10月空調(diào)行業(yè)運行數(shù)據(jù)點評：內(nèi)銷低于預期(3%)出口符合預期(12%)1121

1、圖 1圖 2 0 2 -60 行業(yè)跟蹤報告 證券研究報告 家電行業(yè) 增 持維持家電行業(yè) 2012 年 11 月 21 日 家電行業(yè)高級分析師：陳子儀 內(nèi)銷低于預期（-3%），出口符合預期（12%） 家用空調(diào)行業(yè)家用空調(diào)行業(yè) 10 月數(shù)據(jù)點評 sac 執(zhí)業(yè)證書編號：s0850511010026家電行業(yè)分析師：孔維娜 sac 執(zhí)業(yè)證書編號：s0850512070006事件：產(chǎn)業(yè)在線發(fā)布 10 月空調(diào)出貨量數(shù)據(jù)：行業(yè)產(chǎn)量同比增長 0.24%，銷量同比增長 1.96%；其中內(nèi)銷同比下滑 3.00%， 出口同比增長 12.07%。庫存水平低于去年同

2、期。 點評： 本月產(chǎn)量同比持平，銷量同比略增。10 月家用空調(diào)總產(chǎn)量 615.85 萬臺，同比基本持平。當月產(chǎn)銷率為 98.20%，共計銷 售 604.75 萬臺，同比增長 1.96%、環(huán)比下滑 14.09%。本月庫存/銷量比值（1.14）低于去年同期水平（1.73）。 2007 年至 2012 年空調(diào)總銷售趨勢圖（萬臺）2008 年至 2012 年空調(diào)總銷售月增長趨勢圖（%） 1600 1400 1200 1000 800 600 2008 855 703 2009 1252 12061249 2010 1057 847 2011 704 704 2012 605 100 80 60 40

3、20 2008 15 2009201020112012 400 200 0 jan feb mar apr may jun jul aug sep oct nov dec 0 -20 -40 -2 -2 -11 -8 -10 -9 jan feb mar apr may jun jul aug sep oct nov dec -27 資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，海通證券研究所資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，海通證券研究所 10 月內(nèi)銷同比下滑 3.00%，低于預期。，低于預期。10 月內(nèi)銷 385.88 萬臺，同比、環(huán)比分別下滑 3.00%、21.93%；1-10 月內(nèi)銷累 計同比下滑 6.76%。由于四季度起內(nèi)

4、銷基數(shù)壓力驟降，去年同期下滑 16%，本月內(nèi)銷下滑 3%，低于我們及市場對于行 業(yè)增速好轉(zhuǎn)的預期。同時，10 月家電零售端表現(xiàn)亦差強人意，百家重點零售企業(yè)家電零售額同比下滑 1.27%，延續(xù)了 9 月份的下滑態(tài)勢。分企業(yè)看，產(chǎn)業(yè)在線統(tǒng)計格力本月內(nèi)銷出貨保持穩(wěn)定增長（5%），海爾繼續(xù)高增長（50%），美的無明 顯改善（27%），與我們跟蹤到的情況基本相符。 產(chǎn)業(yè)在線統(tǒng)計本月內(nèi)銷：海爾、格力分別增長 50%、5%，美的下滑，美的下滑 27%。10 月海爾內(nèi)銷同比增長 50.00%、環(huán)比下滑 35.71%，內(nèi)銷量占比同比提升 2.5、環(huán)比下降 1.5 個百分點至 7.00%；格力本月內(nèi)銷同比增長 5

5、.26%、環(huán)比下滑 22.18%， 內(nèi)銷量占比同比提升 4.1、環(huán)比提升 0.1 個百分點至 51.83%；美的本月內(nèi)銷量同比、環(huán)比分別下滑 27.27%、9.09%，內(nèi) 銷量占比同比下降 7.0、環(huán)比提升 3.0 個百分點至 20.73%。10 月內(nèi)銷市場集中度略有下降，三大品牌份額總計（cr3） 為 79.56%，同比下降 0.4 個百分點。 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2 圖 3圖 4 0 2 -3 -10 -7 -8 -9 5 -60 圖 5圖 6 圖 7圖 8 -4-5 6 -60 行業(yè)跟蹤報告家電行業(yè) 2007 年至 2012 年空調(diào)月度內(nèi)銷量（萬臺）2008 年至 2

6、012 年空調(diào)內(nèi)銷月度增速（%） 800 20082009201020112012 120 20082009201020112012 700 600 500 616 609 657 622 509 472 494 100 80 60 400 300302 358 38640 20 19 200 100 0 -20jan feb mar apr may jun jul -1aug sep oct nov dec -27 0 jan feb mar apr may jun 資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，海通證券研究所 jul aug sep oct nov dec -40 資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，海通證券研究所

7、 2010 年至今家用空調(diào)三大品牌內(nèi)銷量占比（%）2010 年至今家用空調(diào)三大品牌內(nèi)銷量增速（%） 60 格力美的海爾 140 格力美的海爾 120 50 40 30 20 100 80 60 40 20 0 10 -20 10/0410/0911/0211/0711/1212/0512/10 -40 0 -60 10/0410/0911/0211/0711/1212/0512/10 -80 資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，海通證券研究所資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，海通證券研究所 10 月出口恢復正增長 12.07%，基本符合預期。，基本符合預期。10 月空調(diào)實現(xiàn)出口 218.87 萬臺，同比、環(huán)比分別增長 12

8、.07%、4.38%； 1-10 月空調(diào)出口累計下滑 4.83%。10 月空調(diào)出口恢復正增長，主要由于同期基數(shù)壓力較上月明顯減輕，符合預期。從 9 月的出口分洲別詳細來看，出口占比最大的歐洲、亞洲增速恢復明顯（分別為增長 89%、19%）。據(jù)近期公司跟蹤情況顯 示，四季度出口訂單情況較好，格力電器 10 月出口與產(chǎn)業(yè)在線公布數(shù)據(jù)（16%）基本相符，海爾出口亦保持較好增速。 2007 年至 2012 年空調(diào)出口趨勢圖（萬臺）2008 年至 2012 年空調(diào)出口月增長趨勢圖（%） 800 20082009201020112012 140 20082009201020112012 700120 60

9、0 500 497 636 598 592 100 80 400 300 200 100 0 401 435 338 232 210 219 60 40 20 0 -20 -40 12 12 5 -11 -7 -1 -8 jan-2feb mar apr may jun jul aug sep oct nov dec jan feb mar apr may jun 資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，海通證券研究所 jul aug sep oct nov dec 資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，海通證券研究所 產(chǎn)業(yè)在線統(tǒng)計本月出口：海爾、格力分別增長 17%、16%，美的同比持平。，美的同比持平。10 月海爾本月出口出貨

10、量同比增長 16.67%、 環(huán)比下滑 12.50%，出口份額同比提升 0.1、環(huán)比下降 0.6 個百分點至 3.20%；格力出口出貨量同比、環(huán)比分別增長 16.00%、 34.88%，出口份額同比、環(huán)比分別提升 0.9、6.0 個百分點至 26.50%；美的本月出口出貨量同比持平、環(huán)比下滑 3.85%， 出口份額同比、環(huán)比分別下降 2.8、2.0 個百分點至 22.84%。 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3 圖 9圖 10 行業(yè)跟蹤報告家電行業(yè) 2010 年至今家用空調(diào)三大品牌出口量占比（%）2010 年至今家用空調(diào)三大品牌出口量同比增速（%） 35 格力美的海爾 350 格力美的海

11、爾 30 25 300 250 200 20 150 15 10 5 100 50 0 0 -50 10/04 10/0911/0211/0711/1212/0512/10 10/0410/0911/0211/0711/1212/0512/10 -100 資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，海通證券研究所資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，海通證券研究所 我們的觀點及投資建議。10 月空調(diào)行業(yè)內(nèi)銷出貨量低于預期，前 10 月內(nèi)銷累計同比下滑 6.76%，即便 11、12 月低基數(shù) 下實現(xiàn)雙位數(shù)增長，我們預計全年內(nèi)銷出貨量仍將同比下滑超過 4%。然而今年行業(yè)總量的下滑很大程度上被美的一家所 吸收，格力、海爾一直保持穩(wěn)定健康的增

12、長。其中，格力的表現(xiàn)尤為突出，預計全年收入、利潤分別增長 20%、35%， 是今年極少數(shù)規(guī)模利潤同步快速增長的家電企業(yè)，且報表質(zhì)量極高，未來兩年業(yè)績保持快速增長的確定性強，目前股價 僅對應公司今年 9.8、明年 8.3、后年 7.3 倍估值，無論縱向?qū)Ρ茸陨須v史估值亦或橫向?qū)Ρ葒鴥?nèi)外同行，估值優(yōu)勢都極 為明顯，我們保守的給予公司 2012 年 12 倍、13 年 10 倍 pe，目標價 28 元，距現(xiàn)價尚有 20+%上漲空間，維持“買入”。 青島海爾各項業(yè)務健康穩(wěn)定發(fā)展，高端占比持續(xù)提升，空調(diào)發(fā)力卓有成效，全年業(yè)績有望保持 20+%增長，2012 年動態(tài) 市盈率不足 9 倍，2013 年僅 8

13、 倍，在主要白電企業(yè)中估值僅略高于美的，給予公司明年 10 倍 pe，目標價 13.7 元，有 20+%空間，繼續(xù)推薦“買入”。 表 1重點推薦公司盈利預測及估值水平 代碼 000651 000527 600690 簡稱 格力電器 美的電器 青島海爾 評級 買入 買入 買入 目標價 （元） 28.00 12.00 13.70 收盤價 11 月 20 日（元） 23.05 9.18 10.94 總市值 （億元） 693.31 310.68 293.75 2011 1.74 1.09 1.00 eps（元） 2012e 2.35 1.15 1.23 2013e 2.77 1.35 1.37 201

14、1 13.24 8.40 10.92 pe（倍） 2012e 9.79 7.98 8.89 2013e 8.32 6.80 7.99 資料來源：wind，海通證券研究所 風險提示。行業(yè)增速不及預期。 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4 、 買入 增持 中性 減持 賣出 2. 中性 行業(yè)跟蹤報告家電行業(yè) 信息披露 分析師聲明 陳子儀：家電行業(yè) 孔維娜：家電行業(yè) 本人具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數(shù)據(jù)和信息 均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，清晰準確地反映了作者的研究觀

15、點， 結(jié)論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。 分析師負責的股票研究范圍 重點研究上市公司：格力電器（000651.sz）、青島海爾（600690.sh）、美的電器（000527.sz）、蘇泊爾（002032.sz）、九陽股份 （002242.sz）合肥三洋（600983.sh）、美菱電器（000521.sz）、小天鵝（000418.sz）、海信電器（600060.sh）、tcl 集團（000100.sz）、 深康佳（000016.sz）等。 投資評級說明 1.投資評級的比較標準類別評級說明 投資評級分為股票評級和行業(yè)評級 以報告發(fā)布后的 6 個月內(nèi)的市場表現(xiàn)為比較 個股相對大盤漲幅在 15

16、%以上； 個股相對大盤漲幅介于 5%與 15%之間； 標準，報告發(fā)布日后 6 個月內(nèi)的公司股價（或 行業(yè)指數(shù)）的漲跌幅相對同期的海通綜指的 漲跌幅為基準； 投資建議的評級標準 報告發(fā)布日后的 6 個月內(nèi)的公司股價（或行 業(yè)指數(shù)）的漲跌幅相對同期的海通綜指的漲 跌幅。 股票投資評級 行業(yè)投資評級 增持 減持 個股相對大盤漲幅介于-5%與 5%之間； 個股相對大盤漲幅介于-5%與-15%之間； 個股相對大盤漲幅低于-15%。 行業(yè)整體回報高于市場整體水平 5%以上； 行業(yè)整體回報介于市場整體水平-5%與 5% 之間； 行業(yè)整體回報低于市場整體水平 5%以下。 法律聲明 本報告僅供海通證券股份有限公

17、司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下， 本報告中的信息或所表述的意見并不構(gòu)成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內(nèi)容所引致 的任何損失負任何責任。 本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發(fā)布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能 會波動。在不同時期，本公司可發(fā)出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。 市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結(jié)論只提供特定客戶作參考，不構(gòu)成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的 投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，海通證券及其所屬 關(guān)聯(lián)機構(gòu)可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資