德力股份(002571)公司年報簡評：快速布局高檔玻璃器皿市場0131

1、4 3 2 1 0 上證指數(shù) 升 證券研究報告/德力股份(002571)/公司年報簡評 快速布局高檔玻璃器皿市場 事件： 公司今日發(fā)布 2012 年報，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 7.1 億元，同比增長 25.51%， 歸屬于母公司的凈利潤 9347 萬元，與我們此前預(yù)期一致，同比增長 74.88%，實(shí)現(xiàn)每股收益 0.55 元。 我們的點(diǎn)評： 業(yè)績增長符合預(yù)期，毛利和凈利顯著提高。公司 12 年凈利 9347 萬符 合我們此前的預(yù)期，其中 3.5 萬噸高檔玻璃器皿項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)收入 2390 萬 元，貢獻(xiàn)利潤 155 萬元，玻璃器皿生產(chǎn)線技改項(xiàng)目貢獻(xiàn)利潤 843.11 萬 元，兩個項(xiàng)目增厚業(yè)績近千萬。由于公司產(chǎn)品

2、結(jié)構(gòu)向高端品牌傾斜， 原材料成本價格同比下調(diào)，公司的毛利由去年的 25%上升至 29.4%； 受益于財務(wù)費(fèi)用大幅縮緊，公司的凈利也由去年的 9.4%上升至今年的 13.15%。公司的業(yè)績增長主要來源于產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及成 本費(fèi)用節(jié)省，業(yè)績高增長勢頭將隨著產(chǎn)品市場擴(kuò)大保持下去。 未來幾年產(chǎn)能加速擴(kuò)張，滿足高檔玻璃市場巨大消費(fèi)需求。公司 12 年的技改項(xiàng)目新增產(chǎn)能 1.6 萬噸，募投項(xiàng)目增加 0.64 萬噸，共計產(chǎn)能 12.16 萬噸，未來幾年隨著 2.3 萬噸高端玻璃器皿和滁州 5000 萬只、 3000 萬只晶質(zhì)玻璃酒具達(dá)產(chǎn)，產(chǎn)能將急速擴(kuò)張，產(chǎn)品全面向高端玻璃 器皿轉(zhuǎn)型，滿足我國巨大的

3、高檔玻璃器皿缺口和國際市場需求。 營銷渠道不斷完善，聯(lián)采商超平臺建設(shè)有助品牌推廣。公司目前已經(jīng) 2013 年 01 月 31 日 買入 維持 目標(biāo)價格： 33.00 元 中小市值研究組 首席分析師： 王鳳華(s1180511010001) 電話email： 資深分析師： 李坤陽(s1180511030001) 電話email：l 研究助理： 史余森 電話email： 岳苗 電話email： 鄧銳 電話email： 市場表現(xiàn) 2012/1/292013/1/

4、29 126% 91% 在北京、陜西、深圳等多地設(shè)立子公司，加緊營銷建設(shè)，形成以上海 施歌為主體，陜西施歌、北京德力施歌等子公司為配套的全國商超系 統(tǒng)渠道雛形，不斷優(yōu)化營銷手段和方式，快速推廣自有品牌。公司自 有品牌“施貝樂”奶瓶安全可靠受到市場青睞，二胎政策會刺激增長。 56% 21% -14% jan /12 may/12 成交量(百萬) sep/1 2 德力股份 盈利預(yù)測與估值。根據(jù)我們的盈利預(yù)測模型，預(yù)計 13-14 年 1.86 億、 2.6 億，同比增長 100%、38%。2013-2014 年 eps 為 1.1 元、1.53 元， 對應(yīng)的 pe 為 21、15 倍，目標(biāo)價格為

5、33 元，維持“買入”評級。 相關(guān)研究 德力股份：高端器皿發(fā)力，毛利逐季回 主要經(jīng)營指標(biāo) 營業(yè)收入(百萬) 增長率（%） 歸母凈利潤(百萬) 增長率（%） 每股收益 市盈率 2010 509.32 31.06 57.31 45.25 0.00 0.00 2011 566.22 11.17 53.45 -6.74 0.63 42.91 2012e 710.68 25.51 93.47 74.88 0.55 43 2013e 1308.85 84.17 186.61 100.69 1.1 21 2014e 1773.67 35.51 259.99 39.32 1.53 15 2012/10/23

6、德力股份：高端產(chǎn)品產(chǎn)能釋放主推業(yè)績 增長 2012/09/27 德力股份：募投達(dá)產(chǎn)，業(yè)績爆發(fā)增長 2012/07/26 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 第1頁 共6頁 德力股份/年報點(diǎn)評 定向增發(fā)等項(xiàng)目加速進(jìn)行，產(chǎn)能擴(kuò)張結(jié)構(gòu)優(yōu)化，市場需求 旺盛 公司 2012 年 11 月進(jìn)行的定向增發(fā)項(xiàng)目目前已經(jīng)通過股東大會批準(zhǔn)，計劃募集 5.59 億元用于三個項(xiàng)目的建設(shè)： 1、投資 2.8 億元用于滁州德力晶質(zhì)玻璃年產(chǎn) 3000 萬只高檔玻璃酒具生產(chǎn)線（二期） 目前，我國每年從國外進(jìn)口的玻璃器皿總額在以不低于 20%的速度增長，其中高檔玻 璃器皿占比達(dá) 90%左右。我國

7、日用玻璃器皿制品的產(chǎn)能還遠(yuǎn)不能滿足國內(nèi)市場快速增長的 要求，尤其是高檔玻璃器皿市場需求巨大，預(yù)計未來幾年，日用玻璃器皿每年還將以年均 15%左右的速度遞增。歐洲市場基本可以自足，但是北美市場雖然有美國利比等公司，市 場需求仍不能自足。公司引進(jìn)歐美等先進(jìn)設(shè)備，依靠自主研發(fā)，目前產(chǎn)品品質(zhì)以及可以和 美國利比、法國弓箭等廠家相比，但價格較低，預(yù)計能夠依靠其高質(zhì)低價的優(yōu)勢快速搶占 國內(nèi)和國際的高檔玻璃酒具市場。項(xiàng)目預(yù)計 14 年中期達(dá)產(chǎn)。 2、投資 1.67 億元用于安徽德力日用玻璃有限公司的年產(chǎn) 2.3 萬噸高檔玻璃器皿項(xiàng)目， 預(yù)計 14 年中期達(dá)產(chǎn)。 本項(xiàng)目引進(jìn)的高檔玻璃器皿生產(chǎn)線，利用公司原有空

8、置車間進(jìn)行，新建窯爐、新增熔 制車間設(shè)備，引進(jìn)具有國際先進(jìn)水平的玻璃器皿成型、加工生產(chǎn)線，生產(chǎn)高檔玻璃器皿， 產(chǎn)品廣泛用于家居用品、餐廚用品、酒店用品、禮品等市場，這幾大市場目前需求增長潛 力巨大。 達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn) 2.3 萬噸各類晶質(zhì)高檔玻璃器皿：杯類 5700 噸/年，盤碗類 17280 噸/年， 合計 22980 噸/年。 3、投資 8000 萬元用于上海施歌實(shí)業(yè)聯(lián)采商超營銷平臺項(xiàng)目 從目前國內(nèi)銷售渠道看，玻璃器皿生產(chǎn)企業(yè)并沒有和商超直接對接，進(jìn)行信息和業(yè)務(wù) 合作。公司目前的主要銷售渠道為國內(nèi)經(jīng)銷（地方性超市、批發(fā)市場、酒店用品市場）、 國際貿(mào)易、禮品促銷品三大主營渠道，隨著消費(fèi)觀念變革，打

9、造商超平臺成為必然選擇。 項(xiàng)目周期 6 個月，建設(shè)完成后可以減少銷售環(huán)節(jié)，提高營銷效率，有效推動品牌提升。 公司產(chǎn)能分析： 2012 年公司玻璃器皿生產(chǎn)線技術(shù)改造項(xiàng)目完工后，公司 12 年度技改項(xiàng)目實(shí)際產(chǎn)能為 10.37 萬噸，比上年度增加 1.60 萬噸，增長了 18.24%。 募投項(xiàng)目 3.5 萬噸高檔玻璃器皿生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目于 2012 年 1 月 30 日進(jìn)行了窯爐點(diǎn)火， 7 月下旬調(diào)試運(yùn)行，正式達(dá)產(chǎn)，但 7 月到 12 月之間的產(chǎn)能利用率僅為 40%，即 6400 萬噸 左右。預(yù)計 13 年將大大提高產(chǎn)能的利用效率。 公司 2 月份增資 8000 萬用于實(shí)施滁州德力晶質(zhì)玻璃有限公司年產(chǎn)

10、五千萬只晶質(zhì)（無 鉛水晶料）高檔玻璃酒具生產(chǎn)線項(xiàng)目。預(yù)計 13 年上半年實(shí)現(xiàn)試生產(chǎn)。 整體來看，公司未來幾年將不斷通過技術(shù)改造和增發(fā)項(xiàng)目擴(kuò)大產(chǎn)能，豐富及完善公司 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分第 2 頁 共 6 頁 00 德力股份/年報點(diǎn)評 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，將有力擴(kuò)大市場份額，提升產(chǎn)品整體毛利率。 表 1：預(yù)計：預(yù)計 12 年后達(dá)產(chǎn)各項(xiàng)目產(chǎn)能一覽表單位：萬噸 項(xiàng)目名稱 玻璃生產(chǎn)線技改 3.5 萬噸高檔玻璃器皿 12 年 10.37 0.64 13 年 11 2.8 14 年 11 3.5 15 年 11 3.5 募投項(xiàng)目 2.3 萬噸高檔玻璃定器000.571.8 皿增項(xiàng)目 滁州 5000 萬只晶

11、質(zhì)高2500 萬只（1.4 萬噸）5000 萬只（2.8 萬噸）5000 萬只（2.8 萬噸） 檔玻璃酒具項(xiàng)目 滁州 3000 萬只晶質(zhì)高 檔玻璃酒具項(xiàng)目 1500 只（0.85 萬噸）3000 萬只（1.7 萬噸） 增加產(chǎn)能合計12.6115.218.7220.8 資料來源：公司公告，宏源證券 二胎政策放寬將刺激公司股價 如果放寬二胎政策，嬰兒產(chǎn)品相關(guān)公司將受益于嬰兒潮的到來，德力股份的“施貝樂” 品牌玻璃奶瓶經(jīng)過前期調(diào)試后在 2012 年 11 月達(dá)產(chǎn)，預(yù)計 13 年能達(dá)到千萬只規(guī)模，公司 產(chǎn)品由于不含雙酚 a，安全可靠而受到市場青睞，未來市場空間巨大。 盈利預(yù)測與估值 公司 12 年的業(yè)

12、績增長完全符合我們此前的預(yù)期，預(yù)計業(yè)績高速增長的勢頭將保持下 去。根據(jù)我們的盈利預(yù)測模型，預(yù)計 13-14 年 1.86 億、2.6 億，同比增長 100%、38%。2013-2014 年 eps 為 1.1 元、1.53 元，對應(yīng)的 pe 為 21、15 倍，目標(biāo)價格為 33 元，維持“買入”評 級。 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分第 3 頁 共 6 頁 德力股份/年報點(diǎn)評 報表預(yù)測 利潤表 營業(yè)收入 減: 營業(yè)成本 營業(yè)稅金及附加 營業(yè)費(fèi)用 管理費(fèi)用 財務(wù)費(fèi)用 資產(chǎn)減值損失 加: 投資收益 公允價值變動損益 其他經(jīng)營損益 營業(yè)利潤 加: 其他非經(jīng)營損益 利潤總額 減: 所得稅 凈利潤 減

13、: 少數(shù)股東損益 歸屬母公司股東凈利潤 資產(chǎn)負(fù)債表 貨幣資金 應(yīng)收和預(yù)付款項(xiàng) 存貨 其他流動資產(chǎn) 長期股權(quán)投資 投資性房地產(chǎn) 固定資產(chǎn)和在建工程 無形資產(chǎn)和開發(fā)支出 其他非流動資產(chǎn) 資產(chǎn)總計 短期借款 應(yīng)付和預(yù)收款項(xiàng) 長期借款 其他負(fù)債 負(fù)債合計 股本 資本公積 留存收益 歸屬母公司股東權(quán)益 少數(shù)股東權(quán)益 股東權(quán)益合計 負(fù)債和股東權(quán)益合計 現(xiàn)金流量表 經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量 投資性現(xiàn)金凈流量 籌資性現(xiàn)金凈流量 現(xiàn)金流量凈額 2010a 509.32 361.40 1.66 16.78 57.17 4.28 0.43 0.14 0.00 0.00 67.74 -0.54 67.20 9.89 57.3

14、1 0.00 57.31 2010a 102.16 91.97 93.82 0.00 2.80 0.00 212.25 27.59 0.00 530.60 125.70 137.51 0.00 8.92 272.13 63.10 125.36 70.00 258.46 0.00 258.46 530.60 2010a 47.49 -74.76 24.50 -2.11 2011a 566.22 420.52 1.42 25.79 59.29 2.71 0.69 0.20 0.00 0.00 55.98 5.65 61.63 8.19 53.45 0.00 53.45 2011a 454.84 1

15、78.16 141.06 8.16 2.80 0.00 341.79 27.86 0.22 1154.90 105.28 147.88 0.00 0.00 253.16 85.10 693.19 123.45 901.74 0.00 901.74 1154.90 2011a 0.82 -217.35 552.87 336.43 2012a 710.68 501.65 5.15 33.52 71.93 0.60 4.59 0.22 0.00 0.00 93.46 15.96 109.42 15.98 93.44 -0.03 93.47 2012a 246.39 376.63 194.13 0.0

16、0 2.80 0.00 496.41 51.95 0.99 1369.29 195.00 185.46 0.00 3.67 384.13 170.20 608.09 206.70 984.99 0.17 985.16 1369.29 2012a -12.53 -213.73 71.23 -156.83 2013e 1308.85 914.49 9.48 66.75 132.48 -2.14 1.00 0.00 0.00 0.00 186.79 0.00 186.79 0.00 186.79 -0.06 186.85 2013e 568.58 179.59 311.02 0.00 2.80 0.

17、00 484.77 51.95 0.50 1599.20 0.00 423.58 0.00 3.67 427.24 170.20 608.09 393.56 1171.85 0.11 1171.95 1599.20 2013e 514.37 0.00 -192.18 322.19 2014e 1773.67 1231.63 12.85 97.55 179.52 -9.77 1.00 0.00 0.00 0.00 260.88 0.00 260.88 0.00 260.88 -0.09 260.97 2014e 360.32 572.07 369.31 0.00 2.80 0.00 473.12

18、 51.95 0.00 1829.58 0.00 393.08 0.00 3.67 396.74 170.20 608.09 654.52 1432.81 0.02 1432.83 1829.58 2014e -218.70 0.00 10.45 -208.25 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分第 4 頁 共 6 頁 德力股份/年報點(diǎn)評 財務(wù)分析和估值指標(biāo)匯總 2010a2011a2012a2013e2014e 收益率 毛利率 三費(fèi)/銷售收入 ebit/銷售收入 ebitda/銷售收入 銷售凈利率 29.04% 15.36% 14.08% 18.00% 11.25% 25.73% 15.50%

19、 10.82% 15.07% 9.44% 29.41% 14.92% 15.60% 21.50% 13.15% 30.13% 15.06% 14.06% 14.91% 14.27% 30.56% 15.07% 14.12% 14.75% 14.71% 資產(chǎn)獲利率 roe roa roic 22.17% 13.51% 29.78% 5.93% 5.30% 16.83% 9.49% 8.09% 14.14% 15.95% 11.50% 19.55% 18.21% 13.69% 40.62% 增長率 銷售收入增長率 ebit 增長率 ebitda 增長率 凈利潤增長率 總資產(chǎn)增長率 股東權(quán)益增長率

20、經(jīng)營營運(yùn)資本增長率 31.06% 22.16% 20.04% 45.25% 33.50% 30.31% 167.00% 11.17% -14.57% -6.90% -6.74% 117.66% 248.89% 311.72% 25.51% 80.94% 79.08% 74.82% 18.56% 9.23% 111.91% 84.17% 65.97% 27.66% 99.91% 16.79% 18.97% -79.58% 35.51% 36.13% 34.06% 39.67% 14.41% 22.27% 606.52% 資本結(jié)構(gòu) 資產(chǎn)負(fù)債率 投資資本/總資產(chǎn) 帶息債務(wù)/總負(fù)債 流動比率 速動比率

21、 股利支付率 收益留存率 51.29% 54.11% 46.19% 1.06 0.71 0.00% 100.00% 21.92% 48.30% 41.59% 3.09 2.50 0.00% 100.00% 28.05% 68.71% 50.76% 2.15 1.64 0.00% 100.00% 26.72% 38.55% 0.00% 2.50 1.77 0.00% 100.00% 21.68% 59.59% 0.00% 3.31 2.37 0.00% 100.00% 資產(chǎn)管理效率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 存貨周轉(zhuǎn)率 業(yè)績和估值指標(biāo) ebit ebitda noplat 凈

22、利潤 eps bps pe 0.96 3.57 12.01 3.85 2010a 71.71 91.66 61.59 57.31 0.337 1.519 69.64 0.49 3.09 6.07 2.98 2011a 61.26 85.34 48.33 53.45 0.314 5.298 74.68 0.52 1.82 3.62 2.58 2012a 110.84 152.83 78.91 93.47 0.549 5.787 42.70 0.82 2.70 13.31 2.94 2013e 183.97 195.11 183.97 186.85 1.098 6.885 21.36 0.97 3

23、.75 5.89 3.33 2014e 250.43 261.57 250.43 260.97 1.533 8.418 15.29 peg1.441.07 n/an/an/a pb ps pcf ev/ebit ev/ebitda ev/noplat ev/ic roic-wacc 股息率 15.44 7.84 84.04 21.03 16.45 24.49 5.25 29.78% 0.000 4.43 7.05 4875.86 26.96 19.35 34.18 2.96 16.83% 0.000 4.05 5.62 -318.41 35.61 25.83 50.02 4.20 14.14%

24、 0.000 3.41 3.05 7.76 18.68 17.61 18.68 5.57 19.55% 0.000 2.79 2.25 -18.25 14.57 13.95 14.57 3.35 40.62% 0.000 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分第 5 頁 共 6 頁 買入 德力股份/年報點(diǎn)評 作者簡介： 王鳳華：宏源證券研究所首席分析師，中小市值上市公司研究組組長，新財富2012 年度最佳中小市值研究機(jī) 構(gòu)第四名。中國人民大學(xué)碩士研究生，本科畢業(yè)于江西財經(jīng)大學(xué)。15 年從業(yè)經(jīng)歷，曾在多家券商任職，任行業(yè) 研究員、行業(yè)研究主管、所長助理等職，2010 年加盟宏源證券研究所。主要研究覆蓋

25、：宏觀策略研究、區(qū)域經(jīng) 濟(jì)主題、能源行業(yè)、煤炭電力行業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)、主題投資研究、中小市值上市公司研究等。 主要研究覆蓋公司：中弘股份、雙塔食品、利亞德、蒙草抗旱、黃海機(jī)械、中文傳媒、同洲電子、壹橋苗業(yè)、 中銀絨業(yè)、德力股份、長信科技、金陵藥業(yè)、煌上煌、積成電子、開爾新材、凱恩股份、光線傳媒、超華科技、 鑫龍電器、探路者、濱江集團(tuán)、海寧皮城、永新股份、皖維高新、圍海股份、航民股份、報喜鳥等。 機(jī)構(gòu)銷售團(tuán)隊(duì) 牟曉鳳 華北區(qū)域 華東區(qū)域 華南區(qū)域 qfii 李 倩 王燕妮 張 瑤 張 珺 趙 佳 奚 曦 孫利群 李 嵐 夏蘇云 賈浩森 羅 云 趙 越 孫婉瑩 胡玉峰 01088083561 01088085993 01088013560 01088085978 01088085291 02151782067 01088085756 02151782236 075533352298 01088085279 01088085760 075533968162 075533352196 01088085843 1363150