投資政策和戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的資產(chǎn)類別與投資工具分析

1、 投資政策和戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的資產(chǎn)類別與投資工具分析楊長漢 文章出處：中國企業(yè)年金投資運營研究 楊長漢 著楊長漢，筆名楊老金。師從著名金融證券學(xué)者賀強教授，中央財經(jīng)大學(xué)MBA教育中心教師、金融學(xué)博士。中央財經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所研究員、中央財經(jīng)大學(xué)銀行業(yè)研究中心研究員。企業(yè)年金基金投資類別主要包括貨幣類、固定收益類、權(quán)益類、基金和保險產(chǎn)品等。投資工具主要包括：活期存款、中央銀行票據(jù)、短期債券回購、貨幣市場基金、銀行定期存款、大額可轉(zhuǎn)讓存單、協(xié)議存款、國債、金融債、企業(yè)債、可轉(zhuǎn)換債、債券基金、股票、投資性保險產(chǎn)品、股票基金、信托產(chǎn)品等等。不同的投資工具有不同的投資風(fēng)險收益關(guān)系。隨著金融市場和企業(yè)年金制

2、度的發(fā)展，未來有更多的投資工具可以評估選擇，包括各種銀行、證券、基金、信托、保險、股票創(chuàng)新產(chǎn)品，甚至包括期貨產(chǎn)品乃至風(fēng)險投資和實業(yè)投資等等。無論什么投資工具，分析選擇的核心是投資工具的風(fēng)險收益關(guān)系，在整個企業(yè)年金基金投資策略中的地位等等。1、活期存款儲蓄存款的活期存款，或者稱為活期儲蓄存款，存取無一定期期限，只憑存折便可提現(xiàn)。單位活期存款是指不確定儲存期限、存款人可以隨時存取或使用的各種存款。單位活期存款賬戶包括人民幣活期存款賬戶和外匯活期存款賬戶。人民幣活期存款賬戶包括基本存款賬戶、一般存款賬戶、臨時存款賬戶和專用存款賬戶；外匯活期存款賬戶按外匯性質(zhì)區(qū)分為外匯結(jié)算賬戶、資本金賬戶和外匯專用賬

3、戶 現(xiàn)在是按季度計息,利率仍是0.72%/年,算頭不算尾:從存款當(dāng)日起息，算至取款的前1天為止。即存入日應(yīng)計息，取款日不計息。每月按30天計算:不論大月、小月、平月、閏月，每月均按30天計算存期。到期日如遇節(jié)假日，儲蓄所不營業(yè)的，可以在節(jié)假日前1日支取，按到期計息，手續(xù)按提前支取處理。 活期存款一般全國利率基本統(tǒng)一，在國家經(jīng)濟穩(wěn)定的宏觀環(huán)境下，活期存款的安全性基本有保障。但是，在通貨膨脹的情況下，活期存款的的利率可能很低甚至是負數(shù)。同時活期存款一般利率很低，投資的機會成本很高。而且，活期存款并非完全沒有市場風(fēng)險、信用風(fēng)險。我國已經(jīng)建成市場化多元化的金融機構(gòu)體系，有多種金融機構(gòu)并存。如政策銀行、

4、商業(yè)銀行、股份制銀行、中外合資銀行、區(qū)域性銀行、郵政儲蓄、信用社、城市商業(yè)銀行、財務(wù)公司等等，而且投資者在證券公司等投資銀行帳上的活期資金很多都按活期存款計息，投資者對于活期存款的選擇，也要分別從存款利率、存款機構(gòu)的信用評級等不同角度，評估選擇不同的活期存款，均衡投資活期存款的風(fēng)險和收益。2、中央銀行票據(jù)。中央銀行票據(jù)，是中央銀行為調(diào)節(jié)商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金而向商業(yè)銀行發(fā)行的短期債務(wù)憑證，其實質(zhì)是中央銀行債券，為了突出其短期性特點，稱為央行票據(jù)。從已發(fā)行的央行票據(jù)來看，期限最短的3個月，最長的也只有1年。從2003年4月22日開始，中國人民銀行基本固定于每周二發(fā)行兩期中央銀行票據(jù)，截止2003年1

5、2月31日，共發(fā)行央行票據(jù)34期，發(fā)行量達到4450億元，加上未到期的正回購轉(zhuǎn)換的19期央行票據(jù)，累計發(fā)行量達到6387.5億元，余額4100億元。央行票據(jù)發(fā)行后可以在銀行間債券市場上市流通，銀行間市場投資者均可像投資其它債券品種一樣參與央行票據(jù)的交易，包括現(xiàn)券交易和回購。中央銀行票據(jù)的利率一般在22.5之間波動。 3、短期債券短期債券發(fā)行主體為政府、中央銀行和政策性銀行，基本沒有信用風(fēng)險，其短期特征使其具有較強的流動性和收益穩(wěn)定性，常被看作短期無風(fēng)險資產(chǎn)，收益率也相對于其他固定收益類和權(quán)益類品種較低。由于國債是免稅品種，投資者對所持有的剩余年限小于1年的國債和金融債基本不再出售，而享受到期利

6、息，短期債券二級市場流動性很小。短期債券和央行票據(jù)的收益率基本上是發(fā)行利率，非常接近市場短期基準(zhǔn)利率，也就是通常投資組合理論中所說的無風(fēng)險利率。國內(nèi)目前以短期債券和回購為主要投資標(biāo)的的貨幣市場基金以攤余成本計價方法進行公允會計估值，而不象其他類型的開放式基金以市價進行估值。從長期來看，當(dāng)宏觀經(jīng)濟形勢、貨幣政策和資金供求變化而引起基準(zhǔn)利率變化時，短期債券收益率也隨之變化。4、回購和逆回購債券回購指債券交易的雙方在進行債券交易的同時，以契約方式約定在將來某一日期以約定的價格，由債券的“賣方”向“買方”再次購回該筆債券。也可以理解為“債券質(zhì)押貸款”，即將債券抵押給資金貸出方，獲得資金，最后歸還資金本

7、息以贖回債券。從交易發(fā)起人的角度出發(fā)，凡是抵押出債券，融入資金的交易就稱為債券正回購交易；凡是主動融出資金，獲取債券質(zhì)押的交易就稱為進行逆回購交易。這里我們主要將逆回購作為一項貨幣市場投資資產(chǎn)。目前，我國存在兩個回購市場，一是銀行間債券交易市場，通過全國同業(yè)拆借中心電子網(wǎng)絡(luò)詢價、成交和雙邊清算；另一個是上海、深圳證券交易所的國債回購交易市場，實行電腦撮合、集中交易和集中清算，該市場交易量和托管債券數(shù)在1997年后由于商業(yè)銀行停止在交易所回購和現(xiàn)券交易而有所減少。2003年銀行間市場債券回購成交117203億元，上海證券交易所國債回購月度平均成交金額達到3870億元，交易十分活躍?；刭徖矢鶕?jù)期

8、限和市場供求的不同，利率波動不定，一般在2至6之間?；刭徍湍婊刭徟c短期債券類似，為基本無風(fēng)險資產(chǎn)，但也曾因托管體制方面原因，造成一定的信用風(fēng)險，但是，隨著我國貨幣市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的完善，這個問題將會解決。目前，交易所回購利率波動幅度明顯大于銀行間回購利率。一些貨幣市場投資者選擇銀行間市場回購利率低于交易所市場回購利率的時機，在銀行間通過正回購融入資金，然后在交易所逆回購拆出資金，以獲取無風(fēng)險利潤。特別是在一些時點上，跨市場利差會加大，比如新股上網(wǎng)定價發(fā)行、長休假之前、年中與年末。5、貨幣市場基金貨幣市場基金是投資于貨幣市場工具的基金。其投資一般由短期證券如債券或等同于現(xiàn)金的證券所組成,包括短期

9、國債、商業(yè)票據(jù)、銀行承兌匯票、銀行大額可轉(zhuǎn)讓存單、回購協(xié)議及政府機構(gòu)發(fā)行的短期債券等。1971年,貨幣市場基金產(chǎn)生于美國并獲得巨大的發(fā)展,成為推動全球共同基金業(yè)進步的重要動力。至2003年第二季度,全球貨幣市場基金為4755只,資產(chǎn)凈值達到32150萬億美元,占共同基金凈資產(chǎn)規(guī)模的26%。在美國,近一半的家庭持有貨幣市場基金,占家庭短期金融資產(chǎn)約20%。據(jù)美國投資公司協(xié)會統(tǒng)計,截至2003年8月,美國有990只貨幣市場基金,資產(chǎn)凈值為21410萬億美元,約占美國共同基金全部資產(chǎn)的31%。貨幣市場工具期限從1天至1年不等,收益水平通常高出銀行存款利息收入1至2個百分點。但是,各國和地區(qū)對于貨幣市

10、場都有最小投資額的門檻限制,通常為1萬美元或者更多,因此,貨幣市場的主要投資人為機構(gòu),一般的個人投資者難以進入。而貨幣市場基金將分散的資金集中起來投資于上述短期證券,使得普通投資者得以有機會間接進入貨幣市場,并分享其收益。例如,500美元就可以滿足多數(shù)貨幣市場基金的最低認購額。貨幣市場基金的特色是安全性好、流動性高,因為其投資的貨幣市場工具大多數(shù)風(fēng)險較低,易于變現(xiàn)。管理成本低廉：一般只相當(dāng)于證券投資基金的13。貨幣市場基金往往被投資人作為銀行存款的良好替代物和現(xiàn)金管理的工具,享有準(zhǔn)儲蓄的美譽,而其收益一般高于銀行儲蓄存款。貨幣市場基金單位資產(chǎn)凈值通常保持在1元。盡管這種1元凈值并不是硬性規(guī)定和

11、保底要求,但由于其投資的短期證券收益的穩(wěn)定性,使基金經(jīng)理得以經(jīng)久不變地把單位凈值維持在1元的水平,波動的只是基金支付的紅利水平。上述保持1元凈值的一般屬于收益分配型的基金,即投資人可以選擇紅利再投資或者現(xiàn)金分紅。另一類為收益積累型基金,即把紅利自動地轉(zhuǎn)為再投資,該類型的基金中有一部分基金的凈值可能在分紅后調(diào)整到1元以上。與其他類型的共同基金相比,貨幣市場基金有以下優(yōu)勢:可以用基金賬戶簽發(fā)支票、支付消費賬單；通常被作為進行新的投資之前暫時存放現(xiàn)金的場所,這些現(xiàn)金可以獲得高于活期存款的收益,并隨時撤回用于投資。一些投資人大量認購貨幣市場基金,然后逐步贖回用以投資股票、債券或其他類型的基金。許多投資

12、人還將以備應(yīng)急之需的現(xiàn)金以貨幣市場基金的形式持有。有的貨幣市場基金甚至允許投資人直接通過自動取款機抽取資金。許多貨幣市場基金還可以在同一公司內(nèi)部轉(zhuǎn)換成其他基金。貨幣市場基金的投資目標(biāo)：在保持低風(fēng)險和高流動性的前提下獲得高于投資基準(zhǔn)的回報。投資方向包括：到期期限在一年以內(nèi)的國債、金融債、央行票據(jù)、AAA級企業(yè)債等短期債券；債券回購；同業(yè)存款；證監(jiān)會、人民銀行等部門批準(zhǔn)基金投資的商業(yè)票據(jù)及其他流動性良好的短期金融工具。 貨幣市場基金的業(yè)績比較基準(zhǔn)是一年期定期存款利率（扣除20的利息稅）。從2004年1月16日至2004年10月28日的業(yè)績比較基準(zhǔn)為年利率1.58%（稅后）；因央行調(diào)息，從2004年

13、10月29日起，業(yè)績比較基準(zhǔn)調(diào)整為年利率1.80%（稅后）。 對于厭惡風(fēng)險、追求穩(wěn)定收益的投資人而言,貨幣市場基金仿佛一個避風(fēng)良港,能獲得高于銀行存款利息的收益,又保障了本金的安全,因此備受歡迎。然而,貨幣市場基金也并非沒有風(fēng)險,其收益取決于其投資的各類短期證券的收益率,因此它存在利率風(fēng)險。而且企業(yè)年金基金選擇不同的貨幣市場基金，會有不同的收益率。單支貨幣市場基金的規(guī)模的大小，也影響投資的風(fēng)險和收益。 6、銀行定期存款定期存款是銀行與存款人雙方在存款時事先約定期限、利率，到期后支取本息的存款。定期存款用于結(jié)算或從定期存款賬戶中提取現(xiàn)金?？蛻羧襞R時需要資金可辦理提前支取或部分提前支取。儲蓄存款(

14、Savings Account)是相對于活期存款(Current Account)而言的，兩種賬戶都是沒有期限，可隨時支取的，是M1的概念。儲蓄存款是有利息的，但不能開支票；活期存款不但沒有利息，還可能會加收賬戶管理費，但可以開支票。如果儲蓄存款賬戶有錢，而活期賬戶沒有錢，你開的支票也可能被退回。因為國內(nèi)沒有個人支票，國內(nèi)銀行沒有真正意義上的活期存款，只有儲蓄存款。而定期存款(Time Deposit)是有期限的，利率相對高于儲蓄存款利率，國內(nèi)這種存款很常見。定期存款應(yīng)該是M2的概念。存期大致分為：1、整存整?。悍譃橐荒辍⑷?、五年為限，一次性存入，可分兩次取出；2、零存整?。阂荒?、三年、五年

15、為限，每月存入最低50元錢，到期一次性取出；目前的人民幣定期利率：3個月 1.71%；6個月 2.07%；1 年 2.25%；2 年 2.70%；3 年 3.24%；5 年 3.60%。銀行定期存款和活期存款的風(fēng)險收益評估，也和活期存款的相仿。同時，在目前金融市場尤其是貨幣市場、基金市場快速發(fā)展的環(huán)境下，活期存款的選擇評估，應(yīng)該更多地和貨幣市場基金、保險投資工具等進行比較選擇。7、協(xié)議存款協(xié)議存款，是各銀行經(jīng)中國人民銀行批準(zhǔn)，面向中資保險公司法人、全國社會保障基金理事會、養(yǎng)老保險個人帳戶基金等特定客戶開辦的五年期以上單位本幣定期存款，僅限于銀行法人與特定企（事）業(yè)法人簽訂協(xié)議存款合同后，開立協(xié)

16、議存款憑證。存款利率水平、存款期限、結(jié)息和付息方式及違約處罰標(biāo)準(zhǔn)等由雙方協(xié)商確定。協(xié)議存款具有定期存款，具有存款金額大、存款期限長等特點。協(xié)議存款主要協(xié)議的內(nèi)容包括起存金額、期限、利率等。一般起存金額較大，少的要求幾千萬，多的低限要求達幾個億。期限要求三年到五年不等。協(xié)議存款利率由雙方協(xié)商確定；協(xié)議存款的結(jié)息、付息方式和違約處罰標(biāo)準(zhǔn)由雙方協(xié)商確定。協(xié)議存款未到期前，不得提前支?。蝗绱_急需用款，可以以協(xié)議存款憑證作為融資質(zhì)押物進行融資；到期日，投資者須到開戶行辦理有關(guān)手續(xù)，開戶行將賬戶本息以規(guī)定的轉(zhuǎn)賬方式轉(zhuǎn)入投資者指定的賬戶。 協(xié)議存款的風(fēng)險收益主要從機構(gòu)資信、利率、起存額度、期限等不同角度選擇

17、評估。8、銀行承兌匯票和商業(yè)承兌匯票根據(jù)票據(jù)法，商業(yè)匯票是基于合法的商品交易而產(chǎn)生的票據(jù)，即公司之間根據(jù)購銷合同進行延期付款的商品交易時，開具的反映債權(quán)債務(wù)關(guān)系的票據(jù)。商業(yè)匯票為企業(yè)提供短期資金融通，按照不同的承兌人可以分為商業(yè)承兌匯票和銀行承兌匯票兩種。我國票據(jù)市場開始較早，基本形成了簽發(fā)、承兌、貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)與再貼現(xiàn)的初具規(guī)模的票據(jù)市場。中國人民銀行從1998年12月起對貼現(xiàn)利率生成機制進行了改革，貼現(xiàn)利率在再貼現(xiàn)利率基礎(chǔ)上，按不超過同期貸款利率（含浮動）加點生成。但票據(jù)市場相比成熟市場還存在以下問題：一是基本沒有形成一個全國統(tǒng)一的市場，缺乏一個統(tǒng)一的實物票據(jù)的登記保管和交易清算體系，影響了

18、實物票據(jù)跨系統(tǒng)、跨地區(qū)的轉(zhuǎn)移，制約了票據(jù)市場交易效率的提高；二是表現(xiàn)為單一的銀行承兌匯票，商業(yè)承兌匯票由于資金回收率低，風(fēng)險大，難以被企業(yè)接受，業(yè)務(wù)發(fā)展滯后；三是尚沒有具有同等質(zhì)量的商業(yè)本票發(fā)行，即沒有定期批量發(fā)行的3個月、6個月的規(guī)范的商業(yè)本票；四是沒有商業(yè)票據(jù)二級市場，僅僅是貼現(xiàn)與再貼現(xiàn)或商業(yè)銀行間的轉(zhuǎn)貼現(xiàn)，而沒有實際所有權(quán)轉(zhuǎn)讓的買斷賣斷式交易；五是根據(jù)票據(jù)法，商業(yè)票據(jù)必須以實際貿(mào)易為基礎(chǔ)，不得發(fā)行融資性票據(jù)，這限制了票據(jù)市場的繁榮。2003年，依托全國銀行間同業(yè)拆借中心的信息系統(tǒng)建立的“中國票據(jù)網(wǎng)”，提供票據(jù)貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)的買賣信息、查詢、在線業(yè)務(wù)洽談以及票據(jù)市場的有關(guān)信息。截止到2003

19、年年底，“中國票據(jù)”網(wǎng)成員累計為891家。從2003年6月30日“中國票據(jù)”網(wǎng)上線到2003年12月31日止，共有162家金融機構(gòu)發(fā)送報價1881筆，金額累計8729.53億元。今后將在此基礎(chǔ)上逐步實現(xiàn)票據(jù)發(fā)行、保管、登記、交易和清算系統(tǒng)的現(xiàn)代化，并起到“市商”作用，使各票據(jù)交易買賣都在這統(tǒng)一的交易平臺上進行或撮合交易，并推出一些價格指數(shù)。因此，企業(yè)年金基金投資商業(yè)票據(jù)，應(yīng)待票據(jù)市場發(fā)展較為成熟后進行。9、大額可轉(zhuǎn)讓存單大額可轉(zhuǎn)讓定期存單(簡稱CD)是商業(yè)銀行發(fā)行的固定面額、固定期限、可以流通轉(zhuǎn)讓的大額存款憑證。它與整存整取定期儲蓄基本相同，大額可轉(zhuǎn)讓存單可以轉(zhuǎn)讓，但不提前支取，也不分段計息，

20、到期一次還本付息，不計逾期息。大額可轉(zhuǎn)讓定期存單其面額不得低于500元，以500元的倍數(shù)，即1000元、1500元、2000元等發(fā)行。存單期限固定,最短一般為30天,區(qū)長可達一年或一年以上。與其他存款 一樣,大額存單字受存款保險,但保險額較大。大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的發(fā)行對象為城鄉(xiāng)居民個人和企業(yè)、事業(yè)單位。各商業(yè)銀行的儲蓄機構(gòu)只能對個人發(fā)行大額可轉(zhuǎn)止定期存單。中國人民銀行根據(jù)全國經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r和貨幣政策的需要，確定大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的發(fā)行計劃，并根據(jù)各商業(yè)銀行總行的申請，核定各商業(yè)銀行的發(fā)行額度。各商業(yè)銀行在向中國人民銀行申請發(fā)行計劃時，必須附上與指定經(jīng)營大額可轉(zhuǎn)讓定期存單業(yè)務(wù)的證券機構(gòu)達成的轉(zhuǎn)讓協(xié)

21、議。各商業(yè)銀行發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓定期存單吸收的存款，應(yīng)當(dāng)向中國人民銀行繳存存款準(zhǔn)備金。大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的利率由中國人民銀行制定。大額可轉(zhuǎn)讓定期存單在存期內(nèi)均按照存單開戶日銀行牌公布的利率水平和浮動幅度計付利息，不分段計息。存單到期后一次還本付息，逾期部分不計付利息。大額可轉(zhuǎn)讓定期存單采用記名方式發(fā)行，存單在轉(zhuǎn)讓前購買人因意外事故而使存單遺失、損毀時，可以向原發(fā)行銀行申請掛失，掛失手續(xù)與定期儲蓄存款掛失手續(xù)相同。存單一經(jīng)轉(zhuǎn)讓，則不能申請掛失。大額可轉(zhuǎn)讓定期存單不得提前支取。存單到期時，存單持有人只能在原發(fā)行銀行支取存款。經(jīng)中國人民銀行批準(zhǔn)，經(jīng)營證券交易業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)可以辦理大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的轉(zhuǎn)讓

22、業(yè)務(wù)。非金融機構(gòu)和城鄉(xiāng)居民個人不得辦理大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)。大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的轉(zhuǎn)讓，采取自營買賣和代理買賣兩種交易方式。自營買賣的價格不得低于存單面額，交易價格由交易機構(gòu)自定，并公開掛牌；代理買賣的價格根據(jù)委托人的要求確定，并公開掛牌。自營買賣的價差，最高不得超過存單面額的15%；代理買賣向雙方收取的手續(xù)費之和最高不得超過存單面額的06%，但對每張存單收取的手續(xù)費上限為3000元。大額可轉(zhuǎn)讓定期存單采用背書方式轉(zhuǎn)止，轉(zhuǎn)止次數(shù)不限，背書應(yīng)當(dāng)連續(xù)。背書應(yīng)當(dāng)連續(xù)是指第一背書人是存單記載的收款人；前一次背書的被背書人是后一次背書的背書人；最后的存單持有人是最后一次背書的被背書人，依次前后銜接

23、。背書欄不敷背書的，可以加附粘單，粘單上的第一記載人，應(yīng)當(dāng)在存單和粘單的粘接處簽章。每一次轉(zhuǎn)止須有背書人（賣方）、被背書人（買書）以及交易機構(gòu)的簽字（章）方可生效。大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的轉(zhuǎn)讓為全額交易。凡發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓定期的商業(yè)銀行，在辦理轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)時，只能辦理代理買賣業(yè)務(wù)，不得辦理自營買賣業(yè)務(wù)。轉(zhuǎn)讓后的大額可轉(zhuǎn)讓定期存單持有人在存單到期支取遭到拒付時，可以憑銀行開出的拒付證明通過交易機構(gòu)對背書人行使追索權(quán)。銀行在開出拒付證明時須載明原因，不得無理拒付。商業(yè)銀行從1986年開始發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓存單，利率比同期限銀行存款上浮10%，后來降低到5%，再到后來為零。1993年累計發(fā)行500多億元，但基本是

24、向公眾個人發(fā)行，而不是像西方國家那樣主要向大公司發(fā)行，而且個人購買以后也沒有轉(zhuǎn)讓，所以，始終就沒有形成一個二級交易市場。1998年，中國人民銀行下文停止發(fā)行。但成熟市場上的這一貨幣工具一般要占到貨幣市場基金資產(chǎn)的7-8%，1961年美國并開辟了大額可轉(zhuǎn)讓存單的二級市場，開始時其發(fā)行利率也有限制，1973年聯(lián)儲準(zhǔn)許所有大額可轉(zhuǎn)讓存單不受Q條例利率上限限制。10、國債國債是由國家發(fā)行的債券，具有最高的信用度，被公認為是最安全的投資工具。由于記賬式國債的發(fā)行、交易特點，它主要是針對金融意識較強的個人投資者以及有現(xiàn)金管理需求的機構(gòu)投資者進行資產(chǎn)保值、增值的要求而設(shè)計的國債品種，國債固有的市場功能得到比

25、較好的發(fā)揮，已經(jīng)成為世界各國政府債券市場的主要形式。我國記賬式國債是從1994年開始發(fā)行的一個上市券種。從1998年開始，財政部主要面向商業(yè)銀行、保險公司和證券公司等機構(gòu)投資者發(fā)行記賬式國債。自2002年開始，財政部聯(lián)合中國人民銀行和證監(jiān)會同時組建銀行間市場和交易所市場國債承銷團，不少成員是跨市場交易的機構(gòu)，有力促進了國債市場的統(tǒng)一化進程。1年及以下品種稱為短期國債，嚴(yán)格意義上屬于貨幣類投資工具；目前我國短期國債極少。2至10年品種為中期國債；10年以上為長期品種。截止2003年底，兩市場記賬式中長期國債總存量為16322.43億，銀行間市場作為場外市場，占據(jù)主要地位。從發(fā)行年限上看，7至10

26、年期品種在記賬式國債占主導(dǎo)地位，截止2003年12月31日，記賬式國債加權(quán)平均的發(fā)行期限為8.20年。未來，隨著財政部國債發(fā)行管理方式的變化，市場上的中短期品種有望增加。從票面利率上看，中長期記賬式國債可分為固定利率國債和浮動利率國債。其中固定利率國債2至10年（含10年）為一年付息一次；10年以上為一年付息兩次。固定利率國債是近期和未來財政部發(fā)行的主要品種。浮動利率國債全部是7年或10年的中長期品種，并且一年付息一次；其基準(zhǔn)利率是銀行一年期定期儲蓄利率，在此基礎(chǔ)上加一定的利差，平均水平為50個基點。一年期以上的國債投資收益來自于三個方面：發(fā)行者支付的利息；本金部分，包括國債到期本金償還或中途

27、賣出時本金的損益；再投資收益，即每期利息再投資的收入。在實際投資過程中，票面利率（每年利息占本金的比率）僅是一種名義利率，并不能全面地表示國債投資的收益情況。對于中長期固定利率債券，使用到期收益率這一指標(biāo)。到期收益率指的是投資者將債券持有到期，并且及時準(zhǔn)確地收取利息和本金所能夠獲取的復(fù)合年收益率。國債具有以下特點：安全性高。在所有債券中，國債信用度最高、投資風(fēng)險最小、利率也較其它債券低。流動性強。由于政府的高度信用地位，使得國債的發(fā)行額十分龐大，變現(xiàn)較為容易。免稅待遇。購買國債的投資者與購買其它收益證券相比，可以享受更多的稅收減免。 11、金融債政策性銀行金融債（又稱政策性銀行債），是我國政策

28、性銀行（國家開發(fā)銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、中國進出口銀行）為籌集信貸資金，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)由中國人民銀行用計劃派購的方式，向郵政儲匯局、國有商業(yè)銀行、區(qū)域性商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行（城市合作銀行）、農(nóng)村信用社等金融機構(gòu)發(fā)行的金融債券。1998年進行了發(fā)行機制改革，從1999年開始全面實行市場化招標(biāo)發(fā)行金融債券，其中，國開行和進出口行是銀行間市場的發(fā)債主體，擁有各自的承銷團，籌集的資金用以支持國內(nèi)經(jīng)濟建設(shè)和對外貿(mào)易發(fā)展，因此政策性銀行債在一定程度上具有國家信用。短期金融債主要由國家開發(fā)銀行、進出口銀行等政策性銀行發(fā)行的政策性金融債券。政策性金融債券基本上每個月發(fā)行1次，短期券種包括3個月、6個月和1年期

29、。政策性銀行債同樣可以分為固定利率品種和浮動利率品種。由于信用和稅收方面的原因，從總體水平上看，政策性銀行債的收益率要高于國債，固定利率品種的平均到期收益率比國債高20個基點左右；浮動利率品種的平均利差浮動利率比國債高25個基點。當(dāng)然，利差會隨著市場行情的變化產(chǎn)生波動。12、企業(yè)債企業(yè)債，是指從事生產(chǎn)、貿(mào)易、運輸?shù)冉?jīng)濟活動的企業(yè)發(fā)行的債券。在西方國家，由于只有股份公司才能發(fā)行企業(yè)債券，所以在西方國家，企業(yè)債券即公司債券。在中國，企業(yè)債券泛指各種所有制企業(yè)發(fā)行的債券。中國發(fā)行企業(yè)債券始于1983年，目前主要有地方企業(yè)債券和重點企業(yè)債券等。地方企業(yè)債券，是由中國全民所有制工商企業(yè)發(fā)行的債券；重點企

30、業(yè)債券，是由電力、冶金、有色金屬、石油、化工等部門國家重點企業(yè)向企業(yè)、事業(yè)單位發(fā)行的債券。企業(yè)債券發(fā)行后可以轉(zhuǎn)讓。從發(fā)行年限上看，企業(yè)債的平均水平要高于國債且全部為中長期品種，10年及以上品種占主導(dǎo)地位。 從票面利率上看，企業(yè)債可分為固定利率和浮動利率，其中固定利率企業(yè)債是主要品種。固定利率品種的發(fā)行受到體制性約束，目前實施的企業(yè)債券管理條例是1993 年制定并公布執(zhí)行的，其中規(guī)定企業(yè)債券發(fā)行的利率不得超過同期居民儲蓄存款的40，因此1998年以來中短期企業(yè)債券發(fā)行相對同期銀行存款利率水平的升幅基本處于發(fā)行管理條例規(guī)定的上限，企業(yè)債券的發(fā)行利率低于同期貸款利率，同時高于存款利率；而長期企業(yè)債券

31、的利率水平基本上在當(dāng)時最長期限的儲蓄存款利率水平上上浮40以上，比同期限的國債票面利率上浮動30%至60%。浮動利率企業(yè)債僅有6期，共140億元，全部是10年的中長期品種，并且一年付息一次；其基準(zhǔn)利率是銀行一年期定期儲蓄利率，在此基礎(chǔ)上加一定的浮動利差，平均水平為175至180個基點，比浮動利率國債的平均水平高125個基點。從市場利率水平上看，上市的固定利率企業(yè)債（不含可轉(zhuǎn)債）的到期收益率平均水平要比交易所市場的國債高，利差隨著期限增大而增加。利差形成的原因包括，企業(yè)債信用等級低于國債；企業(yè)債的利息不免稅；企業(yè)債平均期限高于國債等。13、可轉(zhuǎn)換債可轉(zhuǎn)換債券規(guī)定債券持有人有權(quán)利而不是義務(wù)把一定分

32、額的債券按某種價格轉(zhuǎn)換成該公司的股票?？赊D(zhuǎn)換債券是一種兼具股權(quán)和債權(quán)雙重性質(zhì)的投資工具，對投資者來說，具有以下優(yōu)勢：如果債券失去了轉(zhuǎn)換的可能，投資者還可以作為債券的持有人獲得相應(yīng)的本金和利息，可以使投資者獲得最低收益權(quán)；如果出現(xiàn)了轉(zhuǎn)換有利的形勢，投資者可以通過實施轉(zhuǎn)換獲得更大利益，即“上不封頂，下可保底”。為投資者提供了投資選擇的空間，在整個債券的有效期間，投資者都有權(quán)把債權(quán)轉(zhuǎn)換為股權(quán)，投資者可以在充分研究市場走勢、轉(zhuǎn)換時機、影響股價的各個因素的基礎(chǔ)上，作出對自己最為有利的選擇。2001年4月上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券實施辦法頒布后，可轉(zhuǎn)債發(fā)行量大幅增加，市場日趨活躍，成為受到投資者青睞的新的

33、投資品種。目前滬深兩市可轉(zhuǎn)債存量270.5億，品種達到24只，發(fā)行年限為3年或5年?？赊D(zhuǎn)債大多采用固定票面利率，根據(jù)實施辦法的規(guī)定，可轉(zhuǎn)債最高的票面利率為1.5%。但自2003年新鋼釩轉(zhuǎn)債起，為了增加對投資者的吸引力，發(fā)行人對票面利率進行了改進，采取“等差浮動利率+利息補償”的方式，此后發(fā)行的可轉(zhuǎn)債的票面利率設(shè)計很多都效法了該模式?？赊D(zhuǎn)債的收益率大致包含兩個部分：一是作為債券的利息收入；二是轉(zhuǎn)換期權(quán)收益，受到基礎(chǔ)股票價格走勢的影響。14、債券基金債券基金是一種以債券為投資對象的證券投資基金，它通過集中眾多投資者的資金，對債券進行組合投資，尋求較為穩(wěn)定的收益。按所投資的債券種類不同，債券基金司分

34、為以下四種：政府公債基金，主要投資于國庫券等由政府發(fā)行的債券；市政債券基金，主要投資于地方政府發(fā)行的公債；公司債券基金，主要投資于各公司發(fā)行的債券；國際債券基金，主要投資于國際市場上發(fā)行的各種債券。債券基金有以下特點：低風(fēng)險，低收益。由于債券收益穩(wěn)定、風(fēng)險也較小，相對于股票基金，債券基金風(fēng)險低但回報率也不高。費用較低。由于債券投資管理不如股票投資管理復(fù)雜，因此債券基金的管理費也相對較低，收益穩(wěn)定，投資于債券定期都有利息回報，到期還承諾還本付息，因此債券基金的收益較為穩(wěn)定。 注重當(dāng)期收益。債券基金主要追求當(dāng)期較為固定的收入。相對于股票基金而言缺乏增值的潛力，較適合于不愿過多冒險，謀求當(dāng)期穩(wěn)定收益

35、的投資者。相對于直接投資于債券，投資者投資于債券基金主要有以下優(yōu)點：風(fēng)險較低。債券基金通過集中投資者的資金對不同的債券進行組合投資，能有效降低單個投資者直接投資于某種債券可能面臨的風(fēng)險。專家經(jīng)營。隨著債券種類日益多樣化，一般投資者要進行債券投資不但要仔細研究發(fā)債實體，還要判斷利率走勢等宏觀經(jīng)濟指標(biāo)，往往力不從心，而投資于債券基金則可以分享專家經(jīng)營的成果。流動性強。投資者如果投資于非流通債券。只有到期才能兌現(xiàn)，而通過債券基金間接投資于債券，則可以獲取很高的流動性，隨時可將持有的債券基金轉(zhuǎn)讓或贖回。15、股票普通股是指在公司的經(jīng)營管理和盈利及財產(chǎn)的分配上享有普通權(quán)利的股份，代表滿足所有債權(quán)償付要求

36、及優(yōu)先股東的收益權(quán)與求償權(quán)要求后對企業(yè)盈利和剩余財產(chǎn)的索取權(quán)。它構(gòu)成公司資本的基礎(chǔ)，是股票的一種基本形式，也是發(fā)行量最大、最為重要的股票。目前在上海和深圳證券交易所上市交易的股票，都是普通股。普通股股票持有者按其所持有股份比例享有以下基本權(quán)利：(l)公司決策參與權(quán)。普通股股東有權(quán)參與股東大會，并有建議權(quán)、表決權(quán)和選舉權(quán)，也可以委托他人代表其行使其股東權(quán)利。(2)利潤分配權(quán)。普通股股東有權(quán)從公司利潤分配中得到股息。普通股的股息是不固定的，由公司贏利狀況及其分配政策決定。普通股股東必須在優(yōu)先股股東取得固定股息之后才有權(quán)享受股息分配權(quán)。(3)優(yōu)先認股權(quán)。如果公司需要擴張而增發(fā)普通股股票時，現(xiàn)有普通股

37、股東有權(quán)按其持股比例，以低于市價的某一特定價格優(yōu)先購買一定數(shù)量的新發(fā)行股票，從而保持其對企業(yè)所有權(quán)的原有比例。(4)剩余資產(chǎn)分配權(quán)。當(dāng)公司破產(chǎn)或清算時，若公司的資產(chǎn)在償還欠債后還有剩余，其剩余部分按先優(yōu)先股股東、后普通股股東的順序進行分配。股票具有以下基本特征： （1）不可償還性。股票是一種無償還期限的有價證券，投資者認購了股票后，就不能再要求退股，只能到二級市場賣給第三者。股票的轉(zhuǎn)讓只意味著公司股東的改變，并不減少公司資本。從期限上看，只要公司存在，它所發(fā)行的股票就存在，股票的期限等于公司存續(xù)的期限。 （2）參與性。股東有權(quán)出席股東大會，選舉公司董事會，參與公司重大決策。股票持有者的投資意志

38、和享有的經(jīng)濟利益，通常是通過行使股東參與權(quán)來實現(xiàn)的。 股東參與公司決策的權(quán)利大小，取決于其所持有的股份的多少。從實踐中看，只要股東持有的股票數(shù)量達到左右決策結(jié)果所需的實際多數(shù)時，就能掌握公司的決策控制權(quán)。 （3）收益性。股東憑其持有的股票，有權(quán)從公司領(lǐng)取股息或紅利，獲取投資的收益。股息或紅利的大小，主要取決于公司的盈利水平和公司的盈利分配政策。 股票的收益性，還表現(xiàn)在股票投資者可以獲得價差收入或?qū)崿F(xiàn)資產(chǎn)保值增值。通過低價買入和高價賣出股票，投資者可以賺取價差利潤，以美國可口可樂公司股票為例。如果在1983年底投資1000美元買入該公司股票，到1994年7月便能以11 554美元的市場價格賣出、

39、賺取10倍多的利潤。 （4）流通性。股票的流通性是指股票在不同投資者之間的可交易性。流通性通常以可流通的股票數(shù)量、股票成交量以及股價對交易量的敏感程度來衡量?？闪魍ü蓴?shù)越多，成交量越大，價格對成交量越不敏感（價格不會隨著成交量同變化），股票的流通性就越好，反之就越差，股票的流通，使投資者可以在市場上賣出所持有的股票，取得現(xiàn)金。通過股票的流通和股價的變動，可以看出人們對于相關(guān)行業(yè)和上市公司的發(fā)展前景和盈利潛力的判斷。那些在流通中場上吸引大量投資者、股價不斷上漲的行業(yè)和公司，可以通過增發(fā)股票，不斷吸收大量資本進人生產(chǎn)經(jīng)營活動，收到了優(yōu)化資源配置的效果。 （5）價格波動性和風(fēng)險性。股票在交易市場上作

40、為交易對象，同商品一樣，有自己的市場行情和市場價格。由于股票價格要受到諸如公司經(jīng)營狀況、供求關(guān)系、銀行利率、大眾心理、股市供求、宏觀經(jīng)濟環(huán)境和周期等多種因素的影響，波動性很大。正是這種不確定性、有可能使股票投資者遭受損失。價格波動的不確定性越大、投資風(fēng)險也越大。因此，股票是一種高風(fēng)險的金融產(chǎn)品。股票的收益包括兩個部分，即紅利收入部分和資本利得部分。紅利收入指的是股票分紅給投資者帶來的收益，資本利得指的是股票價格上漲給投資者帶來的收益。通常股票持有期收益率的公式為：持有期收益率=（股票期末價格+期間紅利收入-股票期初價格）/股票期初價格股票投資的風(fēng)險主要包括：（1）股票的市場風(fēng)險。股票市場的風(fēng)險

41、是相對而言的，其風(fēng)險的程度也會因投資者的投資方式不同或投資的決策不同而有差異。（2）公司經(jīng)營風(fēng)險。主要是指因企業(yè)經(jīng)營失誤而帶給投資者的風(fēng)險。（3）利率風(fēng)險。利率風(fēng)險是指由于貨幣市場利率的變化給證券收益帶來的風(fēng)險。（4）購買力風(fēng)險。購買力風(fēng)險是指由于物價上漲，貨幣購買力下降而對證券投資者產(chǎn)生的風(fēng)險。概況起來，股票的風(fēng)險主要包括價格風(fēng)險和流動性風(fēng)險。價格風(fēng)險可以用收益率的方差或標(biāo)準(zhǔn)差來衡量。流動性風(fēng)險通常用一段時間內(nèi)的換手率或成交額來衡量。股市和其他金融市場一樣，都是有風(fēng)險的。雖然股票投資具有一定的市場風(fēng)險，但是，由于企業(yè)年金基金具有投資周期長的獨特特點，企業(yè)年金基金具有獨特的優(yōu)勢分享股市成長。從國外的情況看，在長周期里，在風(fēng)險水平近似的情況下，美國大公司股票收益率比國債要高。若投資時間足夠長，股票具有更好的風(fēng)險/收益特征。此外，美國市場75年的數(shù)據(jù)表明，只要選擇業(yè)績相對穩(wěn)定的大公司并且投資時間足夠長(一般為20年以上)，股票戰(zhàn)勝債券的概率近似于100%，并且股票投資損失的概率近似于零。文章出處：中國企業(yè)年金投資運營研究 楊長漢 著楊長漢，筆名楊老金。師從著名金融證券學(xué)者賀