第八章期權(quán)價值評估

1、第八章：第八章：期權(quán)價值評估期權(quán)價值評估第一節(jié)第一節(jié) 期權(quán)的概念和類型期權(quán)的概念和類型l期權(quán)的概念期權(quán)的概念 期權(quán)是指一種期權(quán)是指一種合約合約，該合約賦予持有人在某一特定，該合約賦予持有人在某一特定日期或該日之前的任何時間以日期或該日之前的任何時間以固定價格固定價格購進(jìn)或售出一購進(jìn)或售出一種資產(chǎn)的權(quán)利。種資產(chǎn)的權(quán)利。主要要點主要要點含義含義需注意的問題需注意的問題期權(quán)是一期權(quán)是一種權(quán)利種權(quán)利期權(quán)合約至少涉及購買期權(quán)合約至少涉及購買人和出售人兩方。人和出售人兩方。持有人只享有權(quán)利而不持有人只享有權(quán)利而不承擔(dān)相應(yīng)的義務(wù)。承擔(dān)相應(yīng)的義務(wù)。期權(quán)的標(biāo)期權(quán)的標(biāo)的物的物期權(quán)的標(biāo)的物是指選擇期權(quán)的標(biāo)的物是指選

2、擇購買或出售的資產(chǎn)。它購買或出售的資產(chǎn)。它包括股票、政府債券、包括股票、政府債券、貨幣、股票指數(shù)、商品貨幣、股票指數(shù)、商品期貨等。期權(quán)是這些標(biāo)期貨等。期權(quán)是這些標(biāo)的物的物“衍生衍生”的，因此的，因此稱稱衍生金融工具衍生金融工具。期權(quán)出售人期權(quán)出售人不一定擁有不一定擁有標(biāo)的資產(chǎn)標(biāo)的資產(chǎn)，可以，可以“賣賣空空”。期權(quán)購買人也不。期權(quán)購買人也不一定真的想購買資產(chǎn)標(biāo)一定真的想購買資產(chǎn)標(biāo)的物。因此，期權(quán)到期的物。因此，期權(quán)到期時雙方不一定進(jìn)行標(biāo)的時雙方不一定進(jìn)行標(biāo)的物的實物交割，而只需物的實物交割，而只需按按價差補(bǔ)足價差補(bǔ)足價款即可。價款即可。主要要點主要要點含義含義到期日到期日雙方約定的期權(quán)到期的那一

3、天，雙方約定的期權(quán)到期的那一天，在那一天之后，期權(quán)失效。在那一天之后，期權(quán)失效。期權(quán)的執(zhí)行期權(quán)的執(zhí)行在期權(quán)合約中約定的、期權(quán)持在期權(quán)合約中約定的、期權(quán)持有人據(jù)以購進(jìn)或售出標(biāo)的資產(chǎn)有人據(jù)以購進(jìn)或售出標(biāo)的資產(chǎn)的固定價格，稱為的固定價格，稱為“執(zhí)行價執(zhí)行價格格”。l期權(quán)的類型期權(quán)的類型分類標(biāo)準(zhǔn)分類標(biāo)準(zhǔn)種類種類特征特征按照期權(quán)按照期權(quán)執(zhí)行時間執(zhí)行時間歐式期權(quán)歐式期權(quán) 該期權(quán)只能在到期日執(zhí)行。該期權(quán)只能在到期日執(zhí)行。美式期權(quán)美式期權(quán)該期權(quán)可以在到期日或到期日之前的該期權(quán)可以在到期日或到期日之前的任何時間執(zhí)行。任何時間執(zhí)行。按照合約按照合約授予期權(quán)授予期權(quán)持有人權(quán)持有人權(quán)利的類別利的類別看漲期權(quán)看漲期權(quán)看

4、漲期權(quán)是指期權(quán)賦予持有人在到期看漲期權(quán)是指期權(quán)賦予持有人在到期日或到期日之前，以固定價格購買標(biāo)日或到期日之前，以固定價格購買標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。其授予權(quán)利的特征是的資產(chǎn)的權(quán)利。其授予權(quán)利的特征是“購買購買”。因此也可以稱為。因此也可以稱為“擇購期擇購期權(quán)權(quán)”、“買入期權(quán)買入期權(quán)”或或“買權(quán)買權(quán)”?？吹跈?quán)看跌期權(quán)看跌期權(quán)是指期權(quán)賦予持有人在到期看跌期權(quán)是指期權(quán)賦予持有人在到期日或到期日前，以固定價格出售標(biāo)的日或到期日前，以固定價格出售標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。其授予權(quán)利的特征是資產(chǎn)的權(quán)利。其授予權(quán)利的特征是“出售出售”。因此也可以稱為。因此也可以稱為“擇售期擇售期權(quán)權(quán)”、“賣出期權(quán)賣出期權(quán)”或或“賣權(quán)賣權(quán)”

5、?！窘滩睦滩睦?-1】投資人購買一項看漲期權(quán)，標(biāo)的投資人購買一項看漲期權(quán)，標(biāo)的股票的當(dāng)前市價為股票的當(dāng)前市價為100元，執(zhí)行價格為元，執(zhí)行價格為100元，到元，到期日為期日為1年后的今天，期權(quán)價格為年后的今天，期權(quán)價格為5元。元。1.到期股票市價小于或等于到期股票市價小于或等于1002.到期市價大于到期市價大于100并小于并小于1053.股票市價等于股票市價等于1054.股票市價大于股票市價大于1051.看漲期權(quán)看漲期權(quán)項目項目計算公式計算公式到期日價值到期日價值(執(zhí)行收入）執(zhí)行收入）多頭看漲期權(quán)到期日價值多頭看漲期權(quán)到期日價值=Max（股票市價（股票市價-執(zhí)執(zhí)行價格，行價格，0）空頭看漲期

6、權(quán)到期日價值空頭看漲期權(quán)到期日價值=-Max（股票市價（股票市價-執(zhí)執(zhí)行價格，行價格，0）凈損益凈損益多頭看漲期權(quán)凈損益多頭看漲期權(quán)凈損益=多頭看漲期權(quán)到期日價多頭看漲期權(quán)到期日價值值-期權(quán)價格期權(quán)價格空頭看漲期權(quán)凈損益空頭看漲期權(quán)凈損益=空頭看漲期權(quán)到期日價空頭看漲期權(quán)到期日價值期權(quán)價格值期權(quán)價格若市價大于執(zhí)行價格，多頭與空頭價值：金額絕對若市價大于執(zhí)行價格，多頭與空頭價值：金額絕對值相等，符號相反；值相等，符號相反；若市價小于執(zhí)行價格，多頭與空頭價值：均為若市價小于執(zhí)行價格，多頭與空頭價值：均為0。多頭：凈損失有限（最大值為期權(quán)價格），而凈多頭：凈損失有限（最大值為期權(quán)價格），而凈收益卻潛

7、力巨大。收益卻潛力巨大?？疹^：凈收益有限（最大值為期權(quán)價格），而凈空頭：凈收益有限（最大值為期權(quán)價格），而凈損失不確定損失不確定【教材例教材例8-3】投資人購買一項看跌期權(quán)，執(zhí)行價投資人購買一項看跌期權(quán)，執(zhí)行價格為格為100元，到期日為元，到期日為1年后的今天，期權(quán)價格年后的今天，期權(quán)價格為為5元。元。1.到期股票市價大于等于到期股票市價大于等于1002.到期股票市價大于到期股票市價大于95小于小于1003.股票市價等于股票市價等于954.股票市價小于股票市價小于952.看跌期權(quán)看跌期權(quán)項目項目計算公式計算公式到期日價值到期日價值（執(zhí)行收入）（執(zhí)行收入）多頭看跌期權(quán)到期日價值多頭看跌期權(quán)到期日

8、價值=Max（執(zhí)行（執(zhí)行價格價格-股票市價，股票市價，0）空頭看跌期權(quán)到期日價值空頭看跌期權(quán)到期日價值=-Max（執(zhí)行（執(zhí)行價格價格-股票市價，股票市價，0）到期日凈損益到期日凈損益多頭看跌期權(quán)凈損益多頭看跌期權(quán)凈損益=多頭看跌期權(quán)到多頭看跌期權(quán)到期日價值期日價值-期權(quán)價格期權(quán)價格空頭看跌期權(quán)凈損益空頭看跌期權(quán)凈損益=空頭看跌期權(quán)到空頭看跌期權(quán)到期日價值期日價值+期權(quán)價格期權(quán)價格若市價小于執(zhí)行價格，多頭與空頭價值：金額絕若市價小于執(zhí)行價格，多頭與空頭價值：金額絕對值相等，符號相反；對值相等，符號相反；若市價大于執(zhí)行價格，多頭與空頭價值若市價大于執(zhí)行價格，多頭與空頭價值:均為均為0。多頭：凈損失

9、有限（最大值為期權(quán)價格），凈收益多頭：凈損失有限（最大值為期權(quán)價格），凈收益不確定不確定;最大值為執(zhí)行價格最大值為執(zhí)行價格-期權(quán)價格。期權(quán)價格?？疹^：凈收益有限（最大值為期權(quán)價格），凈損失空頭：凈收益有限（最大值為期權(quán)價格），凈損失不確定不確定;最大值為執(zhí)行價格最大值為執(zhí)行價格-期權(quán)價格。期權(quán)價格。要點：要點：l多頭主動、空頭被動多頭主動、空頭被動l期權(quán)價格期權(quán)價格:多頭的投資成本，空頭的出售收入。多頭的投資成本，空頭的出售收入。l多頭、空頭多頭、空頭零與博弈零與博弈關(guān)系關(guān)系l多頭損益有限多頭損益有限l期權(quán)的投資策略期權(quán)的投資策略（一）保護(hù)性看跌期權(quán)（一）保護(hù)性看跌期權(quán)含義：股票加看跌期權(quán)組合

10、，稱為保護(hù)性看跌期權(quán)。含義：股票加看跌期權(quán)組合，稱為保護(hù)性看跌期權(quán)。是是指購買指購買1份股票，同時購買該股票份股票，同時購買該股票1份看跌期權(quán)份看跌期權(quán)。教材教材【例例7-5】購入購入1股股ABC公司的股票，購入價格公司的股票，購入價格S0=100元；同時購入該股票的元；同時購入該股票的1股看跌期權(quán)，執(zhí)行價股看跌期權(quán)，執(zhí)行價格格X=100元，期權(quán)價格元，期權(quán)價格P=2.56元，元，1年后到期。在不年后到期。在不同股票市場價格下的凈收入和損益。同股票市場價格下的凈收入和損益。保護(hù)性看跌期權(quán)的損益單位：元保護(hù)性看跌期權(quán)的損益單位：元項目項目股價小于執(zhí)行價格股價小于執(zhí)行價格股價大于執(zhí)行價格股價大于執(zhí)

11、行價格符號符號下降下降20%下降下降50%符號符號上升上升20%上升上升50%股票凈收入股票凈收入ST8050ST120150期權(quán)凈收入期權(quán)凈收入X-ST2050000組合凈收入組合凈收入X100100ST120150股票凈損益股票凈損益ST-S0-20-50ST-S02050期權(quán)凈損益期權(quán)凈損益X-ST-P17.4447.440-P-2.56-2.56組合凈損益組合凈損益X-S0-P-2.56-2.56ST-S0-P17.4447.44鎖定了最低凈收入和最低凈損益。但是，鎖定了最低凈收入和最低凈損益。但是，同時凈損益的預(yù)期也因此降低了。同時凈損益的預(yù)期也因此降低了。組合凈損益（二）拋補(bǔ)看漲期

12、權(quán)二）拋補(bǔ)看漲期權(quán)l(xiāng)含義：股票加空頭看漲期權(quán)組合，含義：股票加空頭看漲期權(quán)組合，是指購買是指購買1份份股票，同時出售該股票股票，同時出售該股票1份看漲期權(quán)份看漲期權(quán)。l教材教材【例例7-6】依前例數(shù)據(jù)，購入依前例數(shù)據(jù)，購入1股股ABC公司公司的股票，同時出售該股票的的股票，同時出售該股票的1股股票的看漲期權(quán)，股股票的看漲期權(quán)，期權(quán)價格為期權(quán)價格為5元。在不同股票市場價格下的收入元。在不同股票市場價格下的收入和損益，如下表所示和損益，如下表所示 拋補(bǔ)看漲期權(quán)的損益單位：元拋補(bǔ)看漲期權(quán)的損益單位：元 項目項目股價小于執(zhí)行價格股價小于執(zhí)行價格股價大于執(zhí)行價格股價大于執(zhí)行價格符號符號下降下降20%下降

13、下降50%符號符號上升上升20%上升上升50%股票凈收入股票凈收入ST8050ST120150看漲期權(quán)凈看漲期權(quán)凈收入收入-（0）00-（ST-X）-20-50組合凈收入組合凈收入ST8050X100100股票凈損益股票凈損益ST-S0-20-50ST-S02050期權(quán)凈損益期權(quán)凈損益C-055-（ST-X）+C-15-45組合凈損益組合凈損益ST-S0+C-15-45X-S0+C55拋補(bǔ)期權(quán)組合鎖定了凈收入即到期日價值，拋補(bǔ)期權(quán)組合鎖定了凈收入即到期日價值，最多是執(zhí)行價格。凈損失比單純買股票要小。最多是執(zhí)行價格。凈損失比單純買股票要小。（三）對敲（三）對敲1.多頭對敲多頭對敲l含義：多頭對敲

14、是指含義：多頭對敲是指同時買進(jìn)一只股票的看漲期權(quán)同時買進(jìn)一只股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)和看跌期權(quán)，它們的執(zhí)行價格、到期日都相同。，它們的執(zhí)行價格、到期日都相同。l教材教材【例例7-7】依前例數(shù)據(jù)，同時購入依前例數(shù)據(jù)，同時購入ABC公司股公司股票的票的1股看漲期權(quán)和股看漲期權(quán)和1股看跌期權(quán)。在不同股票市場股看跌期權(quán)。在不同股票市場價格下，多頭對敲組合的凈收入和損益如下表所示。價格下，多頭對敲組合的凈收入和損益如下表所示。多頭對敲的損益單位：元多頭對敲的損益單位：元項目項目股價小于執(zhí)行價格股價小于執(zhí)行價格股價大于執(zhí)行價格股價大于執(zhí)行價格符號符號下降下降20%下降下降50%符號符號上升上升20%上升上

15、升50%看漲期權(quán)凈收入看漲期權(quán)凈收入 000ST-X2050看跌期權(quán)凈收入看跌期權(quán)凈收入 X-ST2050+000組合凈收入組合凈收入X-ST2050ST-X2050看漲期權(quán)凈損益看漲期權(quán)凈損益 0-P-5-5ST-X-P1545看跌期權(quán)凈損益看跌期權(quán)凈損益 X-ST-C17.4447.440-C-2.56-2.56組合凈損益組合凈損益X-ST-P-C12.4442.44ST-X-P-C12.4442.44多頭對敲最壞結(jié)果是到期股價與執(zhí)行價格一致，白多頭對敲最壞結(jié)果是到期股價與執(zhí)行價格一致，白白損失了看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的購買成本。股價偏離白損失了看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的購買成本。股價偏離執(zhí)行價格的

16、差額必須超過期權(quán)購買成本，才能給投資執(zhí)行價格的差額必須超過期權(quán)購買成本，才能給投資者帶來凈收益。者帶來凈收益。2.空頭對敲空頭對敲l含義：是含義：是同時出售一只股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)同時出售一只股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，它們的執(zhí)行價格、到期日都相同它們的執(zhí)行價格、到期日都相同l教材教材【例例7-8】依前例數(shù)據(jù)，同時賣出依前例數(shù)據(jù)，同時賣出ABC公司股公司股票的票的1股看漲期權(quán)和股看漲期權(quán)和1股看跌期權(quán)。在不同股票市場股看跌期權(quán)。在不同股票市場價格下，空頭對敲組合的凈收入和損益如下表所示。價格下，空頭對敲組合的凈收入和損益如下表所示?？疹^對敲的損益單位：元空頭對敲的損益單位：元項目項目股價小于

17、執(zhí)行價格股價小于執(zhí)行價格股價大于執(zhí)行價格股價大于執(zhí)行價格符號符號下降下降20%下降下降50%符號符號上升上升20%上升上升50%看漲期權(quán)凈收入看漲期權(quán)凈收入000-(ST-X)-20-50看跌期權(quán)凈收入看跌期權(quán)凈收入-（X-ST)-20-50+000組合凈收入組合凈收入-（X-ST)-20-50-(ST-X)-20-50看漲期權(quán)凈損益看漲期權(quán)凈損益C55-(ST-X)+C-15-45看跌期權(quán)凈損益看跌期權(quán)凈損益-(X-ST) +P-17.44-47.44+P2.562.56組合凈損益組合凈損益-(X-ST) +P+C-12.44 -42.44-(X-ST) +P+C-12.44-42.44空頭

18、對敲最壞結(jié)果是到期股價與執(zhí)行價格不一致，空頭對敲最壞結(jié)果是到期股價與執(zhí)行價格不一致，無論股價上漲或下跌投資者都會遭受較大的損失。最無論股價上漲或下跌投資者都會遭受較大的損失。最后的結(jié)果是到期股價與執(zhí)行價格一致，投資者白白賺后的結(jié)果是到期股價與執(zhí)行價格一致，投資者白白賺取出售看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的收入。取出售看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的收入。第三節(jié)第三節(jié) 金融期權(quán)價值評估金融期權(quán)價值評估（一）期權(quán)的內(nèi)在價值和時間溢價（一）期權(quán)的內(nèi)在價值和時間溢價l期權(quán)價值期權(quán)價值=內(nèi)在價值內(nèi)在價值+時間溢價時間溢價1.期權(quán)的內(nèi)在價值期權(quán)的內(nèi)在價值l是指期權(quán)是指期權(quán)立即執(zhí)行立即執(zhí)行產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)價值。內(nèi)在價值的大小，產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)

19、價值。內(nèi)在價值的大小，取決于期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的取決于期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)行市價與期權(quán)執(zhí)行價格現(xiàn)行市價與期權(quán)執(zhí)行價格的高的高低。低。l內(nèi)在價值不同于到期日價值，內(nèi)在價值不同于到期日價值，到期日價值取決于到期日價值取決于“到到期日期日”的股票市價與執(zhí)行價格的高低的股票市價與執(zhí)行價格的高低。如果現(xiàn)在已到如果現(xiàn)在已到期，則內(nèi)在價值與到期日價值相同。期，則內(nèi)在價值與到期日價值相同。價值狀態(tài)價值狀態(tài)看漲期權(quán)看漲期權(quán)看跌期權(quán)看跌期權(quán)執(zhí)行狀況執(zhí)行狀況內(nèi)在價值內(nèi)在價值“實值期權(quán)實值期權(quán)”（溢價期權(quán)）（溢價期權(quán)）市價高于市價高于執(zhí)行價格時執(zhí)行價格時市價低于市價低于執(zhí)行價格時執(zhí)行價格時有可能被執(zhí)有可能被執(zhí)行，但也不行，但也

20、不一定被執(zhí)行一定被執(zhí)行 S0-X “虛值期權(quán)虛值期權(quán)”（折價期權(quán)）（折價期權(quán)）市價低于市價低于執(zhí)行價格時執(zhí)行價格時市價高于市價高于執(zhí)行價格時執(zhí)行價格時不會被執(zhí)行不會被執(zhí)行0“平價期權(quán)平價期權(quán)”市價等于市價等于執(zhí)行價格時執(zhí)行價格時市價等于市價等于執(zhí)行價格時執(zhí)行價格時不會被執(zhí)行不會被執(zhí)行02.期權(quán)的時間溢價、期權(quán)的時間溢價、l含義：期權(quán)的時間溢價是指期權(quán)價值超過內(nèi)在價含義：期權(quán)的時間溢價是指期權(quán)價值超過內(nèi)在價值的部分。值的部分。 l又稱：等待的價值又稱：等待的價值l時間溢價時間溢價=期權(quán)價值期權(quán)價值-內(nèi)在價值內(nèi)在價值 l它是它是“波動的價值波動的價值”，而不是時間，而不是時間“延續(xù)的價延續(xù)的價值值

21、”。 （二）影響期權(quán)價值的因素（二）影響期權(quán)價值的因素1.股票的市價股票的市價：與看漲期權(quán)價值：與看漲期權(quán)價值同向同向變動，看跌期變動，看跌期權(quán)價值權(quán)價值反向反向變動。變動。 2.執(zhí)行價格執(zhí)行價格：與看漲期權(quán)價值：與看漲期權(quán)價值反向反向變動，看跌期權(quán)變動，看跌期權(quán)價值價值同向同向變動。變動。 3.到期期限到期期限：對于美式看漲期權(quán)來說，到期期限越：對于美式看漲期權(quán)來說，到期期限越長，其價值越大；對于歐式看漲期權(quán)來說，較長的長，其價值越大；對于歐式看漲期權(quán)來說，較長的時間不一定能增加期權(quán)價值。時間不一定能增加期權(quán)價值。 4.股票價格的波動率股票價格的波動率：股價的波動率增加會使期權(quán)：股價的波動率

22、增加會使期權(quán)價值增加。價值增加。5.無風(fēng)險利率無風(fēng)險利率：無風(fēng)險利率越高（假設(shè)股票價格不：無風(fēng)險利率越高（假設(shè)股票價格不變），變），執(zhí)行價格的現(xiàn)值越低執(zhí)行價格的現(xiàn)值越低。所以，無風(fēng)險利率。所以，無風(fēng)險利率與看漲期權(quán)價值同向變動，與看跌期權(quán)價值反向與看漲期權(quán)價值同向變動，與看跌期權(quán)價值反向變動。變動。 6.期權(quán)有效期內(nèi)預(yù)計發(fā)放的紅利期權(quán)有效期內(nèi)預(yù)計發(fā)放的紅利：期權(quán)有效期內(nèi)預(yù)：期權(quán)有效期內(nèi)預(yù)期紅利發(fā)放，期紅利發(fā)放，會降低股價會降低股價。所以，預(yù)期紅利與看。所以，預(yù)期紅利與看漲期權(quán)價值與成反方向變動，與看跌期權(quán)價值成漲期權(quán)價值與成反方向變動，與看跌期權(quán)價值成正方向變動。正方向變動。 變量變量歐式看歐式看漲期權(quán)漲期權(quán)歐式看跌歐式看跌期權(quán)期權(quán)美式看美式看漲期權(quán)漲期權(quán)美式看美式看跌期權(quán)跌期權(quán)股票價格股票價格+-+-執(zhí)行價格執(zhí)行價格-+-+到期期限到期期限不一定不一定不一定不一定+股價波動股價波動率率+無風(fēng)險利無風(fēng)險利率率+-+-紅利紅利-+-+一個變量增加一個變量增加(其他變量不變其他變量不變)對期權(quán)價格的影響對期權(quán)價格的影響 練一練練一練【例題例題1單選題