畢業(yè)論文私募股權(quán)基金在我國的發(fā)展效應(yīng)及存在的問題

1、中央民族大學(xué)本科畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)） i 摘摘 要要 改革開放后，我國經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展在快速騰飛。然而，使中國 脫掉貧窮落后外衣的固有經(jīng)濟(jì)增長方式，也越來越不能適應(yīng) 21 世紀(jì) 中國的發(fā)展需求。中國的發(fā)展需要更多新鮮的血液，其中資本尤為 重要。私募股權(quán)基金源于美國，并對美國取得第三次科技革命的勝 利及此后在世界經(jīng)濟(jì)中的霸主地位功不可沒。雖在我國處于起步階 段，但無論其對傳統(tǒng)行業(yè)的整合，還是對高新技術(shù)行業(yè)的資本支持， 私募股權(quán)基金所發(fā)揮的作用越來越重要。尤其在資本為王的時(shí)代， 私募股權(quán)基金必將成為中國乃至整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)增長新的引擎。本文 通過對私募股權(quán)基金在我國的發(fā)展現(xiàn)狀及其自身優(yōu)勢的探析，分析 私募股

2、權(quán)基金在我國的發(fā)展效應(yīng)、探討其發(fā)展中存在的問題，并借 鑒國際經(jīng)驗(yàn)對我國私募股權(quán)基金未來的發(fā)展提出建議及對策。 關(guān)鍵詞關(guān)鍵詞：私募股權(quán)基金;資本支持;發(fā)展效益;存在問題 中央民族大學(xué)本科畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)） ii abstract after the reform and opening up, chinas economic and social development have taken off more fast. however, the chinese economic growth inherent ,taking off her cloak of poverty and backwa

3、rdness , are unable to meet the development needs of the 21st century increasingly. china needs more fresh blood, in which capital is particularly significant. from their boring in america ,private equity funds had contributed the united states to obtain the initiative in the third technological rev

4、olution and the subsequent victory in the world economic dominance .although private equity funds are in infancy in china, they play a more increasingly important role ,either in traditional industries integration or the capital support in high-tech industry .especially in the capital king era ,priv

5、ate equity funds will become a new engine of economic growth in china and the world. based on the private equity funds in chinas development and the advantages of their own, the paper analyses private equity funds development effects in china and the problems in its development, learns from internat

6、ional experience and also makes recommendations and countermeasures for private equity funds future development in china. keywords: private equity fund; capital support; developmental effect ; problems existing 中央民族大學(xué)本科畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)） iii 目目 錄錄 前 言.1 一、私募股權(quán)基金在我國的發(fā)展現(xiàn)狀.2 （一）私募股權(quán)基金的概念和分類.2 （二）私募股權(quán)基金在我國的產(chǎn)生和發(fā)展.

7、2 （三）私募股權(quán)基金在我國的發(fā)展現(xiàn)狀.2 二、私募股權(quán)基金的特點(diǎn)和效應(yīng)分析.4 （一）私募股權(quán)基金的特點(diǎn).4 1.長期穩(wěn)定的資金來源 .4 2.積極有效地資金管理方式 .4 3.保密性強(qiáng) .5 4.培養(yǎng)與激勵(lì)管理層，促進(jìn)企業(yè)成長 .5 （二）私募股權(quán)基金的效應(yīng)分析.5 1.私募股權(quán)基金的效應(yīng)分析微觀企業(yè)層面 .5 （1）私募股權(quán)基金有利于解決中小企業(yè)融資問題，促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展.5 （2）私募股權(quán)基金有利于企業(yè)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、獲得先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)，提高 運(yùn)營效率.6 （3）私募股權(quán)基金有利于企業(yè)進(jìn)行海外投資，實(shí)現(xiàn)企業(yè)全球化發(fā)展戰(zhàn)略.6 2.私募股權(quán)基金的效應(yīng)分析中觀產(chǎn)業(yè)層面 .7 （1）私募股權(quán)基金

8、有利于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展.7 （2）私募股權(quán)基金有利于傳統(tǒng)行業(yè)的整合升級.7 3.私募股權(quán)基金的效應(yīng)分析宏觀金融層面 .8 （1）私募股權(quán)基金有利于金融市場的健全和完善.8 （2）私募股權(quán)基金有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級和國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長.8 三、我國私募股權(quán)基金發(fā)展中存在的問題.9 （一）市場認(rèn)可度較低，資金來源單一.9 （二）信息不對稱，存在逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn).9 （三）流動性風(fēng)險(xiǎn)較大，退出機(jī)制不暢通.9 （四）缺乏良好的政策環(huán)境，法律法規(guī)薄弱.10 （五）監(jiān)管責(zé)任不明確，行業(yè)發(fā)展混亂.10 四、國外私募股權(quán)基金發(fā)展經(jīng)驗(yàn)借鑒.11 （一）美國私募股權(quán)基金的發(fā)展經(jīng)驗(yàn).11 中央民族大學(xué)本科畢業(yè)論文

9、（設(shè)計(jì)） iv （二）歐洲私募股權(quán)基金的發(fā)展經(jīng)驗(yàn).11 （三）日本私募股權(quán)基金的發(fā)展經(jīng)驗(yàn).12 五、發(fā)展完善我國私募股權(quán)基金的對策建議.13 （一）拓寬融資渠道，深化市場化程度.13 （二）建立并完善信用體系，加強(qiáng)行業(yè)自律.13 （三）完善資本市場建設(shè)，提供暢通的市場渠道.13 （四）加大政策支持力度，完善法律體系建設(shè).13 （五）建立統(tǒng)一的監(jiān)管體系，探索適合中國國情的監(jiān)管模式.13 參考文獻(xiàn).14 附錄 私募股權(quán)基金的效益分析以中國玻璃為例.15 致謝.17 中央民族大學(xué)本科畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)） 1 前前 言言 改革開放后，我國建設(shè)有中國特色的社會主義市場經(jīng)濟(jì)取得了令世界矚目 的成績， “中國奇

10、跡”進(jìn)入世人的視野。中國實(shí)現(xiàn)了人類歷史上前所未有的經(jīng)濟(jì) 增長及最為迅速的貧困削減，實(shí)際 gdp 以每年近 10%的速度增長，如今的中國 已超越日本成為繼美國之后的世界第二大經(jīng)濟(jì)體。不管從經(jīng)濟(jì)增長和體制轉(zhuǎn)軌 的任何角度，還是用任何統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和指標(biāo)來考察，我國成功地實(shí)現(xiàn)了從計(jì)劃到 市場，從農(nóng)村到城市，從按勞分配到多種分配方式并存，從單一的公有制經(jīng)濟(jì) 到到多種所有制經(jīng)濟(jì)的繁榮發(fā)展，從普遍的貧窮到大多數(shù)的小康，以及從封閉 經(jīng)濟(jì)到參與全球化等諸多方面的重大轉(zhuǎn)變，都是顯而易見的事實(shí)。 盡管過去的 30 多年中，中國經(jīng)歷的巨大變化是幾千年歷史上從未有過的， 在世界經(jīng)濟(jì)歷史上也是罕見的，但由于中國正處于新型加轉(zhuǎn)

11、軌的階段，急需加 快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和創(chuàng)新型國家建設(shè)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長模式的戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)型，這就要 求發(fā)展大量創(chuàng)新型企業(yè)和進(jìn)行大規(guī)模的企業(yè)兼并重組。然而，在經(jīng)濟(jì)日益一體 化和金融全球化的過程中，在快速發(fā)展的同時(shí)，我國現(xiàn)有的金融市場和金融機(jī) 構(gòu)的金融功能難以對此提高有效地支撐，市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展所面臨的諸多問題也日 益凸顯，如多層次的資本市場還不完善、企業(yè)融資渠道狹窄等，都成為經(jīng)濟(jì)平 穩(wěn)快速發(fā)展的瓶頸。 在國際資本市場上，特別是進(jìn)入 21 世紀(jì)以后，私募股權(quán)迅速發(fā)展，已成為 繼銀行貸款和 ipo 后第三大重要的融資手段。興起于 20 世紀(jì)上半葉美國大型 投資銀行或產(chǎn)業(yè)公司股權(quán)收購活動的私募股權(quán)基金正在引領(lǐng)著美國資

12、本市場的 變革，帶動著美國乃至全球經(jīng)濟(jì)的重振，甚至將會成為美國乃至全球經(jīng)濟(jì)新的 增長點(diǎn)。根據(jù)安永的2010 年全球私募股權(quán)投資觀察報(bào)告顯示，盡管在金融 危機(jī)的影響下，2009 年的全球私募股權(quán)投資無法與 2007 年總價(jià)值約 7160 億美 元、交易 3193 起相比擬，但仍實(shí)現(xiàn)全球私募股權(quán) 1612 起交易、總價(jià)值約為 955 億美元，私募股權(quán)市場和私募股權(quán)基金的發(fā)展勢頭仍很強(qiáng)勁。 隨著中國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展和資本市場逐步完善，私募股權(quán)基金越來越引起國 內(nèi)各界的關(guān)注，中國巨大的發(fā)展勢頭和發(fā)展?jié)摿σ参吮姸嗪Ｍ馑侥脊蓹?quán)基 金進(jìn)入中國市場。特別在 2006 年年底全國第一家內(nèi)資人民幣產(chǎn)業(yè)基金-渤海產(chǎn)

13、 業(yè)投資基金在天津成立后，我國的私募股權(quán)基金無論從交易數(shù)量還是融資規(guī)模 都在快速增長，而且在我國建設(shè)有中國特色的社會主義市場經(jīng)濟(jì)建設(shè)中發(fā)揮越 來越重要的作用。同時(shí)，私募股權(quán)基金在我國還處于起步階段，在發(fā)展中還存 中央民族大學(xué)本科畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)） 2 在著種種問題。 一、一、私募股權(quán)基金在我國的發(fā)展現(xiàn)狀私募股權(quán)基金在我國的發(fā)展現(xiàn)狀 （一）私募股權(quán)基金的概念和分類 目前，國際上還沒有一個(gè)對私募股權(quán)基金完整、統(tǒng)一的定義，各國有所差 別。美國全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會（naca）以及兩大研究公司 venture economies 與 venture one 認(rèn)為私募股權(quán)基金（private equity，簡稱

14、 pe）是涵蓋所有為企 業(yè)提供長期股權(quán)資本的私募基金，包括所有的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資、管理層收購、夾 層投資、 “基金的基金”投資以及二級投資，但不包括天使投資者、房地產(chǎn)投 資以及上市市場外的投資；而歐洲風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會（evca）、香港風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié) 會（hkvca）及臺灣風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會（tvca）則認(rèn)為私募股權(quán)基金與創(chuàng)業(yè)投資 基金完全等同；國內(nèi)的多數(shù)學(xué)者將私募股權(quán)基金定義為將以非公開的方式募集 的私人股權(quán)資本投資于未上市公司或上市公司非公開募集股權(quán)的基金。 私募股權(quán)基金按組織形式可分為有限合伙制私募股權(quán)基金、公司制私募股 權(quán)基金和契約制私募股權(quán)基金（包括以信托為載體的私募股權(quán)基金） ；按投資對 象可分為創(chuàng)業(yè)

15、風(fēng)險(xiǎn)投資基金和非創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金；按募集資本來源地域可分 為本土私募股權(quán)基金和海外私募股權(quán)基金；按基金的募集對象可分為獨(dú)立型私 募股權(quán)基金、附屬型私募股權(quán)基金和半附屬型私募股權(quán)基金。 （二）私募股權(quán)基金在我國的產(chǎn)生和發(fā)展 我國的私募股權(quán)基金萌芽于 20 世紀(jì) 80 年代中期，最早出現(xiàn)的是創(chuàng)業(yè)投資。 1984 年國家科技促進(jìn)發(fā)展研究中心在新的科技革命與我國的對策中就提出 了“風(fēng)險(xiǎn)投資” ；1985 年，中共中央發(fā)布了關(guān)于科學(xué)技術(shù)體制改革的決定 ， 我國第一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司中國新科技創(chuàng)業(yè)投資公司及第一家股份制風(fēng)險(xiǎn)投資 公司中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司相繼成立；隨后，許多有類似性質(zhì)的公司連續(xù) 成立。90 年

16、代初，在我國開始出現(xiàn)境外投資者設(shè)立中國投資基金，甚至還有外 國公司開展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)，其中，1992 年美國國際數(shù)據(jù)集團(tuán)（idg）成立了我 國第一個(gè)外資私募股權(quán)投資基金；90 年代末，由于政府加大科技體制改革力度、 支持風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展以及國際上興起的網(wǎng)絡(luò)投資熱潮，新浪、搜狐相繼上市，風(fēng) 險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)獲利頗豐，我國風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)出現(xiàn)了第一個(gè)發(fā)展高潮。 （三）私募股權(quán)基金在我國的發(fā)展現(xiàn)狀 隨著我國資本市場的不斷開放，以及我國出臺政策、法律法規(guī)支持并規(guī)范 私募股權(quán)基金的發(fā)展，我國的私募股權(quán)行業(yè)不斷取得新的突破。21 世紀(jì)初，由 中央民族大學(xué)本科畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)） 3 于美國網(wǎng)絡(luò)泡沫破裂、世界經(jīng)濟(jì)放緩等因素，國

17、內(nèi)資本市場出現(xiàn)低潮，我國進(jìn) 行風(fēng)險(xiǎn)投資的調(diào)整，并購基金開始出現(xiàn)，并推動私募股權(quán)行業(yè)進(jìn)入新的高潮。 2004 年，新橋資本（new bridge capital）以 12.35 億元人民幣收購深圳發(fā)展銀 行 17.89%的控股權(quán)，成為國際并購基金在我國進(jìn)行的第一起大案。2006 年年底， 全國第一家內(nèi)資人民幣產(chǎn)業(yè)基金渤海產(chǎn)業(yè)投資基金在天津成立。2007 年，第 一屆作為私募股權(quán)融資平臺的中國企業(yè)國際融資洽談會吸引了來自 17 個(gè)國家的 207 家基金類投資機(jī)構(gòu)對企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，境外中小基金大規(guī)模進(jìn)入我國； 同年，新合伙企業(yè)法出臺后，全國第一家以有限合伙方式組織的創(chuàng)業(yè)投資 企業(yè)深圳市南海成長創(chuàng)業(yè)

18、投資有限合伙企業(yè)成立。 在鼓勵(lì)其發(fā)展的同時(shí)，我國也在不斷完善私募股權(quán)基金的退出機(jī)制。2008 年，天津交易所成為國內(nèi)首家既能實(shí)現(xiàn)私募股權(quán)基金份額轉(zhuǎn)讓、又為私募股權(quán) 基金形成的公司股權(quán)提供交易的平臺，在提供更多的接觸并投資高成長性公司 機(jī)會的同時(shí)，也為私募股權(quán)基金提供了有效的退出機(jī)制；2009 年，我國資本市 場正式推出創(chuàng)業(yè)板，為風(fēng)險(xiǎn)投資及其他的股權(quán)投資提供了退出的渠道，以促進(jìn) 高技術(shù)企業(yè)快速發(fā)展；2010 年 11 月，北京金融資產(chǎn)交易所（簡稱“北金所” ） 正式啟動了私募股權(quán)基金的二級交易市場，成為我國第一個(gè)可以進(jìn)行私人股權(quán) 二級市場交易的平臺。 近幾年，盡管在金融危機(jī)影響的影響下，我國私募

19、股權(quán)基金的增速有所放 緩，在 2009 年甚至出現(xiàn)下滑，但總體規(guī)模及影響仍不斷擴(kuò)大，且 2010 年逐步 回升。據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)，2007 年共有 64 支可投資于包括中國大陸地區(qū)在 內(nèi)的亞洲市場私募股權(quán)基金成功募集資金 355.84 億美元，其中新成立的 12 支 本土私募股權(quán)基金共募集 37.30 億美元，且在中國大陸地區(qū)共投資 177 個(gè)案例 共計(jì) 128.18 億美元；2008 年 51 支，募集資金 611.54 億美元，投資于中國大陸 的共 155 個(gè)案例約計(jì) 96.05 億美元；2009 年，僅 30 支，募集資金 122.58 億美 元，且在大陸地區(qū)共投資 117 個(gè)案例共計(jì)

20、 86.52 億美元。另據(jù) china venture 旗 下數(shù)據(jù)產(chǎn)品 cv source 統(tǒng)計(jì)顯示，2010 年可投資于中國大陸的私募股權(quán)基金共 有 82 支、募集資金規(guī)模達(dá) 276.21 億美元。 雖然我國私募股權(quán)基金的發(fā)展態(tài)勢良好、在金融危機(jī)后有明顯的強(qiáng)勁增長 勢頭，但由于投資者謹(jǐn)慎等原因其資金規(guī)模、投資規(guī)模仍較低，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國 家。但同時(shí)，我國作為繼美國之后的第二大經(jīng)濟(jì)體，仍處于快速的發(fā)展階段， 市場容量和發(fā)展?jié)摿θ圆豢珊鲆?，對國際私募股權(quán)基金仍具有很強(qiáng)的吸引力， 中央民族大學(xué)本科畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)） 4 而且我國本土的私募股權(quán)基金也具有極大的發(fā)展空間。 二、私募股權(quán)基金的特點(diǎn)和效應(yīng)分析二

21、、私募股權(quán)基金的特點(diǎn)和效應(yīng)分析 （一）私募股權(quán)基金的特點(diǎn) 私募股權(quán)基金一般通過自身的資金和增值服務(wù)，把不符合條件的企業(yè)培養(yǎng) 成為上市公司，從而獲得較大收益并創(chuàng)造社會價(jià)值；或通過收購兼并企業(yè)，促 使其實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值。它的操作流程主要可分為籌資、投資及退出三大階段：籌 資階段是指基金發(fā)起人向特定的投資者募集資金，而且由于投資者數(shù)量的限制 與資質(zhì)的要求，籌資對象以機(jī)構(gòu)投資者和富有的社會階層為主，如養(yǎng)老基金、 捐贈基金、商業(yè)銀行、私人或家族投資者、政府機(jī)構(gòu)等；投資階段是基金成立 后，通過投資項(xiàng)目的市場調(diào)查、篩選、評估、競標(biāo)、決策、新設(shè)或參股目標(biāo)企 業(yè)或資產(chǎn)，以及跟投、增資等后續(xù)投資行為和派駐董事等高級管

22、理人員，提供 技術(shù)咨詢服務(wù)等戰(zhàn)略支持、參與目標(biāo)企業(yè)決策等投資管理活動；退出階段是通 過對所投項(xiàng)目或企業(yè)的管理、提供增值服務(wù)、最終通過資本市場 ipo、回購、 收購兼并等方式實(shí)現(xiàn)退出并收取資本增值收益；若投資失敗，基金所持有的股 權(quán)無法通過正當(dāng)市場途徑轉(zhuǎn)讓，則借助于司法途徑清算破產(chǎn)而退出。 盡管不同制度框架下的私募股權(quán)基金會顯示出不同的特征，但總的來說， 區(qū)別于其他的投資方式，私募股權(quán)基金具有以下特點(diǎn)及優(yōu)勢： 1.長期穩(wěn)定的資金來源 雖然私募股權(quán)基金的募集資金采取非公開方式，相對于公募基金募集對象 相對狹窄，但其資金來源于具有風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力、資本金雄厚且資本構(gòu)成質(zhì)量較 高的機(jī)構(gòu)或個(gè)人。這就使得資金

23、具有長期、穩(wěn)定的特點(diǎn)，滿足了私募股權(quán)基金 靈活的資金需求，特別是長期投資需求；同時(shí)，由于私募股權(quán)融資并無信息披 露，為資金的靈活使用提供了有利的條件。 2.積極有效地資金管理方式 私募股權(quán)基金作為一種投資方式仍以盈利為目的，所不同的是，由于籌集 對象相對狹窄，私募股權(quán)基金的發(fā)起人一般都會采取積極有效地管理資金，贏 得較高的回報(bào)率及良好的聲譽(yù)并吸引更多的潛在投資者，實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)以發(fā)展 擴(kuò)大自身規(guī)模及影響；另外，私募股權(quán)基金的發(fā)起人資格要求較高，資金會有 專家團(tuán)隊(duì)進(jìn)行管理。 一般，私募股權(quán)投資公司的投資回報(bào)率高于其他形式的投資回報(bào)率。根據(jù) 英國另類投資研究機(jī)構(gòu) preqin 對 5300 家私募股

24、權(quán)基金的研究數(shù)據(jù)顯示，2010 中央民族大學(xué)本科畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)） 5 前半年全球私募股權(quán)投資公司投資回報(bào)率為 17.6%，而同期標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù) 及 morgan stanley 資本國際（msci）歐洲指數(shù)漲幅分別僅為 14.4%和 5.7%。盡 管部分集資者打著私募股權(quán)基金的幌子非法集資而使投資者對其產(chǎn)生懷疑，但 總的來說，私募股權(quán)基金仍具有極強(qiáng)的吸引力。 3.保密性強(qiáng) 由于私募股權(quán)基金沒有信息披露的義務(wù)，對私募股權(quán)基金的監(jiān)管也相對于 公募比較寬松，所以一方面更利于投資者信息和基金發(fā)起人內(nèi)部機(jī)密的保護(hù)， 另一方面也有利于投資對象、主要是未上市公司的商業(yè)信息保護(hù)，減少對手的 不正當(dāng)競爭

25、。 4.培養(yǎng)與激勵(lì)管理層，促進(jìn)企業(yè)成長 私募股權(quán)基金主要投資于未上市的公司或上市公司非公開募集的股權(quán)，并 遵循財(cái)務(wù)投資策略，即通過資本利得而非經(jīng)營收益盈利。私募股權(quán)基金的投資 策略是“持股增值出售”，投資目的并非長期持有或進(jìn)入一個(gè)產(chǎn)業(yè)，一般 也僅僅參與企業(yè)管理，而不以控制企業(yè)為目的，企業(yè)不會喪失管理權(quán)與經(jīng)營權(quán)； 但同時(shí)，私募股權(quán)投資公司擁有一支具有豐富的管理經(jīng)驗(yàn)和市場運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)的專 業(yè)基金管理團(tuán)隊(duì)，能夠幫助企業(yè)制定適應(yīng)市場需求的發(fā)展戰(zhàn)略，對企業(yè)的經(jīng)營 和管理進(jìn)行改進(jìn)，并通過對管理人員進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)等方式對管理員進(jìn)行激勵(lì)， 以加強(qiáng)目標(biāo)公司的管理團(tuán)隊(duì)；而在實(shí)現(xiàn)目標(biāo)公司上市等投資目標(biāo)后便退出，在 促進(jìn)企

26、業(yè)成長的同時(shí)保留企業(yè)的自主權(quán)，不會對企業(yè)的長期發(fā)展產(chǎn)生影響。 （二）私募股權(quán)基金的效應(yīng)分析 “當(dāng)你每天起床喝上一杯蒙牛牛奶，等電梯時(shí)不經(jīng)意看幾眼分眾傳媒的液 晶電視，在辦公室用聯(lián)想電腦工作，回到家玩一會久游網(wǎng)的游戲，利用攜程訂 一張機(jī)票，在太平洋保險(xiǎn)購買一份旅游意外險(xiǎn)時(shí)，私人股本巨頭們就在你身邊。 ”這是國際金融報(bào)曾刊登的一段文字，而其中提到的蒙牛、分眾傳媒、聯(lián) 想、久游網(wǎng)、攜程、太平洋保險(xiǎn)都是在私募股權(quán)基金的幫助下發(fā)展壯大的。私 募股權(quán)基金在我國的社會、經(jīng)濟(jì)中所發(fā)揮的作用越來越不可忽視，成為我國社 會、經(jīng)濟(jì)發(fā)展中新的亮點(diǎn)。 1.私募股權(quán)基金的效應(yīng)分析微觀企業(yè)層面 （1）私募股權(quán)基金有利于解決

27、中小企業(yè)融資問題，促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展 在我國，中小企業(yè)占全國企業(yè)總數(shù)的 99.8%，創(chuàng)造了 70%的就業(yè)，并貢獻(xiàn) 了 60%的全國 gdp，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中占有重要地位。但是中小企業(yè)融資困難卻是 中央民族大學(xué)本科畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)） 6 我國資本市場長期無法解決的重要難題。 就間接融資渠道而言，中小企業(yè)規(guī)模較小、負(fù)債能力有限，技術(shù)及管理水 平也沒有比較優(yōu)勢，使得本應(yīng)成為其融資的重要渠道的銀行“惜貸” ；另外，中 小企業(yè)的資金需求較靈活，而銀行貸款的手續(xù)較復(fù)雜、貸款額度較大、貸款期 限較長，不能有效滿足中小企業(yè)的融資需求。截至 2007 年末，全國小企業(yè)授 信戶數(shù) 381 萬戶；小企業(yè)貸款余額 2.52

28、萬億元，僅占全部銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸 款余額的 9%。就直接融資渠道而言，上市門檻較高，即便申請創(chuàng)業(yè)板上市的公 司股本也要求不少于 3000 萬元，中小企業(yè)一般都無法滿足上市條件；同時(shí)，中 小企業(yè)的信用較低，而且難以滿足股份公司凈資產(chǎn) 3000 萬以上、有限責(zé)任公司 凈資產(chǎn) 6000 萬以上、機(jī)構(gòu)擔(dān)保等發(fā)債資格與條件，加之我國的債券市場不發(fā)達(dá)、 債券融資制度不完善，債券融資方式也不適用。 私募股權(quán)基金自身的特點(diǎn)及優(yōu)勢，可以幫助中小企業(yè)解決融資難問題。私 募股權(quán)基金是通過非公開的方式向特定的投資者募集資金而設(shè)立，并以股權(quán)或 準(zhǔn)股權(quán)的方式投資于被認(rèn)為有投資價(jià)值的非上市公司，在限定時(shí)間內(nèi)通過 ipo、并

29、購、管理層或員工回購等方式，出售持股而獲利。股權(quán)投資不需要擔(dān) 保和補(bǔ)償，也不屬于企業(yè)負(fù)債、不需要支付利息，其盈利模式是通過對一個(gè)企 業(yè)或產(chǎn)業(yè)的培育依賴企業(yè)未來的發(fā)展獲得收益，是一種長期投資行為，中小企 業(yè)可以在幾年內(nèi)獲得穩(wěn)定且充足的資金來源。例如，中國玻璃原是江蘇省第三 大虧損企業(yè)江蘇玻璃集團(tuán)，在作為我國本土化私募股權(quán)基金領(lǐng)頭的弘毅投資 進(jìn)入后，不僅收購整合國內(nèi) 7 家玻璃企業(yè)、在香港上市，而且為其引入了國際 玻璃行業(yè)的領(lǐng)先者皮爾金頓作為其戰(zhàn)略投資者，現(xiàn)已成為我國平板玻璃上市企 業(yè)的第一位。 （2）私募股權(quán)基金有利于企業(yè)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、獲得先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)，提高運(yùn) 營效率 私募股權(quán)基金在滿足企業(yè)的融

30、資需求的同時(shí)，并沒有控制企業(yè)，也沒有增 加企業(yè)的負(fù)債，而是作為一種股權(quán)投資，在企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中作為企業(yè)資產(chǎn)； 私募股權(quán)基金會利用自身的管理經(jīng)驗(yàn)和國際化的視野，或利用自身的聲譽(yù)和資 源為企業(yè)引入專業(yè)、成熟的管理團(tuán)隊(duì)，以改善企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)、提高企業(yè)的管 理能力，提高企業(yè)的運(yùn)營能力和核心競爭力，給企業(yè)帶來業(yè)績的提升和綜合實(shí) 力的增強(qiáng)，為企業(yè)提供前瞻性的戰(zhàn)略指導(dǎo)，幫助其獲得新的發(fā)展機(jī)會。而在基 金退出后，為企業(yè)留下一個(gè)富有創(chuàng)造力的管理團(tuán)隊(duì)和一套完善的人才機(jī)制。 中央民族大學(xué)本科畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)） 7 （3）私募股權(quán)基金有利于企業(yè)進(jìn)行海外投資，實(shí)現(xiàn)企業(yè)全球化發(fā)展戰(zhàn)略 隨著中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和中國企業(yè)綜合實(shí)力的

31、增強(qiáng)，我國企業(yè)進(jìn)行海外投資 的步伐日益加快。在我國企業(yè)參與全球競爭的進(jìn)程中，企業(yè)不僅可以借助私募 股權(quán)基金在國內(nèi)及全球范圍內(nèi)的專業(yè)投資獲得更高的回報(bào)，而且可以利用其金 融性進(jìn)行杠桿收購，降低收購成本，特別是后者在企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略中發(fā)揮 重要作用。 私募股權(quán)基金具有廣泛的關(guān)系和信息網(wǎng)絡(luò)，能夠幫助收購方獲得深層次的 信息以降低選擇收購目標(biāo)的決策風(fēng)險(xiǎn)。由于部分西方國家的投資審核機(jī)構(gòu)會對 任何敏感的入境、特別是與中國政府有關(guān)聯(lián)的企業(yè)所進(jìn)行的投資進(jìn)行審查，加 之我國很多海外投資涉及自然資源的控制，往往遭到被收購方國家的審核、推 延或被迫中止收購。比如，中海油競購優(yōu)尼科遭到美國國會激烈反對，中鋁入 資澳

32、大利亞力拓集團(tuán)時(shí)被澳大利亞政府一再拖延審核，中石油競拍斯拉夫石油 公司因俄羅斯臨時(shí)修改法律而退出等等。而私募股權(quán)基金可以在一定程度上規(guī) 避外國政府對國企身份的識別和審查，淡化國家色彩，降低政治風(fēng)險(xiǎn)。聯(lián)想收 購 ibm 時(shí)就有美國本土私募股權(quán)基金的介入。 2.私募股權(quán)基金的效應(yīng)分析中觀產(chǎn)業(yè)層面 從國際分工來看，我國仍處于產(chǎn)業(yè)鏈的低端，而隨著低端產(chǎn)業(yè)的飽和以及 成本的上升，低端產(chǎn)業(yè)鏈不能滿足我國經(jīng)濟(jì)長期發(fā)展的需求，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)急需從 傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、從一二產(chǎn)業(yè)向現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、從勞動密集型向資本和 技術(shù)密集型轉(zhuǎn)變，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級。 （1）私募股權(quán)基金有利于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展 在知識信息時(shí)代，高

33、新技術(shù)是拉動經(jīng)濟(jì)增長的重要?jiǎng)恿?。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)雖 然有很大的成長空間和投資價(jià)值，但同時(shí)，其所需投入的資金規(guī)模較大、未來 的不確定性也使得其風(fēng)險(xiǎn)性也較大，這就導(dǎo)致高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在發(fā)展過程中資金 匱乏，加之其規(guī)模較小、難以形成產(chǎn)業(yè)規(guī)模進(jìn)而無法實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。私募股權(quán) 基金不僅擁有較高的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，而且可以突破正式金融機(jī)構(gòu)對融資者信用 記錄、盈利性等方面的限制，設(shè)計(jì)靈活的條款吸引投資者、補(bǔ)償投資風(fēng)險(xiǎn)，為 高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)提供長期、穩(wěn)定的發(fā)展資金，促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。我國網(wǎng) 易、搜狐、盛大等互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展與取得的成功，就與私募股權(quán)基金關(guān)系密切。 （2）私募股權(quán)基金有利于傳統(tǒng)行業(yè)的整合升級 我國的傳統(tǒng)行業(yè)在國

34、民經(jīng)濟(jì)中占有重要比重，特別是在國際競爭中，傳統(tǒng) 中央民族大學(xué)本科畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)） 8 行業(yè)的成本優(yōu)勢一度成為我國在國際貿(mào)易中的重要優(yōu)勢。但近年來，隨著我國 經(jīng)濟(jì)增長和社會發(fā)展，勞動力和原材料等成本不斷上升，成本優(yōu)勢已不再成為 在國際貿(mào)易中的比較優(yōu)勢；同時(shí)，傳統(tǒng)行業(yè)技術(shù)比較落后、設(shè)備老化，過去所 依賴的勞動密集型的粗放生產(chǎn)方式更是成為行業(yè)發(fā)展的瓶頸，行業(yè)必須從粗放 型向集約型轉(zhuǎn)變、做大做強(qiáng)以獲得規(guī)模效益。私募股權(quán)基金在為傳統(tǒng)行業(yè)發(fā)展 提供資金支持同時(shí)，可以為行業(yè)引入國際上先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，可以推動 優(yōu)秀的企業(yè)并購、整合整個(gè)行業(yè)已達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)傳統(tǒng)行業(yè)向資本、技術(shù) 密集型轉(zhuǎn)變，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級

35、。 3.私募股權(quán)基金的效應(yīng)分析宏觀金融層面 （1）私募股權(quán)基金有利于金融市場的健全和完善 國際經(jīng)驗(yàn)表明，金融體系的發(fā)展程度對一國的經(jīng)濟(jì)至關(guān)重要。然而，我國 資本市場還不完善，金融體系還不健全。隨著我國對外開放程度的不斷加深、 與世界經(jīng)濟(jì)的不斷接軌，多層次的資本市場制度、健全的金融體系成為迫切并 必要的要求。而私募股權(quán)基金不僅可以滿足中產(chǎn)及以上社會階層的投資需求， 為投資者提供更多的融資渠道和融資工具，還可以滿足企業(yè)的融資和發(fā)展需求， 是我國多層次資本市場的必要組成部分，有利于健全和完善多層次、分級別的 資本市場。 （2）私募股權(quán)基金有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級和國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長 盡管，改革開放以來我

36、國經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展成績斐然，但我國經(jīng)濟(jì)增長仍主 要依靠較低廉的勞動力和能源等原材料。由美國次貸危機(jī)引起的全球金融和經(jīng) 濟(jì)危機(jī)中，我國東莞等地區(qū)所面臨的出口訂單大量減少而帶來大量工廠倒閉的 現(xiàn)象，已經(jīng)再次說明了要從“中國制造”進(jìn)行轉(zhuǎn)型的重要性與緊迫性。而無論 從搜狐、網(wǎng)易等一批 it 企業(yè)的興起與發(fā)展的角度，還是從中國玻璃、小肥羊等 實(shí)業(yè)企業(yè)的發(fā)展壯大及其對所屬行業(yè)進(jìn)行整合的角度，私募股權(quán)基金在我國經(jīng) 濟(jì)轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段越來越提供有力的金融支持。 中央民族大學(xué)本科畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)） 9 三、三、 我國私募股權(quán)基金發(fā)展中存在的問題我國私募股權(quán)基金發(fā)展中存在的問題 我國處在新興加轉(zhuǎn)軌時(shí)期，經(jīng)濟(jì)快

37、速平穩(wěn)發(fā)展，資本市場也在逐漸完善， 為私募股權(quán)基金在我國的發(fā)展提供了較好的環(huán)境。但是，2007 年，美國約翰-霍 普金斯大學(xué)國際經(jīng)濟(jì)研究所教授、美國國會顧問 leeds 教授在上海發(fā)表小范圍 演講時(shí)表示，中國私募投資對 gdp 的貢獻(xiàn)率只有 0.1%，而美國的這一數(shù)字是 15%；另據(jù)媒體報(bào)道，在歐美國家私募股權(quán)基金對 gdp 的貢獻(xiàn)度平均為 4%5%。 可見，我國私募股權(quán)基金的發(fā)展還處于起步階段，經(jīng)驗(yàn)還不足，沒有形成相對 完整的體系，在發(fā)展中仍存在較多的問題。 （一）市場認(rèn)可度較低，資金來源單一 目前，我國的流動性過剩，存在大量社會閑散資金，社會儲蓄率在居于高 位，但市場對私募股權(quán)基金的認(rèn)可程

38、度卻較低。從國際市場上來看，私募股權(quán) 基金的主要投資者為養(yǎng)老基金、銀行、保險(xiǎn)公司、慈善基金和政府基金等長期 投資者，而我國對投資者有較為嚴(yán)格的限制，國內(nèi)私募股權(quán)基金的投資者主要 是全國社保基金理事會、民營企業(yè)和個(gè)人投資者，而集中我國絕大部分金融資 源的銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)則不被允許進(jìn)行投資，資金結(jié)構(gòu)比較單一。另外，我國私 募股權(quán)基金還處于市場培育過程，本土投資者缺乏投資經(jīng)驗(yàn)，且風(fēng)險(xiǎn)容忍度較 低，短期行為較為明顯，平均投資套現(xiàn)期限僅為 2.8 年，有的投資者甚至希望 能在 1 年內(nèi)完成投資到套現(xiàn)的全過程。 （二）信息不對稱，存在逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn) 我國的私募股權(quán)基金處于起步階段，私募股權(quán)基金傾向于投資

39、一些風(fēng)險(xiǎn)較 高或財(cái)務(wù)陷入困境需要重整的企業(yè)或是成長性較高的企業(yè)以較快獲得最大的利 益，而這些投資項(xiàng)目的高技術(shù)性、高風(fēng)險(xiǎn)性便會產(chǎn)生高度的信息不對稱。私募 股權(quán)基金在投資過程中，處于信息的劣勢，被投資企業(yè)容易隱藏自身所面臨的 真實(shí)困境；而基金與投資者相比則處在信息的優(yōu)勢，投資者從基金管理人那里 往往得到的是最好的業(yè)績和能力，基金管理人甚至?xí)墼p投資者；加之我國的 監(jiān)管體系不完善，私募股權(quán)基金出現(xiàn)逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的幾率較大，有時(shí)甚 至出現(xiàn)以私募股權(quán)基金為名目的非法集資行為。 中央民族大學(xué)本科畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)） 10 （三）流動性風(fēng)險(xiǎn)較大，退出機(jī)制不暢通 雖然我國在不斷完善私募股權(quán)基金的退出機(jī)制，但我

40、國目前多層次資本市 場不完善，企業(yè)上市條件高，產(chǎn)權(quán)交易不活躍，其他退出機(jī)制尚在起步，加之 基金股權(quán)投資環(huán)節(jié)短期行為較為明顯，投資集中于成熟待上市企業(yè)，只將目標(biāo) 定位于 ipo，造成退出渠道單一?，F(xiàn)有的資本市場根本無法滿足私募股權(quán)基金 快速有效進(jìn)入市場。在私募股權(quán)基金出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)的 2009 年，共有 80 起私募 股權(quán)基金退出案例，其中，股權(quán)轉(zhuǎn)讓 3 例、占 3.8%，并購 3 例、占 3.8%，其 他方式 3 例、占 3.8%，而 ipo 退出 71 起、占 88.8%，仍是私募股權(quán)退出的主 要方式。 （四）缺乏良好的政策環(huán)境，法律法規(guī)薄弱 我國目前還沒有出臺專門針對私募股權(quán)基金的法律法規(guī)，

41、私募股權(quán)基金只 能依靠其他法律法規(guī)取得法律支持。例如，我國商業(yè)銀行法和保險(xiǎn)法 限制了金融資本進(jìn)入私募股權(quán)投資基金，金融分業(yè)經(jīng)營也使得大量成熟的金融 資源不能進(jìn)入這一領(lǐng)域；新修訂的合伙企業(yè)法確立了有限合伙企業(yè)的組織 形式，但法律的具體實(shí)施還需要國務(wù)院來制定，還不具有可操作性；由于個(gè)人 破產(chǎn)法得缺失，基金經(jīng)理個(gè)人承擔(dān)無限連帶責(zé)任帶來的壓力又過大，給合伙企 業(yè)法的實(shí)施帶來障礙；公司制私募股權(quán)投資基金的雙重征稅問題還沒有徹底解 決，公司資金的注入、退出等均需召開股東大會并辦理工商變更，手續(xù)繁瑣， 相應(yīng)的制度僵化等。雖然合伙企業(yè)法 、 外商投資合伙企業(yè)管理辦法(草案)、 關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制

42、的指導(dǎo)意見以及其它眾多法律法規(guī)的 實(shí)施推動了中國 pe 的發(fā)展，僅靠這些法律是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。 基金法 ， 信托法 等法律大環(huán)境需要進(jìn)一步改觀。 （五）監(jiān)管責(zé)任不明確，行業(yè)發(fā)展混亂 雖然我國各級政府和中央各部門鼓勵(lì)、支持私募股權(quán)基金的發(fā)展，但實(shí)際 上，目前的私募股權(quán)市場監(jiān)管處于無序的狀態(tài)。盡管，作為產(chǎn)業(yè)投資基金和創(chuàng) 業(yè)投資基金主管部門的國家發(fā)展和改革委員會似乎應(yīng)該負(fù)責(zé)監(jiān)管私募股權(quán)，也 在出臺了創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法后一直致力于推出股權(quán)投資基金管 理暫行辦法 ，但是，私募股權(quán)基金未來資金的主要來源將是銀行、保險(xiǎn)公司和 證券公司，由此銀監(jiān)會、保監(jiān)會和證監(jiān)會應(yīng)該也有一定的監(jiān)管權(quán)。另外，私募 股權(quán)基金的投

43、資本質(zhì)上是股權(quán)投資，主要退出渠道為 ipo，因此由證監(jiān)會負(fù)責(zé) 監(jiān)管的呼聲頗高。這種局面使得股權(quán)投資基金管理暫行辦法遲遲無法出臺， 中央民族大學(xué)本科畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)） 11 造成私募股權(quán)基金“群龍無首”的混亂狀態(tài)。 四、國外私募股權(quán)基金發(fā)展經(jīng)驗(yàn)借鑒四、國外私募股權(quán)基金發(fā)展經(jīng)驗(yàn)借鑒 私募股權(quán)基金最早起源于美國，并在美國取得成功后，北美、歐洲、亞洲 各個(gè)地區(qū)的國家紛紛效仿，有利的促進(jìn)了世界社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和全球化的進(jìn)程。 但由于認(rèn)知、文化、背景、體制等方面的不同，各個(gè)國家和地區(qū)的發(fā)展路徑和 發(fā)展方式呈現(xiàn)出不同的特點(diǎn)。我國的私募股權(quán)基金處于發(fā)展階段，可以總結(jié)各 地區(qū)私募股權(quán)基金的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，借鑒各國成功經(jīng)驗(yàn)

44、，建立私募股權(quán)基金的中國 模式，有力支持有中國特色社會主義市場經(jīng)濟(jì)建設(shè)。 （一）美國私募股權(quán)基金的發(fā)展經(jīng)驗(yàn) 私募股權(quán)基金起源于 20 世紀(jì)上半葉美國大型投資銀行或產(chǎn)業(yè)公司進(jìn)行的股 權(quán)活收購活動。其標(biāo)志性事件是 1946 年原哈佛商學(xué)院院長、 “風(fēng)險(xiǎn)資本之父” georges doriot 與 ralph flanders 及 karl compton 創(chuàng)辦的美國研究與發(fā)展公司 (ardc)以及 john hay whitney 同 benno schmidt 合伙創(chuàng)立的 j.h. whitney 公司 業(yè)務(wù)。90 年代，美國硅谷的崛起標(biāo)志著私募股權(quán)投資形成了一個(gè)對美國企業(yè)和 經(jīng)濟(jì)舉足輕重的金融

45、產(chǎn)業(yè)，并拉開了私募股權(quán)基金在全球范圍內(nèi)快速發(fā)展的序 幕。目前，私募股權(quán)基金已經(jīng)成為美國經(jīng)濟(jì)增長新的引擎，財(cái)富雜志甚至 將知名私募股權(quán)基金黑石集團(tuán)精神教父史蒂夫施瓦茨曼稱為“華爾街新國王” 。 美國私募股權(quán)基金資本以有限合伙公司為主，主要來源于養(yǎng)老基金、基金 會和捐贈基金、銀行、保險(xiǎn)公司，家庭和個(gè)人的投入較少，資金來源多樣；有 相當(dāng)大的比例投向加利福尼亞和馬薩諸塞州，投資地區(qū)分布相對集中；90%左 右的資本投資于計(jì)算機(jī)軟硬件、生物技術(shù)、醫(yī)藥、通訊等新興行業(yè)，并約有 80%的 私募股權(quán)基金投資于企業(yè)的成長階段和擴(kuò)充階段；基金的退出渠道主要是通過 在二版市場納斯達(dá)克(nasdaq)市場進(jìn)行 ipo，

46、且私募股權(quán)基金的管理者和投 資者都能獲得豐厚的利潤。 （二）歐洲私募股權(quán)基金的發(fā)展經(jīng)驗(yàn) 20 世紀(jì) 80 年代，歐洲開始興起私募股權(quán)基金，現(xiàn)已成為僅次于北美的全 中央民族大學(xué)本科畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)） 12 球第二大私募股權(quán)投資發(fā)展區(qū)；其中，英國的私募股權(quán)基金是全歐洲規(guī)模最大 和歷史最悠久的，在全球的影響僅次于美國。 歐洲私募股權(quán)基金資金主要來源于銀行，且外國資本也只有主要地位；投 資項(xiàng)目中主流產(chǎn)業(yè)占了較大比重，投資于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的資本不足 20%；投資 領(lǐng)域主要集中在企業(yè)擴(kuò)張期和管理層收購期，占私募股權(quán)基金總投資近 90%； 擁有規(guī)范的金融服務(wù)業(yè)法律對私募股權(quán)基金行業(yè)進(jìn)行有效的監(jiān)管的同時(shí)，自律 組

47、織英國私募股權(quán)基金協(xié)會（bvca）也對行業(yè)實(shí)行嚴(yán)格的行業(yè)自律。 （三）日本私募股權(quán)基金的發(fā)展經(jīng)驗(yàn) 日本的私募股權(quán)基金起步相對較晚。1951 年，為扶持高科技中小企業(yè)，日 本成立了創(chuàng)業(yè)企業(yè)開發(fā)銀行，掀開了日本投資基金發(fā)展的序幕。20 世紀(jì)六七十 年代金融、經(jīng)濟(jì)相對寬松的背景下，日本民間于 1972 年成立了首家私募股權(quán)基 金京都企業(yè)開發(fā)社；日本政府積極改革場外交易系統(tǒng)、建立日本的納斯達(dá)克 系統(tǒng)；僅 1975 年到 1981 年，私募股權(quán)基金向 62 個(gè)項(xiàng)目提供近 17 億日元的資 金。如今，日本已發(fā)展成為亞洲最具影響的私募股權(quán)市場，在全球私募股權(quán)市 場中葉占據(jù)重要地位。 日本私募股權(quán)基金主要是大

48、銀行、大證券公司、大財(cái)團(tuán)或貿(mào)易商的附屬機(jī) 構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)是基金的重要資金來源；在組織形式上采取子公司型，其中母公 司占有絕大部分股份的子公司型基金占基金總數(shù)的 70%以上；投資階段以后期 為主，對設(shè)立 10 年至 20 年的企業(yè)投資的比例高達(dá) 36%，而對創(chuàng)業(yè)未滿 5 年的 僅占 16%，對設(shè)立 510 年的占 21%；投資以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為主，有 73%的資金主 要投向制造業(yè)、商業(yè)、其他服務(wù)業(yè)和國外企業(yè)，而對高科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)階段的投 資比例不高；由于基金投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)較少，私募股權(quán)基金一般以并購形式而 非創(chuàng)業(yè)板退出。 中央民族大學(xué)本科畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)） 13 五、五、 發(fā)展完善我國私募股權(quán)基金的對策建議

49、發(fā)展完善我國私募股權(quán)基金的對策建議 （一）拓寬融資渠道，深化市場化程度 根據(jù)私募股權(quán)基金較發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)，我國私募股權(quán)基金要盡快向銀行、 保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)開放，進(jìn)一步拓寬融資渠道，引入更多的投資者，建立一個(gè)包括政 府、企業(yè)、社保基金和社會閑散資金的多元化的資金來源，以實(shí)現(xiàn)私募股權(quán)基 金投資自由化，加深市場化程度。 （二）建立并完善信用體系，加強(qiáng)行業(yè)自律 歐美經(jīng)驗(yàn)表明，良好的信用制度和嚴(yán)格的行業(yè)自律是私募股權(quán)基金發(fā)展的 基礎(chǔ)。美國信用制度已非常成熟，基金管理人的品牌和信譽(yù)是投資者選擇基金 最為重要的標(biāo)準(zhǔn)之一。我國必須加強(qiáng)信用體系的建設(shè)，加強(qiáng)私募股權(quán)基金行業(yè) 的自律，以降低管理者的逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)

50、。 （三）完善資本市場建設(shè)，提供暢通的市場渠道 我國需要進(jìn)一步完善多層次、多元化的資本市場建設(shè)，提供多種、多樣的 退出渠道和機(jī)制，分散募股權(quán)基金的投資風(fēng)險(xiǎn)；鼓勵(lì)基金在北京金融資產(chǎn)交易 所等二級市場上進(jìn)行交易，為私募股權(quán)基金的發(fā)展提供暢通的退出機(jī)制。 （四）加大政策支持力度，完善法律體系建設(shè) 發(fā)達(dá)市場的相關(guān)法律體系已較為完善，與之相比，我國需要在現(xiàn)有的法律 框架內(nèi)，進(jìn)一步完善針對私募股權(quán)基金各環(huán)節(jié)的相關(guān)法律體系，真正保護(hù)投資 和融資雙方的利益，維護(hù)市場的公平、公正。合理、有效。 （五）建立統(tǒng)一的監(jiān)管體系，探索適合中國國情的監(jiān)管模式 雖然整個(gè)歐洲除英國金融服務(wù)署（fsa）外沒有一個(gè)國家對私募股權(quán)基

51、金 設(shè)立監(jiān)管部門，但由美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)已用事實(shí)證明， 私募股權(quán)基金必須要有完善的監(jiān)管體系去規(guī)范。結(jié)合實(shí)際情況，我國應(yīng)該盡快 結(jié)束當(dāng)前多頭管理的監(jiān)管方式，構(gòu)建一個(gè)在法律約束下以市場為主導(dǎo)、政府監(jiān) 中央民族大學(xué)本科畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)） 14 管與行業(yè)自律相結(jié)合的監(jiān)管體系。 參考文獻(xiàn)參考文獻(xiàn) 1 張克中.社會資本:中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與發(fā)展的新視角m.人民出版社,2010. 2 張慧學(xué).私募股權(quán)投資中的信息不對稱風(fēng)險(xiǎn)分析d.上海交通大學(xué),2010. 3 李海蘋.淺析中國私募股權(quán)基金發(fā)展中存在的問題及對策j.中國證券期貨. 2010(1). 4 課題組.以金融轉(zhuǎn)型促經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型增強(qiáng)我國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)

52、展能力j.中國黨政 干部論壇,2010(1). 5 鐘孝生.中國私募股權(quán)基金發(fā)展問題研究d.廈門大學(xué),2009. 6 蔡昉.中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型30年m.社會科學(xué)文獻(xiàn)出版社,2009. 7 王愛霞.私募股權(quán)投資基金發(fā)展研究解決我國中小企業(yè)融資難問題的有效 途徑d.天津財(cái)經(jīng)大學(xué),2009. 8 李壽雙.中國式私募股權(quán)基金;募集與設(shè)立m.法律出版社,2009. 9 李連發(fā),李波.私募股權(quán)投資基金;理論與案例m.中國發(fā)展出版社,2008. 10 陳偉萍.我國私募股權(quán)投資退出機(jī)制研究d.廈門大學(xué),2008 11 艾小樂.論外資并購與中國本土私募股權(quán)投資的發(fā)展j.特區(qū)經(jīng)濟(jì),2008(3). 12 張明.境外私募

53、股權(quán)基金是如何規(guī)避政府管制的j.世界經(jīng)濟(jì),2008(3). 13 周煒.解讀私募股權(quán)基金m.機(jī)械工業(yè)出版社,2007. 14 卞華舵.中國私募股權(quán)基金發(fā)展的問題與對策j.現(xiàn)代企業(yè)教育,2007(13). 15 呂厚軍.私募股權(quán)基金治理中的反向代理問題研究j.現(xiàn)代管理科學(xué)， 2007（12） . 16 盛立軍.私募股權(quán)與資本市場m.上海交通大學(xué)出版社,2003. 17 mull frederick hobert .towards a positive theory of venture capitald.georgia：university of georgia,1990 中央民族大學(xué)本科畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)） 15 18 megginson & weiss.evaluating target comply correctlyj.venture capital journal,1991(9). 19 gompers,p.a.&j.lerner.what