中日兩國(guó)貨幣升值對(duì)股市影響的對(duì)比研究

1、 湖南大學(xué)碩士學(xué)位論文中日兩國(guó)貨幣升值對(duì)股市影響的對(duì)比研究姓名：林艷申請(qǐng)學(xué)位級(jí)別：碩士專(zhuān)業(yè)：金融學(xué)指導(dǎo)教師：曹曉東20081001 碩 十 學(xué) 位論文摘 琣 ， 碩 學(xué) 位 論文實(shí) 證結(jié)構(gòu) 過(guò)程 圖 協(xié) 整 性 檢 驗(yàn)的 最大 特征值檢 驗(yàn) 協(xié) 整 性 檢 驗(yàn)的 跡檢 驗(yàn) 協(xié) 整 性 檢 驗(yàn)的 最大 特征值檢 驗(yàn) 本 人鄭 重 聲明：所呈 交 的論 文 是 本 人在 導(dǎo) 師的指 導(dǎo) 下獨(dú)立 進(jìn)行 研 究 所取得 的研 究 成果。除 了 文 中 特 別 加 以 標(biāo) 注引 用 的內(nèi)容外 ，本 論 文 不包含任 何其他 個(gè) 人或 集 體 已 經(jīng) 發(fā) 表或 撰 寫(xiě) 的成果作 品 。對(duì) 本 文 的研 究

2、 做出 重 要貢 獻(xiàn)的個(gè) 人和 集 體 ，均 已 在 文 中 以 明確方 式標(biāo) 明。本 人完全意識(shí)到本 聲明的法律后 果由 本 人承擔(dān) 。作 者 簽名 ：本 學(xué) 位 論 文 作 者 完全了 解 學(xué) 校有 關(guān) 保 留 、 使 用 學(xué) 位 論 文 的規(guī) 定，同 意學(xué)校保 留 并 向國(guó) 家 有 關(guān) 部 門(mén) 或 機(jī)構(gòu)送交 論 文 的復(fù) 印件和 電 子 版，允 許 論 文 被查 閱 和 借閱 。本 人授 權(quán)湖 南 大學(xué) 可 以 將 本 學(xué) 位 論 文 的全部 或 部 分 內(nèi)容編入有 關(guān) 數(shù) 據(jù)庫(kù) 進(jìn)行 檢索 ，可 以 采用 影印、 縮 印或 掃 描 等復(fù) 制 手 段保 存和 匯編本 學(xué) 位 論 文 。本

3、 學(xué) 位 論 文 屬 于 誓 輳 月見(jiàn) 日導(dǎo)師簽名 ：銜絲芝 鈦日期： 涌 竽 輳 碩士 學(xué)位 論文此 以后，日 本當(dāng)局采取緊 縮性 的 貨 幣 政 策 ，泡沫 破 滅 ，日 本開(kāi) 始 了 長(zhǎng)達(dá) 多 年的 匯 率與 股 票 市 場(chǎng) 價(jià)格的 發(fā) 展 狀 況與 日 本的 歷 史作 比 較 ，從 中 找 出 我 國(guó)與 日 本歷 史相 似點(diǎn) 和 差別 ，這樣 可以使 我 國(guó)經(jīng)濟(jì) 在 發(fā) 展 過(guò)程中 少 走彎 路 。 管 理 當(dāng)局在 采取宏觀 調(diào) 控 政 策 時(shí) 更 加 明 確 我 國(guó)匯 率與 股 市 之 間 的 關(guān)系 ，采取有力 的 措施 來(lái) 糾 正 經(jīng)濟(jì)發(fā) 展 過(guò)程中 出 現(xiàn) 的 各 種問(wèn) 題 。

4、投 資 者 通 過(guò)匯 率與 股 市 之 間 的 聯(lián) 系 可以更 好 的 預(yù) 測(cè)本國(guó)經(jīng)濟(jì) 發(fā) 展 的 動(dòng)向 ，用一個(gè) 市 場(chǎng) 的 信 息 來(lái) 預(yù) 測(cè) 另 一個(gè) 市 場(chǎng) 的 信 息 ，避 免盲目投資 。 本文 的 研 究在 理 論和 現(xiàn) 實(shí) 中 ，對(duì)國(guó)家的 宏 觀 調(diào) 控 和 證券 投 資 者 的 投 資 行 為 都有借鑒意 義 。 在 對(duì) 國(guó) 家的 匯 率和 股 票價(jià) 格 之間 的 關(guān)系分 析時(shí) 認(rèn)為： 匯 率與股 票價(jià) 格 之間 雖 馮 偉 等 探討 了 外 匯 市場(chǎng)與 證 券市場(chǎng)通 過(guò) 利 率 、 心理 預(yù) 期、 貨幣 供 應(yīng)量及 貿(mào)易 余額 等 中 介建 立 起 價(jià) 格 互動(dòng) 的 傳 導(dǎo)機(jī)

5、 制， 指出 中 國(guó) 目 前 的 外 匯 管 制使兩市場(chǎng)價(jià) 格 波動(dòng) 的 相 互傳 導(dǎo)受 到 了 制約 ， 目 前 傳 導(dǎo)的 主 要中 介是 貿(mào)易 余額 弘。 劉贛州 指出 匯 率 波動(dòng) 通 過(guò) 市場(chǎng)利 率 ， 對(duì)外 貿(mào)易 ， 貨幣 供 應(yīng) 量， 心理 預(yù) 期等 傳遞 中 介對(duì)證 券市場(chǎng)價(jià) 格 進(jìn) 行 影 響， 在 人民 幣 升值 的 條件下對(duì)穩(wěn) 定 我 國(guó) 證 券市場(chǎng)提了 匯 率 和 股價(jià) 的 不 同 形 成 原因 ， 進(jìn) 而 分 析 出 不 同 前 提下匯 率 和 股價(jià) 相 互作 用 的 影行 了 評(píng)述 ， 同 時(shí) 對(duì)匯 率 變 動(dòng) 與 資產(chǎn) 價(jià) 格 之 間 的 關(guān)系 進(jìn) 行 了 理 論

6、分 析 ， 并 以 日 本 為例， 得 出 了 貨幣 政 策 的 事 前 調(diào)控是 防 止 泡 沫 經(jīng) 濟(jì) 崩 潰的 關(guān)鍵 的 結(jié) 論 ， 并 指出 當(dāng) 前 曼皇 曼量曼皇 曼曼曼魯 曼曼曼曼曼曼曼量曼曼皇 曼曼曼皇 曼鼉曼柯曼曼蘭 曼寺 玖況凈 事 曼曼曼量鼉曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼皇 曼皇驗(yàn) 分 析 日 元升值對(duì)股 市 的影 響 ，指出 日 元升值在短期 內(nèi)推 動(dòng) 本國(guó)股 市 繁 榮 ，并 伴 碩 學(xué) 位 論文年的 蕭 條后 經(jīng) 濟(jì) 增 長(zhǎng) 率 僅為 ， 拉 美 有些 國(guó)家 經(jīng) 濟(jì) 甚至 出現(xiàn) 負(fù) 增 長(zhǎng) 。 在這 種國(guó)了人 民 幣 升值 的 呼聲 。不 例 外。 相 比 其 他 的 國(guó)

7、家 ， 人 民 幣 被 認(rèn) 為 最 有實(shí)力來(lái) 吸 納 美 元 貶值 的 風(fēng) 險(xiǎn) ， 有關(guān)人 民 幣 升值 的 壓 力也就 升溫。 以 美 國(guó)為 首 的 發(fā) 達(dá) 國(guó)家 ， 特 別 是受美 元 貶值 影 響 較大 的 日 本和 歐 盟 ， 聯(lián) 合 起來(lái) 利用 各 種雙邊 和 多 邊 場(chǎng) 合 ， 要求 人 民 幣 升值 ， 造 成 人民 幣 升值 的 壓 力不 斷 加劇。 锏攪 薼 ： 搗 卻 。 此后 至 年 攏 嗣 癖 葉 頤 澇;懵勢(shì) ，達(dá) 到 了 ， 升值 幅 度 達(dá) 。 在 年 履 嗣 癖 葉 頤 澇;懵蝕 锏攪 ：跌 的 股市 ， 到 年 日 ， 上 證 綜指 已 經(jīng) 跌 倒 點(diǎn)， 與

8、歷 史最 高 點(diǎn)相 比 圖 人 民幣 官 方 匯率 走 勢(shì) 時(shí) ， 美 國(guó) 卻面臨 著 經(jīng) 濟(jì) 蕭條 ， 貿(mào)易 赤字和 財(cái)政赤字的 雙 重 壓 力。 面對(duì) 雙 赤字， 里根 政府采 取 維持 高 利 率 的 宏 觀 經(jīng) 濟(jì) 政策， 以吸 引 外部 資 金 投向美 國(guó) 來(lái)解決 國(guó) 際 收支失 衡 問(wèn) 題 ， 但 是 高 利 率 進(jìn) 一 步 加 劇了 美 元的 強(qiáng)勢(shì) ， 使 美 國(guó) 的 出口制造業(yè) 在國(guó) 際市 場(chǎng)上 始 終 處 于 劣勢(shì) 。 美 國(guó) 自 年經(jīng) 常項(xiàng) 目 連續(xù)出現(xiàn) 赤字， 到 年對(duì) 外貿(mào)易 赤字達(dá) 到 億 美 元， 其 中 對(duì) 日本的 貿(mào)易 逆 差 約 占 多。 為此 ， 美 國(guó) 許

9、 多制造業(yè) 大 企業(yè) 、 國(guó) 會(huì)議 員等 相 關(guān) 利 益 集 團(tuán) 強(qiáng)烈 要求 政府干 預(yù) 外匯市 場(chǎng)， 促使 日元升 值 ， 以挽 救 日益 蕭條 的 美 國(guó) 經(jīng) 濟(jì) 。 日本經(jīng) 濟(jì) 規(guī) 模的 不斷 擴(kuò) 大 ， 對(duì) 外貿(mào)易 的 大 量順 差 ， 日元資 產(chǎn) 需求 的 不斷 上 升 ， 以及 美 國(guó) 經(jīng) 濟(jì) 的 困 境 ， 都 必 然 帶 來(lái)巨大 的 日元升 值 壓 力。的 問(wèn) 題 和 矛 盾 被 集 中 釋 放 出來(lái)， 對(duì) 日本經(jīng) 濟(jì) 造成 巨大 沖 擊。 圖 的 聯(lián)系 進(jìn) 行 對(duì)比 研究，并 聯(lián)系 理 論和 現(xiàn) 實(shí) 經(jīng)濟(jì) 體 制 對(duì)比 較 結(jié) 果進(jìn) 行 解釋 。 碩仁 學(xué)位論文 匯 率 與股

10、 票價(jià) 格 間 關(guān)系 的 理論 基 礎(chǔ) 皇曼量曼唬籭；蝗 找籭股 票 導(dǎo)向 模 型 是 由 虵 在 年 創(chuàng)立， 該 模 型強(qiáng)調(diào)資 本 和金 融 賬 戶(hù) 是 動(dòng) 態(tài) 匯 率 的 主 要 決 定因素 ， 又 稱(chēng) 為 資 產(chǎn) 組 合模型。 該 模 型認(rèn)為 匯 率 像 其 他 商 品一樣 是 由 市 場(chǎng) 需求 與供 給 決 定的 。 若 股 價(jià)上 升將吸 引 外國(guó) 投 資 者 的 資 金流 入 ， 賣(mài) 出外幣而買(mǎi)入 本 幣來(lái) 購(gòu) 買(mǎi)國(guó) 內(nèi) 股 票 ， 則 股 價(jià)上 升將 導(dǎo)致貨幣升 值 ； 此 外， 股 價(jià)上 升將 增 加 國(guó) 內(nèi) 投 資 者 的 財(cái)富， 從 而增 加 對(duì)本 幣的需求 ， 推 動(dòng)國(guó) 內(nèi)

11、 利率 的 上 升， 國(guó) 內(nèi) 利率 上 升則 刺激 資 本 流 入， 再 度使貨幣升 值 。對(duì)比兩 個(gè) 理 論可 知 ， 流 量導(dǎo)向 模 型強(qiáng)調(diào)的 是 經(jīng) 常賬 戶(hù) ， 而股 票 導(dǎo)向 模 型強(qiáng)調(diào)的 資 本 與金 融 賬 戶(hù) 。 因此 ， 流 量導(dǎo)向 模 型適用的 階 段 是 ：一國(guó) 政 府 只在 經(jīng) 常賬 戶(hù)實(shí) 行 本 幣可 自由 兌換 的 階 段 。 在 此 階 段 ， 匯 率 反 映 的 是 在 經(jīng) 常項(xiàng)目 基 礎(chǔ)上 的 外匯的 供 給 與需求 。 在 這樣 的 條 件 下 ， 外國(guó) 資 金不可 能參 與本 國(guó) 股 市 的 炒 作 ， 股 價(jià)的漲跌 基 本 上 只是 反 映 本 國(guó) 投

12、資 者 對(duì)經(jīng) 濟(jì) 走 勢(shì) 和公 司業(yè) 績(jī) 的 預(yù) 期。 匯 率 的 變 化首先必 須影 響 實(shí) 體 經(jīng) 濟(jì) ， 然 后 再 在 股 票 價(jià)格 間 接 反 映 出來(lái) ， 因而其 時(shí) 滯較 長(zhǎng)。 雖 然 由于 預(yù) 期的 因素 ， 人們可 預(yù) 先 對(duì)匯 率 風(fēng) 險(xiǎn)對(duì)股 價(jià)的 影 響 做 出反 應(yīng) ， 但只有 當(dāng) 這種影響 最終在 財(cái)務(wù) 報(bào)表上 反 映 出來(lái) ， 股 價(jià)才 能做 出完全 的 調(diào)整， 因此 時(shí)滯仍然 較 長(zhǎng)。另外， 在 此 階 段 ， 股 價(jià)的 漲跌 則 幾 乎 沒(méi) 有 明顯的 對(duì)匯 率 的 反 饋關(guān) 系 。而股 票 導(dǎo)向 模 型適用于 一國(guó) 政 府 在 經(jīng) 常賬 戶(hù) 和資 本 與金 融

13、 賬 戶(hù) 都實(shí) 行 本 幣可自由 兌換 的 階 段 。 在 此 階 段 ， 匯 率 不僅反 映 經(jīng) 常賬 戶(hù) 下 的 外匯 供 求 ， 而且 反 映 資本 與金 融 賬 戶(hù) 下 的 外匯 進(jìn) 出， 不僅反 映 實(shí)體 經(jīng) 濟(jì)活 動(dòng)， 而且 反 映 金融 交 易 活 動(dòng)。更 主 要 的 是 ， 在 國(guó) 際 資 本 可 以 自由 游 走 的 世 界 中 ， 匯 率 反 映 的 是 金融 活 動(dòng) 的 外匯供 求 。 而股 票 價(jià)格 這時(shí) 則 不僅反 映 本 國(guó) 資 金的 需求 ， 還 反 映 外國(guó) 投 機(jī) 資 本 對(duì)本 國(guó)經(jīng) 濟(jì) 情況的 預(yù) 期， 股 票 市 場(chǎng) 不純 粹 是 一個(gè) 國(guó) 內(nèi) 市 場(chǎng) ，

14、 而是 帶 有 某 些 國(guó) 際 市 場(chǎng) 的 特征， 因此 ， 國(guó) 外資 金對(duì)股 價(jià)的 巨 大 影 響 就必 須引 起 十 分重 視了。 這時(shí) ， 匯 率 貶 值反 映 的 是 對(duì)本 國(guó) 金融 資 產(chǎn) 需求 的 下 降 ， 股 價(jià)隨 之 下 降 ； 反 之 ， 匯 率 升值 主 要 會(huì) 導(dǎo)致股 價(jià)的 上 漲， 匯 率 和股 價(jià)是 正 向 的 因果 關(guān) 系 。 股 價(jià)下 跌 可 能由 于 資 本 抽逃引 起 ， 碩十學(xué)位論文在 國(guó) 際資 金流 動(dòng) 迅速 的 外 匯市 場(chǎng) 上， 由 非套 補(bǔ)的 利 率平價(jià) 公式 可知 ： 猤肚 赤在 國(guó) 外 市 場(chǎng) 利 率穩(wěn)定 的 情 況 下 ， 隕 。 成 反 比

15、 關(guān) 系 ， 也 就 是股 票價(jià) 格與 本 幣預(yù) 期。 這 里引 入了 預(yù) 期 因素 ， 因此 適 用非套 補(bǔ)的 利 率平價(jià) 公式 。 假設(shè) 竟 用癯鐘 腥 腫什 罕 竟 醣 ， 本 國(guó) 發(fā) 行 的 以 本 幣計(jì)價(jià) 的股 票 夤 善 ， 外 國(guó) 股 票的 供 給 在 短 期 內(nèi) 是恒 定 的 ， 本 幣價(jià) 值 為 窮 為間 接標(biāo)價(jià) 法 下 的 匯率， 硎 就 夤 善憊 ：財(cái) 富 效應(yīng) 是以 消 費(fèi) 生 命周期 為前 提做出 假設(shè)的 ， 它 指 出 人 的 畢生 財(cái) 富 是由 人力 資 本 、 真 實(shí) 資 本 以 及金融 財(cái) 富 組 成 ， 同 時(shí) 消 費(fèi) 者 會(huì)按時(shí) 間 均 勻 的 安 排 他

16、 們 的 消 變 動(dòng) 不 影響 國(guó) 外 利 率， 根 據(jù) 套 補(bǔ)的 利 率平價(jià) 公式 ：期 匯率的 升 水率， 二 ， 廠為遠(yuǎn)期 匯率。流 動(dòng) 性 效應(yīng) 理 論認(rèn) 為： 企業(yè) 或 居民 在 選 擇 持 有何種資 產(chǎn) 會(huì)考 慮導(dǎo) 流 動(dòng) 性 的 要求 ， 流 動(dòng) 性 較 差的 資 產(chǎn) 變 現(xiàn)性 比 較 差， 不 可能 快 速 的 完 全 收回 它 們 的 的 價(jià) 值 ， 而像 股 票之 類(lèi) 的 金融 資 產(chǎn) 流 動(dòng) 性 較 強(qiáng) ， 可以 在 短 期 內(nèi) 按市 場(chǎng) 價(jià) 格出 售 收回 現(xiàn)金。 當(dāng)消 費(fèi) 者 持 有的 流 動(dòng) 性 資 產(chǎn) 較 多 時(shí) ， 預(yù) 期 財(cái) 務(wù) 困 難 發(fā) 生 的 可能 性

17、就 會(huì)較 小， 就 會(huì)相應(yīng) 的 增 加 消 費(fèi) 支出 。 因此 ， 當(dāng) 股 票價(jià) 格上漲 時(shí) ， 金融 資 產(chǎn) 的 價(jià) 格提高 ， 消 費(fèi) 者 預(yù)一 利 率 換 懵 蕒 頸 疑 如下 ：也 不一致 。 這 種情況 對(duì) 債權(quán) 債務(wù)人 有 著 不同 的 影響 。 名義 利 率 和實(shí)際 利 率 之 間 也不能同 步調(diào) 整， 存在 著 “粘 性 ”。 而 且 ， 匯 率 變動(dòng) 還 會(huì) 通 過(guò) 外 貿(mào) 產(chǎn) 生 相 當(dāng)復(fù) 雜 的 宏 觀 效 應(yīng)， 例 如 貿(mào) 易 條件 的 改變以及因 進(jìn) 口 品 價(jià) 格 上 升 而 引 起 本國(guó) 通 貨膨 脹 等 等 ， 從而 影響 到 一國(guó) 經(jīng) 濟(jì) 進(jìn) 而 反映到 股票

18、 市 場(chǎng) 價(jià) 格 。 由于 這 些變化 與 本國(guó) 進(jìn) 出 口 需求 與 供給彈 性 、 貿(mào) 易 商 品 與 非從資 產(chǎn) 負(fù) 債 表的 角 度來(lái) 看 ， 以外 幣結(jié)算的 存在 凈 資 產(chǎn) 的 公 司 受 到 負(fù) 面影響 ，以外 幣結(jié)算的 存在 凈 負(fù) 債的 公 司 受 到 正 面影響 。 因 為貨幣升 值意 味 著 本幣資 產(chǎn) 的溢價(jià) 、 外 幣資 產(chǎn) 的 貼 水 ， 上 市 公 司 的 資 產(chǎn) 中存在 外 幣資 產(chǎn) 的 ， 將由于 貨幣升 值和資 產(chǎn) 縮 水 造 成 匯 兌 損失 ； 上 市 公 司 的 負(fù) 債中存在 外 幣負(fù) 債的 ， 將由于 貨幣升 值和負(fù) 債縮 水 ， 造 成 匯 兌 收

19、 益 。 替 代 效 應(yīng) 是指 進(jìn)口 替 代 性產(chǎn) 品價(jià) 格 下跌 ， 會(huì) 造 成目標(biāo) 產(chǎn) 品價(jià) 格 的下跌 。 主要是指 貨幣升 值 后 ， 由 于 進(jìn)口 品價(jià) 格 下降， 對(duì) 本國(guó)相 同 產(chǎn) 品產(chǎn) 生替 代 效 應(yīng) ， 從而 造成本國(guó)的產(chǎn) 品價(jià) 格 也 下降。可 貿(mào) 易 品凈 產(chǎn) 出 型公 司：匯率 徊 芳 鄹駆 髄一 股 票價(jià) 格 可 貿(mào) 易 品凈 投入型公 司：匯率 【一 產(chǎn) 品成本卜 髏 善 奔 鄹駎 碩十 學(xué)位論文、 國(guó) 際 游資 投機(jī)追 逐 巨 額 利潤(rùn)當(dāng)投資 者 預(yù) 期某種 貨幣 將 要升 值 時(shí) ， 為獲 得 一國(guó) 貨幣 升 值 收益， 國(guó) 際 資 本 可能 通 過(guò) 各 種

20、途徑 進(jìn) 入 該國(guó) ， 如 直 接投資 、 貿(mào) 易資 金 、 長(zhǎng) 短期證 券 投資 、 國(guó) 際 游資等 。資 金 的增加 將 導(dǎo) 致 股 票 需 求 增加 ， 價(jià)格 上 漲 ： 股 票 的價(jià)格 上 漲 反過(guò) 來(lái) 又 吸 引更 多 的國(guó) 際 資 本 流 入 ， 進(jìn) 一步 加 大 本 幣 升 值 壓 力， 推動(dòng) 股 票 價(jià)格 上 漲 。同 時(shí) 由于股 票 市 場(chǎng) 助 漲 助 跌的特 點(diǎn)， 極易造 成 股 票 價(jià)格 非 理 性 增長(zhǎng) ， 形成 市 場(chǎng) 泡 沫 。傳 導(dǎo) 巾 酵 醣疑 歡 怨 墑 杏跋 斕 畝訧 七 研究的 資 金 ， 因此 ， 又 稱(chēng)為 “熱錢(qián) ” 隨 著 金 融 全球 化和 現(xiàn) 代

21、 化、 計(jì) 算 機(jī)、 通 訊及 網(wǎng) 絡(luò) 等 高 技 術(shù)的 飛 速 發(fā) 展 和 創(chuàng) 新金 融 工 具的 廣 泛使 用 ， 信 息 的 透 明 度 和 傳 播 速 度 達(dá)到 前 所 未有的 程度 ， 金 融 價(jià)格形成和 調(diào) 整 的 頻 率 、 速 度 及 精確 度 得 到 空 前 的 提 高 ， 全球 各 類(lèi) 金 融 市 場(chǎng)己處 于一個(gè) 相互 依 存 、 變 幻莫 測(cè)的 復(fù) 雜 系 統(tǒng) 中 。 在這 個(gè) 不穩(wěn) 定 的 系 統(tǒng) 中 ， 投資 者的 心 理 預(yù)期及 其 引 發(fā) 的 市 場(chǎng)信 心 己成為 匯 率 與 股 價(jià)相互 影響 的 主 要 傳 導(dǎo) 中 介。 碩十 學(xué)位論文假定 投資 者預(yù) 期一國(guó)的

22、 通 貨膨 脹 率 將 上 升 ， 那 么 投資 者將 作 出 兩 方 面 的 判斷。一方 面 會(huì)對(duì) 股 價(jià)作 出 將 要 上 漲 的 判斷， 這 是 由 于通 貨膨 脹 導(dǎo) 致 上 市 公 司產(chǎn) 品 漲 價(jià)從而 提 高 公 司利 潤(rùn) ， 接 著股 價(jià)上 漲 可能 導(dǎo) 致 國(guó)際投機(jī)資 本 的 進(jìn) 入 ， 從而 引 起本 幣升 值 ； 另 一方 面 ， 投資 者根 據(jù)相對(duì) 購(gòu) 買(mǎi) 力 平 價(jià)理 論判斷， 通 貨膨 脹 率 上 升 將 導(dǎo) 致貨幣 貶 值 。 綜 合兩 方 面 來(lái) 看， 本 幣 最終 是 升 值 還 是 貶 值 ， 要 取 決 于該 國(guó)經(jīng)濟(jì) 對(duì) 通貨膨 脹 的 敏感 程度 、 資

23、本 市 場(chǎng)的 成熟 度 等 等 。綜 上 所 述 ， 匯 率 與 股 價(jià)之間 的 傳 導(dǎo) 并 不是 直接 的 ， 而 是 通 過(guò) 經(jīng)常 項(xiàng) 目、 資 本項(xiàng) 目以 及 國(guó)內(nèi) 基 本 宏 觀經(jīng)濟(jì) 變 量進(jìn) 行價(jià)格變 動(dòng) 的 傳 導(dǎo) ， 涉 及 到 利 率 、 貨幣 供 應(yīng) 量、貿(mào)易 余額 以 及 國(guó)際資 本 等 中 間 變 量， 而 且 各 中 間 變 量之間 又 有復(fù) 雜 的 相互 影響 關(guān)系 ， 這 種錯(cuò)綜 復(fù) 雜 的 關(guān)系 又 增加 了 傳 導(dǎo) 機(jī)制 的 復(fù) 雜 性。 匯 率 與 股 價(jià)之間 傳 導(dǎo) 途 徑表示 如下 ： 圖 匯 率與 股 價(jià) 之間 傳導(dǎo) 路 徑 圖匯 率制 度 對(duì)匯 率與

24、股 價(jià) 關(guān) 聯(lián)的 影 響度 概 括 地 講 ， 是 指 兩 國(guó)的 貨 幣 比 價(jià) 基 本 固定 ， 并 把 兩 國(guó)外 匯 匯 率的 波 動(dòng)界 限 規(guī) 定 在一定 的 幅度 之內(nèi) 。 如在外 匯 市 場(chǎng)上 兩 國(guó)匯 率的 波 動(dòng)超過(guò) 規(guī) 定 的 幅度 時(shí)， 貨 幣 當(dāng) 局 就 有義 務(wù) 出 來(lái) 干 涉 以 維 持 匯 率。在固定 匯 率制 下 ， 外 匯 市 場(chǎng)的 運(yùn)行 是 相 對(duì)穩(wěn) 定 的 ， 外 部 的 經(jīng) 濟(jì) 沖 擊一般 不會(huì)表 現(xiàn) 在外 匯 市 場(chǎng)上 ， 而 是 表 現(xiàn) 在貨 幣 市 場(chǎng)、 證 券市 場(chǎng)等 其 他金融 市 場(chǎng)上 。 而 且，由于 固定 匯 率制 度 切 斷 了絕 大部 分

25、匯 率與 股 價(jià) 關(guān) 聯(lián)的 傳導(dǎo) 渠 道 和方 式 ， 因 此匯 率難以 直接影 響到股 價(jià) 的 波 動(dòng)， 股 價(jià) 的 波 動(dòng)也難以 影 響匯 率， 即 匯 率與 股 價(jià) 的 關(guān) 聯(lián)度 極低。 碩十 學(xué)位論文 匯率 與 股 票 價(jià) 格 關(guān)聯(lián) 性的理 論分 析 表 明， 匯率 變 動(dòng) 與 股 票 市 場(chǎng) 價(jià) 格 之 間 存 在關(guān)聯(lián) 性， 并 且 這 種 關(guān)聯(lián) 性通 過(guò) 各種 各樣 的傳 導(dǎo) 機(jī) 制 ， 借 助 利 率 、 貿(mào)易 余額 、 貨 幣供 應(yīng) 量 以及 心 理 預(yù) 期 等 中 介要 素發(fā) 揮 作 用 ， 并 受 到 不 同匯率 制 度 的影響。 其中 各種 傳 導(dǎo) 途 徑 既有 直 接

26、的， 也 有 間 接 的， 它們 相 互 影響， 錯(cuò)綜 復(fù)雜 。 因此下 一 章 將對(duì) 匯率 與 股 票 價(jià) 格 兩 個(gè) 變 量 進(jìn) 行計(jì) 量 分 析 。 較不 必 擔(dān) 心 變 量間 的 因果 關(guān)系 ， 在 模 型 內(nèi)將 各 變 量都 視為 內(nèi)生 變 量， 以 一 組 回 歸方程式 ， 而非 單 一 的 回 歸方程式 ， 表 示 出 各 變 量間 彼 此的 互 動(dòng)關(guān)系 ， 且 每 一 回 歸方程式 皆 以 滯后項(xiàng)為 解釋變 量， 因?yàn)?其 變 量的 滯后項(xiàng)已 經(jīng)涵 蓋 了所有相 關(guān)的 信 息 。若變 量間 存 在 協(xié) 整 關(guān)系 時(shí)， 在 采 用 向 量自回 歸模 型 進(jìn)行 研究 時(shí)， 必 須

27、在 向 量自回歸模 型 方程式 后加上一 個(gè)或數(shù) 個(gè)誤 差修 正 項(xiàng)， 以 形 成向 量誤 差修 正 模 型 。間 的 長(zhǎng)期 均 衡 關(guān)系 ， 又 能 反 應(yīng)變 量短 期 偏 離向 長(zhǎng)期 均 衡 修 正 的 機(jī) 制， 是 長(zhǎng)短 期 相 省 去模 型 中的 誤 差修 正 項(xiàng) 裨 虻貿(mào) 齙慕 崧 劭 贍 艸 魷制 睢 。 此外， 基 碩 學(xué) 位 論文股 票 市場(chǎng) 價(jià)格運(yùn) 行 的總體 狀 況一 般用 股 票 市場(chǎng) 指 數(shù)來(lái) 表 示 。 由于 中國(guó) 股 票 市日 本 股 票 市場(chǎng) 價(jià)格走勢(shì) 。 協(xié) 整 性 檢 驗(yàn) 的 跡檢 驗(yàn)表 該 關(guān) 系式 中的 殘 差序 列項(xiàng) 為臣 ，耙 籆表 協(xié) 整 性 檢 驗(yàn)

28、 的 跡檢 驗(yàn)表 碩十 學(xué)位論文 對(duì) 、 島 進(jìn) 一 步 進(jìn) 行單 位根 檢 驗(yàn)發(fā)現(xiàn) 兩個(gè)序 列 都 是 平 穩(wěn) 序 列 ， 這 也 驗(yàn)證 了日通過(guò) 建立 模 型， 輸出 的 方 程式 如 下 ： 綝 對(duì) 上 證 綜指 也 會(huì) 造 成 沖擊 ， 但 是 影 響 比匯 率 要 小 的 多 。 二 是 長(zhǎng)期 均衡關(guān) 系 的 調(diào)整。方 程誤差 修正項(xiàng) 系 數(shù) 為 正反 映了對(duì) 匯 率 的 正向糾 正， 系 數(shù) 數(shù) 值為 說(shuō) 明 當(dāng)短 期 波 動(dòng) 偏 離長(zhǎng)期 均衡時(shí)， 經(jīng) 濟(jì) 系 統(tǒng) 將以 的 調(diào)整力 度 將非均衡狀 態(tài) 拉 回 均衡狀 態(tài) 。通過(guò) 建立 模 型， 輸出 的 方 程式 如 下 ： 碩卜

29、 學(xué)位論文表 隠 淶 腉 因 果檢 驗(yàn)結(jié)果顯 著 異于 虼 嗽詼唐 諛 贚 謀 潿 皇 荓 畝 唐 贕 原 因 。 綜上 氈 鏡 幕懵視 隢 甘 淶 腉 因 果檢 驗(yàn)表 碩十 學(xué)位論文實(shí) 證 結(jié)果 比較 分 析 及 政 策建 議樣本 序 列的單 位根檢 驗(yàn) 發(fā) 現(xiàn) ， 無(wú) 論是 中國(guó) 的數(shù) 據(jù) 還 是 日本 的數(shù) 據(jù) ， 各原 序 列階單 整 變 量， 即 序 列。我 國(guó) 的人 民 幣兌 美 元匯 率和上 證 綜指之間 存 在協(xié)整 關(guān) 系 ， 日本 的日元兌 美 元 碩一 學(xué) 位論文斷 增強(qiáng) 的影 響下， 熱錢(qián) 流入 出現(xiàn) 加 速趨 勢(shì) ， 年熱錢(qián) 占 當(dāng) 年新 增外 匯 儲(chǔ)一 個(gè) 是 主 動(dòng)

30、升 值 ， 但 是 其目 的都 是 一 樣的， 那就 是 扭轉(zhuǎn) 貿(mào) 易 順差過(guò) 大的局 面 ， 然 在 第三 章的 協(xié) 整關(guān)系 式中可 以 看 出 ，盡 管 兩 國(guó)的 匯 率 與股 價(jià) 都 是 負(fù) 相 關(guān)關(guān)系 ， 碩學(xué) 位 論文葛 舅 盡 管 從 長(zhǎng) 期來(lái) 看 ，兩 國(guó)的 股 價(jià) 變動(dòng) 都 會(huì) 引 起 匯 率 的 變動(dòng) ，但 是 相 比 于 日 本來(lái)年日 本基本實(shí)現(xiàn) 了 工 業(yè)化 的 發(fā) 展目標(biāo)，年的 日 元 升值 又促 使 日 本從一 般 加 工 制造型 企 業(yè)向 高 技 術(shù)、 高 附 加 值 的 產(chǎn) 業(yè)企 業(yè)轉(zhuǎn)化 ，提高 了 企 業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力 ，高 技 術(shù)高 附 加 值 的 產(chǎn) 品 具 有

31、 很 強(qiáng)的 價(jià) 格抵御 能 力 ，汽車(chē) 、 鋼鐵 等 高 端 產(chǎn) 品 已經(jīng)具 備了 強(qiáng)大 的 國(guó)際競(jìng)爭(zhēng) 力 ，成為美 國(guó)的 強(qiáng)大 競(jìng)爭(zhēng) 對(duì)手 。 日 元 升值 使 得 日 本企 業(yè)發(fā) 展的 已 經(jīng)相 當(dāng) 成熟，形成了 諸 多世 界品 牌 ，數(shù) 量 和質(zhì) 量 都 完成了 追 趕 。 貨 幣 的升值 實(shí)際上 提高 了 出 口 價(jià) 格。 在 日 元 大 幅 的 升值 過(guò)程中，日 本政府 支持日 本企 業(yè)進(jìn)行 不斷的 技 術(shù)革 新，通過(guò)全 面 管 理 質(zhì) 量 ，對(duì)外直 接 投 資 和并購(gòu) 等 方 式有 效規(guī) 避風(fēng) 險(xiǎn) ，因 此匯 率 的 升值 對(duì)國(guó)內(nèi)出 口 企 業(yè)的 負(fù) 面 影 響不大 ，因 此日 元

32、 匯 率 的 變動(dòng) 對(duì)股 價(jià) 的 影 響較 小 ，股 價(jià) 的 上 升很 大 一 部分 是 由于 國(guó)內(nèi)過(guò)剩 資 金和擴(kuò)張 性 貨 幣 政策引 起 ，小 部分 是 由匯 率 的 升值 吸 引 熱 錢(qián) 的 流入 引 起 。年廣 場(chǎng)協(xié) 議 后，日 元 國(guó)際化 進(jìn)程基本完成。 日 元 國(guó)際化 包 括 日 元 匯 率 改革 和外匯 管 制改 革 。 前 者的 最 終目標(biāo)是 匯 率 自 由化 ，后者的 最 終目標(biāo)是 外匯 進(jìn)出自 由化 。 日 本在 年實(shí)行 浮動(dòng) 匯 率 制度 以 后，日 元 成為了 可 自 由兌 換 的 區(qū)域性貨 幣 ，股 票 導(dǎo) 向 模 型 在 日 本是 適 用 的 。 年日 元 大 幅

33、 度 升值 后日 本政府 采 取 了貨 幣 擴(kuò)張 政策 ，年碌 月，一 年間連續(xù) 五 次下 調(diào) 貼 現(xiàn) 率 ，將貼 現(xiàn) 率 中門(mén)兩 囝貨 幣 值 對(duì)股 市影 響的 對(duì)比 研 究也 是 日 本的 股 價(jià) 對(duì)匯 率 的 影 響幅 度 比 我 國(guó)大 的 原因 之 一 。日 元 國(guó)際化 導(dǎo) 致 擴(kuò)張 性 貨 幣 政策 的 實(shí)施 。 日 元 迅 速 升值 ，導(dǎo) 致 外需 放緩 。 廣場(chǎng)協(xié) 議 后日 元 升值 ，日 元 計(jì) 價(jià) 的 出 口 額同 比 負(fù) 增長(zhǎng) ，一 直 持續(xù) 到 年，形成了“日 元 升值 蕭 條 ”。 為了 維 持宏 觀 經(jīng)濟(jì) 的 穩(wěn)定 增長(zhǎng) ，日 本政府 勢(shì) 必 要 實(shí)行 擴(kuò)張 性 的貨

34、 幣 政策 和財(cái) 政政策 。 就 貨 幣 政策 而言 ，降低 利 率 和增加 貨 幣 供給 成為必 然 的 選擇。 年驢 j跡氈 疽辛 宕謂 檔 屠 手 值 碩卜 學(xué) 位 論文 趙 i 絣 ： 日 元 ，升 值 幅 度 為 。 日 元 升 值 后 ，日 本 出 口 及 經(jīng) 濟(jì) 政策 建議通 過(guò) 以上分析，不 難 看出 人 民幣升 值 后 我 國(guó)股 市 漲 跌 現(xiàn) 象與 世紀(jì) 年 代初 日 本 簽 署 廣 場(chǎng) 協(xié) 議后 的 股 市 泡 沫之 間雖 然相 似 ，但在 經(jīng) 濟(jì) 體 制、產(chǎn) 業(yè) 結(jié)構(gòu)已 經(jīng)貨 幣政策 目標(biāo) 方 面 還是 存 在 很 大差別 的 。 我 們要 對(duì)我 國(guó)與 日 本 的 相

35、似 的 地 方 提高警惕 ，借 鑒 日 本 的 歷史 教 訓(xùn)。 為 了 促進(jìn) 我 國(guó)經(jīng) 濟(jì) 的 穩(wěn) 定發(fā) 展 ，本 文 提出 如下政策建議： 式 ， 真 正 實(shí) 現(xiàn)有 管 理 的 浮 動(dòng) 匯率制。人民 幣 匯率改 革 應(yīng) 該 根 據(jù) “建立健 全以市 場(chǎng)供求為基 礎(chǔ) 的 、有 管 理 的 浮 動(dòng) 匯率體制， 保 持 人民 幣 匯率在 合 理 、均 衡 水平上的 基本 穩(wěn)定 的 匯率改 革 目 標(biāo) ， 堅(jiān) 持 主動(dòng) 性、可控 性和 漸 進(jìn) 性的 匯率改 革 ”的 原 則 ， 根據(jù) 我國(guó) 的 實(shí) 際 經(jīng) 濟(jì) 情 況 的 需 要 和 世 界 經(jīng) 濟(jì) 環(huán) 境 的 變化 ， 有 條 不紊 地 推進(jìn) 我國(guó) 人民幣 的 匯率機(jī) 制改 革 ，