公司金融總復(fù)習(xí)

1、公司金融總復(fù)習(xí)課程基本結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)知識(shí)公司金融學(xué)導(dǎo)論財(cái)務(wù)報(bào)表貨幣時(shí)間價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)與收益公司金融活動(dòng)籌資決策投資決策股利分配決策營(yíng)運(yùn)資本的管理決策前言公司金融所研究的對(duì)象：公司內(nèi)部、外部資金如何實(shí)現(xiàn)有效配置問(wèn)題，也就是微觀金融決策問(wèn)題（其決策主體是公司）。? 公司的稀缺資源如何在競(jìng)爭(zhēng)性用途上進(jìn)行配置：? 公司將從哪里籌集到投資所需的長(zhǎng)期資金？? 公司如何管理諸如向客戶收款和向供應(yīng)商付款等日常財(cái)務(wù)活動(dòng)？? 公司投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流如何在現(xiàn)在和將來(lái)進(jìn)行分配，公司在這幾個(gè)方面的決策直接影響到公司價(jià)值。廣義上講，公司金融研究的是回答這四個(gè)問(wèn)題的方法第一章公司金融學(xué)導(dǎo)論? 企業(yè)的組織形態(tài)及特征? 個(gè)人獨(dú)資企業(yè)（單一業(yè)

2、主制）? 合伙企業(yè)? 股份有限責(zé)任公司有限責(zé)任 永續(xù)存在 股東人數(shù)不得少于法律規(guī)定的數(shù)目 公司的全部資本劃分為等額的股份 可轉(zhuǎn)讓性 易于籌資 ?對(duì)公司的收益重復(fù)納稅缺 點(diǎn)? 容易為內(nèi)部人控制? 信息披露? 公司金融的內(nèi)容、目標(biāo)與環(huán)境? 內(nèi)容：四大決策? 目標(biāo)：使現(xiàn)有股票的每股當(dāng)前價(jià)值最大化使現(xiàn)有所有者權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值最大化（一般）? 環(huán)境? 金融環(huán)境：利率純粹利率通貨膨脹附加率風(fēng)險(xiǎn)附加率? 經(jīng)濟(jì)周期或經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r? 稅收制度? 資本市場(chǎng)的效率? 完善的市場(chǎng)的特征市場(chǎng)無(wú)摩擦，即不存在交易成本或者交易稅收； 所有的參與者對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格、利率及其他經(jīng)濟(jì)要素都具有相同的預(yù)期； 市場(chǎng)的進(jìn)入與退出是自由的；

3、信息是無(wú)成本的，并且可以同時(shí)傳遞給所有的市場(chǎng)參與者；擁有大量的市場(chǎng)參與者，沒(méi)有任何人占據(jù)支配地位。? 有效率的市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)效率 價(jià)格效率 配置效率資本市場(chǎng)的有效性是指證券價(jià)格對(duì)影響價(jià)格變化的信息的反映程度。反映速度越快，資本市場(chǎng)越有效率。 ? 市場(chǎng)效率的不同形式信 弱式有效市場(chǎng) 息半強(qiáng)式有效資本市場(chǎng)公開(kāi)信 強(qiáng)式有效市場(chǎng) 息 無(wú)效市場(chǎng)內(nèi)幕 信息第二章 公司財(cái)務(wù)報(bào)表一、主要的財(cái)務(wù)報(bào)表? 資產(chǎn)負(fù)債表企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的“快照”? 時(shí)點(diǎn)概念? 基本關(guān)系式：資產(chǎn) = 負(fù)債+所有者權(quán)益? 項(xiàng)目排序方法：按流動(dòng)性遞減的次序排列? 固定資產(chǎn)的歷史成本計(jì)價(jià)法及其缺點(diǎn)? 資產(chǎn)負(fù)債表不包括公司所有的資產(chǎn)? 利潤(rùn)表? 時(shí)期概念

4、? 基本會(huì)計(jì)等式為：收入費(fèi)用利潤(rùn)。? 權(quán)責(zé)發(fā)生制? 現(xiàn)金流量表? 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量? 投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量? 籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?，F(xiàn)金資產(chǎn)= 負(fù)債+ 權(quán)益非現(xiàn)金資產(chǎn)? 會(huì)計(jì)報(bào)表附注：是會(huì)計(jì)報(bào)表的補(bǔ)充，主要對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)表不能包括的內(nèi)容，或者披露不詳盡的內(nèi)容作進(jìn)一步的解釋說(shuō)明? 審計(jì)報(bào)告：審計(jì)報(bào)告是注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表經(jīng)過(guò)審計(jì)出具的審計(jì)意見(jiàn)。審計(jì)報(bào)告的類型包括：無(wú)保留意見(jiàn)、保留意見(jiàn)、否定意見(jiàn)和無(wú)法 表示意見(jiàn)。二、財(cái) 務(wù) 比 率 分 析（要求：能夠?qū)?jiǎn)單案例的相關(guān)比率進(jìn)行計(jì)算）? 財(cái)務(wù)比率分析是把企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表兩個(gè)性質(zhì)不同，但又相互聯(lián)系的指標(biāo)進(jìn)行比較計(jì)算得到的比值。? 根據(jù)分析問(wèn)題的需要，比率

5、指標(biāo)分為四大類型：償債能力分析、營(yíng)運(yùn)能力分析、盈利能力分析、投資收益分析。? 變現(xiàn)能力比率（短期償債能力）? 流動(dòng)比率? 速動(dòng)比率? 資產(chǎn)管理效率比率? 營(yíng)業(yè)周期? 存貨周轉(zhuǎn)速度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度?資產(chǎn)/銷售 ? 流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率?負(fù)債比率? 資產(chǎn)負(fù)債率（負(fù)債總額/資產(chǎn)總額）100?100%產(chǎn)權(quán)比率=（負(fù)債總額股東權(quán)益）?100% ?有形凈值債務(wù)率負(fù)債總額（股東權(quán)益無(wú)形資產(chǎn)凈值） 已獲利息倍數(shù)息稅前利潤(rùn)利息費(fèi)用? 盈利能力比率?100銷售利潤(rùn)率（凈利潤(rùn)銷售收入）?100 銷售收入銷售成本）銷售收入 （銷售毛利潤(rùn)率 ? 資產(chǎn)凈利率（凈利潤(rùn) 平均資產(chǎn)總額）100? 凈資產(chǎn)收益率凈利潤(rùn)平均

6、凈資產(chǎn)100凈利潤(rùn)凈利潤(rùn) 收益率股東權(quán)益?zhèn)?fù)資產(chǎn)益權(quán)股東潤(rùn)凈利產(chǎn)資債負(fù)資產(chǎn)產(chǎn)資 潤(rùn)利凈額售銷?率轉(zhuǎn)資率?總產(chǎn)周潤(rùn)銷售凈利額售資產(chǎn)銷率率 1 比產(chǎn)債?負(fù)資產(chǎn)債?1 負(fù)資比 率周資潤(rùn)凈銷售利率?總產(chǎn)轉(zhuǎn)益東股權(quán)產(chǎn)資數(shù)乘率資潤(rùn)利率?總產(chǎn)周轉(zhuǎn)?權(quán)益三、現(xiàn)金流量分析結(jié)構(gòu)分析? 流動(dòng)性分析 ?獲取現(xiàn)金能力分析?盈利質(zhì)量分析第三章 貨幣的時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)收益現(xiàn)值現(xiàn)值與終值：終值一、 = 利息 + 注意：不同時(shí)點(diǎn)的貨幣不相等，引入時(shí)間價(jià)值概念后，大家必須重新樹(shù)立投資評(píng)價(jià)的思想和觀念，不同時(shí)點(diǎn)的貨幣不再具有可比性，要進(jìn)行比較，必須換算到同一時(shí)點(diǎn)，這就是為什么要進(jìn)行終值與現(xiàn)值互相轉(zhuǎn) 化的道理。 二、單利與復(fù)利 ?nn

7、,/P,1?i)?PiFF?P(?n,i?P?F,P/FF n）?i（1 問(wèn)題：下列說(shuō)法中正確的有：1、復(fù)利終值系數(shù)隨著利率的提高而增加，也隨著期間的增加而 增加；2、復(fù)利終值系數(shù)和年金終值系數(shù)大于 1，復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)和年金現(xiàn)值系數(shù)小于 1；3、若利率相同、期限相同、按單利計(jì)算出來(lái)的終值，比按復(fù)利 計(jì)算的終值小。年金： 三、注意：每次發(fā)生的金額相等、每次發(fā)生的時(shí)間間隔相同； 可以是款項(xiàng)的支付，也可以是款項(xiàng)的收入。普通年金終值的計(jì)算公式n?t?1)(1?iAF?t?1 ?n11(?i)?n,i?A?,A/F?A? i：A，求 F 償債基金：已知A=F/（F /A，I,n）普通年金現(xiàn)值的計(jì)算n? n

8、i,P/A?P?A,?A?1 t）i（1? 1?t?A11 in)ii(1? 8）A，求？（教材 P117，練習(xí)已知 P 風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系四、 )及其衡量 風(fēng)險(xiǎn)(含義（一） 方差：n?22 ?p?RRii1i? n? pRR?ii 1i? 期望變異系數(shù)：標(biāo)準(zhǔn)差/ 投資組合（二）1、投資組合的期望報(bào)酬率?R?xEE?ERx?R?xE?R?np12n12 2、投資組合的方差 +、總報(bào)酬率= 期望報(bào)酬率 非期望報(bào)酬率 3 + 預(yù)期部分 宣告=意外事項(xiàng) 、風(fēng)險(xiǎn)：系統(tǒng)的和非系統(tǒng)的 4持有一項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)是來(lái)自意外事項(xiàng)，也就是非預(yù)期的事項(xiàng)。5、分散化與投資組合風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)分散化而被消除，因此，一

9、個(gè)相當(dāng)大的投資組合幾乎沒(méi)有非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。分散化與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是不可分散風(fēng)險(xiǎn)整體風(fēng)險(xiǎn) = 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) + 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于一個(gè)高度的投資組合，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以忽略不計(jì)，所有風(fēng)險(xiǎn)實(shí)質(zhì)上都是系統(tǒng)性的。6、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與貝塔系數(shù)? 觀點(diǎn)：一項(xiàng)資產(chǎn)的期望報(bào)酬率取決于該項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。推論：不管一項(xiàng)資產(chǎn)的整體風(fēng)險(xiǎn)有多大，在確定這項(xiàng)資產(chǎn)的期望報(bào)酬率（和風(fēng)險(xiǎn)溢酬）時(shí)，只考慮系統(tǒng)部分? 投資組合的 系數(shù)計(jì)算:把每一項(xiàng)資產(chǎn)的 系數(shù)乘以它的投資組合權(quán)數(shù),然后全部加起來(lái),就可以得出投資組合的 系數(shù).7、證券市場(chǎng)線：研究市場(chǎng)如何給風(fēng)險(xiǎn)以回報(bào)? 含義:描述金融市場(chǎng)中系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和期望報(bào)酬率之間關(guān)系的線.? 市場(chǎng)投資組合:由市場(chǎng)

10、上所有資產(chǎn)所組成的投資組合。該組合擁有平均的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，所以它的 值等于 1。? 資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)?ERR ?fi?RR?EfM? i?R?ER?E?RRifiMf 定價(jià)模型這就是著名的資本資產(chǎn)CAPM 表明，一項(xiàng)特定資產(chǎn)的期望報(bào)酬率取決于三個(gè)方面：? 貨幣的純粹時(shí)間價(jià)值。它通過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 Rf 來(lái)計(jì)量。? 承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)。通過(guò)E（Rm）-Rf來(lái)計(jì)量。這部分是市場(chǎng)對(duì)除了等待之外還承擔(dān)平均系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)所給予的回報(bào)。? 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。通過(guò) i 計(jì)量。它是一項(xiàng)特定資產(chǎn)相對(duì)于平均資產(chǎn)而言，所面臨的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。第 四 章公 司 資 本 預(yù) 算一、內(nèi)容現(xiàn)金流量測(cè)算：公司資本預(yù)算的前提和準(zhǔn)備

11、； 投資決策方法：公司資本預(yù)算的核心內(nèi)容;，資本預(yù)算風(fēng)險(xiǎn)分析：是資本預(yù)算的重要組成部分，旨在揭示、測(cè)度投資風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制與管理二、現(xiàn)金流量測(cè)算（一）項(xiàng)目現(xiàn)金流量的構(gòu)成：方向、發(fā)生的投資階段（二）估算現(xiàn)金流量應(yīng)注意的問(wèn)題? 只有增量現(xiàn)金流量才是與投資決策相關(guān)的現(xiàn)金流量。? 切勿計(jì)入沉淀成本（理解其含義）? 考慮機(jī)會(huì)成本凈營(yíng)運(yùn)資金變化的影響 ? 考慮預(yù)期的通貨膨脹。 三、投資決策方法制定能夠使公司價(jià)值最大化的決策 （一）投資方案間的關(guān)系類型：獨(dú)立方案和互斥方案。 （二）投資方案決策方法的種類：非貼現(xiàn)方法和貼現(xiàn)方法 、非貼現(xiàn)方法：投資回收期法和平均報(bào)酬率法。1（特點(diǎn)、計(jì)算）、內(nèi)部收）、貼現(xiàn)方法：

12、折現(xiàn)投資回收期法、凈現(xiàn)值法（NPV2）（計(jì)算益率法（IRR）獲利指數(shù)法（PI） 、（功能、運(yùn)用）例：肥料業(yè)務(wù)的現(xiàn)金收益為每年 200000 元，現(xiàn)金成本（含稅）為每年 140000 元，我們將在 8 年后結(jié)束該項(xiàng)業(yè)務(wù)，屆時(shí)廠房與設(shè)備的殘值將為 2000 元，啟動(dòng)項(xiàng)目需要支出 300000元，對(duì)這類新項(xiàng)目采用貼現(xiàn)率為 15%，問(wèn)該項(xiàng)目是否值得投資， 若公司有 1000 股票，從事這項(xiàng)投資對(duì)每股價(jià)格會(huì)產(chǎn)生什么影響？0 1 2 3 4 5 6 7 8時(shí) 間（年） 30 -始 成 本 初20 20 20 20 20 2020 20 流 入 -14 -14 -14 -14 -14 -14 -14-14

13、流 出6 6 6 6 6 6 6 6 流 入 凈 2殘值86 6 6 6 6 6 6 30 現(xiàn)凈 量 流 金 - 美元）1000 項(xiàng)目現(xiàn)金流量（單位：8?815./1.11/.1515?2000 現(xiàn)值?6000?/1?0?6000?4.4873?2000/3.0590?26924?654?27578 美元NPV?30000?27578?2422 美元接受這項(xiàng)投資將使公股司票總價(jià)值下降 2422 美元,若公司流通在外的股票有 1000 股,采納這個(gè)項(xiàng)目會(huì)使每?jī)r(jià)股值損失 2422/1000?2.42 美元凈現(xiàn)值法則:如果一項(xiàng)投資的凈現(xiàn)是值正值,就接受,是負(fù)值,就拒絕.對(duì)本例的兩點(diǎn)評(píng)論: 取鍵是要,

14、的關(guān)計(jì)過(guò)程并不是最重算是一貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的率現(xiàn);量 和貼得現(xiàn)金流存能值,可,這是個(gè)估計(jì) NPV 二是本例中的為負(fù)2422 美元.重要就得變很估題,所以可靠的計(jì)值問(wèn)或在高估低估的完成該問(wèn)題的必要條件：a) 復(fù)利法與年金現(xiàn)值的計(jì)算公式b) 三個(gè)階段現(xiàn)金流量的計(jì)算c) 經(jīng)營(yíng)期的現(xiàn)金流量要用凈流量四、資本預(yù)算風(fēng)險(xiǎn)分析（一）盈虧平衡(會(huì)計(jì)保本點(diǎn))分析1、圖解法2、公式法：Q =（FC+D）/（P V）總結(jié)：盈虧平衡點(diǎn)的產(chǎn)量水平等于總固定成本除以單位產(chǎn)品對(duì)收入量高于平衡點(diǎn)的產(chǎn)銷量)銷(當(dāng)項(xiàng)目的實(shí)際產(chǎn)。） V P（的邊際貢獻(xiàn)時(shí)，項(xiàng)目盈利；反之，項(xiàng)目虧損。（三） 敏感性分析：含義、步驟、評(píng)價(jià)? 敏感性分析是考察

15、與投資項(xiàng)目有關(guān)的一個(gè)或多個(gè)主要因素發(fā)生變化時(shí)，對(duì)該項(xiàng)目 NPV 等效益指標(biāo)影響程度的一種分析方法。某因素的敏感度= 經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)變動(dòng)百分比 / 影響因素變動(dòng)百分比敏感性分析的目的：尋找敏感性因素，判斷外部敏感性因素發(fā)生不利變化時(shí)投資方案的承受能力。? 敏感性分析的計(jì)算步驟：? 選定衡量經(jīng)濟(jì)效益的相關(guān)指標(biāo)。一般要針對(duì)具體項(xiàng)目的特點(diǎn)， 選擇最能反映盈利能力的指標(biāo)作為分析對(duì)象。其中，以凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率最為常見(jiàn)。? 選擇主要的潛在敏感性因素：固定資產(chǎn)投資、建設(shè)工期、產(chǎn)量、銷售價(jià)格、產(chǎn)品成本費(fèi)用等，以經(jīng)驗(yàn)結(jié)合具體項(xiàng)目情況進(jìn)行甄別篩選。? 給這些潛在敏感性因素賦以確定性的變動(dòng)范圍值，如5%，10%，15

16、%，20%等，? 進(jìn)行具體數(shù)據(jù)測(cè)算，并編制敏感性分析匯總表，? 繪制敏感性分析圖，并就風(fēng)險(xiǎn)因素加以說(shuō)明? 敏感性分析的優(yōu)缺點(diǎn)? 優(yōu)點(diǎn)告訴人們預(yù)測(cè)錯(cuò)誤可能造成最大不利,指出了需要重點(diǎn)關(guān)注的變量影響的方面因素.告訴人們某重點(diǎn)因素變化幅度可允許的最大變動(dòng)極限 ,從而有助于人們進(jìn)行項(xiàng)目的正確決策。? 缺點(diǎn)令重要因素值變動(dòng)而其他因素保持不變,這在現(xiàn)實(shí)生活中很少見(jiàn)。敏感性因素可能給項(xiàng)目帶來(lái)較大的風(fēng)險(xiǎn)，但是敏感性分析并不能說(shuō)明這一因素變化的可能性有多大課后練習(xí) P:85第 10 題所得稅 40%0.2-0.112-0.088-0.132-0.168 稅后收益 0.32 設(shè)備殘值 0.2 回收營(yíng)運(yùn)資本 2.2

17、2- 0.132+22.28-0.168-6.2 現(xiàn)金流量1.5+0.33.4882.112-6.21.8-0.4 凈現(xiàn)值不可行結(jié)論第 3 題：資產(chǎn)更新問(wèn)題（P:83）項(xiàng)目的現(xiàn)金流量年 012345678-120000 設(shè) 30000+5000值收 3500350035003500350035003500120 稅 00-800）0.25350-2500-2500-2500-2500100000.25 稅-250018751875187518751875187518752501218758007600 值收入 2825022250-8500019750197501975019750197502

18、2250現(xiàn)稅后 金流量總結(jié)：資產(chǎn)更新涉及的現(xiàn)金流量包括：購(gòu)買新資產(chǎn)的支出；新資產(chǎn)帶來(lái)的收益或節(jié)約的成本新資產(chǎn)使用年限內(nèi)的稅蔽新資產(chǎn)的殘值收益（或損失）放棄的舊資產(chǎn)的殘值收益（或損失） 放棄的舊資產(chǎn)的稅蔽第五章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)第一節(jié)資本成本一、 資本成本的含義和影響因素(一） 資本成本的含義及意義含義:企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)，體現(xiàn)為融資來(lái)源方所要求的報(bào)酬率; 注意:是投資者（包括股東和債權(quán)人）對(duì)投入企業(yè)的資本所要求的收益率是投資項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本是確定籌資與投資方案的重要依據(jù)（二）影響資本成本高低的因素? 總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境? 證券市場(chǎng)條件? 企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)和融資狀況? 項(xiàng)目融資規(guī)模二、 資

19、本成本的計(jì)算使用各種資金的成本 個(gè)別資本成本:一() I(1?T)1長(zhǎng)期借款成本: L)F1?L(L I(1?T)bK? 長(zhǎng)期債券成本 2bB(1?F)b注： 計(jì)算債務(wù)成本必須考慮利息的減稅效應(yīng)? ? 借款的手續(xù)費(fèi)用一般很小，甚至可以忽略不計(jì)。PDK? 優(yōu)先股成本30p 4留存收益成本 模型）資本資產(chǎn)定價(jià)模型法（1CAPMRP?K?K（2）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法 cbs（3）股利增長(zhǎng)模型法 D1G?K?sP 0 5普通股資本成本 D 1G?K? e)F1?(P c0）加權(quán)平均資本成本（二n?WK?K jwj1j?影響加權(quán)平均資本成本的因素?公司不能控制的因素 1 貨幣的需求和供給，投資項(xiàng)日的收益和風(fēng)險(xiǎn):）

20、利率 1（稅率對(duì)加權(quán)平均資本成本,1 減稅率稅率 :稅后利率等于稅前利率乘以（2）.影響較大 2 公司可以控制的因素 公司可以改變資本結(jié)構(gòu)來(lái)改變資本成本 （1）資本結(jié)構(gòu)政策: 股利政策會(huì)影響留存收益進(jìn)而會(huì)影響股權(quán)成本的大小 （2）股利政策: ,資本成本也就不同投資項(xiàng)目不同,風(fēng)險(xiǎn)不同（3）投資政策: （三）邊際資本成本銷售EBI T數(shù)量或經(jīng)營(yíng)杠桿財(cái)務(wù)杠桿銷售的入收息稅前利每股收益（含義及計(jì)算方法：加權(quán)平均法） 桿 杠財(cái) 務(wù)第二節(jié) 一、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿二、 三、復(fù)合（總） 杠桿與復(fù)合（總）杠桿系數(shù)變動(dòng)變動(dòng)固定成本潤(rùn)的變動(dòng)負(fù)債水平的變動(dòng)復(fù)合杠桿要求：含義、計(jì)算、影響杠桿系數(shù)（風(fēng)

21、險(xiǎn)）大小的因素 總的結(jié)論：成長(zhǎng)性越好，業(yè)績(jī)?cè)絻?yōu)良，企業(yè)就應(yīng)越保持較高的財(cái)務(wù)杠桿第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)理論一、資本結(jié)構(gòu)的概念 ：企業(yè)各種長(zhǎng)期資金籌集來(lái)源的構(gòu)成和比例關(guān)系。：公司在一定時(shí)期使其綜合資金成本（加權(quán)平均資本 最佳資本結(jié)構(gòu) 二、成本）最低 ，同時(shí)公司價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)三、 最佳資本結(jié)構(gòu)的確定方法（一）息稅前利潤(rùn)每股收益分析法：最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該 是使企業(yè)每股收益最大化的資本結(jié)構(gòu)（要求：會(huì)計(jì)算，掌握課件案例）(二)考慮風(fēng)險(xiǎn)因素下的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策：最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該 是使企業(yè)總價(jià)值最大化的資本結(jié)構(gòu)EPS論MM 理第三節(jié)一、早期的資本結(jié)構(gòu)理論（一）凈收益理論：負(fù)債比例增加時(shí)，會(huì)降低企業(yè)的加權(quán)平均 資

22、本成本，從而提高企業(yè)的價(jià)值。凈營(yíng)業(yè)收益理論：不論負(fù)債比例的程度如何，加權(quán)平均資本成 本都是)二(固定不變的。資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值沒(méi)有影響。（三）傳統(tǒng)理論：存在一個(gè)使企業(yè)價(jià)值最大化的資本結(jié)構(gòu)，并 可以通過(guò)適度財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用來(lái)實(shí)現(xiàn)二、MM 理論（一）不考慮公司所得稅的 MM 定理資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值和綜合資本成本無(wú)關(guān)（二）賦稅的影響在公司稅的影響下，負(fù)債會(huì)因利息的減稅效應(yīng)而增加公司的價(jià) 值注意：不管是有稅還是無(wú)稅，負(fù)債公司的權(quán)益成本都要大于無(wú) 負(fù)債企業(yè)的權(quán)益成本例題（1）某公司日前發(fā)行在外普通股 100 萬(wàn)股（每股 1 元），已發(fā)行 10%利率的債券 400 萬(wàn)元。該公司打算為一個(gè)新的投資項(xiàng)目融資 5

23、00 萬(wàn)元， 新項(xiàng)目投產(chǎn)后公司每年息稅前盈余增加到 200 萬(wàn)元?，F(xiàn)有兩個(gè)方案可供選擇：按 12%的利率發(fā)行債券（方案 1）；按每股 20 元發(fā)行新 股（方案 2）。公司適用所得稅率 40%。要求：計(jì)算兩個(gè)方案的每股收益；計(jì)算兩個(gè)方案的每股收益無(wú)差別點(diǎn)息前稅前盈余；計(jì)算兩個(gè)方案的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；判斷哪個(gè)方案更好。解答：兩方案每股收益?%401200?40?0.768EPS1?125? %40601?200?40?EPS2?0.60100 每股收益無(wú)差別點(diǎn)：?0.?100?0.6060EBITEBIT?40?EBIT?340?125100財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 200DFL1?1.25 40?200200002?.DFL2100200?EBIT 為 200 萬(wàn)時(shí)，增發(fā)股票的每股收益大于發(fā)債的每股收益，所以增發(fā)股票更好。（2）某公司正在