關(guān)于投資者行為中存在的心理學(xué)因素分析

1、 關(guān)于投資者行為中存在的心理學(xué)因素分析 一、傳統(tǒng)金融理論與行為金融理論傳統(tǒng)金融理論在討論資本市場投資者投資決策過程中對其進(jìn)行了理想化的假設(shè)，認(rèn)為投資者都是“理性人”，個體依據(jù)效用最大化和相機抉擇等來進(jìn)行投資。將投資者的行為抽象化為一個追求主觀期望效用（seu）最大化的過程。20世紀(jì)60年代由庫特納（cootner）、奧斯本（osbeme）和法碼（fama）為代表的學(xué)者提出的“有效市場假說”（emh）正是這一理論的基石。然而近年來，隨著行為金融學(xué)（behavioral finance）的興起，金融學(xué)界開始對投資者的具體決策過程和投資行為進(jìn)行實驗研究和實證分析后，發(fā)現(xiàn)人的情緒、性格及心理感覺等主觀

2、因素在金融投資決策中起著不可忽視的作用。這些對理性決策的偏離主要集中在系統(tǒng)偏差方面，它來自人們的信念和偏好，不能因統(tǒng)計平均而消除。二、對投資者行為的心理實驗研究及論述心理學(xué)家阿什（asch）、杜斯基（deutsch）及吉拉德（gerand）通過“判斷長短線實驗”和“彩色信號燈答題實驗”證明人們在決策時具有強烈的受群體成員行為和信息傳導(dǎo)的影響而做出錯誤決策的傾向，從心理學(xué)研究的角度發(fā)現(xiàn)人們在制定決策時會因為受到干擾而可能出現(xiàn)認(rèn)知偏差。克拉克經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主拉賓（rabin，1998）將心理學(xué)研究與投資者行為相結(jié)合，發(fā)現(xiàn)投資者行為總會面臨各種各樣的修正與調(diào)整。此后，熱衷于研究投資者行為的經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸續(xù)建

3、立了投資者行為模型。巴博拉斯（barberis）、席勒佛（shleifer）和威什尼（vishny）提出投資者行為bsv模型，認(rèn)為人們在投資決策時存在選擇性偏差和保守性偏差。丹尼爾（danier）、海爾西佛（hirsherfer）、和蘇波拉姆（subramyam）提出dhs模型認(rèn)為獲得信息的投資者存在過度自信和過分偏重信息兩種行為偏差。三、影響投資者行為的心理學(xué)因素分析影響投資者投資行為的心理學(xué)因素眾多，目前國內(nèi)學(xué)者研究主要為過度自信、事后聰明、損失厭惡、情感依托、從眾心理、賭博心理、過度恐懼、政策依賴、框架效應(yīng)、心理賬戶、錨定心理等多達(dá)10多種。barberis和thaler認(rèn)為，為了做出清

4、晰的預(yù)測，行為模型需要指定投資者的非理性形式。在這一思想的引導(dǎo)下，學(xué)者們通過大量對人們實際決策行為的研究、觀察和實驗，開創(chuàng)了投資者行為理論。投資者行為理論的心理特征包括與投資者信念、偏好以及投資決策相關(guān)的情感、認(rèn)知和社會群體心理。下面對其進(jìn)行分類討論：1.情感心理學(xué)因素情感會影響人們的判斷力和記憶力，會導(dǎo)致人們對于信息的理解和反應(yīng)出現(xiàn)非理性偏差。主要類型如下：反應(yīng)過度。指人們對某一重大事件不能進(jìn)行理性合理的評價而引起的證券價格產(chǎn)生劇烈變化，超過預(yù)期水平，然后再以反向修正的方式回復(fù)到其應(yīng)有價位上的現(xiàn)象。由于反應(yīng)過度的存在，會使證券價格暫時偏離基本價值，使得資本市場的波動大于有效市場理論所描述的。

5、2002年中國股市的6.24行情中正是股價對政策信號產(chǎn)生過度反應(yīng)的典型表現(xiàn)。反應(yīng)不足。反應(yīng)不足是交易者低估了交易者最近獲得的信息，交易者正處于保守狀態(tài)，對某些信息反應(yīng)冷淡，甚至沒什么反應(yīng)。過度自信。過度自信主要是指人們對自己的能力、知識和未來的預(yù)測表現(xiàn)出過分的樂觀自信。de bondt和thaler認(rèn)為過度自信或許是人類最為穩(wěn)固的心理特征，他們列舉了大量的證據(jù)表明人們在決策時，會過于自信地估計不確定性事件發(fā)生的概率。過度自信效應(yīng)來自另外兩種偏差，自我歸因偏差和事后聰明偏差。自我歸因偏差指人們傾向于將任何成功歸因于他們自己的才能，將失敗歸因于壞運氣而不是自己不稱職。如此反復(fù)會使人們得出令自己高興

6、但卻是錯誤的結(jié)論：他們非常有才能。例如，投資者在一系列的投資成功之后也許會變得過度自信。事后聰明偏差是在事先預(yù)測的事件發(fā)生之后，如果人們認(rèn)為對過去的預(yù)測好于他們實際上所做的，他們也會相信他們對將來的預(yù)測好于實際。過度自信可以很好地解釋“一月效應(yīng)”異象，即出于熊市中的封基和股票在一月份得到反彈的現(xiàn)象。當(dāng)人們把年末視為結(jié)算時間，進(jìn)入新的一年他們認(rèn)為未來還有滿滿12個月來挽回，因此不介意在一月份一搏。損失厭惡。損失厭惡認(rèn)為相對于收益，投資者更加在意損失。丹尼爾.卡耐曼與阿莫斯.特韋爾斯基認(rèn)為，在一般情況下，損失和收益影響的效用比值大約為2：1。反應(yīng)過度和反應(yīng)不足很好地解釋了股票市場上存在的動量效應(yīng)和

7、反轉(zhuǎn)效應(yīng)。比如當(dāng)公司公布利好信息時，股票價格首先在短期內(nèi)表現(xiàn)出持續(xù)的走勢，隨后在長期出現(xiàn)反轉(zhuǎn)走勢。這是因為在前期投資者對新信息反應(yīng)不足，過于保守。此時，由于歷史信息較為新信息更有顯著性，因而對新信息估價過低，因而價格趨勢并未因新信息的出現(xiàn)而有所改變。隨著時間的推移，新信息變得更顯著，此時投資者對新信息估價過高，表現(xiàn)出過度反應(yīng)。過度反應(yīng)所導(dǎo)致的價格偏離不會長久持續(xù)下去，偏離的價格最終得到糾正，因而出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的走勢。2.認(rèn)知心理學(xué)因素心理賬戶。心理賬戶是一種趨勢，使人們將賭資同其他財富隔絕開來，他們經(jīng)常會在不考慮其他問題的情況下來評價賭博，就好像他們的世界中只存在這一個賭博。人們考慮這種問題的過程可

8、以被稱作心理賬戶。kahneman，slovic和tversky提出了心理賬戶的局部組織這個概念，它使得人們從相對值而非絕對值來評價得失。shefrin和stat2man提出，個人投資者自然地認(rèn)為在他們的投資組合中有一個具有最低風(fēng)險的安全部分和一個能投機致富的風(fēng)險部分。人們允許自己受心理賬戶的影響，這種傾向可以解釋當(dāng)某個股票被選入標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)時會上漲的現(xiàn)象。它還可以幫助解釋上述的“一月效應(yīng)”異象。錨定心理。人的大腦在解決復(fù)雜問題時往往選擇一個初始參考點，然后根據(jù)獲得的附加信息逐步修正正確答案的特性。在沒有把握的情況下，人們通常利用某個參照點作為錨定來降低模糊性，然后再通過一定的調(diào)整得出最后的結(jié)

9、論。然而這種調(diào)整常常是不充分的，因而也是非理性的3.社會群體心理學(xué)因素人總是處于一定的社會環(huán)境中，與別人形成一定的社會關(guān)系，不能離群索居。而處于一個群體中的個體之間由于經(jīng)常性的交流所以思維有一定的相似性。所以一旦加入一個群體之中，個體就或多或少會受到匿名、感染、暗示等因素的作用?！把蛉盒?yīng)”。是對權(quán)威的盲目服從。投資者一旦不自覺地服從于權(quán)威便容易產(chǎn)生非理性偏差。羊群行為很好地解釋了證券市場上的“追漲殺跌”現(xiàn)象。我國股票市場具有明顯的“齊漲齊跌”，投資者的一致性極為明顯。這種一致性不僅表現(xiàn)在整個市場上，而且表現(xiàn)在單個股票上。四、影響投資者行為心理學(xué)因素的持續(xù)存在性影響投資者行為的心理學(xué)因素大多來自于人們的信念和偏好，屬于系統(tǒng)性偏差。即使在不斷的反饋中投資者可以對其行為進(jìn)行糾偏，達(dá)到減少系統(tǒng)性偏