資本時代的明波與暗流

1、從未有過的大牛市來臨了 ,中國進(jìn)入了有史以來用資本市場推動整體經(jīng)濟發(fā)展的最佳年代。面對這次浪潮，應(yīng)該說我們的企業(yè)家有很多方面來不及充分準(zhǔn)備。如何珍惜這樣的機會把握這樣的機會，又不要濫用了這樣的機會，是歡呼雀躍之后，必須冷靜面對的現(xiàn)實。自 2006 年開始的中國股權(quán)分置改革，必將作為中國資本市場史詩般的事件載入史冊。迄今為止也沒有一個英雄敢站出來說， 他準(zhǔn)確地預(yù)見了此后所發(fā)生的一切。 股權(quán)分置改革給中國資本市場以及整個中國經(jīng)濟所帶來的一系列變化，讓所有專業(yè)人土始料不及。驚喜、憧憬、憂患等一大堆復(fù)雜的情愫交織在一起。我經(jīng)過整整一年的觀察，才疏理出一些頭緒來，在此與讀者分享。去年至今的中國股市行情，

2、 按當(dāng)下較為流行的說法， 叫做“史上最牛的行情”， 我想一點不過分。但我們要做的決不是僅僅去分析接下來證券市場的進(jìn)一步走勢， 而是要去認(rèn)識這個結(jié)果將會帶來的更為深層次的社會影響。資本市場幾乎每天都在發(fā)生的新動向、新趨勢，讓人目不暇接，天天都在極度興奮之中度過，這都是股權(quán)分置改革帶來的，這讓我們感到了制度的力量、改革的力量。變化在哪里？我們首先來看中國的資本市場到底發(fā)生了哪些變化？第一，過去上市公司都想方設(shè)法把資源通過關(guān)聯(lián)交易，由上市公司內(nèi)轉(zhuǎn)移到上市公司外，掏空上市公司成為司空見慣的行為。如今，大股東們一反常態(tài)想方設(shè)法把外部資源往上市公司放，都想做好上市公司。這一變化使上市公司質(zhì)量大為提高，這一

3、變化使上市公司開始具備投資價值。股權(quán)分置改革成為了吸引大量投資者進(jìn)入股市，制造這一輪大牛市行情的制度基礎(chǔ)。第二，股票全流通以后，讓所有大大小小股東都開始關(guān)注股票價格，關(guān)注市值，關(guān)注市盈率，關(guān)注各自資產(chǎn)項目下價值的起伏。利潤高、股價低的，經(jīng)營者會認(rèn)為沒臉面；利潤低、股價低的，會被認(rèn)為沒能力；利潤低、股價高的，會讓人緊張得臉紅而有利潤壓力；利潤高、股價高的會刺激得讓人心跳。資本市場資源優(yōu)化配置功能開始真正體現(xiàn)，真正的企業(yè)英雄才會在這樣的激烈震蕩、大浪淘沙 中產(chǎn)生出來，未來五年自會分出高下!第三，推動新一輪全民投資浪潮。不論是資金被套遭遇滑鐵盧的，還是在20012005 年大熊市年代發(fā)誓再不炒股的，

4、抑或尚不知中國股市苦辣酸甜的“ 后”股民，他們帶來的資金像洶涌的巨 80浪沖入股市，制造了一個又一個指數(shù)神話。但這一輪投資激情到來的時候，與當(dāng)年股市投資者結(jié)構(gòu)上的一個很大的區(qū)別是， 這一輪投資者的資金大量是沖著基金去的。 投資于共同投資基金的隊伍更加強大，筑起了中國資本市場投資者的強大基石。股市惡意炒作、操縱股市、盲目入市的現(xiàn)象大量減少，資本市場雖泡沫膨脹，但也理性了不少。至少是一種結(jié)構(gòu)性理性，即使大牛市行情過去，再也不會陷入 20012005 年那種恐怖年代。第四，僅僅兩年的時間，我們就從流動性缺乏進(jìn)入到了流動性過剩的年代。人民幣的升值預(yù)期與股權(quán)分置改革，成功的雙重效應(yīng)吸引了大量的資金進(jìn)入流

5、動性極強的股市中。不論是新股發(fā)行、老股投資還是各大銀行上市，各大超級大盤“海歸”都被巨大的流動性海洋吞沒。不僅如此，許多機構(gòu)與個人資金還開始往上游流動，各種形式的私募“ pe”迅速燃遍大江南世市前私募股權(quán)的價格也被炒到了平均10 倍以上的市盈率。一些成長性很好的中小企業(yè)突然間就解決了長期困擾的中小企業(yè)融資難的問題。第五， 資本市場的一系列變化， 讓上市公司的大股東和實際控制人以及經(jīng)營者開始重新思考上市公司的經(jīng)營思路和方法。 “市值管理”成為一種新的價值觀與方法論。 如何把企業(yè)經(jīng)營從單純的注重質(zhì)量、技術(shù)、企業(yè)競爭力，上升到市值管理成為上市公司董事會、管理層的知識、能力與智慧的新挑戰(zhàn)。第六， 資本

6、市場的財富效應(yīng)不僅局限在資本市場以內(nèi)， 本以為可以通過適度調(diào)控就可掌握自如的房地產(chǎn)業(yè)被資本市場的信心爆棚借勢推高。房地產(chǎn)上市公司利用資本市場內(nèi)與市場外的價格落差,土地出讓價被抬高,再由在股市賺了錢的人回頭買房,進(jìn)一步抬高房價。由此,資產(chǎn)價值輪番高漲.第七，由于流動性的突然過剩，我們過去曾經(jīng)引以為豪的外商直接投資成為不受歡迎的資金。海外金融資本進(jìn)入中國的通道遭遇了第一次政策性障礙。人民幣的升值預(yù)期在遏制與反遏制中較量。面對因股權(quán)分置改革帶來的巨大變化， 應(yīng)該說我們有很多方面并未充分準(zhǔn)備。 如何珍惜這樣的機會把握這樣的機會， 又不要濫用了這樣的機會？一定要在我們歡呼雀躍之后， 必須冷靜面對嚴(yán)峻的現(xiàn)

7、 實。企業(yè)應(yīng)對的動向這突如其來的變化，企業(yè)們是否準(zhǔn)備好了應(yīng)對策略呢？我們可以從以下幾個方面看到一些動向。首先，利用上市公司資產(chǎn)價值的難得高估機會，大規(guī)模進(jìn)行資產(chǎn)收購；發(fā)行新股，吸收合并, 通過關(guān)聯(lián)交易注入資產(chǎn)，擴大股本規(guī)模，資產(chǎn)規(guī)模的交易行為非常頻繁，這是十分正常的現(xiàn)象。其次，一大批未上市企業(yè)紛紛打出上市的旗號。在海內(nèi)外私募基金的追逐下，迅速完成股份制的改制，變更為股份有限公司準(zhǔn)備涌向滬深主板市場和深圳中小板市場。第三，準(zhǔn)備了近十年的創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)行上市管理辦法征求意見稿在圈內(nèi)不脛而走，吸引著各方人士關(guān)注的眼球。第四，以渤?；馂榇淼闹袊?pe 也在各地摩拳擦掌,躍躍欲試。第五，金融領(lǐng)域，金融

8、混業(yè)的暗戰(zhàn)已悄然升級，國家開發(fā)銀行、中信集團、中國工商銀行、民生銀行等一大批金融機構(gòu)在全球范圍內(nèi)展開并購、重組、聯(lián)合。這一切心曠神怡的舉動確實讓人振奮， 感覺昨日大家還躺在病榻上呻吟， 今日就意氣風(fēng)發(fā)地角逐奧運賽場。如此大的反差，又讓人暈眩。這種現(xiàn)象的出現(xiàn)只能說明兩個問題。一是我們早就應(yīng)該走到今天，又是制度的約束延緩了我們的進(jìn)程；二是我們喪失了理性，好了傷疤忘了痛，沖出閘門的力量慣性大過了我們制度準(zhǔn)備的基石，而最終讓我們深陷低谷。我個人認(rèn)為兩種狀況兼而有之。如果早在20012002 年完成股權(quán)分置改革，股市的周期會與中國經(jīng)濟的增長周期相吻合，市場會更加良性也更加理性。因為我們很快會看到我們的問

9、題出現(xiàn)。第一， 企業(yè)經(jīng)營管理水平并不可能在短期內(nèi)有實質(zhì)提高， 企業(yè)的投資盈利能力和業(yè)績增長速度滿足不了投資者急燥而非理性的市場預(yù)期時，股市必然疲軟，投資熱情會驟降。第二，投資性增長的扼制、環(huán)保的要求、資源的局限、通脹的壓力、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和變化跟不上科學(xué)發(fā)展觀的要求，導(dǎo)致增速減緩。第三，中國資本市場過于依賴金融、房地產(chǎn)、能源、資源類企業(yè)構(gòu)建起來的市場指數(shù)，而我們的市場需要保持整體結(jié)構(gòu)的平衡與穩(wěn)定,如何打破傾斜讓服務(wù)型企業(yè)（非金融）、科技型企業(yè)、創(chuàng)新企業(yè)成為中國資本市場的主角是市場建設(shè)者們面前的一道坎。第四，隱藏于大市海平面之下的暗流私募基金（專注于二級市場投資）在合法與非法的邊緣游走的角色,會

10、是什么結(jié)果?被招安收編，還是成為非法吸收公眾存款的又一次地震中國的“ pe”何時大行其道？中國的金融混業(yè)已悄然前行但我們金融混業(yè)的法律框架何時構(gòu)思？諸如此類隱患， 我們還可列舉許多， 這可以看到我們的制度也是猶抱琵琶半遮面。 后續(xù)制度的缺失,可能葬送我們前面改革的偉大。你的企業(yè)屬于哪一類？被資本市場剛剛釋放的火山巖漿烘烤得異常發(fā)熱的頭腦,是應(yīng)該在理性的鐵墻面前冷卻一下了。 作為資本市場的主體， 已經(jīng)上市或者即將要上市的企業(yè)應(yīng)該從根本上認(rèn)清作為一家上市公司在復(fù)雜的資本市場的地位、作用、功能。企業(yè)在資本市場中既是主動的角色又是被動的角色。 你可以選擇你的經(jīng)營方式、 商業(yè)模式、公司制度。 但你又因為

11、給投資者帶來的經(jīng)營結(jié)果形成的概念， 被市場力量推高砸下，隨著市場而潮起潮落。 你能掌握的是你主動的一面， 你掌握不了的是你被動的一面。 糟糕的企業(yè)家既不能掌握主動的一面，又弄不懂被動的一面；優(yōu)秀的企業(yè)家可以掌握好主動的一面，但認(rèn)識不清被動的一面； 真正的高手既能將主動的一面掌握得好， 又能在被動的一面運籌帷幄。也就是說，只有站在戰(zhàn)略的高度，諳熟資本市場潮漲潮落，觀天識象，同時巧妙熟練地將資本市場與企業(yè)經(jīng)營駕輕就熟的企業(yè)家,才能稱為真正的高手。鑒于此，我認(rèn)為中國的上市公司總裁應(yīng)該根據(jù)自我估量，對自己的企業(yè)進(jìn)行重新定位，進(jìn)而在資本市場里站好自己的位置。才能從容面對，應(yīng)對自若。第一，對于既不能當(dāng)好主

12、動角色又扮演不好被動角色的企業(yè)來講 ,你最好的方式就是脫胎換骨。這類企業(yè)已沒有持續(xù)盈利的能力。對于這類企業(yè)， 大股東最好的經(jīng)營方針要么是通過吸收合并，引入戰(zhàn)略投資人， 你自己甘當(dāng)陪練，讓人家把企業(yè)經(jīng)營好了，你高價套現(xiàn)，頤養(yǎng)天年，不要顧及面子死撐到底，到時 候落得雞飛蛋打的結(jié)果。第二， 對于能掌握好主動的一面， 不能掌握被動的一面的經(jīng)營者， 不要去羨慕可以將資本市場玩于股掌的大師， 應(yīng)該眼睛向內(nèi)把企業(yè)自身的優(yōu)勢發(fā)揮到極致。 作房地產(chǎn)的， 就潛心建造好自己的房子；擅長技術(shù)的，就依靠技術(shù)立足，靠技術(shù)延伸利潤、實現(xiàn)理想。第三、能夠變被動為主動，既能高瞻遠(yuǎn)矚、運籌帷幄，又能明察秋毫、注重細(xì)節(jié)的企業(yè)家堪稱

13、豪杰。 他們站在浪潮的頂尖。 這類企業(yè)家既能把握市場大勢、 嫻熟地運用資本市場的各種工具、產(chǎn)品為企業(yè)服務(wù)，又能對所管理的企業(yè)進(jìn)行精耕細(xì)作。所以，在大牛市來臨之際,在中國進(jìn)入用資本市場來推動整體經(jīng)濟發(fā)展的史無前例的最佳年代。企業(yè)家除了對這種千載難逢的機會感到歡欣鼓舞之外，還得冷靜地給自己定好位。你自己是屬于哪個類型，然后力所能及地去選擇自己的路，任何一種錯誤都會釀造苦果。要在這一輪資本市場的浪潮中有大作為的企業(yè)一定是最后一類。 我認(rèn)為這類企業(yè)應(yīng)該高舉企業(yè)并購的大旗，迅速通過企業(yè)的并購來加快發(fā)展速度。首當(dāng)其沖的理應(yīng)是以產(chǎn)業(yè)整合為代表的戰(zhàn)略并購；中國產(chǎn)業(yè)在許多領(lǐng)域是集中度不高的。利用資本市場的功能和這次大牛市的機會是優(yōu)秀企業(yè)家進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合的天賜良機。其次是跨境并購除了國字頭的公司大舉出手在海外購買資源類企業(yè)外， 金融機構(gòu)也頻頻出手， 投資或收購海外金融機構(gòu)股權(quán)， 但高水平競爭領(lǐng)域的跨境并購少之又少， 甚至是鳳毛麟角。 有此戰(zhàn)略眼光，又熟悉跨境并購游戲規(guī)劃， 還有操作能力的中資機構(gòu)，不論國有還是民營幾乎不見蹤影，實在有些一聲嘆息。第三、 在本輪大牛市的最大獲益者無不是全國性金融機構(gòu)， 特別是已經(jīng)初步形成了混業(yè)平臺的機構(gòu)，如中信、平安、光大和最有特殊性的國開行,以及完全由民營資本擁有的民生銀行。 他們都有