第19講 第七章 融資方案研究（三）(新版)

1、 二、債務(wù)資金的資金來源和融資方式租賃方式融資債券方式融資信貸方式融資債務(wù)資金的資金來源與融資方式商業(yè)銀行貸款政策性銀行貸款出口信貸外國政府貸款國際金融機構(gòu)貸款銀團貸款股東借款企業(yè)債券可轉(zhuǎn)換債券（經(jīng)營租賃）融資租賃杠杠租賃回租租賃圖7-2 債務(wù)資金來源與融資方式（一）信貸方式融資1商業(yè)銀行貸款（1）分類商業(yè)銀行貸款按資金用途分短期貸款（貸款期限在1年以內(nèi)）中期貸款（貸款期限在1年以上，3年以內(nèi)）長期貸款（貸款期限3年以上）按貸款期限分固定資產(chǎn)貸款流動資金貸款房地產(chǎn)開發(fā)貸款圖7-3 商業(yè)銀行貸款分類注意：商業(yè)銀行貸款一般不超過10年，超過10年的商業(yè)銀行需特別報經(jīng)人民銀行備案。除商業(yè)銀行可提供貸

2、款外，一些非銀行金融機構(gòu)（如城市或農(nóng)村信用社、信托投資公司等）也可提供商業(yè)貸款，條件與商業(yè)銀行類似。（2）既有法人或者新設(shè)法人使用商業(yè)銀行貸款需要向銀行提供的資料：借款人基本材料（一般貸款也要求）；項目前期工作資料（如可行性研究報告等）；政府對于項目投資核準及環(huán)境影響評價批準文件；與項目有關(guān)的重要合同；與項目有利害關(guān)系的主要方面的基本材料。（3）項目投資使用中長期貸款，銀行要進行獨立的項目評估，評估內(nèi)容主要有:項目建設(shè)內(nèi)容；項目建設(shè)的必要性；產(chǎn)品市場需求；項目建設(shè)及生產(chǎn)條件；工藝技術(shù)及主要設(shè)備；投資估算與籌資方案；財務(wù)盈利性與償債能力；貸款風險；保證措施。（4）商業(yè)銀行貸款利率國內(nèi)商業(yè)銀行貸款

3、利率國外商業(yè)銀行貸款利率2政策性銀行貸款（1）國家開發(fā)銀行： 軟貸款：運用國家開發(fā)銀行注冊資本金按項目配股貸給國家控股公司和中央企業(yè)集團，以此對這些企業(yè)參股、控股。 硬貸款：運用國家開發(fā)銀行借入資金貸放給項目。（2）中國進出口銀行：（3）中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行：3出口信貸（1）分類： 買方信貸：借款人是設(shè)備進口商，取得的貸款資金用于支付進口設(shè)備貨款，并對銀行還本付息。買方信貸可通過進口國商業(yè)銀行轉(zhuǎn)貸款（p209圖7-1），也可以不轉(zhuǎn)貸（圖7-2）。賣方信貸：借款人是設(shè)備出口商，取得的貸款給與設(shè)備的購買方以延期付款條件。（2）特點：貸款額度：一般不能全額貸款只提供設(shè)備價款85%的貸款，其余價款由進口商

4、現(xiàn)金支付。貸款利率：通常低于國際上商業(yè)銀行貸款利率，但需要支付一定的附加費用：管理費、承諾費、信貸保險費等?！纠}6】下列有關(guān)出口信貸的表述中，正確的是（ ）。（2007年真題）a.買方信貸以設(shè)備出口商為借款人b.買方信貸必須通過本國商業(yè)銀行轉(zhuǎn)貸c.出口信貸通常不能對設(shè)備價款全額貸款d.出口信貸利率通常要高于國際商業(yè)銀行貸款利率【解析】該題是對出口信貸知識點的綜合考核，買方信貸以進口商為借款人；其可以通過本國商業(yè)轉(zhuǎn)貸也可以不經(jīng)其轉(zhuǎn)貸，其信貸率一般要低于國際商業(yè)銀行貸款利率?！敬鸢浮縞4外國政府貸款（1）在經(jīng)濟上帶有援助性質(zhì)，期限長，利率低，有的甚至無息。一般年利率為2%4%，還款平均期限為20

5、30年，最長可達50年。（2）外國政府貸款通常與出口信貸混合使用，有時還伴有一部分贈款。（3）外國政府貸款通常有限制性條件，限制貸款必須用于采購貸款國的設(shè)備，因此設(shè)備進口國可能難以通過較大范圍的招標競價取得較低的價格。（4）我國的項目使用外國政府貸款需要得到我國政府的安排和支持。在實際操作中通常由我國的商業(yè)銀行轉(zhuǎn)貸款。我國各級財政可為外國政府貸款提供擔保。5國際金融機構(gòu)貸款（1）提供項目貸款的主要國際金融機構(gòu)有：世界銀行、國際金融公司、歐洲復興與開發(fā)銀行、亞洲開發(fā)銀行、美洲開發(fā)銀行等全球性或地區(qū)性金融機構(gòu)等。（2）國際金融機構(gòu)的貸款通常帶有一定的優(yōu)惠性，貸款利率低于商業(yè)銀行貸款利率，但也可能需

6、支付某些附加費用（如承諾費）；貸款期限可以很長。國際金融機構(gòu)貸款通常要求設(shè)備采購進行國際招標。國際金融機構(gòu)的貸款通常需要按照這些機構(gòu)擬定的貸款政策提供，這些機構(gòu)認為應當支持的發(fā)展項目才能得到貸款。（3）世界銀行的貸款發(fā)放程序：包括：項目的識別、項目的準備、項目評估、項目談判、項目執(zhí)行、項目后評價六個階段。6銀團貸款（1）大型建設(shè)項目可以由多家甚至幾十家銀行組成銀團貸款，以分散貸款的風險。銀團貸款可以通過招標方式，在多個投標銀行組合中選擇銀團，優(yōu)化貸款條件。（2）通常由一家或數(shù)家牽頭安排銀行，聯(lián)絡(luò)其他的參加銀行，考察項目，代表銀團成員談判和擬定貸款條件、起草法律文件。貸款銀團中還需要有一家或數(shù)家

7、代理銀行，負責監(jiān)管借款人的賬戶，監(jiān)控借款人的資金，劃收及劃轉(zhuǎn)貸款本息。（3）使用銀團貸款還需支付一些附加費用，包括：管理費、安排費、代理費、承諾費、雜費等。7股東借款（1）股東借款是公司股東對公司提供的貸款，對借款公司來說，在法律上是一種負債。（2）預先約定了股東借款后于項目貸款受償，相對于其他債權(quán)人來說，股東借款可視為項目的資本金（準資本金）。股東借款的受償順序需預先約定，若未預先約定償還順序，股東貸款與其他債務(wù)處于同等受償順序。【例題8】下列關(guān)于投資項目信貸融資的表述中，正確的是（ ）。a. 出口信貸利率通常高于國際商業(yè)銀行貸款利率b. 買方信貸必須通過進口國的商業(yè)銀行轉(zhuǎn)貸款c. 外國政府

8、貸款經(jīng)常與出口信貸混合使用d. 銀團貸款通常只能由一家銀行牽頭【答案】c（二）債券方式融資1企業(yè)債券（1）概念企業(yè)債券是企業(yè)以自身的財務(wù)狀況和信用條件為基礎(chǔ)，依照法規(guī)條件和程序發(fā)行的、約定在一定期限內(nèi)還本付息的債券。發(fā)行企業(yè)債券是一種直接融資，可以私募方式發(fā)行也可以公募方式發(fā)行，資金成本(利率)一般應低于銀行借款。也可在國外資本市場上發(fā)行債券。（2）發(fā)行債券的要求由于有較為嚴格的證券監(jiān)管，只有實力、資信良好的企業(yè)才有能力發(fā)行企業(yè)債券；新項目組建的新公司發(fā)行債券，必須有很強的第三方擔保；在國內(nèi)發(fā)行企業(yè)債券需要通過國家證券監(jiān)管機構(gòu)及金融監(jiān)管機構(gòu)的審批；發(fā)行債券通常需取得債券資信等級的評級，國內(nèi)債券

9、由國內(nèi)的評級機構(gòu)評級，債券評級較高的，可以以較低利率發(fā)行，債券評級較低的，利率較高。2可轉(zhuǎn)換債券（1）概念：（2）特點：受償順序：通常并不設(shè)定后于其他債權(quán)受償，對其他債權(quán)人來說，可轉(zhuǎn)換債不能視為公司的資本金融資。利率：由于附加有可轉(zhuǎn)換為股權(quán)的權(quán)利，通?？赊D(zhuǎn)換債的利率較低?！纠}9】下列關(guān)于投資項目債券融資的表述中，正確的是（ ）。（2008真題）a企業(yè)可以自行決定發(fā)行普通企業(yè)債券b企業(yè)債券資信評級較高的，需以較高的利率發(fā)行c可轉(zhuǎn)換債券利率一般高于普通企業(yè)債券利率d發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券利率可能會造成股權(quán)分散【答案】d（三）租賃方式融資1.租賃分類：根據(jù)租賃所體現(xiàn)的經(jīng)濟實質(zhì)不同，可分為經(jīng)營性租賃與融資性

10、租賃兩類。2經(jīng)營租賃（1）概念：（2）特點： 經(jīng)營租賃有別于融資租賃，不能被認為是債務(wù)資金的一種籌措方式。 當租賃期短于租入設(shè)備的經(jīng)濟壽命時，經(jīng)營租賃可以節(jié)約項目運行期間成本開支，避免設(shè)備經(jīng)濟壽命在項目上的空耗。3融資租賃（1）概念：（2）特點： 是一種融物與融資相結(jié)合的籌資方式。 融資租賃承租人可對設(shè)備的全部價款得到融資，融資額度比使用貸款要大。 融資租賃的租賃費中所含的相當于利息的部分比貸款利息要高。三、債務(wù)融資信用保證措施（一）融資信用保證方式第三方保證；財產(chǎn)抵押與質(zhì)押；賬戶質(zhì)押與賬戶監(jiān)管；借款人承諾；控股股東承諾；安慰函及支持函；政府支持函；項目合同保證；保險。項目合同保證主要有項目建

11、設(shè)工程總承包合同、項目產(chǎn)品的長期銷售和服務(wù)合同、項目主要原材料的長期供給合同、項目經(jīng)營管理合同、項目技術(shù)轉(zhuǎn)讓及技術(shù)服務(wù)合同等。【例題10】投資項目債務(wù)融資可采用的信用保證方式包括（ ）。（2008真題）a財產(chǎn)抵押 b財產(chǎn)出讓 c債權(quán)人承諾 d第三方保證 e控股股東承諾【答案】ade（二）融資信用保證結(jié)構(gòu)評價1. 融資信用保證結(jié)構(gòu)設(shè)計及評價應考慮的因素： 應考慮每種保證方式的必要性、作用及成本，并且需要考慮保證措施的執(zhí)行； 需要考慮采取合理的責任分擔機制，保證項目參與各方責、權(quán)、利的平衡； 需要考慮各種保證方式的附加成本。（第三方擔保需要收取擔保費，財產(chǎn)抵押需要支付抵押財產(chǎn)評估費。）2.信用保證

12、措施的作用：（1）對于債權(quán)人來說，信用保證措施的作用主要體現(xiàn)在三方面：控制債務(wù)人必須履行償債責任；在債務(wù)人不履行責任時，采取行動依法強制取得補償；取得第二還款來源。（2）對于投資人來說：有些保證措施可以分散投資風險，保證項目順利實施。比如工程施工承包方的完工及工程質(zhì)量保證。3.保證措施有效執(zhí)行的條件：完善的法律體系；必要的市場條件；健全的市場信用道德基礎(chǔ)和約束機制。不能提供有效的執(zhí)行保證，融資信用保證措施可能會不被貸款機構(gòu)所接受。注意：（1）良好的信用保證結(jié)構(gòu)需在借貸雙方之間達成平衡。過弱的保證措施，不能保證金融機構(gòu)的貸款安全，貸款利率將會上升，甚至不愿意提供貸款。過度的擔保結(jié)構(gòu)又會使借款擔保

13、的成本上升。（2）貸款人會對貸款保證提出各種要求，但并不是每種要求都是必要的。一項必要的保證措施應當是有助于約束某一方履行應當承擔的責任，而同時又不會使其承擔不應當或無力承擔的責任。第四節(jié) 基礎(chǔ)設(shè)施項目融資的新興方式一、基礎(chǔ)設(shè)施項目融資（p213）（一）傳統(tǒng)的基礎(chǔ)設(shè)施項目融資模式傳統(tǒng)上我國采取由政府直接投資并管理或由政府控制的國有企業(yè)投資運營。（二）新興的基礎(chǔ)設(shè)施項目融資模式1. 特許經(jīng)營方式（1）概念：基礎(chǔ)設(shè)施特許經(jīng)營：是由國家或地方政府將基礎(chǔ)設(shè)施的投資和經(jīng)營權(quán)，通過法定的程序，有償或者無償?shù)亟唤o選定的投資人投資經(jīng)營。（2）分類：典型的基礎(chǔ)設(shè)施特許經(jīng)營方式有：bot、ppp、tot方式等等。

14、2.其他新興方式目前國內(nèi)受到重視并嘗試運用的新興融資模式還有abs融資模式、pfi融資模式等等。二、特許經(jīng)營方式（一）bot融資方式（p213）1.具體表現(xiàn)形式及其變化形式：（bot方式通常包括以下三種具體形式）（1）典型的bot（buildoperatetransfer）即建設(shè)經(jīng)營移交。通常經(jīng)過以下幾個步驟：發(fā)起：由某個公司發(fā)起，其他公司參加，向當?shù)卣岢鼋ㄗh或申請建設(shè)和經(jīng)營某項目的許可。許可：取得政府同意后組建項目公司，并由政府授予該項目公司建設(shè)和經(jīng)營特許權(quán)。建設(shè)：項目公司負責籌集資金，設(shè)計和建設(shè)該項目。經(jīng)營：特許經(jīng)營期間，項目公司對項目進行運營管理，所獲現(xiàn)金流量和收益的支配權(quán)歸項目公司

15、所有，用于償還債務(wù)，收回投資。移交：特許經(jīng)營期滿后，終止特許經(jīng)營權(quán)利，項目公司將該項目完整的無償移交給當?shù)卣＃?）boot（buildownoperatetransfer）即建設(shè)擁有經(jīng)營移交。boot與bot的區(qū)別： boot在特許期內(nèi)既擁有經(jīng)營權(quán)，又擁有所有權(quán)。 boot的特許期要比bot的長一些。（3）boo（buildownoperate）即建設(shè)擁有經(jīng)營。該方式下，特許投資人根據(jù)政府的特許權(quán)建設(shè)并擁有某項基礎(chǔ)設(shè)施，但最終不將該基礎(chǔ)設(shè)施移交給東道國政府。以上三種方式統(tǒng)稱為bot方式，稱為廣義的bot方式。（4）其他變化形式（此外的一些變化或相聯(lián)系的方式有：）bto(建設(shè)轉(zhuǎn)讓經(jīng)營)；bo

16、os(建設(shè)擁有運營出售)；bt(建設(shè)轉(zhuǎn)讓)；ot(運營轉(zhuǎn)讓)等。2.注意幾點：bot融資可以拓寬融資渠道；通過特許經(jīng)營過程帶來基礎(chǔ)設(shè)施項目運營管理上的變化，有利于提高管理水平，引入先進技術(shù)。利用政府的特許經(jīng)營協(xié)議以及政府支持的信用，bot項目做項目融資的安排成功的可能性較大?；A(chǔ)設(shè)施項目在特許經(jīng)營期間必須要具備一定的現(xiàn)金流量，即該基礎(chǔ)設(shè)施項目必須具有一定的盈利性。投資人在與政府訂立的相關(guān)的特許經(jīng)營協(xié)議當中，應有詳盡的條款對產(chǎn)品或服務(wù)的價格及品質(zhì)（必要時還包括主要投入品，如火力發(fā)電站項目，發(fā)電用煤的供應）做出明確的規(guī)定，并應成為政府對項目的一種承諾和保證。3. 政府對項目的承諾和保證方式： 政府

17、出具對項目的支持函：因政府不能以商業(yè)的形式為項目提供擔?；虮ＷC； 政府控股的國有企業(yè)或項目的其他關(guān)聯(lián)方參與對項目的信用保證如提供具有“無論提貨與否均需付款（take or pay）”或“提貨與付款（take and pay）”協(xié)議性質(zhì)的購買協(xié)議或供應協(xié)議。有了這些保證，投資人未來特許經(jīng)營期內(nèi)的現(xiàn)金流量和收益能力就有了保證，同時也為bot項目的項目融資運作提供了重要的條件。4.實踐中的一些特殊安排當基礎(chǔ)設(shè)施項目具有一定的收益性，但不足以支撐對全部投資的回收，提供不了對投資人的應有回報時，從理論上來說這類項目不能采用bot方式。我國實踐中很多地方政府通過采取附加條件的方式，使之具備采用bot模式的

18、條件。附加條件的方式有： 政府安排一部分不需償還和支付利息的財政預算資金作為建設(shè)資金； 項目特許經(jīng)營期內(nèi)的現(xiàn)金流量只用于對特許投資人投資的返還和回報。通過附加條件的安排就使得上述的項目可以采用bot方式。（二）ppp融資方式 （p215）1.概念：ppp（public private partnership），即公共部門與私人企業(yè)合作模式，指的是政府與民間投資人合作投資基礎(chǔ)設(shè)施。廣義來講只要旨在促進私人企業(yè)與政府合作進行基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展的模式都可以歸為這一類別。2. ppp方式的側(cè)重點、目的與本質(zhì)ppp方式側(cè)重于項目所在國政府或所屬機構(gòu)與項目的投資者和經(jīng)營者之間的相互協(xié)調(diào)及其在項目建設(shè)中發(fā)揮的作用

19、。吸引私人企業(yè)參與公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的目的是利用私人企業(yè)的資金、先進技術(shù)和管理經(jīng)驗來更好地進行公共基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，提供服務(wù)。ppp方式本質(zhì)上是政府部門和社會投資者之間一系列復雜的合約安排，平衡公共部門和私人企業(yè)不同利益方的利益和要求，合理分配各方的責任和應承擔的風險。3. ppp方式與bot融資方式的區(qū)別：二者的區(qū)別主要體現(xiàn)于項目前期私人企業(yè)對于項目的參與程度。bot方式下項目前期工作基本上都是由項目所在國政府或者所屬機構(gòu)進行的并報政府審批?；旧蠜]有私人企業(yè)參與。私人企業(yè)只能參加類似的招投標活動參與方案的實施。ppp方式下私人企業(yè)在項目的前期就參與進來。（三）tot融資方式（p215）1.概念

20、：tot（transfer- operate- transfer）,即移交經(jīng)營移交，指的是政府或需融入現(xiàn)金的企業(yè)，把已經(jīng)投產(chǎn)運行的項目移交(t)給出資方經(jīng)營(o)，憑借項目在未來若干年內(nèi)的現(xiàn)金流量，一次性地從出資方那里融通到一筆資金，用于建設(shè)新的項目；原項目經(jīng)營期滿，出資方再把它移交(t)回來。它是從bot方式演變而來的一種新興方式。【例題11】企業(yè)將已經(jīng)投產(chǎn)運行的基礎(chǔ)設(shè)施項目移交給出資方經(jīng)營，按項目在約定經(jīng)營期內(nèi)的凈現(xiàn)金流量，企業(yè)一次性從出資方融得資金再建新項目，原項目經(jīng)營期滿，出資方再將其移交給該企業(yè)，這種方式陳為（ ）融資方式。（2009真題）a. totb. pfic. botd. a

21、bs【答案】a2. tot方式與bot方式的區(qū)別：bot方式依賴于新建項目的特許經(jīng)營權(quán)，tot是依賴所獲特許經(jīng)營權(quán)的已經(jīng)建成并投入運營項目的一定時期的未來收益。tot方式融資成功與否取決于已建成項目與新建項目的分割。出資人對新建項目無控制權(quán)，無直接關(guān)系，政府可以具有新建項目完全的控制權(quán)。4.運作tot方式應注意的問題：（1）注意新建項目的效益。tot方式回避了公共項目社會化參與的問題，可能繼續(xù)沿襲傳統(tǒng)模式下公共項目建設(shè)可能存在的種種弊端。因此需結(jié)合政府公共項目投資管理體制的深化改革，注意提高新建項目的投資效益和綜合效果。（2）注意轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)設(shè)施價格問題。 經(jīng)營權(quán)的轉(zhuǎn)讓價應合理提高,作為對轉(zhuǎn)讓方承

22、擔風險的“對價”。 項目產(chǎn)品價格應按國內(nèi)標準合理制訂,要與社會經(jīng)濟承受能力相適應。（3）加強國有資產(chǎn)評估。受讓方買斷某項資產(chǎn)的全部或部分經(jīng)營權(quán)時,必須進行資產(chǎn)評估。（4）應明確規(guī)定轉(zhuǎn)移經(jīng)營權(quán)項目的維修改造。三、abs融資方式（p216）1.概念：abs（assetbacked securitization）：即資產(chǎn)證券化的簡稱，是將某一目標項目的資產(chǎn)所產(chǎn)生的獨立的、可識別的未來收益(現(xiàn)金流量或應收帳款)作為抵押(金融擔保)，據(jù)以在資本市場上發(fā)行具有固定收益率的高檔債券來籌集資金的一種項目融資方式。【例題12】將目標項目資產(chǎn)所產(chǎn)生的獨立的、可識別的未來收益作為抵押，通過信用增級計劃在資本市場上發(fā)

23、行具有固定收益率的高信用等級債券，這種融資方式稱為()(2008真題)abot babs ctot dppp【答案】b2. abs融資方式運作過程（五個主要階段）1.組建spc2. spc與項目結(jié)合3. 信用增級4. spc發(fā)行債券階段即spc尋找可以進行資產(chǎn)證券化融資的對象或是項目原始權(quán)益人（項目籌資人）為進行abs融資而尋找spc。spc通過提供專業(yè)化的信用擔保進行信用升級，使該組資產(chǎn)獲得預期的信用等級。spc直接在資本市場上發(fā)行債券，或經(jīng)spc提供信用擔保，由其他機構(gòu)組織債券發(fā)行，將發(fā)行債券籌集的資金用于項目建設(shè)。即組建一個特別用途的公司spc（special purpose corpo

24、ration）。5. spc的償債階段spc利用項目資產(chǎn)的現(xiàn)金流入量，清償在高等級投資證券市場上所發(fā)行債券的本息。圖7-7 abs融資方式運作過程3. abs融資特點（1）債券發(fā)行期間，項目的資產(chǎn)所有權(quán)歸spc所有，但項目經(jīng)營決策權(quán)仍歸原始權(quán)益人所有，原始權(quán)益人（項目籌資人）可保持對項目運營的控制。（2）原始權(quán)益人（項目籌資人）有義務(wù)把項目的現(xiàn)金收入支付給spc，待債券到期，用資產(chǎn)產(chǎn)生的收入還本付息后，資產(chǎn)的所有權(quán)又復歸原始權(quán)益人。四、pfi融資方式（p217）1.概念：pfl (private finance initiative)即“私人主動融資”，指的是由私營企業(yè)進行項目的建設(shè)與運營，從

25、政府方或接受服務(wù)方收取費用以回收成本。pfl方式采取的是促進私人企業(yè)有機會參與基礎(chǔ)設(shè)施和公共物品的生產(chǎn)和提供公共服務(wù)的一種全新的公共項目產(chǎn)出方式，有別于傳統(tǒng)的由政府負責提供公共項目產(chǎn)出的方式。2. pfl模式的特點（1）pfl模式傳遞的是某種公共項目的服務(wù)，而不是提供某個具體項目的構(gòu)筑物。具體表現(xiàn)在政府和私人企業(yè)采用pfi的目的：政府的目的在于獲得有效的服務(wù),而并非是最終建筑的所有權(quán)。合同期限內(nèi)公共部門因使用私人企業(yè)提供的設(shè)施或服務(wù)而付款；合同結(jié)束時,有關(guān)資產(chǎn)的所有權(quán)或留給私人企業(yè),或交還政府公共部門,取決于原始合同條款規(guī)定。私人企業(yè)的目的在于通過提供服務(wù)來獲得政府或公眾的付費，實現(xiàn)收入和完成利潤目標。（2）采用pfl模式，政府完全將該項目所涉及的投融資問題轉(zhuǎn)移給了私人企業(yè)。因公共物品和服務(wù)的提供者之間存在著排他性，需政府的計劃