證券估價(jià)與股票估價(jià)

1、第五章第五章 證券估價(jià)證券估價(jià) 第一節(jié)第一節(jié) 證券投資概述證券投資概述 第二節(jié)第二節(jié) 債券估價(jià)債券估價(jià) 第三節(jié)第三節(jié) 股票估價(jià)股票估價(jià) 載有一定金額載有一定金額 有償轉(zhuǎn)讓有償轉(zhuǎn)讓 憑憑證證 權(quán)權(quán) 益益 1.1. 獲取短期利益獲取短期利益 2.2. 獲取長(zhǎng)期利益獲取長(zhǎng)期利益 代表財(cái)產(chǎn)所有權(quán)或債權(quán)代表財(cái)產(chǎn)所有權(quán)或債權(quán) 1. 固定收益固定收益 2. 變動(dòng)收益變動(dòng)收益 流動(dòng)性流動(dòng)性 風(fēng)險(xiǎn)性風(fēng)險(xiǎn)性 一、證券投資的基本概念一、證券投資的基本概念 第一節(jié)第一節(jié) 證券投資概述證券投資概述 二、二、證劵投資的決策證劵投資的決策 （一）決策指標(biāo)（一）決策指標(biāo) 1.現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流出量 市場(chǎng)價(jià)值市場(chǎng)價(jià)值 2.現(xiàn)金流

2、入量現(xiàn)金流入量 投資收益投資收益 3. 未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值 內(nèi)在價(jià)值內(nèi)在價(jià)值 （二）決策規(guī)則（二）決策規(guī)則 證券的價(jià)值大于等于購(gòu)買(mǎi)價(jià)格（證券的價(jià)值大于等于購(gòu)買(mǎi)價(jià)格（NPV0） n t t t k NCF P 1 )1 ( 未來(lái)收益所需投資額實(shí)際投資額 （三）（三）證券證券投資收益率投資收益率 證券證券持有期間的真實(shí)收益率持有期間的真實(shí)收益率r即證劵的內(nèi)在價(jià)值等于即證劵的內(nèi)在價(jià)值等于 購(gòu)買(mǎi)價(jià)格時(shí)的收益率。購(gòu)買(mǎi)價(jià)格時(shí)的收益率。 （四）證券市場(chǎng)對(duì)信息的要求（四）證券市場(chǎng)對(duì)信息的要求 由于信息能對(duì)證券市場(chǎng)及證券產(chǎn)品價(jià)格產(chǎn)生積極影由于信息能對(duì)證券市場(chǎng)及證券產(chǎn)品價(jià)格產(chǎn)生積極影 響，因而信

3、息的真實(shí)性對(duì)證券市場(chǎng)及證券產(chǎn)品而言響，因而信息的真實(shí)性對(duì)證券市場(chǎng)及證券產(chǎn)品而言 顯得至關(guān)重要。顯得至關(guān)重要。 n t t t r NCF P 1 )1 ( 未來(lái)收益所需投資額實(shí)際投資額 第二節(jié)第二節(jié) 債券估價(jià)債券估價(jià) 由借債者發(fā)行并承諾按期付給債券持有者預(yù)先約定的由借債者發(fā)行并承諾按期付給債券持有者預(yù)先約定的 利息的一種長(zhǎng)期票據(jù)。利息的一種長(zhǎng)期票據(jù)。 （1）債券面值）債券面值 （2）債券的票面利率）債券的票面利率 （3）債券的到期日）債券的到期日 一、債券的要素一、債券的要素 是否有擔(dān)保是否有擔(dān)保 信用債券信用債券 違約風(fēng)險(xiǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)較大較大 抵押或擔(dān)保債抵押或擔(dān)保債 券券 違約風(fēng)險(xiǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)較小

4、較小 利率是否固定利率是否固定 固定利率債券固定利率債券 通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)較大較大 浮動(dòng)利率債券浮動(dòng)利率債券 通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)較小通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)較小 零息債券零息債券 債券投資債券投資債券籌資債券籌資 1.1.風(fēng)險(xiǎn)較股票小風(fēng)險(xiǎn)較股票小 1.1.債券持有人不享有企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)債券持有人不享有企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán) 1.1.收益比較穩(wěn)定收益比較穩(wěn)定 1.1.流動(dòng)性較好流動(dòng)性較好 優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)： 1.1.資金成本較低資金成本較低 2.2.保證控制權(quán)保證控制權(quán) 3.3.有財(cái)務(wù)杠桿利益有財(cái)務(wù)杠桿利益 缺點(diǎn)：缺點(diǎn)： 1.1.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高 2.2.限制條件較多限制條件較多 3.3.籌資數(shù)量有限籌資數(shù)量有限 二二

5、、債券估價(jià)、債券估價(jià) 0 0 1 1 2 2 n n PP P= P= PPM PM P=M P=M PMP 股票價(jià)值股票價(jià)值 股票價(jià)格股票價(jià)格 股票價(jià)值股票價(jià)值 股票價(jià)值股票價(jià)值 高估，未來(lái)可能下跌高估，未來(lái)可能下跌 影響現(xiàn)金股利的兩個(gè)因素：影響現(xiàn)金股利的兩個(gè)因素： 公司的盈利公司的盈利 公司的股利政策公司的股利政策 SS PD P R1R1 11 0 n S n n t t S t PD P )R1 ()R1 ( 1 0 1 0 )R1 ( t t S t D P 假設(shè)假設(shè) 1 1位投資者位投資者 第第1 1年末出售股票年末出售股票 單一持有期單一持有期 1 1位投資者位投資者 第第N N

6、年末出售股票年末出售股票 多個(gè)持有期多個(gè)持有期 所有投資者所有投資者 不出售股票不出售股票 無(wú)限期模式無(wú)限期模式 （基本模型）（基本模型） 如果預(yù)期未來(lái)股利呈現(xiàn)以下如果預(yù)期未來(lái)股利呈現(xiàn)以下模型：模型： （1 1）零增長(zhǎng)）零增長(zhǎng) （2 2）固定固定增長(zhǎng)增長(zhǎng) （3 3）非固定增長(zhǎng)非固定增長(zhǎng) 如何簡(jiǎn)化如何簡(jiǎn)化？ SSS DDD P R . )R1 ()R1 ( ) 1 ( 2 0 g gD g D P SS R )1 ( R )2( 01 0 )R()R1 ( )1 ( )R1 ( . )R1 ()R1 ( ) 3( 2 21 0 g DgDDD P S n S n n S n SS 二、股票價(jià)值的

7、計(jì)算二、股票價(jià)值的計(jì)算 面值為面值為60元的普通股股票，預(yù)計(jì)年固定股利收入為元的普通股股票，預(yù)計(jì)年固定股利收入為6元，如元，如 果折現(xiàn)率為果折現(xiàn)率為8，計(jì)算準(zhǔn)備長(zhǎng)期持有該股票的投資者能接受，計(jì)算準(zhǔn)備長(zhǎng)期持有該股票的投資者能接受 的最高購(gòu)買(mǎi)價(jià)格。的最高購(gòu)買(mǎi)價(jià)格。 如果不考慮影響股價(jià)的其他因素，股利恒定的股票的價(jià)格與投資如果不考慮影響股價(jià)的其他因素，股利恒定的股票的價(jià)格與投資 人要求的必要報(bào)酬率成反比，與預(yù)期股利成正比。（人要求的必要報(bào)酬率成反比，與預(yù)期股利成正比。（ ） 與長(zhǎng)期持有，股利固定增長(zhǎng)的股票內(nèi)在價(jià)值呈同方向變與長(zhǎng)期持有，股利固定增長(zhǎng)的股票內(nèi)在價(jià)值呈同方向變 化的因素有（化的因素有（ ）

8、。）。 A、預(yù)期第、預(yù)期第1年的股利（年的股利（D1） B、股利年增長(zhǎng)率（、股利年增長(zhǎng)率（g） C、投資人要求的必要報(bào)酬率（、投資人要求的必要報(bào)酬率（Rs） D、系數(shù)系數(shù) 某股票為固定成長(zhǎng)股，其成長(zhǎng)率為某股票為固定成長(zhǎng)股，其成長(zhǎng)率為3，預(yù)期第一年后的股，預(yù)期第一年后的股 利為利為4元，假定目前國(guó)庫(kù)券收益率元，假定目前國(guó)庫(kù)券收益率13，平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要，平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要 收益率為收益率為18，而該股票的，而該股票的系數(shù)為系數(shù)為1.2，計(jì)算該股票的價(jià)，計(jì)算該股票的價(jià) 值。值。 乙企業(yè)計(jì)劃利用一筆長(zhǎng)期資金購(gòu)買(mǎi)股票。現(xiàn)有乙企業(yè)計(jì)劃利用一筆長(zhǎng)期資金購(gòu)買(mǎi)股票?，F(xiàn)有A公司公司 股票和股票和B公司股票可供選擇

9、，乙企業(yè)只準(zhǔn)備投資一家公司公司股票可供選擇，乙企業(yè)只準(zhǔn)備投資一家公司 股票。已知股票。已知A公司股票現(xiàn)行市價(jià)為每股公司股票現(xiàn)行市價(jià)為每股8元，上年每股股元，上年每股股 利為利為0.10元，預(yù)計(jì)以后每年以元，預(yù)計(jì)以后每年以6的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。B公司公司 股票現(xiàn)行市價(jià)為每股股票現(xiàn)行市價(jià)為每股6元，上年每股股利為元，上年每股股利為0.50元，股利元，股利 政策將一貫堅(jiān)持固定股利政策。乙企業(yè)所要求的投資必政策將一貫堅(jiān)持固定股利政策。乙企業(yè)所要求的投資必 要報(bào)酬率為要報(bào)酬率為8。要求：。要求： （1） 利用股票估價(jià)模型，分別計(jì)算利用股票估價(jià)模型，分別計(jì)算A,B公司股票價(jià)值。公司股票價(jià)值。 （2

10、） 代乙企業(yè)作出股票投資決策。代乙企業(yè)作出股票投資決策。 三、股票投資收益率三、股票投資收益率 0 t 1 P )IRR1 ( P )IRR1 ( D n n t t t 2、固定增長(zhǎng)模型：、固定增長(zhǎng)模型： gR D P s 1 0 g P D IRR 0 1 3、優(yōu)先股的收益率、優(yōu)先股的收益率 s P 0 R D P 0 P P D IRR 1、考慮資金時(shí)間價(jià)值：股票投資收益率可參照債券或項(xiàng)目投資、考慮資金時(shí)間價(jià)值：股票投資收益率可參照債券或項(xiàng)目投資 求內(nèi)含報(bào)酬率的方法來(lái)求，即：求式中的投資收益率即貼現(xiàn)率。求內(nèi)含報(bào)酬率的方法來(lái)求，即：求式中的投資收益率即貼現(xiàn)率。 一、名詞解釋一、名詞解釋 清

11、算價(jià)值清算價(jià)值/持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值/債券債券/零息債券零息債券/低息債券低息債券/平息債平息債 券券/永久性債券永久性債券/有效市場(chǎng)有效市場(chǎng)/票面利率票面利率/債券期限債券期限/債券契約債券契約/抵抵 押債券押債券/信用債券信用債券/次級(jí)信用債券次級(jí)信用債券/垃圾債券垃圾債券 二、填空二、填空 1、構(gòu)成債券的要素包括債券的（、構(gòu)成債券的要素包括債券的（ ）、（）、（ ）與）與 （ ），此外有些債券還有贖回或回購(gòu)等條款。），此外有些債券還有贖回或回購(gòu)等條款。 2、債券的到期時(shí)間，是指（、債券的到期時(shí)間，是指（ ） 至債券到期日之間的時(shí)間間隔。隨至債券到期日之間的時(shí)間間隔。隨 著時(shí)間的延續(xù)，

12、債券的到期時(shí)間逐著時(shí)間的延續(xù)，債券的到期時(shí)間逐 漸縮短，至到期日時(shí)該間隔為零。漸縮短，至到期日時(shí)該間隔為零。 3、股票可以按不同的方法和標(biāo)準(zhǔn)分類(lèi)：按股東所享有的、股票可以按不同的方法和標(biāo)準(zhǔn)分類(lèi)：按股東所享有的 權(quán)利，可分為（權(quán)利，可分為（ ）和（）和（ ）；按票面是否標(biāo)明持有）；按票面是否標(biāo)明持有 者姓名，分為記名股票和無(wú)記名股票；按股票票面是否記者姓名，分為記名股票和無(wú)記名股票；按股票票面是否記 明入股金額，分為有面值股票和無(wú)面值股票；按能否向股明入股金額，分為有面值股票和無(wú)面值股票；按能否向股 份公司贖回自己的財(cái)產(chǎn)，分為（份公司贖回自己的財(cái)產(chǎn)，分為（ ）（）（ ）。）。 5、永久債券的內(nèi)在

13、價(jià)值是（、永久債券的內(nèi)在價(jià)值是（ ）的現(xiàn)值。）的現(xiàn)值。 6、普通股的收益率來(lái)自于兩部分：第一個(gè)來(lái)源是（、普通股的收益率來(lái)自于兩部分：第一個(gè)來(lái)源是（ ），）， 另一個(gè)來(lái)源是（另一個(gè)來(lái)源是（ ）。）。 三、單項(xiàng)選擇題三、單項(xiàng)選擇題 1、債券折價(jià)發(fā)行，每年付息一次，到期還本。債券的到期收益率、債券折價(jià)發(fā)行，每年付息一次，到期還本。債券的到期收益率 （ ）票面利率。）票面利率。 A高于高于 B 等于等于 C.低于低于 D.高于或低于高于或低于 2、企業(yè)發(fā)行三年期債券，單位債券面值、企業(yè)發(fā)行三年期債券，單位債券面值1000元，票面利率元，票面利率4，每，每 年付息一次，到期一次還本。同等風(fēng)險(xiǎn)條件下投資者

14、要求的報(bào)酬率年付息一次，到期一次還本。同等風(fēng)險(xiǎn)條件下投資者要求的報(bào)酬率 5。則發(fā)行價(jià)格可能為（。則發(fā)行價(jià)格可能為（ ） A.1000 B.972.73 C.1027.76 D.不能確定不能確定 3、一筆國(guó)債，、一筆國(guó)債，5年期，面值年期，面值l000元，發(fā)行價(jià)元，發(fā)行價(jià)1100元，票面利率元，票面利率4%， 單利計(jì)息，到期一次還本付息，其到期收益率是單利計(jì)息，到期一次還本付息，其到期收益率是( )。 A.4 B.2 C176 D.3 4、某人以、某人以1100元的價(jià)格購(gòu)入元的價(jià)格購(gòu)入3個(gè)月后到期一次還本付息個(gè)月后到期一次還本付息(復(fù)利計(jì)復(fù)利計(jì) 息息)的的5年期面值為年期面值為1000元，票面利

15、率為元，票面利率為4的債券，則計(jì)算得出的債券，則計(jì)算得出 的到期收益率為的到期收益率為( )。 A.49.66 B. 10.61 C20 D.36.37 5、甲公司在、甲公司在2000年年4月月1日投資日投資515萬(wàn)元購(gòu)買(mǎi)萬(wàn)元購(gòu)買(mǎi)B股票股票100萬(wàn)股，在萬(wàn)股，在 2001年、年、2002年、年、2003年的年的3月月31日每股分配現(xiàn)金股利日每股分配現(xiàn)金股利0.5元、元、0.6 元和元和0.8元，并于元，并于2003年年3月月31日以每股日以每股6元的價(jià)格將股票全部出元的價(jià)格將股票全部出 售，則該項(xiàng)投資的持有期收益率為售，則該項(xiàng)投資的持有期收益率為( )。 A1820 B.1634 C.16.7

16、0% D.17.59% 四、多選選擇題四、多選選擇題 1、通常構(gòu)成債券的要素包括（、通常構(gòu)成債券的要素包括（ ） A. 債券的面值債券的面值 B. 票面利率票面利率 C. 到期日到期日 D.折現(xiàn)率折現(xiàn)率 2、股票投資價(jià)值是由、股票投資價(jià)值是由( )現(xiàn)值的總和?，F(xiàn)值的總和。 A.預(yù)期股利預(yù)期股利 B票面價(jià)值票面價(jià)值 C股票出售價(jià)格股票出售價(jià)格 D.內(nèi)在價(jià)值內(nèi)在價(jià)值 3、決定債券收益率的因素主要有、決定債券收益率的因素主要有( ） A.票面利率票面利率 B 持有時(shí)間持有時(shí)間 C.市場(chǎng)利率市場(chǎng)利率 D.購(gòu)買(mǎi)價(jià)格購(gòu)買(mǎi)價(jià)格 五、判斷對(duì)錯(cuò)題五、判斷對(duì)錯(cuò)題 1投資者如果按照大于債券價(jià)值的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)債券，他投資

17、者如果按照大于債券價(jià)值的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)債券，他 將獲得高于預(yù)期的投資報(bào)酬率（即超過(guò)了投資者所要求將獲得高于預(yù)期的投資報(bào)酬率（即超過(guò)了投資者所要求 的投資收益率）。的投資收益率）。 2債券的投資收益率是一定時(shí)期內(nèi)債券投資收益與投債券的投資收益率是一定時(shí)期內(nèi)債券投資收益與投 資額的比率，是衡量債券投資是否可行的重要指標(biāo)。資額的比率，是衡量債券投資是否可行的重要指標(biāo)。 3股票的價(jià)值是指其實(shí)際股利所得和資本利得所形成股票的價(jià)值是指其實(shí)際股利所得和資本利得所形成 的現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值。的現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值。 4系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不能通過(guò)證券投資組合來(lái)消減。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不能通過(guò)證券投資組合來(lái)消減。 5債券的價(jià)格會(huì)隨著市場(chǎng)利率

18、的變化而變化。當(dāng)債券的價(jià)格會(huì)隨著市場(chǎng)利率的變化而變化。當(dāng) 市場(chǎng)利率上升時(shí)，債券價(jià)格下降；當(dāng)市場(chǎng)利率下降市場(chǎng)利率上升時(shí)，債券價(jià)格下降；當(dāng)市場(chǎng)利率下降 時(shí)，債券價(jià)格上升。時(shí)，債券價(jià)格上升。 6股票的價(jià)值就是股價(jià)。股票的價(jià)值就是股價(jià)。 7從長(zhǎng)期來(lái)看，公司股利的固定增長(zhǎng)率（扣除通從長(zhǎng)期來(lái)看，公司股利的固定增長(zhǎng)率（扣除通 貨膨脹因素）不可能超過(guò)公司的資金成本。貨膨脹因素）不可能超過(guò)公司的資金成本。 8投資于以票面價(jià)格發(fā)行的一次性還本付息的投資于以票面價(jià)格發(fā)行的一次性還本付息的3年年 期企業(yè)債券，投資收益率等于票面利率。期企業(yè)債券，投資收益率等于票面利率。 9對(duì)股票進(jìn)行估價(jià)時(shí)，準(zhǔn)備短期持有的股票不需要對(duì)股票進(jìn)行估價(jià)時(shí)，準(zhǔn)備短期持有的股票不需要 考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，而準(zhǔn)備長(zhǎng)期持有的股票需要考考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，而準(zhǔn)備長(zhǎng)期持有的股票需要考 慮貨幣的時(shí)間價(jià)值慮貨幣的