橡樹資本：u族大學(xué)貸全球經(jīng)濟(jì)前景不差保持謹(jǐn)慎PPT課件

1、財新網(wǎng)】（記者 張宇哲）橡樹資本董事長兼聯(lián)合創(chuàng)始人霍華德馬克斯（Howard Marks）11月4日在北京表示，現(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)的主要風(fēng)險，一是增速下滑；二是很難找到工作；三是地緣政治的風(fēng)險，以及歐日經(jīng)濟(jì)乏力。 和巴菲特的觀點類似，霍華德馬克斯認(rèn)為，市場在大部分人都不擔(dān),橡樹資本：u族大學(xué)貸全球經(jīng)濟(jì)前景不差保持謹(jǐn)慎,1,心的時候是危險的；在大家都擔(dān)心的時候，其實市場相對來說是安全的。但是當(dāng)前由于長期低利率環(huán)境，使得債務(wù)再融資更容易，高風(fēng)險交易變得可行，因而傳統(tǒng)的困境、違約和破產(chǎn)的險境更難出現(xiàn)，市場上發(fā)行方和賣方掌握了主動權(quán)，而很多投資者太激進(jìn)而忽視了負(fù)面因素。 他認(rèn)為，當(dāng)前市場對風(fēng)險資產(chǎn)的需求較高

2、，買方很多，賣方,橡樹資本：u族大學(xué)貸全球經(jīng)濟(jì)前景不差保持謹(jǐn)慎,2,很少，債務(wù)持有者并未處在困境之中，不會被迫出售，實惠資產(chǎn)即價格合理的資產(chǎn)很少，在容易進(jìn)入的市場尤其如此。對此他的建議是：前景不太差，向前走，但保持謹(jǐn)慎?！斑@是我們近幾年一直以來保持的投資態(tài)度?！?長期挑戰(zhàn) 身居投資管理頂端的霍華德馬克斯是世界知名價值型投資者推崇的楷模?；羧A德馬克斯自,橡樹資本：u族大學(xué)貸全球經(jīng)濟(jì)前景不差保持謹(jǐn)慎,3,上世紀(jì)90年代開始針對投資人撰寫“投資備忘錄”，2000年1月份的投資備忘錄中，他預(yù)言了科技股泡沫破裂，之后聲名鵲起，其“投資備忘錄”成為華爾街的必讀文件。 橡樹資本的投資風(fēng)格是價值投資，主要投資

3、房地產(chǎn)、不良資產(chǎn)、新興市場等另類資產(chǎn)，不投資主流的美國的證券，包括股票、債券。通常投資者分兩種，一種是,橡樹資本：u族大學(xué)貸全球經(jīng)濟(jì)前景不差保持謹(jǐn)慎,4,增長投資，一種是價值投資。價值投資者評估目前在售的資產(chǎn)價格是否足夠低，而增長型的投資主要是評估投資的公司前景。 在霍華德馬克斯看來，美國經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷緩慢、逐步、不穩(wěn)定的復(fù)蘇，前進(jìn)兩步又退后一步，如同“矮子里的長子”一樣，但不是最差的，其他地方更差；歐洲增長非常慢，而且目前可能已經(jīng)完全沒有增長，日,橡樹資本：u族大學(xué)貸全球經(jīng)濟(jì)前景不差保持謹(jǐn)慎,5,本的增長也很慢，現(xiàn)在希望通過安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)來提振經(jīng)濟(jì)，“它試圖在一個低增長的環(huán)境當(dāng)中刺激增長，但是很難

4、做”，中國的經(jīng)濟(jì)增長也在放緩，問題就是中國能否把速度稍微放慢一些，保持在市場希望的水平。 雖然美國連續(xù)三年處于牛市，但是美股某種程度上不受投資者偏愛，持有量偏低。低利率水平雖使經(jīng)濟(jì)得以逐漸復(fù)蘇，“然而,橡樹資本：u族大學(xué)貸全球經(jīng)濟(jì)前景不差保持謹(jǐn)慎,6,量化寬松政策的逐步退出為未來增加了不確定性。” 霍華德馬克斯稱，自由市場對于資源有效配置起了很大的作用，但是對于利率水平而言，是沒有自由市場的，因為是由央行所決定的。由于當(dāng)前美聯(lián)儲主導(dǎo)的低利率的環(huán)境，這也意味著借款人得到了補貼，而出借出錢的人受到了懲罰，因為證券收益率降低了?！八援?dāng)前如果想追求,橡樹資本：u族大學(xué)貸全球經(jīng)濟(jì)前景不差保持謹(jǐn)慎,7,

5、高收益，難度非常大”?；羧A德強調(diào)。 霍華德馬克斯指出，現(xiàn)時全球各國政府都在奮力減少債務(wù)，同時刺激經(jīng)濟(jì)增長；企業(yè)則拼命在愈演愈烈的全球化進(jìn)程中保持競爭力?！叭狈ㄔO(shè)性的政策，加之地緣政治大事件的影響，給投資者們帶來了長期的挑戰(zhàn)。 在他看來，大多數(shù)人認(rèn)為，風(fēng)險更高的資產(chǎn)能夠獲得更高的收,橡樹資本：u族大學(xué)貸全球經(jīng)濟(jì)前景不差保持謹(jǐn)慎,8,益，“這個觀點是錯的，這是誤導(dǎo)”。風(fēng)險更大的時候，確實預(yù)期的收益會增加，但同時預(yù)期收益的可能性變得更加不確定，壞結(jié)果會被放大，這就是風(fēng)險的定義。 另一方面，有一種不會輸同時也是不能贏的策略。比方說愿意接受低收益的投資者，可以投資政府債券；在美國有一些指數(shù)基金，是被動

6、的投資所有的股票，這意味著你的業(yè),橡樹資本：u族大學(xué)貸全球經(jīng)濟(jì)前景不差保持謹(jǐn)慎,9,績肯定也是平均的，“不會輸，但是也不會贏；但大多數(shù)人卻希望有機(jī)會獲得出色的收益，但不承擔(dān)失敗的風(fēng)險，這是不可能的”?；羧A德馬克斯強調(diào)。 實惠資產(chǎn)減少 在美國QE退出的影響下，普遍認(rèn)為美國進(jìn)入新的加息周期。在他看來，這是一個過于泛化的觀點，不一定永遠(yuǎn)是正確的。因為2013 年夏天的時,橡樹資本：u族大學(xué)貸全球經(jīng)濟(jì)前景不差保持謹(jǐn)慎,10,候，很多人都很堅信美聯(lián)儲會逐步降低買債的節(jié)奏，而提升利率，但今天的利率要比那時低很多，“我從來不相信預(yù)測，預(yù)測很多情況下都是錯的?！?霍華德馬克斯認(rèn)為，如果單獨看，利率上升對投資來

7、說是件壞事，因為利率上升，債券價格會下跌；但對另一方面，利率更高，通常會預(yù)示著經(jīng)濟(jì)是有活力的，這對投資者來說是一件好,橡樹資本：u族大學(xué)貸全球經(jīng)濟(jì)前景不差保持謹(jǐn)慎,11,事，所以很難做出一般性的推斷?！澳壳拔艺J(rèn)為利率是太低了，如果利率稍高一點，是正常的。 在霍華德馬克斯看來，目前大部分的資產(chǎn)定價是合理范圍內(nèi)偏高的，也就是說，在全球基本上不存在絕對便宜的資產(chǎn)，即在中值以下的資產(chǎn)基本上沒有?！斑@并不是市場回到了2008、2009年的泡沫期；總的來說，從危機(jī)以后真正像,橡樹資本：u族大學(xué)貸全球經(jīng)濟(jì)前景不差保持謹(jǐn)慎,12,獎品一樣值得去追逐的資產(chǎn)，目前是不便宜的，有些價格算是公平，有些是價格過高了?！?/p>

8、 他分析稱，投資級債券的投資收益正在接近歷史的新低，比如十年美國政府債券是 2.3%的收益率；在市場廣泛預(yù)期利率會提升的情況下，只有經(jīng)濟(jì)蕭條、通縮或是經(jīng)濟(jì)大災(zāi)難可以使這些債券變?yōu)橛惺斋@的投資。 非投資級債,橡樹資本：u族大學(xué)貸全球經(jīng)濟(jì)前景不差保持謹(jǐn)慎,13,券的價差充足，利率在歷史上是最低的，同時非投資級別債券的投資也是歷史低點，但是和投資級別的投資債券而言，非級別投資債券的投資具有更大的吸引力，從而相關(guān)表現(xiàn)預(yù)計良好，私人債券較公共債券更具吸引力，平均收益在 6%左右。前提是投資者要承受其低流動性的特點。 房地產(chǎn)方面，在美國的一線城市的頂級建筑都在作,橡樹資本：u族大學(xué)貸全球經(jīng)濟(jì)前景不差保持謹(jǐn)

9、慎,14,為債券的替代品高價銷售，這些頂級寫字樓平均收益率是 3.5%，高于美國國債的收益率，更受投資者青睞；而其他地區(qū)，價格則低于金融危機(jī)前的高位，交易量巨大。 觀望中國不良資產(chǎn) 橡樹資本是美國不良銀行貸款的最大買主，霍華德表示，在過去這些年發(fā)現(xiàn)如果買不良資產(chǎn)，但是價格非常低，實際上是很安全,橡樹資本：u族大學(xué)貸全球經(jīng)濟(jì)前景不差保持謹(jǐn)慎,15,的，而且是很成功的投資；因為很多好公司價格過于高。 在美國的不良資產(chǎn)，由于供應(yīng)比較有限，目前沒有什么破產(chǎn)的公司，資本市場也采取了非常寬容的態(tài)度，因為經(jīng)濟(jì)還不錯；但是也有投資機(jī)會，只限于非常小范圍的細(xì)分領(lǐng)域，而且獲利的空間還比較大，“但是需要高度謹(jǐn)慎”。

10、 在去年信達(dá)資產(chǎn)管理公司在香港上,橡樹資本：u族大學(xué)貸全球經(jīng)濟(jì)前景不差保持謹(jǐn)慎,16,市時，橡樹資本是基石投資者之一?；羧A德馬克斯稱，橡樹資本和中國政府進(jìn)行了戰(zhàn)略性合作，參與了市場的現(xiàn)代化進(jìn)程，“我們也需要有中國市場的經(jīng)驗來了解怎么樣去進(jìn)行不良資產(chǎn)的收購，所以非常積極的參與這個項目，看一看在未來會給我們帶來什么樣的機(jī)會”。 去年 11 月，橡樹資本曾與中國信達(dá)簽署了一個協(xié)議，合資,橡樹資本：u族大學(xué)貸全球經(jīng)濟(jì)前景不差保持謹(jǐn)慎,17,成立一個不良資產(chǎn)處置公司，各占 50%的股份，但是自從去年 11 月份之后沒有聽到進(jìn)一步的動作。對此霍華德馬克斯回應(yīng)稱，橡樹資本正在和信達(dá)密切合作，評估投資的機(jī)會，

11、“目前還沒有做出大規(guī)模的投資，但是我們認(rèn)為合資公司的前景是很好的“。 在他看來，橡樹資本在過去 26 年投資美國的不良資產(chǎn)時，是因為,橡樹資本：u族大學(xué)貸全球經(jīng)濟(jì)前景不差保持謹(jǐn)慎,18,法律的體制非常可靠，有正確的破產(chǎn)程序；而目前投資中國的不良資產(chǎn)的問題是，中國是否有一個解決不良資產(chǎn)的機(jī)制，對此他持觀望態(tài)度，如果說不能夠很好的解決不良債務(wù)，可能會影響到我們投資的興趣?！霸诿绹?，我買了公司的債，這個債公司還不上了，我們就可以把這個公司接管過來，在中國會發(fā)生這樣的事情嗎？我想中國還沒有這么多的經(jīng)驗,橡樹資本：u族大學(xué)貸全球經(jīng)濟(jì)前景不差保持謹(jǐn)慎,19,來回答這個問題?！彼f。 看好新興市場 具體到某

12、一地區(qū)上，霍華德馬克斯指出歐洲經(jīng)濟(jì)可能已經(jīng)觸底，但政治走向仍未明朗。他看好中國股市和新興市場，雖然短期會有一些波動，長期看有潛力。 他表示，在過去幾年，美國的股市上升了 65%，而中國的股市卻跌了，現(xiàn)在和美國相比，中國的,橡樹資本：u族大學(xué)貸全球經(jīng)濟(jì)前景不差保持謹(jǐn)慎,20,股市是便宜的。他認(rèn)為，滬港通是一項非常積極的舉措，隨著市場變得更加的開放，相應(yīng)的需求會增加，這個市場也會變得更受歡迎。對于投資來說，希望有透明度、流動性以及市場準(zhǔn)入。 對于一直以來中國股市流行的打新，霍華德馬克斯認(rèn)為“這太膚淺了”。在他看來，股價是否會上升，需要對股票的估值有一個分析，明智的投資,橡樹資本：u族大學(xué)貸全球經(jīng)濟(jì)

13、前景不差保持謹(jǐn)慎,21,方式就是理解你在買什么，理解它的價值是什么。對于 IPO 的公司來說，如果打新都就能賺錢，這意味著是公司是低價發(fā)行，“這家公司難道是慈善機(jī)構(gòu)嗎？” 對于黃金后市，他則認(rèn)為，對于黃金合適的價格在哪里，沒有人知道，很難估算，因為它沒有現(xiàn)金流，“對于黃金來說就像賭博一樣?！彼e例說，產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)很容,橡樹資本：u族大學(xué)貸全球經(jīng)濟(jì)前景不差保持謹(jǐn)慎,22,易估值，比如說債券、房地產(chǎn)、股票，但沒有現(xiàn)金流的資產(chǎn)不可能估值，比如黃金和原油沒有人能預(yù)測價格。 對于房地產(chǎn)市場，他認(rèn)為，現(xiàn)在的問題是，房地產(chǎn)供應(yīng)過剩， 這就是很多地方都發(fā)生過的事情，美國、英國、愛爾蘭、西班牙，甚至是中國都有這樣的事情發(fā)生；但是會有新的家庭組成，最終隨著需求的上升，房屋過剩被逐漸,橡樹資本：u族大學(xué)貸全球經(jīng)濟(jì)前景不差保持謹(jǐn)慎,23,的消化，最終市場會逐步回到一個平衡點，不過，消化的過程有多長