中國(guó)建筑裝飾行業(yè)分析報(bào)告

1、 中國(guó)建筑裝飾行業(yè)分析報(bào)告 一 行業(yè)發(fā)展概況、特點(diǎn)及核心競(jìng)爭(zhēng)力1.1 行業(yè)發(fā)展概況1.1.1 行業(yè)概述建筑裝飾裝修是指為保護(hù)建筑物的主體結(jié)構(gòu)、完善建筑物的使用功能和美化建筑物，采用裝飾裝修材料或飾物，對(duì)建筑物的內(nèi)外表層及空間進(jìn)行的各種處理過(guò)程。圖1、裝飾行業(yè)所處建筑業(yè)位置資料來(lái)源：natrust 分析建筑裝飾裝修主要包括公共建筑裝飾裝修、住宅裝飾裝修和幕墻工程三大組成部分。建筑裝飾材料行業(yè)為公共建筑裝飾行業(yè)的上游行業(yè)，旅游業(yè)(酒店、飯店等)、寫(xiě)字樓、非盈利組織(政府工程、醫(yī)院、學(xué)校等)為公共建筑裝飾行業(yè)的下游行業(yè)。完整的建筑裝飾裝修產(chǎn)業(yè)鏈相對(duì)較簡(jiǎn)單，包括設(shè)計(jì)工廠化部品部件加工材料供應(yīng)施工等環(huán)節(jié)

2、。圖2、建筑裝飾業(yè)細(xì)分情況與土木建筑業(yè)、設(shè)備安裝業(yè)等一次性完成工程業(yè)務(wù)不同，每個(gè)建筑物在其完成直到整個(gè)使用壽命的周期中，都需要進(jìn)行多次裝飾裝修，酒店類(lèi)公共建筑一般5-7年更新一次，其他建筑物一般不超過(guò)10 年更新一次。因此，建筑裝飾行業(yè)的發(fā)展具有乘數(shù)效應(yīng)和需求可持續(xù)性的特點(diǎn)，未來(lái)市場(chǎng)空間不僅僅取決于新建房屋建筑的數(shù)量及面積，也取決于需要再裝修的房屋建筑物的數(shù)量。改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)建筑裝飾行業(yè)逐步發(fā)展成為一個(gè)專業(yè)化領(lǐng)域，總的來(lái)說(shuō)，我國(guó)建筑裝飾行業(yè)經(jīng)歷了形成期（19781988 年）、穩(wěn)步發(fā)展期（19892000 年）和快速發(fā)展期（2005 年至今），目前行業(yè)處于繁榮發(fā)展階段。圖3、我國(guó)建筑裝飾行

3、業(yè)發(fā)展階段資料來(lái)源：建筑裝飾業(yè)協(xié)會(huì)natrust 分析1.1.2 行業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)建筑裝飾業(yè)是建筑業(yè)中競(jìng)爭(zhēng)程度最高的一個(gè)子行業(yè)，根據(jù)中國(guó)建筑裝飾協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)顯示，目前建筑裝飾行業(yè)企業(yè)總數(shù)為14.5 萬(wàn)家。其中，從事公共建筑裝飾行業(yè)的企業(yè)約有4 萬(wàn)家，占行業(yè)企業(yè)總數(shù)的26.67%，從事住宅裝飾裝修行業(yè)的企業(yè)約有11 萬(wàn)家，占行業(yè)企業(yè)總數(shù)的73.33%。在裝飾行業(yè)從業(yè)人員中，一線操作工人為1,100 萬(wàn)人，占從業(yè)總?cè)藬?shù)的78.33%；從事材料流通服務(wù)人員為250 萬(wàn)人，占比為16.67%；其他人員為150 萬(wàn)人，占比為10%。過(guò)去的5 年中，隨著裝飾公司的品牌、資金實(shí)力和業(yè)務(wù)技術(shù)要求越來(lái)越高，裝飾行業(yè)已經(jīng)

4、表現(xiàn)出了較為明顯的行業(yè)集中特征。企業(yè)數(shù)量從2006 年的19 萬(wàn)家下降到2010 年的14.5 萬(wàn)家，根據(jù)建筑裝飾協(xié)會(huì)的估計(jì)，到2015 年，這一數(shù)量會(huì)進(jìn)一步下降為12 萬(wàn)家。資質(zhì)企業(yè)數(shù)量從2005 年的4.5 萬(wàn)家上升到2010 年的5.8 萬(wàn)家，預(yù)計(jì)到2015 年，這一數(shù)量將達(dá)到7 萬(wàn)家，資質(zhì)企業(yè)數(shù)量占比將達(dá)到70%。圖4、我國(guó)建筑裝飾企業(yè)家數(shù) 2009 年資質(zhì)公司數(shù)量及占比資料來(lái)源：中國(guó)建筑業(yè)協(xié)會(huì)natrust 分析圖5 建筑裝飾行業(yè)企業(yè)結(jié)構(gòu)和從業(yè)人員結(jié)構(gòu)資料來(lái)源：建筑裝飾業(yè)協(xié)會(huì)natrust 分析1.1.3 細(xì)分市場(chǎng)發(fā)展公共建筑裝飾市場(chǎng)包括展館、醫(yī)院、寫(xiě)字樓、車(chē)站、酒店等公共場(chǎng)所；住宅

5、裝飾包括普通家庭裝修和住宅精裝修。細(xì)分行業(yè)產(chǎn)值方面，公裝、家裝較大。圖7 中國(guó)建筑裝飾細(xì)分行業(yè)占比資料來(lái)源：中國(guó)建筑裝飾業(yè)協(xié)會(huì)natrust 分析圖 8 中國(guó)建筑裝飾細(xì)分行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r1.2 行業(yè)特點(diǎn)1.2.1 運(yùn)營(yíng)模式建筑裝飾工程設(shè)計(jì)、施工的承接一般通過(guò)招投標(biāo)(分為公開(kāi)招標(biāo)和邀標(biāo))的方式取得，中標(biāo)后公司組建項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)實(shí)施。裝飾行業(yè)的主要業(yè)務(wù)流程環(huán)節(jié)如下所示：圖9 項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)流程1、施工項(xiàng)目承接，接受前期工程預(yù)付款；2、項(xiàng)目施工，根據(jù)工程進(jìn)度，在確認(rèn)工程量后按月收取工程進(jìn)度款。工程進(jìn)度款一般為當(dāng)月工程量的60-70%；3、竣工驗(yàn)收，累計(jì)收到工程款約占總款項(xiàng)的60-70%；4、竣工結(jié)算：約35%的項(xiàng)目

6、審計(jì)需要的時(shí)間為6 個(gè)月以內(nèi)，約26%的項(xiàng)目需要6-12 個(gè)月，約21%的項(xiàng)目需要1218 個(gè)月，約14%的項(xiàng)目18-24 個(gè)月，約4%的項(xiàng)目需要更長(zhǎng)的時(shí)間。工程竣工結(jié)算一般支付至工程結(jié)算價(jià)款的95%；5、預(yù)留款項(xiàng)作為質(zhì)量保修金：工程質(zhì)量保證金一般不超過(guò)施工合同價(jià)款的5%，保修期從工程實(shí)際竣工之日算起，工程在質(zhì)量保修期內(nèi)（13 年）承擔(dān)質(zhì)量保修責(zé)任。圖10 項(xiàng)目業(yè)務(wù)流程及相關(guān)資金流動(dòng)圖公共建筑裝飾的設(shè)計(jì)可以杠桿化施工業(yè)務(wù)量，如金螳螂50%的設(shè)計(jì)可以帶來(lái)施工量、1 元設(shè)計(jì)可以帶來(lái)30 元的施工；洪濤股份設(shè)計(jì)帶動(dòng)施工收入占整體47%。特別對(duì)于公共建筑裝飾企業(yè)來(lái)說(shuō)，設(shè)計(jì)能力至關(guān)重要。住宅精裝修有著一

7、些區(qū)別于公裝的特點(diǎn)：強(qiáng)勢(shì)和挑剔的客戶（地產(chǎn)企業(yè)）、業(yè)務(wù)繁雜且更重視細(xì)節(jié)等等，因此業(yè)務(wù)的開(kāi)展有兩類(lèi)主體，一種是房地產(chǎn)企業(yè)下屬的裝修裝飾公司；一種是和地產(chǎn)企業(yè)保持良好合作的裝修裝飾企業(yè)。建筑裝飾行業(yè)施工中，業(yè)內(nèi)通過(guò)掛靠和借用資質(zhì)，對(duì)施工項(xiàng)目層層轉(zhuǎn)包的現(xiàn)象比較普遍。通過(guò)掛靠、借用資質(zhì)及層層轉(zhuǎn)包，一些無(wú)資質(zhì)的企業(yè)借此獲得工程得以生存，而出借資質(zhì)企業(yè)對(duì)此只收取管理費(fèi)，不對(duì)其進(jìn)行管理，惡性競(jìng)爭(zhēng)的現(xiàn)象也普遍存在。不過(guò)，主要上市公司都基本能夠做到“不轉(zhuǎn)包、不掛靠”的原則，在業(yè)界、客戶中贏得了良好的聲譽(yù)。1.2.2 大行業(yè)、小企業(yè)據(jù)中國(guó)建筑裝飾協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2008 年全國(guó)建筑裝飾行業(yè)共完成工程產(chǎn)值1.6 萬(wàn)億元人

8、民幣，占全國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的5.16%，工程總產(chǎn)值量比2007 年增長(zhǎng)了9.93%左右，增加絕對(duì)量約為1,400 億元，從增加值分析，高于同國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。09年行業(yè)產(chǎn)值達(dá)到了1.85 萬(wàn)億。雖然建筑裝飾行業(yè)市場(chǎng)容量很大，除了幕墻行業(yè)集中度稍高，公共建筑裝飾和住宅裝飾集中度都很低，最大的金螳螂09 年收入才41 億元，占比0.22%，占公裝比例0.49%。2009 年行業(yè)前100 強(qiáng)企業(yè)完成的產(chǎn)值僅占全行業(yè)產(chǎn)值的6.2%，占公共建筑裝飾產(chǎn)值的11%，行業(yè)集中度不高，沒(méi)有處于絕對(duì)行業(yè)地位的大型裝飾企業(yè)。2002 年以來(lái)的行業(yè)集中度趨勢(shì)變動(dòng)來(lái)看，行業(yè)集中度有逐步加強(qiáng)的趨勢(shì)。隨著品牌的影響逐步提高，

9、加上需求層次的逐步上升及政策的驅(qū)動(dòng)，行業(yè)的集中度有望進(jìn)一步提高。圖11 建筑裝飾行業(yè)市占率圖 12、2002 年以來(lái)裝飾行業(yè)百?gòu)?qiáng)產(chǎn)值及其占比1.2.3 輕資產(chǎn)、高周轉(zhuǎn)特性建筑裝飾行業(yè)主要上市公司流動(dòng)資產(chǎn)是總資產(chǎn)的主要組成部分；得益于高杠桿和高速周轉(zhuǎn)，行業(yè)內(nèi)公司具有較高的凈資產(chǎn)回報(bào)率。圖13、主要上市公司流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重1.2.4 成本加成定價(jià)，施工完工比例確認(rèn)收入2007 年新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施以后，建筑裝飾企業(yè)陸續(xù)實(shí)行建造合同核算方法。合同訂價(jià)一般采用成本加成定價(jià)。根據(jù)預(yù)判制定業(yè)務(wù)目標(biāo)，包括毛利率目標(biāo)和收入增長(zhǎng)目標(biāo)等。加成定價(jià)模式必然導(dǎo)致毛利率和收入增速之間存在“蹺蹺板”的關(guān)系，當(dāng)毛利率目標(biāo)較

10、高時(shí)，必然使得公司在競(jìng)爭(zhēng)業(yè)務(wù)時(shí)投標(biāo)價(jià)格上升，從而可能競(jìng)標(biāo)失敗，失去業(yè)務(wù)，收入增速受到影響；而毛利率目標(biāo)較低，則投標(biāo)價(jià)格也較低，贏得訂單的可能性也較大，因此支持收入增長(zhǎng)。1.2.5 建筑裝飾行業(yè)施工成本分析裝飾施工中，建筑原材料主要包括了木材、石材、鋼材建筑裝飾材料，原材料成本占比71.8%；施工業(yè)務(wù)中，人工成本占比一般在20%左右。原材料中占比大的木材、石材的價(jià)格波動(dòng)幅度一般較低。加上我國(guó)各地基礎(chǔ)類(lèi)建材供應(yīng)充足，供應(yīng)商的議價(jià)能力是較弱，同時(shí)裝飾企業(yè)可以通過(guò)長(zhǎng)期合作等方式做到原材料價(jià)格的穩(wěn)定性。針對(duì)跨年度的酒店裝飾項(xiàng)目或者重大金額項(xiàng)目，裝飾企業(yè)往往可以與發(fā)包方簽訂開(kāi)口合同，當(dāng)原材料價(jià)格變動(dòng)時(shí)，施

11、工單位可以有效地實(shí)現(xiàn)一定程度的價(jià)格轉(zhuǎn)移。即使是合同金額較小的閉口合同項(xiàng)目，往往項(xiàng)目時(shí)間較短，原材料成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)較低。未來(lái)工廠化建設(shè)可以提升產(chǎn)品的統(tǒng)一性，并從管理上控制原材料的使用結(jié)構(gòu)和數(shù)量，從而控制成本。大型裝飾企業(yè)能夠通過(guò)原材料的集中采購(gòu)、人工工效的提高、工地管理成本的降低，在保證盈利水平的前提下，獲得價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。圖16 建筑裝飾企業(yè)裝飾施工項(xiàng)目成本結(jié)構(gòu)1.2.6裝修成本在工程投入中的比例分析一般辦公樓類(lèi)固定資產(chǎn)的單位面積裝修投入在1000-3000 元/平米之間，一般政府類(lèi)辦公樓的建筑面積都在7000 平米左右，根據(jù)所處地區(qū)、辦公樓的用途、建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)不同，單位建設(shè)成本相差較大；一般辦公樓類(lèi)

12、固定資產(chǎn)的單位面積裝修投入在1000-3000 元/平米之間。 一般酒店的單位面積裝修投入在2000-6000 元/平米之間。除了新建的酒店裝修外，一般酒店的裝修周期為5 年-7 年，如果以30 年的經(jīng)營(yíng)期計(jì)算，每家五星級(jí)酒店都需要進(jìn)行4-6 次的裝修。五星級(jí)酒店單位面積裝修費(fèi)用采用該星級(jí)下的中值，也即五星級(jí)酒店5400 元/平方米，四星級(jí)酒店為4300 元/平方米。鐵路部分的裝修裝飾市場(chǎng)空間，與客運(yùn)站的數(shù)量、客運(yùn)站的建筑面積有關(guān)。各個(gè)客運(yùn)站的建筑面積與各站的位置、重要性及功能相關(guān)。綜合性較強(qiáng)，承擔(dān)多條客運(yùn)站始發(fā)終到作業(yè)，具備大型交通樞紐功能的客運(yùn)站建筑面積一般較大，建筑面積在60,000 平

13、米到80,000 平米之間；起到交通樞紐作用，實(shí)現(xiàn)多種交通方式銜接作用的客運(yùn)站建筑面積一般較小，建筑面積在15,000 平米-30,000 平米之間。單位面積裝修投入在1000-3000 元/平米之間。在住宅裝修成本上，每平米裝修投入從幾百元到幾千元不等，由企業(yè)層面集中采購(gòu)裝修物品，其成本肯定要比私人采購(gòu)的成本低得多，性價(jià)比會(huì)更高。商場(chǎng)、幕墻類(lèi)單位裝飾成本則相對(duì)較低。圖27 裝飾業(yè)細(xì)分行業(yè)單位面積裝修投入比較資料來(lái)源：中國(guó)建筑裝飾natrust 分析1.3 行業(yè)發(fā)展的核心競(jìng)爭(zhēng)力1.3.1 設(shè)計(jì)和施工能力設(shè)計(jì)包括兩個(gè)環(huán)節(jié)，一是單獨(dú)投標(biāo)的設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)；二是施工環(huán)節(jié)的深化設(shè)計(jì)。前者更偏向于理念、概念的圖

14、紙化，相關(guān)收入單獨(dú)核算，一般來(lái)說(shuō)是整個(gè)建筑裝飾工程投入的2.5%-3%；后者是將理念與實(shí)際結(jié)合之后的具體化，是施工業(yè)務(wù)的組成部分。因此設(shè)計(jì)能力不僅體現(xiàn)在是否能準(zhǔn)確地、合理地將客戶的理念在圖紙上表現(xiàn)出來(lái)，也部分體現(xiàn)在施工質(zhì)量上。如我們前文所述，設(shè)計(jì)會(huì)直接帶來(lái)施工業(yè)務(wù)，并且具備乘數(shù)和杠桿效應(yīng)，因此，設(shè)計(jì)研發(fā)的核心作用顯得尤為突出。圖17 業(yè)務(wù)板塊毛利率對(duì)比對(duì)于公共建筑裝飾，主要業(yè)務(wù)壁壘在于設(shè)計(jì)。雖然目前很多項(xiàng)目競(jìng)標(biāo)入圍的裝飾公司數(shù)量較多，也確實(shí)存在一定程度的價(jià)格戰(zhàn)，對(duì)毛利率造成了一定的壓力。但是，對(duì)于優(yōu)秀的公裝公司來(lái)說(shuō)，因?yàn)榫哂蓄I(lǐng)先的設(shè)計(jì)能力，同時(shí)利用設(shè)計(jì)所帶來(lái)的施工杠桿效應(yīng)來(lái)獲取收益。因此，對(duì)于

15、公共建筑裝飾項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，領(lǐng)先的設(shè)計(jì)能力構(gòu)成了業(yè)務(wù)的壁壘，而設(shè)計(jì)人員的素質(zhì)就成為了公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。而對(duì)于住宅精裝修業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)的壁壘則主要來(lái)自于施工。精裝修業(yè)務(wù)不同于公共建筑裝飾，因?yàn)榭臻g較小，設(shè)計(jì)相對(duì)簡(jiǎn)單，而且具有可復(fù)制性，而就施工來(lái)說(shuō)，雖然目前大部分施工人員都來(lái)自勞務(wù)公司，但裝飾公司的項(xiàng)目經(jīng)理等人員要負(fù)責(zé)現(xiàn)場(chǎng)的施工管理，對(duì)項(xiàng)目經(jīng)理的管控和協(xié)調(diào)能力都要求很高。而從開(kāi)發(fā)商的角度來(lái)說(shuō)，因?yàn)槟壳靶I(yè)主的維權(quán)意識(shí)很強(qiáng)，為了避免交房后出現(xiàn)各種返修要求和可能的糾紛，開(kāi)發(fā)商對(duì)精裝修業(yè)務(wù)的施工質(zhì)量要求也很高，而施工質(zhì)量的保證則來(lái)自于整個(gè)裝飾公司的管理，其中項(xiàng)目經(jīng)理的素質(zhì)是此項(xiàng)業(yè)務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。圖18 公共建筑裝

16、飾和住宅裝修業(yè)務(wù)特點(diǎn)比較1.3.2 產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)調(diào)能力領(lǐng)先的裝飾公司占據(jù)了整個(gè)裝飾產(chǎn)業(yè)鏈中附加值最高的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，包括上游的設(shè)計(jì)，并隨著工廠化項(xiàng)目的推進(jìn)而逐步進(jìn)入部品供給等毛利率較高的上游供給領(lǐng)域，下游則通過(guò)發(fā)揮品牌優(yōu)勢(shì)，完成競(jìng)標(biāo)和銷(xiāo)售業(yè)務(wù)。而毛利相對(duì)較低的裝飾施工，公司往往采用將勞務(wù)外包的形式，來(lái)降低成本。這種占據(jù)“微笑曲線”兩端高附加值區(qū)域的策略保證了裝飾企業(yè)能夠獲得較高的盈利能力。圖19 裝飾行業(yè)微笑曲線資料來(lái)源：natrust 分析建筑裝飾行業(yè)作為一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，缺乏良好的成本管理能力將無(wú)法在這個(gè)行業(yè)生存和發(fā)展。在一個(gè)項(xiàng)目的運(yùn)行過(guò)程中，需要有內(nèi)、外部多個(gè)環(huán)節(jié)的協(xié)調(diào)，任何一個(gè)環(huán)節(jié)溝通不暢或

17、者出現(xiàn)問(wèn)題，都會(huì)產(chǎn)生工期的延誤，造成費(fèi)用和其他損失。工期延誤、造成損失的外部原因大多數(shù)情況下都是招標(biāo)人的資金不到位，以及與其他施工單位進(jìn)度的協(xié)調(diào)問(wèn)題，這對(duì)公司的管理和協(xié)調(diào)能力提出了很高的要求。因此產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)調(diào)能力是至關(guān)重要的。產(chǎn)業(yè)鏈上優(yōu)勢(shì)位置和公司項(xiàng)目的管理協(xié)調(diào)能力，最終將體現(xiàn)在公司經(jīng)營(yíng)效率的提高1.3.3 品牌是工程質(zhì)量的隱含保證市場(chǎng)的口碑是公司贏得客戶的重要因素之一，同時(shí)品牌也是發(fā)包方區(qū)分裝飾公司業(yè)務(wù)水平的主要依據(jù)。建筑物對(duì)其功能、安全等要求的專業(yè)化、高新化及科技水平的不斷提高，要求建筑裝飾的專業(yè)化程度越來(lái)越高。建筑裝飾行業(yè)需要工程承包、設(shè)計(jì)、設(shè)備安裝等專業(yè)資質(zhì)，這些資質(zhì)都由國(guó)家建設(shè)部頒發(fā)，

18、而建設(shè)部對(duì)資質(zhì)的審查和管理非常嚴(yán)格，要求申報(bào)企業(yè)在規(guī)模、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、人員構(gòu)成、設(shè)備條件等方面必須全部達(dá)到資質(zhì)所要求的標(biāo)準(zhǔn)才能給予頒發(fā)。因此，公司的品牌往往與資質(zhì)是直接掛鉤的。圖23 建筑裝飾行業(yè)波特五力分析 二、 結(jié)論行業(yè)概況、特點(diǎn)及核心競(jìng)爭(zhēng)力總結(jié)建筑裝飾行業(yè)細(xì)分行業(yè)產(chǎn)值方面，公裝、家裝較大，09 年都達(dá)到了8000 億元以上，幕墻較小，在1000 億元左右。建筑裝飾行業(yè)有如下幾個(gè)特點(diǎn)：典型的大行業(yè)小公司特征，隨著龍頭企業(yè)上市、小企業(yè)退出，市場(chǎng)集中度逐步增加。資金流和收入確認(rèn)分離，按照施工完工比例確認(rèn)收入；采用成本加成定價(jià)，毛利率相對(duì)較穩(wěn)定；具備輕資產(chǎn)行業(yè)特征。行業(yè)發(fā)展的核心競(jìng)爭(zhēng)力體現(xiàn)為：對(duì)于公

19、共建筑裝飾，主要業(yè)務(wù)壁壘在于設(shè)計(jì)，對(duì)于住宅精裝修業(yè)務(wù)，主要在于施工；占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈微笑曲線的兩端的優(yōu)勢(shì)位置和公司項(xiàng)目的管理協(xié)調(diào)能力、成本控制能力，作為質(zhì)量保證的公司品牌。裝飾裝修企業(yè)盈利的關(guān)鍵之處在于項(xiàng)目承攬以及接下來(lái)的項(xiàng)目管理、產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)調(diào)能力、成本控制能力。上市公司比較及行業(yè)策略金螳螂是規(guī)模最大、在公共建筑裝修領(lǐng)域?qū)嵙ψ钚酆竦凝堫^企業(yè)。金螳螂和洪濤設(shè)計(jì)能力突出。在住宅精裝修方面，亞廈股份總體水平較好。從收入規(guī)模來(lái)看，金螳螂業(yè)內(nèi)排名第一，亞廈股份第二，洪濤股份、廣田股份分別排三四名。從業(yè)務(wù)地區(qū)分布來(lái)看，金螳螂、洪濤、亞廈股份更側(cè)重華東地區(qū)，而廣田股份華南業(yè)務(wù)占比更大。金螳螂和亞廈股份的客戶集中度較

20、低，并且沒(méi)有單一客戶收入占比大。而洪濤股份和廣田股份的客戶集中度則較高，前5 大客戶的業(yè)務(wù)占年收入的比重達(dá)到了30%以上。行業(yè)的roe 和roic 比較高，均在20%以上。金螳螂和洪濤股份的經(jīng)營(yíng)效率高于另外兩家，反映為毛利率和凈利率高。但金螳螂居高的期間費(fèi)用率拉低了銷(xiāo)售凈利率。應(yīng)收帳款占比高是行業(yè)面臨的普遍問(wèn)題，拖延付款的情形也極易發(fā)生。應(yīng)收賬款和預(yù)收賬款占比一定程度上反映了企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的議價(jià)能力。四家上市公司中金螳螂和亞廈股份的議價(jià)能力相當(dāng)較強(qiáng)。收款的季節(jié)性體現(xiàn)為1 季度因受銀行信貸確定性和春節(jié)影響，工程進(jìn)度和結(jié)算相對(duì)較低，4 季度因臨近年關(guān)趕工期和集中結(jié)算導(dǎo)致進(jìn)度和結(jié)算相對(duì)快。行業(yè)的財(cái)務(wù)

21、杠桿相對(duì)比較穩(wěn)定，有息負(fù)債率都較低，幾乎可以忽略。裝飾行業(yè)的業(yè)務(wù)模式相對(duì)而言還是比較簡(jiǎn)單的，概括起來(lái)就是：利用設(shè)計(jì)、品牌和客戶關(guān)系進(jìn)行項(xiàng)目的承接，利用有效的資源配置和成本控制對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行施工。大行業(yè)小公司的格局決定了企業(yè)間的發(fā)展方式、競(jìng)爭(zhēng)手段等并未定型。產(chǎn)業(yè)鏈的橫向和縱向擴(kuò)張都存在較大的空間。但是，公司的戰(zhàn)略規(guī)劃能力決定了公司未來(lái)發(fā)展的方向，作為我們首要選股標(biāo)準(zhǔn)。金螳螂和洪濤設(shè)計(jì)收入占比4%、杠桿化程度類(lèi)似，亞廈股份在施工領(lǐng)域擁有良好的口碑。受益于基建、城鎮(zhèn)化和房地產(chǎn)市場(chǎng)的快速發(fā)展，處于該條產(chǎn)業(yè)鏈后端的裝飾行業(yè)近兩年經(jīng)歷了高速的發(fā)展。即使考慮未來(lái)行業(yè)的高增長(zhǎng)，上市公司的估值也已經(jīng)大幅溢價(jià)，建議觀望。三、 建筑裝飾行業(yè)上市公司投資分析20120628：相對(duì)建筑行業(yè)的附屬子行業(yè)，近幾