第十三章期貨曹鳳岐

1、第十三章期貨第十三章期貨 第一節(jié)第一節(jié) 期貨市場概述期貨市場概述 第二節(jié)第二節(jié) 期貨的交易機制期貨的交易機制 第三節(jié)第三節(jié) 期貨合約的價值分析期貨合約的價值分析 第四節(jié)第四節(jié) 期貨的交易策略期貨的交易策略 第一節(jié) 期貨市場概述 一、期貨的概念 二、期貨合約的類型 三、期貨合約報價單 四、期貨交易所 五、世界主要期貨市場 六、期貨市場的參與者 七、期貨市場的管理 一、期貨的概念 期貨合約（期貨合約（futures contract）是指協(xié)議雙方同）是指協(xié)議雙方同 意在約定的將來某個日期按約定的條件買入或賣出意在約定的將來某個日期按約定的條件買入或賣出 一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種標(biāo)的資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。一定

2、標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種標(biāo)的資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。 期貨合約是一種標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合約期貨合約是一種標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合約，主要條款，主要條款 包括包括合約規(guī)模、報價單位、最小價格變動、等級和合約規(guī)模、報價單位、最小價格變動、等級和 交易日期交易日期，交割程序等。，交割程序等。 期貨合約的內(nèi)容（以我國大連期貨交易所為例）期貨合約的內(nèi)容（以我國大連期貨交易所為例） 1、交易數(shù)量和單位、交易數(shù)量和單位 例如，大連商品交易所規(guī)定，大豆期貨合例如，大連商品交易所規(guī)定，大豆期貨合 約的交易單位為約的交易單位為I0噸。這是最小的交易單位。噸。這是最小的交易單位。 2、質(zhì)量和等級、質(zhì)量和等級 規(guī)定了統(tǒng)一的、標(biāo)準(zhǔn)化的質(zhì)量等級。例如，

3、規(guī)定了統(tǒng)一的、標(biāo)準(zhǔn)化的質(zhì)量等級。例如， 大豆期貨交割的標(biāo)準(zhǔn)品是國標(biāo)大豆期貨交割的標(biāo)準(zhǔn)品是國標(biāo)3等黃大豆。等黃大豆。 3、交割地點、交割地點 大豆期貨的指定交割倉庫都設(shè)在大連。大豆期貨的指定交割倉庫都設(shè)在大連。 4 4、交割期、交割期 如如19991999年年1111月大豆合約、月大豆合約、20002000年年5 5月大豆合約、月大豆合約、20012001年年7 7 月豆粕合約月豆粕合約 5 5、最小變動價位、最小變動價位 報價時價格的變動必須是這個最小變動價位的整數(shù)倍。報價時價格的變動必須是這個最小變動價位的整數(shù)倍。 大連商品交易所大豆期貨合約的最小變動價位為大連商品交易所大豆期貨合約的最小變

4、動價位為1 1元噸。元噸。 當(dāng)你買賣大豆期貨時，不能出現(xiàn)當(dāng)你買賣大豆期貨時，不能出現(xiàn)2188.52188.5元噸這樣的價格。元噸這樣的價格。 6 6、漲跌停板幅度條款、漲跌停板幅度條款 例如，大連商品交易所規(guī)定，大豆期貨、豆粕期貨的漲例如，大連商品交易所規(guī)定，大豆期貨、豆粕期貨的漲 跌停板幅度為上一交易日結(jié)算價的跌停板幅度為上一交易日結(jié)算價的3%3% 7 7、最后交易日、最后交易日 期貨合約停止買賣的最后截止日期。每種期貨合約郁有期貨合約停止買賣的最后截止日期。每種期貨合約郁有 一定的月份限制，到了合約月份的一定日期，就要停止合約一定的月份限制，到了合約月份的一定日期，就要停止合約 的買賣，準(zhǔn)

5、備進(jìn)行實物交割。大連大豆期貨的最后交易日為的買賣，準(zhǔn)備進(jìn)行實物交割。大連大豆期貨的最后交易日為 合約月份的第十個交易日。合約月份的第十個交易日。 二、期貨合約的類型 （一）谷物和含油種子 （二）金屬和能源 （三）外匯 （四）短期國債和歐洲美元 （五）中期國債和長期國債 （六）股票指數(shù) （七）經(jīng)濟指數(shù) 三、期貨合約報價單 （一）第一行顯示商品名稱和交易所名稱的縮（一）第一行顯示商品名稱和交易所名稱的縮 寫，接下來是合約規(guī)模和報價單位寫，接下來是合約規(guī)模和報價單位 （二）報價的每（二）報價的每一行一行顯示一種特定合約顯示一種特定合約 （三）在每種合約報價的末端是估計的當(dāng)日交（三）在每種合約報價的末

6、端是估計的當(dāng)日交 易量易量 、前日交易量、前日交易量 、全部未結(jié)權(quán)益、全部未結(jié)權(quán)益 四、期貨交易所 （一）期貨交易在期貨交易所的（一）期貨交易在期貨交易所的 組織下進(jìn)行組織下進(jìn)行 會員制：不以盈利為目的，會員制：不以盈利為目的， 會員認(rèn)購資格費建立，會員認(rèn)購資格費建立， 自我管自我管 理，為會員提供交易便利。理，為會員提供交易便利。 公司制：以股份有限公司或公司制：以股份有限公司或 有限責(zé)任公司的形式注冊設(shè)立的有限責(zé)任公司的形式注冊設(shè)立的 期貨交易所，是贏利性機構(gòu)。非期貨交易所，是贏利性機構(gòu)。非 會員的股東無權(quán)參與期貨交易會員的股東無權(quán)參與期貨交易 （二）期貨交易（二）期貨交易 由有組織的期貨

7、交易所執(zhí)行時由有組織的期貨交易所執(zhí)行時 所包含所包含 的要素：的要素： 交易臺交易臺 交易時間交易時間 公開叫價公開叫價 標(biāo)準(zhǔn)化的合約標(biāo)準(zhǔn)化的合約 清算公司清算公司 對沖對沖 擔(dān)保擔(dān)保 五、世界主要期貨市場 （一）美國商品期貨市場 芝加哥谷物交易所、芝加哥商品交易所、國際貨幣市場、 金屬交易所、紐約期貨交易所。 （二）英國商品期貨交易所 倫敦國際金融期貨交易所 、倫敦金屬交易所。 （三）其他 加拿大的溫尼伯商品交易所 、荷蘭阿姆斯特丹的可可市 場。 六、期貨市場的參與者 （一）期貨交易商（一）期貨交易商 1.期貨交易商的一般分類：傭金經(jīng)紀(jì)商或自營交易商期貨交易商的一般分類：傭金經(jīng)紀(jì)商或自營交易

8、商 2.根據(jù)交易策略可以分為：套期保值者、投機者、套利根據(jù)交易策略可以分為：套期保值者、投機者、套利 者、差額交易者者、差額交易者 3.根據(jù)操作的交易類型分為：搶帽子者、頭寸交易商、根據(jù)操作的交易類型分為：搶帽子者、頭寸交易商、 當(dāng)日交易商當(dāng)日交易商 和其他交易商和其他交易商 （二）經(jīng)紀(jì)行和經(jīng)紀(jì)人（會員）（二）經(jīng)紀(jì)行和經(jīng)紀(jì)人（會員） 1.經(jīng)紀(jì)行和經(jīng)紀(jì)人是為客戶負(fù)責(zé)與期貨交易所場內(nèi)交易經(jīng)紀(jì)行和經(jīng)紀(jì)人是為客戶負(fù)責(zé)與期貨交易所場內(nèi)交易 員聯(lián)系和辦理買賣期貨的中間人員聯(lián)系和辦理買賣期貨的中間人 2.經(jīng)紀(jì)人的職責(zé)經(jīng)紀(jì)人的職責(zé) 3.期貨交易市場對經(jīng)紀(jì)人的職務(wù)要求期貨交易市場對經(jīng)紀(jì)人的職務(wù)要求 七、期貨市場

9、的管理 （一）美國“商品期貨交易委員會” （二）美國“國家期貨委員會” （三）英國金融服務(wù)署 第二節(jié) 期貨的交易機制 一、期貨的交易程序一、期貨的交易程序 二、訂單的類型二、訂單的類型 三、每日限價和交易停板三、每日限價和交易停板 四、逐日結(jié)算四、逐日結(jié)算 五、保證金五、保證金 六、結(jié)算六、結(jié)算 七、結(jié)算保證金七、結(jié)算保證金 八、期貨的交易成本八、期貨的交易成本 九、期貨交易所對傭金、商品規(guī)格、交易時間和九、期貨交易所對傭金、商品規(guī)格、交易時間和 交收月份的規(guī)定交收月份的規(guī)定 一、期貨的交易程序 （一）開始交易：買方和賣方向各自經(jīng)紀(jì)人下達(dá)交易（一）開始交易：買方和賣方向各自經(jīng)紀(jì)人下達(dá)交易 指令

10、指令 （二）執(zhí)行交易（二）執(zhí)行交易 ：買方和賣方的經(jīng)紀(jì)人均要求其經(jīng)紀(jì)：買方和賣方的經(jīng)紀(jì)人均要求其經(jīng)紀(jì) 公司的傭金經(jīng)紀(jì)人執(zhí)行交易公司的傭金經(jīng)紀(jì)人執(zhí)行交易 （三）雙方傭金經(jīng)紀(jì)人在期貨交易所的交易廳內(nèi)碰面，（三）雙方傭金經(jīng)紀(jì)人在期貨交易所的交易廳內(nèi)碰面， 經(jīng)協(xié)商談定價格經(jīng)協(xié)商談定價格 （四）交易信息向清算所報告（四）交易信息向清算所報告 （五）雙方傭金經(jīng)紀(jì)人分別向買方和賣方經(jīng)紀(jì)人匯報（五）雙方傭金經(jīng)紀(jì)人分別向買方和賣方經(jīng)紀(jì)人匯報 協(xié)定價格協(xié)定價格 一、期貨的交易程序 （六）買方和賣方經(jīng)紀(jì)人再分別向買方和賣方匯報協(xié)（六）買方和賣方經(jīng)紀(jì)人再分別向買方和賣方匯報協(xié) 定價格定價格 （七）買方和賣方在其經(jīng)紀(jì)人

11、處存入保證金（七）買方和賣方在其經(jīng)紀(jì)人處存入保證金 （八）買方和賣方經(jīng)紀(jì)人再向清算公司存入交易保證（八）買方和賣方經(jīng)紀(jì)人再向清算公司存入交易保證 金金 （九）買方和賣方經(jīng)紀(jì)人的清算公司再向清算所存入（九）買方和賣方經(jīng)紀(jì)人的清算公司再向清算所存入 交易保證金交易保證金 （十）交割期前逐日清算或?qū)_結(jié)算。（十）交割期前逐日清算或?qū)_結(jié)算。 （十一）到期交割結(jié)算（十一）到期交割結(jié)算 二、訂單的類型 （一）市價訂單（market order） （二）市場不能支撐訂單(market-not-help order) （三）收盤訂單(market-on-close或MOC) （四）開盤訂單(market-o

12、n-open) （五）觸發(fā)市價訂單(market-if-touched或MIT) （六）限價訂單(limit order) （七）停止訂單(stop order) （八）買入停止訂單(buystop order) （九）賣出停止訂單(sell-stop order) （十）止損訂單(stop-loss order) （十一）停止限價訂單(stop-limit order) （十二）或更好訂單(or-better order或OB) （十三）成交或取消訂單(fill-or-kill order或FOK) （十四）除非顧客撤銷否則一直有效訂單(good-till- canceled order或G

13、TC) （十五）一份撤銷另一份訂單(one-cancels-the- other order或OCO) 三、每日限價和交易停板 （一）跌停板（limit down） 如果合約下跌達(dá)到下限，市場稱為跌停板。 （二）漲停板（limit up） 如果一種合約上漲達(dá)到了上限，市場稱為漲停板。 （三）斷路器（circuit breaker） 當(dāng)價格波動過于劇烈時，可以在預(yù)先確定的期限 內(nèi)停止交易。 四、逐日結(jié)算 （一）結(jié)算價格（settlement price） 通常是當(dāng)天最后幾筆交易的均價，每一個交易賬 戶按照結(jié)算價格進(jìn)行市值調(diào)整。 （二）逐日結(jié)算（daily settlement） 如果結(jié)算價格上漲

14、，那么，持有多頭頭寸的保證 金賬戶將會有現(xiàn)金流入，而持有空頭頭寸的保證金 賬戶將會有相等金額的現(xiàn)金流出，這一過程被稱為 逐日結(jié)算。 五、保證金 （一）保證金 初始保證金和維持保證金 （二）股票交易中的保證金 投資者存入保證金，股票交易金額的剩余部分 向經(jīng)紀(jì)商借入。 （三）期貨交易中的保證金 所需的保證金比股票交易要少，而且資金的剩 余部分無需向經(jīng)紀(jì)商借入，保證金存款可以看作 是一種良好信用保證的存款。 六、結(jié)算 （一）非現(xiàn)金結(jié)算 大多數(shù)非現(xiàn)金結(jié)算的金融期貨合約允許在 交割月的任何一個工作日交割。交割通常持 續(xù)三天，始于首次可能交割日之前的兩個工 作日。 （二）現(xiàn)金結(jié)算 主要適用于一些金融期貨，

15、如標(biāo)的資產(chǎn)為 股票指數(shù)的期貨。 七、結(jié)算保證金 （一）交易清算所（exchange clearinghouse） 交易清算所是交易所的附屬機構(gòu)，它作為 期貨交易的媒介或中間人，保證每筆交易的 雙方履行合約。 （二）結(jié)算保證金 清算所要求其會員在清算所開設(shè)的保證金 賬戶，只有初始保證金，沒有維持保證金。 八、期貨的交易成本 （一）交割成本 （二）買賣價差 （三）傭金 九、期貨交易所對傭金、商品規(guī)格、 交易時間和交收月份的規(guī)定 （一）傭金制度 （二）期貨商品的統(tǒng)一規(guī)格標(biāo)準(zhǔn) （三）期貨交易的時間規(guī)定 （四）交收月份 (一)期貨合約的價格 1.期貨合約價格：反映合約買賣雙方對標(biāo) 的資產(chǎn)的未來交割價格，

16、是可以觀察到的數(shù) 值。 2.期貨合約價值：是一個抽象的概念，在 發(fā)售時，期貨的價值為零。 第三節(jié) 期貨合約的價值分析 (二)期貨價格收斂于現(xiàn)貨價格 隨著期貨合約的交割月份的逼近，期 貨合約的價格收斂于標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格， 到達(dá)交割期限時，期貨的價格等于或非常 接近于現(xiàn)貨的價格。 (三)期貨合約的價值 最開始發(fā)售時：期貨合約的價值在最開始 發(fā)售時為零。 按照市值調(diào)整時：期貨合約按照市值調(diào)整 時，其價值將回歸為零，Vt(T)=0 。 結(jié)論：多頭期貨合約的價值通過正向的價 格變動實現(xiàn)，空頭期貨合約的價值則通過反 向的價格變動實現(xiàn)。 當(dāng)現(xiàn)貨企業(yè)利用期貨市場來抵消現(xiàn)貨市場價格當(dāng)現(xiàn)貨企業(yè)利用期貨市場來抵消

17、現(xiàn)貨市場價格 的反向運動時，這個過程就叫套期保值。套期保值的反向運動時，這個過程就叫套期保值。套期保值 (Hedging)又譯作又譯作“對沖交易對沖交易”或或“海琴海琴”等。等。 基本做法就是買進(jìn)或賣出與現(xiàn)貨市場交易數(shù)量基本做法就是買進(jìn)或賣出與現(xiàn)貨市場交易數(shù)量 相當(dāng)，但交易交易方向相反的商品期貨合約，以期相當(dāng)，但交易交易方向相反的商品期貨合約，以期 在未來某一時間通過賣出或買進(jìn)相同的期貨合約，在未來某一時間通過賣出或買進(jìn)相同的期貨合約， 對沖平倉。對沖平倉。 分為賣期保值和買期保值分為賣期保值和買期保值 一、套期保值（買期和賣期）一、套期保值（買期和賣期） 期貨交易應(yīng)用期貨交易應(yīng)用 某一鋁型材

18、廠的主要原料是鋁錠，某一鋁型材廠的主要原料是鋁錠，20032003年年3 3月鋁月鋁 錠的現(xiàn)貨價格為錠的現(xiàn)貨價格為1300013000元噸，該廠根據(jù)市場的供求元噸，該廠根據(jù)市場的供求 關(guān)系變化，預(yù)計兩個月后鋁錠的現(xiàn)貨價格將要上漲，關(guān)系變化，預(yù)計兩個月后鋁錠的現(xiàn)貨價格將要上漲， 為了回避兩個月后購進(jìn)為了回避兩個月后購進(jìn)600600噸鋁錠時價格上漲的風(fēng)險，噸鋁錠時價格上漲的風(fēng)險， 該廠決定進(jìn)行買期保值。該廠決定進(jìn)行買期保值。 3 3月初以月初以1320013200元噸的價格買元噸的價格買600600噸噸5 5月份到期的月份到期的 鋁錠期貨合約。假定鋁錠期貨合約。假定5 5月初該廠在現(xiàn)貨市場上購買鋁

19、月初該廠在現(xiàn)貨市場上購買鋁 錠時價格已上漲至錠時價格已上漲至1500015000元噸，而此時期貨價格已元噸，而此時期貨價格已 漲至漲至1520015200元噸，這樣該鋁型材廠的經(jīng)營情況及結(jié)元噸，這樣該鋁型材廠的經(jīng)營情況及結(jié) 果如下：果如下： 買期套期保值案例買期套期保值案例 假如5月初鋁錠的價格不漲反跌，現(xiàn)貨、期 貨都下跌了1000元噸，則鋁型材廠的整個交 易過程如下。 二、套利業(yè)務(wù)二、套利業(yè)務(wù) 正如一種商品的現(xiàn)貨價格與期貨價格經(jīng)常存在正如一種商品的現(xiàn)貨價格與期貨價格經(jīng)常存在 差異，同種商品不同交割月份的合約價格之間也存差異，同種商品不同交割月份的合約價格之間也存 在差異：同種商品在不同交易所

20、的交易價格變動也在差異：同種商品在不同交易所的交易價格變動也 存在差異。由于這些差異的存在，使期貨市場的套存在差異。由于這些差異的存在，使期貨市場的套 利交易成為可能。利交易成為可能。 套利，又稱套期圖利，是指期貨市場參與者利套利，又稱套期圖利，是指期貨市場參與者利 用不同月份、不同市場、不同商品之間的差價，同用不同月份、不同市場、不同商品之間的差價，同 時買入和賣出不同種類的期貨合約以從中獲取利潤時買入和賣出不同種類的期貨合約以從中獲取利潤 的交易行為。的交易行為。 跨期套利跨期套利 投機者在同一市場利用同一種商品不同交割期之間的價價 格差格差 的變化的變化，買進(jìn)某一交割月份期貨臺約的同時，

21、賣出另一 交割月份的同類期貨合約以謀取利潤的活動。 跨市場套利跨市場套利 投機者利用同一商品在不同交易所的期貨價格的不同， 在兩個交易所同時買進(jìn)和賣出期貨合約以謀取利潤的活動。 跨產(chǎn)品套利跨產(chǎn)品套利 指利用兩種不同的、但是相互關(guān)聯(lián)的商品之間的期貨價 格的差異進(jìn)行套利，即買進(jìn)(賣出)某一交割月份某一商品的期 貨合約，而同時賣出(買人)另一種相同交割月份、另一關(guān)聯(lián)商 品的期貨合約。 跨期套利跨期套利-案例案例1（見（見課本課本120頁）頁） 如交易者對如交易者對200200年年5 5月與月與7 7月大豆合約進(jìn)行套利交月大豆合約進(jìn)行套利交 易以易以21302130元噸的價格買人元噸的價格買人5 5月

22、合約月合約1010手，以手，以21722172 元噸的價格賣出元噸的價格賣出7 7月合約月合約1010手，一周后。當(dāng)手，一周后。當(dāng)5 5月合約月合約 的價格下跌至的價格下跌至208l208l元噸，元噸，7 7月合約的價格下跌至月合約的價格下跌至 21102110元噸時，套利者可發(fā)出平倉指令，結(jié)束套利交元噸時，套利者可發(fā)出平倉指令，結(jié)束套利交 易，結(jié)果交易商在易，結(jié)果交易商在5 5月合約上虧損共計月合約上虧損共計490490元在元在7 7月月 合約上贏利共計合約上贏利共計620620元，盈虧相抵共計贏利元，盈虧相抵共計贏利130130元元 ( (不計手續(xù)費）。不計手續(xù)費）。 如如5 5月份某交易日，某期貨交易所大豆報價為：月份某交易日，某期貨交易所大豆報價為：7 7月期價格為月期價格為 24002400元噸，元噸， 9 9月期價格為月期價格為 24502450元噸，元噸，1111月期價格為月期價格為24202420 元噸。某糧油貿(mào)易公司預(yù)計日后元噸。某糧油貿(mào)易公司預(yù)計日后9 9月份價格相對月份價格相對7 7月、月、1111月兩月兩 個月價格差異還會擴大，因此決定分別賣出個月價格差異還會擴大，因此決定分別賣出7 7月合約、月合約