民營(yíng)中小企業(yè)融資體制改革問題研究簡(jiǎn)化版本 (2)

1、民營(yíng)中小企業(yè)融資體制改革民營(yíng)中小企業(yè)融資體制改革 問問 題題 研研 究究 作者:樊凱非 指導(dǎo)老師:李松齡教授 2005年11月 論文作者：論文作者：Fan Kaifei October , 2005 目 錄 第1章 緒論 第2章 我國(guó)民營(yíng)中小企業(yè)融資體制的現(xiàn)狀分析 第3章 中小企業(yè)融資體制的國(guó)際性借鑒 第4章 中小企業(yè)融資體制改革的路徑選擇與政 策安排 論文作者：論文作者：Fan Kaifei October , 2005 第1章 緒 論 要點(diǎn)： 首先介紹中小企業(yè)的重大作用；然后分析中小企業(yè) 資金來源及構(gòu)成，用數(shù)據(jù)說話，表明中國(guó)的中小企業(yè)融資 已陷入困境，闡明開題的意義；接著對(duì)國(guó)內(nèi)外融資理論研

2、 究動(dòng)態(tài)作分析，說明該研究在國(guó)際上是個(gè)熱點(diǎn)，在國(guó)內(nèi)存 在大量爭(zhēng)議，很有研究的必要； 論文作者：論文作者：Fan Kaifei October , 2005 1.1 1.1 開題意義開題意義 我國(guó)民營(yíng)中小企業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中所發(fā)揮的重大作用我國(guó)民營(yíng)中小企業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中所發(fā)揮的重大作用 市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分 增加就業(yè)的主導(dǎo)力量 創(chuàng)造財(cái)富 發(fā)展外向經(jīng)濟(jì)的主力軍 促進(jìn)了科技成果轉(zhuǎn)化。 論文作者：論文作者：Fan Kaifei October , 2005 1.1 1.1 開題意義開題意義 我國(guó)民營(yíng)中小企業(yè)面臨的融資困境及不利影響我國(guó)民營(yíng)中小企業(yè)面臨的融資困境及不利影響 現(xiàn)象現(xiàn)象1 1、內(nèi)源融資比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)大

3、于國(guó)際水準(zhǔn)。、內(nèi)源融資比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于國(guó)際水準(zhǔn)。 92.4 2.72.22.7 92.1 3.5 0 4.4 89 6.3 1.5 3.2 83.1 5.7 9.9 1.3 自籌資金銀行貸款非金融機(jī)構(gòu)貸款其它 3年以下 3-5年 6-10年 10年以上 論文作者：論文作者：Fan Kaifei October , 2005 我國(guó)民營(yíng)中小企業(yè)面臨的融資困境及不利影響我國(guó)民營(yíng)中小企業(yè)面臨的融資困境及不利影響 現(xiàn)象現(xiàn)象2 2：企業(yè)內(nèi)源融資為主：企業(yè)內(nèi)源融資為主, ,資金緊張資金緊張( (占占84.7%84.7%),),大量企業(yè)有大量企業(yè)有 強(qiáng)烈擴(kuò)張需求但難以實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張強(qiáng)烈擴(kuò)張需求但難以實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張, ,制約企

4、業(yè)發(fā)展制約企業(yè)發(fā)展, ,必須解決。必須解決。 比重(%) 比重(%) 比重(%) 比重(%) 010203040506070 比重(%) 較充較充 裕裕 大體大體 平衡平衡 較緊較緊 極為極為 緊張緊張 0 100 200 300 400 資金資金(十萬十萬) 直接融資直接融資 金融貸款金融貸款 民間信用民間信用 直接融資直接融資 商業(yè)信用商業(yè)信用 金融貸款金融貸款 投入資本投入資本 民間信用民間信用 論文作者：論文作者：Fan Kaifei October , 2005 1.2 1.2 國(guó)內(nèi)外企業(yè)融資理論的研究動(dòng)態(tài)國(guó)內(nèi)外企業(yè)融資理論的研究動(dòng)態(tài) 國(guó)外企業(yè)融資理論研究是個(gè)熱點(diǎn)，沿著企業(yè)融資次 序

5、及企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的脈絡(luò)展開發(fā)展，有三個(gè)階段： 早期理論：凈利法；營(yíng)業(yè)凈利法；折衷法。 現(xiàn)代企業(yè)融資理論：MM理論、權(quán)衡理論。 新企業(yè)理論將信息不對(duì)稱引入融資結(jié)構(gòu)研究，新優(yōu)序理 論；代理成本理論; 控制權(quán)理論。 上述理論的缺點(diǎn)及筆者建議采用的研究方法。 論文作者：論文作者：Fan Kaifei October , 2005 1.2.2 1.2.2 國(guó)內(nèi)中小企業(yè)融資理論的研究動(dòng)態(tài)國(guó)內(nèi)中小企業(yè)融資理論的研究動(dòng)態(tài) 中小企業(yè)融資問題是國(guó)內(nèi)研究熱點(diǎn)，側(cè)重于探索問題的成因， 尋找改制的落腳點(diǎn)，觀點(diǎn)紛呈，主要有以下三派： 證券派 銀行派 (內(nèi)部又分促生民生銀行及加強(qiáng)擔(dān)保兩派)、 創(chuàng)新派 各類研究評(píng)價(jià):豐富和

6、促進(jìn)了對(duì)中小企業(yè)融資認(rèn)識(shí)，對(duì)解決中小企業(yè) 融資起到了一定作用，然而，該問題在國(guó)際上也是一個(gè)技術(shù)性的難 題，國(guó)內(nèi)更沒有形成統(tǒng)一的解決方案，因此，深入研究有必要。 論文作者：論文作者：Fan Kaifei October , 2005 第2章 我國(guó)民營(yíng)中小企業(yè)融資 體制的現(xiàn)狀分析 要點(diǎn)： 首先介紹中國(guó)中小企業(yè)融資體制的變革歷程，接著 分析中小企業(yè)融資現(xiàn)狀、特點(diǎn)，再?gòu)娜谫Y渠道、融資環(huán)境 兩個(gè)角度，分析國(guó)內(nèi)中小企業(yè)融資障礙的形成原因，重點(diǎn) 分析國(guó)內(nèi)融資體制存在的特殊障礙。力圖發(fā)現(xiàn)問題的根源， 從而有效地解決問題； 論文作者：論文作者：Fan Kaifei October , 2005 我國(guó)民營(yíng)中小企業(yè)

7、融資 體制的障礙和成因分析 民營(yíng)中小企業(yè)融資的一般困難(市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生的困難) 1市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律決定 2中小企業(yè)的自身?xiàng)l件及特點(diǎn)決定； 3金融業(yè)的謹(jǐn)慎性原則； 4銀行和企業(yè)信息不對(duì)稱, 高昂的信息成本，不利于 向中小企業(yè)提供貸款。 論文作者：論文作者：Fan Kaifei October , 2005 我國(guó)民營(yíng)中小企業(yè)融資 體制的障礙和成因分析 二、我國(guó)民營(yíng)中小企業(yè)融資的特殊困難(由于非經(jīng)濟(jì)的 特殊體制造成的障礙或稱為制度外生性困難) 1國(guó)情和歷史沿革所形成的成份性歧視； 2間接融資市場(chǎng)不健全(壟斷、民營(yíng)銀行限制) 3直接融資上資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性、功能性缺陷； 4金融環(huán)境不完善，中介服務(wù)機(jī)構(gòu)不健全。

8、 論文作者：論文作者：Fan Kaifei October , 2005 從融資環(huán)境角度分析中小企業(yè)現(xiàn)狀 及融資障礙 我國(guó)信用體系障礙：我國(guó)信用體系障礙： 狹義的信用缺失，落實(shí)于企業(yè)本身; 廣義的信用缺失,落實(shí)于社會(huì)制度與環(huán)境。 擔(dān)保體系障礙：擔(dān)保體系障礙： 擔(dān)保與反擔(dān)保的能力，擔(dān)保機(jī)構(gòu)組織化程度,功效不足; 風(fēng)險(xiǎn)問題，企業(yè)、銀行和自身經(jīng)營(yíng)的“三重”風(fēng)險(xiǎn): 論文作者：論文作者：Fan Kaifei October , 2005 第3章民營(yíng)中小企業(yè)融資 體制的國(guó)際性借鑒 要點(diǎn)：文章對(duì)美、日等發(fā)達(dá)國(guó)家融資體系組成、融 資方式、擔(dān)保體系等各個(gè)層面作比較，研究國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家 中小企業(yè)融資機(jī)制，從宏觀層面

9、上分析國(guó)內(nèi)與國(guó)際的差距， 試圖借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，找到國(guó)內(nèi)融資體制改革的方向； 論文作者：論文作者：Fan Kaifei October , 2005 第3章 民營(yíng)中小企業(yè)融資 體制的國(guó)際性借鑒 中小企業(yè)融資難是一個(gè)世界性的問題,歷來為發(fā)達(dá)國(guó)家所重視，大部份發(fā)達(dá) 國(guó)家早在上世紀(jì)五十年代就陸續(xù)成立了專門的中小企業(yè)融資的管理機(jī)構(gòu)，建立并 完善了相關(guān)的法律、法規(guī)，形成了與本國(guó)經(jīng)濟(jì)體制相適應(yīng)的較為全面的小企業(yè)融 資體系，主要由政策性融資機(jī)構(gòu)、商業(yè)性的融資機(jī)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)投資公司等構(gòu)成，分 直接、間接融資多種手段，直接融資中注重發(fā)揮債券的作用，同時(shí)建立與中小企 業(yè)直接融資相適應(yīng)的二板、三板市場(chǎng)，通過計(jì)算機(jī)聯(lián)網(wǎng)實(shí)現(xiàn)了

10、買賣自動(dòng)化，間接 融資多采用商業(yè)銀行與各種投資公司相結(jié)合，為中小企業(yè)提供各類型的資金。從 融資環(huán)境上，發(fā)達(dá)國(guó)家多建立了規(guī)范的守信機(jī)制及信用采集、發(fā)布、監(jiān)督體系， 同時(shí)針對(duì)小企業(yè)規(guī)模小、實(shí)力弱等特點(diǎn)，建立擔(dān)保體制彌補(bǔ)中小企業(yè)信用不足。 各國(guó)的信用擔(dān)保體系具有規(guī)范而又靈活的擔(dān)保業(yè)務(wù)操作過程，有一套完整的規(guī)避 風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制和健全的法制體系，同時(shí)政府在資金來源上給予支持。 論文作者：論文作者：Fan Kaifei October , 2005 國(guó)外中小企業(yè)融資體制的經(jīng)驗(yàn)與啟示：國(guó)外中小企業(yè)融資體制的經(jīng)驗(yàn)與啟示： 國(guó)外融資模式的深度分析國(guó)外融資模式的深度分析與我國(guó)企業(yè)融資模式的選擇與我國(guó)企業(yè)融資模式的選擇

11、 各國(guó)應(yīng)根據(jù)本國(guó)金融體制(產(chǎn)權(quán)制度、法律制度、是否政府干預(yù))以及資本市場(chǎng) 發(fā)育情況，建立與宏觀經(jīng)濟(jì)體制以及融資環(huán)境相適應(yīng)的融資管理模式。 這兩種模式各有優(yōu)勢(shì)，只是所適用的環(huán)境不同。 我國(guó)的融資模式的選擇: 歷史沿革決定， 我國(guó)的國(guó)情特點(diǎn)決定。 因此，借鑒國(guó)外的做法，并考慮到我國(guó)的實(shí)際情況，我國(guó)企業(yè)的融資模式 的仍應(yīng)以采用“間接融資為主，直接融資為輔”的融資格局，即以銀行為主導(dǎo)的 融資模式，但并不是完全照搬日本的主銀行機(jī)制，而要根據(jù)中國(guó)的實(shí)際情況，進(jìn) 行制度創(chuàng)新，要構(gòu)建市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的微觀經(jīng)濟(jì)主體，建立起多層次、多元化、 有競(jìng)爭(zhēng)性的融資體系。 論文作者：論文作者：Fan Kaifei Octob

12、er , 2005 國(guó)外中小企業(yè)融資體制的經(jīng)驗(yàn)與啟示：國(guó)外中小企業(yè)融資體制的經(jīng)驗(yàn)與啟示： 在直接融資中加大發(fā)展債券融資在直接融資中加大發(fā)展債券融資 從發(fā)達(dá)國(guó)家看，無論是政府主導(dǎo)，還是市場(chǎng)自由化的運(yùn)行機(jī)制，企業(yè)債從發(fā)達(dá)國(guó)家看，無論是政府主導(dǎo)，還是市場(chǎng)自由化的運(yùn)行機(jī)制，企業(yè)債 券在融資中所占比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票融資，更為明顯的是，股票甚至成為負(fù)的券在融資中所占比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票融資，更為明顯的是，股票甚至成為負(fù)的 融資來源，美國(guó)近年來出現(xiàn)了大量企業(yè)收購(gòu)自己股票的行為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)界對(duì)融資來源，美國(guó)近年來出現(xiàn)了大量企業(yè)收購(gòu)自己股票的行為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)界對(duì) 此的解釋有三點(diǎn)：此的解釋有三點(diǎn)： 經(jīng)濟(jì)活動(dòng)趨勢(shì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)趨勢(shì)

13、- -信息不對(duì)稱程度信息不對(duì)稱程度-道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇；道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇； 股權(quán)、債券的監(jiān)督成本與風(fēng)險(xiǎn)比較；股權(quán)、債券的監(jiān)督成本與風(fēng)險(xiǎn)比較； 從控制權(quán)理論角度分析。從控制權(quán)理論角度分析。 論文作者：論文作者：Fan Kaifei October , 2005 國(guó)外中小企業(yè)融資體制的經(jīng)驗(yàn)與啟示：國(guó)外中小企業(yè)融資體制的經(jīng)驗(yàn)與啟示： 健全中小企業(yè)信用擔(dān)保的配套體系健全中小企業(yè)信用擔(dān)保的配套體系 美國(guó)、日本信用擔(dān)保方面取得了成功原因， 其擔(dān)保體系組成：一整套為中小企業(yè)融資服務(wù)的部門和 管理系統(tǒng)，如政策性的管理機(jī)構(gòu)、中介服務(wù)機(jī)構(gòu)、政府擔(dān) ?；鹬С煮w系、規(guī)范而又靈活的擔(dān)保機(jī)制、完整的分散 和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)機(jī)

14、制、健全的中小企業(yè)融資的法制體系等。 我國(guó)擔(dān)保及配套體系不健全，需完善。 論文作者：論文作者：Fan Kaifei October , 2005 第4章 民營(yíng)中小企業(yè)融資體制改革 的路徑選擇與政策安排 要點(diǎn)：融資效率的高低指在一定的空間、時(shí)間界限 內(nèi)融資投入或產(chǎn)出的評(píng)價(jià)，融資交易的效率主要通過以下 參數(shù)衡量：融資成本、融資機(jī)制的規(guī)范程度、融資主體自 由度、資金的利用率、清償力高低等。本章根據(jù)我國(guó)中小 企業(yè)的融資特點(diǎn)，對(duì)主要融資方式的效率作分析、評(píng)價(jià)， 選擇體制變遷的路徑，全方位安排融資體制變革的政策。 論文作者：論文作者：Fan Kaifei October , 2005 4.1.1中小企業(yè)融

15、資交易的效率分析 融資成本：融資資本是企業(yè)籌措和使用資金所付出的代價(jià)，是企業(yè)選擇資金 來源、進(jìn)行資本籌措的重要依據(jù)，與融資效率成反比。 稅收效應(yīng)對(duì)股權(quán)融資的資金成本影響。 資本上市所需的掛牌費(fèi)用、信息披露費(fèi)用、中介費(fèi)用、審計(jì)費(fèi)用影響。 債權(quán)融資成本：我國(guó)中央銀行對(duì)利率和收費(fèi)的管制對(duì)名義成本的影響。 債券與債務(wù)的成本比較 非正規(guī)民間借貸的成本分析。 論文作者：論文作者：Fan Kaifei October , 2005 4.1.1中小企業(yè)融資交易的效率分析 融資機(jī)制的規(guī)范度，融資機(jī)制的規(guī)范度也可說是資金市場(chǎng)的成熟度。機(jī)制規(guī) 范的資金市場(chǎng)融資渠道多、風(fēng)險(xiǎn)小，融資效率也就高。我國(guó)的資金市場(chǎng)處于不成

16、熟的狀態(tài)，中小企業(yè)不僅面臨著權(quán)益性資本缺口和債務(wù)性資本缺口，而且面臨著 所有制歧視、社會(huì)信用崩壞以及公司治理結(jié)構(gòu)極不完善等問題。其中股權(quán)、債券 融資機(jī)制的規(guī)范度，較以債務(wù)融資，發(fā)展歷史短，機(jī)制規(guī)范度更低。無論過去還 是現(xiàn)在，中小企業(yè)大部分靠銀行貸款解決資金問題。在中小企業(yè)融資方式中，非 正規(guī)金融有著特殊意義：它不僅在中小企業(yè)發(fā)展的全過程發(fā)揮作用，在企業(yè)發(fā)展 的早期，其重要性往往超過所有其他的融資方式。但長(zhǎng)期以來，我國(guó)對(duì)非正規(guī)金 融采取壓制政策，沒有對(duì)其參與者提供有效的保護(hù)與監(jiān)督，忽略了自由資本制度 的精神，使得非正規(guī)融資手段效率降低。因此，從融資機(jī)制的規(guī)范上講，中小企 業(yè)融資的股票融資、債券融

17、資以及非正規(guī)民間融資效率均處于低水平，從銀行借 貸融資效率最高。 論文作者：論文作者：Fan Kaifei October , 2005 4.1.1中小企業(yè)融資交易的效率分析 融資主體自由度，融資主體自由度是指融資主體受約束的程度，這種約束包 括法律上的、規(guī)章制度上的和體制上的。在我國(guó)，股票融資主體僅受股民用腳 投票的制約，對(duì)所募集資金的支配程度較大。我國(guó)的公司法和相關(guān)證券法規(guī)雖 然對(duì)上市公司所募集資金的投向有具體規(guī)定，但實(shí)際上，上市公司的董事會(huì)可以 隨意更改資金投向，只要及時(shí)披露就行了。甚至經(jīng)常有上市公司隨意更改資金投 向，而不公開披露的現(xiàn)象。債權(quán)融資則受債權(quán)人的約束程度大。中小企業(yè)受融資

18、渠道不暢所限，不得不接受銀行嚴(yán)格的約束條件，包括信貸補(bǔ)償性余額、周轉(zhuǎn)協(xié) 定等，大筆或經(jīng)常性的貸款，還會(huì)有債權(quán)人派出的貸款監(jiān)督員進(jìn)行日常監(jiān)督。此 外，任何貸款和債券都有還款期限的限制。因此，股權(quán)融資的主體自由度大于債 權(quán)融資的主體自由度。 論文作者：論文作者：Fan Kaifei October , 2005 4.1.1中小企業(yè)融資交易的效率分析 資金利用率，從資金利用率來考察融資效率，要從兩個(gè)方面來看，一方面是 資金的到位率，股權(quán)融資與債權(quán)融資的資金到位率相當(dāng)，都會(huì)有股本募集不足和 證券認(rèn)購(gòu)不足或貸款資金不到位的風(fēng)險(xiǎn)，這都是在國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、金 融市場(chǎng)經(jīng)常出現(xiàn)的現(xiàn)象。另一方面是資金的投

19、向，股權(quán)融資的資金投向在我國(guó)來 說存在一些問題導(dǎo)致資金利用率不足：上市的中小企業(yè)受到上市公司股權(quán)融資偏 好的誤導(dǎo)，即使短期內(nèi)無資金需求，只要達(dá)到了增發(fā)的條件也會(huì)選擇增發(fā)，融入 大筆資金。同時(shí)，由于最低資本規(guī)模要求，該規(guī)模一般都會(huì)高于中小企業(yè)的資本 需求，使得部門資金無法得到真正利用；由于融資集中性與投資分散性的矛盾， 也導(dǎo)致資金利用率大大降低，不排除因?yàn)槿谫Y過程的延續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，使得原先的 市場(chǎng)機(jī)會(huì)與企業(yè)擦肩而過，而暫時(shí)又無其他投資機(jī)會(huì)而出現(xiàn)的資金閑置現(xiàn)象。而 債權(quán)融資在這方面要優(yōu)于股權(quán)融資，債權(quán)融資包括銀行貸款和發(fā)行債券，銀行貸 款方面，有銀行的把關(guān)，借錢的多少依據(jù)需要的多少而定，銀行提供貸款

20、多少于 企業(yè)的需要而少有多于需要的現(xiàn)象。而發(fā)行債券有固定的募集金額，特別是中小 企業(yè)的債券，資信評(píng)級(jí)不高，不會(huì)產(chǎn)生因多募資金無去向沉淀問題。非正規(guī)金融 多為短期資金，資金投向與債務(wù)融資類似，利用率非常高。 論文作者：論文作者：Fan Kaifei October , 2005 4.1.1中小企業(yè)融資交易的效率分析 清償率，清償率是資金配置效率的一個(gè)重要指標(biāo)，它不僅可以揭示資金再循 環(huán)的效果，還可以體現(xiàn)企業(yè)的信用狀況。事實(shí)上，造成中小企業(yè)債權(quán)融資困境的 主要原因是中小企業(yè)存在的信用風(fēng)險(xiǎn)和清償危機(jī)，中小企業(yè)較高的倒閉或歇業(yè)比 率以及貸款償還的高違約率是銀行不愿向中小企業(yè)提供貸款的主要原因。股權(quán)融

21、資由于不需要償還本金，不會(huì)產(chǎn)生因不能償債而產(chǎn)生的各種風(fēng)險(xiǎn)和不利影響，可 認(rèn)為中小企業(yè)股權(quán)融資在考慮清償能力時(shí)，其融資效率是高的，這也是我國(guó)大量 企業(yè)優(yōu)先選擇股市融資的原因。對(duì)于債權(quán)融資來說，各種不能清償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)和不利 因素會(huì)導(dǎo)致融資效率的降低，這種融資效率降低的程度，是因企業(yè)的不同而相異 的。資信程度高、效益好、規(guī)模大的企業(yè)，借錢還錢都按協(xié)議、規(guī)定辦理，不會(huì) 對(duì)融資效率有所影響。而中小企業(yè)資信度低，借款經(jīng)常逾期不還，被罰款，被凍 結(jié)存款，以后也得不到后續(xù)的貸款資金，這就會(huì)大大影響融資的效率。而民間借 貸完全是一種民間化的市場(chǎng)途徑，由于債權(quán)人對(duì)債務(wù)人的不對(duì)稱性相對(duì)較少且加 以嚴(yán)格監(jiān)管，清償力是相對(duì)

22、較高，有較高的融資效率。 論文作者：論文作者：Fan Kaifei October , 2005 4.1.2 中小企業(yè)融資體制改革途徑 的分析與選擇 股權(quán)融資： 從融資成本、融資機(jī)制規(guī)范度、資金利用率角度，企業(yè)融資效率都很低， 并不是一種理想的中小企業(yè)融資方式； 從融資清償率角度由于無需還本、融資自由度角度約束較少，而顯得效率 較高，因此，長(zhǎng)期以來，我國(guó)企業(yè)往往把股票融資當(dāng)作是一種無資金成本、可隨 意支配的融資工具，甚至當(dāng)作是一種“圈錢工具”，因而具有股權(quán)融資的偏好。 對(duì)發(fā)展股權(quán)融資的認(rèn)識(shí)和作用評(píng)價(jià)：補(bǔ)充手段 論文作者：論文作者：Fan Kaifei October , 2005 4.1.2

23、中小企業(yè)融資體制改革途徑 的分析與選擇 對(duì)于債券融資來說，從融資成本、融資機(jī)制規(guī)范度、融資自由度、融資清 償率角度，企業(yè)融資效率均較低，僅從資金利用率來說融資效率相對(duì)較高。 在我國(guó)企業(yè)看來，債券融資是企業(yè)危機(jī)的表現(xiàn)，股票融資既能顯示企業(yè)的 發(fā)展?jié)摿τ帜茱@示決策層的政績(jī)因而偏好股權(quán)融資。實(shí)際上，企業(yè)債券籌資可節(jié) 約中間環(huán)節(jié)費(fèi)用，融資成本比股票融資低得多，也可分散金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)，這種 渠道比股權(quán)融資對(duì)中小企業(yè)尤其適用，在美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家，債券是中小企 業(yè)的直接融資的第一大渠道，值得推行。中國(guó)債券市場(chǎng)長(zhǎng)期不發(fā)達(dá)，有很大的發(fā) 展空間，我國(guó)應(yīng)大力加強(qiáng)債券在融資中的滲透力度。 論文作者：論文作者：Fa

24、n Kaifei October , 2005 4.1.2 中小企業(yè)融資體制改革途徑 的分析與選擇 對(duì)于債務(wù)融資來說，從融資自由度角度、融資清償率角度效率顯得較低，但 從融資成本角度、融資機(jī)制規(guī)范度角度、資金利用率角度來說融資效率均相對(duì)較 高，是中小企業(yè)融資的一種較好的方式。 我國(guó)國(guó)情決定了要大力發(fā)展債務(wù)融資； 中小企業(yè)的特點(diǎn)決定了其更需要間接融資 對(duì)于非正規(guī)形式的融資途徑而言，從融資自由度角度、融資機(jī)制規(guī)范程度角 度效率較低，但融資成本角度、融資清償率角度、資金利用率角度來說融資效率 均很高，需要加強(qiáng)監(jiān)管與誘導(dǎo)，促使其往正規(guī)金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)化。 論文作者：論文作者：Fan Kaifei Octob

25、er , 2005 4.1.3 中小企業(yè)融資障礙解決的根 本路徑 僅靠拓展融資渠道不夠，在社會(huì)信用體系未建立或不完善的前提下：僅靠拓展融資渠道不夠，在社會(huì)信用體系未建立或不完善的前提下： 一來社會(huì)上未形成一種債信文化，金融機(jī)構(gòu)及投資者面臨很大的投資風(fēng)險(xiǎn)；一來社會(huì)上未形成一種債信文化，金融機(jī)構(gòu)及投資者面臨很大的投資風(fēng)險(xiǎn)； 二來信息嚴(yán)重不對(duì)稱，獲取企業(yè)經(jīng)營(yíng)和信用狀況的成本很高。二來信息嚴(yán)重不對(duì)稱，獲取企業(yè)經(jīng)營(yíng)和信用狀況的成本很高。 擔(dān)保體系的建立是一個(gè)系統(tǒng)工程，如果社會(huì)誠(chéng)信機(jī)制不改善，擔(dān)保體系的建擔(dān)保體系的建立是一個(gè)系統(tǒng)工程，如果社會(huì)誠(chéng)信機(jī)制不改善，擔(dān)保體系的建 立實(shí)質(zhì)變成了將融資風(fēng)險(xiǎn)向擔(dān)保機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)

26、嫁。立實(shí)質(zhì)變成了將融資風(fēng)險(xiǎn)向擔(dān)保機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)嫁。 所以，從長(zhǎng)期看來，改變中小企業(yè)融資問題的根本在于改善整個(gè)社會(huì)的融資所以，從長(zhǎng)期看來，改變中小企業(yè)融資問題的根本在于改善整個(gè)社會(huì)的融資 環(huán)境，完善中小企業(yè)的信用機(jī)制及擔(dān)保體系，以及配套的法律、管理、中介服務(wù)環(huán)境，完善中小企業(yè)的信用機(jī)制及擔(dān)保體系，以及配套的法律、管理、中介服務(wù) 體系。信用是融資的根本保障體系。信用是融資的根本保障,只有改善企業(yè)的信用狀況只有改善企業(yè)的信用狀況,才能改善融資條件，解才能改善融資條件，解 決融資障礙問題。企業(yè)信用制度是發(fā)展資本市場(chǎng)和進(jìn)行融資活動(dòng)的要求決融資障礙問題。企業(yè)信用制度是發(fā)展資本市場(chǎng)和進(jìn)行融資活動(dòng)的要求,也是防也是防 范企業(yè)信用危機(jī)和金融風(fēng)險(xiǎn)的制度保障。范企業(yè)信用危機(jī)和金融風(fēng)險(xiǎn)的制度保障。 論文作者：論文作者：Fan Kaifei October , 2005 中小企業(yè)融資體制改革政策安排思路 中小企業(yè)融資體制改革是一個(gè)系統(tǒng)工程，涉及到宏觀、微觀經(jīng)濟(jì)政策的許 多層面。改革應(yīng)分兩步走，長(zhǎng)期注重完善社會(huì)的融資環(huán)境，營(yíng)造誠(chéng)實(shí)守信的文化， 這是中小企業(yè)及配套的中介組織所欠