證券估價與股票估價

1、第五章第五章 證券估價證券估價 第一節(jié)第一節(jié) 證券投資概述證券投資概述 第二節(jié)第二節(jié) 債券估價債券估價 第三節(jié)第三節(jié) 股票估價股票估價 載有一定金額載有一定金額 有償轉(zhuǎn)讓有償轉(zhuǎn)讓 憑憑證證 權(quán)權(quán) 益益 1.1. 獲取短期利益獲取短期利益 2.2. 獲取長期利益獲取長期利益 代表財產(chǎn)所有權(quán)或債權(quán)代表財產(chǎn)所有權(quán)或債權(quán) 1. 固定收益固定收益 2. 變動收益變動收益 流動性流動性 風險性風險性 一、證券投資的基本概念一、證券投資的基本概念 第一節(jié)第一節(jié) 證券投資概述證券投資概述 二、二、證劵投資的決策證劵投資的決策 （一）決策指標（一）決策指標 1.現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流出量 市場價值市場價值 2.現(xiàn)金流

2、入量現(xiàn)金流入量 投資收益投資收益 3. 未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值 內(nèi)在價值內(nèi)在價值 （二）決策規(guī)則（二）決策規(guī)則 證券的價值大于等于購買價格（證券的價值大于等于購買價格（NPV0） n t t t k NCF P 1 )1 ( 未來收益所需投資額實際投資額 （三）（三）證券證券投資收益率投資收益率 證券證券持有期間的真實收益率持有期間的真實收益率r即證劵的內(nèi)在價值等于即證劵的內(nèi)在價值等于 購買價格時的收益率。購買價格時的收益率。 （四）證券市場對信息的要求（四）證券市場對信息的要求 由于信息能對證券市場及證券產(chǎn)品價格產(chǎn)生積極影由于信息能對證券市場及證券產(chǎn)品價格產(chǎn)生積極影 響，因而信

3、息的真實性對證券市場及證券產(chǎn)品而言響，因而信息的真實性對證券市場及證券產(chǎn)品而言 顯得至關(guān)重要。顯得至關(guān)重要。 n t t t r NCF P 1 )1 ( 未來收益所需投資額實際投資額 第二節(jié)第二節(jié) 債券估價債券估價 由借債者發(fā)行并承諾按期付給債券持有者預(yù)先約定的由借債者發(fā)行并承諾按期付給債券持有者預(yù)先約定的 利息的一種長期票據(jù)。利息的一種長期票據(jù)。 （1）債券面值）債券面值 （2）債券的票面利率）債券的票面利率 （3）債券的到期日）債券的到期日 一、債券的要素一、債券的要素 是否有擔保是否有擔保 信用債券信用債券 違約風險違約風險較大較大 抵押或擔保債抵押或擔保債 券券 違約風險違約風險較小

4、較小 利率是否固定利率是否固定 固定利率債券固定利率債券 通貨膨脹風險通貨膨脹風險較大較大 浮動利率債券浮動利率債券 通貨膨脹風險較小通貨膨脹風險較小 零息債券零息債券 債券投資債券投資債券籌資債券籌資 1.1.風險較股票小風險較股票小 1.1.債券持有人不享有企業(yè)經(jīng)營權(quán)債券持有人不享有企業(yè)經(jīng)營權(quán) 1.1.收益比較穩(wěn)定收益比較穩(wěn)定 1.1.流動性較好流動性較好 優(yōu)點：優(yōu)點： 1.1.資金成本較低資金成本較低 2.2.保證控制權(quán)保證控制權(quán) 3.3.有財務(wù)杠桿利益有財務(wù)杠桿利益 缺點：缺點： 1.1.財務(wù)風險較高財務(wù)風險較高 2.2.限制條件較多限制條件較多 3.3.籌資數(shù)量有限籌資數(shù)量有限 二二

5、、債券估價、債券估價 0 0 1 1 2 2 n n PP P= P= PPM PM P=M P=M PMP 股票價值股票價值 股票價格股票價格 股票價值股票價值 股票價值股票價值 高估，未來可能下跌高估，未來可能下跌 影響現(xiàn)金股利的兩個因素：影響現(xiàn)金股利的兩個因素： 公司的盈利公司的盈利 公司的股利政策公司的股利政策 SS PD P R1R1 11 0 n S n n t t S t PD P )R1 ()R1 ( 1 0 1 0 )R1 ( t t S t D P 假設(shè)假設(shè) 1 1位投資者位投資者 第第1 1年末出售股票年末出售股票 單一持有期單一持有期 1 1位投資者位投資者 第第N N

6、年末出售股票年末出售股票 多個持有期多個持有期 所有投資者所有投資者 不出售股票不出售股票 無限期模式無限期模式 （基本模型）（基本模型） 如果預(yù)期未來股利呈現(xiàn)以下如果預(yù)期未來股利呈現(xiàn)以下模型：模型： （1 1）零增長）零增長 （2 2）固定固定增長增長 （3 3）非固定增長非固定增長 如何簡化如何簡化？ SSS DDD P R . )R1 ()R1 ( ) 1 ( 2 0 g gD g D P SS R )1 ( R )2( 01 0 )R()R1 ( )1 ( )R1 ( . )R1 ()R1 ( ) 3( 2 21 0 g DgDDD P S n S n n S n SS 二、股票價值的

7、計算二、股票價值的計算 面值為面值為60元的普通股股票，預(yù)計年固定股利收入為元的普通股股票，預(yù)計年固定股利收入為6元，如元，如 果折現(xiàn)率為果折現(xiàn)率為8，計算準備長期持有該股票的投資者能接受，計算準備長期持有該股票的投資者能接受 的最高購買價格。的最高購買價格。 如果不考慮影響股價的其他因素，股利恒定的股票的價格與投資如果不考慮影響股價的其他因素，股利恒定的股票的價格與投資 人要求的必要報酬率成反比，與預(yù)期股利成正比。（人要求的必要報酬率成反比，與預(yù)期股利成正比。（ ） 與長期持有，股利固定增長的股票內(nèi)在價值呈同方向變與長期持有，股利固定增長的股票內(nèi)在價值呈同方向變 化的因素有（化的因素有（ ）

8、。）。 A、預(yù)期第、預(yù)期第1年的股利（年的股利（D1） B、股利年增長率（、股利年增長率（g） C、投資人要求的必要報酬率（、投資人要求的必要報酬率（Rs） D、系數(shù)系數(shù) 某股票為固定成長股，其成長率為某股票為固定成長股，其成長率為3，預(yù)期第一年后的股，預(yù)期第一年后的股 利為利為4元，假定目前國庫券收益率元，假定目前國庫券收益率13，平均風險股票必要，平均風險股票必要 收益率為收益率為18，而該股票的，而該股票的系數(shù)為系數(shù)為1.2，計算該股票的價，計算該股票的價 值。值。 乙企業(yè)計劃利用一筆長期資金購買股票。現(xiàn)有乙企業(yè)計劃利用一筆長期資金購買股票?，F(xiàn)有A公司公司 股票和股票和B公司股票可供選擇

9、，乙企業(yè)只準備投資一家公司公司股票可供選擇，乙企業(yè)只準備投資一家公司 股票。已知股票。已知A公司股票現(xiàn)行市價為每股公司股票現(xiàn)行市價為每股8元，上年每股股元，上年每股股 利為利為0.10元，預(yù)計以后每年以元，預(yù)計以后每年以6的增長率增長。的增長率增長。B公司公司 股票現(xiàn)行市價為每股股票現(xiàn)行市價為每股6元，上年每股股利為元，上年每股股利為0.50元，股利元，股利 政策將一貫堅持固定股利政策。乙企業(yè)所要求的投資必政策將一貫堅持固定股利政策。乙企業(yè)所要求的投資必 要報酬率為要報酬率為8。要求：。要求： （1） 利用股票估價模型，分別計算利用股票估價模型，分別計算A,B公司股票價值。公司股票價值。 （2

10、） 代乙企業(yè)作出股票投資決策。代乙企業(yè)作出股票投資決策。 三、股票投資收益率三、股票投資收益率 0 t 1 P )IRR1 ( P )IRR1 ( D n n t t t 2、固定增長模型：、固定增長模型： gR D P s 1 0 g P D IRR 0 1 3、優(yōu)先股的收益率、優(yōu)先股的收益率 s P 0 R D P 0 P P D IRR 1、考慮資金時間價值：股票投資收益率可參照債券或項目投資、考慮資金時間價值：股票投資收益率可參照債券或項目投資 求內(nèi)含報酬率的方法來求，即：求式中的投資收益率即貼現(xiàn)率。求內(nèi)含報酬率的方法來求，即：求式中的投資收益率即貼現(xiàn)率。 一、名詞解釋一、名詞解釋 清

11、算價值清算價值/持續(xù)經(jīng)營價值持續(xù)經(jīng)營價值/債券債券/零息債券零息債券/低息債券低息債券/平息債平息債 券券/永久性債券永久性債券/有效市場有效市場/票面利率票面利率/債券期限債券期限/債券契約債券契約/抵抵 押債券押債券/信用債券信用債券/次級信用債券次級信用債券/垃圾債券垃圾債券 二、填空二、填空 1、構(gòu)成債券的要素包括債券的（、構(gòu)成債券的要素包括債券的（ ）、（）、（ ）與）與 （ ），此外有些債券還有贖回或回購等條款。），此外有些債券還有贖回或回購等條款。 2、債券的到期時間，是指（、債券的到期時間，是指（ ） 至債券到期日之間的時間間隔。隨至債券到期日之間的時間間隔。隨 著時間的延續(xù)，

12、債券的到期時間逐著時間的延續(xù)，債券的到期時間逐 漸縮短，至到期日時該間隔為零。漸縮短，至到期日時該間隔為零。 3、股票可以按不同的方法和標準分類：按股東所享有的、股票可以按不同的方法和標準分類：按股東所享有的 權(quán)利，可分為（權(quán)利，可分為（ ）和（）和（ ）；按票面是否標明持有）；按票面是否標明持有 者姓名，分為記名股票和無記名股票；按股票票面是否記者姓名，分為記名股票和無記名股票；按股票票面是否記 明入股金額，分為有面值股票和無面值股票；按能否向股明入股金額，分為有面值股票和無面值股票；按能否向股 份公司贖回自己的財產(chǎn)，分為（份公司贖回自己的財產(chǎn)，分為（ ）（）（ ）。）。 5、永久債券的內(nèi)在

13、價值是（、永久債券的內(nèi)在價值是（ ）的現(xiàn)值。）的現(xiàn)值。 6、普通股的收益率來自于兩部分：第一個來源是（、普通股的收益率來自于兩部分：第一個來源是（ ），）， 另一個來源是（另一個來源是（ ）。）。 三、單項選擇題三、單項選擇題 1、債券折價發(fā)行，每年付息一次，到期還本。債券的到期收益率、債券折價發(fā)行，每年付息一次，到期還本。債券的到期收益率 （ ）票面利率。）票面利率。 A高于高于 B 等于等于 C.低于低于 D.高于或低于高于或低于 2、企業(yè)發(fā)行三年期債券，單位債券面值、企業(yè)發(fā)行三年期債券，單位債券面值1000元，票面利率元，票面利率4，每，每 年付息一次，到期一次還本。同等風險條件下投資者

14、要求的報酬率年付息一次，到期一次還本。同等風險條件下投資者要求的報酬率 5。則發(fā)行價格可能為（。則發(fā)行價格可能為（ ） A.1000 B.972.73 C.1027.76 D.不能確定不能確定 3、一筆國債，、一筆國債，5年期，面值年期，面值l000元，發(fā)行價元，發(fā)行價1100元，票面利率元，票面利率4%， 單利計息，到期一次還本付息，其到期收益率是單利計息，到期一次還本付息，其到期收益率是( )。 A.4 B.2 C176 D.3 4、某人以、某人以1100元的價格購入元的價格購入3個月后到期一次還本付息個月后到期一次還本付息(復(fù)利計復(fù)利計 息息)的的5年期面值為年期面值為1000元，票面利

15、率為元，票面利率為4的債券，則計算得出的債券，則計算得出 的到期收益率為的到期收益率為( )。 A.49.66 B. 10.61 C20 D.36.37 5、甲公司在、甲公司在2000年年4月月1日投資日投資515萬元購買萬元購買B股票股票100萬股，在萬股，在 2001年、年、2002年、年、2003年的年的3月月31日每股分配現(xiàn)金股利日每股分配現(xiàn)金股利0.5元、元、0.6 元和元和0.8元，并于元，并于2003年年3月月31日以每股日以每股6元的價格將股票全部出元的價格將股票全部出 售，則該項投資的持有期收益率為售，則該項投資的持有期收益率為( )。 A1820 B.1634 C.16.7

16、0% D.17.59% 四、多選選擇題四、多選選擇題 1、通常構(gòu)成債券的要素包括（、通常構(gòu)成債券的要素包括（ ） A. 債券的面值債券的面值 B. 票面利率票面利率 C. 到期日到期日 D.折現(xiàn)率折現(xiàn)率 2、股票投資價值是由、股票投資價值是由( )現(xiàn)值的總和?，F(xiàn)值的總和。 A.預(yù)期股利預(yù)期股利 B票面價值票面價值 C股票出售價格股票出售價格 D.內(nèi)在價值內(nèi)在價值 3、決定債券收益率的因素主要有、決定債券收益率的因素主要有( ） A.票面利率票面利率 B 持有時間持有時間 C.市場利率市場利率 D.購買價格購買價格 五、判斷對錯題五、判斷對錯題 1投資者如果按照大于債券價值的價格購買債券，他投資

17、者如果按照大于債券價值的價格購買債券，他 將獲得高于預(yù)期的投資報酬率（即超過了投資者所要求將獲得高于預(yù)期的投資報酬率（即超過了投資者所要求 的投資收益率）。的投資收益率）。 2債券的投資收益率是一定時期內(nèi)債券投資收益與投債券的投資收益率是一定時期內(nèi)債券投資收益與投 資額的比率，是衡量債券投資是否可行的重要指標。資額的比率，是衡量債券投資是否可行的重要指標。 3股票的價值是指其實際股利所得和資本利得所形成股票的價值是指其實際股利所得和資本利得所形成 的現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值。的現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值。 4系統(tǒng)性風險不能通過證券投資組合來消減。系統(tǒng)性風險不能通過證券投資組合來消減。 5債券的價格會隨著市場利率

18、的變化而變化。當債券的價格會隨著市場利率的變化而變化。當 市場利率上升時，債券價格下降；當市場利率下降市場利率上升時，債券價格下降；當市場利率下降 時，債券價格上升。時，債券價格上升。 6股票的價值就是股價。股票的價值就是股價。 7從長期來看，公司股利的固定增長率（扣除通從長期來看，公司股利的固定增長率（扣除通 貨膨脹因素）不可能超過公司的資金成本。貨膨脹因素）不可能超過公司的資金成本。 8投資于以票面價格發(fā)行的一次性還本付息的投資于以票面價格發(fā)行的一次性還本付息的3年年 期企業(yè)債券，投資收益率等于票面利率。期企業(yè)債券，投資收益率等于票面利率。 9對股票進行估價時，準備短期持有的股票不需要對股票進行估價時，準備短期持有的股票不需要 考慮貨幣的時間價值，而準備長期持有的股票需要考考慮貨幣的時間價值，而準備長期持有的股票需要考 慮貨幣的時間價值慮貨幣的