京東方海外并購的績效分析

1、京東方海外并購的績效分析3京東方海外并購案例分析3.1公司概況3.1.1公司簡介京東方科技集團股份有限公司(京東方a:000725;京東方b:200725)，簡稱京東方，是一家顯示產(chǎn)品與解決方案的供應商。京東方屬于電子信息產(chǎn)業(yè)，主要從事tft-lcd的制造、銷售和研發(fā)，業(yè)務范圍包括it與電視用tft-lcd業(yè)務、移動與應用產(chǎn)品用tft-lcd業(yè)務、顯示光源產(chǎn)品業(yè)務、顯示系統(tǒng)和解決方案、其他顯示器件及配套產(chǎn)品和國際商務園業(yè)務。京東方科技集團股份有限公司的前身是國營北京電子管廠，在二十世紀六、七十年代曾享有“中國電子工業(yè)的搖籃”的美譽，是國家“一五”計劃巧6項重點項目之一，曾為我國的電子工業(yè)做出過

2、重大貢獻。80年代由于體制和觀念等原因，企業(yè)瀕臨破產(chǎn)。1992年9月在以王東升為首的領導班子帶領下，電子管廠管理層和員工共2600余人共同出資650萬元，組建了北京東方電子集團公司。自從1992年京東方成立以來，公司產(chǎn)業(yè)的發(fā)展經(jīng)歷了三個階段:第一個階段(1993年一1997年)自我發(fā)展時期。1993年4月，實施管理層和員工投資入股，說服銀行債轉(zhuǎn)股，改組設立“北京東方電子集團股份公司”。1997年6月公司成功地在深圳b股上市，成為北京首家b股上市公司。第二個階段(1997年一2001年)資本積累時期。2000年12月，京東方在深交所增發(fā)a股。2001年8月，公司正式更名為“京東方科技集團股份有限

3、公司”。京東方借助b股上市和a股增發(fā)募集資金，實現(xiàn)資本積累。為規(guī)避單一圍繞cri，產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營風險，在繼續(xù)鞏固crt為核心的產(chǎn)業(yè)能力的同時，京東方開始實施產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，為未來的平板顯示產(chǎn)業(yè)做戰(zhàn)略布局。第三個階段(2001年一至今)快速擴張時期。這一時期主要是為了培育核心競爭力，完善產(chǎn)業(yè)鏈。這一階段京東方確立了“打造顯示領域的世界級企業(yè)”的長遠發(fā)展戰(zhàn)略。2003年大手筆收購韓國現(xiàn)代tft-lcd業(yè)務，并在同年收購冠捷科技強化tft-lcd下游產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略，發(fā)展具有自主知識產(chǎn)權(quán)的中國tf不lcd平板顯示產(chǎn)業(yè)。在國內(nèi)先后建立了4.5代線、5代線和6代線，并成功投產(chǎn)。2009年8月京東方第8.5代tf下

4、lcd生產(chǎn)線在北京經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)開工建設。2010年收購臺灣美齊科，進一步打造完整產(chǎn)業(yè)鏈。京東方是北京市國資委下屬企業(yè)，控股股東為北京京東方投資發(fā)展有限公司，擁有本公司6.37%的股權(quán)。公司的實際控制人是北京電子控股有限責任公司，為北京國有資本經(jīng)營管理中心下屬的公司。公司與實際控制人之間的產(chǎn)權(quán)及控制關(guān)系如圖3一l:3.1.2行業(yè)分析京東方屬于電子信息行業(yè)，國家在“十五規(guī)劃”、“十一五規(guī)劃”、“十二五規(guī)劃”中都明確指出要鼓勵和支持電子信息行業(yè)的發(fā)展。北京市也將發(fā)展電子信息產(chǎn)業(yè)放在了重要的位置，信息產(chǎn)業(yè)被列為北京當前優(yōu)先發(fā)展的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化重點領域。同時北京市詳細制定了對軟件和集成電路產(chǎn)業(yè)的相關(guān)優(yōu)惠

5、政策，大大有利于公司相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)與開發(fā)。tft-lcd產(chǎn)業(yè)是國家重點鼓勵發(fā)展的行業(yè)，在國家中長期科學和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要(2006一2020)明確提出要重點發(fā)展高清晰度大屏幕顯示產(chǎn)品，建立平板顯示材料與器件產(chǎn)業(yè)鏈。國務院明確要求把tft-lcd產(chǎn)業(yè)作為“十一五”期間第一個重點推進和支持的電子器件專項。此后國家又出臺了一系列扶持政策，表明了我國政府對發(fā)展我國tft-lcd產(chǎn)業(yè)的積極扶持態(tài)度，充分顯示出tft-lcd產(chǎn)業(yè)在電子信息產(chǎn)業(yè)中的戰(zhàn)略地位。電子信息產(chǎn)業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)中占據(jù)重要位置，以tft-lcd為代表的平板顯示(fpd)在其中的地位十分明顯。tft-lcd產(chǎn)業(yè)有著自己獨特的特點。一屬于資本和

6、技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，涉及光學、電子、材料等多種學科，生產(chǎn)工藝復雜，對先進技術(shù)和高新設備的投入遠高于其他產(chǎn)業(yè)?？偼顿Y中固定資產(chǎn)投入占85%以上。二tft-lcd行業(yè)周期鮮明。tft-lcd受行業(yè)周期和規(guī)模的影響大，在行業(yè)景氣和不景氣的時候，不同規(guī)模的廠商盈利能力差別較大。因此，產(chǎn)能規(guī)模和技術(shù)創(chuàng)新成為公司的兩個關(guān)鍵因素。三培育期長。在培育期內(nèi)，企業(yè)通過擴大規(guī)模，增強自身實力，一般在進入業(yè)內(nèi)前五后開始實行持續(xù)盈利。四技術(shù)價值創(chuàng)造驅(qū)動。按照液晶業(yè)的“生存定律”，每三年標準液晶顯示面板價格下降50%，若要生存下去，產(chǎn)品性能和有效技術(shù)保有量必須提升一倍以上。液晶顯示器是顯示器發(fā)展的主流，crt(傳統(tǒng)顯像管)己

7、經(jīng)進入夕陽階段，見表3一1。從數(shù)量和增長率來看，2001年以來，有源矩陣lcd(即tft-lcd)增長率為48%，顯然己經(jīng)成為顯示領域的主流。2009年一2015年預計增長率為8%，從數(shù)量來看tft-lcd仍然占有絕對的優(yōu)勢。從全球tft-lcd產(chǎn)業(yè)格局來看，韓國，臺灣，日本是全球tft-lcd主要生產(chǎn)基地，中國大陸tft-lcd產(chǎn)，i仁正在崛起。根據(jù)oisplayseareh數(shù)據(jù)，2010年11月份，韓國兒乎占據(jù)了全球tft-lcd產(chǎn)業(yè)總銷售額的50%，臺灣占35.7%，日本和中國分別占n.8%和2.1%。從生產(chǎn)廠商來看，三星是全球最大的tft-lcd生產(chǎn)商，其次是lgd、友達和奇美。根據(jù)d

8、isplayseareh預測，未來5年，tf下leo產(chǎn)玉i侖穩(wěn)步增長，預示f一到2015年產(chǎn)值將達1100億美元，占fpd產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值90%。因此京東方tft-lcd產(chǎn)業(yè)面臨難得的機遇，但同時也面臨巨大的挑戰(zhàn)和壓力。京東方進入平板顯示行業(yè)要晚于日本和韓國，在技術(shù)和產(chǎn)業(yè)鏈整合方面與三星，lg，夏普等跨國公司仍然有很大的差距。目前國家有關(guān)部門批復了lg在廣州、三星在蘇州建設兩條高世代液晶面板生產(chǎn)線。有消息說，夏普在南京也要上馬10代以上高世代液晶面板生產(chǎn)線。相比之下，京東方不管在產(chǎn)品還是技術(shù)和產(chǎn)業(yè)鏈整合方面，都有長遠的路程要走。在國內(nèi)，從規(guī)模來看京東方日前排名第九，8.5代線量產(chǎn)后可以排到第六名，但

9、規(guī)模競爭力和產(chǎn)品研發(fā)能力函待提升，上下游產(chǎn)業(yè)鏈仍需完善，企業(yè)長期穩(wěn)定盈利模式尚未形成。在2010年電子信息企業(yè)百強名單中，京東方排名第21名，綜合評分遠遠落后與同行業(yè)的華為，海爾，聯(lián)想，北大方正，tcl集團等。3.1.3公司戰(zhàn)略上文指出了京東方發(fā)展經(jīng)歷的三個階段，本論文研究內(nèi)容主要是公司在第三個階段的并購事件。這一階段，京東方提出要成為“顯示領域的世界領先企業(yè)”的長期戰(zhàn)略。京東方在顯示領域的發(fā)展思路是:從小尺寸到中大尺寸的顯示產(chǎn)品群;從零部件到整機、服務的垂直產(chǎn)業(yè)鏈。京東方在顯示技術(shù)領域重點發(fā)展產(chǎn)品是tft-lcd。早在2000年以前，王東升就看到了薄膜晶體管液晶顯示器的廣闊發(fā)展前景，并且為發(fā)

10、展tft-lcd做準備。2003年成功收購韓國現(xiàn)代tft-lcd業(yè)務，京東方成為中國第一家掌握tft-lcd技術(shù)的企業(yè)。2003年8月，京東方收購冠捷科技，進一步對產(chǎn)業(yè)鏈進行整合。2003年9月，京東方第五代生產(chǎn)線在北京經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)開工建設。京東方的三大舉措先后解決了技術(shù)、生產(chǎn)、營銷等核心問題，從而完成了發(fā)展tft-lcd產(chǎn)業(yè)的整體戰(zhàn)略部署。京東方宏觀發(fā)展戰(zhàn)略成為“顯示領域的世界領先企業(yè)”，這一長期戰(zhàn)略又可以具體劃分為五個階段:跟隨者，追趕者，挑戰(zhàn)者，領先者，領導者。跟隨者(2003一2007年)，京東方在海外收購了韓國現(xiàn)代tft-lcd業(yè)務后，公布了一項五年計劃“龍騰計劃”。該計劃包括:2

11、003年公司的主、合營業(yè)收入要達到150億元，其中基于it制造業(yè)的主營收入要達到100億元目標，稅后利潤和凈資產(chǎn)利潤率要比2002年增長一倍;在2010年營業(yè)務收入要達到100億美元。追趕者(2008一2012年)，京東方實行了“鋼劍”戰(zhàn)略。這一階段由于受經(jīng)濟危機和行業(yè)低谷的雙重影響，京東方連續(xù)兩年虧損。為了實現(xiàn)公司的長期戰(zhàn)略，提出了要構(gòu)建長期穩(wěn)定盈利的成長模式。公司在2008年年報中確定了以“不斷強化市場快速反應機制，建立長期穩(wěn)定盈利的公司經(jīng)營模式和構(gòu)架”為基本目標的鋼劍戰(zhàn)略。目前公司己經(jīng)度過了跟隨者階段，京東方正以行業(yè)追趕者的姿態(tài)努力發(fā)展。“十二五”期間，京東方的目標是完成從行業(yè)追趕者到行

12、業(yè)挑戰(zhàn)者的跨越。3.2京東方并購案例簡介3.2.1京東方重組大事記從2001年開始，京東方走上了快速擴張的道路，在國內(nèi)外進行了一系列的并購和重組(見表3一2)。2001年2月京東方宣布收購韓國現(xiàn)代所持51，n一lcd及oled業(yè)務的資產(chǎn)，這是京東方對海外收購的第一次嘗試，為后來的海外收購奠定了基礎并且提供了寶貴的經(jīng)驗。2003年京東方完成對韓國現(xiàn)代tft-lcd業(yè)務的海外收購，正式進入tft-lcd領域。同年京東方收購冠捷科技，對tf下lcd產(chǎn)業(yè)鏈進行整合。京東方連續(xù)三次海外收購，不僅使京東方獲得了tft-lcd的核心技術(shù)，而且整合了tft-lcd上下游配套產(chǎn)業(yè)、完善了終端產(chǎn)品的營銷網(wǎng)絡。京東

13、方的核心競爭力得到極大的提高。從2003年下半年到2007年，這一期間京東方的重組主要以資產(chǎn)剝離為主，其中包括兩次出售冠捷科技?？偨Y(jié)這幾次資產(chǎn)剝離的主要原因有:剝離虧損子公司，降低公司風險;專注發(fā)展顯示事業(yè)，推進戰(zhàn)略性調(diào)整，退出非相關(guān)產(chǎn)業(yè);改善現(xiàn)金流，補充營運資金，降低財務風險。2008年金融危機之后，京東方的并購活動又開始活躍起來。其中包括:收購北京旭哨子電子玻璃有限公司50%股權(quán);與mt映像顯示株式會社協(xié)議受讓北京松下彩色顯像管有限公司50%股權(quán);并購臺灣美齊科技顯示整機業(yè)務。2008年10月30日公告宣布的北京日伸電子精密部件有限公司吸收合并日伸(北京)金屬零件有限公司，京東方并未取得控

14、制權(quán)，因此不屬于本文的并購范圍。2008年的經(jīng)濟危機讓電子信息行業(yè)也陷入低谷，行業(yè)中新一輪的重組開始，中國大陸市場成為競爭的焦點，在這樣的環(huán)境下，京東方也開始了新一輪的并購。2000年以來，京東方發(fā)生的一系列重組事件主要包括資產(chǎn)收購和資產(chǎn)剝離，并購和資產(chǎn)剝離是重組的兩種基本形式。期間，京東方也發(fā)生過多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓事件，股東發(fā)生了一些變化，但是控股股東和實際控制人并沒有變動，對本公司也沒有產(chǎn)生重大影響，因此木文中沒有一一列出。3.2.2京東方系列海外并購簡介本文重點研究的是以京東方為主體的海外并購事件，不包括資產(chǎn)剝離。雖然資產(chǎn)剝離也會給公司帶來較大影響，但是考慮到公司目前處于擴張時期，擴一張戰(zhàn)略是

15、與公司對應的戰(zhàn)略，而資產(chǎn)剝離屬于收縮戰(zhàn)略;另外資產(chǎn)剝離的原因_文己經(jīng)分析，它對公司的影響大多是財務_l的影響，沒有并購帶來的影響長遠。另外，縱觀京東方近年來發(fā)生的所有重大并購事件均為海外并購事件，因此決定了本文關(guān)注的對象是海外并購。近年來京東方先后發(fā)生了六次海外并購事件，見表3一3。從時間來看，這六次海外并購分別集中在2001一2003年，和2008年一2010年兩個階段。從交易金額來看，京東方海外收購規(guī)模最大的就是收購韓國現(xiàn)代株式會社tft-lcd業(yè)務，花費3.8億美元，也是迄今為止it高科技企業(yè)并購金額最大的一次資本運作。2008年6月和2009年的收購卻只有50元和100美元，都屬于在合

16、資企業(yè)中增資擴股。從并購形式來看，京東方的海外并購主要有資產(chǎn)收購和股權(quán)收購兩種。從公司于目標企業(yè)的行業(yè)關(guān)系來看，京東方的六次海外并購的目標企業(yè)與公司都是相關(guān)的行業(yè)，主要有橫向并購和縱向并購。1)收購51，n一lcd業(yè)務2010年收購stn一lcd業(yè)務是京東方海外市場的第一次嘗試。2001年11月20日，京東方宣布在韓國合資收購stn一lcd及oled業(yè)務的公告。由京東方出資45%，sec出資35%股權(quán)，hynix半導體出資巧%，韓國員工出資5%共同組建hylcd公司收購hynix半導體所有sin一lcd及oled業(yè)務的資產(chǎn)。收購的資產(chǎn)主要包括:hynix半導體所有sin一lcd設計、生產(chǎn)技術(shù)及

17、設備、無形資產(chǎn)，oled研發(fā)技術(shù)及成果、實驗生產(chǎn)線以及有關(guān)的海外銷售網(wǎng)絡。最終收購價款為2250萬美元，公司進行了公募增發(fā)來籌集資金。這次海外收購獲得了成功，為后來進行的海外收購提供了經(jīng)驗。2)收購韓國現(xiàn)代tft-lcd業(yè)務憑借stn海外收購的成功，2002年京東方又一次對海外市場發(fā)起猛烈攻擊。2002年9月26日，京東方宣布以3.8億美元的價格收購韓國現(xiàn)代株式會社tft-lcd業(yè)務，在市場上引起了軒然大波，一度被稱為“蛇吞象”。借鑒收購srin一lcd業(yè)務的商業(yè)模式，京東方通過設立海外子公司，由海外子公司來收購hynix、hydis用于tf不lcd業(yè)務的全部資產(chǎn)。收購價格和公司設立海外子公司

18、資本金之間的差額將由海外子公司通過海外融資解決，是典型的杠桿收購。京東方自有資金6000萬美元，通過國內(nèi)銀行借款9000萬美元，借款期限一年，利率為1.69%到1.985%之間。其余資金均通過海外融資，以boe一hydis(收購后公司名稱)資產(chǎn)抵押方式在韓國進行融資，并且獲得了優(yōu)惠的利率。京東方聘請了著名的財務顧問花旗銀行作為幕后策劃，花旗銀行在價值評估和海外融資方面起了重大作用。京東方這次的海外收購也得到北京市委和市政府的大力支持。2003年2月12日，京東方召開新聞發(fā)布會，對外正式宣布成功收購韓國現(xiàn)代tft-lcd業(yè)務，資產(chǎn)交割于2003年1月22日己完成。這次海外并購被評為2003年中國

19、十大并購事件之一，京東方董事長王東升成為當年十大并購人物之首。通過這次收購，京東方獲得了tft-lcd技術(shù)，成為中國第一家擁有tft-lcd核心技術(shù)的企業(yè)，大大提高了在顯示領域的核心競爭力。3)收購冠捷科技如果說并購韓國現(xiàn)代tft-lcd業(yè)務是京東方在顯示領域的擴張，那么并購冠捷科技就是京東方產(chǎn)業(yè)鏈的一次整合。2003年8月6日，京東方宣布收購冠捷科技26.36%的股份，成為其第一大股東。本次收購價款為1.35億美元，公司動用自有資金0.5億美元，剩余0.85億美元通過銀行貸款方式籌集。2003年年底完成股權(quán)交割。冠捷科技擁有完整的銷貨系統(tǒng)和售后服務系統(tǒng)，客戶全部為全球和國內(nèi)知名廠商，市場網(wǎng)絡

20、覆蓋全球。冠捷科技為京東方的韓國子公司boe一hydis的第三大客戶，boe一hydis為冠捷科技的前五大供應商。在2003年上半年，冠捷科技顯示器產(chǎn)銷量繼續(xù)保持全球排名第二位(全球市場占有率12.7%)。本次股權(quán)收購完成后，京東方將基本實現(xiàn)顯示器器件生產(chǎn)與銷售的縱向整合，進一步提高公司在顯示領域的核心競爭力，對公司長遠戰(zhàn)略和市場定位都有著深遠的影響。4)收購北京旭哨子玻璃有限公司以后的幾年中，京東方一直沒有發(fā)生并購事件。直到2008年6月18日，京東方宣布收購北京旭硝子電子玻璃有限公司(簡稱“bae”)。北京旭哨子電子玻璃有限公司是中日合資經(jīng)營的一家公司，主要開發(fā)生產(chǎn)tv支架玻桿及ctv低熔

21、焊料玻璃和銷售自產(chǎn)產(chǎn)品。京東方分別從日本旭硝子、丸紅、日本共榮的股東手中收購了其所持bae25%、20%、5%的股權(quán)，交易對價分別為等值于25元、20元、5元人民幣的美元。收購完成后，京東方持有bae100%股權(quán)，bae山中日合資企業(yè)變?yōu)閮?nèi)資企業(yè)。本次股權(quán)收購預計可產(chǎn)生投資收益約2400萬元，對公司當年利潤造成了一定的影響。結(jié)合被收購企業(yè)北京旭哨子電子玻璃有限公司的主營業(yè)務，可知本次收購屬于縱向并購，有利于完善crt產(chǎn)業(yè)鏈，也為bae由crt業(yè)務轉(zhuǎn)向tft-lcd業(yè)務提供了有利條件。5)收購北京松下彩色顯像管有限公司2009年10月9日，京東方宣布以100美元的價格購買mt映像顯示株式會社所持

22、北京松下彩色顯像管有限公司(簡稱“bmcc”)50%股權(quán)。股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，京東方持有bmcc80%股權(quán)，北京松下彩色顯像管有限公司由中日合資企業(yè)變?yōu)閮?nèi)資企業(yè)。本次并購可以完善主營業(yè)務tft-lcd上下游配套，提高公司的運營能力。6)收購臺灣美齊科技顯示整機業(yè)務京東方最近一次的并購是2010年3月16日公布的并購臺灣美齊科技顯示整機業(yè)務。京東方通過設立北京京東方視訊科技有限公司(簡稱“boe視訊”)作為整機業(yè)務的實施主體。本次并購的交易標的為蘇州高創(chuàng)100%股權(quán)，以及美齊科技在臺灣地區(qū)的業(yè)務及資產(chǎn)，交易對價為2.9億元。本次收購在2010年8月底完成了資產(chǎn)交割。本次并購對快速提升公司整機產(chǎn)品業(yè)務

23、及運營管理等方面的能力，培養(yǎng)整機事業(yè)團隊，擴大公司tft-lcd面板(特別是北京8代線)的下游消化能力，擴展公司產(chǎn)品價值鏈，增強公司的整體盈利能力和抗風險能力，具有重大戰(zhàn)略意義。3.3系列海外并購案例分析京東方前后共經(jīng)歷了六次海外并購?？v觀分析，每一次海外并購都有著深刻的動機，每一次海外并購都會面臨一定的風險，每一次并購都會給公司帶來重大的影響。綜合來看，京東方的海外并購都是在一定的行業(yè)背景中發(fā)生的，都是在公司的戰(zhàn)略指導下完成的，這一系列的海外并購也有著相同和不同點。接下來就詳細分析京東方的海外并購。3.3.1海外并購動機分析京東方六次海外并購的動機主要有以下兒點:l)獲得核心技術(shù)企業(yè)獲得技術(shù)

24、的途徑一般有三種:自主研發(fā)、建立合資企業(yè)、收購。自主研發(fā)耗費時間長，風險高。對于tft-lcd這樣的顯示產(chǎn)業(yè)，行業(yè)周期短，技術(shù)替代北京交通大學會計碩十學位論文京東方海外井購案例分析頻繁，很可能剛研制出來的技術(shù)在市場上已經(jīng)被淘汰了，因此想通過自主研發(fā)來獲得技術(shù)提高企業(yè)競爭力是很難實現(xiàn)的。以合資企業(yè)的方式，難以形成自主的核心技術(shù)。海外并購是獲取核心技術(shù)是一種捷徑，通過跨國的行業(yè)重組可以利用較低的資金投入獲得tft-lcd技術(shù)，同時可以利用國際市場上成熟的管理經(jīng)驗和技術(shù)成果。京東方收購韓國現(xiàn)代tft-lcd業(yè)務的主要動機就是為了獲得rrft-lcd技術(shù)。發(fā)展顯示產(chǎn)業(yè)是公司的戰(zhàn)略，tft-lcd業(yè)務是

25、未來顯示行業(yè)的主流方向。tft-lcd研發(fā)、制造、工藝技術(shù)集中在日本和韓國。京東方在收購之前一直在關(guān)注tft-lcd產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和韓國現(xiàn)代株式會社hydis的動態(tài)，只是因為收購價格過高而沒有實施。2002年下半年，hydis遭遇到嚴重的現(xiàn)金短缺問題，迫于債務壓力準備出售tft-lcd業(yè)務。這對于一直渴望tft-lcd技術(shù)的京東方來說是一個良好的時機，意味著京東方可以以更優(yōu)惠的價格收購，最終確定以3.8億美元的價格收購。2)產(chǎn)業(yè)鏈整合京東方的系列并購都是與行業(yè)相關(guān)的橫向并購或者縱向并購，有助于產(chǎn)業(yè)鏈的整合。京東方發(fā)展tft-lcd產(chǎn)業(yè)的基本戰(zhàn)略是:第一步，掌握核心技術(shù)。京東方通過海外收購解決了tf

26、t-lcd的核心技術(shù)問題。第二步，構(gòu)筑京東方北京tf不lcd制造和研發(fā)基地。2003年6月，京東方開始tft-lcd生產(chǎn)基地的建設;2003年9月，京東方第5代tft-lcd生產(chǎn)線在北京經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)開工建設。第三步，整合tft-lcd上下游配套產(chǎn)業(yè)、完善終端產(chǎn)品的營銷網(wǎng)絡，以確保京東方tf下lcd業(yè)務的穩(wěn)步發(fā)展。冠捷科技是一家專長于顯示器制造和全球市場營銷的企業(yè)。據(jù)2003年半年度統(tǒng)計，冠捷科技crt顯示器產(chǎn)銷量居全球第二位，液品顯示器產(chǎn)銷量居全球第五位。收購冠捷科技就是對tft-lcd產(chǎn)業(yè)鏈的整合，完善了tft-lcd的銷售網(wǎng)絡，同時有助于確保5代線生產(chǎn)線的成功。京東方并購臺灣美齊科技顯示

27、整機業(yè)務是對產(chǎn)業(yè)鏈的又一次整合。臺灣美齊科技是全球前十大電視及顯示器整機代工廠商，涉足整機代工業(yè)務領域已有24年歷史，擁有較完善的產(chǎn)品研發(fā)、市場營銷等豐富的整機制造經(jīng)驗。由于其戰(zhàn)略調(diào)整，擬退出整機代工業(yè)。京東方并購美齊科技整機業(yè)務，可以充分利用公司在tft-lcd面板領域的上游資源優(yōu)勢，彌補原供應鏈資源的不足，擴大整機產(chǎn)品產(chǎn)銷量，同時能夠擴大公司tft-lcd面板(特別是北京8代線)的下游消化能力，擴展公司產(chǎn)品價值鏈。3)低價收購獲得收益公司以低于日標公司價值的價格獲得目標公司，以便從中謀利，這也是并購的常見動因。2008年下半年京東方收購北京旭哨子電子玻璃有限公司(“bae”)50%的股權(quán)，

28、交易對價僅為50元人民幣，而日方所持bae50%的股權(quán)價值為3612元人民幣。京東方公告指出本次股權(quán)收購預計可獲得投資收益2400萬元。2009年下半年，京東方受讓了mt映像顯示株式會社所持北京松下彩色顯像管有限公司(“bmcc”)50%的股權(quán)，交易對價為100美元。2009年8月31日，bmcc總資產(chǎn)4.3億元，負債3.1億元，凈資產(chǎn)1.2億元?？梢?，這兩次收購的交易對價都遠遠低于受讓資產(chǎn)的賬面價值和公允價值。根據(jù)會計準則，非同一控制下的企業(yè)合并，企業(yè)合并成本大于合并中取得的被購買方可辨認資產(chǎn)公允價值份額的差額應確認為商譽;企業(yè)合并成本小于合并中取得的被購買方可辨認資產(chǎn)公允價值份額的部分，應

29、計入合并當期損益。結(jié)合2008年和2009年行業(yè)低迷的情況和京東方在2007年剛被摘去“st”帽子的事實，不難推測京東方這兩次海外收購是為了從中套利避免再次被“st”的命運。3.3.2海外并購風險分析海外并購會給并購者帶來很大的利益，但是也隱藏著很大的風險。越是有價值的并購目標，其風險可能會越大。并購風險貫穿于并購的整個過程中，包括并購前，并購中和并購后。京東方海外并購的風險主要包括以下幾點:l)政治法律風險跨國并購一般都會受到政府的管制和干涉，一些政策和法律也會影響到并購是否成功。在我國，一些重大資產(chǎn)收購需取得國務院、中國證監(jiān)會以及公司股東大會批準。京東方是北京市國資委下屬企業(yè)，重大的交易事

30、項要經(jīng)過政府的批準之后才能執(zhí)行。海外收購的目標方還要經(jīng)過所在地國家的批準，受到所在地國家的法律約束。京東方的海外并購都面臨著政治法律的風險，尤其對于收購韓國現(xiàn)代和冠捷科技這樣重大的收購。2)行業(yè)風險企業(yè)的發(fā)展會受到行業(yè)環(huán)境的影響，包括行業(yè)周期的影響和行業(yè)競爭的影響。tft-lcd產(chǎn)業(yè)有著明顯的周期性，業(yè)界稱之為“液晶循環(huán)”，周期約為1.5一2年，并且該周期己明顯呈現(xiàn)縮短趨勢，該風險是此領域內(nèi)各生產(chǎn)廠商都會面臨的風險。另外，tft-lcd的生產(chǎn)廠商主要集中在日本、韓國和臺灣。lg在廣州、三星在蘇州將要建設兩條高世代液品面板生產(chǎn)線并且獲得國家的批準。京東方雖然完成了對韓國現(xiàn)代和冠捷科技的收購，并月

31、_收購了美齊科技整機業(yè)務，但是在國內(nèi)外仍然面臨嚴峻的行業(yè)競爭。3)財務風險巨額的海外收購會帶來融資的問題，容易一導致財務風險。京東方收購韓國現(xiàn)代tft-lcd業(yè)務需要支付3.8億美元的巨款，除了6000萬美元的自有資金，其余北京交通大學會計碩士學位論文京東方海外并購案例分析的均通過國內(nèi)外的借款籌措，大大提高了資產(chǎn)負債率，加大了財務風險。2003年收購冠捷科技支付1.35億美元，自有資金支付0.5億美元，銀行借款0.85億美元，京東方財務風險進一步增加。京東方的資產(chǎn)負債率遠遠高于同行業(yè)其他公司，在5代線投產(chǎn)前后京東方的資產(chǎn)負債率已經(jīng)高達80%。京東方巨額的外債，也給公司帶來了融資難的問題，容易造

32、成資金鏈的斷裂。4)整合風險并購的整合是并購過程中最關(guān)鍵的階段，并購后整合不力將導致整個并購前功盡棄。海外收購的整合工作更加重要，海外收購面臨文化、制度各方面的差異，整合工作難度更大。京東方一系列的海外并購都面臨著整合的風險。京東方在收購sin時采用與韓國合資的方式進行收購，收購tft-lcd業(yè)務時則采用了在韓國設立子公司的方式來收購，這一模式有利于并購后的整合。但是，中韓兩國的文化風俗以及法律制度等都有著較大差異，收購完成后兩國的管理團隊、技術(shù)團隊和生產(chǎn)人員如何確保穩(wěn)定、積極高效的實現(xiàn)整合是一個重大的問題。3.3.3海外并購表觀影響京東方通過海外收購實現(xiàn)了跨越式的發(fā)展，從名不經(jīng)轉(zhuǎn)的一個小企業(yè)

33、發(fā)展成為國內(nèi)外關(guān)注的“it業(yè)巨頭”。圍繞成為“顯示領域的世界領先企業(yè)”這一愿景，京東方策劃了這一系列的海外并購。對韓國現(xiàn)代sin業(yè)務的收購開啟了京東方海外并購的先河。收購韓國現(xiàn)代tf不lcd業(yè)務，京東方成為國內(nèi)第一家掌握tf不lcd核心技術(shù)的企業(yè)。收購冠捷科技，京東方扣一通了生產(chǎn)和銷售渠道，實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈的整合。2000年京東方的總資產(chǎn)只有39億元，到了2003年一躍增長為120億元，2005年京東方總資產(chǎn)已經(jīng)達到209億元，短短的五年間京東方總資產(chǎn)就翻了五番。主營、i卜務收入從2000年的22億元上升到2003年的112億元，2005年為135億元。在電子信息行業(yè)百強排名中，京東方從2001年

34、的第18名上升到2005年的第二名，京東方的競爭實力大大增強。但是，京東方的海外并購也給公司的經(jīng)營帶來一定的風險，公司的資產(chǎn)負債率曾高達80%，造成資金短缺，融資難等問題。京東方收購北京旭哨子電子玻璃有限公司，受讓北京松下彩色顯像管有限公司股權(quán)也在一定程度上完善了公司的產(chǎn)業(yè)鏈，并且在市場不景氣的情況下增加了公司的收益。并購臺灣美齊科技整機業(yè)務，能夠提升公司整機業(yè)務的銷售量，擴張公司價值鏈，提高了公司的盈利能力。綜合來看，京東方的海外并購也是在行業(yè)背景下的必然選擇，具有戰(zhàn)略性的意義，具體的并購績效將在下一章節(jié)具體分析。4京東方海外并購短期績效分析上文已經(jīng)詳細介紹了京東方的發(fā)展及經(jīng)營情況，并詳細描

35、述了公司六次海外并購的經(jīng)歷，接下來分析海外并購的短期績效。短期績效研究的時限較短，一般為事件發(fā)生一年之內(nèi)或者事件發(fā)生的前后幾十天內(nèi)。本文采用事件研究法分析海外收購的短期績效，即通過市場的反應來衡量并購的價值。4.1事件研究法事件研究法是通過考察并購交易公告日前后一段時期內(nèi)股東的超額收益率(ar)，從而測定某一特定經(jīng)濟事件對公司價值的影響。事件研究法體現(xiàn)的是證券市場的反應，超額收益率大于o，則說明證券市場對事件反應是積極的;超額收益率小于o，則說明證券市場對事件反應消極或者不顯著。超額收益率指實際收益率減去投資者在該日要求的正常收益率。正常收益率是指事件不發(fā)生預計能夠得到的收益率。用來衡量正常收

36、益率r的方法主要有三種:市場調(diào)整法、均值調(diào)整法和市場模型法。市場調(diào)整法把市場指數(shù)的收益率假設為每只股票在事件期內(nèi)當天的正常收益率。均值調(diào)整法，需要先估算企業(yè)的一個“清潔期”，即不受事件影響的一個時期，然后計算這個時期的日平均收益率，作為當天的正常收益率。市場模型法，是根據(jù)證券資產(chǎn)定價的理論模型來計算正常收益率。市場模型法也需要先選擇一個清潔期，通過對在清潔期期間內(nèi)各天的收益進行回歸分析來估算正常收益率。利用大盤指數(shù)作為正常收益率簡單直觀，但是由于不同行業(yè)中的公司股價增長幅度是不同的，利用大盤指數(shù)作為正常收益率可能造成誤差較大。均值調(diào)整法雖然也選擇了清潔期，但是相對市場模型法來說仍然不夠科學。市

37、場模型明確考慮了與市場相關(guān)的風險因素和平均收益，因此得到廣泛的使用。本文選擇相對科學的市場模型法計算超額收益率。本文是單樣本的事件研究法，計算過程相對簡單。累計超額收益率的計算步驟如下:1)首先，確定所要研究的事件及事件窗口期。本文所要研究的事件就是京東方的六次海外收購，通過計算并購前后一段時期內(nèi)二級市場的超額收益率來衡量并購事件對京東方價值的影響。一般把首次公告日定義為時間o，本文中選擇的事件窗口為(一20，20)，即考察并購事件公告前后20天的公司累計超額收益率car。2)確定清潔期。就是估算公司正常收益所選擇的時期，清潔期可以在事件的前后或者包括兩者，但不能包括事件期。本文選擇(一110

38、，一21)作為清潔期，北京交通人學會計碩一:學位論文京東方海外并購短期績效分析即將并購事件宣布前110天至前21天的時期作為清潔期。3)計算清潔期內(nèi)股票和指數(shù)的實際收益率。本文選取國泰安數(shù)據(jù)庫中考慮現(xiàn)金紅利再投資的日個股回報率作為京東方的實際收益率。由于京東方是屬于深圳交易所上市的公司，所以本文選取了國泰安數(shù)據(jù)庫中的深證綜合指數(shù)的指數(shù)回報率作為市場指數(shù)收益率。4)利用市場模型估算正常收益率。市場模型下正常收益率計算公式是rit=。，+戲*rmt+乓，通過得到回歸分析得到。，、戲的估計值。其中rmt是指事件期內(nèi)實際一天中市場指數(shù)收益，戲是衡量企業(yè)對市場敏感度，俄是衡量在整個期間內(nèi)無法由市場來解釋

39、的平均收益，乓為誤差項。利用估算的。，、戲值計算京東方股票在窗口期(一20，20)的正常收益率。5)計算超額收益率ar。超額收益率為實際收益率減去正常收益率。6)計算累計超額收益率car。其計算公式為:ca凡，一藝a尺，。7)分析累計超額收益率以r。將以r與。相比較，如桌一改r)。，則證券市場反應積極，并購事件給公司帶來顯著的超額收益，即為公司創(chuàng)造了價值;如果以r0，則證券市場反應不積極，并購事件沒有為公司帶來超額收益，即沒有為公司創(chuàng)造價值。4.2短期績效分析事件研究法能夠體現(xiàn)證券市場對事件和公告日的反應。目前我國的證券市場達到了弱勢有效，但是尚未達到半強勢有效狀態(tài)，因此證券市場對信息的反應并

40、不是很充分，有時會出現(xiàn)“延遲效應”，即在利好(利空)事件日car增加(減少)，但是在事件日之后car仍然持續(xù)增加(減少)。由于我國市場相對西方證券市場還不夠規(guī)范，在事件發(fā)生前可能出現(xiàn)“信息泄露”，一部分掌握內(nèi)幕消息的人提前進行了市場操作，導致股票價格提前發(fā)生了變化，car也在事件日發(fā)生之前就開始有所反應。利用上述研究步驟，本文計算了以首次公告日為中心的六次海外并購事件的超額收益率ar，見表4一1。從表中結(jié)果來看，京東方的并購事件在首次公告宣告日之后，其中收購韓國stn業(yè)務，收購韓國現(xiàn)代tft-lcd業(yè)務，收購冠捷科技，收購臺灣美齊科技大都獲得了正的超額收益率，累計超額收益率顯著為正(見附錄a)

41、。這說明證券市場反應是積極的，這四次并購為公司創(chuàng)造了價值。但是京東方對北京旭哨子電子玻璃有限公司和北京松下彩色顯像管有限公司股權(quán)的收購，超額收益率大多為負，累計超額收益率為負，說明證券市場反應是消極的，因此這兩次海外并購沒有為公司帶來價值。綜合來看，收購冠捷科技獲得的超額收益率最高，car最高值達到了24.6%。對韓國現(xiàn)代tft-lcd業(yè)務的收購也獲得了較高的超額收益率，car最高值也達到了9，6%。下面具體分析每次并購的超額收益率和累計超額收益率。1)收購韓國stn業(yè)務從圖4一1中可以看出京東方收購韓國hynix半導體株式會社stn一lcd產(chǎn)業(yè)及oled業(yè)務的超額收益率以及累計超額收益率。a

42、r隨時間上下波動，波動過程中出現(xiàn)了兩個較高點，分別在第一19天和一3天。car也在附近的第一18天、一1天以及第5天出現(xiàn)了較高點。在(一19，一6)和(一5，20)，car都是大于0的，在一1天car達到了最高點，之后呈下降趨勢。這說明市場看好本次收購事件，在宣告日后car顯著大于0，因此本次并購事件在短期內(nèi)給公司帶來了價值。同時，本次并購事件宣告前可能發(fā)生了信息泄露，導致收購前car幾乎一直大于o。京東方在2001年6月就曾與hynix公司簽定了合作開發(fā)s丁n一lcd的協(xié)議，因此在公告日之前發(fā)生信息泄露也是很可能的。綜合來看，收購stn業(yè)務獲得了較高的累計超額收益率。京東方對sin的收購，是

43、在顯示領域的一次擴張，而且公告中指出本次收購采用與韓國企業(yè)組建合資公司的方式來收購，風險較小，因此市場看好本次收購也是很有依據(jù)的。2)收購韓國現(xiàn)代tft-lcd業(yè)務從圖4一2可以看出，在事件期內(nèi)京東方的ar圍繞橫軸0上下波動，在一1天超額收益率達到了最大，說明證券市場對事件發(fā)生反應很積極。累計超額收益率在(一20，一15)期間一直是小于或等于o，從一14天起京東方的car開始大于0，并處于上升趨勢。說明在信息披露日之前，股價己經(jīng)開始上升，可能存在信息泄露，掌握內(nèi)幕信息的股東在市場上進行了股票的操作。在首次公告日o處，累計超額收益率達到0.09左右，到第三天累計超額收益率接近10%，說明證券市場

44、對信息的反應積極。在(0一4)期間內(nèi)，累計超額收益率保持了較高的水平。從事件發(fā)生后的第五天，累計超額收益率開始下降，累計超額收益率穩(wěn)定波動，說明市場對并購價值提升的反應趨向穩(wěn)定。在(o一20)期間公司的累計超額收益率一直為正，這說明整個市場普遍看好京東方收購韓國現(xiàn)代tft一lcd業(yè)務。結(jié)合本次收購的背景和動機，京東方選擇了最有利的時機進行收購，而且通過本次收購京東方將掌握tft一lcd的核心技術(shù)，因此市場對本次收購反應是合理的，市場認為本次收購將會給公司和股東帶來價值的增值。3)收購冠捷科技由圖4一3可以看出，除了一19天時的累計超額收益率為負，其余各天的累計超額收益率均為正。(一20，0)期

45、間累計超額收益率大于o且整體趨勢是上升的，說明可能存在信息泄露。從第0天到第4天car小幅度下降，說明公告日幾天內(nèi)證券市場對本次收購可能持懷疑態(tài)度。(5，10)期間car保持上升趨勢，最高點的累計超額收益率接近25%，說明證券市場十分看好本次收購行為。第10天之后呈現(xiàn)穩(wěn)定波動狀態(tài)，以r一直遠遠高于0。由此說明證券市場對本次收購的反應是十分積極的，認為收購將會給股東和公司帶來價值。收購冠捷科技的car是京東方六次海外并購中最高的，一12天之后的car全部都高于10%，遠遠高于前兩次海外收購，這說明京東方的海外并購得到了市場的認可。收購冠捷科技是京東方的一次戰(zhàn)略性行為，本次收購是對產(chǎn)業(yè)鏈的一次完美

46、的整合，短期內(nèi)為公司創(chuàng)造了價值。5)收購北京松下彩色顯像管有限公司由圖4一5可以看出京東方收購北京松下彩色顯像管有限公司股權(quán)并沒有給公司帶來超額收益。在(一20，20)，car一直顯著小于o，說明證券市場對本次并購反應漠然，不認為該信息會給公司帶來價值。本次收購也是在近幾年公司業(yè)績低下的情況下發(fā)生的，交易對價僅為100美元，與收購北京旭哨子情形類似。5京東方海外并購長期績效分析對企業(yè)并購績效的分析，單一利用事件研究法是不夠的。會計分析法是一種常見的研究長期則一務績效的分析方法，即通過并購前后年度的財務指標衡量并購的績效。雖然上市公司的財務數(shù)據(jù)可能被操縱，但是當今我國的信息披露制度越來越完善，財

47、務數(shù)據(jù)的可信度也越來越高了，長期的會計操縱是不可能的。因此從長遠來看，企業(yè)業(yè)績的變化都將會反映在會計報表中。目前，利用財務分析方法對企業(yè)績效進行評價的方法有很多種。西方學者早期對企業(yè)績效的評價都是利用單一財務指標評價，如單純利用roe，roa等指標進行評價。但是單一的財務指標的評價有其局限性，容易造成評價的片面。eva評價法是近年來比較流行的評價方法，考慮了占用各種資本的機會成本，但是需要調(diào)整項目過多，應用起來比較麻煩。由于單一財務指標的片面性，實務界和理論界推出多個指標的評價方法。我國財政部1999年頒布了國有資本金效績評價規(guī)則及其后的修訂。該評價規(guī)則融合了財務，運籌，統(tǒng)計等學科知識，通過對

48、國有企業(yè)定量與定性兩類指標的綜合評價來反映企業(yè)的經(jīng)營績效。2002年8月，財政部等部委重新頒布公司績效評價操作細則(修訂)，修訂后的“操作細則”更加合理，操作性更高。2006年10月，國資委又頒布了中央企業(yè)綜合績效評價實施細則，專門針對央企進行綜合績效評價。除了上述這些，國內(nèi)一些機構(gòu)推出了專門針對上市公司的評價方法。如中聯(lián)資產(chǎn)評估公司研制出“中國上市公司業(yè)績評價指標體系”，該評價體系充分借鑒了財政部等部委聯(lián)合頒布的企業(yè)績效評價實施細則和國務院國資委頒布的中央企業(yè)績效評價管理暫行辦法的有關(guān)規(guī)定。從財務效益、資產(chǎn)質(zhì)量、償債風險、發(fā)展能力及市場表現(xiàn)等五個方面綜合評價，并對全部上市公司進行排序。本文分

49、別從橫向和縱向兩個方面來分析長期績效。縱向分析著重比較并購前后京東方年度財務指標的變化，從而分析京東方海外并購前后經(jīng)營績效的變化。橫向分析著重行業(yè)地位的比較，即分析京東方發(fā)生并購后在行業(yè)中的地位有何變化，以及與同行業(yè)中較優(yōu)秀企業(yè)之間的比較，從而分析海外并購對公司的影響。5.1并購前后財務指標分析本文將充分借鑒財政部等頒發(fā)的公司績效評價操作細則(修訂)和國資委頒布的中央企業(yè)綜合績效評價實施細則，以及中聯(lián)資產(chǎn)評估公司的中國上市公司業(yè)績評價指標體系評價辦法。公司績效評價操作細則(修訂)中，企業(yè)績效評北京交通大學會計碩十學位論文京東方海外并購長期績效分析價指標由反映企業(yè)財務效益狀態(tài)、資產(chǎn)營運狀況、償債

50、能力狀況和發(fā)展能力狀況四方面基本指標、修正指標和評議指標總共28個指標構(gòu)成，最后按照各個指標的權(quán)數(shù)進行綜合評分來評價企業(yè)績效。中央企業(yè)綜合績效評價實施細則財務績效評價指標由盈利能力狀況、資產(chǎn)質(zhì)量狀況、債務風險狀況和經(jīng)營增長狀況八個基本指標和十四個修正指標構(gòu)成，利用各指標權(quán)重進行綜合評分。中聯(lián)的評價方法從財務效益、資產(chǎn)質(zhì)量、償債風險、發(fā)展能力及市場表現(xiàn)等五個方面綜合評價，并對全部上市公司進行排序。本文在選取財務指標時充分借鑒了上述方法，但是本文并沒有對指標賦予權(quán)重計算得分，因為本文評價的只是單個公司，直接看則-務指標更加清晰明了，沒有必要根據(jù)權(quán)重計算得分。本文從四個方面來分析并購前后的財務績效，

51、第一，盈利能力狀況，包括凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)凈利率兩個指標;第二，資產(chǎn)質(zhì)量狀況，包括總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率;第三，債務風險狀況，包括資產(chǎn)負債率，利息保障倍數(shù);第四，經(jīng)營增長狀況，包括營業(yè)收入增長率，資本保值增值率。另外本文將充分考慮行業(yè)的影響，考慮并購發(fā)生前后公司地位的變化。京東方在2001一2003年，2008一2010年都發(fā)生了并購，其中，2010年并購臺灣美齊科技在2010年下半年才完成，因此這起并購無法做長期的績效評價。京東方在2000年12月增發(fā)了a股，真正上市時間為2001年1月，為方便獲取數(shù)據(jù)以及保證會計信息的可靠，本文選擇從2001年開始評價。由于京東方的并購間隔時間短，

52、為保持連續(xù)性，本文評價期間為2001一2009年。5.1.1基本財務數(shù)據(jù)及財務指標勢，見圖5一1。結(jié)合京東方的海外收購來看，2003年京東方完成了對韓國現(xiàn)代tft-lcd業(yè)務和冠捷科技的收購，當年營業(yè)收入和凈利潤是上年的兩倍多。可見，在并購的當年，確實提高了京東方的盈利能力。但是這種效應并沒有持久下去，2004年京東方凈利潤開始降低，2005一2006年凈利潤連續(xù)兩年為負。2005年的主營業(yè)務比以前年份都要高，但是凈利潤卻為負，一是由于成本費用的上升(見表5一3)，2005年一2006年營業(yè)成本率在100%左右。二是由于從2004年下半年開始，tft-lcd行業(yè)遭遇了產(chǎn)業(yè)周期波動，tft-lc

53、d價格下降，影響了盈利能力。2008年收購北京旭哨子和2009年受讓松下彩色顯像管股權(quán)，這兩次收購僅僅花費了50元和100美元的對價，公司獲得了投資收益，對當年財務報表有一定的影響，但是沒能改變凈利潤為負的情況。5.1.4債務風險狀況分析由圖5一4可以看出京東方歷年債務風險狀況。2003一2006年京東方資產(chǎn)負債率居高不下，2005年竟然高達82.74%，利息保障倍數(shù)也一直在下降，說明京東方債務風險很高。這是由于收購韓國現(xiàn)代ttf一lcd業(yè)務屬于杠桿收購，收購款項主要來自融資，再加上2003年收購冠捷科技支付了1.35億美元，使得京東方面臨巨大的償債壓力。2004年京東方利息保障倍數(shù)突增至22

54、.65，是由于財務費用比2003年減少了94.7%，主要原因是韓元的增值。京東方的營運資金一直都很緊張，2007年京東方先后兩次拋售冠捷科技股權(quán)，用來套取現(xiàn)金償還借款改變財務結(jié)構(gòu)。另外，京東方通過增發(fā)股票來籌集資金，從表5一5可看出京東方從2004年一2009年先后四次增發(fā)股票，緩解了資金不足的問題，從而降低了資產(chǎn)負債率。如果剔除出售股權(quán)和增發(fā)的影響，京東方的資產(chǎn)負債率將仍然會很高。綜合來看，京東方巨額的海外收購給京東方帶來嚴重的償債風險。5.2并購前后與行業(yè)間的比較分析我們一般利用企業(yè)歷年的財務數(shù)據(jù)及財務指標來分析并購績效，通過公司縱向業(yè)績的比較研究并購創(chuàng)造的價值。但是僅僅進行這種縱向的比較

55、還是不夠的，因為有時候業(yè)績的變動是由于行業(yè)變化造成的，所以我們還應該考慮并購企業(yè)所在行業(yè)的發(fā)展狀況，在考察并購績效時應當剔除行業(yè)的影響。另外可以觀察并購發(fā)生前后公司在行業(yè)中的地位變化，以及并購企業(yè)與同行業(yè)競爭對手的差距等。按照證監(jiān)會的分類標準，京東方屬于制造業(yè)下的電子行業(yè)。本文將采用證監(jiān)會分類標準，將京東方與電子行業(yè)中的其他企業(yè)進行橫向的比較。為方便進行行業(yè)間對比，我們選用a股電子行業(yè)的上市公司作為比較對象。5.2.1行業(yè)基本情況從表5一6可以看出京東方在電子行業(yè)a股上市公司中的排名還是比較靠前的。從資產(chǎn)規(guī)模來看，京東方完成對韓國現(xiàn)代和冠捷科技的收購后，排名進入前三。2004年排名第二，之后年

56、份在第二和第三名之間波動。從營業(yè)收入排名來看，2004一2005年京東方排名第三，之后下降到第五名。從營業(yè)收入增長率來看，2002年京東方增長率為78.2%，2003年達到133.8%，遠遠超過行業(yè)營業(yè)收入平均增長率。但是2004一2006年營業(yè)收入增長率低于行業(yè)平均增長率，2008一2009年增長率均為負?？梢姡〇|方進行的海外收購確實增加了公司的資產(chǎn)規(guī)模，也提高了其在行業(yè)中的地位，但是對公司效益的影響只是暫時的。業(yè)平均水平。在2003年京東方盈利能力大幅度超過行業(yè)平均水平，但是與行業(yè)中排名第一的夏新電子相比差距還很大。2002一2003年京東方資產(chǎn)質(zhì)量狀況高于行業(yè)平均水平但是遠低于行業(yè)中排名第一的企業(yè);經(jīng)營增長狀況高于行業(yè)平均水平接近行業(yè)領先企業(yè)水平。2003年以后，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率遠遠低于