股票市場國際化研究管理論文

1、股票市場國際化研究管理論文 20世紀(jì)80年代以來，國際資本市場一體化的趨勢愈來愈明顯，從而大大改變了各國證券市場的運(yùn)行方式和運(yùn)行環(huán)境，市場之間的波動日益變得“同步化”。顯而易見，中國股票市場融入其間，既可共享國際資本資源、市場管理資源、信息傳播資源，尋求股票市場獲得超常規(guī)發(fā)展的能量，又要受諸如“金融風(fēng)波”、“黑色星期一”多米諾骨牌聯(lián)動效應(yīng)的沖擊，這就注定要求中國股票市場在這一場“智慧者的角逐”中趨利避害，找到最大的發(fā)展機(jī)會。 關(guān)鍵詞股票市場（StockMarket）國際化（internationalization）金融（Finance）競爭（Competition） 中圖分類號F83091文獻(xiàn)

2、標(biāo)識碼A文章編號1000-8306（2000）04-0033-04 一、世界經(jīng)濟(jì)一體化的趨勢 人類總是在發(fā)展中不斷走向進(jìn)步。生產(chǎn)力的發(fā)展，特別是作為生產(chǎn)力重要構(gòu)成的人的智力水平提高、生產(chǎn)工具的替代、科學(xué)技術(shù)出現(xiàn)新的突破，都會促使社會發(fā)展變革加速。如果說在工業(yè)革命時代以前，經(jīng)濟(jì)的狀態(tài)還是處于一步步從自給自足工場手工業(yè)機(jī)器大工業(yè)的循序漸進(jìn)式發(fā)展，其規(guī)模還僅僅局限在一個相對狹小的國內(nèi)市場的話，那么，在后工業(yè)時代即我們今天稱作“新經(jīng)濟(jì)時代”、“信息時代”，經(jīng)濟(jì)發(fā)展是借助于信息工程、生物工程和金融工程，使人類獲得跳躍式發(fā)展的高速引擎，其規(guī)模已經(jīng)自國內(nèi)向世界市場范圍擴(kuò)張。 我們發(fā)現(xiàn)，自二戰(zhàn)結(jié)束后，西方發(fā)達(dá)

3、國家在工業(yè)化的基礎(chǔ)上，先后完成了對國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化，使生產(chǎn)布局和市場趨于合理。而發(fā)展中國家此時正在從殖民地半殖民地狀態(tài)中擺脫出來，尋求從落后的農(nóng)業(yè)社會向工業(yè)社會的過渡。20世紀(jì)后半期，不斷發(fā)展的高新技術(shù)為推動社會變革和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長提供了更強(qiáng)有力的發(fā)動機(jī)，值此機(jī)遇，西方發(fā)達(dá)國家開始了第二次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)大調(diào)整，即逐步將勞動密集型的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到發(fā)展中國家，而在本國大力發(fā)展資金密集、技術(shù)密集、知識密集、智力密集型產(chǎn)業(yè)，從而形成了由技術(shù)進(jìn)步推動的新一輪國際大分工。此時，發(fā)展中國家雖然經(jīng)過戰(zhàn)后數(shù)十年發(fā)展，但由于基礎(chǔ)差、底子薄、起點低，高新技術(shù)發(fā)展相對滯后，不得不接受發(fā)達(dá)國家的大批淘汰型產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移，新的世

4、界經(jīng)濟(jì)和市場分工一體化的態(tài)勢由是形成。 新的世界分工格局存在顯然不利于包括中國在內(nèi)的發(fā)展中國家的現(xiàn)實是我們不愿意接受的。但問題在于，如果拒絕進(jìn)入一體化，將會使發(fā)展中國家在國際競爭中處于相當(dāng)不利的地位，從而使發(fā)展中國家與發(fā)達(dá)國家的競爭實力的差距再一次拉大?；谶@一原因，也就是我國明知WTO規(guī)則不利于發(fā)展中國家也要傾13年努力致力于加入其中，以謀求發(fā)展的真正動因。 二、面對世界經(jīng)濟(jì)一體化的中國股票市場 當(dāng)世界經(jīng)濟(jì)逐步納入一體化的范疇，其資本市場也未能游離之外。而且，資本市場在經(jīng)濟(jì)一體化過程中扮演了相當(dāng)重要的角色。世界經(jīng)濟(jì)一體化在股票市場的集中表現(xiàn)在于，各主要國家的市場如紐約、東京、倫敦、巴黎交易所

5、間聯(lián)系越來越緊密，市場之間的分割日趨減少，“牽一發(fā)而動全局”頻繁發(fā)生。股票作為資本證券化的工具，一種虛擬資本的代表，可以很便捷地在國際市場籌集和融通資金。股票價格指數(shù)，已經(jīng)成為世界公認(rèn)的“經(jīng)濟(jì)晴雨表”，其聯(lián)動效應(yīng)正日益在歐洲市場、美洲市場、亞洲市場，進(jìn)而在世界統(tǒng)一市場中表現(xiàn)出來。在股票原生工具基礎(chǔ)上不斷衍生的工具如股票指數(shù)期貨交易、期權(quán)交易，既可以平抑股票市場風(fēng)險，又可導(dǎo)致“巴林銀行”一夜之間陷于倒閉。已經(jīng)納入世界經(jīng)濟(jì)一體化的股票市場更為新的競爭和兼并創(chuàng)造出了一個個神話。從IBM兼并蓮花公司，到波音和麥道的合并，再有美國在線收購時代華納，青島啤酒、中國電信、新浪在美國上市，高速流動的資金給每一

6、個企業(yè)躋身世界市場創(chuàng)造了發(fā)展機(jī)遇，與此同時也帶來了巨大的風(fēng)險。19971998年發(fā)生的東南亞金融風(fēng)波，索羅斯之流的“國際金融狙擊手”對亞洲國家經(jīng)濟(jì)的摧毀，就是將股票市場作為其主戰(zhàn)場的。 面對世界經(jīng)濟(jì)一體化的中國股票市場，可謂是憂喜參半，有利與不利并存。其利在于：第一，可以增加市場競爭主體，促進(jìn)競爭局面形成。中國股票市場一旦進(jìn)入國際化的市場操作，國外的機(jī)構(gòu)、投資者會大批涌入，他們以其資金、人才、經(jīng)驗等優(yōu)勢，對我國新興市場造成強(qiáng)有力沖擊。這對長期安于現(xiàn)狀，缺少競爭壓力的中國市場應(yīng)該是一種內(nèi)在推動力，有助于整個市場的效率提高，服務(wù)改善。第二，可以用充裕的國際流動資金來發(fā)展自己。眾所周知，我國國情相對

7、而言是資源和勞動力充足、資金匱乏為顯著特征，而大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)建設(shè)所需資金缺口較大。舉借國債固然可以解決一部分，但債務(wù)終究是要加息償還的。而通過在國際資本市場發(fā)行股票，利用股票不退本的特質(zhì)，可以將境外資金長期鎖定在中國企業(yè)的生產(chǎn)線上。第三，推進(jìn)中國股票市場的國際化進(jìn)程。較之于發(fā)達(dá)國家的股票市場，我國起步晚且發(fā)展尚不成熟完善，因此，西方國家歷經(jīng)數(shù)百年股票市場的經(jīng)驗教訓(xùn)可為我們所借鑒，避免走無窮無盡的彎路。比如在市場規(guī)則、交易品種和工具、計算機(jī)技術(shù)在交易中的運(yùn)用、科學(xué)的市場監(jiān)管手段等方面，都可以在融入一體化過程中逐步學(xué)習(xí)和總結(jié)，為中國股票市場走向國際化提供經(jīng)驗。第四，可以化解國際市場和全球經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)

8、的風(fēng)險。將我國股票市場納入國際化系統(tǒng)之中，在承擔(dān)相應(yīng)的國際市場風(fēng)險的同時，也就是將由過去國內(nèi)投資者完全承擔(dān)的風(fēng)險轉(zhuǎn)移一部分給國外投資者的過程。因為，投資者不斷增多的過程，也就是風(fēng)險不斷地被釋放的過程。 中國股票市場作為新興市場，培育尚不完善，馬上就要參與相對成熟的國際市場角逐，顯然是存在著先天不足的因素。 1我國股票市值占GDP比重小。評判股票市場規(guī)模的重要指標(biāo)之一是資本證券化率，而我國股票市場市值占GDP比重不但遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家，也低于其他新興市場（見表1）。 2上市公司的數(shù)量少，股票市場的規(guī)模小。資料顯示，1994年，美國紐約、納斯達(dá)克兩家證券表11993年部分國家股票市值占GDP比重中國

9、印度尼西亞韓國馬來西亞菲律賓泰國德國日本英國美國203284396117112107139155195資料來源：厲以寧主編：中國資本市場發(fā)展的理論與實踐，北京大學(xué)出版社1998年版，第385頁。432000年第4期 交易所上市公司為7229家；1993年倫敦證券交易所為2138家、東京證券交易所為2115家。而我國上海、深圳兩個證券交易所1993年共計有上市公司183家，1994年291家，直到1999年底才超過1000家。3股票市價總值低于國際市場水平。以1994年為例，中國香港特別行政區(qū)2695億美元、中國臺灣2473億美元，韓國1918億美元、泰國1315億美元，中國上海、深圳兩個交易所

10、總市值435億美元。我國1999年的流通市值雖然增長到約012萬億美元，但這一指標(biāo)也低于歐洲中小國家的規(guī)模。表2歐洲九大股票市場流通市值國別、市場股票流通市值（萬億美元）英國倫敦2526德國法蘭克福1187法國巴黎1111瑞士蘇黎世0651荷蘭阿姆斯特丹0614意大利米蘭0517西班牙馬德里0373瑞典斯德哥爾摩0272比利時布魯塞爾0185資料來源：金融時報1999年11月。4股票交易量在與西方發(fā)達(dá)市場相比也是很低的（見表3）。英、美、日資本市場表31993年交易額（億美元）紐約證交所納斯達(dá)克東京證交所倫敦證交所228341350179308487資料來源：霍學(xué)文：英、美、日資本市場效率比較

11、研究，云南大學(xué)出版社1997年版，第72頁。而我國上海、深圳兩個證交所年交易額不高（見表4）。90年代以來中國股票市場表4年交易額統(tǒng)計（人民幣億元）1991199219931994199519961997436813667812743962133130720資料來源：國家統(tǒng)計局編：成就輝煌的20年，中國統(tǒng)計出版社1998年版，第330頁。從日成交量看，上海、深圳兩個市場日交易量一般維持在500億元以下，有時甚至萎縮到150億元，平均每只股票只有1500萬元貨幣交易量，兩個市場總的交易規(guī)模不僅大大低于紐約、納斯達(dá)克、倫敦、東京證券交易所，也低于中國香港特別行政區(qū)的聯(lián)交所。5上市股票交易品種不多。

12、我國現(xiàn)階段除了原生市場的A、B、H、N股現(xiàn)貨交易和少量的可轉(zhuǎn)換債券外，就再沒有可供投資的股票品種，與其他市場相比，國際化程度很低，這就難以吸引各類投資者進(jìn)入其間。世界主要證券市場中，在股票原生工具基礎(chǔ)上衍生有指數(shù)期貨、期權(quán)、認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券、股票存托憑證等，多品種的市場，有利于廣泛吸收世界各地的投資者進(jìn)入資本市場角逐。除此之外，在交易規(guī)則、市場監(jiān)管等方面與發(fā)達(dá)國家的股票市場相比，我國也存在不小的差距。這就充分表明，我國股票市場面對一體化市場挑戰(zhàn)，國際化的程度還是比較低的。特別是中國即將加入WTO，世貿(mào)組織早在烏拉圭回合談判時，就通過了服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定（GATS），1997年12月，70多個世

13、貿(mào)組織成員國達(dá)成了新的金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)議，同意對外開放銀行、保險、證券和金融信息市場，確定了市場準(zhǔn)入原則、國民待遇原則和最惠國待遇原則。中國政府自始至終參與了GATS談判，并兩次遞交了初步承諾，表示一旦進(jìn)入WTO，將承擔(dān)開放市場的義務(wù)。也就是說，中國要想跨入WTO的大門，必須首先打開本國證券市場的大門。而且，更嚴(yán)重的危機(jī)還在于，伴隨全球化收購、兼并浪潮，一輪更猛烈的證券市場強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、戰(zhàn)略重組正在超越國界實施。最近，德國、英國宣布：法蘭克福交易所和倫敦證券交易所于2000年5月3日合并，命名為“國際交易所”。合并后的國際交易所成為歐洲最大的證券交易所，其證券交易量幾乎占據(jù)了全球證券交易總量的一半。

14、預(yù)計，在未來一段時間內(nèi)，全球還會出現(xiàn)各大交易所合并，從而使真正意義上的全球證券市場實現(xiàn)無地域和全天候交易。在世界證券市場一體化的推進(jìn)中，新興的中國股票市場是否感到危機(jī)已經(jīng)來臨？ 三、中國股票市場的國際化對策 面對日趨激烈的國際資本市場競爭，中國股票市場走向國際化的方向和目標(biāo)已經(jīng)確定，只是一個時間早遲的問題。要進(jìn)入強(qiáng)手如林的國際資本市場，必須要有足夠的準(zhǔn)備，確保在國際市場中發(fā)展壯大自己，而不致于被對手分割和吃掉，其對策主要有下列幾點。首先，按照國際慣例規(guī)范中國股票市場。國際慣例就是各國進(jìn)入國際化市場必須遵循的既定準(zhǔn)則，這樣才有可能相互融通。如同世界杯足球賽一樣，各國共同確認(rèn)的規(guī)則是保證比賽能夠進(jìn)

15、行的基礎(chǔ)。由于我國股票市場起步的時間遲，國情比較特殊，在很多問題上與國際慣例不盡一致。比如占股份比例70%的國家股、法人股在我國長期不準(zhǔn)上市流通；普通股、優(yōu)先股沒有明確界定；市場對連續(xù)虧損公司沒有安排退出機(jī)制；萬國華等：證券市場大趨勢，工商出版社1998年3月版，第133頁?；魧W(xué)文：英、美、日資本市場效率比較研究，云南大學(xué)出版社1997年版，第6頁。中國證券報2000年4月29日?；魧W(xué)文：英、美、日資本市場效率比較研究，云南大學(xué)出版社1997年版，第68頁。國外資金不允許進(jìn)入A股市場等等。這些人為設(shè)置的樊蘺在某種程度上保護(hù)了正處于發(fā)展初期的市場，但卻成為進(jìn)入國際市場的障礙。隨著我國加入WTO進(jìn)

16、程的推移，股票市場遲早要對外開放的。國際慣例不會因為我們的規(guī)則不一致而進(jìn)行調(diào)整，只有我們努力去服從和遵守國際慣例，這是一個重要的前提。因此，從現(xiàn)在起，我國股票市場就要逐漸根據(jù)國際資本市場統(tǒng)一規(guī)則調(diào)整，并據(jù)此修改我國不能適應(yīng)國際化的法規(guī)和準(zhǔn)則，使中國股票市場能夠與國際一體化資本市場的運(yùn)作順利接軌。 其次，借鑒國際市場的成功經(jīng)驗，根據(jù)中國實際，擴(kuò)大市場規(guī)模，拓寬融資渠道。一個融入國際化的資本市場，應(yīng)該是一個能夠廣泛吸納國內(nèi)外資金、滿足各類投資者投資需求的市場。我國在這一方面還有不小的差距。要納入國際化進(jìn)程的中國股票市場，有幾個問題需要解決。一是A股B股的合并，其前提是逐步由現(xiàn)行開放的人民幣經(jīng)常性項

17、目下的可自由兌換向資本項目下可自由兌換過渡，以此激活長期低迷的B股市場，最終實現(xiàn)與A股市場的合并。二是開設(shè)二板市場迫在眉睫。從國際資本市場運(yùn)作看，凡是成熟發(fā)達(dá)的股票市場都有二板的設(shè)立（以高科技、創(chuàng)業(yè)型上市公司為主，日本在股票交易所設(shè)立第一部、第二部、國際部）。二板市場獨到的功能，如上市資格、交易方式的規(guī)定等，是主板市場所不具備的，兩個市場并行發(fā)展完全可以達(dá)到優(yōu)勢互補(bǔ)，擴(kuò)大國家的股票市場規(guī)模。三是考慮恢復(fù)STAQ、NET兩個法人股市場的交易，并嘗試以此為依托，推動國家股逐步走向市場流通。四是向國外投資者開放上海、深圳市場，允許國外企業(yè)到這兩個證交所上市，使我國上市公司有相對強(qiáng)大的競爭對手，形成中

18、外上市公司競爭態(tài)勢的良性發(fā)展構(gòu)架。競爭的結(jié)果讓投資者在擇優(yōu)中受益。當(dāng)然，采取以上措施都會遇到資金來源和股票市場擴(kuò)容的消化問題，但只要我們承認(rèn)居民存款高達(dá)近6萬億的現(xiàn)實，填補(bǔ)投資者急于進(jìn)入中國新興市場的心理，充分認(rèn)識到國際化需要我們一一去“闖關(guān)”，那么，早闖比晚闖好，循序漸進(jìn)地解決問題總要比逼到“置于死地而后生”境地要好些。 再次，加速證券市場的體制改革，為全面開放市場作好準(zhǔn)備。上市股票多了，市場擴(kuò)大了，就給市場的制度法規(guī)和管理者提出了新的挑戰(zhàn)。一方面，目前我國股票市場法規(guī)還未跟上市場發(fā)展。1994年實施的公司法已經(jīng)在實踐中暴露出諸多問題。1999年實施的證券法也無法應(yīng)對和處理股票市場出現(xiàn)的新問

19、題，需要根據(jù)已經(jīng)變化的市場實際進(jìn)行修訂。除此而外，正在參與市場交易的投資基金、即將納入市場交易的股票指數(shù)期貨交易、全方位發(fā)展的股票市場呼喚信托法、投資基金法、期貨交易法、公平交易法盡快出臺，使市場得到有效規(guī)范，投資者權(quán)益能夠得到法律保障。另一方面，國際化資本市場賴以運(yùn)行的基礎(chǔ)是市場經(jīng)濟(jì)法則，主要依賴于市場自身規(guī)律和行業(yè)協(xié)會的制約進(jìn)行關(guān)系調(diào)整。而中國股票市場長期納入計劃經(jīng)濟(jì)模式運(yùn)行，主要依靠政府和行政命令的方式進(jìn)行管理，顯然，一旦參與國際化競爭后，這一套就行不通了。因此，政府管理要跳出微觀領(lǐng)域，著重從規(guī)范制度文件等宏觀層面進(jìn)行入市引導(dǎo)，加強(qiáng)調(diào)控力度，即使不得不對股票市場的突發(fā)事件進(jìn)行調(diào)控，也應(yīng)該主要采取經(jīng)濟(jì)杠桿和手段，如利用公開的市場買賣操作、利率的調(diào)整等方式進(jìn)行，否則，以行政命令左右股票市場，會令廣大投資者望而生畏，把握不了股市運(yùn)行規(guī)律，持幣而不入市，致使市場發(fā)展受阻。 最后，加強(qiáng)熟悉國際資本市場業(yè)務(wù)的人才培養(yǎng)，造就