期貨套期保值教程——期貨公司內(nèi)部培訓(xùn)材料

1、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別及保值企業(yè)分類(lèi) 對(duì)于企業(yè)而言，風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)處不在的，商業(yè)目標(biāo)、商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)策略、技術(shù)背景、人力資源、商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)技術(shù)、經(jīng)營(yíng)環(huán)境、行業(yè)成長(zhǎng)性等都會(huì)成為整個(gè)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)中的不確定性根源。企業(yè)進(jìn)行管理風(fēng)險(xiǎn)，首先需要關(guān)注確定哪些有風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)從一個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)來(lái)講，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)很多，從學(xué)術(shù)上大致可以分為兩類(lèi)：1、商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，包括：行業(yè)特征競(jìng)爭(zhēng)能力（營(yíng)銷(xiāo)、技術(shù)、效率、政策）管理當(dāng)然套期保值對(duì)企業(yè)降低商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有直接作用，但事實(shí)上，做好套期保值對(duì)企業(yè)提高商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力是非常有幫助的，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，保值絕對(duì)不僅僅是優(yōu)化企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。2、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（financial risk也有譯作金融風(fēng)險(xiǎn)），包括：財(cái)務(wù)特征財(cái)務(wù)政策盈利性資

2、本結(jié)構(gòu)現(xiàn)金流保護(hù)財(cái)務(wù)靈活性作為套期保值來(lái)講，直接關(guān)注的是企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)業(yè)務(wù)包括制造、銷(xiāo)售、服務(wù)等關(guān)鍵業(yè)務(wù)，其收益來(lái)源主要是提供產(chǎn)品的交易（利得與價(jià)差）或者提供服務(wù)獲得收入，面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要部門(mén)來(lái)自關(guān)鍵收入的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和關(guān)鍵成本的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格波動(dòng)是市場(chǎng)得以生存的基礎(chǔ)，不論那種商品產(chǎn)品，如果沒(méi)有價(jià)格波動(dòng)，就不會(huì)有交易的產(chǎn)生。對(duì)于大宗商品提供商而言，其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自大宗商品的市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于大宗商品的需求商而言，其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也是來(lái)自大宗商品的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。商品市場(chǎng)環(huán)境的變化，加劇了企業(yè)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，特別是商品價(jià)格市場(chǎng)波動(dòng)率的變化，直接導(dǎo)致了企業(yè)利潤(rùn)的不確定性。匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)出口業(yè)務(wù)中，企業(yè)會(huì)因匯

3、率的波動(dòng)導(dǎo)致，利潤(rùn)的不穩(wěn)定，進(jìn)而導(dǎo)致產(chǎn)品在面臨價(jià)格波動(dòng)的同時(shí)，面臨匯率波動(dòng)的影響，這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)稱(chēng)為市場(chǎng)匯率風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金資產(chǎn)或者現(xiàn)金替代物資產(chǎn)就是各現(xiàn)金流的貼現(xiàn)價(jià)值的累計(jì)。即使在最樂(lè)觀的情況下，由于各即期利率會(huì)受到市場(chǎng)利率的影響，所以各現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值就會(huì)變的不確定，因此現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)，比如債券（組合）的價(jià)格就會(huì)對(duì)于利率產(chǎn)生敏感。債券（組合）會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)利率上升而遭受損失（債券投資者的機(jī)會(huì)成本變高，導(dǎo)致債券價(jià)格下跌），反之會(huì)因市場(chǎng)利率下跌而獲益。例1 尋找公司資產(chǎn)負(fù)債表中的金融價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)xyz公司：合并資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)（百萬(wàn)美元） 負(fù)債與所有者權(quán)益（1988年11月30 日）流動(dòng)資產(chǎn) 現(xiàn)金和短期投資 23

4、1 凈應(yīng)收賬款 314待攤費(fèi)用 136遞延所得稅獲益 67存貨 452流動(dòng)資產(chǎn)總計(jì) 1182固定資產(chǎn)財(cái)產(chǎn) 937廠房建筑 1363機(jī)器設(shè)備 3052在建工程 166固定資產(chǎn)損失 5518固定資產(chǎn)折舊 1876固定資產(chǎn)總值 3642其他非流動(dòng)資產(chǎn) 189其他資產(chǎn) 無(wú)形資產(chǎn) 65 向國(guó)內(nèi)外分支機(jī)構(gòu)的投資 629 混合資產(chǎn) 289其他資產(chǎn)總計(jì) 983資產(chǎn)總計(jì) 5996流動(dòng)負(fù)債 應(yīng)付賬款 686 應(yīng)付票據(jù) 493 應(yīng)計(jì)債務(wù) 650 其他流動(dòng)負(fù)債 236流動(dòng)負(fù)債總計(jì) 2065長(zhǎng)期債務(wù) 1115遞延所得稅 388其他負(fù)債 374所有者權(quán)益 債務(wù)-權(quán)益比率 優(yōu)先股 234 普通股 788 保留盈余 1434

5、 庫(kù)存股票 394 累計(jì)外匯調(diào)整額 8所有者權(quán)益總計(jì) 2054負(fù)債與所有者權(quán)益總計(jì) 5996流動(dòng)性從xyz公司的資產(chǎn)負(fù)債表中可以獲取關(guān)于公司流動(dòng)性的信息。公司的“流動(dòng)比率”（流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之比）僅為0.57，表明公司只能勉強(qiáng)償還流動(dòng)負(fù)債的一半（為安全起見(jiàn)，這一比率一般應(yīng)在1.5-2.0之間）。衡量公司當(dāng)前償債能力指標(biāo)的“速動(dòng)比率”（現(xiàn)金、短期投資加上應(yīng)收賬款凈額與流動(dòng)負(fù)債之比）僅為0.25（一般來(lái)說(shuō)，這一比率應(yīng)在0.75-1.0之間）。杠桿比率xyz公司的負(fù)債-權(quán)益比為1.73，如此高的負(fù)債率足以令評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)眉頭緊鎖。xyz公司的資產(chǎn)負(fù)債表附注中蘊(yùn)涵了比資產(chǎn)負(fù)債表本身更為豐富的信息。公司合并

6、報(bào)表的附注會(huì)計(jì)政策a 合并報(bào)表的原則公司的合并報(bào)表在每個(gè)財(cái)政年度末由控股公司xyz公司及其在國(guó)內(nèi)外的分支機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)報(bào)表合并編制而成。由于運(yùn)營(yíng)上的獨(dú)特性，xyz公司的全資財(cái)務(wù)公司在所有者權(quán)益一欄中體現(xiàn)。xyz公司將被稱(chēng)為“母公司”c存貨存貨計(jì)價(jià)采用后進(jìn)先出法。存貨中包括銅，它是公司最新開(kāi)發(fā)產(chǎn)品的基本原料f所得稅所得稅在稅前財(cái)務(wù)收入的基礎(chǔ)上計(jì)繳，稅前收入不等于應(yīng)稅收入，區(qū)別在于一些特定科目，例如二者在計(jì)算固定資產(chǎn)貶值和賬面沉淀時(shí)采用的期間不同。在xyz公司，我們采用期內(nèi)流入流出法來(lái)確認(rèn)投資稅收減免額度來(lái)沖減所得稅。根據(jù)1986年通過(guò)的稅收改革方案，1987年和1988年的法定所得稅率有所降低。但是

7、由于投資稅收減免額度的取消（盡管在1986年過(guò)渡期內(nèi)一些減免額度仍然有效）和資本利得稅的提高，1987年的實(shí)際所得稅率仍然上升了。g固定資產(chǎn)按成本計(jì)價(jià)j外匯折算國(guó)外分支機(jī)構(gòu)的當(dāng)?shù)刎泿艦楣δ茇泿?。資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)用的匯率用于衡量資產(chǎn)和負(fù)債的實(shí)際價(jià)值，公司的經(jīng)營(yíng)狀況按照一段時(shí)期內(nèi)的平均匯率折算成美金，由貨幣折算形成的損失或收益列入特別權(quán)益留存賬戶。l研究&開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)國(guó)外分支機(jī)構(gòu)1988年來(lái)自國(guó)外分支機(jī)構(gòu)的銷(xiāo)售占公司銷(xiāo)售總額的15.5%，1988年國(guó)外分支機(jī)構(gòu)的凈收入總額達(dá)106兆美元，國(guó)外凈資產(chǎn)包括在愛(ài)爾蘭、意大利和中國(guó)臺(tái)灣的生產(chǎn)設(shè)施。商業(yè)承諾與或有負(fù)債1988年11月30日，公司的資本支出承諾

8、約為中止經(jīng)營(yíng)的分支機(jī)構(gòu)1988年第二季度，我們的西南制造公司的中止經(jīng)營(yíng)，這些公司的凈資產(chǎn)和稅收收支已計(jì)入合并報(bào)表。針對(duì)1986年稅收改革法案對(duì)公司的稅收支出以及其他儲(chǔ)備可能造成的影響，我們對(duì)報(bào)表進(jìn)行了調(diào)整。對(duì)現(xiàn)金流量表的補(bǔ)充信息披露利息費(fèi)用和稅收支出包括現(xiàn)金和短期投資現(xiàn)金和短期投資包括商業(yè)票據(jù)、聯(lián)合貸款、存單以及銀行承兌匯票。為便于信息披露起見(jiàn)，資產(chǎn)負(fù)債表中所有的短期投資被視為現(xiàn)金等價(jià)物。全資子公司xyz財(cái)務(wù)公司購(gòu)買(mǎi)了國(guó)內(nèi)分支機(jī)構(gòu)幾乎所有的應(yīng)收票據(jù)，國(guó)外分支機(jī)構(gòu)則將應(yīng)收票據(jù)出售給獨(dú)立的財(cái)務(wù)公司。法律事項(xiàng)以下法律事項(xiàng)優(yōu)先股1985年，xyz母公司發(fā)行了2340000股盯住利率的優(yōu)先股，面值為10

9、0美元/股。首期股息發(fā)行截至日為1986年1月15日和4月15日，股息率為年率10%。此后股息每季支付一次，每次股息率比美國(guó)3個(gè)月期、10年期和20年期國(guó)債利率三者中最高的一個(gè)利率低1.85%，大約在6.75%至14%之間。優(yōu)先股可以根據(jù)母公司的需要部分或全部贖回。外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口從xyz公司的資產(chǎn)負(fù)債表可以看出，公司明顯面臨著外匯折算風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)負(fù)債表附注表明，公司的凈資產(chǎn)外匯折算風(fēng)險(xiǎn)敞口包括在愛(ài)爾蘭、西班牙、意大利和中國(guó)臺(tái)灣的生產(chǎn)設(shè)施。由于海外銷(xiāo)售額僅占公司總銷(xiāo)售額的15.5%，因此xyz公司可能不大關(guān)注外匯交易風(fēng)險(xiǎn)敞口。盡管如此，在與國(guó)外廠商的競(jìng)爭(zhēng)中，匯率波動(dòng)也會(huì)影響公司的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。利率風(fēng)險(xiǎn)敞

10、口投資xyz公司的流動(dòng)資產(chǎn)中，現(xiàn)金和短期投資（包括商業(yè)票據(jù)、聯(lián)合貸款、存單和銀行承兌匯票）在內(nèi)的現(xiàn)金和短期投資總計(jì)123000000美元。一旦利率降低，這些短期投資的收益就會(huì)遭受損失，公司應(yīng)當(dāng)考慮可能發(fā)生的損失程度。缺口由于財(cái)務(wù)子公司向國(guó)內(nèi)分支機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)應(yīng)收賬款，因此它必須通過(guò)發(fā)行長(zhǎng)期債券或其他方式為這些購(gòu)買(mǎi)進(jìn)行融資，結(jié)果必將導(dǎo)致融資借貸與所購(gòu)入的應(yīng)收賬款之間產(chǎn)生利率缺口。商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)敞口從資產(chǎn)負(fù)債表附注可以看出，“銅是新產(chǎn)品的一項(xiàng)基本原料”。因此公司面臨銅的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。xyz公司的資本結(jié)構(gòu)中蘊(yùn)涵著利率風(fēng)險(xiǎn)敞口。1985年公司發(fā)行了234萬(wàn)股盯住利率的優(yōu)先股，股息率跟隨利率指標(biāo)浮動(dòng)。因此，xy

11、z公司面臨利率風(fēng)險(xiǎn)敞口。而且股息率浮動(dòng)有特定的范圍限制確保在6.75至14%之間。也就是說(shuō)，發(fā)行這種形式的優(yōu)先股，相當(dāng)于xyz公司售出了附有利率上下限條款的浮動(dòng)利率本票。是否可以利用風(fēng)險(xiǎn)管理工具對(duì)投資稅收減免和稅收損失劃轉(zhuǎn)進(jìn)行管理？像xyz公司這樣的高桿杠負(fù)債公司應(yīng)當(dāng)采取一切措施來(lái)減輕稅收負(fù)擔(dān)并保持現(xiàn)金持有量，其中稅務(wù)籌劃就是一種有效途徑。對(duì)于xyz公司而言，有效利用投資稅收減免（itcs）和稅收損失劃轉(zhuǎn)（tlcfs）十分重要。從資產(chǎn)負(fù)債表可以看出，二者都可以為公司所用，為公司帶來(lái)收益。風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的實(shí)踐上面我們講到了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的分類(lèi)，目前我們?cè)趯?shí)際開(kāi)展保值業(yè)務(wù)的過(guò)程中也是按照上面的原則來(lái)進(jìn)行，當(dāng)然還

12、沒(méi)有這么復(fù)雜，簡(jiǎn)單來(lái)講可以分為三步：首先，有什么風(fēng)險(xiǎn)？然后，什么是我們可以保護(hù)的風(fēng)險(xiǎn)？再次，什么是需要我們保護(hù)的風(fēng)險(xiǎn)？這涉及到我們前面講到的保值目的的問(wèn)題。解決第一個(gè)問(wèn)題，需要回到我們一開(kāi)始討論對(duì)風(fēng)險(xiǎn)定義的話題，經(jīng)營(yíng)過(guò)程中會(huì)影響到企業(yè)核心經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的不確定性因素就是風(fēng)險(xiǎn)。因此要界定風(fēng)險(xiǎn)有兩個(gè)東西就非常重要：1、確定企業(yè)的核心經(jīng)營(yíng)目標(biāo)；2、分析企業(yè)經(jīng)營(yíng)流程；第一個(gè)問(wèn)題的確定是逐漸演變的過(guò)程，一開(kāi)始我們的定位是企業(yè)的“核心利潤(rùn)”，“核心利潤(rùn)”的提法在針對(duì)一些處于產(chǎn)業(yè)鏈中游的企業(yè)服務(wù)過(guò)程中得到廣泛的認(rèn)同，但是對(duì)于處于產(chǎn)業(yè)鏈前端的企業(yè)其核心利潤(rùn)是無(wú)法科學(xué)量化的，于是我們將“核心利潤(rùn)”調(diào)整為“利潤(rùn)目標(biāo)”。

13、隨著企業(yè)保值業(yè)務(wù)的深入，我們發(fā)現(xiàn)僅僅以“利潤(rùn)目標(biāo)”為保值標(biāo)的也已經(jīng)無(wú)法滿足企業(yè)的需求，很多企業(yè)將風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)定位減少某種形式的波動(dòng)性例如，其現(xiàn)金流量的波動(dòng)性，收益的波動(dòng)性，或是市值的波動(dòng)性。實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定或者現(xiàn)金流穩(wěn)定納入到保值的職能范圍，因此我們現(xiàn)在將保值的目標(biāo)定位鎖定在企業(yè)的“核心經(jīng)營(yíng)目標(biāo)”。在明確了企業(yè)核心經(jīng)營(yíng)目標(biāo)后，下一步就是通過(guò)對(duì)經(jīng)營(yíng)流程的分析，來(lái)確認(rèn)那些會(huì)影響企業(yè)核心經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。前面已經(jīng)講到從一個(gè)企業(yè)的角度講可能會(huì)影響核心經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)會(huì)很多，包括商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，比如：行業(yè)特征、本身競(jìng)爭(zhēng)能力（包括營(yíng)銷(xiāo)、技術(shù)、效率、政策）、管理水平等，也包括財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，比如:財(cái)務(wù)特征、財(cái)務(wù)政策、

14、盈利性、資本結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流保護(hù)、財(cái)務(wù)靈活性等等，但是我們需要區(qū)分哪些是通過(guò)保值我們可以保護(hù)的風(fēng)險(xiǎn)？這是我們上面提到的第二個(gè)問(wèn)題。目前我們可以通過(guò)保值達(dá)到目的的主要是針對(duì)盈利性和現(xiàn)金流的保護(hù)，而這些保護(hù)主要集中在對(duì)商品、匯率、利率、有價(jià)證券等相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格的套期保值。從商品市場(chǎng)的角度，主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)包括下面幾個(gè)層面：1）、原材料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)；2)、 產(chǎn)品價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)；3）、在途品或者庫(kù)存價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)；4）、原料與產(chǎn)品定價(jià)模式不匹配的風(fēng)險(xiǎn)；5）、原料與產(chǎn)品定價(jià)時(shí)間不匹配的風(fēng)險(xiǎn)；6）、原料與產(chǎn)品定價(jià)市場(chǎng)不匹配的風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)的具體闡述以及保值方法在后面的相關(guān)章節(jié)中我們都會(huì)具體講到。在分析完有什么風(fēng)險(xiǎn)

15、和能夠保護(hù)什么風(fēng)險(xiǎn)后，下一個(gè)問(wèn)題就是什么是需要我們保護(hù)的風(fēng)險(xiǎn)？也就是說(shuō)是不是所有的和價(jià)格有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)都需要我們保護(hù)？前面已經(jīng)分析到了企業(yè)保值的根本目的不是為了規(guī)避掉所有的風(fēng)險(xiǎn)，而是將整體風(fēng)險(xiǎn)降低到企業(yè)可以承受的程度。從這個(gè)意義上講企業(yè)沒(méi)有必要對(duì)所有的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖，而僅僅是對(duì)那些企業(yè)無(wú)法承受的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖，一方面可以節(jié)約保值成本，另一方面也可以享受承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)后帶來(lái)的超額利潤(rùn)。當(dāng)然這又引出一個(gè)新的課題什么風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)無(wú)法承受的？在第五章風(fēng)險(xiǎn)量化中我們會(huì)提到風(fēng)險(xiǎn)定量的問(wèn)題，這時(shí)企業(yè)可以根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力去確定是否風(fēng)險(xiǎn)是可以承受的部分，如果是無(wú)法承受的，則可以列入保值的范疇。案例：某電線電纜公司其外銷(xiāo)部

16、分流程如下圖所示：對(duì)于內(nèi)銷(xiāo)的訂單，該公司隨行就市地根據(jù)市場(chǎng)價(jià)確定產(chǎn)品的價(jià)格，模式如下圖所示：根據(jù)對(duì)公司的調(diào)查企業(yè)希望通過(guò)保值達(dá)到的目標(biāo)是穩(wěn)定賺取加工費(fèi)，通過(guò)對(duì)經(jīng)營(yíng)流程的分析我們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)存在于三個(gè)方面：1）、外銷(xiāo)定價(jià)方式的風(fēng)險(xiǎn)。外銷(xiāo)原料定價(jià)時(shí)間與產(chǎn)品銷(xiāo)售定價(jià)方式不一致；2）、內(nèi)銷(xiāo)采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。在內(nèi)銷(xiāo)產(chǎn)品方面公司存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。內(nèi)銷(xiāo)產(chǎn)品生產(chǎn)時(shí)一般會(huì)先挪用庫(kù)存，挪用部分將在月底前買(mǎi)入現(xiàn)貨補(bǔ)回。在此過(guò)程中，公司將要承擔(dān)價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)；3）、潛在庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)。原料部分的數(shù)量是一定的，如果價(jià)格大幅下跌，原料和產(chǎn)品出現(xiàn)庫(kù)存，風(fēng)險(xiǎn)也就出現(xiàn)了。完成風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別后，企業(yè)就可以根據(jù)上面的風(fēng)險(xiǎn)尋找相應(yīng)的對(duì)沖方案了。 套期保值企

17、業(yè)的分類(lèi)上面介紹了如何識(shí)別企業(yè)與保值相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的方法，識(shí)別這些風(fēng)險(xiǎn)的目的是為了找出對(duì)應(yīng)的策略和工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，每一種風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)都是與對(duì)沖策略相對(duì)應(yīng)的。因此，我們可以根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)暴露的種類(lèi)確定企業(yè)保值的種類(lèi)。根據(jù)我們的經(jīng)驗(yàn)可以按照風(fēng)險(xiǎn)敞口的方向?qū)⑵髽I(yè)分為以下三類(lèi)，而所謂敞口和閉口是指價(jià)格相對(duì)于保值合約來(lái)講的，價(jià)格與保值合約相關(guān)我們稱(chēng)之為敞口，反之則稱(chēng)之為閉口：第一類(lèi)：上游閉口、下游敞口的企業(yè)這類(lèi)企業(yè)的特征是原材料價(jià)格或者產(chǎn)品成本相對(duì)固定或者與保值標(biāo)的相關(guān)性不大，而產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)與保值標(biāo)的高度相關(guān)。這類(lèi)企業(yè)一般處于產(chǎn)業(yè)鏈的上游，典型代表是資源開(kāi)采類(lèi)企業(yè)，其成本取決于本身的開(kāi)采費(fèi)用而相對(duì)固定，但產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格卻隨著保值標(biāo)的物的波動(dòng)而波動(dòng)。第二類(lèi)：雙向敞口的企業(yè)這類(lèi)企業(yè)的特征是原材料價(jià)格或者產(chǎn)品成本與產(chǎn)品價(jià)格都隨著保值標(biāo)的物變動(dòng)。這類(lèi)企業(yè)一般處于產(chǎn)業(yè)鏈的中游，例如加工企業(yè)、貿(mào)易企業(yè)，其采購(gòu)價(jià)格與銷(xiāo)售價(jià)格都與保值標(biāo)的物高度相關(guān)。第三類(lèi)：上游敞口下游閉口與前兩類(lèi)企業(yè)相對(duì)應(yīng)，這類(lèi)企業(yè)的特征是原材料價(jià)格或者產(chǎn)品成本相對(duì)固定或者與保值標(biāo)