2008基金行業(yè)分析報(bào)告

基金行業(yè)分析報(bào)告規(guī)模與業(yè)績(jī)影響申購(gòu)/贖回，基金調(diào)倉(cāng)而非減倉(cāng)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)基本結(jié)論本文對(duì)基金2008年一季度季報(bào)中反應(yīng)的信息進(jìn)行梳理統(tǒng)計(jì)，重點(diǎn)包括基金申購(gòu)贖回情況、股票倉(cāng)位、行業(yè)配置、重倉(cāng)股調(diào)整以及基金后市觀點(diǎn)等，以更好的了解基金投資操作思路及與市場(chǎng)間相互作用影響。主要結(jié)論如下面對(duì)市場(chǎng)深度調(diào)整，一季度積極投資偏股票型開(kāi)放式基金在整體份額、期間總贖回量均保持穩(wěn)定，且投資者進(jìn)行申購(gòu)/贖回具有一定選擇性（規(guī)模和業(yè)績(jī)）。諸多因素顯示隨著基金行業(yè)的成長(zhǎng)發(fā)展，基金持有人也愈加理性成熟。不過(guò)，隨著業(yè)績(jī)統(tǒng)計(jì)時(shí)間長(zhǎng)度的增加，基金業(yè)績(jī)與申購(gòu)/贖回的相關(guān)性逐漸降低，一定程度上顯示投資者的申購(gòu)/贖回操作更容易受到短期業(yè)績(jī)波動(dòng)的影響。面對(duì)一季度市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的集中釋放，基金股票倉(cāng)位小幅降低，平均調(diào)整幅度僅為34個(gè)百分點(diǎn)，“減倉(cāng)”并非基金應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)釋放的主要方式，其中1/3的基金更是選擇了一定程度上提高股票倉(cāng)位。隨著市場(chǎng)的持續(xù)性調(diào)整，基金間操作的分歧略有增加，可比積極投資股票型開(kāi)放式基金一季度末股票倉(cāng)位的標(biāo)準(zhǔn)差為1228，較四季度末有所上升，且基金間的操作分化一定程度表現(xiàn)為相對(duì)的“多方愈多、空方愈空”。基金一季度對(duì)石油化學(xué)行業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)以及周期性特征不明顯、受益于內(nèi)需拉動(dòng)的食品飲料、批發(fā)零售、醫(yī)藥生物等行業(yè)進(jìn)行不同程度增持。金融保險(xiǎn)行業(yè)盡管是基金一季度減持最大的行業(yè)，但減持主要集中在券商和保險(xiǎn)板塊，銀行仍然是基金重要的配置選擇。金屬非金屬行業(yè)一季度也繼續(xù)遭遇減持，其中有色金屬板塊依然是基金減持的重點(diǎn)，鋼鐵板塊有增又減，非金屬建材板塊中的龍頭企業(yè)（海螺水泥、冀東水泥、華新水泥等）則受到基金增持。與基金年報(bào)相比，越來(lái)越多的基金經(jīng)理在一季報(bào)中對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)表示了擔(dān)憂，認(rèn)為在美國(guó)次貸危機(jī)引起的全球金融動(dòng)蕩，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的通脹壓力、大小非減持、巨額再融資、估值體系的重新構(gòu)建等眾多不利因素交織下的2008年將是不確定性加大、非常困難的一年。不過(guò)，在外圍市場(chǎng)逐漸走穩(wěn)、CPI數(shù)據(jù)有望回落、企業(yè)盈利增長(zhǎng)可能好于前期悲觀的預(yù)測(cè)、大小非解禁數(shù)量階段大幅下降的情況下，部分基金經(jīng)理對(duì)08年二季度市場(chǎng)的走勢(shì)持相對(duì)樂(lè)觀的態(tài)度?；鹧芯恐行慕规骆聞⑹嬗顝垊x2008年04月30日基金2008年一季報(bào)分析基金持有人日趨理性，規(guī)模、業(yè)績(jī)影響申購(gòu)/贖回2008年一季度，上證指數(shù)上證指數(shù)下降34，22個(gè)證監(jiān)會(huì)行業(yè)指數(shù)（制造業(yè)采取二級(jí)分類(lèi)）均出現(xiàn)了不同程度下跌。在市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)集中釋放的過(guò)程中，基金也未能逃脫凈值縮水的尷尬，股票型開(kāi)放式基金凈值平均下跌2258，混合型開(kāi)放式基金凈值平均下跌2081，二類(lèi)基金加權(quán)平均下跌2198。相比之下固定收益類(lèi)產(chǎn)品低風(fēng)險(xiǎn)特征則得到充分展示，債券型基金加權(quán)平均縮水僅為189，貨幣市場(chǎng)基金一季度的年化收益率達(dá)到288（不包括貨幣市場(chǎng)基金B(yǎng)級(jí)及久期控制較短的上投摩根貨幣市場(chǎng)基金）。盡管在此背景下股票型和混合型開(kāi)放式基金一季度出現(xiàn)小幅的凈贖回，但我們看到，隨著基金行業(yè)的成長(zhǎng)發(fā)展，基金持有人也愈加理性成熟其一，凈贖回總量相當(dāng)小，二類(lèi)基金一季度合計(jì)凈贖回僅在百億上下（圖表1）；其二，對(duì)比過(guò)去一年多來(lái)各季度期間的贖回情況看到，一季度的期間總贖回量（圖表2）僅為272341億份，為2007年以來(lái)單季度期間贖回總量最低，而且如果考慮到基數(shù)的變化，今年一季度的贖回情況更顯穩(wěn)定；其三，對(duì)單只基金規(guī)模、業(yè)績(jī)與申購(gòu)/贖回情況進(jìn)行比較分析看到，上述兩個(gè)因素與基金凈贖回量呈現(xiàn)正相關(guān)（單只基金規(guī)模與贖回量的相關(guān)系數(shù)達(dá)到04、一季度凈值增長(zhǎng)率與贖回的相關(guān)系數(shù)為03），投資者進(jìn)行申購(gòu)/贖回具有一定選擇性。不過(guò)，對(duì)比一季度、過(guò)去一年、過(guò)去兩年基金業(yè)績(jī)與本期申購(gòu)/贖回情況看到，隨著業(yè)績(jī)統(tǒng)計(jì)時(shí)間長(zhǎng)度的增加，基金業(yè)績(jī)與申購(gòu)/贖回的相關(guān)性逐漸降低（上述三個(gè)期限業(yè)績(jī)與一季度凈贖回量的相關(guān)系數(shù)分別為03、02、01），一定程度上顯示投資者的申購(gòu)/贖回操作更容易受到短期業(yè)績(jī)波動(dòng)的影響。實(shí)際上，組合投資管理模式下，基金經(jīng)理、基金公司實(shí)力的體現(xiàn)需要時(shí)間來(lái)體現(xiàn)。觀察偏股票型開(kāi)放式基金各年度業(yè)績(jī)表現(xiàn)也看到，除2006年落后市場(chǎng)外，基金其余各年度均不同程度戰(zhàn)勝市場(chǎng)，過(guò)去五年多（2003010120080331）復(fù)合超額收益率高達(dá)170，其相對(duì)市場(chǎng)豐厚的超額收益正是逐年累計(jì)的結(jié)果。因此，建議投資者投資選擇基金更多著眼長(zhǎng)期，在市場(chǎng)節(jié)奏往往無(wú)法把握的情況下，通過(guò)長(zhǎng)期投資來(lái)分享基金持續(xù)投資管理能力帶來(lái)的收益不失為“大巧若拙”的方法。收益相對(duì)穩(wěn)健的固定收益類(lèi)基金規(guī)模保持穩(wěn)定幣型基金和債券型基金凈申購(gòu)份額分別為8280億份和4587億份。圖表12008年一季度各類(lèi)型開(kāi)放式基金申購(gòu)贖回表總申購(gòu)（億）總贖回（億）凈申購(gòu)（億）期末總份額（億）股票型基金18120518230210971253366混合型基金80326900399713605712QDII632487102386117663債券型基金3022725641458762014貨幣型基金1717361634578280101505保本型基金2516794288577全部開(kāi)放式基金4700694708282699442148837注統(tǒng)計(jì)樣本為披露08年一季報(bào)的開(kāi)放式基金?；鸱诸?lèi)采用天相數(shù)據(jù)系統(tǒng)分類(lèi)，下同。來(lái)源國(guó)金證券研究所圖表22007年來(lái)各季度股票型和混合型開(kāi)放式期間贖回情況比較2008年一季度2007年四季度2007年三季度2007年二季度2007年一季度期間總贖回（億份）2723411336154355730339147292401期末總份額（億份）1853078185530716124641017119568140來(lái)源國(guó)金證券研究所市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)集中釋放，基金調(diào)倉(cāng)而非減倉(cāng)應(yīng)對(duì)基金整體股票倉(cāng)位小幅降低鑒于基金分拆、大比例分紅、封轉(zhuǎn)開(kāi)集中申購(gòu)等原因會(huì)造成基金隨后一段時(shí)間倉(cāng)位“失真”，因此，我們?nèi)匀谎永m(xù)四季報(bào)時(shí)對(duì)基金倉(cāng)位的衡量標(biāo)準(zhǔn)，即剔除在2007年第四季度和2008年第一季度這段時(shí)間內(nèi)存在上述事件的基金。面對(duì)一季度市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的集中釋放，基金股票倉(cāng)位小幅降低（圖表3），可比積極投資股票型開(kāi)放式基金股票倉(cāng)位由四季度末的8101調(diào)整為一季度末的7711，混合型開(kāi)放式基金股票倉(cāng)位由7243調(diào)整為6933，平均調(diào)整幅度僅為34個(gè)百分點(diǎn)，可見(jiàn)“減倉(cāng)”并非基金應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)釋放的主要方式，其中1/3的基金更是選擇了一定程度上提高股票倉(cāng)位。不過(guò)，隨著市場(chǎng)的持續(xù)性調(diào)整，基金間操作的分歧略有增加，可比積極投資股票型開(kāi)放式基金一季度末股票倉(cāng)位的標(biāo)準(zhǔn)差為1228，較四季度末有所上升。另外，基金股票倉(cāng)位的調(diào)整幅度（增倉(cāng)為，減倉(cāng)為）與基金四季度末持股比例呈現(xiàn)弱負(fù)相關(guān)，基金間的操作分化一定程度表現(xiàn)為相對(duì)的“多方愈多、空方愈空”。在基金股票倉(cāng)位水平下降的同時(shí)，銀行存款及清算備付金的占比較上一季度出現(xiàn)上浮。2008年一季度末，上述可比積極投資偏股型開(kāi)放式基金擁有銀行存款及清算備付金265233億元，占基金總資產(chǎn)的比例較上一季度上升338。圖表3偏股型開(kāi)放式基金股票倉(cāng)位比較可比積極投資偏股型開(kāi)放式基金2007年第四季度2008年第一季度積極投資股票型（116只）81017711混合型（81只）72436933合計(jì)77487391來(lái)源國(guó)金證券研究所基金結(jié)構(gòu)性調(diào)倉(cāng)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化2008年第一季度，基金重倉(cāng)持有的前五大重倉(cāng)行業(yè)仍然是金融保險(xiǎn)業(yè)、金屬非金屬業(yè)、機(jī)械設(shè)備儀表業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)和采掘業(yè)（以基金持有市值占股票投資比例增幅最大的前五名衡量，下同）。從圖表4中數(shù)據(jù)可以看出，基金對(duì)石油化學(xué)行業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)增持幅度較大，在一季度市場(chǎng)總體蕭條的背景下，這兩大行業(yè)的跌幅在眾行業(yè)中也較小。另外，周期性特征不明顯、受益于內(nèi)需拉動(dòng)的食品飲料、批發(fā)零售、醫(yī)藥生物等行業(yè)也是基金增持較大行業(yè)的前列的行業(yè)。受大小非減持及再融資的壓力，金融保險(xiǎn)行業(yè)從去年四季度基金增持最大的行業(yè)變成今年一季度減持最大的行業(yè)，細(xì)分板塊顯示，券商、保險(xiǎn)是減持的主要“重災(zāi)區(qū)”，中國(guó)平安受大規(guī)模再融資影響，成為減持最為嚴(yán)重的個(gè)股，持有該股的基金個(gè)數(shù)從去年四季度的76只減為今年一季度的30只，持有市值占流通市值比例更是從4169驟減為444。而受益于人民幣升值及估值的合理性，銀行仍然是基金重要的配置選擇，基金減持幅度相對(duì)較小，其中，民生銀行較上季度還有所增持。金屬非金屬行業(yè)繼去年四季度之后，今年一季度繼續(xù)遭遇減持。以錫業(yè)股份為首的有色金屬板塊依然是基金減持的重點(diǎn)；鋼鐵板塊有增又減，資產(chǎn)整合和整體上市仍是該板塊最大關(guān)注重點(diǎn)；非金屬建材板塊成為此行業(yè)最大的亮點(diǎn)，三大龍頭股海螺水泥、冀東水泥、華新水泥無(wú)一不受到基金增持。圖表42008年第一季度偏股型基金行業(yè)配置變化行業(yè)名稱持有市值（億元）占股票投資比例占股票投資比例增減基金持有占流通市值比石油、化學(xué)、塑膠、塑料1229527812532604房地產(chǎn)業(yè)1444959171753121食品、飲料1028986530733326批發(fā)和零售貿(mào)易945196000712671醫(yī)藥、生物制品548943480532079采掘業(yè)1352708590342658造紙、印刷186751190332510農(nóng)、林、牧、漁業(yè)138790880331402信息技術(shù)業(yè)622003950331927綜合類(lèi)15291097025646社會(huì)服務(wù)業(yè)281091780141726建筑業(yè)206681310081517電子10304065008749其他制造業(yè)4581029008905紡織、服裝、皮毛4924031004343木材、家具17510110052590傳播與文化產(chǎn)業(yè)99010630103032機(jī)械、設(shè)備、儀表1570929970482235電力、煤氣、及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)25013159081652交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)933665931161920金屬、非金屬16919810741292370金融、保險(xiǎn)業(yè)28517318104362034來(lái)源國(guó)金證券研究所圖表52008年第一季度各行業(yè)表現(xiàn)4035302520151050農(nóng)林牧漁石油化學(xué)房地產(chǎn)電子其他制造造紙印刷綜合類(lèi)信息技術(shù)紡織服裝批發(fā)零售食品飲料社會(huì)服務(wù)醫(yī)藥生物機(jī)械設(shè)備公用事業(yè)金屬非金屬運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)建筑傳播文化金融保險(xiǎn)木材家具采掘一季度表現(xiàn)來(lái)源國(guó)金證券研究所和去年四季度金融、鋼鐵占據(jù)十大重倉(cāng)股名單的半壁江山不同，今年一季度的十只重倉(cāng)股可謂是全面開(kāi)花，食品飲料、化學(xué)肥料、家用電器均各有斬獲。招商銀行遭遇基金大幅減持，丟掉了保持幾個(gè)季度的第一的位置，瀘州老窖成為新一季的排頭兵（關(guān)于基金持股調(diào)整情況請(qǐng)參考附表）。基金關(guān)注宏觀壓力，二季度市場(chǎng)相對(duì)樂(lè)觀與剛剛披露的2007年基金年報(bào)相比，越來(lái)越多的基金經(jīng)理在一季報(bào)中對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)表示了擔(dān)憂，他們認(rèn)為在美國(guó)次貸危機(jī)引起的全球金融動(dòng)蕩，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的通脹壓力、大小非減持、巨額再融資、估值體系的重新構(gòu)建等眾多不利因素交織下的2008年將是不確定性加大、非常困難的一年，其中通脹和大小非解禁成為大多數(shù)基金經(jīng)理主要關(guān)注的重點(diǎn)。其中，博時(shí)主題基金認(rèn)為，“高通脹導(dǎo)致市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升，全流通帶來(lái)供給的增加決定了市場(chǎng)的估值中樞，市場(chǎng)估值水平向下調(diào)整的過(guò)程并沒(méi)有完成。通脹率恢復(fù)到較低的水平是股市良好表現(xiàn)的前提”。在對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)影響下市場(chǎng)中長(zhǎng)期趨勢(shì)保持一分謹(jǐn)慎的同時(shí)，部分基金經(jīng)理對(duì)08年二季度市場(chǎng)的走勢(shì)持相對(duì)樂(lè)觀的態(tài)度。其中，上投中國(guó)優(yōu)勢(shì)基金的看法具有代表性，該基金談到，“二季度，外圍市場(chǎng)逐漸走穩(wěn)，CPI數(shù)據(jù)有望回落，企業(yè)盈利增長(zhǎng)可能好于前期悲觀的預(yù)測(cè)，4、5月份大小非解禁數(shù)量大幅下降，使得市場(chǎng)資金面有所緩解，基本面短期內(nèi)有所好轉(zhuǎn)”。附表積極投資偏股票型開(kāi)放式基金重倉(cāng)股調(diào)整情況積極投資偏股票型開(kāi)放式基金一季度末持有重倉(cāng)股情況基金持有占流動(dòng)股比例最高十只股票基金持有市值最高的十只股票持有基金數(shù)量最多的十只股票名稱持有市值（億元）占流通股比例（）持有該股基金數(shù)名稱持有市值（億元）占流通股比例（）持有該股基金數(shù)名稱持有市值（億元）占流通股比例（）持有該股基金數(shù)瀘州老商銀行870633732180招商銀行870633732180貴州茅臺(tái)34982457387萬(wàn)科456953032121萬(wàn)科456953032121蘇寧電器24031446371浦發(fā)銀行367012931105浦發(fā)銀行367012931105鹽湖鉀肥1454643539貴州茅臺(tái)34982457387貴州茅臺(tái)34982457387云天化5613430922蘇寧電器24031446371蘇寧電器24031446371金地集團(tuán)9492428223深發(fā)州老牛能源5430383418武鋼股發(fā)力電器9145380140興業(yè)銀秦鐵路10209168245招商銀行870633732180鹽湖鉀肥1454643539興業(yè)銀僑城9247356735瀘州老鋼股源國(guó)金證券研究所積極投資偏股票型開(kāi)放式基金重點(diǎn)增持的十只股票積極投資偏股票型開(kāi)放式基金重點(diǎn)減持的十只股票名稱持有市值（億元）占流通股比例（）持有該股基金數(shù)名稱持有市值（億元）占流通股比例（）持有該股基金數(shù)格力電器9145380140中國(guó)平安921344430金牛能源5430383418興業(yè)銀遠(yuǎn)航運(yùn)3187269213南方航空213014356瀘州老窖132144