會(huì)計(jì)穩(wěn)健性投資效率與企業(yè)價(jià)值中

1、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性、投資效率與企業(yè)價(jià)值（中） 2012年02月23日 16:07 來源：審計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究2011年第5期 作者：劉紅霞 索玲玲 字號打印 糾錯(cuò) 分享 推薦 瀏覽量 內(nèi)容摘要：關(guān)鍵詞：作者簡介：運(yùn)用模型(6)，采用年度橫截面數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，估計(jì)出每年的系數(shù)1t，2t, 3t,4t，再將其各年系數(shù)分別代人(5)式中，計(jì)算出公司/年會(huì)計(jì)穩(wěn)健性指數(shù)(C_Score)，并將它代入模型(1)中。(四)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性、投資效率與企業(yè)價(jià)值的模型為了研究會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與投資效率共同作用對企業(yè)價(jià)值的影響，我們構(gòu)建如下模型。在模型(7)中，V表示企業(yè)價(jià)值，用托賓Q值替代。RestInv為投資效率的程度，用實(shí)際投資與預(yù)期

2、投資的殘差表示。其中，投資過度組(OverInv1)的RestInv取模型(2)的殘差(該組殘差都大于零)，投資不足組(OverInv0)的RestInv取模型(2)殘差的絕對值(該組殘差都小于零)。C_Score*RestInv表示會(huì)計(jì)穩(wěn)健性指數(shù)與投資效率的交叉項(xiàng)，分別用模型(7)對投資過度組和投資不足組的樣本進(jìn)行回歸。在投資過度組樣本中，我們預(yù)期2大于0，表明會(huì)計(jì)穩(wěn)健性“改善”了企業(yè)投資過度的狀況，提高了投資效率和企業(yè)價(jià)值；在投資不足組樣本中，我們預(yù)期2*小于0，表明會(huì)計(jì)穩(wěn)健性會(huì)“加劇”企業(yè)投資不足的程度，降低了投資效率和企業(yè)價(jià)值。(五)數(shù)據(jù)來源與樣本選擇本文選取2007年-2009年度在

3、滬深證券交易所上市的A股上市公司作為研究樣本，樣本數(shù)據(jù)來自國泰安(CSMAR)數(shù)據(jù)庫。我們對樣本做了如下篩選：(1)剔除金融行業(yè)上市公司，因?yàn)榻鹑谛袠I(yè)上市公司業(yè)務(wù)特殊，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與其他行業(yè)相比差異較大。(2)剔除當(dāng)年首次公開發(fā)行股票的公司。眾多學(xué)者的研究表明，我國上市公司首次公開發(fā)行股票的前三年和當(dāng)年有明顯的盈余管理行為，因此予以剔除。(3)數(shù)據(jù)不全的公司以及凈資產(chǎn)小于0的公司。另外，為了控制極端值對研究結(jié)論的影響，所有回歸模型變量均在樣本1%和99%分位數(shù)處做了WINSORIZE處理。四、實(shí)證結(jié)果與分析(一)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性指數(shù)(C_Score)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性指數(shù)模型變量的描述性統(tǒng)計(jì)如表2所示，它分別報(bào)

4、告了模型(6)中各變量的均值、標(biāo)準(zhǔn)差等統(tǒng)計(jì)量。在樣本期間，每股收益與股價(jià)之比(Xit/Pit1)的平均值為0028，累積年度超額報(bào)酬率(R)的均值為016l。各年度之間上述指標(biāo)也存在一些波動(dòng)，每股收益與股價(jià)之比從2007年的O.041陡降到2008年的O.008，2009年又出現(xiàn)了反彈，達(dá)到0.035。從整體來看，我國上市公司存在會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，特別是在加入公司規(guī)模(Size)、權(quán)益市值與賬面價(jià)值比率(M/B)、資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)及每股收益與股價(jià)比率等變量時(shí)，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性指數(shù)模型調(diào)整后的擬合優(yōu)度明顯提高，模型的解釋能力也顯著增強(qiáng)。根據(jù)卡恩和沃特斯模型的分年度回歸結(jié)果(因篇幅有限，分年度回歸結(jié)果在此

5、省略)，我們計(jì)算出樣本公司在各年度的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性指數(shù)(見表3)，并對其進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在全樣本中會(huì)計(jì)穩(wěn)健性指數(shù)的均值為0.016，中位數(shù)為0.007，均大于0且向左偏(中位數(shù)小于均值)。按照企業(yè)性質(zhì)分組統(tǒng)計(jì)，國有企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性指數(shù)的均值略小于非國有企業(yè)。按照年度分組統(tǒng)計(jì)，2007年上市公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性指數(shù)的均值最高，且其中位數(shù)也大于0。(二)預(yù)期投資規(guī)模我們對預(yù)期投資模型進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)后發(fā)現(xiàn)(見表4)，樣本公司每年新投資的均值為年初總資產(chǎn)的0.06，標(biāo)準(zhǔn)差為0.108，公司成長機(jī)會(huì)(Q)的均值為2.039，每年銷售增長率的均值高達(dá)0.506，這表明我國上市公司正處于高速發(fā)展階段。表5是

6、預(yù)期投資模型的回歸結(jié)果。由于該模型采用相關(guān)變量的滯后值，我們將2007年各指標(biāo)滯后到2008年進(jìn)行回歸，因此該模型實(shí)際預(yù)期的投資規(guī)模是2008年和2009年新增的投資規(guī)模。從調(diào)整后的擬合優(yōu)度看，該模型的擬合優(yōu)度達(dá)到25.4%。在對預(yù)期投資模型的殘差(表示投資效率)分別進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)(見下頁表6)后，我們發(fā)現(xiàn)在全樣本中，預(yù)期投資殘差的均值為0；年度分組的預(yù)期投資殘差均值也都為0；在企業(yè)性質(zhì)分組中，國有企業(yè)的預(yù)期投資殘差均值為0.004，而非國有企業(yè)的預(yù)期投資殘差均值則為-0.001，說明國有企業(yè)發(fā)生投資過度的現(xiàn)象比較普遍，非國有企業(yè)卻容易發(fā)生投資不足。同時(shí)，從投資效率的分組可以看出，投資過度組的

7、預(yù)期投資殘差均值為0.0087，分布從最小值的0.003到最大值的0.593，而投資不足組的預(yù)期投資殘差均值為-0.069，分布在-0.345至-0.035之間。(三)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與投資效率從會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與投資效率模型的回歸結(jié)果來看(見表7)，在全樣本中，C_Score的系數(shù)1為-0.136，且在1%的水平下顯著，說明會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越強(qiáng)，企業(yè)投資不足的現(xiàn)象就越明顯，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性“惡化”了企業(yè)的投資效率。C_Score * OverInv的系數(shù)2，也小于0，且120.1360.0870，說明會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越強(qiáng)，就越能有效遏制企業(yè)投資過度行為，從而“改善”企業(yè)的投資效率。該模型回歸調(diào)整后的擬合優(yōu)度達(dá)到了47.1%，說明模型具有比較強(qiáng)的解釋能力。從分組回歸中可以發(fā)現(xiàn)，國有企業(yè)和非國有企業(yè)的1和2都小于0，說明會(huì)