?，F(xiàn)金流量表作為反映財(cái)務(wù)狀況的重要報(bào)表，現(xiàn)金流量狀況決定了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，當(dāng)一個(gè)企業(yè)的現(xiàn)金流量較好時(shí)就不會(huì)出現(xiàn)到期無(wú)力償還債務(wù)的局面，此時(shí)可以用負(fù)債來(lái)解決資金的問(wèn)題。但是，若企業(yè)的現(xiàn)金流量不好，就不適合多舉債，這樣可避免到期不能償債的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，對(duì)現(xiàn)金流量的關(guān)注不能僅僅停留在目前可以看的見(jiàn)的現(xiàn)金流量上，更要關(guān)注那些已經(jīng)發(fā)生但并沒(méi)有涉及現(xiàn)金流出流入的業(yè)務(wù)，它們也許會(huì)對(duì)以后的現(xiàn)金流量造成很大的影響。2.2.4 管理人員態(tài)度管理人員根據(jù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)喜好程度可概括為：風(fēng)險(xiǎn)喜好者、風(fēng)險(xiǎn)中立者、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者三種類(lèi)型。管理人員的態(tài)度對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響表現(xiàn)為以下方面：喜歡冒險(xiǎn)的管理人員，會(huì)安排較高的負(fù)債比例；對(duì)風(fēng)險(xiǎn)持中立態(tài)度的管理人員會(huì)適度的安排債務(wù)資金和權(quán)益資金，并使它們比例相當(dāng)；一些持穩(wěn)健態(tài)度的管理人員則較少運(yùn)用債務(wù)資金。3 我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及原因分析3.1 我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀3.1.1 資產(chǎn)負(fù)債率低，負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理資產(chǎn)負(fù)債率又稱(chēng)負(fù)債比率，指企業(yè)負(fù)債總額與資產(chǎn)總額之間的比率，它表明的是企業(yè)資產(chǎn)總額中，債權(quán)人提供資金所占的比重，以及企業(yè)資產(chǎn)對(duì)債權(quán)人權(quán)益的保障程度。作為衡量企業(yè)長(zhǎng)期償債能力的重要指標(biāo)，一般情況下資產(chǎn)負(fù)債率越小，表明企業(yè)長(zhǎng)期償債能力越強(qiáng)，但從企業(yè)自身來(lái)講，該指標(biāo)過(guò)小則表明企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿利用不夠。我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率低于50%，但國(guó)際上認(rèn)為60%較為適當(dāng)。負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理表現(xiàn)為長(zhǎng)期負(fù)債在總負(fù)債中所占的比例遠(yuǎn)小于流動(dòng)負(fù)債在總負(fù)債中所占比例。3.1.2 上市企業(yè)偏愛(ài)股權(quán)融資由于我國(guó)處于轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)時(shí)期，大部分上市公司由國(guó)企改制而來(lái)，國(guó)有企業(yè)一旦經(jīng)過(guò)股份制改造獲準(zhǔn)上市，便把股票融資作為公司融資的首選途徑，究其原因，最主要是企業(yè)普遍認(rèn)為發(fā)行股票可以較長(zhǎng)時(shí)間的占有這部分資本，提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率。但實(shí)際上如果股權(quán)比例過(guò)高，會(huì)嚴(yán)重影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率。況且許多上市公司由于資產(chǎn)規(guī)模偏小，具有較強(qiáng)的股本擴(kuò)張傾向，就促使企業(yè)通過(guò)配股轉(zhuǎn)增資本形式擴(kuò)大規(guī)模，這也就增加了股權(quán)資本的比重。3.1.3 股權(quán)結(jié)構(gòu)缺乏合理性我國(guó)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，主要體現(xiàn)在股權(quán)相對(duì)集中上。目前在我國(guó)股票市場(chǎng)平均股權(quán)集中度達(dá)到60.39%，遠(yuǎn)超過(guò)美國(guó)和日本。最大股東的平均持股比例為43.9%(加權(quán)平均值)，其中有38.3%的公司最大股東持股比例超過(guò)50%，這說(shuō)明我國(guó)的股權(quán)結(jié)構(gòu)一直十分集中。股權(quán)的過(guò)度集中，一方面使中小股東由于受到了與會(huì)股東最小持股數(shù)量的限制而無(wú)權(quán)參加股東大會(huì)，不能行使自己的表決權(quán)，從而損害了他們權(quán)益，因而使大股東操縱股票市場(chǎng)投機(jī)現(xiàn)象更加嚴(yán)重；另一方面，大股東公司中的絕對(duì)控股和相對(duì)控股，使股東大會(huì)形同虛設(shè)，無(wú)法發(fā)揮其應(yīng)有的作用，違背了現(xiàn)代公司產(chǎn)權(quán)主體的多元化和股權(quán)分散化的要求，也無(wú)法形成有效的公司治理結(jié)構(gòu)。3.1.4 內(nèi)源融資能力差，內(nèi)源融資占籌資額的比例小同大部分發(fā)展中國(guó)家一樣，我國(guó)企業(yè)內(nèi)源融資率相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家偏低。企業(yè)自有資本籌集的資金占企業(yè)總資產(chǎn)的比例的高低，反映著企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力和企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需要資金中依靠?jī)?nèi)源性融資的程度，反映著企業(yè)的積累情況，其動(dòng)態(tài)變化反映企業(yè)資產(chǎn)擴(kuò)張能力和風(fēng)險(xiǎn)變化程度。我國(guó)企業(yè)自有資本比率普遍較低，多數(shù)國(guó)有企業(yè)自有流動(dòng)資金僅占全部流動(dòng)資金的78%，即使固定資產(chǎn)投資中自有資金略高，但綜合起來(lái)也不會(huì)超過(guò)18%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于發(fā)達(dá)國(guó)家水平。3.2 我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在問(wèn)題的原因分析3.2.1 資本市場(chǎng)失衡，債券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、長(zhǎng)期借貸市場(chǎng)共同組成完善資本市場(chǎng)。我國(guó)股票市場(chǎng)產(chǎn)生較晚但發(fā)展迅速，與此相比債券市場(chǎng)發(fā)展滯后，企業(yè)債券發(fā)行仍采用傳統(tǒng)的審批模式，發(fā)行規(guī)模受到限制，并且債券市場(chǎng)品種單一，使得企業(yè)缺乏發(fā)行債券的動(dòng)力和積極性，投資者的熱情大大降低。何況商業(yè)銀行功能不健全，長(zhǎng)期借貸風(fēng)險(xiǎn)大，過(guò)度的負(fù)債也會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)成本和代理成本，因此企業(yè)當(dāng)然不會(huì)過(guò)度向銀行借入長(zhǎng)期資金，這必然導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率偏低，負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理。3.2.2 股權(quán)融資成本較債券融資成本低利用股權(quán)融資，不僅可以相對(duì)容易地將通過(guò)股票市場(chǎng)籌集到的資金自由支配，還可以不發(fā)放股利，公司可將部分風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到股票投資者的身上。實(shí)際上，我國(guó)上市公司的股利發(fā)放水平很低，甚至不發(fā)放股利，從而使企業(yè)通過(guò)股票融資的成本更低了，同時(shí)，我國(guó)上市公司在股利分配政策上一直存在著重股票股利，輕現(xiàn)金股利的狀況，而市場(chǎng)參與者只注重從股票市場(chǎng)炒作獲取的資本利得，因而上市公司偏好股權(quán)融資。另一方面,由于中國(guó)證券市場(chǎng)的特殊性,實(shí)際上限制了股票的供應(yīng),造成了股票本身“供不應(yīng)求”，使得股權(quán)的資本成本實(shí)際上低于債務(wù)的資本。依我國(guó)公司法規(guī)定，普通股每股可分配股利最多只能為每股收益的85%，而目前我國(guó)二級(jí)市場(chǎng)市盈率一般在3560倍之間，以市盈率35倍計(jì)算，股利報(bào)酬率最大不超過(guò)2.43%。從上市公司招股披露來(lái)看，大盤(pán)股的發(fā)行費(fèi)用大致是募集資金的0.6%1.0%，小盤(pán)股大致是1.2%，配股的承銷(xiāo)費(fèi)用為1.5%。隨著新股發(fā)行市盈率的市場(chǎng)化，市盈率最高已達(dá)到80多倍，使得新股發(fā)行價(jià)格水漲船高，相應(yīng)的發(fā)行費(fèi)用占募集資金的比率下降，其平均值在1%以?xún)?nèi)。低投入高回報(bào)使股權(quán)融資成本低于債券融資成本，加深了企業(yè)股權(quán)融資偏好。3.2.3 企業(yè)改制不徹底伴隨我國(guó)由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)變，我國(guó)大部分國(guó)有企業(yè)改制為上市公司。上市公司股份分為國(guó)有股、法人股、流通股和外資股，然而許多國(guó)有企業(yè)在改制上市前就存在巨大債務(wù)，經(jīng)過(guò)改制債權(quán)變?yōu)楣蓹?quán)，但國(guó)家股仍在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中占有較大比重，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)部分行業(yè)國(guó)有股達(dá)到總股本的60%。股權(quán)過(guò)度集中在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中顯得尤為突出。3.2.4 資金補(bǔ)充不及時(shí)企業(yè)在生長(zhǎng)期需要借入大量外部資金擴(kuò)大規(guī)模，這時(shí)企業(yè)更多依賴(lài)銀行等金融機(jī)構(gòu)，隨著企業(yè)財(cái)富的積累，企業(yè)更希望利用內(nèi)部資金替代外部資金以降低成本。然而我國(guó)大部分企業(yè)正處于生長(zhǎng)期，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳，導(dǎo)致內(nèi)部積累不多，這就需要及時(shí)補(bǔ)充資金,一般情況,企業(yè)自有資金的補(bǔ)充有兩種渠道：所有者的投入和企業(yè)的積累。然而我國(guó)在利潤(rùn)分配上過(guò)多的考慮財(cái)政收入，忽略了企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，加上各種費(fèi)用得征收，及地方政府政策的干預(yù)，使得企業(yè)內(nèi)部資金得不到及時(shí)補(bǔ)充，內(nèi)源融資能力自然不強(qiáng)。4 對(duì)我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的建議作為企業(yè)制度的重要組成部分，資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化是一個(gè)需要認(rèn)真考慮的問(wèn)題，由于各國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制存在差異，資本結(jié)構(gòu)的模式也大不相同，但我們可以對(duì)其進(jìn)行借鑒，并結(jié)合我國(guó)具體情況對(duì)資本結(jié)構(gòu)提出相應(yīng)的優(yōu)化措施。優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該從兩個(gè)大的方向著手：一方面要改善外部環(huán)境，盡量創(chuàng)造有利于企業(yè)發(fā)展的條件，這包括良好的外部經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)環(huán)境；但另一方面企業(yè)需要自身努力，從實(shí)際情況出發(fā)，進(jìn)行制度創(chuàng)新，使資本結(jié)構(gòu)能適應(yīng)不同發(fā)展階段要求。4.1 改善外部環(huán)境4.1.1 優(yōu)化市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，轉(zhuǎn)變政府對(duì)資本結(jié)構(gòu)調(diào)控方式經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響不容忽視，良好的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境可以保證企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)在市場(chǎng)的引導(dǎo)下健康良好的發(fā)展。由于我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境不夠成熟，不能合理對(duì)資源進(jìn)行優(yōu)化配置，優(yōu)化市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境顯得非常有必要。另外，政府要將對(duì)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整方式由直接干預(yù)向間接調(diào)控轉(zhuǎn)化，通過(guò)執(zhí)行稅制的改革、利率的調(diào)整、制定相關(guān)的政策實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)的調(diào)控，間接對(duì)公司的融資行為進(jìn)行影響，達(dá)到調(diào)控企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的目的。4.1.2 大力發(fā)展債券市場(chǎng)，改善負(fù)債結(jié)構(gòu)企業(yè)債券是企業(yè)融資的重要渠道，與我國(guó)股票市場(chǎng)相比，債券市場(chǎng)明顯規(guī)模偏小，這就使得我國(guó)企業(yè)更加偏向于向銀行貸款以及發(fā)行股票來(lái)進(jìn)行籌資，這在一定程度上限制了上市公司的融資，不利于資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。發(fā)展債券市場(chǎng)對(duì)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、健全資本市場(chǎng)有極大的作用。發(fā)展債劵市場(chǎng)可以從以下方面做起：第一，減少政府對(duì)債券市場(chǎng)的行政干預(yù)；第二，簡(jiǎn)化債券發(fā)行程序，降低發(fā)行限制條件；第三，規(guī)范債券交易市場(chǎng)，大力發(fā)展債券流通市場(chǎng)；第四，建立健全的市場(chǎng)約束機(jī)制，賦予市場(chǎng)參與者相應(yīng)的權(quán)利和明確市場(chǎng)參與者該履行的義務(wù)；第五，適當(dāng)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，增加債券的種類(lèi)。4.1.3 加快商業(yè)銀行改革，不斷完善企業(yè)間接融資市場(chǎng)對(duì)于大部分企業(yè)來(lái)說(shuō)，負(fù)債籌資是重要的籌資方式，商業(yè)銀行作為企業(yè)間接籌資的一個(gè)渠道，在調(diào)整整個(gè)社會(huì)資金供求、保證企業(yè)資金的需要等方面發(fā)揮重要作用。但商業(yè)銀行又有其本身不足，比如存在內(nèi)部控制制度不完善，組織機(jī)構(gòu)的設(shè)置和管理不科學(xué)等問(wèn)題，因此進(jìn)一步深化商業(yè)銀行體制改革，既是銀行自身發(fā)展的要求，又是建立新型銀行和企業(yè)關(guān)系的前提條件。在保證控股權(quán)的前提下，對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行實(shí)行股份制改造，由其他股東進(jìn)行監(jiān)督，使企業(yè)間接融資市場(chǎng)趨于完善。4.1.4 鼓勵(lì)企業(yè)并購(gòu)和重組單一的經(jīng)營(yíng)模式不利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，上市公司和非上市公司可以進(jìn)行合理的并購(gòu)，非上市公司可采用借殼上市，上市公司可兼并非上市公司，最終實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)相互補(bǔ)充，相互促進(jìn)，共同發(fā)展。企業(yè)的兼并和重組可以是不同行業(yè)、不同區(qū)域的，通過(guò)兼并和重組，以此減少企業(yè)現(xiàn)金流量的波動(dòng)性，使企業(yè)控制規(guī)模得到擴(kuò)大，從而進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整。4.2 企業(yè)自身的努力4.2.1 建立現(xiàn)代化的企業(yè)制度，完善自身?xiàng)l件一些企業(yè)在發(fā)展的過(guò)程中存在管理混亂、企業(yè)員工工作熱情不高、產(chǎn)權(quán)不清晰等問(wèn)題，建立現(xiàn)代企業(yè)管理制度的迫切性越來(lái)越強(qiáng)烈。不斷完善企業(yè)內(nèi)部管理制度，推動(dòng)企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)趨于科學(xué)化、系統(tǒng)化，對(duì)于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化是十分有利的。建立“產(chǎn)權(quán)明晰、責(zé)權(quán)明確、政企分開(kāi)、管理科學(xué)”的現(xiàn)代化企業(yè)制度，不僅是企業(yè)治理要達(dá)到的標(biāo)準(zhǔn)，而且是優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的客觀(guān)要求。4.2.2 提高管理人員素質(zhì)，樹(shù)立良好資本結(jié)構(gòu)管理觀(guān)念企業(yè)的經(jīng)理和財(cái)務(wù)部負(fù)責(zé)人要具有良好的財(cái)務(wù)素質(zhì)，能夠在控股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行衡量，綜合考慮負(fù)債籌資和權(quán)益籌資的搭配比率。眾所周知，資本結(jié)構(gòu)不僅影響企業(yè)當(dāng)前發(fā)展，還對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，因此需要一切從現(xiàn)實(shí)出發(fā)，樹(shù)立良好的資本結(jié)構(gòu)觀(guān)念。4.2.3 重視自身能力的積累，有效利用企業(yè)內(nèi)部資金在主要的工業(yè)化國(guó)家中，內(nèi)源融資是重要的融資方式，企業(yè)應(yīng)重視自身的積累，在提高經(jīng)濟(jì)效益的基礎(chǔ)上，提高公積金、公益金提取比例，擴(kuò)大自有資本規(guī)模，提高自有資本充足率。不斷增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力，使企業(yè)籌集到更多的內(nèi)源資金以改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。并且要進(jìn)一步規(guī)范企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，調(diào)整優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)的管理效率、內(nèi)部凝聚力和經(jīng)營(yíng)管理水平，以增強(qiáng)企業(yè)融資能力。 4.2.4 盡最大努力降低籌資風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整、優(yōu)化我國(guó)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，從企業(yè)內(nèi)部融資方面來(lái)講，就是調(diào)整債務(wù)資本與權(quán)益資本的比例關(guān)系。因此降低籌資風(fēng)險(xiǎn)，就成了優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵。首先，要慎重選擇籌資渠道和方式，企業(yè)應(yīng)該根據(jù)公司自身實(shí)際情況以及相關(guān)經(jīng)濟(jì)政策去選擇適合本企業(yè)發(fā)展的渠道和方式；其次，嘗試籌資渠道多元化，分散籌資風(fēng)險(xiǎn)。各種籌資方式的不同和其他條件的限制，使資本成本高低不一，這直接影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。理想的資本結(jié)構(gòu)，應(yīng)該是使其綜合資本成本最低，同時(shí)企業(yè)的價(jià)值最大，這時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)也最低，企業(yè)應(yīng)當(dāng)在資本結(jié)構(gòu)不斷變化的過(guò)程中盡最大努力降低籌資風(fēng)險(xiǎn)，尋求最佳資本結(jié)構(gòu)，保持其最優(yōu)化，使得企業(yè)的綜合資本成本最低，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值最大。4.2.5 將企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化同企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)和發(fā)展戰(zhàn)略相結(jié)合有效的公司治理結(jié)構(gòu)應(yīng)該是充分發(fā)揮各方利益關(guān)系制約下形成的約束與激勵(lì)機(jī)制，保證各利益主體的利益相均衡。企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的形成與設(shè)計(jì)，與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是密切相關(guān)的。首先，權(quán)益資本的配置是導(dǎo)致企業(yè)控制權(quán)歸屬的基本動(dòng)因，不同的權(quán)益