鐵路：11月鐵路客運大幅回升、貨運開始好轉(zhuǎn)0104

1、證券研究報告 行 業(yè) 研 究 table_maininfo 鐵路運輸 11 月鐵路客運大幅回升、貨運開始好轉(zhuǎn) 行 推薦（維持） 2013 年 1 月 4 日 業(yè) 投 資 策 略 報 告 重點公司 重點公司 12e 13e 大秦鐵路 0.76 0.84 廣深鐵路 0.21 0.23 鐵龍物流 0.39 0.45 評級 買入 增持 增持 投資要點 11 月全國鐵路客貨運量均向好發(fā)展：客運量及客運周轉(zhuǎn)量大幅回升， 同比增速較上月增長近 30 個百分點；貨運量及貨運周轉(zhuǎn)量同比增速也 由負轉(zhuǎn)正，同比增速均較上月回升近 6 個百分點。 11 月客運量同比上升 17.52%，貨運量同比微升，貨運量同比微升

2、0.75%：11 月全國鐵路 相關(guān)報告 中短途客運時間優(yōu)勢明顯， 南北貨運通道產(chǎn)能逐步釋放 京廣高鐵全線貫通點評 2012-12-27 鐵路行業(yè) 2013 年投資策略 理想很豐滿、現(xiàn)實很骨 感2012-12-19 10 月鐵路客貨雙降、11 月 客運改善鐵路行業(yè) 10 月 月報2012-12-4 分析師： 曾旭s0190511020002 朱峰s0190511100001 客運量為 1.42 億人，同比上升 17.52%，旅客周轉(zhuǎn)量為 672.75 億人公里， 同比上升 20.24%。貨運方面，11 月全國鐵路貨運量為 3.29 億噸，同

3、比 微升 0.75%，貨運周轉(zhuǎn)量為 2479.73 億噸公里，同比上升 1.18%。 大秦線 11 月煤炭運量 3815.7 萬噸，同比微升 0.42%：隨著：隨著 10 月大秦 線秋季檢修結(jié)束，大秦線運能恢復至正常水平；以及隨著冬季的到來， 市場對煤炭的需求有較大提升；同時，四季度起經(jīng)濟有所反彈也將促進 煤炭運輸需求的回升。目前大秦線的月度運量已經(jīng)基本回復到歷史較高 水平。 廣深鐵路：11 月客運量同比下降 4.91%，貨運量同比下降，貨運量同比下降 11.8%：11 月，廣深鐵路共發(fā)送旅客 587.96 萬人，同比下降 4.91%，其中廣深城際 列車發(fā)送量 271.53 萬人次，同比下降

4、9.06%，直通車發(fā)送 30.74 萬人次， 同比上升 0.66%，而其他車發(fā)送 285.68 萬人次，同比下降 1.21%。貨運 方面，11 月貨運量為 527.38 萬噸，同比下降 11.8%。 京廣高鐵全線貫通，中短途客運時間優(yōu)勢明顯，南北貨運通道產(chǎn)能逐步 釋放：12 月 26 日，京廣高鐵全線貫通并正式投入運營，南北縱貫中國 六省市、全程 2298 公里，全線設(shè)計時速 350 公里/時，目前實際執(zhí)行時 速 300 公里/時，北京至廣州運行時間縮短至 8 小時內(nèi)。廣深鐵路、鐵 龍物流、大秦鐵路各有受益。 投資邏輯及投資策略：11 月鐵路運量已見曙光，靜待經(jīng)濟企穩(wěn)后的逐 步好轉(zhuǎn)。同時考慮到

5、鐵路貨運的剛性需求和經(jīng)濟彈性需求以及鐵路改革 的逐步推進，我們期待站在最前沿的鐵路上市公司在兼并收購的外延擴 張之路和多元化經(jīng)營的內(nèi)生增長之路齊頭并進，尤其期待運價改革給鐵 路公司帶來的機會。我們給予鐵路行業(yè)推薦評級，綜合考慮分紅、估值 和增長，我們維持大秦鐵路買入評級，鐵龍物流和廣深鐵路增持評級。 風險提示：宏觀形勢尚不明朗、鐵路改革方案遲遲未定。 請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明 行業(yè)投資策略 目錄 1、2012 年 10 月全國鐵路營運數(shù)據(jù) . - 3 - 1.1 10 月客運量同比上升 17.52%，貨運量同比微升 0.75% . - 3 - 1.2 大秦線 11 月煤炭運量 3815

6、.70 萬噸，同比微升 0.42%. - 4 - 1.3 廣深鐵路： 11 月客運量同比下降 4.91%，貨運量同比下降 11.8% . - 5 - 2、2012 年鐵路固定資產(chǎn)投資目標三次提高、鐵路建設(shè)美好畫卷逐步展開 . - 6 - 2.1 京廣高鐵全線貫通，南北通道客運運能較大提升 . - 6 - 2.2 京廣高鐵每公里票價合理，高票價源于高造價與高服務(wù) . - 9 - 2.3 京廣高鐵開通后，既有京廣線貨運能力大幅釋放 . - 10 - 2.4 助力沿線區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展、物流業(yè)進入高鐵時代 . - 10 - 2.5 廣深鐵路、鐵龍物流、大秦鐵路各有受益. - 10 - 3、投資策略及估值評

7、級 . - 11 - 附件 1：要聞剪影 . - 12 - 圖 1 全國鐵路客運量 . - 3 - 圖 2 全國鐵路旅客周轉(zhuǎn)量 . - 3 - 圖 3 全國鐵路貨運量 . - 3 - 圖 4 全國鐵路貨運周轉(zhuǎn)量 . - 3 - 圖 5 煤炭鐵路運輸量：全國、大秦線、侯月線. - 4 - 圖 6 廣深鐵路：客運量 . - 5 - 圖 7 廣深鐵路：客運量同比增長率 . - 6 - 圖 8 廣深鐵路：貨運量 . - 6 - 圖 9：京廣高鐵示意圖 . - 7 - 表 1 主要站點間 g 車開行對數(shù)、運行時間、票價統(tǒng)計 . - 7 - 表 2 北京-廣州高鐵與機票票價及時間對比 . - 8 - 表

8、3 北京-武漢高鐵與機票票價及時間對比 . - 8 - 表 4 京廣高鐵基本信息及票價 . - 9 - 表 5 京滬高鐵基本信息及票價 . - 9 - 表 6 上市公司估值分析及投資策略 . - 11 - 表 7 上市公司盈利預測 . - 11 - 請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明- 2 - 2011/10 2011/10 2011/112011/122012/012012/022012/032012/042012/052012/062012/072012/082012/092012/102012/11 百 2011/102011/112011/122012/012012/022012/032

9、012/042012/052012/062012/072012/082012/092012/102012/11 2011/112011/122012/01 百 2011/102011/112011/122012/012012/022012/032012/042012/052012/062012/072012/082012/092012/102012/11 2012/022012/032012/042012/052012/062012/072012/082012/092012/102012/11 行業(yè)投資策略 1、2012 年 11 月全國鐵路營運數(shù)據(jù) 1.1 11 月客運量同比上升 17.52

10、%，貨運量同比微升 0.75% 11 月全國鐵路客運量為 1.42 億人，同比上升 17.52%，旅客周轉(zhuǎn)量為 672.75 億人 公里，同比上升 20.24%。貨運方面，11 月全國鐵路貨運量為 3.29 億噸，同比微 升 0.75%，貨運周轉(zhuǎn)量為 2479.73 億噸公里，同比上升 1.18%。 1-11 月全國鐵路客運量累計值為 17.47 億人，同比上升 1.51%，旅客周轉(zhuǎn)量累計 值為 9095 億人公里，同比上升 2.5%。貨運方面，1-11 月全國鐵路貨運量累計值 為 35.7 億噸，同比下降 0.84%，貨運周轉(zhuǎn)量累計值為 26621 億噸公里，同比下降 0.94%。 圖 1

11、全國鐵路客運量圖 2 全國鐵路旅客周轉(zhuǎn)量 2.00 客運量客運量同比 20%12 周轉(zhuǎn)量周轉(zhuǎn)量同比 25% 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 億人 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% % 10 8 6 4 2 0 億人 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% % 公里 數(shù)據(jù)來源：鐵道部網(wǎng)站、興業(yè)證券研究所 圖 3 全國鐵路貨運量 數(shù)據(jù)來源：鐵道部網(wǎng)站、興業(yè)證券研究所 圖 4 全國鐵路貨運周轉(zhuǎn)量 3.60 貨運量貨運量同比 10%30 周轉(zhuǎn)量周轉(zhuǎn)量同比 25% 3.50 3.40 3.3

12、0 3.20 3.10 3.00 2.90 2.80 億噸 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% % 25 20 15 10 5 0 億噸 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% % 公里 數(shù)據(jù)來源：鐵道部網(wǎng)站、興業(yè)證券研究所數(shù)據(jù)來源：鐵道部網(wǎng)站、興業(yè)證券研究所 受經(jīng)濟企穩(wěn)回升影響，全國鐵路客運量呈現(xiàn)較大幅度的回升，客運量和客運周轉(zhuǎn) 量同比增速較上月回升近 30 個百分點；全國鐵路貨運量也開始好轉(zhuǎn)，貨運量和貨 運周轉(zhuǎn)量同比增速均較上月回升近 6 個百分點，終止了連續(xù) 5 個月的負增長，恢 請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明- 3

13、 - 千 2011/09 2011/10 2011/11 2011/12 2012/01 2012/02 2012/03 2012/04 2012/05 2012/06 2012/07 2012/08 2012/09 2012/10 2012/11 行業(yè)投資策略 復為正增長。鐵路行業(yè)短期內(nèi)呈現(xiàn)周期性、且需求較為剛性，我們預計四季度宏 觀經(jīng)濟觸底反彈，鐵路運輸量會伴隨回暖而逐漸回升。 1.2 大秦線 11 月煤炭運量 3815.70 萬噸，同比微升 0.42% 2012 年 11 月，大秦線煤炭運量為 3815.7 萬噸，運量較去年同期同比微升 0.42%。 隨著 10 月大秦線秋季檢修結(jié)束，大

14、秦線運能恢復至正常水平；以及隨著冬季的到 來，市場對煤炭的需求有較大提升；同時，四季度起經(jīng)濟有所反彈也將促進煤炭 運輸需求的回升。目前大秦線的月度運量已經(jīng)基本回復到歷史較高水平。 截至 11 月，大秦線 1-11 月累計運量為 3.86 億噸，同比下降 3.83%。預計 2012 年 大秦線全年運量在 4.25 億噸左右，相較 2012 年 4.4 億噸，同比下降 3.5%左右。 這主要是受 2012 年宏觀經(jīng)濟不景氣，煤炭運輸需求下降影響的。預計 2013 年隨 著經(jīng)濟企穩(wěn)回升 從運能方面看，大秦線 11 月 12 日日均運量達歷史最高點 133 萬噸/日。根據(jù)我們 估測，考慮線路檢修等情況

15、，保守估計大秦線的最高運能可以達到 4.6 億噸以上， 因此從運能角度考慮，大秦線業(yè)績依然有提升空間。 而大秦鐵路業(yè)績是否能提升的關(guān)鍵在于煤炭運輸需求是否回暖，也就是宏觀經(jīng)濟 回升情況、全國煤炭需求回升情況。我們認為一旦宏觀經(jīng)濟回暖，大秦線業(yè)績回 升是必然事件。 分流影響方面，我們認為新建通道未來并不會對大秦線造成較大分流影響，主要 原因第一是大秦線的運距、運價有價格優(yōu)勢，新建通道由于造價高因此運費率高 于大秦線，而運距也遠長于大秦線，因此從總價格來看，大秦線是有較大優(yōu)勢的。 第二是上游煤炭生產(chǎn)企業(yè)轉(zhuǎn)換成本高，與大秦合作的主要大客戶同煤集團、中煤 集團都已與大秦線建立煤運專線通道，配套編組站等

16、設(shè)施，如果改用其他通道運 輸煤炭，這些還需要建設(shè)相配套的固定設(shè)施，轉(zhuǎn)換成本極高。因此我們認為，新 建線路對大秦線現(xiàn)有的煤炭貨源分流影響不大，而新建線路的主要針對的貨源是 目前沒有鐵路運輸?shù)牡拿禾抠Y源。 圖 5 煤炭鐵路運輸量：全國、大秦線、侯月線 大秦線當月運量侯月線當月運量侯月線同比大秦線同比鐵路煤炭總運量同比 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 萬噸 數(shù)據(jù)來源：中國煤炭資源網(wǎng)、興業(yè)證券研究所 請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% % - 4 - 百萬 2011/09 2011/10 2011/11

17、 2011/12 2012/01 2012/02 2012/03 2012/04 2012/05 2012/06 2012/07 2012/08 2012/09 2012/10 2012/11 1025% 行業(yè)投資策略 1.3 廣深鐵路： 11 月客運量同比下降 4.91%，貨運量同比下降 11.8% 2012 年 11 月，廣深鐵路共發(fā)送旅客 587.96 萬人，同比下降 4.91%，其中廣深城 際列車發(fā)送量 271.53 萬人次，同比下降 9.06%，直通車發(fā)送 30.74 萬人次，同比 上升 0.66%，而其他車發(fā)送 285.68 萬人次，同比下降 1.21%。貨運方面，11 月貨 運量

18、為 527.38 萬噸，同比下降 11.8%。 2012 年 1-11 月，廣深鐵路累計共發(fā)送旅客 7804.6 萬人，同比下降 6.03%，其中 廣深城際列車累計發(fā)送量 3288 萬人次，同比下降 8.55%，直通車累計發(fā)送 341.8 萬人次，同比上升 2.56%，而其他車發(fā)送 4174 萬人次，同比下降 4.62%。貨運方 面，1-11 月貨運量累計值為 5662 萬噸，同比下降 9.74%。 總客運量下降主要是受廣深城際及其他車運量下降影響，其中廣深城際運量下滑 的原因之一是廣深高鐵貫通且班次增加造成的分流，原因之二是公司動車組逐漸 進入檢修期，因此公司投入運營的列車減少，運能下降。其

19、他車發(fā)送量也有一定 幅度下降，主要原因是國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩、珠三角經(jīng)濟下行，客運總需求下降， 同時武廣高鐵發(fā)車密度加大、分流了部分客源。貨運方面，同樣受宏觀經(jīng)濟影響， 公司管轄鐵路貨運量下降較嚴重；但隨著經(jīng)濟逐漸回暖，較上月小幅回升 1.5 個 百分點。 成本方面，公司擁有動車組逐漸進入檢修期，檢修成本有所提升。為彌補動車組 檢修帶來的班次減少，公司年底計劃動車組列車投入運營，在增加客運收入的同 時也增加了資本開支。同時由于主要運營客運線路，人力成本占比較高，因此人 力成本的持續(xù)上升，也導致公司總成本的上升。 圖 6 廣深鐵路：客運量 噸 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 廣深城際列車客運

20、量直通車客運量其他車客運量廣深鐵路客運總量同比 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% % 數(shù)據(jù)來源：wind 數(shù)據(jù)庫、興業(yè)證券研究所 請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明- 5 - 2011/09 2011/09 2011/10 2011/11 2011/12 2012/01 2012/02 2012/03 2012/04 2012/05 2012/06 2012/07 2012/08 2012/09 2012/10 2012/11 百萬 2011/10 2011/11 2011/12 2012/01 2012/02 2012/03 2012/04 2012/0

21、5 2012/06 2012/07 2012/08 2012/09 2012/10 2012/11 7 行業(yè)投資策略 圖 7 廣深鐵路：客運量同比增長率 廣深鐵路客運量同比廣深城際列車客運量同比直通車客運量同比其他車客運量同比 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% % 數(shù)據(jù)來源：wind 數(shù)據(jù)庫、興業(yè)證券研究所 圖 8 廣深鐵路：貨運量 6 5 4 3 2 1 0 噸 廣深鐵路貨運量廣深鐵路貨運量同比 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% % 數(shù)據(jù)來源：wind 數(shù)據(jù)庫、興業(yè)證券研究所 2、2012 年鐵路固定資產(chǎn)投資目標三次

22、提高、鐵路建設(shè)美好 畫卷逐步展開 2.1 京廣高鐵全線貫通，南北通道客運運能較大提升 12 月 26 日上午 9 點整，隨著 g801 次列車的正式啟程，京廣高鐵全線開通運營， 首發(fā)列車由北京西站駛向廣州南站，全程 2298 公里，最快運行時間 8 小時。目前， 北京-石家莊每日開行 49 對，運行時間 1 小時 19 分；北京-鄭州每日開行 30 對， 運行時間 3 小時 13 分；北京-武漢每日開行 17 對，運行 4 小時 17 分；北京-長沙 每日開行 7 對，運行時間 6 小時 42 分；北京-廣州每日開行 3 對，運行 7 小時 59 分；北京-深圳每日開行 1 對，運行 10 小

23、時 16 分。 目前，運行動車組定員約為一千人左右，也就是初步估計，京廣高鐵北京-石家莊 每日可增加運能 4.9 萬人，北京-鄭州增加 3 萬人，北京至武漢增加 1.7 萬人，北 請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明- 6 - 行業(yè)投資策略 京至長沙增加 7 千人，北京至廣州增加 3 千人。同時 12 月 21-26 日試運行期間京 廣既有線上取消運行列車 38 對，考慮到短途及低收入人群的需求，既有線上依然 保持 183 對列車的運營。因此，高鐵增加班次遠高于既有線上減少班次，南北通 道客運運能大大提升。 從票價方面看，中短途票價相對較有優(yōu)勢，長途票價相對機票優(yōu)勢不大。從座位 數(shù)占比最高的二等座

24、票價看，北京至石家莊為 129 元，短途高鐵與公路大巴比較， 舒適性、安全性更高，且票價相當。北京至鄭州 310 元，北京至武漢 522 元，北 京至長沙 651 元，中途高鐵相對航空運輸來看，優(yōu)勢在于票價較優(yōu)、舒適性更強， 且旅途時間基本相當。而北京至廣州 865 元、北京至深圳 940 元，在機票銷售淡 季，長途高鐵票價相對折扣機票優(yōu)勢不大，且旅途時間遠大于航空，但是在惡劣 天氣的情況下，高鐵則可以成為更加安全且有保障的交通運輸方式，而在航空旺 季、機票價格折扣不大的情況下，高鐵票價依然較有優(yōu)勢。 圖 9 京廣高鐵示意圖 表 1 主要站點間 g 車開行對數(shù)、運行時間、票價統(tǒng)計 北京-石家莊

25、北京-鄭州北京-武漢 開行運行時間票價開行運行時間票價開行運行時間票價 對數(shù)（元）對數(shù)（元）對數(shù)（元） 商務(wù)座：408商務(wù)座：978商務(wù)座：1644 49 對/日 1 小時 19 分 特等座：246 一等座：207 30 對/日 3 小時 13 分 特等座：590 一等座：496 17 對/日 4 小時 18 分 特等座：992 一等座：834 二等座：129二等座：310 請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明 二等座：522 - 7 - 行業(yè)投資策略 北京-長沙北京-廣州北京-深圳 開行 對數(shù) 運行時間 票價 （元） 開行 對數(shù) 運行時間 票價 （元） 開行 對數(shù) 運行時間票價 （元） 商務(wù)座：

26、2052商務(wù)座：2727商務(wù)座：2927 7 對/日 6 小時 42 分 特等座：1237 一等座：1040 3 對/日 7 小時 59 分 特等座：1645 一等座：1382 1 對/日 10 小時 16 分 特等座：1765 一等座：1483 石家莊-鄭州 二等座：651二等座：865 石家莊-武漢石家莊-廣州 二等座：940 開行運行時間票價開行運行時間票價開行運行時間票價 對數(shù)（元）對數(shù)（元）對數(shù)（元） 商務(wù)座：598商務(wù)座：1311商務(wù)座：2482 34 對/日 1 小時 50 分 特等座：361 一等座：303 21 對/日 3 小時 43 分 特等座：791 一等座：665 5

27、對/日 6 小時 50 分 一等座：1259 鄭州-武漢 二等座：190 鄭州-廣州 二等座：416 鄭州-深圳 二等座：788 開行 對數(shù) 運行時間 票價 （元） 開行 對數(shù) 運行時間 票價 （元） 開行 對數(shù) 運行時間 票價 （元） 商務(wù)座：784商務(wù)座：2075商務(wù)座：2266 37 對/日 1 小時 55 分 特等座：466 一等座：398 18 對/日 5 小時 39 分 特等座：1645 一等座：1048 5 對/日 6 小時 52 分 特等座：1366 一等座：1148 二等座：249二等座：655二等座：730 數(shù)據(jù)來源：12306 網(wǎng)站、興業(yè)證券研究所整理 表 2 北京-廣州

28、高鐵與機票票價及時間對比 經(jīng)濟艙 票價 燃油 附加 費 機場 建設(shè)費 總價運行時間總時間 旺季機票原價17001305018803 小時 15 分4 小時 15 分鐘 常規(guī)機票折扣 價13601305015403 小時 15 分4 小時 15 分鐘 （8 折） 淡季機票折扣 價680130508603 小時 15 分4 小時 15 分鐘 （4 折） 300 公里/時 一等座票價 300 公里/時 二等座票價 1382 865 1382 865 7 小時 59 分 7 小時 59 分 7 小時 59 分鐘 7 小時 59 分鐘 數(shù)據(jù)來源：興業(yè)證券研究所整理 表 3 北京-武漢高鐵與機票票價及時間

29、對比 經(jīng)濟艙 票價 燃油 附加 費 機場 建設(shè)費 總價運行時間總時間 旺季機票原價10801305012602 小時 05 分3 小時 05 分鐘 請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明- 8 - 行業(yè)投資策略 常規(guī)機票折扣 價8641305010442 小時 05 分3 小時 05 分鐘 （8 折） 淡季機票折扣 價43213050612 2 小時 05 分3 小時 05 分鐘 （4 折） 300 公里/時 一等座票價 300 公里/時 二等座票價 834 522 834 522 4 小時 29 分 4 小時 29 分 4 小時 18 分鐘 4 小時 18 分鐘 數(shù)據(jù)來源：興業(yè)證券研究所整理 2.

30、2 京廣高鐵每公里票價相對合理，高票價源于高造價與高服務(wù) 盡管近期京廣高鐵的票價備受質(zhì)疑，但我們對比京滬高鐵的數(shù)據(jù)看，京廣高鐵 300 公里/時 g 車的一等座與二等座的單公里票價都更低，分別為 0.602 元與 0.376 元， 京滬高鐵的一等座和二等座的單位票價為 0.709 和 0.421 元，這是由于鐵路定價指 定原則為遞遠遞減，充分顯示出鐵路部門對長途旅客采取的較優(yōu)惠的定價策略。 而從造價成本上看，京廣高鐵沿途山路、橋梁、隧道更多，因此建造成本相對更 高。因此，我們認為目前京廣高鐵的定價是相對合理的。 此外京廣鐵路也提供了普通動車所沒有的服務(wù)，比如所有等級的席位均配有電源 插頭，手機

31、信號比較正常，除進入隧道外，基本都可正常使用。此外，京廣高鐵 的列車上還有 wi-fi，且信號強度較好。這對商務(wù)旅客在列車上辦公提供了良好地 條件。在高運營成本帶來的相對較高的票價情況下，鐵路部門力求通過優(yōu)質(zhì)服務(wù) 來吸引乘客、提高上座率。 表 4 京廣高鐵基本信息及票價 京廣高鐵 基本信息 總里程 總投資 2298 公里 近 4000 億 票價每公里費用運行時間 一等座二等座一等座二等座最短用時平均用時 g 車票價13838650.6020.3767 小時 59 分9 小時 01 分 數(shù)據(jù)來源：興業(yè)證券研究所整理 表 5 京滬高鐵基本信息及票價 京滬高鐵 基本信息 總里程 總投資 1318 公

32、里 2209 億元 票價每公里費用運行時間 一等座二等座一等座二等座最短用時平均用時 g 車票價9355550.7090.4214 小時 48 分5 小時 15 分 數(shù)據(jù)來源：興業(yè)證券研究所整理 請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明- 9 - 行業(yè)投資策略 2.3 京廣高鐵開通后，既有京廣線貨運能力大幅釋放 京廣線是我國鐵路南北通道中最重要的一條線路，由于鐵路運能緊張，既有線路 已經(jīng)無法滿足全國客、貨運運輸需求。京廣高鐵全線貫通后，在大大提升客運運 能的情況下，也大大釋放了既有線的貨運運能。2010 年數(shù)據(jù)顯示，武廣高鐵開通 后，既有京廣鐵路該段日均可增加 33 對貨物列車，一年可增加約 8000

33、 萬噸的貨 運能力，有效滿足了長期受限的煤炭、石油、糧食等重點物資及港澳外貿(mào)貨運的 運輸需求。而我們預計北京至武漢段貫通后，日均可增加貨車 24 對，豐臺西至武 漢北間每年可增加貨運能力約 6000 萬噸，從目前的 4000 萬噸增加至 1 億噸左右。 且鐵路貨運運輸?shù)膬?yōu)勢在于長途運輸，京廣線的全線貫通，對未來全網(wǎng)絡(luò)的貨運 運能釋放是有較大推動作用的。 2.4 助力沿線區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展、物流業(yè)進入高鐵時代 京廣高鐵的貫通，把環(huán)渤海經(jīng)濟圈、中原城市群、關(guān)中城市群、武漢城市圈、長 株潭城市群、長三角經(jīng)濟圈、珠三角經(jīng)濟圈等經(jīng)濟區(qū)緊密聯(lián)系在一起，不僅推動 相鄰城市的“同城化”，還將加快沿線城鎮(zhèn)化、工業(yè)化、

34、信息化進程，對促進區(qū)域 經(jīng)濟社會協(xié)調(diào)發(fā)展具有巨大作用，為沿線 28 個城市提升速度經(jīng)濟提供了重要契機。 同時，隨著高鐵的貫通，物流業(yè)也同時進入高鐵時代。目前國內(nèi)快件運輸 80%是 用汽運，15%是航空，受鐵路運能等其他因素限制，依靠鐵路等其他形式的還不 足 5%。京廣高鐵的全線貫通，對快遞行業(yè)無疑是一個利好消息。利用高鐵的物流 體系，其成本相比航空運送至少節(jié)約了 50%，且受天氣制約的因素比前者要小得 多。 2.5 廣深鐵路、鐵龍物流、大秦鐵路各有受益 京廣高鐵開通后，現(xiàn)有鐵路板塊三家公司中受益最大的當屬廣深鐵路，廣深線路 擁有京廣既有線的廣坪段，雖然既有線上客運業(yè)務(wù)會受到一定負面影響，但是對

35、 貨運業(yè)務(wù)的發(fā)展提供了較大空間。客運業(yè)務(wù)由于社會公益性較強，公司收益較低， 而貨運業(yè)務(wù)則收益較高，京廣線貫通后，京廣既有線貨運能力將大大提升，廣深 鐵路擁有的廣坪段資產(chǎn)也將在貨運收益上有所提升，從而帶動公司業(yè)績。 此外，京廣高鐵開通后，大秦線路持有的部分管內(nèi)的貨運線路也將有運能釋放空 間，這對南北向貨運運量的提升有較大推動作用。同時，隨著高鐵路網(wǎng)逐步建成， 全國既有線的貨運能力將大幅提升，鐵龍物流作為國內(nèi)鐵路物流的先驅(qū)者也將受 益，未來受鐵路運能的限制將越來越小。 請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明- 10 - 、 、 。 p 行業(yè)投資策略 3、投資策略及估值評級、投資策略及估值評級 整體來看，

36、鐵路是我國最重要的交通方式，他具有運量大、運距長、運價低的優(yōu) 勢，大宗貨物采用鐵路運輸性價比十分高。由于鐵路運輸資源有限，鐵路線運力 緊張，“車皮”成為了緊俏品。從供需結(jié)構(gòu)來看，我們認為鐵路供給方占據(jù)強勢地 位。作為和宏觀經(jīng)濟密切相關(guān)的行業(yè)，鐵路行業(yè)各上市公司將繼續(xù)受到全球經(jīng)濟、 國內(nèi)經(jīng)濟的影響。目前，全球經(jīng)濟增長緩慢，歐盟地區(qū)經(jīng)濟衰退，國內(nèi)經(jīng)濟增速 放緩，行業(yè)整體需求增長放緩。2013 年行業(yè)整體情況依然取決于宏觀經(jīng)濟回暖情 況。 長期來看，我們認為最值得投資者關(guān)注的是“運價改革”“鐵路多元化發(fā)展”“資 產(chǎn)注入” 由于鐵道部一直以來政企不分，運營效率較低，同時運價受到嚴重管制， 因此鐵道部近

37、年來連續(xù)虧損。中國鐵路改革已經(jīng)迫在眉睫，我們認為中國鐵路將 在 1-2 年內(nèi)有所動作，但是改革內(nèi)容、改革程度尚不明朗。從鐵路運價改革的角 度看，我們認為一旦運價能實現(xiàn)市場化，受益最大的將是大秦鐵路，其次是廣深 鐵路。從多元化發(fā)展來看，我們認為鐵龍物流可繼續(xù)提供集裝箱門對門服務(wù)以及 其他線下服務(wù)，將給鐵龍帶來較優(yōu)厚的線下收入及利潤。同時，廣深鐵路也將大 力發(fā)展零售、廣告、房地產(chǎn)等多元經(jīng)營，對公司業(yè)績也有推動作用。從資產(chǎn)注入 角度看，大秦鐵路將有望整合西北地區(qū)貨運通道，重點以煤運通道為主，增厚公 司業(yè)績。廣深鐵路也有可能收購珠三角客、貨運通道，提高公司收入。鐵龍物流 也可能收購大股東中鐵集的部分資

38、產(chǎn)。 綜上，我們給予鐵路行業(yè)“推薦”評級，給予大秦鐵路“買入”評級，鐵龍物流 “增持”評級，廣深鐵路“增持”評級。 表 6 上市公司估值分析及投資策略 公司簡稱分紅率股息率 pe(ttm)pbev/ebitda 投資評級 大秦鐵路 廣深鐵路 鐵龍物流 6.80 2.88 7.02 49% 40% 15% 6.3% 4.0% 1.1% 8.99 14.65 19.42 1.53 0.80 2.42 5.53 4.68 11.09 買入 增持 增持 數(shù)據(jù)來源：wind 、興業(yè)證券研究所 表 7 上市公司盈利預測 公司簡稱 epspe 11a12e13e14e11a12e13e14e 大秦鐵路 廣深

39、鐵路 鐵龍物流 0.79 0.25 0.39 0.76 0.21 0.39 0.84 0.23 0.45 0.89 0.25 0.50 8.61 11.52 18.00 8.95 13.71 18.00 8.10 12.52 15.60 7.64 11.52 14.04 數(shù)據(jù)來源：wind 、興業(yè)證券研究所 請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明- 11 - 行業(yè)投資策略 附件 1：要聞剪影：要聞剪影 2012-12-27 京廣高鐵全線開通運營。據(jù)鐵道部網(wǎng)站，京廣高鐵北京至鄭州段正式 開通運營，標志著世界運營里程最長的高鐵京廣高鐵全線開通運營。京廣高 鐵是我國中長期鐵路網(wǎng)規(guī)劃中“四縱四橫”高速鐵路的

40、“一縱”，北起北京， 跨越河北、河南、湖北、湖南、廣東，經(jīng)石家莊、鄭州、武漢、長沙等省會城市， 終至廣州，全長 2298 公里，設(shè)計時速 350 公里，初期運營時速 300 公里，將全國 大部分高鐵連接起來。京廣高鐵開行動車組列車 155 對，其中本線列車 97 對、跨 線列車 58 對。 2012-12-26 廣深鐵路公司深圳東站開通及新型客車運營。2012 年 12 月 21 日，全 國鐵路運行圖調(diào)整。同日，廣深鐵路投資建設(shè)的深圳東站正式開通運營，主要開 行普速長途列車，是深圳地區(qū)第三大鐵路客運樞紐，站內(nèi)可實現(xiàn)地鐵、公交等多 種交通工具方便換乘。同日，公司開行的廣九直通車全部更換為 25t

41、 新型軟座車 輛，新車內(nèi)飾為動車型式，配有集便式洗手間，采用直供電發(fā)電。同日，該公司 新購置的 2 列廣深城際 crh1 型動車組上線運行，增加廣深城際列車 11.5 對。 。 2012-12-16 鐵道部、交通運輸部召開集裝箱鐵水聯(lián)運工作階段總結(jié)會。據(jù)報道， 2011 年，全國集裝箱鐵水聯(lián)運量達到 194 萬標箱，同比增長 19%；今年 1 月至 11 月，全國集裝箱鐵水聯(lián)運量達到 183 萬標箱，同比增長 4%，其中大連至東北地區(qū)， 天津至華北、西北地區(qū)，青島至鄭州及隴海線沿線地區(qū)，連云港至阿拉山口沿線 地區(qū)，寧波至華東地區(qū)，深圳至華南、西南地區(qū) 6 個首批啟動的示范項目發(fā)送集 裝箱 120.6 萬標箱，有力地助推了中西部地區(qū)外向型經(jīng)濟的快速發(fā)展。 請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明- 12 - 行業(yè)評級 推 中 回 公司評級 買 增 中 減 行業(yè)投資策略 投資評級說明 報告發(fā)布日后的 12 個月內(nèi)行業(yè)股票指數(shù)的漲跌幅度相對同期上證綜指/深圳成指的漲跌幅為基準, 投資建議的評級標準為： 薦：相對表現(xiàn)優(yōu)于市場 性：相對表現(xiàn)與市場持平 避：相對表現(xiàn)弱于市場 報告發(fā)布日后的