國(guó)際財(cái)務(wù)管理6章習(xí)題第四組

1、第六章第六章 習(xí)題解答習(xí)題解答 財(cái)2 第4小組 組員：王雪瑩 楊年芳 鞠蕊 劉靜雯 賈虹 陸怡婷 唐慕琴 周旭 思考題思考題4 絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)： 如果一價(jià)定律有效，在物價(jià)指數(shù)中各種可貿(mào)易商品所占的權(quán)重相等， 那么，一國(guó)貨幣對(duì)外匯率主要是由兩國(guó)貨幣在其本國(guó)所具有的購(gòu)買力 決定的，兩種貨幣購(gòu)買力之比決定了兩國(guó)貨幣的兌換比率，這說(shuō)明均 衡匯率決定于兩國(guó)貨幣的購(gòu)買力。由于貨幣的購(gòu)買力主要體現(xiàn)在價(jià)格 水平上，所以，若以p表示本國(guó)的一般物價(jià)水平，p*表示外國(guó)物價(jià)水 平，s表示匯率（直接標(biāo)價(jià)法），則有s=p/p*。這就是絕對(duì)購(gòu)買力平 價(jià)的一般形式，它意味著匯率取決于不同貨幣衡量的可貿(mào)易商品的價(jià) 格水平之比，

2、即取決于不同貨幣對(duì)可貿(mào)易商品的購(gòu)買力之比。根據(jù)這 一關(guān)系式，本國(guó)物價(jià)的上漲將意味著本國(guó)貨幣相對(duì)外國(guó)貨幣的貶值。 相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)： （彌補(bǔ)了絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)一些不足的方面。）它的主要觀點(diǎn)可以簡(jiǎn)單 地表述為，兩國(guó)貨幣的匯率水平將根據(jù)兩國(guó)通脹率的差異而進(jìn)行相應(yīng) 地調(diào)整。它表明兩國(guó)間的相對(duì)通貨膨脹決定兩種貨幣間的均衡匯率。 同時(shí)，它也強(qiáng)調(diào)，基期與遠(yuǎn)期之間的通貨膨脹率差別必須等同于這個(gè) 期限內(nèi)匯率的差別。若用e表示匯率變化率，表示本國(guó)通貨膨脹率* 表示外國(guó)通貨膨脹率，所以 e=-*。如果不一致，就會(huì)出現(xiàn)套利情 況，直到匯率調(diào)整到兩者一致為止。 導(dǎo)致購(gòu)買力平價(jià)偏離的因素導(dǎo)致購(gòu)買力平價(jià)偏離的因素 購(gòu)買力平價(jià)是

3、用的兩國(guó)的價(jià)格水平的對(duì)比。以下幾個(gè)因素可能導(dǎo)致購(gòu)買力平 價(jià)的偏離： 1、兩國(guó)的價(jià)格水平變動(dòng)，通貨膨脹率的變動(dòng) 2、各國(guó)不同的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平。（因?yàn)檫@是可以用價(jià)格的衡量，即能為市場(chǎng) 力量控制） 3、貿(mào)易壁壘和非貿(mào)易因素 4、交易費(fèi)用。例如國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易存在的信息及運(yùn)輸費(fèi)用 5、文化因素。例如每個(gè)國(guó)家的人都有不同的消費(fèi)觀念和側(cè)重點(diǎn)。 但是這種偏離是暫時(shí)的，最終匯率會(huì)回歸購(gòu)買力平價(jià)的均衡匯率。 5.討論購(gòu)買力平價(jià)偏離對(duì)于一國(guó)在世界市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng) 地位的意義。 l如果購(gòu)買力平價(jià)成立，那么各國(guó)間的通貨膨脹 率差異就會(huì)因匯率的變動(dòng)而抵消，各國(guó)在世界 出口市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)地位也不會(huì)受匯率變動(dòng)的系 統(tǒng)影響。 l但如果購(gòu)買

4、力平價(jià)發(fā)生偏離，那么名義匯率的 變動(dòng)會(huì)引起實(shí)際匯率的變動(dòng)，從而影響各國(guó)的 國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)地位。 如果本國(guó)的通貨膨脹超過(guò)了國(guó)外的通貨膨脹，且 名義匯率未能貶值到以補(bǔ)償本國(guó)較高的通貨膨 脹率的程度，那么實(shí)際匯率會(huì)上升。 如果實(shí)際匯率上升（下降），那么本國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力削 弱（增強(qiáng)）。 實(shí)際匯率為q , 當(dāng)q=1時(shí)，購(gòu)買力平價(jià)成立 本國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力不變 當(dāng)q1時(shí)，本國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力消弱 6.解釋并推導(dǎo)國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)。 （1）國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)認(rèn)為，名義利率間的差異反 映了匯率的預(yù)期變動(dòng)。 用公式表達(dá)為： e (e)=(i$ - i) / (1 + i) i$ - i （公式及以下推導(dǎo)均以美國(guó)為本國(guó)，英國(guó)為外國(guó) （2）公式推導(dǎo)： 費(fèi)雪效

5、應(yīng)表明，預(yù)期通貨膨脹率就是各國(guó)的名義利率 和實(shí)際利率之差，即： e ($)=(i$ -$) / (1 +$) i$ -$ e ()=(i -) / (1 +) i - 上式表達(dá)了名義利率與預(yù)期利率通貨膨脹率之間的關(guān) 系，而購(gòu)買力平價(jià)建立起匯率與預(yù)期通貨膨脹率之間 的關(guān)系，我們把這兩種關(guān)系結(jié)合起來(lái) 同時(shí)，假設(shè)由于資本的自由流動(dòng)，各國(guó)間的實(shí)際利率 是相同的，即：$ = 將上述結(jié)果帶入相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)的期望值 e (e) = e( $) - e( ) 中，得： e (e) =（i$ - i ）/ (1+ i ) i$ - i 這就是費(fèi)雪效應(yīng)公式。 計(jì)算題計(jì)算題 l2、假設(shè)你在倫敦旅游時(shí)，購(gòu)買了一輛價(jià)值

6、35000的 “美洲虎”汽車，要求在3個(gè)月內(nèi)付款。你在紐約的 銀行有一筆月利率為0.35%的存款，足夠用于支付車 款。當(dāng)前的即期匯率是$1.45/，3個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率是 $1.40/，倫敦3個(gè)月投資的貨幣市場(chǎng)利率是2.0%。有 以下兩種付款方式可供選擇： l（1）保留美國(guó)的銀行存款，購(gòu)買35000的遠(yuǎn)期。 l（2）購(gòu)買一定數(shù)量的英鎊現(xiàn)貨，存入英國(guó)銀行，3個(gè) 月后到期之為35000。 l試評(píng)價(jià)以上兩種付款方式，那種更好？為什么？ 2.(1)3個(gè)月后需要 35000需要的美金數(shù)額為： 350001.4/=49000 現(xiàn)在需要的美元為： 49000/(1+0.35%3)= 48490.85 （2）3個(gè)

7、月后到期值為35000，現(xiàn)在需要 35000/1.02= 34313.73 需要的美元為： 34313.731.45=49754.91 結(jié)論：48490.8549754.91所以選擇第一種 l3.當(dāng)前的即期匯率是$1.50/,3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率是$1.52/。 美國(guó)3個(gè)月的年利率是8%，英國(guó)3個(gè)月的年利率是5.8%。 假設(shè)你能夠貸款$1500000或者1000000。 l（1）判斷利率平價(jià)現(xiàn)在是否成立 l（2）如果irp不成立，如何進(jìn)行抵補(bǔ)套利？列出所有步驟， 并計(jì)算套利收益。 l（3）解釋作為抵補(bǔ)套利的結(jié)果，irp是如何重建的？ l解：已知條件有s=$1.5/ f=$1.52/ i($)=8%/

8、4=2% i()=5.8%/4=1.45% l（1）（1+i（$）=1.02 （1+i（)(f/s） =1.0145*(1.52/1.50)=1.0280 l兩者不相等所以利率平價(jià)不成立。 l（2）a.借入1500000$,到期歸還 $1500000*(1+0.02)=$1530000 l b.把所借的$1500000在即期市場(chǎng)上兌換成 1500000/1.5=1000000 l c.在英國(guó)市場(chǎng)上投資1000000，到期值為 1000000*(1+0.0145)=1014500 l d.在遠(yuǎn)期市場(chǎng)上賣出1014500，得到 1014500*1.52=1542040$ l 于是，獲利154204

9、0-1530000=12040$ l(3) 美國(guó)利率上升，英國(guó)利率下降，即期匯率上升，遠(yuǎn)期 匯率下降，這些調(diào)整會(huì)不斷繼續(xù)，直到irp再次出現(xiàn)。 4.假設(shè)即期匯率是0.80/$，3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率是 0.7813/$。美國(guó)3個(gè)月期的年利率是5.6%。 法國(guó)3個(gè)月期的年利率是5.40%。假設(shè)你能夠 貸款$1 000 000 或者800 000. （1）解釋你如何通過(guò)抵補(bǔ)套利獲得利潤(rùn)，假設(shè) 你想獲得美元收益，計(jì)算你獲得的套利收益的 大小。 （2）假設(shè)你想獲得歐元收益，列示抵補(bǔ)套利的 步驟并計(jì)算歐元套利收益的大小。 由題可知： ls=$1/0.80=$1.25/ lf=$1/0.7813=$1.28/ l

10、i$=5.6%/4=0.014 li=5.4%/4=0.0135 首先，判斷利率平價(jià)是否存在 l(f/s)（1+i）=(1.28/1.25)(1+0.0135)=1.0378 l1+i$=1+0.014=1.014 l則，(f/s)（1+i）（1+i$） 可以得出結(jié)論，利率平價(jià)不存在，那么就有套利機(jī)會(huì)。可以得出結(jié)論，利率平價(jià)不存在，那么就有套利機(jī)會(huì)。 因?yàn)槊绹?guó)的利率水平低于法國(guó)，所以套利者應(yīng)選擇從美國(guó)貸款，因?yàn)槊绹?guó)的利率水平低于法國(guó)，所以套利者應(yīng)選擇從美國(guó)貸款， 并在法國(guó)借出并在法國(guó)借出。 （1） 在美國(guó)借入$1 000 000，3個(gè)月后歸還 1 000 000 (5.6%/4+1)=$1 0

11、14 000 把所借$1 000 000在即期市場(chǎng)上兌換成 800 000 在法國(guó)市場(chǎng)上投資800 000，到可以收回 800 000（5.4%/4+1）=810 800 在遠(yuǎn)期市場(chǎng)上賣出 810 800 ，得到 810 8001.28=$1 037 824 獲利$1 037 824 -$1 014 000=$23 824 （2） 在美國(guó)借入$1 000 000，3個(gè)月后歸還 1 000 000 (5.6%/4+1)=$1 014 000 把所借$1 000 000在即期市場(chǎng)上兌換成 800 000 在法國(guó)市場(chǎng)上投資800 000，到可以收回 800 000（5.4%/4+1）=810 800

12、 在遠(yuǎn)期市場(chǎng)上賣出多少歐元可以償還 $1 014 000 ？$1 014 000 1.28=792 187.5 獲利810 800 - 792 187.5 =18 612.5 l7.moni advisor 是一家國(guó)際養(yǎng)老基金的經(jīng)理，他用購(gòu)買力平價(jià)理論 （ppp），和國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)(ife)來(lái)預(yù)測(cè)即期匯率。他搜集了以下的資料： l基本物價(jià)水平 100 l現(xiàn)行美國(guó)的物價(jià)水平 105 l現(xiàn)行南非的物價(jià)水平 111 l蘭特的基本即期匯率 $0.175 l蘭特的現(xiàn)行即期匯率 $0.158 l美國(guó)的預(yù)期年通貨膨脹率 7% l南非的預(yù)期年通貨膨脹率 5% l美國(guó)預(yù)期一年期利率 10% l南非預(yù)期一年期利率

13、8% l（zar 和usd分別指南非蘭特和美元） l（1）通過(guò)購(gòu)買力平價(jià)理論預(yù)測(cè)zar 對(duì)usd的現(xiàn)行即期匯率。 l（2）通過(guò)國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)預(yù)測(cè)zar對(duì)usd的1年后的預(yù)期即期匯率。 l（3）通過(guò)購(gòu)買力平價(jià)預(yù)測(cè)zar 對(duì)usd的4年后的現(xiàn)行即期匯率。 7、(1)由購(gòu)買力平價(jià)可知：兩國(guó)貨幣間的匯率應(yīng)等于 這兩個(gè)國(guó)家物價(jià)水平的比率。 因此，zar對(duì)usd的現(xiàn)行即期匯率為： zarzar/166. 0$)/175. 0($*)111/105( (2)國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)認(rèn)為：名義利率間的差異反映了匯率 的預(yù)期變動(dòng)，即 美國(guó)預(yù)期一年期利率為10%，南非的預(yù)期一年期利率 為8%，所以： 即美元每年將會(huì)對(duì)南非蘭特升

14、值2%。 因此，1年以后南非蘭特對(duì)美元的預(yù)期即期匯率為： ($0.158/zar)*(1-2%)=$0.15484/zar zar iiee-)( $ %2%8-%10-)( $ = zar iiee (3)由相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論可知： 美國(guó)預(yù)期年通貨膨脹率為7%，南非的預(yù)期年通貨膨 脹率為5%，所以： 即南非蘭特每年會(huì)相對(duì)于美元升值2%。 因此，4年后，zar相對(duì)usd的預(yù)期即期匯率為： zar e- $ %2%5-%7- $ = zar e 17102. 02%)(1*r)($0.158/za 4 + l8.假設(shè)現(xiàn)行即期匯率是1.50/,1年期的遠(yuǎn)期匯率是 1.60/。歐元的1年期利率是5.

15、4%，英鎊的1年期利率是 5.2%。在現(xiàn)行即期匯率下，你最多可以貸款1000000或 者與之等值的英鎊，即666667。 l（1）假設(shè)你是一個(gè)以歐元為基礎(chǔ)的投資者，說(shuō)明你如何 從抵補(bǔ)套利中獲得保證收益，并計(jì)算套利收益的大小。 l（2）討論利率平價(jià)是如何借助上述交易重建的。 l（3）假設(shè)你是一個(gè)以英鎊為基礎(chǔ)的投資者，說(shuō)明你的抵 補(bǔ)套利步驟，并計(jì)算英鎊收益額。 l解：(1) l(1+i()=1.054(f/s)(1+i()=(1.60/1.50)(1.052)=1.122 1 l a.借入1000000，到期歸還 1000000*(1+0.054)=1054000 l b.把所借的1000000在

16、即期市場(chǎng)上兌換成 1000000/1.5=666667 l c.在英國(guó)市場(chǎng)上投資666667，到期值為 666667*(1+0.052)=701334 l d.在遠(yuǎn)期市場(chǎng)上賣出701334，得到 701334*1.60=1122134 l 即，獲利1122134-1054000=68134 l（2）由于上述套利結(jié)果，歐元的利率將上升，英鎊的 利率將下降，此外，即期匯率上 l升，遠(yuǎn)期匯率會(huì)下降，這些調(diào)整將不斷繼續(xù)，知道 irp再次出現(xiàn)。 l（3） a.借入1000000，到期歸還 1000000*(1+0.054)=1054000 l b.把所借的1000000在即期市場(chǎng)上兌換成 1000000/1.5=666667 l c.在英國(guó)市場(chǎng)上投資666667，到期值為 666667*(1+0.052)=701334 l d.到期需要?dú)w還的借款1054000可兌換成 1054000/1.6=658750，即到期需要?dú)w還658750. l 所以，獲利701334-658750=42584 l9.由于美國(guó)和英國(guó)資本市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性很強(qiáng)，兩 國(guó)投資者都要求在借貸市場(chǎng)上獲得2.5%的實(shí) 際利率。關(guān)于資本市場(chǎng)人們的一致認(rèn)為，在今 后的3年內(nèi)，美國(guó)的通貨膨脹率為3.5%，英國(guó) 為1.5%。當(dāng)前的即期匯率是$1.50/ l假設(shè)費(fèi)雪效應(yīng)成立，計(jì)算美國(guó)和英國(guó)的每年的 名義利率。 l你預(yù)測(cè)3年后的美