跨國并購最新課件

1、跨國并購最新課件 跨國并購最新課件 vModes of FDI entry vGreenfield investment refers to investment in new facilities and the establishment of new entities through entry as well as expansion, while M&As refer to acquisitions of, or mergers with, existing local firms. 跨國并購最新課件 vFirms may enter host economies through g

2、reenfield investments or M&As.The choice of mode is influenced by industry-specific factors. For example, greenfield investment is more likely to be used as a mode of entry in industries in which technological skills and production technology are key. 跨國并購最新課件 vThe choice may also be influenced by i

3、nstitutional, cultural and transaction cost factors , in particular, the attitude towards takeovers, conditions in capital markets, liberalization policies, privatization, regional integration, currency risks and the role played by intermediaries (e.g. investment bankers) actively seeking acquisitio

4、n opportunities and taking initiatives in making deals. 跨國并購最新課件 v（一）并購（一）并購（Merger & Acquisition, Merger & Acquisition, M&A)M&A)的含義的含義 v并購包括并購包括兼并兼并和和收購（或購買收購（或購買）兩層含）兩層含 義義 跨國并購最新課件 v1 1、兼并（、兼并（ MergerMerger） v企業(yè)兼并是指兩家或兩家以上的獨(dú)立的 企業(yè)、公司合并組成一家企業(yè)，通常由 一家占優(yōu)勢(shì)的公司吸收一家或更多的公 司 v在西方公司法中，“企業(yè)兼并”又可分 成兩類，即吸收兼并和創(chuàng)立兼

5、并 跨國并購最新課件 u2 2、收購、收購(Acquisition)(Acquisition) u企業(yè)收購強(qiáng)調(diào)買方企業(yè)向賣方企業(yè)的“購 買”行為 按照內(nèi)容的不同，分為資產(chǎn)收購和股份收購 u資產(chǎn)收購指買方企業(yè)收購賣方企業(yè)的全部 或部分資產(chǎn)，使之成為買方的一部分 u股份收購則指買方企業(yè)直接或間接購買賣 方的部分或全部股票的行為 跨國并購最新課件 u兼并和收購的區(qū)別兼并和收購的區(qū)別 u從法律形式來看：兼并的最終結(jié)果是兩個(gè)或兩個(gè)以上 的法人合并成為一個(gè)法人，而收購的最終結(jié)果不是改 變法人的數(shù)量，而是改變被收購企業(yè)的產(chǎn)權(quán)歸屬和 （或）經(jīng)營管理權(quán)歸屬。 u從并購對(duì)象來看： 常見的兼并包括 上市公司兼并非上

6、市公司 非上市公司之間的兼并 收購?fù)ǔＶ皇轻槍?duì)上市公司 跨國并購最新課件 v并購與收購的聯(lián)系并購與收購的聯(lián)系 v（1）二者可轉(zhuǎn)化：通過購買活動(dòng)，使被買 的另一家企業(yè)消失，就樣，收購就轉(zhuǎn)化成 為兼并 v（2）就國內(nèi)市場(chǎng)而言，企業(yè)收購和兼并的 經(jīng)濟(jì)意義是一致的：二者都使用市場(chǎng)力量、 市場(chǎng)份額和市場(chǎng)競(jìng)爭結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化 跨國并購最新課件 v并購的實(shí)質(zhì)是股東權(quán)益之特定歸屬權(quán)即企 業(yè)產(chǎn)權(quán)的重組 v并購的利益 企業(yè)經(jīng)營管理資源重組，增強(qiáng)資源利用 率和效率 縮短資源配置時(shí)間，改善財(cái)力 跨越法規(guī)或合約性壁壘，獲取被并購企 業(yè)原有資源，擴(kuò)大規(guī)模，快速發(fā)展 跨國并購最新課件 u橫向并購(Horizontal Mer

7、ger) 競(jìng)爭對(duì)手之間的相互合并，例如生產(chǎn)同類 產(chǎn)品，或者生產(chǎn)技術(shù)、工藝等相近的企業(yè)之間 的并購 u縱向并購(Vertical Merger) 供給商和客戶之間的合并，即生產(chǎn)經(jīng)營過 程中相關(guān)的企業(yè)之間的并購 u混合并購(Conglomerate Merger) 既非競(jìng)爭對(duì)手，又在縱向上不具現(xiàn)實(shí)或潛 在橫向關(guān)系的企業(yè)之間的并購。 跨國并購最新課件 u1、跨國并購主要指跨國收購而非跨國兼并 因?yàn)榇蠖鄶?shù)跨國并購的最終結(jié)果不是改變 公司數(shù)量，而是改變目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)關(guān)系和經(jīng) 營管理權(quán)關(guān)系 跨國公司以自己在目標(biāo)國的子公司，來兼 并目標(biāo)國的目標(biāo)企業(yè)，廣義上屬于跨國購并； 但從狹義上講，從法律意義上講，屬于一

8、國內(nèi) 部的法人兼并，所以屬于國內(nèi)企業(yè)兼并 跨國并購最新課件 u2、跨國并購原因多與國際因素相關(guān) 世界市場(chǎng)競(jìng)爭格局 全球范圍的私有化進(jìn)程 貿(mào)易和投資自由化進(jìn)程 世界經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程 區(qū)域集團(tuán)化趨勢(shì) 跨國投資的國際協(xié)調(diào) 跨國并購最新課件 u3、與國內(nèi)并購比較，跨國并購對(duì)市場(chǎng)影響的 方式和范圍不同 國內(nèi)并購直接表現(xiàn)為國內(nèi)市場(chǎng)份額和市場(chǎng) 集中程度的提高 跨國并購表現(xiàn)為世界市場(chǎng)份額和市場(chǎng)集中 程度的提高，但起初也許對(duì)國內(nèi)市場(chǎng)集中程度 影響不大，而是具有潛在的影響 跨國并購最新課件 u4、跨國并購理論有別于一般并購理論 跨國公司的國家利益 跨國公司的全球戰(zhàn)略 跨國并購最新課件 u5、跨國并購的實(shí)施更為復(fù)雜

9、跨國并購最新課件 （一）跨國并購的類型 按不同的標(biāo)準(zhǔn)可劃分為不同的類別 跨國并購最新課件 1、從行業(yè)相互關(guān)系看 橫向跨國并購(Horizontal M&A，也稱水平式并購):生 產(chǎn)或銷售相同或相似產(chǎn)品的屬于不同國家的企業(yè)之間 的并購。 u橫向并購的目的通常是擴(kuò)大世界市場(chǎng)份額或增加企業(yè) 國際競(jìng)爭力和壟斷或寡占實(shí)力，進(jìn)而形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)、 內(nèi)部化交易而導(dǎo)致利潤增長。 縱向跨國并購(Vertical M&A，也稱垂直式并購):兩個(gè) 以上國家處于生產(chǎn)同一或相似產(chǎn)品但又處于不同生產(chǎn) 階段的企業(yè)之間的并購。 u并購雙方一般是原材料供應(yīng)者或產(chǎn)成品購買者，并購 后較易融合在一起 混合跨國并購(Conglomera

10、te M&A，也稱復(fù)合并購):分 屬于不同國家的不同行業(yè)的企業(yè)之間的并購 跨國并購最新課件 2、從并購公司和目標(biāo)公司是否接觸看 直接并購也稱協(xié)議收購或友好接管。 在目標(biāo)公司經(jīng)營不善或遇到債務(wù)危機(jī)的情況下， 也可以主動(dòng)提出所有權(quán)轉(zhuǎn)讓。 間接并購?fù)ǔＪ侵竿ㄟ^投資銀行或其他中介機(jī) 構(gòu)進(jìn)行的并購交易。 往往是通過在證券市場(chǎng)上收購目標(biāo)公司已發(fā)行 和流通的具有表決權(quán)的普通股票，從而掌握目 標(biāo)公司控制權(quán)的行為。 跨國并購最新課件 v與此聯(lián)系的有所謂惡意并購和善意并購 v在善意并購中,目標(biāo)企業(yè)的董事會(huì)同意進(jìn)行 交易. v惡意并購是違背目標(biāo)企業(yè)的意愿進(jìn)行的,即 目標(biāo)企業(yè)的董事會(huì)拒絕收購或合并的報(bào)價(jià). 跨國并購最

11、新課件 3、從目標(biāo)公司是否是上市公司看 私人公司并購指并購公司在非證券交易所對(duì)非 上市公司的收購。 私人并購一般通過公司股東之間直接的、非公 開的協(xié)商方式進(jìn)行，只要目標(biāo)公司的大部分股 東同意出售其持有的股份，私人公司的控制權(quán) 便由并購公司所掌握，并購行為即告完成。 上市公司并購是指并購公司在證券交易所通過 對(duì)上市公司股票的收購來實(shí)現(xiàn)的并購。 跨國并購最新課件 4 4、從并購目的或動(dòng)機(jī)看、從并購目的或動(dòng)機(jī)看 跨國購并的結(jié)果是使跨國公司獲取一定數(shù)額的跨國購并的結(jié)果是使跨國公司獲取一定數(shù)額的 經(jīng)營性資產(chǎn)，但其具體動(dòng)機(jī)往往是多元化的，經(jīng)營性資產(chǎn)，但其具體動(dòng)機(jī)往往是多元化的， 可能是下列一種或幾種的混合

12、：可能是下列一種或幾種的混合： 獲得戰(zhàn)略性無形資產(chǎn)獲得戰(zhàn)略性無形資產(chǎn): :技術(shù)、品牌、人才等，技術(shù)、品牌、人才等， 增強(qiáng)競(jìng)爭能力增強(qiáng)競(jìng)爭能力 獲得市場(chǎng)勢(shì)力與市場(chǎng)統(tǒng)治地位獲得市場(chǎng)勢(shì)力與市場(chǎng)統(tǒng)治地位（調(diào)整結(jié)構(gòu)型并（調(diào)整結(jié)構(gòu)型并 購，成為更大的企業(yè)）：企業(yè)在既有市場(chǎng)和新購，成為更大的企業(yè)）：企業(yè)在既有市場(chǎng)和新 興市場(chǎng)上，為占據(jù)盡可能大的份額或造成盡可興市場(chǎng)上，為占據(jù)盡可能大的份額或造成盡可 能有利的競(jìng)爭態(tài)勢(shì)而進(jìn)行的并購能有利的競(jìng)爭態(tài)勢(shì)而進(jìn)行的并購 取得協(xié)同效應(yīng)取得協(xié)同效應(yīng) 跨國并購最新課件 降低成本型并購:企業(yè)為提高競(jìng)爭力和增加 盈利、開展降低成本、挖掘自身潛力的工作 時(shí)所進(jìn)行的必需的并購 分散風(fēng)險(xiǎn)

13、 利用財(cái)務(wù)機(jī)會(huì) 獲得個(gè)人利益 跨國并購最新課件 1、股票替換方式:并購公司重新發(fā)行本公司股票， 以新的股票替換目標(biāo)公司的原有股票，以此完成 收購。股票替換的特點(diǎn)是目標(biāo)公司的股東并不因 此而失去其所有權(quán)，而是被轉(zhuǎn)移到并購公司，并 隨之成為并購公司的新股東。 2、債券互換方式:增加發(fā)行并購公司的債券，用 以代替目標(biāo)公司的債券，使目標(biāo)公司的債務(wù)轉(zhuǎn)換 到并購公司。債券的類型包括擔(dān)保債券、契約債 券和債券式股票等。 3、現(xiàn)金收購方式:凡不涉及發(fā)行新股票或新債券 的公司并購都可以被認(rèn)為是現(xiàn)金收購，包括以票 據(jù)形式進(jìn)行的收購。 跨國并購最新課件 (一)優(yōu)點(diǎn) u1、迅速進(jìn)入東道國市場(chǎng)并占有市場(chǎng)份額.資產(chǎn)獲取迅

14、速，市 場(chǎng)進(jìn)入方便靈活。由于購并方式是直接獲取東道國原有企 業(yè)的資產(chǎn)，可以大大縮短項(xiàng)目的建設(shè)周期和投資周期，從 而使跨國公司可以迅速獲取資產(chǎn)，目標(biāo)市場(chǎng)的進(jìn)入也更加 機(jī)動(dòng)靈活。獲得被收購企業(yè)的市場(chǎng)份額，減少競(jìng)爭?？鐕?購并不僅可直接獲得被收購企業(yè)的原有資產(chǎn)，還可直接占 有被收購企業(yè)原有的銷售市場(chǎng)，利用被收購企業(yè)的銷售渠 道。 跨國并購最新課件 u2、并購企業(yè)能有效利用被并購企業(yè)的相關(guān)經(jīng) 營資源 u便于擴(kuò)大經(jīng)營范圍，實(shí)現(xiàn)多角化經(jīng)營。近 年來，跨國混合購并發(fā)展迅速，跨國公司 在超越自己原有的經(jīng)營范圍，在缺乏有關(guān) 新行業(yè)生產(chǎn)和銷售等方面的技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)時(shí)， 收購東道國現(xiàn)有企業(yè)是實(shí)現(xiàn)多角化經(jīng)營行 之有效的途

15、徑。 跨國并購最新課件 u3、并購可充分享有對(duì)外直接投資的融資便利 跨國并購最新課件 v4、廉價(jià)獲得資產(chǎn)。 v跨國公司以購并方式獲取資產(chǎn)的出價(jià)往往 低于目標(biāo)公司資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值。造成目標(biāo) 公司資產(chǎn)價(jià)值低估可能是出于三種情況： vA.收購公司比目標(biāo)公司更清楚地了解目標(biāo)公 司資產(chǎn)潛在的真實(shí)價(jià)值； vB.目標(biāo)公司在經(jīng)營中陷入困境而使收購公司 可以壓低價(jià)格收購； vC.收購公司利用東道國股市下跌時(shí)低價(jià)購 入目標(biāo)公司股票。 跨國并購最新課件 1目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估問題 u不同的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則有不同的報(bào)表要求和透明度要求 u對(duì)目標(biāo)企業(yè)的潛力預(yù)測(cè)和遠(yuǎn)期估算困難 u對(duì)目標(biāo)企業(yè)的無形資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估困難 2企業(yè)規(guī)模和選址問題

16、購并方式往往受到被收購企業(yè)的規(guī)模、地點(diǎn)等原 有條件的限制，有時(shí)并不完全符合跨國公司戰(zhàn) 略布局的需要。 跨國并購最新課件 3原有契約或傳統(tǒng)關(guān)系的束縛問題 v原有契約及傳統(tǒng)關(guān)系的束縛。被收購企業(yè) 同其客戶、供貨商和職工已具有的一些 契約上或傳統(tǒng)上的關(guān)系，往往成為收購方 企業(yè)繼續(xù)經(jīng)營管理的障礙。 跨國并購最新課件 4并購后的整合問題 v歷史經(jīng)驗(yàn)證明購并失敗率較高。實(shí)際統(tǒng)計(jì) 數(shù)字表明，跨國購并方式的經(jīng)營失敗率遠(yuǎn) 遠(yuǎn)高于新創(chuàng)企業(yè)的經(jīng)營失敗率。有研究說， 三分之二的合并失敗。但現(xiàn)在有研究說近 年來成功率提高。 v失敗的原因除了上述幾方面的原因之外， 主要是與購并企業(yè)和被購并企業(yè)之間企業(yè) 文化上的沖突有關(guān)，

17、在跨國購并中，由于 雙方企業(yè)文化背景、價(jià)值觀念等方面的巨 大差異，往往使得購并后的整合困難重重， 最終導(dǎo)致失敗的案例不在少數(shù)。 跨國并購最新課件 v（一）跨國并購成為國際直接投資的主要 方式 跨國并購最新課件 跨國并購最新課件 跨國并購最新課件 v(二)跨國購并高度集中在發(fā)達(dá)國家，新興國 家在并購領(lǐng)域日益重要。 v跨國購并額的90以上發(fā)生在發(fā)達(dá)國家， 金額超過10億美元的大型購并案也主要是 發(fā)達(dá)國家跨國公司之間的杰作，購并額占 發(fā)達(dá)國家GDP的比重和他們的FDI流量呈并 行上升之勢(shì)。 跨國并購最新課件 v美國近年來持續(xù)成為最大的跨國購并目標(biāo) 國，跨國購并案的數(shù)量占總購并案數(shù)量的1 4強(qiáng)，跨國購

18、并已成為外國資本打入美國 市場(chǎng)的主要渠道。 v西歐跨國公司在跨國購并中表現(xiàn)日趨活躍， 由于受到歐洲貨幣一體化的推動(dòng)，他們的 活動(dòng)主要集中在歐盟內(nèi)部。 跨國并購最新課件 vUNCTAD初步估計(jì)，2008年全球FDI流入 萎縮21%。跨境并購下降近28%。傳統(tǒng)上， 跨境并購是一種比“綠地投資”更加波動(dòng) 的資本流動(dòng)方式。 有些傳統(tǒng)上會(huì)吸引大量 外國投資的發(fā)達(dá)國家，比如英國，所受沖 擊尤其嚴(yán)重。流入英國的FDI下降逾一半。 跨國并購最新課件 v在經(jīng)歷了持續(xù)下降之后，近年來日本跨國 公司的對(duì)外購并有明顯上升勢(shì)頭，盡管總 體上日本跨國公司仍青睞綠地投資（尤其 是對(duì)發(fā)展中國家投資）. v2008年以來,手頭

19、現(xiàn)金充裕的日本貿(mào)易公司 正在海外尋找價(jià)廉物美的收購目標(biāo)，以期在 日?qǐng)A走強(qiáng)、潛在競(jìng)爭對(duì)手因信貸危機(jī)無力顧 及之際抓住機(jī)會(huì)向海外擴(kuò)張。這些日本大企 業(yè)業(yè)務(wù)廣泛，從在俄羅斯開發(fā)石油到從國外 進(jìn)口品牌手袋無所不包。它們?cè)诓①徥袌?chǎng)上 也一直很活躍。 跨國并購最新課件 v據(jù)市場(chǎng)數(shù)據(jù)供應(yīng)商Dealogic的數(shù)字，日本企日本企 業(yè)業(yè)2008年在海外并購方面共花費(fèi)了年在海外并購方面共花費(fèi)了778億美億美 元，是元，是2007年的三倍，也高出年的三倍，也高出2006年創(chuàng)紀(jì)錄年創(chuàng)紀(jì)錄 的的520億美元。億美元。對(duì)其他主要國家的企業(yè)來說， 2008是交易清淡的一年。以美國為例，這一是交易清淡的一年。以美國為例，這一

20、年美國企業(yè)并購非美國公司的交易額為年美國企業(yè)并購非美國公司的交易額為1,886 億美元，較億美元，較2007年減少了年減少了26%。Dealogic的的 數(shù)據(jù)顯示，英國企業(yè)的花費(fèi)是數(shù)據(jù)顯示，英國企業(yè)的花費(fèi)是1,018億美元，億美元， 跌幅為跌幅為67%。 跨國并購最新課件 v困難常常也意味著機(jī)遇。對(duì)狀況良好的日本公司困難常常也意味著機(jī)遇。對(duì)狀況良好的日本公司 而言，現(xiàn)在真正是一個(gè)為未來播下種子的絕好機(jī)而言，現(xiàn)在真正是一個(gè)為未來播下種子的絕好機(jī) 會(huì)。會(huì)。日本企業(yè)在實(shí)施海外并購方面目前有幾方面 的有利條件。 v經(jīng)過數(shù)年調(diào)整后，日本公司目前坐擁大約1.25萬 億美元的現(xiàn)金。 v此外，隨著日?qǐng)A上升，日

21、本公司的購買力也大大 加強(qiáng)。2008年，日?qǐng)A兌一籃子貨幣的匯率上漲了 大約25%。 v與此同時(shí)，全球市場(chǎng)下滑也使許多潛在目標(biāo)公司 的股價(jià)明顯下降。 跨國并購最新課件 v另一方面，由于對(duì)購并的管制放松，外國 公司對(duì)日本公司的購并取得了顯著的增長。 跨國并購最新課件 v2008年年,流向新興市場(chǎng)的投資表現(xiàn)較好，發(fā)流向新興市場(chǎng)的投資表現(xiàn)較好，發(fā) 展中國家整體展中國家整體FDI上升上升4%，國際并購上升，國際并購上升 16%，突顯出全球金融危機(jī)主要集中在富，突顯出全球金融危機(jī)主要集中在富 裕世界。裕世界?！敖鸫u四國金磚四國”(Bric)即巴西、俄即巴西、俄 羅斯、印度和中國，羅斯、印度和中國，F(xiàn)DI流

22、入均有所上升。流入均有所上升。 v印度、中國等新興國家向外的直接投資也印度、中國等新興國家向外的直接投資也 日益增多日益增多 跨國并購最新課件 v（二）跨國購并的個(gè)案金額屢創(chuàng)新高，強(qiáng) 強(qiáng)聯(lián)合的并購模式成為主流模式。大型跨 國購并多屬業(yè)內(nèi)兼并（橫向兼并），并且 主要發(fā)生在一些市場(chǎng)集中度本來就較高的 行業(yè)，如制造業(yè)中的汽車、醫(yī)藥、石油化 工等，服務(wù)業(yè)中的金融、電信以及能源等。 2005年 跨國并購最新課件 v跨國公司間實(shí)施大規(guī)模購并的根本誘因在 于全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境的迅猛變化，技術(shù)進(jìn)步、 金融創(chuàng)新和自由化浪潮等因素在創(chuàng)造全新 商業(yè)的同時(shí)，也激化了全球市場(chǎng)的競(jìng)爭， 極大地增加了全球經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。在這樣的全 球

23、市場(chǎng)環(huán)境中，跨國購并無疑是跨國公司 迅速調(diào)整其全球競(jìng)爭戰(zhàn)略和全球資源配置， 提高其全球市場(chǎng)競(jìng)爭力的重要手段。 跨國并購最新課件 v（三）金融創(chuàng)新推動(dòng)了跨國購并的發(fā) 展,“換股并購”成為盛行模式。 v傳統(tǒng)上，銀行信貸是購并的主要融資渠道， 但在近年的購并潮中，金融創(chuàng)新之舉屢見 不鮮。金融創(chuàng)新是跨國購并的重要推動(dòng)力。 增發(fā)普通股、股票互換、發(fā)行公司債等金 融工具的運(yùn)用層出不窮。 跨國并購最新課件 v最令人關(guān)注的是，風(fēng)險(xiǎn)基金積極參與跨國 購并，已成為近年來跨國購并的重要融資 來源，尤其是對(duì)大力支持新興企業(yè)或中小 企業(yè)（SMEs）參與購并，為推動(dòng)新興行 業(yè)的發(fā)展和中小企業(yè)的成長發(fā)揮了至關(guān)重 要的作用。

24、 v主權(quán)財(cái)富基金也開始在國際并購中發(fā)揮重 要的作用。 跨國并購最新課件 v（四）橫向購并仍是主要形式。在跨國 購并中，橫向購并始終是主要形式，購 并額的70和購并案數(shù)量的50左右來 自橫向購并，其次是混合購并，縱向購 并所占比重最低，但近年來縱向購并的 數(shù)量有上升之勢(shì)。 跨國并購最新課件 v（ 五）大多數(shù)跨國購并是非敵意的。據(jù) UNCTAD統(tǒng)計(jì)，在1999年的全球跨國購并 中，敵意收購僅占購并額的5和購并案數(shù) 量的0.2。但現(xiàn)在敵意并購在增加。 跨國并購最新課件 跨國并購最新課件 （一）效率理論 企業(yè)并購的動(dòng)因在于優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)企業(yè)之間 在管理效率上的差別。 并購活動(dòng)產(chǎn)生潛在的社會(huì)收益：管理層業(yè)

25、績的提高或某種形式的效率收益。 跨國并購最新課件 u1、效率差異化理論（管理協(xié)同假說） 橫向并購的理論基礎(chǔ) “管理溢出” 跨國并購最新課件 u2、無效管理理論 無效的管理者是指不稱職的管理者。 假設(shè)被收購企業(yè)的股東無法更換他們的管 理者，因此，只能通過代價(jià)高昂的（被） 收購，來更換無效率的管理者。 現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)在于， 一些直接被上級(jí)任命的管 理者，其實(shí)并不具備管理經(jīng)驗(yàn)，實(shí)際上屬 于無效的管理者。 跨國并購最新課件 u3、效率規(guī)模理論（經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)） 假設(shè)：行業(yè)中存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì) 跨國并購最新課件 財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為，并購起因于財(cái)務(wù) 目的，主要是利用企業(yè)多余的現(xiàn)金尋求投 資機(jī)會(huì)和降低資本成本

26、。 高市場(chǎng)份額但低市場(chǎng)成長性的部門（現(xiàn)金 牛）所產(chǎn)出的現(xiàn)金，再投資于高市場(chǎng)成長 性但低市場(chǎng)份額的部門（“明星”部門）， 這兩種企業(yè)的合并可能形成內(nèi)部資金成本 方面的優(yōu)勢(shì) 跨國并購最新課件 代理問題與管理者主義，與公司的經(jīng)營權(quán) 與所有權(quán)相對(duì)應(yīng)，當(dāng)代理出現(xiàn)故障時(shí)，收 購即是代理權(quán)的競(jìng)爭，可以降低代理成本。 跨國并購最新課件 v自由現(xiàn)金流量假說來源于代理成本理論。 自由現(xiàn)金流量即公司正常投資支出后的現(xiàn) 金余額，該理論認(rèn)為，由于股東與經(jīng)理之 間在自由現(xiàn)金流量派發(fā)問題上的沖突而產(chǎn) 生的代理成本，是造成并購活動(dòng)的主要原 因。 并購負(fù)債增加現(xiàn)金流量減少 節(jié)制支出代理成本降低 跨國并購最新課件 市場(chǎng)份額的上升是規(guī)模經(jīng)濟(jì)和協(xié)同效應(yīng)的 充分必要條件。水平或垂直式并購，可以 提高市場(chǎng)占有率，從而實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和協(xié) 同效應(yīng)。 跨國并購最新課件 市場(chǎng)缺陷理論著眼于不完全競(jìng)爭市場(chǎng)，以 科斯的交易費(fèi)用為基礎(chǔ)，認(rèn)為企業(yè)