我國資金流動(dòng)性過剩問題探討

1、_我國資金流動(dòng)性過剩問題探討 摘要：本文從如何定義資金流動(dòng)性過剩、我國資金流動(dòng)性的規(guī)模、過剩的根本原因、過剩利弊分析及對(duì)策，比較全面地概括了人們的困惑和疑慮，有利于人們正確認(rèn)識(shí)我國目前的資金流動(dòng)性狀況。 關(guān)鍵詞：資金流動(dòng)性過剩；貨幣政策；財(cái)政政策 一、如何定義資金流動(dòng)性過剩 在近年的中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，沒有哪個(gè)概念比“資金流動(dòng)性過?！背霈F(xiàn)得更為頻繁。雖然人們?cè)谫Y金流動(dòng)性過剩問題上達(dá)成一定的共識(shí)，但內(nèi)涵卻眾說紛紜。第一種定義是指實(shí)際貨幣存量高于均衡水平的情形。在這種定義下，資金流動(dòng)性過剩的潛在危害是可能導(dǎo)致通貨膨脹。第二種定義是指貨幣的供應(yīng)量大于貨幣需求量并超過了實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)貨幣的需求。持這種觀點(diǎn)的人

2、認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的貨幣存量超過了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所必需的數(shù)量，這些“剩余的流動(dòng)性”要么轉(zhuǎn)化為暫時(shí)不準(zhǔn)備投入使用的定期存款，要么投入到股票等非實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，其潛在危害是可能導(dǎo)致泡沫經(jīng)濟(jì)。第三種定義是指金融機(jī)構(gòu)存貸差的持續(xù)擴(kuò)大和存貸比的持續(xù)走低。在這種情況下，資金流動(dòng)性過剩的危害是給商業(yè)銀行的盈利狀況造成很大壓力。第四種定義是指銀行間市場(chǎng)資金面的寬松情況。銀行間的市場(chǎng)利率往往視為流動(dòng)性是否過剩的關(guān)鍵表征，該利率可看作是判斷流動(dòng)性狀況的一個(gè)良好指標(biāo)。第五種定義是指金融機(jī)構(gòu)在中央銀行的存款，主要包括法定存款準(zhǔn)備金和超額存款準(zhǔn)備金。由于法定存款準(zhǔn)備金是強(qiáng)制性的，因而流動(dòng)性過剩主要表現(xiàn)為超額存款準(zhǔn)備金和超儲(chǔ)率持續(xù)

3、處于高位。第六種定義是指流動(dòng)性偏好。即由于貨幣具有使用上的靈活性，人們寧肯以犧牲利息收入而儲(chǔ)存不生息的貨幣來保持財(cái)富的心理傾向。這是凱恩斯提出的，具有嚴(yán)格的經(jīng)濟(jì)學(xué)定義。從某種意義來說，人們對(duì)資金流動(dòng)性過剩的定義有點(diǎn)像盲人摸象。但有一點(diǎn)可以肯定，資金流動(dòng)性過剩的定義不一樣，人們對(duì)資金流動(dòng)性過剩的判斷和采取的措施也有所不同。 二、我國資金流動(dòng)性的規(guī)模 經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳敬璉(2006)在香港表示，中國目前外匯儲(chǔ)備超過1萬億美元，合8萬億元人民幣，而央行只發(fā)行了2萬億元央行票據(jù)來沖銷。這樣，在乘數(shù)效應(yīng)下，等于起碼有30萬億元的流動(dòng)性在市場(chǎng)中，中國境內(nèi)的流動(dòng)性過剩已到了相當(dāng)嚴(yán)重的地步。據(jù)國務(wù)院發(fā)展研究中心金融

4、研究所副所長(zhǎng)巴曙松(2006)測(cè)算，2006年央行到期票據(jù)以及新增外匯占款可能釋放的流動(dòng)性在3.6萬億元左右。但也有人認(rèn)為，我國同時(shí)存在資金流動(dòng)性過剩和資金流動(dòng)性短缺。目前，我國資金流動(dòng)性過剩只是一種資源配置不均衡的過剩。一邊是社會(huì)生產(chǎn)、社會(huì)消費(fèi)有大量的資金需求，另一邊是商業(yè)銀行存在著極大的資金運(yùn)用壓力。很多需要資本流人的領(lǐng)域并沒有順暢的渠道來導(dǎo)入資本，如公共醫(yī)療、基礎(chǔ)教育等公共部門的投資嚴(yán)重不足，而資本大量聚集在房地產(chǎn)和股票市場(chǎng)，導(dǎo)致了局部流動(dòng)性過剩。我國大企業(yè)的資金過剩，中小企業(yè)融資難的問題卻長(zhǎng)期得不到有效解決。經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)流動(dòng)性過剩問題突出，中西部欠發(fā)達(dá)地區(qū)普遍面臨資金不足問題。城市存在

5、資金流動(dòng)性過剩的壓力，農(nóng)村卻依然資金匱乏。還有人認(rèn)為，我國明顯存在資金流動(dòng)性不足。從社會(huì)保障來看，目前我國80以上的勞動(dòng)者沒有基本養(yǎng)老保險(xiǎn)，85以上的城鄉(xiāng)居民沒有醫(yī)療保險(xiǎn)。如果要還清社會(huì)保障的歷史欠賬，我國的資金不是過剩，而是短缺。從城鄉(xiāng)居民的財(cái)富占有以及生活水平的差距來看，國家對(duì)農(nóng)民也有大量的欠賬。中國銀監(jiān)會(huì)副主席唐雙寧(2006)預(yù)測(cè)，“到2020年，新農(nóng)村建設(shè)需要新增資金15萬億元至20萬億元”。從這個(gè)角度來看，我國的資金不是寬裕，而是囊中羞澀。 三、我國資金流動(dòng)性過剩的根本原因 觀點(diǎn)之一，資金流動(dòng)性過剩的根源在于國內(nèi)儲(chǔ)蓄大于消費(fèi)。我國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的主要特點(diǎn)之一是低消費(fèi)、高儲(chǔ)蓄。每個(gè)人都必須

6、面對(duì)養(yǎng)老、看病以及孩子教育的問題。由于財(cái)政未能充分承擔(dān)起其應(yīng)該承擔(dān)的職能，即不能解決老百姓的公共醫(yī)療、基礎(chǔ)教育、社會(huì)保障等方面的后顧之優(yōu)，老百姓不敢消費(fèi)，只有把錢存入銀行，從而導(dǎo)致銀行資金流動(dòng)性過剩。消費(fèi)能力的欠缺是產(chǎn)生資金流動(dòng)性過剩的主要原因。 觀點(diǎn)之二，資金流動(dòng)性過剩的根本原因是外部失衡和內(nèi)部失衡的共同作用。外部失衡是指中國同時(shí)存在著經(jīng)常賬戶和資本賬戶的“雙順差”。在我國強(qiáng)制結(jié)售匯體制下，貿(mào)易順差的不斷增長(zhǎng)意味著外匯儲(chǔ)備的不斷增長(zhǎng)，伴隨外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)而不斷投放的基礎(chǔ)貨幣，最終演化為實(shí)體經(jīng)濟(jì)中過剩的流動(dòng)性。內(nèi)部失衡主要是指中國經(jīng)濟(jì)中投資與消費(fèi)之間的關(guān)系出現(xiàn)了惡化趨勢(shì)，表現(xiàn)為投資相對(duì)于消費(fèi)的過快

7、增長(zhǎng)。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)投資與消費(fèi)的不平衡需要通過外部失衡來平衡，而外部不平衡需要資本的流動(dòng)來平衡，從而形成流動(dòng)性過剩的格局。內(nèi)部失衡與外部失衡是一個(gè)硬幣的兩面，二者均能造成流動(dòng)性過剩。 觀點(diǎn)之三，國內(nèi)資金流動(dòng)性過剩是典型的銀行儲(chǔ)蓄與投資不協(xié)調(diào)的結(jié)果。由于銀行風(fēng)險(xiǎn)控制能力與吸收儲(chǔ)蓄能力不相匹配，吸收的存款太多，雖然經(jīng)濟(jì)運(yùn)行需要大量的信貸資金，但銀行不具備控制信貸風(fēng)險(xiǎn)的技術(shù)能力，貸不出去，導(dǎo)致銀行的存貸比逐年下降。儲(chǔ)蓄不能順利地轉(zhuǎn)化為投資，使大量資金沉淀在銀行內(nèi)部，從而惡化了資金的流動(dòng)性。 四、我國資金流動(dòng)性過剩的利弊分析 關(guān)于我國資金流動(dòng)性過剩的利弊分析大致有三種看法： 第一種看法是，資金流動(dòng)性過剩已成

8、為威脅中國經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的隱患，是目前中國經(jīng)濟(jì)面臨的嚴(yán)重問題之一。流動(dòng)性過剩會(huì)導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量過度增加，銀行體系資金泛濫，利率長(zhǎng)期維持在較低水平。如果不回收過剩的流動(dòng)性，要么會(huì)引發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資過熱與通貨膨脹，要么推動(dòng)樓市、股市等資產(chǎn)價(jià)格上漲，并形成泡沫損害整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)。 第二種看法是，中國目前不是資金流動(dòng)性過剩，而是資金流動(dòng)性繁榮。資金流動(dòng)性過剩和資金流動(dòng)性繁榮在機(jī)理上有根本區(qū)別。資金流動(dòng)性過剩是實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)低迷、資本投資回報(bào)率下降狀態(tài)下的結(jié)果；資金流動(dòng)性繁榮是中國經(jīng)濟(jì)的基本面不斷改善，中國經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的反映。資金流動(dòng)性充足是中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的新動(dòng)力，可以使中國能夠效法西方發(fā)達(dá)國家，走“財(cái)富創(chuàng)造財(cái)

9、富”之路。資金充裕也為企業(yè)直接融資帶來新的契機(jī)。 第三種看法是，資金流動(dòng)性過剩并不可怕。關(guān)鍵是我國要因勢(shì)利導(dǎo)，巧妙利用當(dāng)前資金流動(dòng)性向中國匯集的大好時(shí)機(jī)，讓外資為中國經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)機(jī)制轉(zhuǎn)型提供資金、技術(shù)、管理乃至市場(chǎng)的支持。對(duì)于國際游資，沒有必要過于恐懼，利用得當(dāng)也是國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重大機(jī)遇。當(dāng)前我們既存在挑戰(zhàn)，但更面臨機(jī)遇。 五、對(duì)策 (一)人民幣是否應(yīng)升值?；ㄆ旒瘓F(tuán)中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈明高(2006)認(rèn)為，解決流動(dòng)性過剩的有效方法是保持人民幣適當(dāng)?shù)目焖偕?。目前加快升值已?jīng)是大勢(shì)所趨。但著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家林毅夫(2006)認(rèn)為，人民幣過快升值不是明智之舉。過快的升值速度，非但不能減少外貿(mào)順差和外匯儲(chǔ)備

10、的繼續(xù)增加，相反只會(huì)給熱錢的流入釋放出更強(qiáng)勁的信號(hào)。興業(yè)銀行宏觀分析師魯政委(2006)認(rèn)為，合適的升值方式不應(yīng)該是單邊升值太多，而應(yīng)是讓匯率在較大的區(qū)間來回波動(dòng)，只有雙向波動(dòng)，企業(yè)才有危機(jī)感，才會(huì)主動(dòng)尋求各種避險(xiǎn)措施，才能實(shí)現(xiàn)升值的良好效果。從決策的角度來看，人民幣應(yīng)該升值還是貶值，的確還需要決策者三思而后行。 (二)是否加息。中國社會(huì)科學(xué)院金融所貨幣理論與貨幣政策研究室主任彭興韻(2006)認(rèn)為，加息不僅對(duì)控制流動(dòng)性無太多幫助，而且會(huì)制造出新的流動(dòng)性。加息將導(dǎo)致中美利差縮小，本來就對(duì)人民幣升值趨之若鶩的海外熱錢將由此更大規(guī)模地涌入中國，這無異于抱薪救火。也有人認(rèn)為，改變金融管制下的低利率政

11、策是政府化解流動(dòng)性過剩的核心。低利率政策不改變，國內(nèi)流動(dòng)性過剩就不能緩解。國內(nèi)流動(dòng)性過剩也正是利率市場(chǎng)化改革步伐加快的大好時(shí)機(jī)。二些專家則認(rèn)為，從提高資金成本、抑制投資過熱的角度講，今年存在進(jìn)一步加息的空間。但也有專家反對(duì)，認(rèn)為加息很難改變外部失衡問題，無法從源頭上抑制投資的過快增長(zhǎng)。人民幣是加息還是維持不變，經(jīng)濟(jì)學(xué)家也很難達(dá)成一致的共識(shí)。 (三)提高超額準(zhǔn)備金率是否有效。中國社科院金融研究所所長(zhǎng)李揚(yáng)(2006)認(rèn)為，資金流動(dòng)性過剩的根源在于國內(nèi)儲(chǔ)蓄大于消費(fèi)，調(diào)整存款準(zhǔn)備金率無法從根本上解決這一結(jié)構(gòu)性失衡問題。也有人認(rèn)為，在對(duì)沖流動(dòng)性方面，存款準(zhǔn)備金率政策是一個(gè)效果相對(duì)劇烈的工具。它一方面直接

12、凍結(jié)銀行一定數(shù)量的流動(dòng)性，另一方面則影響貨幣乘數(shù)，產(chǎn)生多倍收縮效應(yīng)。如果大幅度提高存款準(zhǔn)備金率，就會(huì)產(chǎn)生明顯的效力。摩根大通中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家龔方雄(2006)則指出，調(diào)整準(zhǔn)備金比率是央行目前較為偏好的流動(dòng)資金管理工具。提高超額準(zhǔn)備金率是否有效不僅有一個(gè)客觀標(biāo)準(zhǔn)，而且還涉及到人的主觀判斷。調(diào)整超額準(zhǔn)備金率的效用還有待于經(jīng)濟(jì)學(xué)家進(jìn)一步探討。 (四)是否有必要使用財(cái)政政策。有人認(rèn)為，資金流動(dòng)性過剩是一種貨幣現(xiàn)象，主張用人民幣升值、加息、提高超額準(zhǔn)備金率等貨幣政策來解決資金流動(dòng)性過剩的困境。也有人認(rèn)為，解決流動(dòng)性過剩的問題，不能光靠貨幣政策，更需要財(cái)政政策配合。我國央行自去年以來已多次加息、法定存款準(zhǔn)

13、備金率已達(dá)到歷史最高位，但流動(dòng)性過剩的局面并沒有得到根本改觀，甚至還有加劇的趨勢(shì)，就是有力的說明。我國是個(gè)高稅收的國家，高稅收既抑制了企業(yè)的投資積極性，也抑制了居民的消費(fèi)。只有在運(yùn)用貨幣政策的同時(shí)，減少稅收以及增加公共開支，才能有效緩解資金流動(dòng)性過剩的矛盾。李揚(yáng)(2006)甚至認(rèn)為，中國貨幣政策面對(duì)流動(dòng)性的增長(zhǎng)壓力事實(shí)上處于疲于應(yīng)付的局面，財(cái)政政策應(yīng)在流動(dòng)性治理中發(fā)揮更為積極的作用。 從實(shí)際上來看，貨幣政策和財(cái)政政策究竟應(yīng)該怎樣配合使用也是一個(gè)懸而未決的問題。如何化解資金流動(dòng)性過剩的確是一個(gè)令人頭痛的難題。但成功的道路究竟在何方，也只能摸著石頭過河，走一步看一步，誰也沒有掌握芝麻開門的鑰匙。其他參考文獻(xiàn)：1.趙慧芝.加強(qiáng)高?？蒲薪?jīng)費(fèi)管理的幾點(diǎn)思考j.現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息