吳世農財務報表分析.ppt

1、財務報表、財務風險和財務政策分析,一、讀懂財務報表 財務報表猶如名貴香水，只能細細品嘗，不能生吞活剝。 阿伯拉汗.比爾拉夫 （一）何為財務報表（What are Financial Statements？） 1、財務報表 財務報表是公司根據財務標準或準則（如GAAP）編制的、向股東（如股票投資者）、高層管理者（CEO）、政府（如稅務部門）或債權人（如銀行）提供或報告的公司在一段時期以來的有關經營和財務信息的正式文件，主要包括：資產負債表、損益表和現(xiàn)金流量表。 （1）有些公司通常還做第四張財務報表：“股東權益變動表”。 （2）大多數國家（美國、中國等）和國際會計準則委員會（IASC）要求公司披露

2、和公布上述三張財務報表，IASC還要求附加“股東權益,廈門大學吳世農,狀況變動說明”。 （3）有些國家（如德國）不需要公司披露和公布其“現(xiàn)金流量表”。 2、財務報表和財務報告 （1）財務報表和財務報告略有區(qū)別。一般地說，財務報表是財務報告的組成部分，而財務報告除了“三表”之外，主要還包括“財務報表附注部分”和“審計報告”。 （2）“財務報表附注”提供了編制“三表”的具體說明和計算依據，包括“公司簡介”、“會計政策、會計估計和會計報表編制方法說明”、“會計報表的項目注釋”、“關聯(lián)方關系及交易”、“或有事項”、“承諾事項”、“資產抵押說明”、“資產負債表日后事項”、“債務重組事項”和“其他事項”等

3、，其為財務報表分析提供了豐富的附加信息，使財務報表分析更加深入、客觀和全面。,（3）審計報告是由CPA公司或會計師事務所提供的審計報告，審計報告按照審計的內容可以分為“專項審計報告”和“年度審計報告”。按照審計的（結果）意見可以分為“標準無保留審計意見”、“無保留+說明段的審計意見”、“有保留審計意見”、“否定的審計意見”和“拒絕發(fā)表意見”五類，其含義是： 標準無保留審計意見：公司的會計政策和處理符合會計準則； 無保留+說明段的審計意見：審計后提醒報表使用者注意某重要 因素對公司會計報表的影響，但會計政策和處理符合會計準則； 有保留審計意見：公司某些會計政策或處理不符合會計準則； 否定的審計意

4、見：公司的會計政策和處理方法不符合會計準則； 拒絕發(fā)表意見：由于公司的會計政策和處理與審計結果無法一 致，審計人員拒絕對公司的財務報表發(fā)表任何意見。,廈門大學吳世農,3、財務報表的作用（What are roles of the Financial Statements？） （1）評價企業(yè)的經營業(yè)績（Assess management performance）： 企業(yè)的盈利能力如何？ 影響企業(yè)盈利能力的主要因素是哪些？ 企業(yè)的自我可持續(xù)增長能力如何？ 影響企業(yè)自我可持續(xù)增長能力的主要因素是什么？ （2）診斷企業(yè)的財務健康狀況（Diagnose financial condition）： 企業(yè)的

5、負債狀況如何？ 企業(yè)否具有財務風險？ 企業(yè)是否具有償債能力？,廈門大學吳世農, 企業(yè)的經營風險如何？ 企業(yè)是否面臨財務困境或破產風險？ （3）計劃未來的經營策略和財務政策（Plan future operations and financial policy)： 評價和決定企業(yè)未來的投資項目； 調整和制定企業(yè)未來的資本結構政策； 調整和制定企業(yè)未來的融資和籌資政策； 調整和制定企業(yè)未來的利潤分配政策。 （4）評價企業(yè)的投資價值（Identify the firms real value）： 投資者根據企業(yè)披露和公布的財務報表，確定企業(yè)股票（股 權）和債券是否具有投資價值？,廈門大學吳世農, 銀

6、行根據企業(yè)披露和公布的財務報表，決定是否批準或提早 企業(yè)的貸款申請？ 4、財務報表編制結果差異的主要原因（What Cause Differences in Financial Statements？） （1）會計標準和準則引起的差異：財務報表會因依據的“會計標準或準則”不同而有所差異，不同的國家或地區(qū)的企業(yè)，由于編制報表的依據不同，其帳目的處理結果不同。 （2）會計師執(zhí)行引起的差異：會計師在執(zhí)行會計標準或準則的時候，有一定的靈活性。這種“靈活性”也可能導致帳目的處理結構不同。 （3）使用目的引起的差異：財務報表的內容可能因使用目的而異。公司一般準備2份財務報表：年度或季度報告和納稅報表，前者

7、對外公開，后者只用于提交稅務機關計算納稅。,廈門大學吳世農,（二）三張主要財務報表簡介 1、資產負債表（Balance Sheet） 資產負債表反映的是公司在某一個特定時點，通常是某日（如年末、半年末、季度末、月末等）的全部資產、負債和所有者權益的狀況，從而反映公司的投資的資產價值情況（資產方）和投資回報的索取權價值（負債和所有者權益方）。 由于“資產=負債+所有者權益”，所以資產負債表的基本目標實際上是報告股東某時點在公司的凈投資的帳面價值或會計價值。 由于資產負債表上的股東權益是帳面價值，其一般與市場價值有差距。這種差距是因為投資者根據企業(yè)未來發(fā)展預期的判斷所引起的。,廈門大學吳世農,2、

8、損益表（Income Statement） 損益表反映公司在一段時期內，通常是一年、半年、一季度或一個月期間內，使用資產從事經營活動所產生的凈利潤或凈虧損。 由于公司編制損益表的依據是：“銷售收入-銷售成本-經營費用-管理費用-財務費用-利息-所得稅=稅后利潤”，所以，凈利潤增加了投資者的價值，而凈虧損減少了投資者的價值。 由于損益表的編制依據“權責會計制”，因此，利潤不等于現(xiàn)金。假定其他因素不變，如果“應收賬款”太多，盈利的企業(yè)可能沒有現(xiàn)金；如果“應付賬款”增加，虧損的企業(yè)不一定沒有現(xiàn)金。,廈門大學吳世農,3、現(xiàn)金流量表（Statement of Cash Flows） 現(xiàn)金流量表報告公司在

9、一段時期內從事經營活動、投資活動和籌資活動所產生的現(xiàn)金流量。因此，該報表分別報告公司“來自經營活動的現(xiàn)金流量”（如凈利潤、折舊、攤銷、遞延所得稅、流動資產與流動負債之差，等等），“來自投資活動的現(xiàn)金流量”（如資本性支出、并購支出、出售資產、投資回收，等等）和“來自籌資活動的現(xiàn)金流量”（長短期負債增減、配股、增發(fā)新股、利息和股利支出，等等）。 來自經營性活動的現(xiàn)金凈流入量簡稱“ 凈營業(yè)現(xiàn)金流”，它是由企業(yè)正常的經營活動產生的，與企業(yè)“出售資產”、“銀行借款”、“發(fā)行股票”或“發(fā)行債券”無關。因此凈營業(yè)現(xiàn)金流是企業(yè)現(xiàn)金流量表的最重要組成部分，其信息的含義對企業(yè)高層經理、投資者、銀行和政府主管機關，

10、都具有重要的政策啟示。,廈門大學吳世農,二、財務報表的基本格式、內容和范例 不完全懂得會計和財務管理工作的經營者，就好比是一個投籃而不得分的球手。 羅伯特.希金斯 （一）資產負債表的基本格式和內容 1、資產負債表的格式和內容 根據“所有者權益=總資產-負債”，采取左右對應的“復合式表格”的格式，左方是資產方；右方是負債和所有者權益方，左方總數等于右方總數。因為： 所有者權益=總資產-負債 =（流動資產+非流動資產）-（流動負債+非流動負債） 總資產=負債+所有者權益,廈門大學吳世農,流動資產+非流動資產=流動負債+非流動負債+所有者權益 所以，左方：資產方 反映資金的投向、構成和具體運用 總資

11、產=流動資產+非流動資產 右方：負債和所有者權益方 反映資金的來源和構成 負債+所有者權益=流動負債+非流動負債+所有者權益 2、資產負債表的類別和范例“資產-負債-所有者權益”的關系 （1）標準資產負債表：在資產方列出：包括 “應收賬款”和“存貨”的流動資產；在負債方列出：包括“應付賬款”的流動負債。其左方反映“總資產”（含應收賬款和存貨）的構成；右方反映 “負債”的構成和“所有者權益”的構成。,廈門大學吳世農,（2）管理資產負債表：是標準資產負債表的變體，在資產方列出：營運資本需求量（WCR）=應收款+存貨-應付款，結果左方總數是“資產凈值”或“投入資本”，其反映“資產凈值”的資金來源；右

12、方總數是“吸收資本”或“占用資本”，與標準資產負債表的左方總數“總資產”和右方總數“負債+所有者權益”不同。因此，它更清楚地反映投資和融資結構，有利于更便捷地分析、解釋和評價企業(yè)的營運、投資和籌資策略。 值得指出的是：由于任何企業(yè)都存在多種應收款，WCR的計算公式中并沒有定義應該包括哪些應收款的明確口徑，其大小可能因企業(yè)管理需要而異。因此，WCR的一般公式可以寫作： WCR=應收款+其他應收款+存貨-應付款-其他應收款,廈門大學吳世農,ABC公司標準資產負債表（2001年12月31日） 資 產 金 額 負債和所有者權益 金 額 流動資產 流動負債 現(xiàn)金 短期銀行借款 應收賬款 短期債券 存貨

13、應付賬款 預付帳款 到期的長期負債 非流動資產 應付費用 金融資產 非流動負債 無形資產 長期銀行貸款 固定資產凈值 長期債券 所有者權益 總資產 負債+所有者權益,廈門大學吳世農,ABC公司管理資產負債表（2001年12月31日） 投入資本 金 額 占用資本 金 額 流動資產 流動負債 現(xiàn)金 短期銀行借款 WCR 短期債券 預付帳款 到期的長期負債 非流動資產 非流動負債 金融資產 長期銀行貸款 無形資產 長期債券 固定資產凈值 所有者權益 資產凈值 吸收資本,廈門大學吳世農,（二）損益表的基本格式和內容 1、損益表的格式和內容 根據“銷售收入-各項費用=凈利潤”，采取“單列式表格”的格式，

14、以“銷售收入”為基數，逐一減去各項費用，包括： 銷售成本、經營費用、管理費用、財務費用、利息和所得稅，最后得到“稅后利潤”。 2、損益表的范例“收入-成本-利潤”三者之間數量的關系 （1） 反映企業(yè)的“業(yè)務收入”或“銷售成本”（分主營和非主營）； （2） 反映的“業(yè)務成本” （分主營和非主營） ； （3） 反映企業(yè)的“業(yè)務利潤” （分主營和非主營） ； （4） 反映企業(yè) 的“三項費用”和“存貨跌價損失”； （5） 反映企業(yè)的“營業(yè)利潤”； （6） 反映企業(yè)的“稅前利潤”、“所得稅”和“稅后利潤”； （7） 反映企業(yè)的“每股凈收益”（EPS）。,ABC公司2001年度損益表,項 目 金 額（主要

15、項目說明） 一、主營業(yè)務收入 減：銷售折扣和折讓 二、主營業(yè)務凈收入 減：主營業(yè)務成本 （直接人工費用、直接材料費用、制造費用：折舊、車間管理人員工資、水電費攤銷等） 主營業(yè)務稅金和附加 （營業(yè)稅或增值稅、城建稅、教育附加、消費稅*、社會發(fā)展附加*） 三、主營業(yè)務利潤 加：其他業(yè)務利潤 減：存貨跌價損失 營業(yè)費用 （廣告和推銷費、銷售人員工資和福利、租金、折舊費、出口費用、其他費用等） 管理費用 （R D=股利; g=增長率,廈門大學吳世農,因此有: EVA （ROIC-WACC）投入資本 MVA = - = - WACC-固定增長率 WACC-固定增長率 注意：(1)當WACC 固定增長率，

16、MVA0，說明創(chuàng)造價值；當WACC WACC時，MVA 0，說明創(chuàng)造價值；當ROIC WACC，MVA0，說明損害價值。(2)因為企業(yè)投入資本所產生的EVA的累計現(xiàn)值等于 MVA, 因此在理論上，EVA的最大化也是MVA的最大化 ! （d）投資決策的含義項目的凈現(xiàn)值（NPV）最大化等于企業(yè)市場附加值（MVA）最大化嗎？ 投資項目的MVA等于該項目未來各期的EVA以WACC折現(xiàn)計算后的累計現(xiàn)值。而投資項目的NPV等于該項目未來各期的NCF（現(xiàn)金凈流入量）以WACC折現(xiàn)計算后的累計現(xiàn)值。,廈門大學吳世農,在應用MVA和NPV評價某一投資項目效益時，可能出現(xiàn)某一年份 EVA為負，NCF為正, 但實際

17、上，二者最終的評價結果是相等的, 即在 投資項目的整個經濟生命周期內，MVA=NPV！ 營業(yè)利潤率=EBIT/銷售 ROIC=EBIT/投入資本 資本周轉率=銷售/投入資本 稅后ROIC 稅收效應=（1-T） ROIC-WACC 稅后債務成本=Kd（1-T） 負債比例 WACC MVA 預期權益資本=Ke 權益比例 或EVA 經濟政治社會環(huán)境 市場結構 增長率的支持 環(huán)境和程度 核心競爭力,廈門大學吳世農,案例分析6：財富1996年12月31日的評價誰創(chuàng)造的價值最大？ 前10名(91年12月排名) 資本市場價值 占用資本 價值創(chuàng)造 ROIC WACC EVA 1、Coca-Cola(4) 13

18、5.7 10.8 +124.9 36.0% 9.7% +2.4 2、GE(6) 175.5 53.6 +121.9 17.7% 12.7% +2.5 3、Microsoft(14) 95.7 5.7 +90.0 47.1% 11.8% +1.7 4、Intel(74) 104.0 17.5 +86.5 36.4% 13.6% +3.6 5、Merk (2) 100.4 22.2 +78.2 23.0% 14.5% +1.7 6、Philip Morris (3) 109.5 42.9 +66.6 20.1% 12.5% +3.1 7、Exxon(12) 143.9 88.4 +55.5 12.

19、0% 10.4% +1.3 8、P&G(10) 80.1 25.0 +55.1 14.3% 11.9% +0.6 9、J&J(7) 69.2 18.1 +51.1 21.8% 13.3% +1.3 10、Bristol-Myer S.(11) 57.0 14.1 +42.9 24.1% 12.8% +1.5 后10名(91年12月排名) （單位：10億美元或%） 1000、 GM(1000) 62.2 82.9 -20.7 5.9% 9.7% -3.5 999、RJR Motor(992) 23.0 35.0 -12.0 6.2% 9.8% -1.2 998、Ford(999) 46.4 58

20、.3 -11.9 12.1% 9.1% +1.7 997、Digital Equip(997) 8.1 12.0 -3.9 1.0% 13.1% -1.4 996、K-mart (153) 12.7 14.9 -2.2 2.1% 8.4% -1.0 992、Occidental Petro.(967) 16.0 17.5 -1.5 5.1% 8.9% -0.7 989、Union Pacific(108) 26.7 28.1 -1.4 7.1% 9.4% -0.5 984、International Paper(429) 25.1 26.7 -1.0 4.8% 8.2% -0.8 952、Re

21、ynold Metal(957) 6.5 6.7 -0.2 2.1% 10.7% -0.6 934、Western H. Electric(961) 20.0 20.1 -0.1 2.1% 11.6% -1.6,廈門大學吳世農,（e）影響企業(yè)價值創(chuàng)造的主要因素如何識別企業(yè)是否創(chuàng)造價值？ EVA （ROIC-WACC）投入資本 MVA = - = - WACC-固定增長率 WACC-固定增長率 (EBIT/銷售)(銷售/投入資本)(1-T)-WACC投入資本 = - WACC-固定增長率 (經營利潤率)(投入資本周轉率)(1-T)-WACC投入資本 = - WACC-固定增長率 根據上式，價值創(chuàng)

22、造的主要影響因素： * 公司的經營獲利能力ROIC：與價值創(chuàng)造成正比，即企業(yè)的經營獲利能力愈高，價值創(chuàng)造愈大。 ROIC的高低取決于“經營利潤率”和“資本周轉率”及“實際稅率”，前二者與MVA成正比，后者與MVA成反比。,廈門大學吳世農,* 公司使用每單位資本的平均費用WACC：與價值創(chuàng)造成正比，即企業(yè)使用資本的成本愈高，價值創(chuàng)造愈小。 * 公司的增長能力固定增長率：與價值創(chuàng)造成反比，即高速增長的企業(yè)不一定創(chuàng)造價值，可能損害價值，而低速增長的企業(yè)不一定損害價值，可能創(chuàng)造價值！ 公司要實現(xiàn)價值創(chuàng)造，應采?。?提高經營利潤率：降低銷售成本、銷售費用和管理費用； 加快投入資本周轉速度：加強應收賬款和

23、存貨管理，提高 二者的周轉速度； 減少實際稅率：爭取享受稅惠政策、合理延遲納稅； 適度增長：確定合理、長期、可持續(xù)的增長速度； 降低WACC：盡量尋求低成本的資本，并合理利用負債降 低綜合的資本成本。,廈門大學吳世農,案例分析7：手機銷售公司總經理的經營業(yè)績考核和評價 CDXM電子集團公司1997年以來開始研發(fā)、生產和銷售新型的網絡手機，為了擴大銷售，該電信公司成立一家專門的手機制造和銷售公司, 并已經投入資本1950萬元。2000年1月1日，王先生通過竟聘，被委任為該公司總經理。2000年12月31日，集團公司根據2000年度該手機制造銷售公司提供的資產負債表和損益表，對王先生1年來的經營業(yè)

24、績進行考核評價。 總公司的領導層認為：手機公司的業(yè)績一般，雖然銷售和利潤都增長了5%，但是行業(yè)領導地位的競爭者的平均增長率高達10%，是該銷售公司的2倍。相比之下，本公司落后了！ 集團公司的主要領導認為：長期這樣下去，新型的手機產品將因銷售滯后而被競爭對手取代，多年的R&D投入將付之東流。因此，,廈門大學吳世農,建議王總經理必須提交新的經營計劃，以改變目前落后狀態(tài)。 經過一番計劃，王先生向集團公司提交了2001年度的經營計劃，內容要點是：第一，通過對現(xiàn)有產品實施進攻性的營銷戰(zhàn)略和再投入一條新的生產線以實現(xiàn)公司的手機銷售增長10%；第二，嚴格控制費用，提高公司手機產品的經營邊際利潤率，增強公司的

25、整體盈利能力。集團公司經過認真討論，批準了王先生的經營計劃。 1年過去了。2001年12月31日，王先生向集團公司提供了如下財務報表，并報告：“2001年度，本手機公司的銷售增長10%，凈利潤增長13.3%，而同業(yè)最好的銷售增長率和凈利潤增長率分別是10%和9%。” 集團公司領導層對王先生的報告表示滿意，在考核評價王先生,廈門大學吳世農,的經營業(yè)績時，許多人對王先生能夠完成“雙增長目標”，實現(xiàn) 了銷售和利潤同時增長很是贊賞，并建議給予“重獎”，以激勵其他分公司的經營班子。 少數人認為，雖然手機公司的銷售和利潤同步增長，但其投入資本比較多，增長了20%，高于2000年的8%，也高于2001年度同

26、行業(yè)競爭者的10%。其中，營運資本增長高達30%，導致手機公司的資產流動性下降。顯然，該公司投入資本中，現(xiàn)金的比例減少了；在負債中，短期負債的比例增加了，由2000年的40%增加到2001年的50%。從同行業(yè)資料獲悉：若資本投入達到該行業(yè)這樣一類風險的項目，其預期的投資回報率可以達到20%左右。因此，不但要考核評價手機公司的銷售和利潤，還要考核其資產使用效率和流動性。,廈門大學吳世農,2000年度和2002年度手機銷售公司的管理資產負債表（百萬元） 2000 2001 2000 2001 投入資本 占用資本 現(xiàn)金 200 120 短期負債 400 600 WCR 1200 1560 長期負債

27、600 600 固定資產凈值 600 720 所有這權益 1000 1200 合計 2000 2400 合計 2000 2400 2000年度和2002年度手機銷售公司的損益表（百萬元） 2000 2001 銷售收入 4000 4400 減：營業(yè)費用 3560 3840 折舊 40 100 EBIT 400 460 減：利息（Kd=10%） 100 120 EBT 300 340 減：稅收（T=40%） 120 136 EAT 180 204,廈門大學吳世農,因此，爭議的問題在于：2001年度手機公司的經營業(yè)績到底如何？更具體的問題是：銷售和利潤增長是否降低了資產使用效率而導致企業(yè)價值減少？為

28、了客觀評價手機公司2001年度的經營業(yè)績，總公司高層管理班子請財務部門提供一份手機公司2001年度經營業(yè)績的分析報告（見下表）。你認為手機公司的2001年度的經營業(yè)績是否顯著改善？ 業(yè)績評價指標 2000 2001 行業(yè)領導者 銷售收入增長% 5% 10% 9.6% 凈利潤增長% 5% 13.3% 10% 營業(yè)費用增長% 6% 7.9% 8.8% 投入資本增長% 10% 20% 10% WCR增長% 8% 30% 25% 流動性%=短債/WCR 33.3% 38.5% 25% ROIC=稅后EBIT/平均投入資本 12.2% 12.5% 15%,廈門大學吳世農,4、財務報表分析的啟示財務戰(zhàn)略矩

29、陣 ROIC-WACC 使用剩余現(xiàn)金加快增長 減少股利 新投資促進整體增長 籌集資金 獲取相關業(yè)務 EVA0 發(fā)行新權益 分配剩余現(xiàn)金 增加借款 增加股利支付 降低銷售增長至可接受水平 回購股份* 淘汰邊際利潤率低 和資產周轉率低的產品 銷售增長%-自我 現(xiàn)金剩余 現(xiàn)金不足 可持續(xù)增長% 分配剩余現(xiàn)金 嘗試徹底重組 提高資產管理效率 全面出售業(yè)務 擴大市場份額、提價 或控制費用以提高營業(yè)利潤率 檢討資本結構政策 EVA0 若非最優(yōu)資本結構，則降低 WACC 若上述決策失敗，則出售業(yè)務,廈門大學吳世農,5、財務報表分析的小結三階段十步驟 1、Stage I 初步分析階段 （1）Step 1：閱讀

30、企業(yè)近三年來的財務報表和主要財務指標，同時閱讀同行業(yè)領導者或競爭者的財務指標； （2）Step 2：回顧和找出企業(yè)過去一年中發(fā)生的重要事件和采取的重要決策或行動； （3）Step 3：初步歸納和判斷企業(yè)本年度的財務狀況、主要特點和異常現(xiàn)象。 2、Stage II 技術分析階段 （4）Step 4：應用系統(tǒng)的財務指標體系，計算有關財務比率，包括： （a）盈利能力；（b）資產使用效率；（c）流動性；（d）負債能力； （e）現(xiàn)金流量狀況；（f）市場表現(xiàn)和股東回報；（g）價值創(chuàng)造；,廈門大學吳世農,（5）Step 5：進行財務指標體系的“三維分析”： （a）歷史比較分析；（b）行業(yè)比較分析；（c） 構

31、成比較分析。 （6）Step 6：全面、系統(tǒng)地描述企業(yè)的財務狀況，刻畫其財務特征， 自我披露其存在或潛在的問題； （7）Step 7：進行盈利能力、自我可持續(xù)增長能力、風險敏感、經 營杠桿和財務杠桿程度、價值創(chuàng)造等分析； 3、Stage III 財務決策階段 （8）Step 8：深入分析企業(yè)財務狀況及其特征的影響因素； （9）Step 9：檢討和考量企業(yè)現(xiàn)行財務政策和經營政策等，提出可 能改進或修正的方案； （10）Step 10：研究新財務政策和經營政策的可行性和實施的可能 效果，制定相關的實施計劃。,廈門大學吳世農,五、財務困境的分析和評價 （一）財務困境的標準 1、Carmichael（

32、1972）標準 財務困境又稱“違約風險”，是指企業(yè)無法履行義務，具體表現(xiàn)為四種形式： （a）流動性不足：流動負債大于流動資產，履行短期債務有困難； （b）權益不足：長期償債能力不足，由于留存收益呈現(xiàn)赤字，或總 負債大于總資產，即負權益； （c）債務拖欠：不能償還應付負債，或違背了貸款協(xié)議條款； （d）資金不足：公司受限于或者無法獲得各種額外資金。 2、Ross等人（1999；2000）標準 從四個方面定義企業(yè)的財務困境： （a）企業(yè)失敗：即企業(yè)清算后仍無力支付債權人的債務；,廈門大學吳世農,（b）法定破產：即企業(yè)和債權人向法院申請企業(yè)破產； （c）技術破產：即企業(yè)無法按期履行債務合約付息還本或

33、企業(yè)處于 經營性現(xiàn)金流量不足以抵償現(xiàn)有到期債務； （d）會計破產：即企業(yè)的帳面凈資產出現(xiàn)負數，資不抵債。 （二）財務困境與財務指標的關系：財務指標包含財務困境先兆的信息 1、美國企業(yè)財務困境的先兆指標 （1）經營性現(xiàn)金凈流入量/總資產 （2）凈利潤/總資產 （3）負債/總資產 More Losses？ （4）WCR/總資產 （5）流動比率 （6）NCI=（現(xiàn)金+可流通證券+應收款-流動負債）/投入資本,廈門大學吳世農,廈門大學吳世農,2、中國上市公司財務困境的先兆指標 （1）選擇樣本公司： 財務困境企業(yè)：70家ST和巨虧公司 財務正常企業(yè)：70家（規(guī)模、行業(yè)等）相應的上市公司 （2）選擇樣本時間：財務困境出現(xiàn)的前1-5年 （3）選擇財務困境的先兆指標：21個財務指標 （4）所選判定指標的標準化處理方法 Z=M1- M2/(S1/N1)+(S2/N2)1/2 Z是二組的平均數之差除于二組（財務困境公司與財務正常公司）的共同標準誤，反映二種不同總體在某一指標X的差異程度。 Z越大，差異越大，先兆預測能力越強；反之越小，先兆預測能力越弱。,廈門大學吳世農,財 務 困 境 前 的 年 份 財務指標 1 2 3 4 5 X1盈利增長指數-5.02801-7.27657-3.192363 -3.87171 n.a. X2凈資產報酬率-9