行為金融學(xué)講義.doc

第三章 行為金融與投資心理3.1行為金融學(xué)的相關(guān)概念一、行為金融學(xué)定義1.行為金融學(xué)：是金融學(xué)、心理學(xué)、行為學(xué)、社會學(xué)等學(xué)科相交叉的邊緣學(xué)科，力圖揭示金融市場的非理性行為和決策規(guī)律。2.行為金融理論：證券的市場價格并不只由證券內(nèi)在價值所決定，還在很大程度上受到投資者主體行為的影響，即投資者心理與行為對證券市場的價格決定及其變動具有重大影響。3.行為金融學(xué)的兩大基石：套利限制和心理學(xué)4.行為金融學(xué)的研究內(nèi)容：試圖了解并解釋投資者的決策過程，如在決策過程中，人類的情緒是否會影響決策，在多大程度上影響了決策，以及它是如何影響決策的。本質(zhì)上，行為金融學(xué)試圖從人類的心理，行為角度解釋投資者投資什么，為什么投資，如何投資的問題。二、其他相關(guān)概念1.金融學(xué) * 金融學(xué)（Finance）：以融通貨幣資金的經(jīng)濟(jì)活動為研究對象的學(xué)科。 * 金融可以劃分為宏觀金融和微觀金融兩部分 宏觀金融：從經(jīng)濟(jì)整體角度分析金融體系的運行規(guī)律，重點討論貨幣供求平衡、通脹與通縮、金融體系與制度、金融危機(jī)等 資產(chǎn)定價：是以研究投資者決策為出發(fā)點的 微觀金融： 公司金融:以研究公司融資投資決策為出發(fā)點。2.心理學(xué)心理：是指生物對客觀物質(zhì)世界的主觀反應(yīng)，心理現(xiàn)象包括心理過程和人格。心理學(xué)：是研究人和動物心理現(xiàn)象發(fā)生、發(fā)展和活動規(guī)律的一門科學(xué)。心理學(xué)一詞：來源于希臘文，意思是關(guān)于靈魂的科學(xué)。3.行為學(xué)行為學(xué)是研究人類行為規(guī)律的科學(xué)，歸屬于管理科學(xué)行為學(xué)研究的范疇是靈魂 性格：是先天賦予的行為本能，包括欲望、情感、智力和體能等人的靈魂 知識：是后天通過學(xué)習(xí)所獲得的行為依據(jù)，包括習(xí)俗、技藝、科學(xué)文 化知識和思想意識理念等方面。-具有主導(dǎo)地位（一個有 豐富知識的人可以克服性格上的許多弱點。三、舉兩個例子：1. 獵人抓猴子 在云南的某個地方，當(dāng)?shù)孬C人捉猴子的方法非常簡單：一個普通的木箱加上一個桃子就可以了。他們制作了一個比較沉的木箱，然后在木箱上面開一個剛好能讓猴子伸進(jìn)爪子的小洞，在木箱里面放一個桃子，將木箱放在猴子進(jìn)場出沒的地方，然后遠(yuǎn)遠(yuǎn)地看著，這時候，如果有猴子過來把爪子伸進(jìn)木箱抓桃子，那么這只猴子就跑不掉了。原理在于猴子把爪子伸進(jìn)木箱抓住桃子后就出不來了，因為洞不夠大。奇怪的是，即便猴子看到獵人過來了，也不會放下手中的桃子，眼睜睜地看著獵人來把自己抓住。其實猴子只要放下手中的桃子就可以輕易脫身，但幾乎沒有一只猴子舍得放下即將到手的美食。2. 鴕鳥避險 鴕鳥遇到危險時，會把頭埋入草堆里，以為自己看不見就是安全的了，事實上鴕鳥的兩條腿很長，奔跑得很快，遇到危險時，其奔跑速度足以擺脫敵人的攻擊，如果不是把頭埋在草堆坐以待斃的話，是足以躲避猛獸攻擊的。后來，心理學(xué)家將這種心態(tài)稱為“鴕鳥心態(tài)”，它是一種逃避現(xiàn)實的心理，是不敢面對問題的懦弱行為。心理解讀：抓猴子的故事告訴我們要拿得起放得下。很多人都有那種“鴕鳥心理”，以為把頭埋起來就與自己無關(guān)了。股市中有的散戶買股票被套了，卻總是認(rèn)為終有一天會漲上來，便開始長期投資，結(jié)果也不見翻身。四、巴林銀行倒閉1995年2月26日，一條消息震驚了整個世界金融市場。具有230多年歷史，在世界1000家大銀行中核心資本排名第489位的英國巴林銀行，因進(jìn)行巨額金融期貨投機(jī)交易，造成9.16億英鎊的巨額虧損，在經(jīng)過英國中央銀行（英格蘭銀行）先前一個周末的拯救失敗之后，被迫宣布破產(chǎn)。后經(jīng)英格蘭銀行的斡旋，3月5日，荷蘭國際集團(tuán)以1美元的象征價格，宣布完全收購巴林銀行。 1事件的經(jīng)過 巴林銀行創(chuàng)立于1762年，至今有233年的歷史。最初從事貿(mào)易活動，后涉足證券業(yè)，19世紀(jì)初，成為英國政府證券的首席發(fā)行商，是倫敦位居前列的集團(tuán)化證券商，連英國女皇的資產(chǎn)都委托其管理，素有“女皇的銀行”美稱。就是這樣一個聲名顯赫的銀行，竟因一個28歲的一個叫尼克里森的青年-首席交易員，進(jìn)行期貨投機(jī)的失敗，陷入絕境。 尼克里森1992年被巴林銀行總部任命為新加坡巴林期貨 (新加坡)有限公司的總經(jīng)理兼首席交易員，負(fù)責(zé)該行在新加坡的期貨交易并實際從事期貨交易。 1992年巴林銀行有一個賬號為“99905”的“錯誤賬號”，專門處理交易過程中因疏忽而造成的差錯，如將買入誤為賣出等。新加坡巴林期貨公司的差錯記錄均進(jìn)入這一賬號，并發(fā)往倫敦總部。1992年夏天，倫敦總部的清算負(fù)責(zé)人喬丹鮑塞(Gordon Bowser)要求里森另行開設(shè)一個“錯誤賬戶”，以記錄小額差錯，并自行處理，目的是減少為倫敦帶來的麻煩。由于受新加坡華人文化的影響，此“錯誤賬戶”以代碼“88888”為名設(shè)立。 數(shù)周之后，巴林總部換了一套新的電腦系統(tǒng)，重新決定新加坡巴林期貨公司的所有差錯記錄仍經(jīng)由“99905”賬戶向倫敦報免，“88888”差錯賬戶因此擱置不用，但卻成為一個真正的錯誤賬戶留存在電腦之中。這個被人疏忽的賬戶后來就成為里森造假的工具。倘若當(dāng)時能取消這一賬戶，則巴林銀行的歷史就可能改寫了。 1992年7月17日，里森手下一名剛加盟巴林的王 (Wang) 姓交易員手頭出了一筆差錯：將客戶的20份日經(jīng)指數(shù)期貨合約買入委托誤為賣出。里森在當(dāng)晚清算時發(fā)現(xiàn)了這筆差錯。要矯正這筆差錯就須買回40份合約，按當(dāng)日收盤價計算，損失為2萬英鎊，并應(yīng)報告巴林總部。但里森決定利用錯誤賬戶“88888”承接了40份賣出合約，以使賬面平衡。由此，一筆代理業(yè)務(wù)就衍生出了一筆自營業(yè)務(wù)。數(shù)天以后，日經(jīng)指數(shù)上升了200點，這筆空頭頭寸的損失也由2萬英鎊增加到6萬英鎊。此后，里森頻頻利用“88888”賬戶吸收下屬的交易差錯。僅其后不到半年的時間里，該賬戶就吸收了30次差錯。 隨著行情出現(xiàn)不利的波動，虧損數(shù)額也日趨增長至600萬英鎊。在這種情況下，里森被迫嘗試以自營收入來彌補(bǔ)虧損。幸運的是，到1993年7月，“88888”賬戶居然由于自營獲利而轉(zhuǎn)虧為盈。如果里森就此打住，巴林銀行的倒閉厄運也許又一次得以幸免。然而這一次的成功卻從反面為他繼續(xù)利用“8888”賬戶吸收差錯增添了信心。 1993年7月，里森接到了一-筆買入6000份期權(quán)的委托業(yè)務(wù)，但由于價格過低而無法成交。為了做成這筆業(yè)務(wù)，里森又按慣例用“88888”賬戶賣出部分期權(quán)。后來，他又用該賬戶繼續(xù)吸收其他差錯。結(jié)果，隨著行情不利變化，里森再一次陷入了巨額虧損的境地。到1994年時，虧損額已由2000萬、3000萬一直增加到7月份的5000萬英鎊。為了應(yīng)付查賬的需要，里森假造了花旗銀行有5000萬英鎊的存款。其間，巴林總部雖曾派人花了1個月的時間調(diào)查里森的賬目，但卻無人去核實花旗銀行是否真有這樣一筆存款。 1994年下半年起，尼克里森在日本東京市場上做了一種十分復(fù)雜、期望值很高、風(fēng)險也極大的衍生金融商品交易-日本日經(jīng)指數(shù)期貨。他認(rèn)為日本經(jīng)濟(jì)走出衰退，日元堅挺，日本股市必大有可為。1995年1月26日里森用了270億美元進(jìn)行日經(jīng)指數(shù)期貨投機(jī)。不料，日經(jīng)指數(shù)從1月初起一路下滑，到1995年1月18日又發(fā)生了日本神戶大地震，股市因此暴跌。里森所持的多頭頭寸遭受重創(chuàng)。為了反敗為勝，他繼續(xù)從倫敦調(diào)人巨資，增加持倉。到2月10日，里森已在新加坡國際金融交易所持有55000份日經(jīng)股價指數(shù)期貨合約，創(chuàng)出該所的歷史記錄。 所有這些交易均進(jìn)入“88888”賬戶。為維持?jǐn)?shù)額如此巨大的交易，每天需要3000-4000萬英鎊。巴林總部竟然接受里森的各種理由，照付不誤。2月中旬，巴林總部轉(zhuǎn)至新加坡5億多英鎊，已超過了其47000萬英鎊的股本金。 1995年2月23日，日經(jīng)股價指數(shù)急劇下挫，里森持有的多頭合約已達(dá)6萬余份，由此造成的損失已經(jīng)達(dá)到86000萬英鎊，這決定了巴林銀行的最終垮臺。當(dāng)天，里森已意識到無法彌補(bǔ)虧損，于是被迫倉皇出逃。英國中央銀行英格蘭銀行被迫宣布對巴林銀行進(jìn)行倒閉清算，尋找買主，承擔(dān)債務(wù)。 在英國央行及有關(guān)方面協(xié)助下，3月2日(周四)，在日經(jīng)指數(shù)期貨反彈三百多點情況下，巴林銀行所有 (不只新加坡的)未平倉期貨合約(包括日經(jīng)指數(shù)及日本國債期貨等)分別在新加坡國際金融期貨交易所、東京及大阪交易所幾近全部平掉。至此，巴林銀行由于金融衍生工具投資失敗引致的虧損高達(dá)9.16億英鎊，約合14億多美元。3月6日，荷蘭荷興集團(tuán)(lntemational Neder Lander Group簡稱ING)與巴林達(dá)成協(xié)議，愿出資7.65億英鎊(約12.6億美元)現(xiàn)金，接管其全部資產(chǎn)與負(fù)債，使其恢復(fù)運作，將其更名為“巴林銀行有限公司”，至此，巴林倒閉風(fēng)波暫告一段落。 此案中，使巴林銀行遭受滅頂之災(zāi)的尼克里森于1995年2月23日被迫倉皇逃離新加坡，3月2日凌晨在德國法蘭克福機(jī)場被捕，11月22日，應(yīng)新加坡司法當(dāng)局的要求，德國警方將在逃的里森引渡到新加坡受審。12月2日，新加坡法庭以非法投機(jī)并致使巴林銀行倒閉的財務(wù)欺詐罪名判處里森有期徒刑6年6個月，同時令其繳付15萬新加坡元的訴訟費。1999年4月5日，新加坡司法當(dāng)局宣布，因其在獄中表現(xiàn)良好，提前于1999年7 月3日獲釋出獄，并將其驅(qū)逐出境。7月4日，里森回到倫敦。 2后果 巴林銀行的破產(chǎn)，對國際金融市場造成嚴(yán)重的沖擊，影響的范圍，直接涉及到新加坡、東京、大扳、倫敦、香港和其他有關(guān)的金融市場。新加坡股市在巴林事件公開披露之后的第一個交易日，出現(xiàn)較大幅度下跌，日本有15家銀行擁有日本巴林證券公司總汁7.18億美元的資產(chǎn)。其中有5.3億美元可能要作壞賬處理。此外，市場還擔(dān)心日本巴林證券公司為了還債而被迫平倉。日本的股市因之格外受到拖累，東京日經(jīng)平均指數(shù)狂瀉954點，以后數(shù)日繼續(xù)下挫。在英國，英鎊匯率隨之受到?jīng)_擊，成為兩年多來的新低。巴林事件使馬來西亞、韓國及印度等國的金融管理當(dāng)局深感震驚，因為這些國家正計劃推出期貨交易。 巴林事件在香港金融市場引起了很大反響。香港股市在開市的第一天，即2月27日，立即作出向下的反應(yīng)，恒生指數(shù)一度深跌200多點。2月28日起，大批的客戶涌人巴林(香港)公司，提出儲存在該公司的股票，轉(zhuǎn)移到百富勤等其他證券公司。臺北股市也下跌了3.1%，菲律賓聯(lián)合交易所成分指數(shù)下跌4.2%，韓國的股市下跌2.25%等等。3.分析：作為一個交易員，里森犯了以下幾個錯誤：1）感情用事成熟的交易員，一定不可以受到感情的影響，要以市場的變動，技術(shù)的指標(biāo)，基本面的變化來做分析，而里森首先擔(dān)心影響自己職位，二來保護(hù)朋友的錯誤，是大忌，可能就是因為這個事件的發(fā)生，現(xiàn)在投資銀行有個文化就是，當(dāng)你犯錯后，盡量讓公司里更加多的人知道，這樣就可以避免虧損的擴(kuò)大，從里森的錯誤可以看到，1994年也就5000萬英鎊已經(jīng)是犯了多個錯誤產(chǎn)生的了，要是這個時候可以堅決上報，盡管他免不了承擔(dān)巨大的責(zé)任，但是比起后來86000萬英鎊，還不到十分之一，應(yīng)該可以保護(hù)這個200多年歷史的巨頭的生命。2）沒有盡快承認(rèn)錯誤快速承認(rèn)錯誤也是優(yōu)秀交易員所必需的心態(tài)，前面說到里森和喬治都犯了低級錯誤，把賣出按成買入，里森在損失5000萬后，判斷錯了日經(jīng)指數(shù)還繼續(xù)加碼，都是在重大壓力下做這些決定的，不能不說是一點客觀原因。如何處理這些錯誤呢，也不是沒有辦法，第一是培養(yǎng)或者只使用那些在任何情緒下都可以進(jìn)行工作的人才，這個是有點困難，而且有一定風(fēng)險，第二是讓這樣的員工適時休息，放松一下，尤其是這樣動輒幾百萬的交易。3）沒有設(shè)定一定的止損額度 里森應(yīng)該不是一個頂級的交易員，錯誤一個接一個，本質(zhì)錯誤就是第一個，在產(chǎn)生了壓力資金后，一切交易都會變樣，投資員最重要的是心態(tài)，有壓力的判斷和有壓力的資金如何能夠讓其自如操作呢？產(chǎn)生了要靠交易補(bǔ)回虧損的心理后，不用看那帳戶以后是否有機(jī)會盈余，有了這種心理，輸是必然的。 因為投機(jī)和賭博不同的就是，有一定的智慧分析，技術(shù)手段和心態(tài)不同，當(dāng)心態(tài)變得成賭博一樣，那就應(yīng)了那句話“十賭九輸”，里森輸了，一點不奇怪。投資之前一定要設(shè)立止損額度，也就是說，當(dāng)損失到了哪個位置，你必須平倉認(rèn)輸，里森卻沒有。4）倫敦多次放過里森在88888到達(dá)5000萬英鎊虧損的時候，倫敦曾經(jīng)派了人下來新加坡查，但是被里森混騙過去，1994年底，倫敦發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)5000萬差額后，也沒有調(diào)查1995年初，里森有段時間每天叫倫敦匯1000萬英鎊下來，倫敦也沒有懷疑，之后隨著虧損的越來越大，保證金的追加也越來越多，倫敦仍然相信里森，不斷匯款。大部分文章觀點相信，監(jiān)管人員由于里森以前的業(yè)績十分卓越，對其信心十足，所以一而再，再而三，以致完全超過英格蘭銀行監(jiān)管的限制額度后，還不斷匯款。里森在進(jìn)入監(jiān)獄以后，寫了一本書，回憶他如何放倒這個金融巨人的故事，里面我摘錄一些出來，做分析素材。“對于沒有人來制止我的這件事，我覺得不可思議。倫敦的人應(yīng)該知道我的數(shù)字都是假造的，這些人都應(yīng)該知道我每天向倫敦總部要求的現(xiàn)金是不對的，但他們?nèi)耘f支付這些錢”?！坝幸蝗喝吮緛砜梢越掖┎⒆柚刮业陌褢?，但他們沒有這么做。我不知道他們的疏忽與罪犯級的疏忽之間界限何在，也不清楚他們是否對我負(fù)有什么責(zé)任。但如果是在任何其他一家銀行，我是不會有機(jī)會開始這項犯罪的”。陰謀：結(jié)合交易員和監(jiān)管人員的心理和行為動機(jī)分析，以及外部衍生品制度下人為的缺陷，或者追加保證金制度的